中诚信信用评级.ppt

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中诚信国际中诚信国际 江苏信用体系建设与发展研讨班 2003年8月 南京 中诚信国际信用评级有限责任公司中诚信国际信用评级有限责任公司 副总裁副总裁 何敏华何敏华 010-66428877-580 010-66428877-580 中诚信国际中诚信国际 目 录 关于信用评级关于信用评级 中诚信国际与企业债券信用评级中诚信国际与企业债券信用评级 国际评级动态国际评级动态 信用评级的作用与信用提升措施建议信用评级的作用与信用提升措施建议 如何对待和利用信用评级结果如何对待和利用信用评级结果 中诚信国际中诚信国际 关于信用评级 什么是信用评级？ 信用评级是对各类企业所负各种经济债务能否如约还本信用评级是对各类企业所负各种经济债务能否如约还本 付息和可信任程度的评估，是对债务偿还风险的评价付息和可信任程度的评估，是对债务偿还风险的评价 它评定发债主体按时偿本付息的它评定发债主体按时偿本付息的能力能力和和意愿意愿 它用简单的符号向投资者提示风险程度（违约的可能性）它用简单的符号向投资者提示风险程度（违约的可能性） 中诚信国际中诚信国际 关于信用评级 通常情况下，债券信用评级是指对无倒债风险的国债以通常情况下，债券信用评级是指对无倒债风险的国债以 外的所有债券的评级。主要包括以下：外的所有债券的评级。主要包括以下：  企业债券（又称公司债券）企业债券（又称公司债券）  可转换公司债券可转换公司债券  政府机构债券政府机构债券  地方债地方债  应付票据应付票据  银行借款银行借款  优先股优先股 这些债务通常有二大特点这些债务通常有二大特点  发债主体主动进行的债券筹资，在资本或信贷市场发行发债主体主动进行的债券筹资，在资本或信贷市场发行  需要支付一定的利息需要支付一定的利息 债券信用评级不涉及企业征信层面的信用评价债券信用评级不涉及企业征信层面的信用评价 债券信用评级的对象 中诚信国际中诚信国际 关于信用评级 对发债主体对发债主体偿债能力偿债能力的评价的评价 对发债主体对发债主体偿债意愿偿债意愿的评价的评价 能力是客观的，意愿是主观的，二者均属重要能力是客观的，意愿是主观的，二者均属重要 债券信用评级的关键内容 中诚信国际中诚信国际 关于信用评级 定性分析与定量分析相结合，定性为主，定量为辅定性分析与定量分析相结合，定性为主，定量为辅 静态分析与动态分析相结合静态分析与动态分析相结合 过去分析与未来预测相结合过去分析与未来预测相结合 债券信用评级的方法 中诚信国际中诚信国际 关于信用评级 信用评级用一种简单的符号来表示评价结果，投资者靠了解等级信用评级用一种简单的符号来表示评价结果，投资者靠了解等级 符号的基本含义，不需对评级的具体过程和内容了解更多，就可符号的基本含义，不需对评级的具体过程和内容了解更多，就可 了解投资对象的风险情况了解投资对象的风险情况 信用等级设定 无法 支付 已违约 或破产 D 非常依 赖有利 的经济 环境 很大 可能 CCC CC C 遭受很 大打击 目前没问 题但长期 情况要依 赖良好的 经济环境 较大 可能 B 遭受较 大打击 在业务 或财务 上有其 他选择 有可能 BB 很可能 受损失 适中 较低 BBB 影响 不大 很强 很低 AA 有 影响 不受 影响 受不利经济环 境影响的程度 强极强支付能力 低最低违约风险 AAAA等级符号 中诚信国际中诚信国际 关于信用评级 信用评级是对债券违约的可能性的评价，一定的信用等级代表了信用评级是对债券违约的可能性的评价，一定的信用等级代表了 一定的违约概率一定的违约概率（比如，（比如，55年期年期AAAAAA违约概率为违约概率为％，％，BBBB违约概率为违约概率为％）％） 信用等级经济含义 违约率违约率%% 债券期限债券期限 年年 信用等级信用等级 中诚信国际中诚信国际 中诚信国际与债券信用评级 19921992年年1010月月 中国人民银行批准成立中国诚信证券评估有限中国人民银行批准成立中国诚信证券评估有限 公司，信用评级是公司二大业务之一公司，信用评级是公司二大业务之一 19991999年年55月经外经贸部批准，中国诚信证券评估有限公司信月经外经贸部批准，中国诚信证券评估有限公司信 用评级事业部同惠誉国际信用评级公司合资成立用评级事业部同惠誉国际信用评级公司合资成立““中诚信国中诚信国 际信用评级有限责任公司际信用评级有限责任公司””。。 目前，中诚信国际在全国范围拥有约目前，中诚信国际在全国范围拥有约2020家分支机构，约家分支机构，约100100 名分析员名分析员 自自19921992年年1010月开展全国首例信用评级业务以来，我们已为超月开展全国首例信用评级业务以来，我们已为超 过过500500家企业提供了超过家企业提供了超过60006000家次的信用评级服务家次的信用评级服务 截止截止20022002年底，我们已对总额近年底，我们已对总额近10001000亿元的债券进行过信用亿元的债券进行过信用 评级评级 中诚信国际中诚信国际 是经中国人民银行总行和中华人民共和国对外贸易经济合作部批是经中国人民银行总行和中华人民共和国对外贸易经济合作部批 准，在国家工商行政管理局注册成立的国内第一家国际化、专业化的准，在国家工商行政管理局注册成立的国内第一家国际化、专业化的 中外合资信用评级机构中外合资信用评级机构 引进国际著名评级公司的成功经验和先进评级技术，发展和规范引进国际著名评级公司的成功经验和先进评级技术，发展和规范 国内评级业，推动国内评级业务的国际化，为中国市场经济建设服务国内评级业，推动国内评级业务的国际化，为中国市场经济建设服务 我们的宗旨我们的宗旨 根据这一宗旨，中诚信国际在惠誉公司直接参与、指导下，已根据这一宗旨，中诚信国际在惠誉公司直接参与、指导下，已 制定出一套符合中国国情的包括企业债券评级、金融机构评级、证制定出一套符合中国国情的包括企业债券评级、金融机构评级、证 券公司评级、保险公司评级、贷款企业评级、工商企业评级、结构券公司评级、保险公司评级、贷款企业评级、工商企业评级、结构 融资评级、基金管理公司等的评级体系融资评级、基金管理公司等的评级体系 中诚信国际信用评级有限责任公司中诚信国际信用评级有限责任公司 中诚信国际与债券信用评级 中诚信国际中诚信国际 业业 务务 类类 别别 长、短期债券评级 工商企业评级 银行评级 保险公司评级 证券公司评级 财务公司评级 基金评级 结构融资评级 信托投资公司评级 贷款企业评级 经中国人民银行经中国人民银行 （银办函（银办函[2000]162[2000]162号）号） 批准，中诚信国际已承批准，中诚信国际已承 接中国诚信的全部信用接中国诚信的全部信用 评级业务评级业务 中诚信国际业务种类中诚信国际业务种类 中诚信国际与债券信用评级 中诚信国际中诚信国际 全方位考察全方位考察, , 不局限于一套固定财务比率或公式不局限于一套固定财务比率或公式, , 而以而以 个案为主个案为主 历史考察、现状分析与长期展望相结合历史考察、现状分析与长期展望相结合 ( (综合考虑整综合考虑整 个经济周期）个经济周期） 注重现金流量分析注重现金流量分析 —— —— 现金流量是决定企业信用状况现金流量是决定企业信用状况 的最主要因素的最主要因素 注重国内一致性但以行业为主注重国内一致性但以行业为主 一个经济周期的压力测试一个经济周期的压力测试 ( (适当的不利环境假设适当的不利环境假设) —— ) —— 收入收入, , 现金流现金流, , 资本结构资本结构 ““信用评级是一门科学，也是一门艺术信用评级是一门科学，也是一门艺术”” 评 级 理 念 中诚信国际与债券信用评级 中诚信国际中诚信国际 信用评级基本观点－信用评级基本观点－11 评级体系的合理性、评级分析与判断的可靠性和评级工评级体系的合理性、评级分析与判断的可靠性和评级工 作的客观、独立、公正性是保证评级质量的重要因素作的客观、独立、公正性是保证评级质量的重要因素 从本质上讲，信用评级是一种建立在客观基础上的定性从本质上讲，信用评级是一种建立在客观基础上的定性 分析判断，定量分析是重要参考分析判断，定量分析是重要参考 必须进行跟踪评级，适时作出是否变更被评对象信用等必须进行跟踪评级，适时作出是否变更被评对象信用等 级的决定级的决定 中诚信国际与债券信用评级 中诚信国际中诚信国际 信用评级基本观点－信用评级基本观点－22 信用评级仅是对信用风险的评价，不对某种债券的买卖信用评级仅是对信用风险的评价，不对某种债券的买卖 提供推荐，也不对某项投资是否适合发表意见提供推荐，也不对某项投资是否适合发表意见 信用评级不是债券到期不违约的保证信用评级不是债券到期不违约的保证 信用评级并不是对被评对象经营状况的全面评价，高信信用评级并不是对被评对象经营状况的全面评价，高信 用等级的企业不一定就比低信用等级的企业经营状况好用等级的企业不一定就比低信用等级的企业经营状况好 中诚信国际与债券信用评级 中诚信国际中诚信国际 信用评级信用评级 工作流程工作流程 时时 间间 进进 度度 表表 与发行者/承销商会面 与被评对象签订评级协议等 发行者提供三至五年经营 与财务信息资料，进行初步分析 尽职调查（实地访谈） 数据处理、信息分析 信用评级委员会讨论 向被评对象发等级 通知书及评级报告 不公布 等级 跟踪评级 公布信用 等级结果 在大众传媒 和公司网站公布 评级 数据库 信用等级确定 复评 相关数据 信息资料 形成初步分析报告及等级建议 前期工作 四周 一周 持续 工作程序图工作程序图 确定评级工作计划 中诚信国际与债券信用评级 中诚信国际中诚信国际 等级 决策系统 评级 分析系统 等级 公布系统 评级 跟踪系统 数据资料 采集 行业专家组 专家指导 委员会 信息管理 跟踪评级 专家组 计算机 程序处理 评级方法 等级评审 委员会 大众媒体 网站 跟踪数据 处理 被评 对象 评级 数据库 信用评级方法体系信用评级方法体系 中诚信国际与债券信用评级 中诚信国际中诚信国际 信用评级分析框架信用评级分析框架 企业/行业 战略地位 债券契约 条款 所有权结构 政府支持度 会计质量 偿债能力 财务弹性 财 务 风 险 宏观环境 管理水平 行业状况 营运效率 竞争地位 经 营 风 险 个 体 评 级 支 持 评 级 信 用 等 级 资本结构 盈利能力 中诚信国际与债券信用评级 中诚信国际中诚信国际 宏观环境 区域环境 行业状况 竞争地位 • 国民经济整体运行状况和发展趋势 • 地区经济运行状况和发展趋势，地区产业结构、经济特点 和优劣势 • 产业政策现状与趋势 • 法律制度、人文环境 • 行业的主要经济特征 • 行业所处的生命周期阶段 • 行业竞争状况 • 行业区域分布及行业周边经济特征 • 产品优势、规模、价格影响力 • 品牌和技术优势 • 主营业务市场份额、对主营顾客群的依赖程度 • 业务的多样性、销售区域分布范围 • 经营成功的关键点 信用评级分析内容信用评级分析内容————个体评估个体评估 中诚信国际与债券信用评级 中诚信国际中诚信国际 管理水平 • 公司管理层的背景、资格和经验 • 公司历史经营计划实施情况以及未来发展战略考察 • 财务政策（投资、融资、红利分配等政策）的稳健性 • 内控制度及其实施情况和对风险的防范管理情况 营运效率 • 资产的利用能力（固定资产周转率、总资产周转率等） • 成本控制的能力（成本费用利润率等） • 服务效率的高低 中诚信国际与债券信用评级 中诚信国际中诚信国际 会计质量 • 会计政策变更对各期会计信息可比性的影响 • 会计数据的真实性和披露的程度 • 内审制度及其实施情况 • 审计师的意见 盈利能力 • 业务经营发展状况及在同业中的地位（主营业务净利率、净 资产收 益率、EBITDA/主营业务收入等） • 公司获取现金流的能力和可持续性（EBITDA、经营活动现金 流量/主营业务收入、非筹资活动现金流量/总资产等） • 影响公司盈利主要因素的敏感性测试 资本结构 • 总债务的规模、类型、到期期限、币种以及利率结构 • 债务占公司资金的比重（资产负债率、总债务/(总债务+净 资产) ） • 长期债务占企业长期资金的比重（长期债务/(长期债务+净 资产) ） • 上述各指标和行业平均值的差距 中诚信国际与债券信用评级 中诚信国际中诚信国际 财务弹性 • 与债权人的关系 • 银行承诺的贷款额度规模和条款限制 • 其他融资渠道的可能性 • 资本支出的变更计划 • 主要资产的变现能力 偿债能力 • 短期偿债能力（流动比率、速动比率等） • 长期偿债能力（利息保障倍数、总债务/EBITDA、净债务 /EBITDA等） • 考虑预计资本支出后的偿债能力（ (EBITDA－预计资本支 出)/利息支出） 中诚信国际与债券信用评级 中诚信国际中诚信国际 企业/行业 战略地位 • 行业贡献程度（GDP和社会就业等） • 与相关行业的关联度 • 对金融市场稳定性的影响 • 企业对母公司的重要程度（收入比重、战略地位等） 所有权结构 • 股东的实力、地位、业务经营及财务状况 • 业与股东的联系程度和在财务困境时获得支持的程度 • 外部董事、大股东和重要资金来源方（如开户银行）的特 殊利益及其对到期债务偿还的潜在影响 信用评级分析内容信用评级分析内容————支持评估支持评估 中诚信国际与债券信用评级 中诚信国际中诚信国际 债券契约 条款 • 债券的发行是否符合国家债券管理的有关规定 • 担保的性质和程度、法律效力以及担保人的财务实力 • 是否有偿债准备金的规定以及该准备金是否充足合理 • 本期债券在全部债务中的偿还顺序 • 有无资产作为抵押以及抵押资产的价值 政府支持度 • 税收优惠 • 财政补贴 • 专项资金拨付 • 支持力度如何等 中诚信国际与债券信用评级 中诚信国际中诚信国际 国际评级动态 国外信用评级违约率概念国外信用评级违约率概念 国外评级违约率的测算方法国外评级违约率的测算方法 国际评级最新动态动态国际评级最新动态动态 中诚信国际中诚信国际 违约率的概念 违约率是国外知名评级机构确定信用级别的主要依据，它是在违约率是国外知名评级机构确定信用级别的主要依据，它是在 定性性和定量分析的基础上采用先进的违约率数学模型得出的定性性和定量分析的基础上采用先进的违约率数学模型得出的 客观评价。违约率模型是国外评级机构的核心资产，也是外国客观评价。违约率模型是国外评级机构的核心资产，也是外国 政府审定评级机构资格的主要依据。政府审定评级机构资格的主要依据。 违约率反映了一个债券的投资风险，根据违约率确定的信用级违约率反映了一个债券的投资风险，根据违约率确定的信用级 别是债券定价的主要依据。在美国，别是债券定价的主要依据。在美国，AAAAAA级公司债券在美国国债级公司债券在美国国债 的基础上一般加的基础上一般加100100个基点，个基点，BBBBBB债券则要价债券则要价200-300200-300个基点个基点 中诚信国际中诚信国际 美国债券违约率统计 债券发行 时的级别 发行后1年 的违约率 (%) 发行后5年 的违约率 (%) 发行后10年 的违约率 (%) AAA AA A BBB BB B CCC 中诚信国际中诚信国际 违约率的测算 美国评级公司测算违约率采用期权模型，也就是把债券投资看美国评级公司测算违约率采用期权模型，也就是把债券投资看 成是拥有债券发行单位的资产同时给予股权投资者在资不抵债成是拥有债券发行单位的资产同时给予股权投资者在资不抵债 时放弃偿还债务的权利。时放弃偿还债务的权利。 资产价值资产价值 债券价值债券价值 当公司价值大于负债时，当公司价值大于负债时， 债券价值不变，当公司价债券价值不变，当公司价 值小于债券价值时，债券值小于债券价值时，债券 价值小于或等于公司价值价值小于或等于公司价值 根据以上原理，我们就可以通过以下公式测算违约率根据以上原理，我们就可以通过以下公式测算违约率 违约率违约率==∮∮（（D>A, D>A, 公司价值增长率，公差，债券面值，期限）公司价值增长率，公差，债券面值，期限） 下面是我们测算的甲公司的违约率和对应的信用级别下面是我们测算的甲公司的违约率和对应的信用级别 中诚信国际中诚信国际 违约率应用示例 违约点 公司价值 20% - 15% - 7% - 5% - 1% - % - ‰ - 1‰ - ‰ - - D - CC - CCC - B - BB - BBB - A - AA AAA 债券级别 违约率 中诚信国际中诚信国际 简易违约率的推算指标 由于违约率模型的开发需要高级人才和大量资金投入，很多小规模的评由于违约率模型的开发需要高级人才和大量资金投入，很多小规模的评 级机构只能采取一些简易办法来量化一个企业或债券的风险，以此判断级机构只能采取一些简易办法来量化一个企业或债券的风险，以此判断 一个企业的信用级别，目前我国的评级主要使用加权评分法。国际上常一个企业的信用级别，目前我国的评级主要使用加权评分法。国际上常 用的方法有：多变量信用评级法和综合信用评级法。用的方法有：多变量信用评级法和综合信用评级法。 多变量信用评分多变量信用评分==权数权数**（（EBIT/EBIT/总资产）总资产）+ + 权数权数**（资产周转率）（资产周转率）+ + 权数权数**（资产（资产 负债率）负债率）+ + 权数权数**（留存收益（留存收益//总资产）总资产）+ + 权数权数**（流动资金（流动资金//总资产）总资产） 综合信用评级法对盈利能力（总资产利润率、销售净利润、净值报酬率），偿债综合信用评级法对盈利能力（总资产利润率、销售净利润、净值报酬率），偿债 能力（自由资本比率、流动比率、应收帐周转率）和成长能力（销售增长率、净能力（自由资本比率、流动比率、应收帐周转率）和成长能力（销售增长率、净 利增长率、人均净利增长率）设定标准值和调节系数，确定基本分和调节分，进利增长率、人均净利增长率）设定标准值和调节系数，确定基本分和调节分，进 而对一个单位的信用级别作出评价。而对一个单位的信用级别作出评价。 中诚信国际中诚信国际 信用评级的作用及信用提升措施 信用评级的作用 ————国际经验启示国际经验启示 信用评级旨在解决资本市场中存在的信息不对称的矛盾信用评级旨在解决资本市场中存在的信息不对称的矛盾 信用评级是向投资者提供信用评级是向投资者提供““有关债券偿还的风险情报有关债券偿还的风险情报”” 信用评级提供的风险情报对于保护由于信息不足而易经信用评级提供的风险情报对于保护由于信息不足而易经 受债券倒闭损失的投资者将起到重要作用受债券倒闭损失的投资者将起到重要作用 中诚信国际中诚信国际 对投资者的作用 降低信息成本降低信息成本 充当信息信号充当信息信号 影响债券的价格影响债券的价格 投资者可能因信用评级的变化而调整自己的投资者可能因信用评级的变化而调整自己的投资组合投资组合 信用评级的作用及信用提升措施 中诚信国际中诚信国际 对发债主体的作用 降低筹资成本降低筹资成本 获得有利的发行条件获得有利的发行条件 扩大投资者基础，增加筹资能力；增加财务弹性，配合扩大投资者基础，增加筹资能力；增加财务弹性，配合 融资需求融资需求。 信用评级的作用及信用提升措施 中诚信国际中诚信国际 对债券承销商的作用 有利于在销售过程向投资者说明债券的风险有利于在销售过程向投资者说明债券的风险 提供债券在二级市场交易中定价的一项指标提供债券在二级市场交易中定价的一项指标 信用评级的作用及信用提升措施 中诚信国际中诚信国际 对监管机构的作用 可以减少政府在资本市场中的直接干预可以减少政府在资本市场中的直接干预 增强金融市场的规范性增强金融市场的规范性 是衡量资产素质的有效工具是衡量资产素质的有效工具 信用评级的作用及信用提升措施 中诚信国际中诚信国际 信用提升措施建议信用提升措施建议 内部提升措施内部提升措施 内部提升措施是指企业在不依靠外部支持的情况下采取的有内部提升措施是指企业在不依靠外部支持的情况下采取的有 助于规避风险和提高偿债能力的措施。通常包括助于规避风险和提高偿债能力的措施。通常包括：  合理的资金储备以及提供流动性的现金储备合理的资金储备以及提供流动性的现金储备  设立偿债基金并和债务水平保持在适当的比例设立偿债基金并和债务水平保持在适当的比例  契约中规定了收入（现金流）对债务（利息）的最低保障倍数，契约中规定了收入（现金流）对债务（利息）的最低保障倍数， 在该倍数下降到一定比例时不对股东进行收益的分配在该倍数下降到一定比例时不对股东进行收益的分配  将部分资产的收益设置为债务的担保将部分资产的收益设置为债务的担保  利用金融工具有效规避汇率、利率风险利用金融工具有效规避汇率、利率风险 信用评级的作用及信用提升措施 中诚信国际中诚信国际 外部提升措施外部提升措施 外部提升措施是指企业以外的第三方（政府或其他实体）提外部提升措施是指企业以外的第三方（政府或其他实体）提 供的有助于增强企业经营实力和偿债能力的支持措施。通常包括：供的有助于增强企业经营实力和偿债能力的支持措施。通常包括：  获得税收优惠获得税收优惠  获得财政拨款或补贴获得财政拨款或补贴  政府给予在业务上的特别权力政府给予在业务上的特别权力  具有更高信用等级的实体对债务偿还提供担保具有更高信用等级的实体对债务偿还提供担保 信用提升措施建议信用提升措施建议 信用评级的作用及信用提升措施 中诚信国际中诚信国际 如何对待和利用信用评级结果 企业发债必须经过信用评级企业发债必须经过信用评级 发债主体须重视信用评级发债主体须重视信用评级 发债主体不应为追求高信用等级而损失其长远利益发债主体不应为追求高信用等级而损失其长远利益 发债主体与信用评级 中诚信国际中诚信国际 如何对待和利用信用评级结果 是否具有评级资格是否具有评级资格 评级机构是否独立、客观、公正评级机构是否独立、客观、公正 评级体系的科学性评级体系的科学性 分析、评估的可靠性分析、评估的可靠性 评级机构的权威性评级机构的权威性 发债主体如何选择评级公司 中诚信国际中诚信国际 如何对待和利用信用评级结果 了解评级公司对债券信用等级的划分和含义了解评级公司对债券信用等级的划分和含义 要利用社会公认的、最具权威的评级机构的评要利用社会公认的、最具权威的评级机构的评 级结果级结果 评级机构在法律上不承担投资者采用评级结果评级机构在法律上不承担投资者采用评级结果 的法律责任的法律责任 投资者利用评级结果应注意的问题 中诚信国际中诚信国际 与我们联系 中诚信国际信用评级有限责任公司中诚信国际信用评级有限责任公司 公司地址： 北京复兴门内大街156号北京招商国际金融中心D座14层 公司电话： 8610-66428877 传真：8610-6426100 公司网址： 邮编：100005 中诚信国际中诚信国际 谢 谢！