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互联网行业上市公司并购绩效分析
— — 基于因子分析法的研究
文 ／邓浅予
摘要：针对 2013年有并购行为的互
联网行业公司，本文运用因子分析法，对
并购前一年、当年、及并购后两年内的绩
效进行实证分析。得出结论：互联网行
业 公司绩效经历了一个起伏的阶段 ，并
购 当年业绩出现大幅下降的现象 ，并购
后第一年绩效迅速增长 ，并购后第二年
较并购当年绩效有改善，较上一年绩效
呈下降趋势。
关键词：互联网行业；并购绩效；因
子分析法
作为现代化的产物，互联网这个新兴
产业的发展时刻影响着人们的生活，互联
网经济对资本市场结构的改革也形成了重
大影响。2013年，中国的并购市场无论
在金额还是数量上，均创新高，据清科研
究中心统计的数据显示，中国互联网上
市公司共进行 317起并购交易，同比增加
100．6％；其中278起涉及的交 易金额达
143．49亿美元，同比增加 164．5％。随着
互联网行业的竞争越发激烈，并购似乎已
经成为扩大企业规模，互补竞争优势的唯
一 途径。美国著名经济学家、诺贝尔经济
学奖获得者 George·J·Stigler的文章提
到：“可以说，在美国，几乎全部大规模
企业都是依靠兼并、收购这样的方式发展
壮大的。”然而，并购行为能否达到真正
改善企业状况，提升长期绩效呢? 本文
将围绕这一问题进行研究。
一
、 文献综述
一 般来说，并购绩效分析主要选取两
种方法。其一，事件研究法，通过观测股
票的价格波动来研究并购行为带来股东价
值的变动，是研究并购短期绩效变化的常
用方法。其二，会计研究法，通过对比财
务指标及其组合，对绩效的进行中长期观
测，分析上市公司并购绩效。国内大批学
者对此展开过研究，得出的结论不尽相
同。冯根福、吴林江 (2001) 采用因子分
析法，分析 了 1994．1998年 间上市公司
的并购绩效，结果表明 ：整体来看，并购
绩效是明显波动的，仅在并购第一年有上
184
升，之后的几年均呈现下降的趋势；陆桂
贤 (2o12) 运用事件研究法，将沪深上市
公司 2005年发生的 37起并购案例进行研
究，发现大部分公司在并购后两年内绩效
没有改善，并购三年后少数公司的绩效才
有所提升。张翼、何小锋 (2015) 等用因
子分析法对2003--2008年沪深股上市公
司的并购事件为研究样本进行分析，对比
并购前三年与并购后五年的绩效表现，得
出结论：长期来看，我国上市公司并购行
为是无效率的，未能达到资源融合与价值
提升的效果。
二、研究方法的选择
为客观地对互联网行业的长期并购绩
效做出评价，本文选取会计研究法，即因
子分析法，对 2013年互联网行业内的并
购事件进行筛选、实证分析。因子分析法
(FactorAnalysis)是用少数 因子表示多个
指标之间的联系，将密切相关的财务指标
分为一类，形成公因子，以少数公因子反
映出原始数据的信息。作者使用 SPSS23
软件对 2013年发生互联网行业并购行为
的公司进行因子分析，以收购方为分析对
象。本文综合了海内外上市的互联 网公
司，以完成日期确定时间，若在本年度同
一 样本发生两起及以上的并购事件，以交
易金额最大的一次为基准。在选取数据
时，要求目标公司在并购当年至少上市两
年，在剔除具有不完整财务数据 的样本
后，选取了20家规模较大的互联网行业
公司进行分析。需注明的是，随着互联网
行业 内外部的加速融合，如今的互联网行
业已远不止广义的移动互联网，例如，百
度、谷歌等，更多传统企业都在向互联网
行业靠拢，实现产业融合，创造了一个行
业细分越发模糊的新型互联网行业。作者
对于目标公司的选取，充分考虑到了这一
群体。
衰 1 KM0和巴特利特球检验
本 文 的研 究 数 据 是 通 过 国 泰 安
CSMAR数据 库、清科创业投资研究 中
心、网易财经、新浪财经四个途径获取。
运用因子分析法，根据各指标对总体的贡
献程度，构造出新的因子，得出综合得分
函数。通过比较样本在不同年间的综合得
分，反映互联网行业并购绩效的变动情
况。考虑到该行业的特点，本文将从盈利
能力、偿债能力、成长能力、管理能力四
方面对数据展开研究，选取十个财务指
标，包括：速动比率、流动比率、净资产
收益率、投资回报收益率、营业收入增长
率、总资产增长率、净利润增长率、每股
收益增长率、流动资产周转率、总资产周
转率。
三、实证分析过程
(一 )标准化数据的适用性检验
根据 2012．2015年的财务指标数据建
立相关矩阵 R，依次使用和 KMO检验与
巴特利特球体检验。从下表发现，KMO
值均大于 0．5，这说明相关矩阵均通过检
验，适合作因子分析。(见表 1)
(二 )公因子数量的确定及命名
一 般认为，旋转后因子载荷的绝对值
越大，其解释变量时越重要，本文将变量
总值的方差百分比大于 0．7的公因子判定
为有效。从表 2看 出，2012年，第一公
因子对投资回报收益率、净资产收益率贡
献度最高，因此命名为盈利能力因子；第
二公因子对营业收入增长率、总收入增长
率、净利润增长率、每股收益增长率贡献
度最高，命名为成长能力因子；同理，第
三公因子命名为资产管理能力因子。第四
公因子命名为偿债能力因子，分别对其他
年度的公因子进行命名。(见表 2)
(三 )计算因子得分．构建综合得分
函数
利用软件，对原始财务数据进行因子
2Ol2 2Ol3 2Ol4 2ol5
KMO检验值 0 51 3 0 571 0．562 0 512
巴特利特球形度检验 0 O∞ 0 000 0 000 0 000
