CEO特征、外部薪酬差距和研发投入财务管理研究——基于中国
上市公司的经验检验
本文是一篇财务管理论文，本文的创新之处主要表现为：现有文献大多对
管理者报酬的绝对值进行探讨，本文拓宽视角，从报酬的相对差距方面来
考虑，对 CEO的外部薪酬差距与企业研发投入的关系进行研究，并将 CEO
特征、外部薪酬差距和企业的研发投入纳入一个模型，实证检验了外部
薪酬差距如何调节 CEO特征与企业研发投入之间的关系。
1绪论
研究背景
我国企业的创新和研发能力一直都较弱，在国际环境中，我国企业的优势
主要来自以下几个方面：市场有较大的内部需求、对特殊行业有特殊优惠
的对外贸易政策和低廉的劳工成本。政府和社会各界已经意识到这种粗放
型的发展方式给经济发展带来的困境，中国企业急需转变其发展模式，将
创新提升至企业未来经营的战略高度，政府出台的各种政策也提出创新驱
动发展战略在经济发展战略中仍占据主要地位，而企业若想提升自身的创
新能力，就必须在研发上加大投入。近年来，我国企业在研发上的投入有
了很大程度的提高，欧盟委员会发布的“2016年全球企业研发投入排行
榜”显示，2016年中国企业的研发投资额同比增长 %，投资额全球占
比也由 2015年的 %提高到 %。然而，和国外其它企业相比，我国企
业在研发上的投入仍较低，这一缺陷严重阻碍了企业提升自身的创新能
力。因此，有必要对企业在研发上的投入进行研究。
已有的相关文献表明，大量因素会影响企业对研发的投入，包括企业内部
的一些因素，例如，公司规模、战略规划、治理结构等，也包括企业外部
的一些因素，如政府补助、市场容量、行业结构、地区差异等。一般来
说，管理层会根据企业的自身状况和外部环境来制定战略决策，在这一过
程中，高管的个人特征会发挥很大的作用。依据高层梯队理论，管理者的
个人特征（年龄、学历、性别等特性）不同，也会有不同的认知能力，选
择的行为也不尽相同，对企业的战略决策也会有不同的影响。CEO是企业
高管的核心，在企业战略决策的制定过程中发挥着重要作用，其个人特质
对团队管理职能的发挥至关重要。毋庸置疑，CEO特征会影响企业在研发
上的投入。已有大量研究论证了二者之间的关系，但相关结论并不完全一
致。本文进一步探讨二者之间的关系，提供新的经验证据。
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研究意义
理论意义
（1）丰富了高层梯队理论的研究视角
在高层梯队理论的框架下，国内外学者探讨了高管团队特征或 CEO的个人
特征如何影响组织的决策制定和业绩表现，有部分学者进一步以修正的高
层梯队理论为基础，加入中介变量或者调节变量进行相关研究，本文从新
的视角出发，研究 CEO特征如何影响企业的研发投入，并将外部薪酬差距
作为调节变量，进一步完善原有高层梯队理论，丰富了该理论的研究视
角，为该理论的中间作用机制提供了经验证据。
（2）拓展了激励理论的研究视角
由委托代理理论可知，良好的薪酬制度能够给予 CEO更高程度的激励，有
助于缓解两权分离下的代理问题，促使 CEO以最大化公司价值为目标进行
战略规划和决策制定，学者们不仅考虑薪酬水平的激励效果，也进一步对
薪酬差距的激励效果进行研究，从现有文献来看，学者们深入研究了哪些
因素会影响薪酬差距，以及薪酬差距如何影响企业的业绩表现，本文从新
的角度出发，探讨 CEO的外部薪酬差距如何影响研发投入，拓展了研究的
视角，深化了薪酬差距的相关研究，为进一步完善薪酬激励机制提供依
据。
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2文献综述
特征与研发投入的文献回顾
年龄能够在一定程度上代表 CEO的管理经验，年龄不同，其对风险的容忍
度也不同，这会对企业的研发投入产生影响。关于二者关系的大概陪我，
国内外学者得出了不同的结论。
吴淑琨等发现两职合一能够提升公司的研发自由。尽管两职兼任能够在一
定程度上削弱董事会职能的发挥，不利于其对管理层进行有效的监督，会
引起代理成本的增加，但两职合一也会给企业带来好处，包括降低二者之
间由于沟通协调所耗费的成本，并认为增加的成本远远小于减少的成本，
对决策的制定和执行来说是有利的。康华等的检验结果表明，两职合一能
够加大企业在研发上的支出，这是由于两职合一能够使 CEO与股东和董事
会协调一致，进而增强其威信力。陈守明等也支持上述观点。
也有学者得出不一样的结果，如康华等发现当高管从事过技术、研发类的
工作时，会熟知研发可能带来的挑战和风险，所以会更慎重地对待这一方
面的投入，对待研发投入更为保守。
CEO的职能背景是指 CEO在担任本职位之前所从事的岗位，能够表明 CEO
在专业知识储备上所涉及的广度。拥有不同职业经历的 CEO有不同的偏
好，对信息的敏感度和解读的角度也不同，进而影响其对方案的选取和决
策的制定。
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高管外部薪酬差距的文献回顾
目前，国内外的相关研究中，多数学者对高管内部薪酬差距展开研究，而
探讨 CEO外部薪酬差距的文章不多，本文重点梳理了高管外部薪酬差距的
相关文献。
也有学者研究了哪些因素影响管理者的外部薪酬差距。高贵富、吴俊财认
为，管理者权力是引起外部薪酬差距的因素。晏艳阳和金鹏认为，产权性
质的差异，也会使得管理者报酬的外部公平性存在差异，国企管理者报酬
的公平性更高，与其他企业相比，报酬是否公平对国企管理者产生的影响
并不大，这是由于他们能够利用在职消费、各种补贴等渠道对自身报酬进
行额外的弥补。包宁等认为所有权性质和行业垄断是引起管理者外部薪酬
差距的一项因素，国企的管理者报酬水平显著高于非国企，当国企所处的
行业垄断程度越高时，管理者的报酬就越高，非国企所处的行业垄断程度
越高时，高管薪酬水平越低。
针对高管外部薪酬差距的研究，现有文献更多集中在其对企业业绩的影响
上，学者们对外部薪酬差距的激励效应展开广泛研究，形成了较为丰硕的
成果成果。
也有学者提出了进一步的研究观点，部分学者认为如果外部薪酬差距过
大，超过一定的限度，能够对组织绩效和未来价值产生不利影响，二者间
的关系存在区间效应。石永栓和杨红芬的实证检验结果显示，高管外部薪
酬差距与企业的业绩之间存在倒“U”形关系。祁怀锦、邹燕也验证了二
者的非线性关系。
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3理论基础及假设提出.........14
概念界定...........14
特征.............14
外部薪酬差距........15
4研究设计..............26
样本选取及数据来源.........26
样本选取..............26
数据来源...............26
5实证检验及结果分析.......31
描述性统计分析......31
相关性分析.............33
5实证检验及结果分析
描述性统计分析
模型中主要变量的描述性统计如表 5-1所示，样本数为 4787。
从表中的数据可以看出：
首先，从被解释变量来看，样本企业研发投入的平均水平是 %。根据
康艳玲、黄国良、陈克兢，目前国际上存在着一个定性结论，企业的研发
投入低于 1%，则很难在市场竞争中生存；研发投入达到 2%，表明企业勉
强可以在竞争中存活下去；研发投入超过 5%，则公司在市场竞争中有优
势地位，可以看出我国公司的研发投入水平基本达到在市场竞争中保持优
势地位的国际平均水平，但仍低于国际平均水平，公司仍需不断努力，加
大在研发上的投入，来缩小这一差距。此外，不同企业的投入额差异较
大，其中最大的投入额是 %，而最小的投入额是 %。
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6研究结论及建议
研究结论
本文在相关理论的基础上，通过收集 2011-2015年我国深沪 A股上市企业
的相关数据，对我国上市公司 CEO特征、外部薪酬差距和研发投入的关系
进行探讨和分析，首先设计三者的关系模型，并进行相关的实证检验。根
据本文的实证结果，得出以下结论：
（1）CEO特征和研发投入存在显著关系
通过二者关系的实证检验，可以得出如下结论：CEO的年龄越低，研发投
入越高；CEO的性别、任期和研发投入的关系不显著；CEO的学历越高，
研发投入越高；当 CEO拥有研发、技术和营销类职能背景时，研发投入更
高；当 CEO和董事长两职合一时，研发投入更高。
（2）外部薪酬差距具有激励作用，能够促进研发投入
外部薪酬差距越大，研发投入越高。随着企业薪酬披露制度的不断完善，
CEO可以直接了解同类企业 CEO的报酬水平，进而可以与其它企业 CEO的
报酬相比较，利用差距额判断报酬的合理性，这会影响 CEO的热情和努力
程度，进而影响组织决策。通过提供更有行业竞争力的薪酬水平，扩大与
外部市场相比较的薪酬差距，能够弥补研发投入给 CEO带来的私人成本，
降低代理成本，增加 CEO的个人投入成本，促使他们从组织的未来长期经
营的角度出发而加大研发投入。
参考文献（略）
