市场研究I MARKETS RESEARCH
E T F联接基金
助推特质性基金产品
8月1 7日 ETF联接基金正式开闸。华安和交银施
罗德两家基金管理公司成为业内首批获准发行ETF联接
基金的公司。ETF联接基金的发行对于基金业来说是一
个重要的创新里程碑，由于其特殊的产品属性，独特的
联接功能．j．t-对基金业未来产品与客户结构调整的形成
重要的影响。
联接型基金特征
联接型基金(feeder fund)一般不直接投资于基础市
场，而是一种主要投资于其它基金的特殊基金类型。
在运作方式方面，ETF联接基金采取了与普通开放
式基金相同的运作方式——契约型开放式．在交易方式
上采用现金申购和份额赎回方式。
作为创新联接型基金产品首次将基金纳入了国内基
金的投资的范围，而且与传统的开放式基金和FOF基金
产品不同 在产品设计上具有鲜明的个性特点和独特的
投资价值。
与普通FOF相比：一般并不进行主动的资产配置
及篮子基金筛选，具有很强的投资标的基金稳定性。
联接型基金一般都是以绝大部分基金资产固定联接
于某一只或某一系列基金，被联接的基金即为联接型基
金的基础基金(underlying fund)。联接型基金在资产配
置和标的基础基金选择上的稳定性 使得其与积极投资
于基金组合的FOF产品相比 具有更为稳定的风险收益
配比特征，更易于投资者构建组合并进行动态管理。
此外与FOF基金存在着两重 ”管理费”等期间成本
摊销不同，华安ETF1 80联接基金因为直接投资到华安
1 80ETF 所以投资于ETF@B分的管理费等持有费用均被
74 f资本市场I CAPITAL MARKETS
l文／李 薇
豁免，可以有效地降低投资者的持有成本，降低跟踪误
差．提高投资效率。
与其它开放式基金相比：联接型基金的风险收益
特征很大程度上取决于基础基金的风险收益特征。事实
上，对于联接型基金而言，基础基金的选择 配置比例
是最为重要的投资策略，联接的标的即基础基金的风格
特征很大程度上决定了联接型基金的风格特征：而一般
开放式基金招募说明书中关于投资决策流程等重要的产
品投资策略设计特征则并不能完全决定联接型基金的投
资策略及预期收益风险风格。
与基础基金相比：联接型基金为更广泛的投资者提
供了适用性更强的交易便利。事实上，联接型基金的出
现很大程度上是以全球经济一体化．各国金融管制以及
金融产品的差异化、专业化发展为重要的前提的。而联
接型基金的出现可以有效地通过接受程度更高、适用性
更强的普通基金产品形式，可以达到降低投资门槛 规
避投资限制等目标，为一些特质性较强的基金增强流动
性、提供交易便利。
ETF联接型基金的影响
联接型基金的出现将主要对基金行业产品结构及客
户结构产生较大影响。
对基金行业产品结构的影响
联接型基金的推出首先是丰富了基金产品类型，满
足了投资者更为多样化的需求。其次由于联接型基金与
基础基金之间存在着对应的紧密联系，联接型基金的推
出特别是发展也将会对现有产品结构产生较大的影响。
作为指数投资的一个新尝试，E]-F联接基金的批准
发行也意味着以ETF为代表的指数化产品获得了快速发
展的有力支持。
今年以来 ，市场的预期外快速大幅度上涨使得以
ETF基金为代表的指数基金业绩表现使得其获得了越来
越多的普通投资者关注。其独特的股票申赎机制、二级
市场交易机制使得其兼具指数基金 封闭式基金、开放
式基金的三者之长 拥有了收益稳定、操作透明、交易
便利快捷、流动性高等多项优势。然而 从2004年1 1月
第～只ETF发行至今，ETF基金的总数量仅为五只，据统
计，截止2009年8月，两市ETF总市值不~lJ400-fL元．与2
万亿左右的基金总规模相比，所占比例较低。
大量银行系统的基金投资者参与受到限带lJ，交易渠
道的限制成为个人投资者难以充分参与成为制约ETF：J：~
数基金发展的重要原因。今年6月初证监会向各大基金
公司、托管银行下发了 《交易型开放式指数证券投资基
金f ETF)联接基金审核指引》，为ETF联接基金在中国
境内的 “破茧”扫除了法律障碍，而基金批文的正式下
达，意味着ETF基金产品间接实现了在银行渠道销售 ．
将打通银行资金和交易所挂牌的ETF基金之间的资金渠
道，把ETF客户群从券商扩大至银行渠道。有利于进一
步做活做大ETF市场。因．tI：~ETF联接型基金的出现将为ETF
的可持续发展构筑了更为坚实的基础。
特别是以此成功案例为基础，未来QDII LOF基金
等特质性较强的差异化基金产品将有望可以通过此方式
提高流动性和市场可接受程度．从而有利于特质性产品
的发展，有利于基金行业未来产品的进～步多样化。
对基金行业客户结构的影响
提供高效便利降低投资门槛，有利个人投资者和中
小投资者参与ETF投资提供明显的便利。
由于传统的ETF基金只能在证券公司系统中进行
受到了申购赎回或买入卖出交易，申赎门槛较高、连续
竞价的场内交易方式对投资者经验及资格要求较高等因
素的影响，广大中小投资者参与较不充分。截止至2008
MARKETS RESEARCH I市场研究
年底，其个人投资者投资所占比例低于全部开放式基金
平均水平25个百分点。在这样的背景下，旨在降I'~ETF
投资门槛，拓展ETF投资便利的基金产品——ETF联接基
金也创新问世。
在投资方法方面，与ETF采取直接投资于成份股的
完全复制法不同 ETF联接基金采取了投资于1 80ETF的间
接跟踪方法，j．~：T4'[12．@-9079／oo的基金资产投资于ETF，并且
保持W<f~-7基金资产5％的现金或者到期日在一年以内的
政府债券 以备支付基金份额持有人的赎回款项。
从预期风险收益配比看 ，ETF联接基金与其联接的
基．~ETF近似 持有ETF联接基金也相于间接持有ETF
获得与直接投资于ETF基本～致的投资收益。而与ETF相
比，联接基金还具有以下适用性更强的交易便利。
投资方式与交易渠道更为多样化。联接基金可以在
更为广泛的商业银行、券商、专业机构等场外代销渠道
实现便利的申赎交易；也可以如普通开放式基金一样在
代销渠道内方便地运用定期定投等多种交易模式；对于
注重长期投资的投资者而言 ．可以通过申购ETF联接基
金进行跟踪误差小、精度高的指数化投资。
申购赎回交易限制条件大幅降低。和基础基金ETF
股票申购、1 00T份下限不同 华安1 80ETF联接基金在
申赎交易上与普通基金一样，采取了现金申购份额赎回
的方式，投资门槛也降低为1 000元。
公平统一的交易价格。与ETF基金场内连续竞价交
易，当日内存在一定价格波动不同，联接型基金的申赎
采取与普通基金相同的公平的未知统一价原则。所以在
确定为同一交易日有效的申赎交易都将以当日单位净值
为统一 公平的申赎价格基础，再扣减相应费用之后
作为最终价格，定价波动幅度更小．更易于普通投资者
掌握。
这些交易便利为普通个人投资者提供了更为符合其
投资习惯的低门槛、高便~IJETF基金投资渠道，有望提高
未来个人投资者在ETF~类特质型基金中的投资比例。【_
(作者供职于中国银河证券基金研究中心)
编辑：李成军 lq0577@gnsai]．．com
CAPITAL MARKETS 1资本市场1 75
