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收购嘉兴嘉爱斯项目的
初步可行性分析报告
2007 年 1 月
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收购嘉爱斯项目是物产燃料贯彻集团流通产业化战略的重大举
措。集团公司领导对收购嘉爱斯工作也一直非常重视，胡董、孟总
和胡总等都曾亲自前往嘉兴进行实地调研。在集团公司领导的指导
下，近期物产燃料会同投资部主要开展了股权转让意向书的起草和
谈判工作、尽职调查工作（分法律、财务、电力）和评估方案确认
工作（聘请了勤信评估公司作为评估顾问）。在收购过程中，我们始
终贯彻了集团公司领导提出的“三大原则、六项规范”，目前意向书已
于 1 月 12 日签署。尽职调查报告初稿已形成，正在进行补充调查和
验证完善。资产评估预计 1 月底完成。
根据集团公司领导要求，现对嘉爱斯的资产质量、收益评价、
存在风险、资金安排、治理结构等问题汇报如下：
一、项目背景
嘉兴嘉爱斯热电有限公司是一家中外合作经营的热电联产企业。
中方股东因新嘉爱斯投资较大，且需落实市国资委关于国有资本退
出竞争性领域的部署，有意向出让股权。而外方股东正全线收缩其
在中国业务，也欲转让股权。
物产燃料是省内从事煤炭贸易的领先企业，目前公司盈利空间缩
小，需要通过产业链的前向延伸增强向上游采购的议价能力；并利
用嘉爱斯现有的码头、堆场资源，做大做强贸易主业；提高销售利
润率，优化业务结构，同时获得较为稳定的回报。嘉爱斯管理层也
对业务前景乐观，愿意受让部分股权。
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二、嘉爱斯基本情况
（一）概况
嘉爱斯的前身为嘉兴热电厂，嘉兴热电厂一期工程建设规模为
三炉两机，一期于 1992 年 7 月并网发电。二期工程建设规模为一炉
一机，二期于 1996 年 7 月并网发电。
嘉兴嘉爱斯热电有限公司，成立于 1996 年 11 月 8 日，原为中
外合资企业，注册资本 万美元。由于利润分配问题，1999
年 12 月 17 日该公司变更为中外合作经营企业。股权结构如下：
图 1：嘉爱斯股权结构图
嘉爱斯作为嘉兴经济开发区的唯一配套热电企业，具有区域垄
断性。嘉兴嘉爱斯现有 4 台 65t/h 锅炉（2004 年和 2005 年为满足开
发区需求，增设了 4 台 20t/h 锅炉）配 3 台 万 KW 抽凝式汽轮发
电机组。新嘉爱斯一期现有 3 台 220t/h 循环硫化床锅炉配两台共
万 KW 机组（抽凝机组、背压机组各一台）。根据《机组联动试车验
收报告》，新厂的两炉两机已完工并投入运行。新老厂供汽管道将于
100％
50％
50％
嘉兴嘉爱斯热电公司
新嘉爱斯热电公司
嘉兴热电厂
新加坡 Jiaxing JIES IES 嘉兴实业资产经营公司
（六）历年经营状况 ..................................................................................................................5
100％
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2007 年 1 月底联通。
衡量热电厂效率的主要指标是标煤耗和热电比。老厂 2005 年实
际供热标煤耗为 122kg/t；供电标煤耗为 438g/kwh；热电比为 550%。
新厂设计供热标煤耗为 120kg/t（比老厂低 2%）；设计供电标煤耗为
340g/kwh（比老厂低 22%）；设计热电比为 337%。
嘉爱斯公司设董事会、监事会，下设运行部、生产部、燃料部、
财务部以及综合部。截止 2006 年 11 月，嘉爱斯公司在岗员工共有
325 人，内退员工 23 人，退休员工 37 人。
（二）资产质量
从法律方面而言，新老嘉爱斯的土地、房屋产权合法。老嘉爱
斯的设备、土地、房产已经依法为新嘉爱斯公司抵押担保。新嘉爱
斯土地权属合法。其土地、在建工程依法为自身设定抵押担保，新
老嘉爱斯均不存在或有担保事项。财务调查未发现重大问题和财务
风险。
具体而言，截至 2006 年 9 月 30 日（下同），嘉爱斯新老合并资
产情况如下表，明细参见附表 1- 附表 6。2006 年底财务报表参见附
表 7-附表 10。
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表 1 嘉爱斯资产分类表（9 月 30 日账面值）
单位：万元
项 目 老厂 新厂 新老合并 项 目 老厂 新厂 新老合并
流动资产 23447 18004 34607 流动负债 40340 34325 67821
固定资产 14932 50742 65674 长期负债 1000 17240 18240
其中:在建工程 10 2104 2114 负债合计 41340 51565 86061
无形资产 575 2001 2576 实收资本 21778 22000 21778
其他资产 0 1933 1933 已归还投资 4015 0 4015
资产总计 60954 72680 104790 资本公积 404 0 404
储备基金及
发展基金
587 0 587
未分配利润 859 -885 -26
所有者权益
合计
19614 21115 18729
1、流动资产 34607 万元
流动资产项下需说明的事项有：
应收帐款中只有一笔 31 万元（欣悦天丝）的帐款帐龄为两年，
其余均在一年以内。
其他应收款 6198 万元，明细如下：
表 2 其他应收款明细表
单位：万元
欠款单位名称 金额 备注
老嘉爱斯中方历
年折旧所得
2458 需调减净资产或由嘉兴热电厂归还。建议在审计中做相应
调整
老嘉爱斯外方历
年折旧所得
858 需调减净资产，建议在审计中做相应调整
王江泾管委会欠
新嘉爱斯款
1078 购买土地使用权余款。2004 年 10 月，新嘉爱斯受让浙江新
聚龙化纤集团有限公司拥有的 110173 平方米土地使用权，
为此支付王江泾开发区 3000 万元土地款，其中 1922 万元
元计入无形资产，余额账挂其他应收款。
王江泾管委会欠
老嘉爱斯款
541 借款
Commented [d1]: 为外方历年已分折旧
Commented [d2]: 另有其他小额应收款 1263 万元。叶伟
明表示有一笔 600 多万的是重复多计的，同时记入了其他
应收款和其他应付款
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存货 1981 万元，主要是燃煤 1821 万元。
2、固定资产 65674 万元
（1）老嘉爱斯固定资产净值 14921 万元
表 3 嘉爱斯固定资产分类表
单位：万元
类 别 账面原值 净值
房屋建筑物 6, 4,
机械设备 10, 4,
电气设备 1,
热网管线 6, 5,
运输设备
电子设备
合 计 25, 14,
房屋建筑物净值 4019 万元
房屋建筑物中生产用房屋原值 5048 万元，净值 3266 万元；非
生产性用房原值 3266 万元，净值 753 万元。非直接生产性用房含厂
区道路、传达室、食堂、浴室、托儿所等，数额较小。
机械设备净值 4977 万元
其中主要为锅炉与发电机组净值 4937 万元，明细如表 4。
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表 4 老嘉爱斯锅炉发电机组明细表
单位：万元
类 别 启用年份 账面原值 净值
2 台 20T 快装锅炉 2004 402 335
7＃8＃20T 锅炉 2005 397 384
1＃抛煤机链条炉 1992 897 372
2＃抛煤机链条炉 1992 897 372
3＃抛煤机链条炉 1992 953 395
次高压双链炉 1996 1505 845
1＃2＃汽轮发电机组 1992 2955 1659
抽凝式发电机 1996 1123 575
合 计 9129 4937
老嘉爱斯的设备资产质量一般。设备技术水平不高，生产效率
较低，尤其是 4 台 20t/h 的工业锅炉煤耗很高，新老厂管网联通后准
备停用。此外 4 台 65t/h 锅炉由于 2004 年、2005 年对外供热量较大，
锅炉存在超负荷运行，造成辅助类机械的磨损等问题。（我方已提出
这两个因素在评估过程中需予以考虑）。
热网管线净值 5189 万元
此部分热网管线在老厂停产后仍可使用。我方已经提出厂区外主
干热网应按实际正常的使用年限评估，不受合作经营期结束的影响；
非主干管线评估要考虑合作经营期结束的影响，热虹桥作为非主干
管线评估。
（2）新嘉爱斯固定资产（含在建工程）50742 万元
新嘉爱斯三炉两机设备状况良好，热利用效率较高，煤耗相对
较低。但是不可分批建设的系统如堆场、码头、干煤棚、供水系统
等在一期项目中一次性建成，造成单位造价较高，（单位造价 9733
Commented [d3]: 据台州电厂翁总工测算，每吨工业锅炉
耗汽费用约 145 元/吨，单燃煤成本就高出销售价 25 元/吨。
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元/kw）。
表 5 新嘉爱斯固定资产分类表
单位：万元
类 别 账面原值 账面净值 备注
房屋建筑物 9898
机器设备 5813
固定资产暂估 34197
已提折旧
1270 万元
其中在建工程转出 22000 万元，余
为暂估应付工程款
在建工程 2103 累计发生工程成本 24103 万元，其
中暂估转入固定资产 22000 万元，
余额 2103 万元
合 计 52011 50742
3、土地 2576 万元
老嘉爱斯土地使用权原值 1643 万元，净值 575 万元。土地面积
为 亩，为出让的工业用地。土地使用权终止日期为 2011 年 11
月 7 日。经向嘉兴市国土资源局核查，该幅国有土地使用权取得依
据为“嘉地补合（1996）第 21 号”《嘉兴市划拨土地补签出让合同》。
该合同第十三条约定：“本合同规定的出让年限届满，甲方有权无偿
收回出让地块的使用权，该地块上建筑物及其他附着物所有权由甲
方无偿取得。土地使用者应当交还土地使用证，并依照规定办理土
地使用权注销登记手续。”但后面另有条款规定，如果土地使用者提出
继续使用该出让地块，则另行协商解决。
新嘉爱斯土地使用权原值 2081 万元，净值 2001 万元。新嘉爱
斯土地面积为 177 亩，为出让的工业用地，已取得土地使用权证。
土地使用权终止日期为 2054 年 12 月 21 日。另有近 80 亩用地因指
标紧张，土地证未办。
Commented [d4]: 同类型机组大致在 8000 元/kw 左右。
但是新厂二期投资较省，仅为 -3 亿元。二期建成后，
一二期统算的单位造价降低到 7000 元/kw
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4、其他资产 1933 万元
新嘉爱斯的开办费 1933 万元，其中设计、咨询评估费 959 万元。
5、流动负债 67821 万元
流动负债项下需说明的事项如下：
短期借款 10350 万元，均系老嘉爱斯的短期借款。
应付票据 12990 万元，其中老嘉爱斯 12700 万元，新嘉爱斯 290
万元。
应付帐款 28704 万元，其中老嘉爱斯应付帐款 3000 万元，主要
为购煤款；新嘉爱斯应付账款 25704 万元，其中暂估应付工程款
22095 万元。
其他应付款 14412 万元，其中老嘉爱斯向非金融机构及个人的借
款本金和利息 12372 万元，明细如下表。
Commented [d5]: 另有领料零星费用 263 万元，勘测、钻
探、检测费 189 万元，水电费 167 万元，监理费、招标代
理费 114 万元等。
Commented [d6]: 剩余为建设新嘉爱斯过程中应付的材
料、设备款，结算对象较多，不一一列举
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表 6：老嘉爱斯向非金融机构及个人借款表
借款单位或个人 本金 利率 本期利息 累计未付利息
嘉兴热电厂 4, 万 % 万 万
热电工贸 万 % 万 万
嘉爱工贸 1 万 % 万 万
嘉兴实业资产经营公司 万 万
胡宁 2 5, 万 10%
黄玉康 1, 万 %
夏建军 万 10%
万 万
合计 11, 万 万 万
预提费用 1046 万元，其中老嘉爱斯 791 万元，新嘉爱斯 255 万
元，主要为利息、排污、水资源等费用。
表 7：预提费用明细表
单位：万元
项目 新嘉爱斯 项目 老嘉爱斯
利息 利息
排污费 排污费
人工费 水资源费
施工赔偿 培训费
工商注册 线路租赁费
水资源费 资产清理损失
上网服务费
合计 合计
6、长期负债 18240 万元
其中老嘉爱斯长期负债1000万元，根据2003年11月嘉爱斯与浙
1 说明：经向财务尽职调查的负责人叶伟明了解，嘉爱工贸是嘉兴热电厂的三产公司。
2 胡宁为嘉爱斯工会主席，5144 万元实为职工集资款。
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江加益投资有限公司签订的《投资协议》，浙江加益投资有限公司出
资1000万元参与嘉爱斯技改扩建工程，期限至2007年10月31日，年
投资回报率为10%。
新嘉爱斯长期负债17240万元，为向建行贷款。
表8：新嘉爱斯向建行借款表
贷款行 贷款期限
利率 贷款本金
(万元)
担保人
％
3,
嘉爱斯提供抵押担
保
％
8,
嘉兴实业资产经营
公司
中 国 建 设 银
行 股 份 有 限
公 司 嘉 兴 分
行
％ 5, 抵押
合 计 17,
2006 年 12 月，新嘉爱斯公司与新华信托签署贷款合同，贷款规
模 19550 万元，其中 1 亿元贷款期限为 5 年，9550 万元贷款期限为
6 年，此笔借款在 12 月底已入帐。12 月底新老嘉爱斯的融资情况参
见附件 4。
律师表示新老嘉爱斯的金融机构借款合同及担保合同合法有效，
履行过程中不存在明显法律风险。但是职工集资、企业借贷和个人
借款，应责成嘉爱斯公司依法尽快解决。从利率来看，嘉爱斯部分
借款利率过高，直接影响了净利润，但收购完成后，通过金融创新，
利用物产集团的融资平台，其净利润有提升空间。
根据尽职调查情况，总体来看，嘉爱斯的资产权属合法，有效，
资产较实。
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（三） 生产经营情况
表 9：嘉爱斯历年经营情况
2006
项目 2001 2002 2003 2004 2005
合计
其中
老厂：
其中
新厂：
售电量（亿度） 2
结算汽量（万吨） 23 124 119 5
销售收入（万元） 9011 10533 12357 21328 24847 34022 23371 10651
财务费用(万元) 41 119 620 970 1388 2171 1347 824
净利润（万元） 1571 1448 1265 805 759 1321 1688 -367
折旧＋摊销（万元） 1212 1218 1157 1321 1387 3661 1385 2276
净现金流量（万元） 2783 2666 2422 2126 2146 4982 3073 1909
注：2005 年度售电量已经与电力局开具的增值税专用发票核对无误；2005 年度售汽量已与
蒸汽用量报表核对。2006 年收入和利润数据未经审计。
从上表可见，嘉爱斯的供电量一直较为稳定，供汽量迅速增长，
2006 年供汽量下降的原因是开发区污水处理能力有限，少量客户因
污染原因限产。净利润 2004 年和 2005 年均有所下滑，主要是由于
2004 年开始筹建新厂，财务费用较高所致；另 4 台 20t/h 的工业锅炉，
煤耗较大，也影响了嘉爱斯的盈利水平。总体而言，嘉爱斯历年经
营状况平稳。
（四）主要财务指标
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表 10：嘉爱斯历年财务指标
金额单位：万元等
2006 年 12 月 31 日 2006 年 9 月 30 日
项目
合并 母公司 合并 母公司
2005 年
末
2004 年
末
2003 年
末
总资产 106122 54209 104790 60954 61785 44766 37389
净资产 20824 21191 18729 19617 21450 20700 19491
资产负债率 80％ 61％ % % % % %
2006 年度 2006 年 1－9 月
项目
合并 母公司 合并 母公司
2005 年 2004 年 2003 年
主营收入 34022 23371 22943 173153 24847 21328 12357
利润总额 1218 1952 -7278 158 929 1008 1521
财务费用 2147 1346 2163 1642 1388 970 320
息税前利润
（EBIT）
3365 3298 1436 1799 2317 1978 1841
从上表可见，嘉爱斯资产规模逐年扩大，主营收入大幅提高。
主要是由于上网电量和热蒸汽需求量大幅增加所致。嘉爱斯净资产
逐年增加主要系嘉爱斯历年留存收益积累所致。2006 年，嘉爱斯账
面分配了 2004－2005 年度的留存收益，故导致当期净资产减少。受
筹资建设新嘉爱斯的影响，嘉爱斯的资产负债率呈上升趋势，财务
费用同时增加。剔除了财务费用的影响，嘉爱斯每年的息税前利润
总额（EBIT）随主营收入的增长亦有较大的提高。
（四）员工情况
嘉爱斯在岗职工 325 人，除内退返岗 9 人外，全部签订劳动合
同，其中：签订无固定期限合同的 58 人，其余人员固定期限劳动合
同分别截止 2006 年底（228 人）、2007 年 6 月（25 人）和 2008 年底
14
（5 人）到期。以上人员与新老厂现有生产能力基本匹配；如果老厂
停产，则人员略有富余；但新厂二期建成后，现有人员不足。
三、收购方案与资金安排
（一）保留外资
此种情况下最终的股权比例是物产燃料 ％，外方 25％，经
营层 ％。此种方案下物产的出资额约为 9400 万元。
第一步：由于嘉兴市国资委对协议转让的受让主体有要求，物
产实业受让国资持有的 50％的股权（以老厂净资产 亿元计算，
约 9000 万元），物产燃料受让外方持有的 ％股权（以外方权益
8000 万元计算，约 400 万元）。
第二步： 2007 年物产实业将所持 ％股权转让给物产燃料
（约 4950 万元）。此次转让完成后，嘉爱斯的股权结构为物产燃料 30
％，物产实业 ％，经营层 ％，外方 25％，形成了物产燃料
持股比例：物产实业持股比例＝4：3 的格局。物产实业代持股份，
按年 8％-10％的利率收取固定回报。
第三步： 2008 年物产实业将所持 ％股权转让给物产燃料
（约 2025 万元）。
（二）不保留外资
此种情况下最终的股权比例是物产燃料 70％，经营层 30％。此
种方案下物产的出资额约为 12200 万元。
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第一步：嘉兴资产实业公司将所持的嘉爱斯 50％股权全部转让
给物产实业（约 9000 万元）；IES 所持嘉爱斯公司 50％股权中的 2/5
转让给物产燃料（约 3200 万元）， 3/5 转让给经营团队（约 4800 万
元）。
第二步：2007 年内物产实业将所持 20％股权（约 3600 万元）
转让给物产燃料。形成物产燃料 40％，物产实业 30％，经营层 30％
的股权结构。物产实业代持股份，按年 8％-10％的利率收取固定回
报。
第三步：2008 年物产实业将所持 30％股权（约 5400 万元）转
让给物产燃料。
（三）收购资金的筹集方式
方案一条件下，燃料公司 2007 年收购资金为 5350 万元；方案
二条件下，燃料公司 2007 年收购资金为 6800 万元。在集团 07 年融
资方案中，为了收购嘉爱斯，集团公司为燃料提供担保 1 亿元。只
要担保落实，燃料公司收购资金可以通过短期借款解决。
四、收益评价
（一）市场分析
热电厂以热定电，影响其效益的关键因素是热负荷。浙江省电
力工程设计院作为此次尽职调查的参与方，他们表示新、老嘉爱斯
公司目前的供热情况和开发区热负荷的增长情况在其以往建设热电
16
项目中是见到为数不多的，这将对新、老嘉爱斯公司的生存和发展
建立了良好的市场平台，能达到较好的市场预期。
嘉爱斯供热区域主要是嘉兴经济开发区东北区、王江泾工业区
和油车港工业区。其中嘉兴经济开发区主要布局的产业中主要的热
用户是纺织和食品业（详见附图 1）。根据 2006 年 6～11 月份供热量
统计（见附件 1），目前平均供汽量为 212t/h，年供汽量约为 124 万
吨。
2007 年新增的供热大户 3的情况如下表所示。
表 11：2007 年新增供热大户情况表
名称 工程进度 正常年用汽量
（万吨）
2007 年用汽量
（万吨）
韩泰轮胎（韩） 2007 年 3 月试生产 （*）
伯灵顿（美） 2007 年上半年试生产 （*）
日吉华（日） 2006 年 11 月试生产 （*）
康龙(美港合资) 2007 年下半年试生产 26 （26*）
合计 25
注：永新纺织（港）也与嘉爱斯签订了供热合同，该厂年用汽量可达 万吨，目前项目正
处在环评阶段。
可见 2007 年仅新增供热大户的用汽量就可达 25 万吨，另加上
零星用户和原有客户的用汽量的自然增长，预计 2007 年嘉爱斯年售
汽量可达 160 万吨。2008 年的情况更为乐观，可达 185 万吨。为谨
慎起见， 2008 年的售汽量仍按照 180 吨测算。
需要说明的是，如附图 1，嘉兴经济开发区东北部（嘉爱斯的供
热范围）目前尚有 800 亩土地有待开发，该地区的招商工作比较顺
利，预计热负荷潜力仍然很大。另外王江泾和油车港有更大地块等
待开发。
3 数据为嘉爱斯提供，我们取得了蒸汽销售合同进行核对。
Commented [d7]: 具体区位可见附图 1
17
（二）测算前提
表 12 经济效益测算前提表
项 目 条件
年售汽量
设定可能出现的热负荷情况为：160 万 t/a、180 万 t/a。在 160 万 t/a 的情况下，老厂
承担的热负荷为 18％左右，新厂承担 82％左右的热负荷；在 180 万吨情况下老厂承
担的热负荷为 22％左右，新厂承担 78％左右的热负荷
汽价（不含税） 按平均汽价 元/吨（不含税）计算
年售电量
年售电量是电力专家根据机组能力测算出供电量后扣除厂用电量后数额。主要经济
技术指标见附件 2。
年供汽 160 万吨条件下年售电 60123 万度，其中老厂 21108 万度，新厂 39015 万度
年供汽 180 万吨条件下年售电 59683 万度，其中老厂 38880 万度，新厂 20803 万度
销售电价（不含税） 新厂 元/kwh；老厂 元/kwh
煤价（不含税）
此次测算时煤价取（含税每卡 元）651 元/吨作为依据，相应的不含税价为 576
元/吨。
为谨慎起见，不考虑煤电、煤汽联动因素，汽价仍保持 元/吨。
年煤耗量（标煤）
年供汽 160 万吨条件下年耗标煤约 47 万吨，其中老厂 15 万吨，新厂 32 万吨
年供汽 180 万吨条件下年耗标煤约 50 万吨，其中老厂 17 万吨，新厂 33 万吨
332126 167257
工资性支出
新老嘉爱斯人员 350 名，人均工资性支出 万元，工资性支出 1500 万元，其中新
厂 800 万元，老厂 700 万元
管理费用 新嘉爱斯公司按年 900 万元计，老嘉爱斯按年 500 万元计，合计 1400 万元
检修、维修
及其他制造费用
新嘉爱斯公司按年 1200 万元计，老嘉爱斯公司按年 800 万元计，合计 2000 万元
财务费用
新嘉爱斯公司按年 3200 万元计，老嘉爱斯按年 1000 万元计，合计 4200 万元
考虑到 2007 年能产生 7000 万元净现金流，故 2008 年财务费用事实上能够调减约
400 万元，为谨慎起见，暂不考虑此因素。
折旧 新嘉爱斯公司按年 4200 万元计，老嘉爱斯公司按 1400 万元计，合计 5600 万元。
Commented [d8]: 因现有的新厂一抽一背两台汽轮发电
机组已在设计的额定负荷下满负荷运行，故新增的热负荷
需加在老厂的机组上
Commented [d9]: 嘉爱斯 2006 年平均煤价为含税每卡
元，考虑到配煤因素，以 元计。汽价核定为
元/吨（不含税）时的煤价在含税每卡 元以下。
18
对其中几项作简要说明：
工资性支出：目前新老嘉爱斯公司在职员工为 325 名，考虑到
老嘉爱斯公司仍然继续运营，在 2007 年度分别按新老嘉爱斯公司各
250 人、100 人（预留一部分人员空间）。本次计算从谨慎的原则出
发，设定人员工资为 万元/人.年。
管理费用：根据老嘉爱斯公司的会计报表，2003 年度管理费用
为 1021 万元，2004 年度管理费用为 999 万元，2005 年度 1120 万元。
根据以上数据，我们可以设定 2007 年度管理费用为 1400 万元，其
中新嘉爱斯公司承担 900 万元。
检修、维修费用及其他制造费用：为谨慎计，本次测算取新老
合计 2000 万元/年，其中新嘉爱斯分摊 1200 万元/年；老嘉爱斯公司
设备比较陈旧，维修维护费用应当比 2006 年有所提升，按年 800 万
元计。
财务费用：老嘉爱斯公司 2005 年度财务费用为 1300 万元，但
是该费用承担了新嘉爱斯公司建造时期的财务费用，在新嘉爱斯公
司自己承担财务费用的前提下，老嘉爱斯的成本应当有所下降，按
年 1000 万元计。新嘉爱斯的财务费用按 3200 万元计。
折旧：2006 年 6 月-9 月新嘉爱斯公司累计折旧为 1270 万元，每
月为 万元，全年折旧为 3810 万元，考虑到目前计提的机组并
非是以后可能全部投入的机组，为谨慎考虑，年折旧设定为 4200 万
元/年。老嘉爱斯公司的折旧水平维持在现有水平略高，按 1400 年万
元计。
19
以上是新老两厂实际的费用情况。考虑到税收因素，我们将部
分需老厂承担的费用转移到新厂（新老厂各项费用合计数不变），将
老厂的利润总额变为 0。供汽量 160 万吨/年的条件下的工资性支出、
管理费用、维修制造费用情况如下：新厂工资性支出 1029 万元，老
厂工资性支出 471 万元；新厂年管理费用 1086 万元，老厂年管理费
用 314 万元；新厂年维修费用、制造费用 1400 万元，老厂维修制造
费用 600 万元。2008 年费用支出也做相应调整。根据以上条件，效
益估算如下。
（三）效益估算
1、效益预测
20
表 13 07、08 年效益预测表
年热负荷 160 万吨/年 180 万吨/年
160 万吨/
年
180 万吨/
年
项目 单位 新厂 老厂 新厂 老厂 新老合计 新老合计
年售电量 万度 39015 21108 38880 20803 60123 59683
销售电价（不含税）
元
/kwh
年售汽量 万吨 138 42 160 180
销售汽价 元/吨
年销售收入 万元 32672 12674 33377 13890 45346 47267
煤价（标煤不含税） 元/吨 576 576 576 576 576 576
年耗煤量 万吨 324032 154302 332126 167257 478334 499383
减：年煤成本支出 万元 18668 8889 19134 9636 27557 28770
减：工资性支出 万元 1029 471 853 647 1500 1500
减：年管理费用 万元 1086 314 993 407 1400 1400
减：年检修、维修费用、
制造费用 万元 1400 600 1200 800 2000 2000
减：年财务费用 万元 3200 1000 3200 1000 4200 4200
减：年折旧、摊销费用 万元 4200 1400 4200 1400 5600 5600
利润总额 万元 3089 0 3797 0 3089 3797
减：所得税 万元 1019 0 1253 0 1019 1253
净利润 万元 2070 0 2544 0 2070 2544
加：折旧摊销 万元 4200 1400 4200 1400 5600 5600
年现金净流量 万元 6270 1400 6744 1400 7670 8144
销售净利率 % % % % % % %
销售毛利率 % % % % % % %
（说明：上表是财务顾问基于电力专家的新老厂产量安排的优化方案做出的。为谨慎
起见，没有考虑煤价上涨后的电价和汽价提高因素，几项费用也都本着谨慎原则根据
历年支出情况进行估计。）
2、投资项目收益率
在不保留外资的条件下，物产持 70％的股权，收购资金约
亿元，则该项目的投资收益率为 ％（2070*
照煤价为 9 分/卡测算，投资收益率会进一步提高。（测算情况见附
表 3）
我们可以用外方历年利润分配情况验证这一收益率。外方投资
额为 10888 万元，在 1996-2004 年累计分配所得为 13148 万元（其中
21
分配了净利润合计 9133 万元，分配了折旧及摊销 4015 万元），此次
股权转让预计还将获得约 8000 万元的股权转让款，其年收益率为 10
％【（13148+8000-10888）/10/10888】。
3、销售利润率与对比
嘉爱斯销售毛利率在 19%左右，但由于财务成本较高，影响了
销售净利率。我们选取了上市公司中热电行业中企业销售毛利率指
标与新老嘉爱斯的指标进行了对比：
表 14 销售毛利率对比表
公司 2006 年中期 2005 年度
宁波热电 % %
大连热电 % %
岁宝热电 % %
天富热电 % %
东方热电 % %
嘉爱斯 19％左右
与之相比，新老嘉爱斯公司的相关指标还是处于较高水平，说
明盈利能力尚可。需要说明的是上述指标是在新老嘉爱斯公司合并
情况下的财务指标，如果单独计算新嘉爱斯公司的相关财务指标，
则情况会更好。由于老嘉爱斯公司的设备相对比较落后，生产成本
相对较高，随着新嘉爱斯公司生产能力的不断提高，更多的生产任
务将由新厂来承担，由此而带来的经济效益会更加明显。
根据电力设计院的测算，不含备用机组，目前新厂一期最大年
供汽能力为 138 万吨，老厂为 80 万吨，随着今后供热规划区域内的
潜在用汽量增大，收购后物产将利用良好的政府关系，向省发改委
申报扩建指标，再扩建 2 台 220t/h 锅炉和 万 KW 的供热机组。之
后该项目单位造将降至 7000 元/千瓦，赢利能力可进一步的提升。届
22
时企业的行业竞争优势更为突出，在全省公用热电企业中居于龙头
地位。
除项目本身的收益外，物产燃料还可以争取以电厂的名义向上
游以优惠的价格购煤，故此项目还会带来额外的贸易收益，预计将
节省采购成本 500 万元/年（以每吨节省 5 元采购成本，采购量 100
万吨计算）。另外新老嘉爱斯的码头和堆场也可为物产燃料所用。故
对物产而言，该项目的综合收益率还将提高。
4、敏感性分析
表 15 敏感性分析表(新老合计)
单位：万元
因素 因素+5％ 因素-5％
变动前的净利润 2070
煤价变动后的净利润 1000 3139
电价（或电量）变动后
的净利润
3178 962
汽价（或汽量）变动后
的净利润
2690 1449
说明：煤价上涨后不考虑煤电、煤汽联动因素。
净利润对销售电价（或电量）和煤价都较敏感，其次是汽价（或
汽量）。
三、机遇与风险
（一）机会
从宏观政策层面而言，热电厂符合国家环保节能导向产业发展
政策，是国家鼓励发展的产业之一。《能源法》明确规定“国家鼓励发
展热电联产、集中供热，提高热电机组的利用率”。2001 年全国热电
Commented [微软用户 10]: 此种做法已有成功案例。绍
兴某煤炭贸易商利用掌控的热电厂资源，直接向多个煤矿
采购。嘉爱斯年耗煤量近 50 万吨/年，以其名义向两个煤
矿采购，则年采购量为 100 万吨是很有可能的。
23
联产总装机容量 3224 万千瓦，占火电的 13%。根据国家发改委编制
的《2010 年热电联产发展规划及 2020 年远景发展目标》，到 2020 年
全国热电联产总装机容量 2 亿千瓦，占全国总装机容量的 22%，在
火电机组中的比例为 37%左右。可见从中长期来讲，发展前景较好。
从燃料公司层面而言：①该项目是物产燃料实现一二次能源结合
经营的突破口。物产燃料能够以这一实业平台探索研制适合热电厂
最佳适烧煤种和配煤方案，以最少的煤耗取得最大的热能效应和社
会环境效应，从而拓展省内外热电用户。①新老两厂地理位置均十分
优越，临近运河，燃料公司可加以利用。①燃料公司不仅可在嘉爱斯
自用煤炭的供应上获得贸易机会（新老合计年耗标煤量约 47 万吨），
还可以借热电厂名义向上游采购价格更加优惠的煤炭，降低采购成
本。①收购嘉爱斯能够提高物产燃料的销售利润率。2005 年燃料公
司销售利润率仅为 ％，收购嘉爱斯后，其销售利润率可提高到 2
％（3089+3067）/（272648+45346）。
从项目收益角度而言：嘉爱斯资产较实；新厂是我省热电行业
中规模最优参数最高的公用热电厂。该厂发电设计标煤耗 340g/kwh，
供汽设计标煤耗 120k/吨，各项生产经济技术指标较好。该项目回报
稳定，成长性良好；公司管理层较精干，对项目收益非常有信心，
愿意出资共担风险，同享收益。
从收购时机而言，新嘉爱斯一期已经建成，即将供热，新厂一
期的生产能力与现有用户需求相匹配，此时介入是较好的时机。
24
（二）风险及防范措施
由于新厂一次性把规划容量内不可分期建设的系统在本期一次
性建成，因此单位造价与同类工程相比偏高，收购以后使用、维护
成本较高。但是如果新厂二期工程开工，则投资偏少，只需投资不
到 3 亿元，施工时间也仅为 1 年。为减小此风险，在二期建设之前，
嘉爱斯准备通过提高管理效率，控制库存，优化筹资方案，降低费
用，提高收益。
上网电价的变化和上网电量、煤价、汽价对该投资的效益影响
很大。煤电联动机制一定程度上缓解了这一不利影响，但是调整存
在滞后性，此外煤价上涨的 30％要自行消化。为减小此风险，一方
面嘉爱斯将继续与电力局和物价局等政府部门保持良好的关系；另
一方面也要提高生产效率，降低煤耗，尽量消化煤价大幅度变动因
素。此外燃料公司也考虑以嘉爱斯的名义与上游煤矿签订长期合同，
锁定低价资源。
现有供热客户群中印染企业的平均用气量占总用气量的 %，
对印染行业的依赖度比较高，若嘉兴地区的印染行业因为市场、环
保等方面的原因发展受阻的时候，将对新老嘉爱斯公司的经营产生
重大不利影响。嘉爱斯的供热客户中有部分企业由于排污指标的原
因，时而停产，增加了嘉爱斯的煤耗成本。此方面风险受国家环保
政策和执行力度的影响，难以规避。但是嘉爱斯新增大客户多为外
资企业，比较规范，在一定程度上减小了此方面的风险。
老厂 3 台 万 KW 机组被省经贸委列入“十一五期间关停计划”
25
（征求意见稿）内，虽然嘉兴市经贸委表示将积极向上沟通，全力
争取嘉爱斯老厂机组不列入关停计划，但是最终结果存在不确定性。
为了减小这一风险，我方已经在收购意向书中约定如果市政府执行
国家产业政策要求老厂提前停运，嘉兴方要帮助我方按有关规定争
取给予补偿。
五、融资问题
（一）融资规模
截至 2006 年 9 月 30 日，新老合算的银行融资中短期借款 10350
万元；应付票据 12990 万元；新嘉爱斯应付帐款 25703 万元（其中
暂估工程款 22095 万元，此部分后续也需要银行融资来解决的，一
并列入）；新嘉爱斯向建设银行贷款 17240 万元。社会融资中新嘉爱
斯向非金融机构和个人借款 11508 万元；老嘉爱斯向浙江加益借款
1000 万元。嘉爱斯新老合算的银行融资和社会融资合计约 78790 万
元，考虑到折旧和应付款因素,融资安排 亿元。
（二）新老厂现有抵押资源
老厂设备 11820 万元，可抵押 3540 万元；新厂设备 46073 万元，
可抵押 15200 万元；新厂土地、建筑物 20855 万元，可抵押 14590
万元，以上合计抵押 33330 万元。
燃料公司 2007 年抵押担保情况（预算方案）如下表所示：
26
表 16：燃料公司 2007 年抵押担保情况表
项目 抵押 信用 担保 互保
庆春路办公楼 亿
元通机电 2 亿
物产国贸 1 亿
对控股子公司 亿
物产控股
物产集团 1 亿
工行 1 亿
合计 亿 1 亿 亿 亿
燃料公司今年需安排 亿的融资规模，其中抵押 亿，信用
1 亿，与机电互保 2 亿，与国贸互保 1 亿，对子公司担保 亿，控
股提供担保 亿，还需集团提供担保 1 亿元；由于公司对外担保已
达 亿，对电厂需要的担保 2 亿元会因对外担保过大而不被银行接
受，需集团提供担保。
故如果要收购嘉爱斯，则嘉兴资产实业公司提供未到期担保 1
亿元，需集团公司安排提供反担保。不足部分请集团公司安排对电
厂提供 2 亿元的担保。
（三）资产负债率的变化
截至 2006 年 9 月 30 日，嘉爱斯合并报表中负债合计
万元，资产总额 104790 万元，资产负债率 ％。老嘉爱斯负债合
计 万元，所有者权益 万元，资产负债率 ％。
新嘉爱斯负债合计 万元，所有者权益合计 万元，
资产负债率 71％。
收购后资产负债率测算如下表；
27
表 17：收购后资产负债率测算表
%控股 70%控股燃料 2006
年末 嘉爱斯（）
燃料合并
投资后
增加 燃料合并 投资后增加
资产总额 68514 104790 173304 104790 173304 104790
权益 15379 18729 31108 15729 30908 15529
负债总额 53135 86061 142196 89061 142396 89261
负债率（%） 82 82
上表中的资产是按照电厂的净资产 亿元来收购的，合并
负债率会高于 80%，运行一年后，实现净利或补足电厂资本金 2 亿
元，就能使负债率控制在 80%以下。
燃料公司准备对 2006 年未分配利润以转增资本的方式进行增
资扩股，降低资产负债率。待时机成熟时，再引入上游资源方，下
游大型生产企业加盟投资，实行增资扩股。
（四）资金链问题
目前新嘉爱斯一期工程基本竣工，其向建设银行嘉兴分行和新
华信托的资金也都即将到位，长期借款虽然有利息高的特点，但是
资金上较有保障，只要担保到位，无需每年再额外筹措资金。
根据以上测算，如果集团公司能够安排给嘉爱斯担保 2 亿元，
提供反担保 1 亿元，嘉爱斯的资金问题能够解决。只要嘉爱斯经营
正常，其每年的净利润＋折旧数额可达约 7670 万元，两年后资金问
题便可大大缓解。
六、收购后的治理结构与发展思路
收购完成后，物产实业将其表决权委托给物产燃料，物产燃料
Commented [微软用户 11]: 预计老厂会核销部分其他应
收款，而新厂评估会有所增值，两因素抵消后，预计净资
产仍约为 亿元。
28
成为嘉爱斯的实际控制人，实现并表。物产燃料将按照集团公司提
出的“三大原则、六项规范”的要求，以原有领导班子为基础建立科学
合理的治理结构和组织结构，建立健全企业运行制度和机制，在制
度下规范同化和生成，并通过学习培训交流等形式进行母企业文化
渗透，不断增强认同感、归属感和凝聚感。同时加强内控管理，建
立收支两条线和母子公司信息对称制度，利用现代信息技术手段，
科学规范管理企业。
具体而言，浙江物产燃料委派董事长、财务总监董事长聘任总
经理，总经理聘任副总经理。考虑到嘉爱斯现有经营班子素质不错，
在具体运营上主要依靠现有管理人员，以安定生产，实现平稳过渡。
物产燃料将聘用电力专家，寻找合适的时机收购其他热电厂，为组
建电力事业部做准备。
物产燃料对嘉爱斯公司采取管理和监控措施。在治理方式上主
要采用战略管控而非操作管控。热电厂所需煤炭由物产燃料负责供
应，价格按照市场价格确定。嘉爱斯公司营运实行严格的预、决算
审核控制制度，对各项预算的执行由财务总监现场实行过程控制。
对经营班子实行目标任务考核，并引入激励机制。发挥物产集团的
融资优势，优化资金筹集方式；并利用燃料公司从事煤炭贸易的优
势，进一步降低库存。
此外，物产燃料还将依托嘉爱斯热电这一平台，建立研发体系，
组织人员深入研究煤炭洁净燃烧技术，探索研制适合热电厂最佳适
烧煤种和配煤方案，以最少的煤耗取得最大的热能效应和社会环境
29
效应，以培育技术人才、推广技术服务、拓展盈利空间，以技术提
升贸易价值、提升企业素质，提升核心竞争力。
对嘉爱斯的生产经营方面，考虑到该厂的管损较大，为防止用
户偷汽现象，收购后可考虑建“在线监测”装置。另新厂节能改造也有
很大空间，如汽动给水泵（甚至汽动引风机）、调频电机、回热系统
等。该热电厂到一定规模后，有一定的废汽、尾汽量，利用它的地
域优势，可以供应热水到城区一些食品、宾馆、洗涤、学校机关等
单位（热水的供应半径可达 20 公里内）。这对环保、资源利用都有
极好的社会效益，也有利于嘉爱斯效益的提升。
七、初步结论
1、收购嘉爱斯热电是物产燃料贯彻集团流通产业化战略的重大
举措，以一次能源带动二次能源，符合集团公司流通产业化的发展
战略和产业发展方向；从集团整体角度而言，自身有资金运筹和企
业治理能力；近期效益与长期效益结合，对公司发展具有带动性、
示范性和成长性。
2、收购完成后，物产燃料能够依托乍浦码头优势，并利用嘉爱
斯现有的码头、堆场资源，形成外海、内河结合的综合物流平台。
收购嘉爱斯也能为煤炭贸易谈判和技术研发提供实体依据，并提高
销售利润率。
3、从项目回报（项目本身收益和贸易收益）的角度而言，稳定
且较为可观。从切入的时机而言，也是比较合适的。
30
综上，我们认为该项目前景良好，时机合适，是可行的。以上
是项目可行性的初步分析，供集团公司领导决策参考。
浙江物产燃料集团公司
集团投资部
二零零七年一月
31
附件 1 新、老两厂现有热用户用汽情况表（2006 年 1-11 月）
序号 单位名称 最大用汽量 t/h 平均用汽量 t/h
1 东方钢帘线有限公司 2
2 赵隽合成革基布有限公司
3 五芳斋股分有限公司 1
4 三明精密有限公司
5 东明实业有限公司 1
6 嘉兴绝缘材料厂 1
7 禾大科技有限公司
8 凯米光学嘉兴有限公司
9 嘉兴燃气有限公司
10 明仁精细化工有限公司
11 李朝塑胶嘉兴有限公司 1
12 村上石崎汽车有限公司
13 汉纳明特金属制品有限公司 1
14 锡登公司金属制品有限公司
15 东海橡塑嘉兴有限公司 1
16 美钢轮胎模具嘉兴有限公司 1
17 禾欣可乐丽超纤皮有限公司
18 杰良服饰有限公司 1
19 嘉怡制衣有限公司
20 兴世达制衣有限公司
21 东樱服饰有限公司
22 大进化学有限公司
23 环菱胶带嘉兴有限公司 3 2
24 金鹰染整嘉兴有限公司 8 6
25 浙江嘉欣丝绸有限公司
26 兴昌印染嘉兴有限公司 2 1
27 越新服装嘉兴有限公司 1
28 浙江嘉欣金三塔印染有限公司
29 嘉兴市金三塔印染有限公司 3 2
30 富兴服装嘉兴有限公司 1
31 东升宾馆 1
32 禾欣实业有限公司 5 4
33 合可萨斯精工有限公司
34 博安科技嘉兴有限公司
35 嘉兴东诚印染有限公司 5 4
36 倚天制衣有限公司
37 嘉兴振华乳业食品有限公司
38 穆湖休闲中心
39 浙江圣利达制衣有限公司
40 嘉兴市南湖区威仕实业有限公司
41 恒丰时装有限公司
32
42 洋帅纺织工业有限公司 1
43 浙江汇泉染织有限公司
44 恒杰生物工程有限公司
45 嘉兴精化化工有限公司 5 4
46 嘉兴希伯工贸有限公司
47 社会福利院
48 嘉兴市龙鑫泡塑包装材料厂
49 汽车北站 1
50 浙江华立南湖制衣有限公司 1
51 嘉兴市南洋箱包有限公司 1
52 浙江华祥纺织有限公司
53 振兴公寓
54 浙江雅莹服装有限公司
55 嘉兴恒创物业管理有限公司
56 浙江爱神蜡艺有限公司 1
57 天倚酒家
58 南湖区油脂化工厂
59 嘉兴铃吉食品有限公司
60 天都浴室
61 元培双语实验学校
62 嘉兴埃迪尔丝绸有限公司 5
63 秀洲中学
64 民和工贸有限公司
65 布莱特工艺品有限公司
66 良友制衣嘉兴有限公司
67 嘉兴市新永联纺织整理有限公司 30 25
68 嘉兴汇源纺织染整有限公司 45 33
69 晓星氨纶（嘉兴）有限公司 5 3
70 嘉兴市天伦纳米染整有限公司 30 20
71 嘉兴市乐源工贸有限公司 1
72 晓星化纤（嘉兴）有限公司
73 嘉兴市金宇达染整有限公司 18 14
74 嘉兴市锦丰纺织整理有限公司
75 嘉兴洛克化学工业有限公司 1
76 嘉兴格瑞恩金属制品有限公司
77 南洋印染有限公司 7
78 德泰植绒（嘉兴）有限公司 2
79 禾风食品嘉兴有限公司 1
合计 273 212
33
附件 2 三种供热方案的生产主要指标
热负荷 160 万吨/年 180 万吨/年 200 万吨/年
序号 项 目 单位 新 厂 老 厂 新 厂 老 厂 新 厂 老 厂
1 全年发电量 万 kwh 45000 23400 45000 23400 45000 23400
其中：峰电 万 kwh 33930 17450 33930 17450 33930 17450
谷电 万 kwh 11070 5950 11070 5950 11070 5950
2 全年供电量 万 kwh 39015 21108 38880 20803 39015 20358
其中：峰电 万 kwh 29457 15936 29354 15706 29457 15370
谷电 万 kwh 9558 5172 9526 5097 9558 4988
3 综合厂用电率 ％ 13
其中：发电 ％ 7 7 7
供汽 ％ 6
4 全年供汽量 t/a 1307500 292500 1380000 420000 1380000 620000
5 发电标煤耗 g/kwh 337 493 333 473 333 456
6 供电标煤耗 g/kwh 360 500 350 480 350 480
7 供热标煤耗 Kg/GJ
8 全年发电标煤耗量 t/a 151413 115355 149635 110610 149635 106635
9 全年供热标煤耗量 t/a 172619 38947 182491 56647 182491 85340
10 全年总耗煤量 t/a 324032 154302 332126 167257 332126 191975
11 供热汽价 元/t 120 120 120 120 120 120
12 年利用小时 h 6000 6500 6000 6500 6000 6500
13 汽水损失量 t/a 150586 64136 154229 69069 150586 78278
14 供热补给水量 万吨/a 145 153 145
15 循环工业用水量 万吨/a 4410 5400 4160 4930 4410 4492
16 水价 元/t
17 用水费 万元/a 457 544 433 500 457 456
18 热 电 比 % 260 114 274 164 274 242
19 全厂热效率 % 61 40 62 45 62 51
34
附件 3：煤价为 630 元/吨，折合 9 分/卡条件下的经济效益测算表
年热负荷 160 万吨/年 180 万吨/年
160 万吨/
年
180 万吨/
年
项目 单位 新厂 老厂 新厂 老厂 新老合计 新老合计
年售电量 万度 39015 21108 38880 20803 60123 59683
销售电价（不含税）
元
/kwh
年售汽量 万吨 138 42 160 180
销售汽价 元/吨
年销售收入 万元 32672 12674 33377 13890 45346 47267
煤价（含税） 元/吨 630 630 630 630 630 630
减：年煤成本支出 万元 18066 8603 18517 9325 26669 27842
减：工资性支出 万元 900 600 800 700 1500 1500
减：年管理费用 万元 1000 400 900 500 1400 1400
减：年检修、维修费用、
制造费用 万元 1329 671 1035 965 2000 2000
减：年财务费用 万元 3200 1000 3200 1000 4200 4200
减：年折旧、摊销费用 万元 4200 1400 4200 1400 5600 5600
利润总额 万元 3977 0 4725 0 3977 4725
减：所得税 万元 1312 0 1559 0 1312 1559
净利润 万元 2665 0 3166 0 2665 3166
加：折旧摊销 万元 4200 1400 4200 1400 5600 5600
年现金净流量 万元 6865 1400 7366 1400 8265 8766
销售净利率 % % % % % % %
销售毛利率 % % % % % % %
35
附件 4 嘉爱斯和新嘉爱斯银行借款情况明细表
（截至2006年12月31日）
下述明细表于2007年1月12日取得，由嘉爱斯提供。
一、银行借款 单位：万元
贷款行 起始日期 终止日期 贷款本金 担保人
嘉兴热电厂上海浦东发展银行
嘉兴支行
招商银行杭州分行 2,
交通银行股份有限
公司嘉兴禾城支行
嘉兴实业资产经营公司
嘉兴实业资产经营公司
嘉兴东方钢铁有限公司
中国农业银行嘉兴
分行
嘉兴东方钢铁有限公司
9, 新华信托投资股份
有限公司 10,
新嘉爱斯资产抵押
5, 嘉爱斯资产抵押
3, 新嘉爱斯资产抵押
8, 嘉兴实业资产经营公司
中国建设银行股份
有限公司嘉兴分行
5, 新嘉爱斯资产抵押
合计 49,
二、非金融机构借款 单位：万元
借款单位或个人 本金 利率 本期利息 累计未付利息
嘉兴热电厂 3, %
嘉兴热电工贸有限公司 %
嘉兴嘉爱热电有限公司 %
36
浙江加益投资有限公司 1, 10%
胡宁[注] 5, 10%
黄玉康 1, %
夏建军 10%
合计 10,
三、票据融资 单位：万元
票据类型 承兑银行 票据面值 存入保证金
中信银行嘉兴支行
嘉兴市商业银行秀水支行
招商银行杭州分行
深圳发展银行羊城支行 1,
交通银行嘉兴支行
上海浦东发展银行嘉兴支行 1, 1,
银行承兑汇票
中国建设银行嘉兴分行
民生银行杭州凤起支行 1,
商业承兑汇票
深圳发展银行羊城支行 7, 3,
合 计 14, 8,
