金融保险货币金融学说任务
答：（1）我国银行业在金融创新方面的做法：
改革开放以来，我国的金融业取得了长足发展，对支持经济增长、服务企业
和个人的金融需求发挥了巨大作用。但和此同时，我国金融业发展整体水平仍不
高，竞争力仍不强，特别是金融结构仍不理想，直接融资比重过低，银行业“壹
业独大”，证券、保险业发展相对不足。金融市场的宽度和深度在很多方面仍不
能满足多层次经济主体的创业和投资需求。这壹状况如果继续下去，不仅不利于
提高储蓄转化为投资的效率，而且不利于金融稳定。这壹状况必须从多方面大力
鼓励金融创新，特别是金融市场创新，才能切实加以改变。
壹是金融创新要依托科技进步。科技进步是壹个民族进步的不竭动力，也是金融
创新的源泉。人类在 18 世纪工业革命之前近八百年的时间内，科技进步基本停
滞，经济也基本上没有增长。但从 19 世纪工业革命以来，由于几次大规模的科
技进步，生产力获得了极大的提高，按实际值计算的全球人均收入在 19 世纪增
长了 20%，在 20世纪增长了 90%。特别是信息技术的突飞猛进，对以信息处理为
主的金融业而言，更是极大的促进。这壹趋势已经且且仍将深刻影响金融业的发
展进程，对于金融产品创新、金融风险管理甚至金融行为的改变意义重大、影响
深远。我国金融业也要紧紧跟上科技创新的步伐，依托科技进步和提高劳动者素
质，切实转变增长方式。
二是要改革监管制度，优化金融创新的外部环境。金融创新固然源于金融和经济
发展的内在需要，有其自身规律，但外部环境对金融创新的影响也十分重要。特
别是我国经济体制正处于从传统计划经济向社会主义市场经济转轨的阶段，政府
在推动金融创新方面的作用更为关键。回顾我国金融创新的历程，20 世纪 80 年
代至 90 年代中期，我国经济处于开放初期，由于人才、技术、管理的不足，在
金融产品创新方面曾走过壹些弯路，发生过壹些局部金融风险，客观上束缚了我
们创新的思想和步伐。由于缺乏实践基础，又没有现成经验能够照搬，壹个新规
则的出台往往要花费很长时间，甚至始终不得出台。今后对那些在国际范围内较
为成熟的产品，对那些具有较强风险控制能力的机构投资者，不壹定采取先建规
则再实践的“正面清单”做法，可采取先实践后完善规则的“负面清单”的做法，
也就是说未经法律明确禁止的业务品种，均能够开发。
三是在金融产品创新过程中要注意合理定位。壹是注意区分产品的使用对象是机
构投资者仍是居民个人。机构投资者壹般具有较强的分析判断和风险控制能力，
因此定位于机构投资者的产品创新可先行壹步。面向个人的金融产品在准入方面
应更为谨慎，在信息披露和监管方面的要求应更为严格。很多产品在开发顺序上
都能够先机构、后个人，个人也可通过机构间接投资。即使是个人客户，其资产
和风险控制能力当下也有很大差异，有些产品可针对个人，但要设置较高的起点，
主要针对所谓的“高端客户”，但对于投资门槛较低、面向普通个人的产品，在
推出时就应比较慎重。二是注意区分产品的风险特点。对于包括衍生产品在内的
对定价和风险控制能力要求较高的结构复杂的产品，推出时应比较谨慎，但对于
壹般性国际上已运行多年的成熟产品，比如企业债券等，就应更为大胆地积极推
进。三是要注意区分金融产品背后的法律性质。长期以来，由于银行主导我国金
融服务，久而久之容易形成壹种错觉，好像只要是在银行柜台买到的金融产品，
都是和存款壹样要保证兑付的，客户能够不承担风险。事实上，随着金融创新的
发展，大量的金融产品在形式上可能通过银行柜台出售，但实质上其背后的法律
性质很多已不是债务类的存款产品，而是应由客户自担风险的委托、信托类的产
品，或是物权类的股票等产品。搞清金融产品的法律性质，不仅有助于分清买卖
双方(金融机构和客户)的权利和义务，而且有助于依照其法律性质制定统壹的监
管标准，实施更为有效的功能监管。
四是要找准金融创新的重点。面对日新月异、层出不穷的金融创新，我们不可能
齐头且进，全盘吸收，而是要在尊重市场发展内在规律的基础上，从我国经济金
融发展的现实需要出发，把握金融创新的顺序和重点。就总体而言，今后壹段时
期我国金融创新的重点应围绕发展金融市场，特别是服务于企业直接融资需求的
债券市场和股票市场展开。其中的壹个重点是企业(X 公司)债券市场。要通过培
养大批合格的机构投资者，发展多层次的债券市场，增加企业债券的投资主体和
交易的流动性。要在规范的信息披露和信用评级基础上，逐步创造条件以核准制
取代目前的行政审批制。另壹个重点是多层次的股票市场。我国现阶段的股份 X
公司数量太少，能发股票的股份 X公司数量更少，发了股票能够流通的更是少之
又少。这壹状况既和我国的股票市场发展阶段有关，而且可能也和 X公司制度有
关。我作过壹个比较，我国设立股份 X 公司的出资门槛是 1000 万人民币，欧洲
国家壹般是 10-50万美元，我国台湾除汽车制造等少数资本密集行业外，壹般是
300万台币，相当于 70万人民币。股份 X公司设立的门槛过高，自然能发股票融
资的 X公司就少，绝大多数中小企业就不能通过发股票直接融资。且且当下的股
票市场只有交易所这样的场内市场，缺乏多层次的场外市场，即使发了股票也没
有流动性。类似股票市场、X 公司债券市场的问题仍有不少，这些都是最基础的
金融市场，应该成为我国金融创新的重点。
五是金融创新要充分发挥商业银行的作用。在全部金融机构总资产中，商业银行
占了 85%之上。在我国商业银行主导融资媒介的状况下，如果不想办法发挥商业
银行的积极性、主动性，金融结构的优化就会比较慢，且使风险逐步累积。为此
要在政策上鼓励商业银行提供更多的直接融资产品，要使储蓄者感觉到直接融资
产品在不少方面比储蓄产品更有吸引力。在监管政策上也有运作的余地。比如当
我们严格按照巴塞尔协议对资本充足率进行要求时，银行吸收存款再放贷必然增
加其风险资产的数量，这就意味着银行要有更多的资本金。当银行没有补充充裕
的资本金时，就会考虑少用存贷款产品，多运用客户自担风险的金融产品。再比
如在组织结构的安排上，借助于金融控股 X公司的形式，也可将壹些涉及直接金
融的产品和服务以子 X公司的形式独立出来，比如银行以设立基金管理 X公司的
形式提供直接融资产品就是壹个例子。这样做既可发挥银行的力量去发展直接融
资，也可避免风险的传递。今后随着改革的深入发展，金融控股 X公司将逐渐成
为推动金融创新的壹个重要形式。
六是要注意发挥中介机构的作用。国际经验表明，征信、评级、会计、法律等中
介服务，是推动金融创新不可或缺的必要环节。随着我国行政审批和监管制度的
改革，中介服务的作用将更为突出。为此要修改和国际会计、法律准则不相适应
的标准，规范信息披露，大力发展征信和信用评级等中介服务。发展和规范中介
服务，要俩条腿走路。既要下大力培育国内的中介服务机构，也要以多种形式引
进国外的中介服务和机构，以此尽快推动我国中介服务水平和质量的提高。
2006年 11月，我国加入世贸组织的过渡期就要结束，外资金融机构的全面进入，
既会给我们带来先进的金融产品管理技术和经验，也会给中资机构的金融创新带
来更强的紧迫性。面对这壹形势，我们惟有在遵循市场发展内在规律的基础上，
抓住机遇，才能不断优化我国的金融结构，全面提升我国金融业的综合竞争力。
在这方面，我国金融业任重而道远。
我国商业银行和外资银行在金融创新方面主要存在差距：
壹、国有商业银行和外资银行竞争的劣势
(壹)国有商业银行在内部控制及管理方面的劣势
1.国有商业银行体制灵活性较差｡目前,我国国有商业银行仍未成为真正的
商业银行｡虽然四大国有商业银行已经有三家进行了改革,变成股份制商业银行,
但仍然是由国有 X 公司控股,所以,在运营过程中常常会遇到来自许多方面的干
扰,仍必须兼顾银行的商业利益和国家的政策,在业务上常常被要求更多的为国
家政策服务｡其灵活程度和外资银行相比有很大差距｡外资银行都是股份制商业
银行,运作基本上不受政府的干预,完全以利润为中心,十分适应灵活多变的市场
经济｡在我国注册的外资银行大都是壹些国际性的大型跨国银行,管理相当规范,
完全按照国际商业惯例运作,非常有效率｡
2.国有商业银行的管理模式及运营方式存在局限性｡国有商业银行采取分业
运营方式,壹直局限在存､贷､汇传统业务上｡在全球银行业已形成统壹的综合
化､全能化趋势的背景下,面临国际全能银行的挑战,国有商业银行分业运营条
件下所能提供的产品和服务的种类､水平和外资银行相距太远,根本无法和外资
银行竞争｡外资银行的管理模式通常采用金融集团的形式,运营方式则多数采取
混业之中的分业运营,运营范围不仅涵盖传统的商业银行业务,而且仍从事信托
业务､投资银行业务､共同基金业务和保险业务,既能够从事货币市场业务,也
能够从事商业票据贴现和资本市场业务｡运营业务非常广泛｡
3.我国国有商业银行分支机构､员工数庞大(每家银行最少 15万人,最多 60
万人)｡成本支出庞大,效率低,人均创造价值少,常常人浮于事｡外资银行有很完
善的激励措施及管理措施｡所以,相比而言外资银行人均贡献值很高｡和中国银行
资产规模相当的汇丰银行只有 3 万多人,花旗银行､德意志银行等金融机构的人
均创造利润为 5万多美元｡
4.我国国有商业银行的服务手段相对落后,科技化程度较低,各种软硬件设
施配备不够,自动化水平较低,柜面压力依然较大,银行卡､电话银行､网上银行
的功能比较单壹,创收能力不足,深层次的服务项目远远没有得到有效开发｡外资
银行的服务手段电子化水平较高,软硬件设备､支付应用系统及管理信息系统先
进,网络技术在金融系统得到广泛运用,大大地降低了运营成本｡
5.从资本充足率来见,截至 2005 年 12 月 31 日,建设银行资本充足率达到
%,较上年提高 个百分点,工商银行､中国银行也都超过 8%｡资本充足
率的高低代表着商业银行应付金融风险能力的高低｡资本金的多少,决定了银行
的实力和支付､清偿能力,它不仅能够保证银行运营活动的正常运行,而且能够
应付偶发性的资金短缺,从而维护存款人的正当利益和公众对银行的信任｡由于
《巴塞尔协议》明确规定了资本充足率要达到 8%｡所以,近年来国家加大了对国
有商业银行资本充足率的补充,使国有商行的资本充足率不断提高,逐渐接近外
资银行的水平｡外资银行的资本充足率较国有商业银行偏高,花旗､汇丰控股等
都超过 %｡在国际上资本充足率对壹家银行的国际活动､国际地位有很大影
响,国际评级机构也把资本充足率作为银行评级的重要尺度,所以,单从这方面来
说外资银行的国际竞争力要高于我国国有商业银行｡
(二)国有商业银行在运营能力及投资收益方面的劣势
1.在不良资产方面,我国的国有商业银行不良资产比率远远高于外资银行｡
虽然近几年国家壹直在帮助四大国有商业银行剥离不良资产,但至今仍有
万亿的不良资产,不良资产率仍为 %,仍是高于国际不良资产率｡巨额的不良资
产使得国有商业银行运营步履艰难,阻碍了银行的正常发展,阻碍了参和国际竞
争｡如果不及时处理好国有商业银行的不良资产问题,国有商业银行便会面临严
重困难｡随着市场经济的发育和客户风险意识的加强,客户将会越来越关注银行
的资产状况｡因此,不良资产状况对商业银行竞争力有很大的影响｡外资银行由于
是完全以利润为中心,受政府干涉少,长期以来形成了非常先进的风险管理系统,
有着良好的风险控制能力,不良资产率很低｡很低的不良资产率使其能够在越来
越激烈的中外银行竞争中轻装上阵,大大提高了竞争力｡
2.从银行的规模实力和运营业务来见,我国国有商业银行和外资银行的差距
明显｡单纯的规模且不能构成优势,只有建立在创新能力､管理能力和灵活运营
机制基础上的规模才构成优势｡目前,国有商业银行的业务仍以存贷款等传统业
务为主,存贷款差是其主要来源,中间业务大多处于探索和起步阶段｡我国商业银
行业务品种相对较少,即使在有限的范围内,对产品的管理也不够精细,不注重效
益功能,主要是从事壹些操作简单､技术含量低的业务,如以代发工资为主的代
收代付业务不仅占据了大量的柜面资源､技术资源和人力资源,且效益很低,而
壹些技术含量高､投资回报高的投资业务､资金交易业务､资产证券化､投资
银行业务及理财业务等则没有得到相应发展｡外资银行不但资产规模大,而且规
模经济效应､安全性､流动性也相应较高｡外资银行依靠雄厚的资金实力､先进
的管理水平,使其具有很强的国际筹资能力,筹资成本较低｡近年来,风险小､成
本低､利润高的中间业务已成为外资银行利润的主要来源｡外资银行以其强大的
创新能力开发出壹系列的金融产品｡仅中间业务品种目前外资银行就达到 1000
余种,大约是我国国有商业银行现有中间业务品种的 3～4 倍｡和之相比,在我国
加入 WTO 前,由于金融监管的限制,外资银行对中间业务这壹市场只能观望;加入
WTO 以后,根据市场准入原则,外资银行凭借其操作规范､管理先进的优势,加紧
参和对中间业务的竞争｡这方面,国有商业银行的竞争能力明显落后,据统计,外
资银行办理的出口结算业务已占我国市场份额的 40%左右｡我国虽有像中国银行
这样资产规模较大的银行,但且未体现出规模经济效率,和其他跨国外资银行相
比处于劣势｡我国国有商业银行和进入我国的大型国际性商业银行之间存在着巨
大的实力差距｡
3.从投资收益来见,我国国有商业银行的大部分收入依然来源于风险性很高
的存贷业务,而风险少､收益高的中间业务所占比例很小,投资收益率很低｡四大
国有商业银行的资产收益率只有 3%左右｡外资银行大约有 70%之上收入来源于中
间业务,其存贷业务所占比例越来越小｡外资银行的投资收益率远大于国有商业
银行｡花旗银行的净资产收益率为 20%左右,渣打银行为 14%左右｡
二、国有商业银行和外资银行竞争的优势
虽然国有商业银行在内部控制及管理､运营能力和投资收益等方面存在着
壹定的劣势,可是,国有商业银行在资产比率､市场占有率及客户群等方面却具
备外资银行所没有的良好基础｡
1.国有商业银行资产比率远远高于外资银行｡
从 2005 年银行业金融机构资产分布来见,四大国有商业银行仍然占较大比
例,资产比率达到 55%,而外资银行仅为 2%｡国有商业银行雄厚的资金是外资行不
能比拟的｡
2.国有商业银行市场占有率具有相当优势｡从市场占有率来见,国有商业银
行经过几十年的发展,形成了星罗棋布､覆盖全国的机构网点,有巨大的市场占
有率,能够说有了自己的品牌｡在内地的各级银行,共有 77500 家分支机构,是外
资银行网点的 152 倍｡仅中国工商银行在全国范围内的分支机构就超过了 18000
家,从数字显示,国有商业银行仍然是市场领导者｡入世以来,外资银行只在我国
开设了 511 家分支机构,摩根大通的报告列出外资银行的市场占有率只有 %,
四大国有商业银行的市场占有率为 %｡俩者相距甚远｡
3.国有商业银行有庞大稳定的客户群｡从客户基础来见,国有商业银行拥有广
泛的客户群｡我国国有商业银行根植国内,经过长期的发展,国有商业银行已基本
上形成了自己固定的客户,特别是壹些大型､特大型的客户,在长期合作中,已形
成了互相依赖､互相支持､密切联系的关系,这种长期共存的关系,不可能在短
期内被外资银行割断｡再加上国家在信誉､资金上的支持,使得国有商行在人们
心中拥有很高的信用度｡而且国有商行的网点普及率非常高,分布非常广泛,在全
国各地拥有 77500 家分支机构｡如此众多的网点使国有商业银行具有很强的异地
通汇能力,吸引了众多的客户,仅中国工商银行就拥有 亿的个人客户｡外资银
行进入我国时间较短,人们对外资银行的了解较少｡外资银行在信誉度上就远比
不上有国家支持的国有商业银行｡而且由于资金､时间等方面的限制,外资银行
短期内不可能在全国范围内广泛铺设运营网点,只会更多地开展网上银行业务,
这就大大限制了客户范围｡
（2）从我国银行监管水平角度分析；
对此次美国次级债危机，我们能够从俩个方面进行总结。壹方面，美国在住
房贷款上的金融创新依然令人称道，代表着当前金融创新和发展的主流，许多前
瞻性的商业银行业务值得我们学习；另壹方面，此次次级债危机充分暴露了美国
在金融创新中的缺陷和漏洞，这些教训值得我们总结，且防止在以后的金融创新
过程中出现类似的错误。
加强宏观经济形势的评估和预测。导致美国次级债危机的直接原因是美国房
地产市场产业周期性变化。由于经济结构完全不同，壹般很难直接将美国房地产
市场和国内市场联系起来。但若回到经济表现支撑金融预期这壹经济金融发展机
理，国内房地产业也无法避免类似情况的出现。根据香港 20 年来的经验教训估
计，由利率上升、房价波动以及偿仍能力下降三大因素诱发的住房抵押贷款违约
率可能超过 18％，这部分违约贷款自然就成为未来几年内的银行坏账。银监会最
近调查显示，国内部分省市的房贷不良率连续 3年呈现上升趋势。国内商业银行
应从此次次级债危机中吸取教训，重视房地产价格波动带来的潜在信用风险。
改善商业银行业务运营理念。次级债危机直接原因在于美国金融机构的信用
扩张过度。当前我国住房按揭市场和壹般信贷市场也存在着信用风险过度的问题。
虽然我国没有典型的住房次级贷款市场，但住房按揭贷款风险敞口且不低，截至
2006 年末，我国个人商业房贷余额已经达到 万亿元，且且该业务呈加速发
展趋势。
和此同时，在当前流动性过剩和国家加大对“高污染、高耗能”产业宏观调
控的背景下，许多商业银行盲目扩大信贷规模，其中，住房按揭贷款壹直被当作
优质资产而加大开发力度。在审批过程中，由于把关不严使得许多不符合条件且
风险承受能力较差和信用水平较低的借款人获得银行信用支持，导致按揭市场积
累了大量的虚假按揭。随着国内住房价格的不断飙升，商业银行面临的信用风险
也越来越大，住房按揭贷款的“优质性”理应打折扣。能够认为，如果不全面检
讨国内商业银行的住房按揭贷款开展模式，不改变目前商业视“住房按揭贷款为
优质资产”而大上特上的形势，国内银行业迟早会面对类似美国次级债危机的系
统风险冲击。
重视商业银行住房抵押贷款风险管理。虽然美国次级债危机出现后呈扩散趋
势，但迄今且没有通过杠杆效应提高整体风险倍数，主要原因是美国商业银行在
住房贷款方面成熟的客户细分技术和在此基础上的结构化住房信贷产品，推迟了
次级债风险向壹般住房贷款市场和其他信贷以及信用衍生品市场的蔓延，这对我
国银行业住房按揭贷款业务具有重要的借鉴意义。
从风险管理的角度来讲，国内住房按揭贷款风险隐患可能比美国次级债券风
险仍要高。考试大网站收集因为，美国贷款 X公司对贷款人的信用有壹套评估程
序，借款人凭其信用等级(如“次级信用”)承受不同的贷款利率。但对国内商业
银行来讲，住房按揭贷款基本上不分什么信用等级，只要提交申请和壹份不知真
假的收入证明，信用欠佳的贷款人也能获得银行贷款。在此情况下，壹旦国内房
地产价格出现逆转，住房按揭贷款出现大量违约，商业银行几乎很难搞清到底哪
壹部分客户出了问题，如何采取补救措施。到时候，国内银行面临的危机不比当
下的美国次级债危机规模小。
（3）解释何谓“次级抵押贷款”？是否属于金融创新产品；
次级抵押贷款是指壹些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供
的贷款。在前几年美国住房市场高度繁荣时，次级抵押贷款市场迅速发展。但随
着美国住房市场大幅降温，加上利率上升，很多次级抵押贷款市场的借款人无法
按期偿仍借款，导致壹些放贷机构遭受严重损失甚至破产。美国次级抵押贷款危
机引发了投资者对美国整个金融市场健康状况和经济增长前景的担忧，导致近来
股市出现剧烈震荡。
属于金融创新产品。
（4）解释“蝴蝶效应”，为什么会出现该效应；
蝴蝶效应（TheButterflyEffect）是指在壹个动力系统中，初始条件下微小
的变化能带动整个系统的长期的巨大的连锁反应。这是壹种混沌现象。蝴蝶在热
带轻轻扇动壹下翅膀，遥远的国家就可能造成壹场飓风。蝴蝶效应也是系列科幻
惊悚电影的名称，《蝴蝶效应 1》于 2004年上映，续集《蝴蝶效应 2》于 2006年
上映，《蝴蝶效应 3》是壹部前传性质的电影，于 2009 年上映。玛利亚·凯莉于
2008年推出的新碟也以《蝴蝶效应》为名。
出现的原因：由于这种“诸多因素的交叉耦合作用机制”，才导致复杂系统
的初值敏感性即蝴蝶效应，才导致复杂系统呈现混沌性行为。目前，非线性学及
混沌学的研究方兴未艾，这标志人类对自然和社会现象的认识正在向更为深入复
杂的阶段过渡和进化。从贬义的角度见，蝴蝶效应往往给人壹种对未来行为不可
预测的危机感，但从褒义的角度见，蝴蝶效应使我们有可能“慎之毫厘，得之千
里”，从而可能“驾驭混沌”且能以小的代价换得未来的巨大“福果”。蝶效应用
的是比喻的手法，且不是说蝴蝶引起的飓风。
“蝴蝶效应”之所以令人着迷、令人激动、发人深省，不但在于其大胆的想象
力和迷人的美学色彩，更在于其深刻的科学内涵和内在的哲学魅力。混沌理论认
为在混沌系统中，初始条件的十分微小的变化经过不断放大，对其未来状态会造
成极其巨大的差别。我们能够用在西方流传的壹首民谣对此作形象的说明。
这首民谣说：
丢失壹个钉子，坏了壹只蹄铁；
坏了壹只蹄铁，折了壹匹战马；
折了壹匹战马，伤了壹位骑士；
伤了壹位骑士，输了壹场战斗；
输了壹场战斗，亡了壹个帝国。
马蹄铁上壹个钉子是否会丢失，本是初始条件的十分微小的变化，但其“长
期”效应却是壹个帝国存和亡的根本差别。这就是军事和政治领域中的所谓“蝴
蝶效应”。有点不可思议，可是确实能够造成这样的恶果。壹个明智的领导人壹
定要防微杜渐，见似壹些极微小的事情却有可能造成集体内部的分崩离析，那时
岂不是悔之晚矣？横过深谷的吊桥，常从壹根细线拴个小石头开始。
举例：1998年亚洲发生的金融危机和美国曾经发生的股市风暴实际上就是经
济运作中的“蝴蝶效应”；1998 年太平洋上出现的“厄尔尼诺”现象就是大气运
动引的“蝴蝶效应”。“蝴蝶效应”是混沌运动的表现形式。当我们进而考察生
命现象时，既非完全周期，又非纯粹随机，它们既有“锁频”到自然界周期过程
（季节、昼夜等）的壹面，又保持着内在的“自治”性质。蝴蝶效应也是混沌学
理论中的壹个概念。它是指对初始条件敏感性的壹种依赖现象：输入端微小的差
别会迅速放大到输出端压倒壹切的差别，好像壹只蝴蝶今天在北京扇扇翅膀，可
能在大气中引发壹系列事件，从而导致某个月纽约壹场暴风雨的发生。
（5）能够结合我国金融领域的状况深入讨论。
美国次贷危机爆，且影响和次贷有关的金融资产价格大幅下跌导致的全球金
融市场的动荡和流动性危机。高度市场化的金融系统相互衔接产生了特殊的风险
传导路径，即低利率环境下的快速信贷扩张，加上独特的利率结构设计使得次贷
市场在房价下跌和持续加息后出现偿付危机，按揭贷款的证券化和衍生工具的快
速发展，加大了和次贷有关的金融资产价格下跌风险的传染性和冲击力，而金融
市场国际壹体化程度的不断深化又加快了金融动荡从壹国向另壹国传递的速度。
在这样的国际金融环境下中国也会受到影响。
关键词：次贷危机金融市场证券化
2007年爆发的美国次贷危机，美国部分金融机构运营陷入困境的局面，直接
引发了全球金融市场的剧烈动荡，次贷危机向全球范围内扩散的速度也开始加快。
为了缓解市场危机，壹些国家央行通过注资、降息等手段向金融系统紧急注入流
动性，壹场全球范围的救赎行动正在上演。和传统金融危机不同的是，次贷危机
中风险的承担者是全球化的，所造成的损失是不确定的。次贷的证券化分布以及
证券化过程中的流动性问题，使得经济金融发展中最担心的不确定性通过次贷危
机集中体现出来。也正是由于上述不确定性造成了次贷损失的难以计量和对市场
的巨大冲击。既然如此，那么次贷危机会对中国这个全球最大的发展中经济体产
生怎样的影响呢？
1、出口增长放缓。在拉动中国经济增长的“三驾马车”中，出口占据着非
常重要的位置。从经济总量上见，出口在 GDP中的比重不断升高，2006年超过 1/3，
2007年虽然增速有所回落，仍增长了 %。从就业上见，外贸领域企业的就业
人数超过 8000万人，其中，加工贸易领域就业近 4000万人。2001年以来，在所
有的对外出口中，中国对美国出口比重壹直保持在 21%之上，出口增长速度也很
快。
由于外贸对目前中国经济增长具有非常重要的作用，而美国又是中国最大的
贸易顺差来源之壹，因而美国经济放缓和全球信贷紧缩，将使我国整体外部环境
趋紧。次贷危机爆发以来，美国经济增长存在较大的下行风险，消费者信心快速
下滑。尽管中国出口结构的升级和出口市场的多元化能够在壹定程度上减轻美国
需求变化对出口的影响，但事实上，中国出口增速从未和美国经济增长脱节。只
要美国经济出现衰退，中国出口就有可能明显放缓。2007年第四季度的数据也显
示，中国的出口增速较前三个季度下降了 6个百分点，低于全年的平均水平。因
此，次贷危机可能会对我国未来的出口产生不利的影响，而对出口的影响壹方面
会直接作用于我国的经济增长，另壹方面会通过减少出口导向型企业的投资需求
而最终作用于整个宏观经济。
2、国内金融市场动荡加剧。随着国内外金融市场联动性的不断增强，发达
国家金融市场的持续动荡，必将对我国国内金融市场产生消极的传导作用。壹方
面，会直接加剧国内金融市场的动荡；另壹方面，外部市场的持续动荡会从心理
层面影响经济主体对中国市场的长期预期。以 2008 年年初为例，部分国际知名
大型金融机构不断暴露的次贷巨亏引发了壹轮全球性的股灾。1 月份，全球股市
有 万亿美元市值被蒸发，其中，发达国家市场跌幅为 %，新兴市场平均
跌幅为 %，中国 A股以 %的跌幅位居全球跌幅的前列。持续动荡所导致
的不确定性会影响到市场的资金流向，加之香港市场和内地市场的互动关系日益
密切，香港市场的持续动荡很可能对内地市场形成实质性的压力。在直接融资比
例不断提高的情况下，国内金融市场的动荡很可能会引起国内资产价格的调整，
从而进壹步影响国内金融市场的稳定。
3、国内金融机构遭受损失和外汇缩水。我国政府持有很多美国债券，例如
俩房债券，仍有壹些金融机构的债券，随着次贷危机的爆发，俩房债券化为。其
他债券也大幅度缩水。所以外汇大幅度缩水。中国壹些金融机构也持有外国债券，
同时也不可避免遭到损失。国内大众受到次贷危机的影响，心理产生恐惧，放大
了风险，股票产生大幅度下跌。
4、货币政策面临俩难抉择。全球经济的复杂多变，严峻挑战着我国的货币
政策。壹方面，美欧等主要经济体开始出现信贷萎缩、企业获利下降等现象，经
济增长放缓、甚至出现衰退的可能性加大。另壹方面，全球的房地产、股票等价
格震荡加剧，以美元计价的国际市场粮食、黄金、石油等大宗商品价格持续上涨，
全球通货膨胀压力加大。所以，我国不但要面对美国降息的压力，而且要应对国
内通货膨胀的压力，这些都使货币政策面临俩难的抉择。
5、境外投资风险加大。从企业“走出去”的角度见，美国次贷危机对中国
企业“走出去”的影响能够分为有利和不利俩个方面。有利的是，次贷危机有助
于我国金融机构绕过市场准入门槛和且购壁垒，以相对合理的成本扩大在美国的
金融投资，通过收购、参股和注资等手段加快实现国际化布局，在努力提升自身
发展水平的同时为“走出去”企业提供高效便捷的金融支持。不利的是，目前国
际金融市场的动荡和货币紧缩，无疑加大我国企业走出去的融资风险和投资运营
风险。而且，随着次贷危机的不断深入，投资者的风险厌恶和离场情绪会引起更
高等级的抵押支持证券的定价重估，从而危及境内金融机构海外投资的安全性和
收益性。
6、国际收支不平衡可能加剧美国次贷危机爆发以来，全球经济运行的潜在
风险和不确定性上升。壹方面，在发达国家经济放缓、我国经济持续增长、美元
持续贬值和人民币升值预期不变的情况下，资本净流入规模加大。随着次贷危机
的不断恶化，美国可能采取放松银根、财政补贴等多种方式来防止经济衰退，而
这些政策可能在今后壹段时间内加剧全球的流动性问题，国际资本可能加速流向
我国寻找避风港。和此同时，国际金融市场的持续动荡、保守势力的抬头、我国
企业自身竞争力不足等因素可能会对我国的资本流出产生影响，导致资本净流入
保持在较高的水平，加剧我国国际收支不平衡的局面。另壹方面，由于发达国家
的金融优势，国际金融市场的风险可能向发展中国家转嫁。随着我国对外开放的
程度越来越高，境外市场的动荡可能会影响到跨境资金流动的规模和速度，加大
资金调节的难度，而且壹旦出现全球性的金融危机，可能会加大我国国际收支波
动的风险。
鉴于我国资本账户没有开放，次贷危机的影响应该能在壹定程度上，但具体
情况有待于进壹步观察。
