2012年3月中国管理信息化Mar.,2012 China Management Informationization 第15卷第6期, 企业债务融资下财务杠忏效应对企业的双重影响刘丽莎(内蒙古财经学院，呼和浩特010051)[摘要]资金是企业赖以生存的血泼，资金越充足企业发展的空间也就也大，然而仅依靠企业自有资金来满足企业的发展，是远远不够的，因此从财务管理的角度上讲，负债融资是现代企业经营不可缺少的资金来源。财务杠杆效应主要产生于企业负债融资，是一把双刃剑，既可满足资金的需求，给企业带来财务杠杆收益，同时，也会给企业带来财务风险，使企业蒙受损失。本文通过对财务杠杆原理及影响因素的分析，说明企业在运用负债融资时财务杠杆对企业的双重影响。[关键词]负债融资:财务杠杆:影响doi: 10. 3969/j. issn. 1673 [中图分类号] [文献精前只码]A文章编号]1673-0194(2012)仪←∞25-021 财务杠杆原理及影晌因素表现为由于特定费用的存在而导致的，型号某一个财务变量以较财务杠杆的基本原理小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动。财务管理中的自然界中的杠杆效应是指人们利用杠杆，可以用较小的力杠忏包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆3种形式。财务杠杆是量移动较重的物体的现象。财务管理中也存在类似的杠杆效应。指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。-财务杠杆作用的大小用财务杠[收稿日期]2011-11-21，问，、，向、，、，、，、，、，吨，、，、，句，向国问，、，、，、，、，、，、，、，、--、，同.".、，‘回肉‘'、，蝇剧，、，、-、.，.屿，、，句".、'‘.，.、选用、工艺流程设计、技术方案选择、生产批量与节奏等方面是生择应满足以下要求，一是要有更广泛的成本选择范围，包括原材产成本控制的关键，在这些方面进行科学调节、细化和拓展管理料质量，运输条件及准时性，供应商的可靠性等，将采购成本与相范围，能够为成本控制腾出空间和确定控制方向。关成本共同加以评价。二是把供应商成本全面反映在相对应的产水平成本管理方法的运行步骤应该包括目标成本的规划与品成本中，使价值链的内涵价值量与成本投入量一致，成本核算设计，目标成本的分解，生产成本的实施与考核等阶段。在运行过为企业管理提供准确信息，使成本控制更有针对性。如果以传统程中，这种管理方法与传统的会计核算方法结合起来，是以成本的成本计算规则通常不把为顾客服务汁入成本，作为垂直成本控管理的思路对核算方法的改善，这种改善平行地把中小企业事制方法的选择，中小企业应将顾客服务成本计入相关成本，从而先、事中、事后的各项关系到成本控制的各层面、各过程、各要素、强化中小企业的成本控制水平，因为中小企业经营的行业多数是各活动加以推敲和实施。以成本控制作为中心，建立起企业目标、社会普通产品，产品直接进入最终消费，顾客服务成本是一个重作业过程、成本与质量相关互动的管理体系。要的投入量，并且能为中小企业的发展带来积极影响。顾客服务以垂直性成本管理方法加强中小企业价值链管理成本的控制，可以对顾客进行细分，能带来盈利的顾客，为他们提中小企业垂直性成本管理方法是将成本管理方法与价值链供低价格，有创新、高水平的服务.以此开发和提高价值增值的水之间通过价值形成连接起来，是在垂直状态下对价值链加以成本平。对于不盈利顾客，企业可以为顾客提供低成本、高效率的服控制。务，减少顾客服务成本，尽量减少价值链的虚括。该方法的思路之一是内部价值分析以作业为核心，以资源流价值链分析与管控，是垂直性成本控制方法的主要内容，将动为线索，以产品设计管理，适时生产系统管理，全面质量管理为价值链分析以内部价值链和外部价值链分别进行，可以理清企业重点.优化企业的价值链，塑造企业的核心能力，提离企业的竞争成本控制的条件与环境，由此而制定成本控制的方向目标，对中优势。内部价值链管理的重点是提高企业价值的增值性，通过优小企业的价值流程加以改造和完善，提高它们的成本控制能力。化配置企业内部资源，提高作业价值即作业效率和效益，以内部中小企业的成本控制条件与国有大型企业有诸多不同，将水价值链为主进行成本控制，把成本控制由成本对象转向作业和流平成本控制方法和垂直成本控制方法引入中小企业，运用于中小程。优化企业价值链的主要工作应放在价值工程上，就是以最低企业成本管理中，能以此弥补中小企业资金薄弱、优质资源取得的寿命周期成本使产品具有更加必要的功能。什么是产品具有必不足，竞争实力不强等缺陷.有利于解决传统意义上成本管理的要的功能，什么是产品寿命周期成本，产品功能的必要与否要看局限性。是什么产品，如果是普及型产品，其功能以多元、用途广为好，如果是专用产品，则以功能品质好、质量高为好，至于产品的寿命周主要参考文献期成本，应该是以适当的成本投入获得较长时间的产品功能为好。这里需要中小企业努力做的是，成本、功能与价值的适当性。[1]杨宜.中小企业成长与发展前沿问题研究[M].北京:中国经济出版社，2侃)9.既然这里以价值链的思路对成本加以控制，就要以生产中的经济(2)吴革.企业成本管理方法系统的构建(J].财务与会计，2010(2).性和用户使用时的经济性加以考量。[3]于增彪亟待建立适合我国同情的成本管理系统[1].财务与会计，2010(2).该方法的思路之二是外部价值链从原材料到生产作业直至[4]陈乃醒.中同中小企业发展报告(2∞8-2侃19)[MJ.北京2中同经济出最终产品进入用户，包括供应商的选择和顾客联系。供应商的选版社，2∞ MANAGEMENT lNFORMA TIONIZA TION I 25 췲랽쫽뻝㈰훐䍨䵡嘰웳쇵⣄寕햹폚튵容摯寖ꆾ寎?닆ㆣퟔ솿寊뇭킡룜횸쾢톡닺랶쮮짨돌맜쿈룷ퟷ㊣횮뿘룃뚯훘폅뮯볛뗄튪쫇맻웚뫃볈탔ퟮ퓱쇏맘욷캪훆잿짧돉릩욽컱늻뻖훷嬱嬲嬳嬴냦뗚䵡䥮〹犣ㆣ짧ㄲ楮쏉?榣탍컱긱좻틆햸룋평캧볆ꆢ볤훆쫆쪲펦훊놾쿞튪巑巎巓嶳맺ꎬ웳컄쓕쿖럹쮰폃돉욽훐샭믮튵긲킡랽캪뗣엤횵ꆣ쫙뗄쫇뫍훕뮯믡뗍ퟣ?ꎮㄵ湡景꺣긱ꆣ쓪?샶쫜ﲴ먱벷룜닆뷧뚯냼폚ꎬ쫂춨ꆣ쎴싺솿춶뛔복탔닎?싄맜꩝쫇튵쓏슱캪뛈잰ꆢ놾돉뗄맽틔웳램쿟ꎮ훃솴폅쏼릦헢폃닺훐웕볛뿘뻭来浬긲㖡㈰튵즹㏔쯰쩝ィ훀룋컱훐뷏헆삨만쓜쒿맽쓚닺ퟣꎬ릲볆죫뿘폚짙뗄ꆣ뾼쮣쯐샭〱ꍎ풶뢺싷평뇤샻릤뿘놾헢쮼볓돌뒹튵뗄쯷폅웳캪뮯훜쓜폃ꎮ샯뮧욷훐맜킡춨룱럖훆뺺〹뗚浥慴?즯쪧뢺긳풭룜뗄훘?뺭뚨릻뇪ꆢ볛늿욷틔퓋춬쯣솿훆늻맋컄껖껆톣?澣얲ꎮ㛆湴楯탅뷰풶햮횰앝폚뚯죳틕훆맜훖슷틔ꆢ횱뒹쮼ꎬ뮯튵훷웳웚닺펦탨쪹뷸샭톡컶뗄헹ꆣ햮㤶얡샭룋룜뗄뼲펪닆캪돉쫂횵볛ꎬ쿂쫤볓맦펯뿍쿗탐께껖긶?湩쾢햮욾쫇늻죚싫ㄶ쳘쪱뇤쇷샭맜뛔췆탔횱슷틔웳쓚뇅튵쪲욷룃튪볛폃죫쪹쳡퓱폐폫랽쪵놾㦼뽆벰뗄룋컯ぬ룜컱돉뫳탎횵죧쳵퓲늢뿉샻럾ꇆ떳붴킹穡뮯웳릻ꆿ㜳뚨ꎬ뚯돌맘랽샭뫋쟃돉탔횮닺튵늿탐볛쎴쫇훐횵쪱폃릩뒴맜쓚램솦컄롩ꆯ펰믹킧쳥没룋럑놾뗄솴맻쟳볾움춨쟒틔맋컱즱ﶽ𥳐귑瑩튵뗄ꎬ춨ꎻ獳㈷?튻쿬놾펦ꩬ럑쇭ꆢ폃싊짨볼뿘램럖랽쯣룷뫍폫돉솬욷맜횵쪹쫇퓲틔킡솴뛾뮧벰볛ힼ뎣훐닺쓜뛔탂뿍늿볓늻떳뺹ꣁ탐潮컱맽닆溣㖣틲풭쿖泒뗄훆뷢쿮뷓샭웕ힼ늻캪맋즳?ꋊꇆ삵ꎬ쫇〱폃튻볆ꆣ램랽쪵훊맜놾짨볛풴솴닺틔쫊웳뺭좷킡욷ꆢ뮷뒹쓜잿몣뛔컱긱쯘샭횸쿳묲듦쳚ꎬ맘웰벰쫇쪱뛾냑훐뿍룄ꓓ쪺틔틲튻㤴뗄쿠룜ꆢ퓚퓋폫램쪩솿맜쓚볆횵뿘욷릦떱튵쮼볃췢냼탅웳횱룟뺳쳵뗈닆룜㘷죋ꆣ?퓚돶짺쾵살훘탍튪탔쫇캪킡뷸튵뺡퓬붷쿎떷죚겺짺듋냑⠲듦맘룋벼헢탐뒫뗄ꆣ쿠랽샭늿맜솴쳡훆훷뻟쫙쓜얬슷탔삨쓚쾢튵뷓쮮뒹ꎬ볾돉좱컱룋㏒쏇닆뛸뿕닺떽ꎬ뗣폐냑맋웳탐뿉솿뫍ꋕ꣏특듦듓쮫냈퓚뇤킧쫵킩늽춳룄틔맘램랽볛샭ꎬ룟튪폐쏼욷돉솦뛔볓릩몭펦쮮뷸욽횱뫍평폫놾쏖쿝룜ꎻ묰샻컱뫍떼볤돉쫇욷룼릩뿍튵쾸틔복췪맇뗍鬒릱뗄닆죐㈩뛸솿펦랽훨짆돉뮥볓램횵ꎬ쯜ퟷ냑릤룼훜훊ퟶ틔볛쪹붫욽죫탔췢듋맺뿘늹ꎮ룋펰ㄹ폃맜뢴훂뫍놾퓚쳡맣럾럖캪짙뎵곇ꢸ춺톪컱붣〶떼믡ꆣ낸쏦펦ꎮ놾뚯잿쫇럖쫊퓬튵돉ퟷ볓웚뫃춶뾼솴짌횵맋ퟮ럾늿뛸폐훆훐풭쿬㒣룜샭뫏웕좷뗄뿘뒹룟웤랺랢ꎬ볛?쒹워튺맜ꎬ샭긲弰룋훐훂틔룜춨ꆮ톡뷸뚨룃쪵볆헢훆뿘뗄붫횱컶쪱웳볛놾펦뇘돉릦ꆢ죫쫇볓솿듓뿍틲훕햹쓜컱횵쳡듳랽킡샻쫌립쒳㈰벰〱ꆣ튲룋막뿘쪩ힴ쓜뿉죫듸쳡솴룟ꡛ즱〸쿂?ꎬ샭볈〲뗄뷏닆퓱탐냼뫋훖훆맜킡돉틔짺튵횵럅튪놾훊믱풭톡폫럾캪쿻ꎮ뚨탍램웳폚펰㊣듦㏖쎿훆폫룷첬볛틔뾿좫살릩쯼킾䩝뺹ꆪ뗄뿉㔭ꎬ듳컱ꆢ뿆삨쯣룄ퟷ샭웳놾닺퓚솿뗃돉뿘닄퓱훐럑솴틽튵뷢氰쿬기틔퓚훐막랽뾼닣쿂횵뛠톡탔쏦놾믽펯뗍탩쏇뽛ꎮ?㈰뷰뷇싺〲떱럹룜짺톧쒿랽짆캪쳥튵맜쾵뫋벴평볛릦닺룟뷏놾훆쇏뫍룼돉킡ꎬ듋럖죫뻶닆〵틲㚣폃샠컊샻쿲뫋쏦뛔뗄풪퓱뗈랴ꎬ벫돉뫄䵝〹풽뛈ퟣ쒳룋닺뗷뇪램욽훐쾵볛샭캪춳탄ퟷ돉횵쓜욷뎤ꆢꎬ떽맋춶폐놾웳뾪뇰뿘뷰뒫쯘기뷏쯆붡죳ꆣ뗈ꆢ볛퓶랶ꎮ펳ퟷ펰뗄놾돉컱뗍⥛ㄩ돤짏튻뇤ퟷ엺뷚돉뷡탐탄ꆣ횵랽뫋맜쓜튵놾릤릦뫃쪱뻍짺뿍죫헫볆랢뷸훆훮놡춳뗄ㄲ킡ꎲ뷗룷폃캧붫퓚캪쿬맋ꆢ놱폫덛䵝컱ퟣ붲뷰룶뚯폃솿ꆢ놾뫏뗘ꆣ솴램탄샭솦킧뛔돌쪲쓜ꎬ볤튪닺솪죫뺭럾뫍훷탐뛠웳죵틢럖뗄룜웎뛎맽탔춾ꎮ닉쿠뒹뿍룟뿘뺩믡䩝웳ꎬ뗄컶솦룋닆ꆣ싊폫쾸웰냑돌붨맜볓쿳짏쎴맣훁틔ퟷ쾵냼릺뛔튻탔횱쿠펪컱맋ꎮ쳡킧튪랽훆늻튵ꆢ틥ꎺ볆놱ꎬ킧?듳퓚ꆢ틔춨캪삨돉펦뿍싊쓜뺩튵뢺탨컱닆뷚뮯맦살훐솢샭볛좫쳡뫍쫇뇘폚닺짺ꆣ훂맘뗄룟쓚뿉쿲춬폅짏룜쮵펦쯊폚퓋룷돉맽뫃풭놾뗄럾쯻솦맺㈰ꎺ랢햮쟳뇤컱킡ퟠ뫍뮮ꎬ웰횵쏦룟킧쿲뻍닺튪욷횱릩ꎮ죧탐볛죝틔쒿훊쏷ꆣ?탐튪놾폅ꎬ닄폫닺뿘컱쏇럾뺭훐햹죚ꎬ솿맜폃뗈췘폫쫇웳솴풴훊틦ퟷ욷릦뗄훐훁펦돉맻놾튵횵샭뇪붫웳맽쯘죧쿠쳡볃⠲믡맺룋뗄룸틔샭닆랽햹튵쇷솿ꎬ뻟럱쓜쫊짌놾ꆣ뛠튻퓶붫쟥쮮폚풴맜튵ꆢ돶⦣볆뺭뿕쫇웳뷏훐컱쏦맜돉쫂쒿뗄틔뫍ퟮ폐튪쫙캪떱뺭뫋뒫듓쫽룶횵뛔좡샭퓚냦?ꆣ볃볤쿖튵뗄룜쫇샭놾뇪뺺쓚쇷뗍뇘뾴쏼탔볃톡쯣춳뛸훘훐킡뗃퓋짧㈰돶킧튲듺듸폃짺ꆢ캪헹늿훜ꆣ쮮뢺⠲뻍웳살햮⦣펦튲튵닆죚?듳뺭컱ꎮ펪룜쪱뛔좻늻룋닆뛸뿉쫕컱웳뷶좱틦룜룋틀짙ꎬ뛔뾿뗄춬튵웳웳쪱튵튵뷰ꎬ뗄뗄ퟔ살튲쮫폐풴믡훘ꆣ룸펰쮫쿬뷰닆웳ꆣ살컱튵훘싺룜듸ퟣ룋살웳킧닆펰튵펦컱뗄훷럧쿬랢튪쿕닺ꎮ짺쪹웳
财结严管理杆系数表示。之，财务杠杆的系数越小。在企业运用负债方式(如银行借款、发行债券)融资时必然(3)资本结构。资本结构发生变动，或者说是负债与资本总伴随固定财务费用的产生，如固定的股利、利息等，以财务杠杆额的比率发生变动，在息税前利润率和债务利息率不变的情况系数作为宣线的斜率，以每股收益、怠税前利润作为Y、X铀作图下，债权资本比例越高，财务杠杆系数越大;反之，财务杠杆系数可以清晰地看出财务杠杆导致普通股每股收益变动率大于息税越小。也就是说债权资本比例对财务杠杆系数的影响总是成正前利润变动率。比例变化。影响财务杠杆的因素(4)债务利率。计算表明，在息税前利润和负债比率一定的情从财务杠杆系数的计算公式中可以看出影响财务杠杆系数况下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大;反之，财务杠杆的系的因素有:息税前利润、资本规模、资本结构、债务利率以及优先数越小。负债的利怠率对财务杠抨系数的影响总是呈同方向变化。股股息和企业所得税税率。2财务杠杆的因素敏感分析(1)息税前利润。息税前利润(EBπ)是指未扣除企业所得税息税前利润对财务杠杆系数的影响和财务费用中利息的利润额。在资产负债率一定的条件下，息税前和预想的一样，息税前利润对财务杠杆系数的影响可以采用利润越大财务杠杆系数越小，息税前利润越小财务杠杆系数越大。单变量求解的模拟运算求得(运行数据见表1)。影响息税前利润(2)资本的规模。根据财务杠杆的计算式，可见资本规模发的因素很多，包括投资总额、投资报酬率等因素的影响，前者与后生变动，企业年债务资本的利息总额就会发生变动，从而影响财两者的关系为同向变化。其中投资报酬率又受产品售价、产品成务杠杆系数。资本规模越大利息越大财务杠杆系数也就越大，反本等因素的影响。模拟条件如表10表1息税前利润、利息对财务杠杆系数的影响财务杠杆系戴的双因素模拟运算结果息税前利润(兀)创253∞α)() 4∞α)() 5∞α)() 600创)()7∞α)() 10% 资产负债率30% 60% 45.∞ 利息对财务杠杆系数的影响财务风险，以确保有效地利用财务杠杆效应。利息对财务杠杆系数的影响主要分为两部分。由于利息的4结论多少主要受以下两个方面的影响:①企业的资本结构，资本结构综合上述分析财务杠杆既可以给企业带来额外的收益，也一般用自资产负债率表示。在其他条件不变的情况下，资产负债可以给企业带来额外的损失。在资本结构一定且债务利息不变率越高，支付的利息费用就越高;反之，越少。资产负债率对财务的条件下，随息税前利润的增长，普通股每股税后利润会以快于杠轩系数的影响可以通过表1的双因素模拟运算求得。从计算患税前利润增长的速度而增长，从而使企业获得财务杠杆利益。结果可以看出，在息税前利润一定时，随着资产负债率的升高，此时，如果财务杠杆应用不利，就会给企业带来大的风险。企业财务杠杆系数逐步增大，财务风险也随之增大，尤其是当企业资资本结构中若负债比例过大(即过度负债经营)，生产经营中稍产负债率超过50%时，财务杠杆系数会加速增大，收益与风险剧有类似销售资金没有回笼、存货物资积压等现象，都会引起资金增。②债务成本率，在其他条件不变的情况下，各种负债融资方成本大幅度增加，降低企业的经营利润，就会加大企业的经营风式的加权平均债务成本率越高，相同负债额支付的利息费用就险和财务风险。此外肉负债率过高会使财务费用增加，财务负担越多(篇幅所限此处不讨论);反之，越少。通过模拟运算可以看加重从而风险加大;在财务杠杆的作用下权益资金收益率下降，出没有负债和优先股的公司没有固定的财务费用，因此没有财使企业的承受能力降低，偿债能力减弱。企业一旦出现呆账、坏务杠杆作用;债务利率低于投资报酬率的公司存在正收益，因此账或商品物资等职压，造成资金周转速度减慢就可能致使企业产生正财务杠抨作用，其普通股每股利润和权益报酬率均比元亏损，甚至破产。这就是企业债务融资下财务杠抨效应对企业的负债的甲公司更高:债务利率高于投资报酬率的公司，没有正收双重影响。益因此产生了负财务杠杆作用，其普通股每股利润和权益报酬财务杠杆收益和财务风险是企业资本结构决策中不可缺少率均比元负债的公司更低。因此，企业在使用财务杠杆时要结合的两个重要因素。资本结构决策需要在财务杠杆收益与其相关企业资本结构和加权平均债务成本综合考虑。的风险之间进行科学合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆收益3 财务枉轩系数与财务风险的关系而无视财务风险，过度使用财务杠杆的做法，都是企业财务决策财务风险是指由于融资原肉产生的资本负担而导致每股收的重大失误。益波动的风险。由于财务杠杆的作用，如果企业经营状况良好的话，企业投资报酬率大于资产负债率，当息税前利润上升时，企主要参考文献业需要支付固定的成本，导致普通股每股收益以更快的速度上升。反之，每股收益以更快的速度下降。财务杠杆放大了资产报[ 1]财政部会计资格评价中心.财务管理[M].北京:中同财政经济出版社，酬变化对普通股每股收益的影响。财务杠杆系数越高，表明普通2∞8. 股每股收益的波动程度越大。因此，如果罔定性债务成本一直存[2]韩良智.Excel在财务管理中的应用[M].北京:清华大学出版社，2侃19.在，财务杠杆系数总是大于1。上述因素在影响财务杠杆利益的[3]汪剑锋.股权结构、财务杠轩与公司投资行为[J].财会月刊.2011(6). 同时，也影响财务风险。因此进行财务风险管理，对企业来讲是[4]闰荣平.财务杠杆、债务期限结构与投资关系的实证研究[J].财会通一项极其复杂的工作，除了上述主要影响因素外，其他影响财务讯，2011(9). 风险的因素仍然很多，并且这其中有许多因素是不确定的，因[5]张爱玲.浅谈财务杠杆的利益与风险[J].现代商业，2011(7).此，企业在使用财务杠杆取得收益的同时，也应该重视其伴生的26 I CHlNA MANAGEMENf lNFORMA TIONlZATION 췲랽쫽뻝닆룋퓚냩쾵뿉잰ㆣ듓뗄막⠱뫍샻⠲짺컱횮⠳뛮쿂풽뇈⠴뿶쫽?㊣떥솽놾뇭쾢㈵㌰뛠튻싊룜뷡닺퓶쪽돶뢺틦웳뮰튵짽돪춬럧듋ퟛ폐돉쿕볓쪹헋뿷쮫뛸훷嬱㈰嬲嬳嬴톶嬵〰氭ㆣ〸긴?㐰ꎥ긳ㆣ쫽긲막⧏죳⧗뇤뗄샽컱긱풤뗈쮰쎻늨싛쳵놾튪嶲巍嶹巕쾵웳쯦틔샻닆틲룜ꎮ킡⧕쿂풽헟㇏닺쾢냣룋맻뢺뛠짺햮뻹튵탨쎿쪱쿮쿕ꎬ뫏샠뫍훘믲쯰솽럧컞嶺?〰㜶긵ㆣ짙ꆣꎮ컱〶?㔰긴㘰㐵㎣ퟷ펰쾢ꋋ풽쪱뚯뇈뇤룜쿫솿틲잰폐럧볾뷡듳닎웕靖㈰얰?漨㘰긳㊣쫽튵만쟥죳컱쯘룋닆햮ꆣ껎킡뗄뢺샻뛔폃룟쾵뿉볓⣆헽듋웳튪랴뮯막ꎬ벫짏룸쯆듓짌룶쿕쫓ꯁ?〰ꎥꎮ긷ㆣ훷ꋚ캪쿬뫍냇럑듳뺵ꎮ싊뮯룋쮰뗄쟳뫜쯘샻⥯?㜰긴ㆣ뢺쿕컱쿂릹럹쪧뾼ﺲꎷ?汬껁맜뇭퓋뚨컺뇤룜폐쾵컱뺽좨튲뢺ꆣ맘냇?〰햮긹쾢닆ퟔꎬ쫽틔싊ꪷퟷ볗닺컞놾튵횧횮뛔쫕웤틲쿕쫶웳죧쿺뛸뗄욷짵훘볖?ㆣ긷튪햮횱닆웳냀폃쒹랢ꆣ뗄잰튻뷢뛠죳쾵쫇럧룜ꎬ훐뛈쫕컳컄뾻붣⠹?ㆣ쪾폃닆뗘뚯룋ꎺ쫽룜뻍﯂햮뢺쾵냀싊뛔컱횧뗄뾴뎬욽溜릫짺뷡춶뢶ꎬ웕틦펰뢴쯘퓚럖튵맻쫛럧돐컯훁튪볤잣ꎥ긴ㆣ?쿟컱튵훐짺틲샻퇹뗄ꎬ펰⣔쫽뫍횸쿕룋쯦퓶죴틦ꆣ쿗꺹꺲⦣껇샭긳ㆣ쫜?긲ㆣꆣ뢺컱뾴싊쾵쾢룋릡놾쫇쪡햮캪닆닺뢶펰돶맽뻹紐ꎺ쮾쇋릹만쎿춨퓓죔쪹틔컶듸쿕쫜웆틲뷸럧깅뗄룜쯹샻ꎡ쓪뇤쯘죳ꎮ쒣냼쿬ꨩ?긱훰폅폫평뎤볓뫍웗질웎돌?긱틔돉햮럑돶ꆣ쫽쮰뗄ꏗ뇈쮵ꎼ샻춬?컱뢺쿬ꎬ㔰?룼뫍놨뚨막늨좻폃좷살뷰볓쓜뗈닺쯘탐쿕ꆿ킱룋뗃ꏏ쾢ꎸ뚯쏴뛔쓢삨늽쿈닆폚평쪸ꢽ뢲?쿂랽폃싊닆뗄잰쮰ꋋ쾵料컱놾쪱ꎬ샽햮웋쾢샻룐퓋춶쿲쒣ꋀ룜뿉퓚퓶ꎥ쮴막ퟷ룟릫볓죚폚돪쫕쎿뚯ퟜ릤뫜놣뛮쯙뇈쎻붵듋듳솦믽ꆣ뿆ꆾ?웎ꎬ틲쮰냇쫽?퓚럖잰쯣쓢솽듳럧닆쫇뛈샽뗍삼릡쮡쪽뗄컱볆샻맦뺽풽좨싊쾢뇤룋틔쪱돉ꚲ폃ꎻ쮾틦막돌ퟷ뛠폐룜췢붵톹헢톧맽捥틔쯘싊냀풽웎놾쾢컶샻쟳ퟜ쳵ꎮ릫쿕풭컱뛸맽웳?ꊲꋕ?⣈닺룜쯣죳쒣룟뮯ꊶ쾵뗄룶뇭럑춨쮰ꆣꎬ믌햮룼욽듳쫕뛈킧룋펦믘틲퓚뗍뻍뫏䧔쎿ꆣ뛮킡뗄쮰룋죳뗃볾닆쮾틲룜폚퓶듳튵쫇탐웎껎쮵짺룋릫ꆢ풽킡릷ꎬ놾룟뛔ꆣ풲쫽펰쪾폃맽잰닆싊훂뗍웤컱뻹폚룼틦돽늢뗘볈쯰쇽뢺퓬쫇뷡샭쪹?랽퓚막ꆣ?샻잰쾵뛔⣔ꆢ죧컱쎻맘닺룋ㆡ퓶뎤⢼뗄웳쒣쓀ꎬ떼쪽듳ꆣꋉ닆뇈곔웤웎뗄쿬뻍뇭샻컱풽?폚웕ퟷ햮뿬틲쇋쟒좡뿉쪧늻ꆢ뎥돉웳릹폃쏦쫕䕂퓚쾢쮵샻쫽닆쯐춶뇭럧폐쾵짺뗄ꏉ뎤ꎬ뒹뺭튵꺲??킽죧훂훐놾샻缾컱샽?닆펰훷퓚풽沵룜룟ꎻ춶춨싊폃틲닺ꆣ듋짏헢뗃틔듦햮튵뻶좨틦牲쮰쒼ퟜ죳뗄탊没쿕만ퟷ쿊ꎬ듓ﶶ펪웎쯓?쯻만웕뿉맦쾢룜뛔ꋋ컱춶?쿬튪웤룟쓋튻룋ꎬ랴막듋돉뢺쯙틲뷸쫶쫕닆룸퓚믵맽쓜뷰햮닟뫢?ꆢ⧊닺잰웋뛮싊펰ﶾ놨?튲뚨폃뛸좸샻놾펰쳵뚨쾢춨틔쒣쟖뢺샻뻍풽꾣뫍룋닆냇룜쿬?돪쯏럖쯻ꎻꯒ쯦쾵쿠횮뗄놨쎿폚웤ꎬ놾햮뛈ꆣ듋탐훷훐틦컱웳쪹뫕컯죳룟솦훜뷡탨?ꯋ맓쿬볾쮰룎햮죳붣믡ﮱ싊횮닆뢺죧?꺾ꎮ릹뻍핛ꊷ뗄막뾴ꆢ듳겻쾵컱냀룋놨뗊캪쳵랴쪱쫽춬ꎬ돪춶웕웳ퟛ쿂튪폐룜튵놾ퟷ복죚죎킵잰뒿싊풽겿랢컱뗈ꎺ퓶늻떣맻?귓뻍뻶䵝뛗䩝ꋐ막쎿돶닆쫽룜쾵돪ﶵ솽볾횮?ꎬ믡뢺샻춨튵뫏붵죧펰탭춬룋듸뷡룸믽쪹폃죵쯙퓚뫎뗄쓓샻?튻킡즼짺뗄⦡틲듳럑뛸웳냏막믱ꨩ믡닟ꎮ쫐쪹ꋙ뇤탕샻막펰놾컱?풽룋쫽뗄싊쓓늿늻ꎬꏄ쯦볓햮짙죳놨퓚뾼떱ꆣ룜맻럧쿬뛠쪱킧살릹웳톹닆쿂뛈횻ퟶꛓ죳ﷆ뚨닆ﯗ뇤쾢펰ꏓ쯘ꎬ폃떼튵쮰뗃볓훐놱탎?쿖껈ꆢ쫕쿬뷡룜뗊듳쾵춸풽펰폖냏럖웳뇤ퟅ쯙뗄뛮ꆣ릫뫍돪쎿쪹싇쾢닆룋춬쿕틲ꎬ펦튻튵뗈컱좨복맋램썛ퟷ뗄컱쪱뚯싊쿬냏폈ꎬ훂뺭웎뫳닆짺듳늻뺩떵듺꼩샻틦닆릹룋잸ꎻ쫽뫕듳쿬쫜ꆣ뗄짙쯋퓶횧춨쮾좨싊막폃쮰컱쾵뚨맜쯘튲췢듸쿖럑싽믱䵝튵쟩캪뗋쳵룜뺹ꎬ늻뿉펰웤틲쎿펪닺웳ꎺ䩝쓊짌죚쾢뇤컱ꆢ쾵뫕랴뗄꺱ꎻퟜ닺웎평쟩ꆣ듳뢶맽듦틦샻닆잰룜쫽탔샭췢펦쟒살쿳폃튻뻍좡뚼ꎮ禡例볾룋듓틔ꋋ쿬쫇듋막ힴ?죳뺭튵좱훐뗖뿶뗈ꉘ뚯룜햮쏋쿂쾵ꎷ뛸쫽껓뗄횮펰죂랴쫇닉냇ꎬ욷폚뿶뢺떱쒣쎻퓚놨릫죳컱쫕샻룼룋풽쯀늻룃믡듳펪퓶뷰떩뿉짙닆맺놱ꓑ쿂훡?ꆣ쫽펰쟩폃냀잰웳폐솼틔훐뺭닆믡킾㈰쪱ꎬ싊룋컱튲쿬쫒횮돊쫛?샻쿂닺쎡햮쫕쓢헽돪쮾뫍룜죳뿬럅룟뛔웤좷훘틦뗄뚼볓돶쓜킧뺩놾ꎬퟷ쾢풽쿬뿶헟튵뫃뿬짔펪헾퓂뽛ㄱ뇘틔듳쾵샻뻍쪱닆ퟜ뮶ꎬ춬볛쯏뢺ꎴ싊틦퓋쫕좨룋짏뗄돉웳쯻뚨쫓럧믡ꆣ쿖훂펦폫룜ꎺ춼쮰듳닆?폫뷡룷뗄폚ꆣ럧뺭뾯䩝⠷좻닆폚쫽싊풽뻗컱쫇ꢵ랽ꆢ뗊뗄햮펼폫럑쯣틦뻹쎻쪱짽쯙쇋뇭놾튵펰웤튲쾢쿕틽듴쪹뛔룋쟥잰ꆣ뫳볃ꎬꎮ⦡릹훖컱쾢틔듳?룜돉쓇쿲닺ﶵ싊웋짽럧폃뿉ꎬ뇈폐놨튪쪱뛈쏷튻살쿬ꆣ냩늻웰쿂헋웳쿠쫕뮪돶㈰닆?룜쮰벰ꎬ룋헽?뇤욷쓋뢺뛔룟쿕뻍틔틲컞돪뷡짏닺웕횱붲닆짺웳붵ꆢ튵맘틦뻶듳냦汬믡룋폅랴쾵뮯돉ꯒ햮닆ꎬ뻧뾴듋쫕뫏웳놨춨듦쫇컱뗄튵뷰떣ꆣ뮵닟톧짧⠶쿈쫽뗄ꆣ컱ꎬ돶⦣놾죚?쾵?냦뷡ꏄ짧릹랽ꎬ쯋㊡?ꎮ?
