经济研究导刊
ECONOMIC RESEARCH GUIDE总第 44期
2009年第 6期
Serial No．44
No．6，2009
摘 要：运用资本的市场价值理论来研究厂商的投资行为。通过分析，对经济增长和行业产品需求量的过度预
期，会导致非理性的投资，产生沉淀成本和调整成本。作为微观经济个体的厂商，在作投资决策时，应将选择价值纳
入考虑范围，进行理性投资，减少沉淀成本和调整成本。
关键词：经济增长；厂商投资；资本
中图分类号： 文献标志码：A 文章编号：1673－291X（2009）06－0031－02
收稿日期：2008-11-03
作者简介：张伟（1968-），男，江苏张家港人，副教授，博士，从事产业经济学研究。
经济增长对厂商投资行为的影响
———基于资本的市场价值理论
张 伟
（贵州大学，贵阳 550025）
本文运用 投资 q理论模型来分析在市场条件下，
调整成本和选择价值决定企业理性投资的机制。传统的投资模型，
没有将资本调整成本与投资等待产生的选择价值纳入投资模型。新
的投资模型，将资本调整成本与选择价值作为重要因素加以考虑。
调整成本是厂商在调整资本存量时产生的成本，包括外部调整成本
和内部调整成本。当资本品的供给具有弹性时，厂商不会即刻进行
投资或负投资，从而产生外部调整成本。其数学表达式：K觶 =g（pk）。K
表示某一行业资本存量，pk为资本的相对价格。g'（）>0。K觶与 pk呈正向
的函数关系。内部调整成本是厂商在改变资本存量时面临的直接成
本，其数学表达式：C=C（k觶），C=C（0），C'（0）=0，C''（）>0，边际内部调
整成本随调整规模递增。当投资不可逆，即一旦投资，撤出投资要花
费成本，并且所花费的成本比增加同等数量的资本所花费的成本大，
因此等待而不投资就会产生选择价值。在不断变化演进环境中，时
间将带来更多的关于该项目的信息，只要投资机会存在，较晚的决策
能成为较好的决策。
为简单起见，在这里假定调整成本只有内部调整成本，这种假设
不会改变问题的结论。假定某一行业由 N个相同厂商组成，行业中
一个代表性厂商在厂商 t时的真实利润与其资本存量 k（t）成正比，
并随全行业的资本存量k（t）成反比，厂商利润形式为 π（K（t））k（t），
在某一时点的利润为π（K）k-I-C（I），π'（K（t））<0。当期值汉弥尔顿
函数：H（k（t），I（t））=π（K（t））k（t）-I（t）-C（I（t））+q（t）I（t）①
根据汉弥尔顿函数特征，求解此函数的最优化解，得到以下三个
描述最优化特征的条件：
1+C'（I（t））=q（t）②；π（K（t））=rq（t）-q觶（t）③；limt→∞ e
-rt
q（t）k（t）
=0 ④
方程②、③、④描述了厂商的投资行为。②中的 q表达了资本增
加 1个货币单位对利润现值的影响，如果q较高，厂商希望增加资本
存量，反之，厂商希望减少资本存量，q是 1单位资本存量的市场价
值，它给出了关于厂商投资决定的资本的市场价值的信息。③式说
明：厂商为了寻求投资收益最大化，资本的边际收益产品必须等于单
位资本的机会成本。④式被称为横截性条件，它表明：厂商在末期的
资本持有量的现值为 0，如果大于 0，厂商可以通过减少资本持有量
来提高利润现值。由于 I随q递增，即K觶随q递增，且 C（0）=0，根据②，如
q为1，则 I=0。单位资本存量的市场价值 q决定所有厂商都选择相同
的投资量，总资本存量的变化率K觶 =NC'
-1
（q-1），N为行业中相同厂商
数，I=C'
-1
（q-1）。因此，我们可得：K觶 =NI=f（q（t）） f（1）=0，f'（）＞0⑤
由该式可得：q＞1，K觶 ＞0；q＜1，K觶 ＜0；q=1，K觶 =0。这种关系可由图 1
来表示。
由③式，可得：q觶（t）=rq（t）-π（K（t）），如果q觶（t）=0，即 q不变，则
q=π（K（t））/r。由于π觶（K）＜0即π（K）随K递减，满足 q=π（K（t）/r的点
集在（K，q）坐标系中是向下倾斜，q觶（t）＞0在q觶（t）=0的右边，q觶（t）＜0在
q觶（t）=0的左边。如图 2所示。
（q觶＜0）
（q觶＞0）
K
q
图 2 资本价值的动态变化
K
（K觶 ＜0）
（K觶 ＞0）
K觶 =0
q
1
图 1 资本存量的动态变化
一、分析的基本模型
31— —
根据②和④两个方程式，将图 1和图 2叠加，得到图3。K觶 =0与q觶=
0二条线将（K，q）坐标区域划分为 A、B、C、D四个区域，箭头所指为
K与q的运动方向，E点为两线的交点，该点也叫鞍点。
在产业结构相对固定的一段时期，总产出的增加提高对行业产
品的需求，使得行业给定的资本存量利润增加，这可用行业单位资
本利润π（K（t））上升表示。π（K（t））函数上升，导致q觶=0向上移动，q
立即升至给定资本存量的新的鞍点路径上，收敛于新的均衡点上，
见图 4。由⑤式可知：资本存量的变化率是资本市场价值 q的递增函
数，q的上升导致K觶的上升，而后沿着鞍点路径回到0。见图 4，结合资
本市场价值 a，我们可以说明（K，q）坐标系中点的运动背后的经济含
义：总产出增加提高对行业产品的需求，资本存量调整的滞后使得
行业中的现存资本获得租金，导致其市场价值q上升。q的上升吸引
投资，资本存量增加。资本存量的增加，使得行业产出增加，产品价
格下降，因此资本利润和市场价值下降。这个过程会持续到资本市
场价值回到鞍点q=1的水平上。这时，投资动机消失，资本存量增加
到一个新的水平上。以上我们讨论的是在总产出已经增加的情况
下，资本的市场价值q的变化和资本存量 K的变化。
现在，我们考虑未来预期条件下，资本的市场价值q的变化和资
本存量 K的变化。如果厂商预期未来总产出增加，则预期的行业资
本单位利润，用 E[π（K（t））]表示，也将上升。将其运用于函数q觶（t）=rq
（t）-π（K（t）），可得q觶（t）=rq（t）-E[π（K（t））]，令q觶（t）=0，q=E[π（K（t））]/
r这里假定 r不变，这就是未来预期的行业资本的市场价值函数。
根据此函数，我们可以通过图示来说明，由于过高预期引致的非
理性过度投资导致行业资本市场价值下降，从而产生大量沉淀成本
和调整成本。见图 5，行业从其长期均衡 E开始变化。由于宏观经济
运行的高涨，总产出增长速度提高，在 E点厂商对未来产品需求量
做出较高预期，E[π（K（t））]函数非理性上升使得q觶=0向上移动到q觶 ″=0
的位置，由于资本存量不能立即调整，因而预期行业中的现存资本在
未来将获得租金，从而其预期的市场价值上升，q立即从 E跃至给定
资本存量的新鞍点路径的点 A上。预期q的上升吸引现期投资，随着
投资的增加，资本存量开始上升。如果厂商对未来行业产品需求量
做出理性预期，随着资本存量的增加，使得行业产出增加，产品价格
下降，因此预期的资本利润和市场价值下降。这个过程会沿着鞍点
路径持续到资本市场价值等于鞍点 E″的q值的水平上（q=1）。这时，
投资动机消失，资本存量增加到一个新的水平 E″所对应的 K上。但
是，过高的需求量预期导致的过度投资会在（K，q）收敛于鞍点 E″的
过程中，随着现实需求量增长率的降低，逐渐显露出来。厂商面对现
实需求量增长率的减小，不断调低资本利润和资本市场价值的预期，
投资逐渐回到由产品需求量理性预期所得到的鞍点（E'）路径上。q觶 '=
0表示在未来对产品真实需求量准确预期的条件下，E[π（K（t））]函
数的上升使得q觶=0向上移动后的位置；q觶 ″=0表示未来对产品需求量
过高预期的条件下，E[π（K（t））]函数的上升使得q觶=0向上移动后的位
置。图 5显示了从鞍点 E″路径上的不同位置向鞍点 E'路径回归的
动态运动路线。由回归路线可以看出：越是较早地修正过大的需求
量预期，从而得到较为准确的行业资本的利润和市场价值预期，就会
使投资者较早地进行理性投资，避免过度投资带来的沉淀成本和调
整成本。
厂商的投资行为受宏观经济变量经济增长率预期的影响。投资
存在对预期的过度反应，这会产生大量的沉淀成本和调整成本。为
减少这两种成本，根据选择价值理论，提出三点建议：一是政府应建
立完善的投资体制，确保对非理性投资的约束。二是政府应及时发
布有关经济运行的信息，以便让投资人对未来有一个理性预期。三
是投资者应建立起理性投资理念。
参考文献：
[1] David Romer.高级宏观经济学[M].上海：上海财经大学出版社，2003：316-336.
[2] 何大安.市场体制下的投资传导循环及其机理特征[J].中国社会科学，2002，（3）.
[3] 张军.资本形成、工业化和经济增长：中国的转轨特征[J].经济研究，2002，（6）.
图 3 鞍点路径
C
q
1
K
B
DE
A
l
l
K觶 =0
三、主要结论
二、GDP 增长对厂商投资的影响
[责任编辑 王建国]
q
1
K
E E'
q觶=0
图 4 产出增加的效应
A
q
1
K
q觶 '=0
E E' E″
K觶 =0
q觶=0
图 5 过高产出预期的效应
q觶 ″=0
32— —
