期货投资
第一章 期货投资概述
期货市场的产生与发展
期货市场的组织结构
期货市场的作用
期货市场的产生与发展
期货市场的产生
期货市场的发展
我国期货市场的发展历程
期货市场的产生
1848年芝加哥期货交易所（CBOT）产生
1865年推出标准化合约，同时实行保证金制度
1882年允许期货交易者以对冲方式免除履约责任
1925年芝加哥期货交易所结算公司（BOTCC）成立
1874年芝加哥商业交易所（CME）产生
芝加哥黄油和鸡蛋交易所，后推出活牛、生猪期货
1876年伦敦金属交易所（LME）产生
期货市场的发展
商品期货
金融期货
期货期权
商品期货
农产品期货
谷物期货：小麦、玉米、大豆等
经济作物：棉花、咖啡、可可等
畜禽产品：黄油、鸡蛋、生猪、活牛、牛腩等
林产品 ： 木材、天然橡胶等
金属期货
黄金、白银、铜、锡、铅、锌、铝、镍
能源期货
原油、汽油、取暖油、天然气、丙烷等
世界主要商品期货及其交易所
芝加哥期货交易所（CBOT） 小麦、玉米、大豆
纽约期货交易所（NYBOT） 棉花、原糖
纽约商品交易所（COMEX） 黄金、白银
伦敦金属交易所（LME） 铜、铝、锌、锡、镍
纽约商业交易所（NYMEX） 原油
伦敦国际石油交易所（IPE） 原油
金融期货
1972年，CME推出英镑、加元、日元等在内的
外汇期货合约。
1975年，CBOT上市国民抵押协会债券期货合
约，成为第一个利率期货品种。
1977年，CBOT推出美国长期国债期货合约
1982年，KCBT(堪萨斯期货交易所）推出价值
线综合指数期货合约
金融期货目前占据主导地位（90%）
期货期权
1982年，CBOT推出美国长期国债期货期权合
约，成为20世纪80年代最重要的金融创新
国际期货市场上大部分期货交易品种都引进了
期权交易方式
芝加哥期权交易所（CBOE）世界上最大的期
权交易所
我国期货市场的发展历程
旧中国期货市场
新中国期货市场
我国四大期货交易所及其交易品种
上海期货交易所 铜、铝、锌、黄金、螺纹
钢、线材、燃料油、天胶
大连商品交易所 玉米、黄大豆、豆粕、豆
油、棕榈油、聚乙烯、聚
氯乙烯
郑州商品交易所 小麦、棉花、白砂糖、菜
籽油、早籼稻、PTA
中国金融期货交易所 沪深300股指期货
期货市场组织结构
投资者
套期保值者、投机者
核心服务层
期货交易所、结算机构、期货经纪公司
相关服务机构
交割仓库、结算银行
监管机构
政府监管机构、期货行业协会
期货交易所
设立条件
1、经济、金融中心城市
2、良好的硬件设施（房产、计算机、通讯）
3、良好的软件设施（人才素质、交易规则）
期货交易所
职能P9
1、提供交易场所、设施和服务
2、制定并设施业务规则
3、设计合约、安排合约上市
4、组织和监督期货交易、结算和交割
5、监控市场风险
6、保证合约履行
7、发布市场信息
8、监督管理会员
9、监管指定交割仓库
期货交易所
组织形式
1、会员制（上海、郑州、大连期货交易所、中国金融
期货交易所）
2、公司制
主要区别：
1、设立的目的不同
2、承担的法律责任不同
3、使用法律不尽相同
4、资金来源不同
期货结算机构
组织形式
1、作为某一交易所内部机构的结算机构（我国）
2、附属于某一交易所的相对独立的结算机构
3、由多家交易所和实力较强的金融机构出资组成
一家 独立的结算公司
期货结算机构
期货市场的结算体系
1、结算机构通常采用会员制，只有结算机构的会员
才能直接得到结算机构提供的服务。
2、采用分级、分层的管理体系
①结算机构对结算会员进行结算
②会员根据结算结果对其所代理的客户进行结
算
我国期货交易所结算体系
中国金融期货交易所
结算会员
客户 非结算会员
客户
交易会员=结算会员+非结算会员
上海、大连、郑州期货交易所
结算会员
客户
交易会员=结算会员
期货结算机构
结算机构的作用
1、计算期货交易的盈亏
2、担保交易履约
3、控制市场风险
期货经纪机构
在我国称为“期货公司”
期货公司职能
1、根据客户指令代理买卖期货合约、办理结算和交割
手续。
2、对客户帐户进行管理，控制客户交易风险。
3、为客户提供期货市场信息，进行期货交易咨询，
充当交易顾问。
期货经纪机构
期货公司设立条件
1、最低注册资本人民币3000万元；
2、主要管理人员和业务人员具有从业资格；
3、有符合法律、行政法规的公司章程；
4、主要股东以及实际控制人具有持续盈利能力，
信誉良好，最近3年无重大违法、违规记录；
5、有合格的经营场所和业务实施
6、有健全的风险管理和内部控制制度；
7、中国证监会规定的其它条件。
期货经纪机构
期货公司的业务部门
1、财务部
2、客户服务部
3、交易部
4、结算部
5、现货交割部
6、研究发展部
7、行政管理部
交割仓库
交割仓库
指经交易所指定的为期货合约履行实物交割的交割地
点，是独立法人。
交割仓库日常业务的3个阶段
商品入库 商品保管
商品出库
商品接运
商品验收
商品入库和签发标准仓单
标准仓单的注册
期货监管机构
美国
商品期货交易委员会（CFTC）监管
全美期货业协会（NFA）进行自律性监管
中国
中国证券监督管理委员会监管
中国期货业协会进行自律性监管
期货市场的作用
期货交易的基本特征
期货市场的功能
期货交易与现货交易的关系
期货交易与远期交易的关系
期货交易的基本特征
合约标准化
交易集中化
双向交易和对冲机制
杠杠机制
每日无负债结算制度
期货市场功能
规避价格风险
价格发现
规避价格风险
商品生产经营者面临价格波动风险
投机者—风险（价格波动）偏好者
商品生产者—风险厌恶者
远期交易在规避价格风险上的局限
远期合约的流动性不佳、信用风险较高
现代期货市场上套期保值规避价格风险的优势
套期保值的原理
投机者的参与是套期保值实现的条件
价格发现
价格信号是企业经营决策的依据
现货市场中的价格信号是分散的、短暂的、
不利于企业的正确决策
预期价格（期货价格）在有组织的规范市场
中形成
期货交易参与者众多，基本代表供求双方的力量，有利
于权威价格的形成；
期货交易公开、透明，有助于形成公正价格。
期货交易与现货交易的关系
期货交易与现货交易的联系
期货交易与现货交易的不同
1、买卖对象不同
2、交易目的不同
3、交易方式不同
4、交易场所不同
5、商品范围不同
6、结算方式不同
期货交易与远期交易的关系
期货交易与远期交易的联系
期货交易与远期交易的不同
1、交易对象不同
2、功能作用不同
3、履约方式不同
4、信用风险不同
5、保证金制度不同
期货市场与证券市场的区别
基本经济职能不同
证券市场：资源配置和风险定价
期货市场：规避风险和价格发现
交易目的不同
市场结构不同
证券市场分一级市场和二级市场，而期货市场则没有这
种区分。
保证金规定不同
第二章 期货合约
期货合约
期货合约的基本条款
商品期货品种条件
期货合约上市程序
主力合约
近月合约和远月合约
期货合约
期货合约概念
期货合约的主要特征
期货合约主要条款
上海期货交易所阴极铜标准合约
交易品种：阴极铜
交易单位：5吨/手
最小变动价位：10元/吨
每日价格最大波动限制：不超过上一交易日结算价
+5%
合约交割月份：1-12月交易
交易时间：上午：9:00―11:30 下午1:30―3:00
最后交易日：合约交割月份的15日(遇法定假日顺延
)
交割日期：合约交割月份的16日至20日(遇法定假日
顺延)
期货合约主要条款
上海期货交易所阴极铜标准合约
交割品级：
标准品：标准阴级铜，符合国标GB/T467―1997 标准阴级铜
规定，其中主成份铜加银含量不小于%。
替代品：1、高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜
规定； 2、LME注册阴级铜，符合BS EN 1978:1998标准(阴级
铜等级牌号Cu-CATH-1)。
交割地点：交易所指定交割仓库
最低交易保证金：合约价值的5%
交易手续费：不高于成交金额的万分之二(含风险准备
金)
交割方式：实物交割
交易代码：CU
每日价格最大波动限制
当日结算价：指某一期货合约当日成交价格按
照成交量的加权平均价。当日无成交价格的，
以上一交易日的结算价作为当日结算价。
上海铜CU0804合约，08年1月2日的结算价为
60000元/吨，则其下一交易日的涨跌停板价格
是多少？
最低交易保证金
开仓与平仓：开仓也称建仓，指在期货市场上新买入或
卖出期货合约；而平仓指对冲（了结）已有的期货合约。
持仓量的计算：
开仓买入2手CU0804 开仓卖出3手CU0807
平仓买入2手CU0807 平仓卖出2手CU0804
合约价值
=持有的未平仓合约数（合约持仓量）×交易单位×合
约结算价
某投资者某日上午开仓卖出2手CU0804，下午平仓买
入CU08041手，当日CU0804的结算价为6万/吨，计算
该投资者应缴纳的保证金？
交易手续费
交易手续费=合约成交金额×手续费率
合约成交金额=成交手数×交易单位×成交价格
某投资者开仓买入2手CU0804,成交价6万/吨，手续费
万分之五，计算应缴手续费？
交割方式
交割是指合约到期时，投资者了结未平仓合约的过程。
交割方式：实物交割和现金交割
商品期货以实物交割为主，金融期货通常采用现金交割。
交割是联系期货与现货的纽带。
郑州商品交易所硬白小麦期货合约
交易单位 ：10吨/手
报价单位 ：元（人民币）/吨
最小变动价位： 1元/吨
每日价格最大波动限制 ：不超过上一交易日结算价±3%
合约交割月份： 1、3、5、7、9、11月
交易时间 ：上午9:00—11:30，下午1:30—3:00
最后交易日： 合约交割月份的倒数第七个交易日
交割日期： 合约交割月份的第一个交易日至最后交易日
交割品级： 基准交割品：三等硬白小麦符合GB 1351-2008《小麦》替代品及
升贴水见《郑州商品交易所期货交割细则》
交割地点 ：交易所指定交割仓库
交易保证金： 合约价值的5％
交易手续费： 2元/手（含风险准备金）
交割方式： 实物交割
交易代码： WT
商品期货品种条件
储藏和保存较长时间不变质
品质易于划分，质量可以评价
商品可供量较大，不易为少数人控制和垄断
买卖者众多
价格波动频繁
期货合约的上市程序
期货合约品种选择与立项
期货合约市场研究
期货合约的设计论证及修改完善
期货合约的审批
期货合约的上市准备、培训与推介
期货合约的上市交易
主力合约
某期货品种的所有合约中交易量和持仓量最大的合约，
随着时间的变化主力合约也会随之改变，称之为移仓。
近月合约和远月合约
近月合约指的是该合约的交割月份离现在比较
近，反之则称之为远月合约。
近月合约和远月合约的划分并没有严格的标准
是一个相对概念。
第三章 期货交易所制度
保证金制度
当日无负债结算制度
涨跌停板制度
持仓限额制度
大户报告制度
交割制度
强行平仓制度
风险警示制度
信息披露制度
保证金制度
期货交易所
（会员保证金）
会员
（客户保证金）
客户
1、保证金（帐户资金总额）
=结算准备金+交易保证金
交易保证金=已被合约占用的资金
被冻结，不能支取
结算准备金=保证金中去掉交易保
证金，未冻结，可支取
2、通常所说的保证金为交易保证金
保证金制度
保证金一般以货币资金缴纳，我国期货交易所
规定也可用上市流通国库券、标准仓单等来折
抵期货保证金，
例如，上海期货交易所规定，以标准仓单作为
保证金的，按该品种最近交割月份期货合约的
当日结算价为基准价核算其市值，作为保证金
的金额不高于标准仓单市值的80%。
上期所铜合约保证金调整情况
在铜期货合约的交易过程中，当出现下列情况时，
交易所可以根据市场风险调整其交易保证金水平：
1、持仓量达到一定的水平时；
2、临近交割期时；
3、连续数个交易日累计涨跌幅达到一定水平时；
4、连续出现涨跌停板时；
5、遇国家法定长假时；
6、交易所认为市场风险明显增大时；
铜期货合约持仓量变化时的交易保证金
收取标准
从进入交割月前第三月的
第一个交易日起，当持仓
总量（X）达到下列标准时 交易保证金比例
X≤12万 5%（注1）
12万＜X≤14万 %（注2）
14万＜X≤16万 8%
X＞16万 10%
X:表示某一月份合约的双边持仓总量，单位：手
注1：目前铜交易保证金暂按8%收取
注2：如遇现行标准高于%，按现行标准执行
铜期货合约上市运行不同阶段的交易保证
金收取标准
交易时间段 铜交易保证金比例
合约挂牌之日起 8%
交割月前第二月的第十个交易日起 8%
交割月前第一月的第一个交易日起 10%
交割月前第一月的第十个交易日起 15%
交割月份的第一个交易日起 20%
最后交易日前二个交易日起 30%
当日无负债结算制度
当日无负债结算制度，又称逐日盯市制度，
是指每日交易结束后，交易所按当日结算价
结算所有合约的盈亏、交易保证金及手续费、
税金等费用，对应收应付的款项实行净额一
次划转，相应增加或减少会员的结算准备金。
涨跌停板制度
一般以合约上一交易日的结算价为基准确定
的（通常有百分比和固定数量两种形式）
涨停板和跌停板
每日价格最大波动限制
保障保证金制度有效实施
涨跌停板制度—单边市
单边市
单边市，即涨（跌）停板单边无连续报价，指
某一期货合约在某一交易日收盘前5分钟内出现只
有停板价位的买入（卖出）申报、没有停板价位的
卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就
成交，但未打开停板价位的情况。
连续的两个交易日出现同一方向的涨
（跌）停板单边无连续报价情况，称为同方向单边
市；在出现单边市之后的下一个交易日出现反方向
的涨（跌）停板单边无连续报价情况，则称为反方
向单边市
涨跌停板制度
各合约涨跌停板及交易所保证金比例
交
易
所
品 种
连续同方向涨/跌停板各时段的停板幅度
及停板当日结算(包括次日交易)时交易所保证金
D1日 D2日 D3日 D3继续停板,收市
后交易所采取的
措施停板 保证金 停板 保证金 停板
保证
金
上海
铜 5% 8% 7% 10% 9% 12% D4暂停交易，采
取强制减仓或调
整涨跌停板、保
证金等（若D3最
后交易日则直接
交割； 若D4最后
交易日则D4继续
交易）
铝、锌 5% 7% 7% 10% 9% 12%
天胶 5% 8% 7% 10% 9% 12%
燃料油 5% 8% 7% 10% 10% 15%
黄金 5% 7% 7% 10% 9% 12%
螺纹钢、
线材
5% 8% 7% 10% 9% 12%
大连
大豆、
豆粕、
豆油、
棕榈油、
聚乙烯、
聚氯乙
烯
5% 7% 5% 7% 5% 7%
交易所可采取多
种措施（如：暂
停交易，强制减
仓，调整涨跌停
板和保证金等），
以交易所通知为
准。大豆2、
玉米
4% 5% 4% 6% 4% 7%
持仓限额制度
简称限仓，是指交易所规定会员或投资者可以持有的，
按单边计算的某一合约投机头寸的最大数额。
目的：防范操作市场价格的行为和防止期货市场的风险
过度集中于少数投资者。
套期保值交易头寸实行审批制，其持仓不受限制。
大户报告制度
是与限仓制度紧密相关的另外一个控制交易风险、防止
大户操纵市场行为的制度。
当会员或客户某品种持仓合约的投机头寸达到交易所对
其规定的投机头寸持仓限量80%以上（含本数）时，必
须向交易报告其资金情况、头寸情况等。
强行平仓制度
上海期货交易所规定，当会员、投资者出现下列情况之
一时，交易所对其持仓实行强行平仓：
1、会员结算准备金余额小于零，并未能在规定时限内补
足的；
2、持仓量超出其限仓规定的；
3、因违规受到交易所强行平仓处罚的；
4、根据交易所的紧急措施应予强行平仓的；
5、其他应予强行平仓的。
风险警示制度
风险警示制度是指，当交易所认为必要时，
可以分别或同时采取要求报告情况、谈话提
醒、书面警示、公开谴责、发布风险警示公
告等措施中的一种或多种，以警示和化解风
险。
第四章 期货交易流程
开户
下单
成交
结算
交割
期货行情
期货交易流程—开户与下单
开户
1、风险揭示—期货交易风险说明书
2、签署合同—期货经纪合同
3、缴纳保证金
下单
1、市价指令
2、现价指令
3、取消指令
郑商所有三种指令，大商所、上海期货交易所只
有限价和取消指令。
常用的委托下单界面
期货交易流程—下单
开仓与平仓
买入与卖出
多头与空头
多头持仓与空头持仓
（多单与空单）
目前只有上海交易所
的交易品种平仓时可
以下达"平今仓"指令。
开仓买入
开仓卖出
平仓买入
平仓卖出
双开 持仓总量增加
双平 持仓总量减少
多头换手 持仓总量不变
空头换手 持仓总量不变
期货交易流程—竞价
国内采用计算机撮合成交方式
集合竞价和连续竞价
开盘集合竞价在开市前5分钟进行，其中前4分钟为
申报时间，后1分钟为集合竞价撮合时间，产生开盘价。
上海期交所交易时间划分
08:55～08:59 集合竞价（接受客户委托，但不撮合）
08:59～09:00 撮合成交（产生开盘价）
09:00～10:15 正常交易
10:15～10:30 上海期货交易所小节休息
10:30～11:30 正常交易
13:30～14:10 正常交易
14:10～14:20 上海期货交易所小节休息
14:20～15:00 正常交易
期货交易的流程—集合竞价
在当日开市前，投资者根据前一天的收盘价和对当
日行情的预测来输入委托价格，交易所按最大成交
量的原则来定出当日交易的开盘价，这个过程称
为集合竞价
上海、大连、郑州商品期货交易所开盘集合竞价在
每一交易日开市前5分钟内进行，其中8：55-8：59
为期货合约买、卖指令申报时间，8：59-9：00为
集合竞价撮合时间，撮合时间不得委托
期货交易流程—连续竞价
连续竞价价格产生的规律
买入价(bp)、卖出价(sp)、前一成交价(cp)
当bp ≥ sp ≥ cp, 最新成交价=sp;
当bp ≥cp ≥ sp, 最新成交价=cp;
当cp ≥bp ≥ sp,最新成交价=bp;
问题：
上海铜期货市场某一合约的卖出价格为15500元/吨，
买入价格为15510元/吨，前一成交价为15490元/吨，那
么该合约的撮合成交价应为多少元/吨?
期货交易的流程—成交
成交撮合的原则
1、价格优先、时间优先；
2、停板价位平仓优先、时间优先。
期货交易流程—结算
交易结束后，对客户的盈亏、手续费、保证金等款项进
行结算。
结算后，向客户发出交易结算单。主要内容：成交品种、
成交数量和价格、买入或卖出、开仓或平仓、当日结算
价、保证金占用额和保证金余额、手续费、税款等。
结算后，客户保证金低于交易所规定的保证金水平时，
应通知其追加保证金或自行平仓，否则超过规定时间，
强行平仓。
结算公式与应用
当日结算准备金余额
=上一交易日结算准备金余额+上一交易日交易保证
金-当日交易保证金+当日盈亏+入金-出金-手续费。
当日盈亏计算
平仓盈亏（平今日仓盈亏+平历史仓盈亏）
持仓盈亏（历史持仓盈亏+当日开仓持仓盈亏）
当日交易保证金计算
=当日结算价×当日交易结束后的持仓总量×交易单
位×交易保证金比例
结算应用
某新客户存入保证金10万元，在3月1日开仓买入大豆合
约40手（每手10吨），成交价2000元/吨，同一天该客
户平仓卖出20手大豆合约，成交价2030，当日结算价
2040，保证金比例5%，计算盈亏、交易保证金及结算准
备金余额情况。
解答
计算平今日仓和持仓盈亏、总盈亏
（2030-2000）×10×20=6000元
(2040-2000) ×10×(40-20)=8000元
当日盈亏=6000+8000=14000元
计算当日应缴保证金
2040×10×（40-20）×5%=20400
计算当日结算资金余额
100000-20400+14000=93600元
结算应用
接上例，3月2日，该客户再开仓买入8手大
豆合约，成交价2030，当日结算价2060，计
算盈亏、保证金及结算准备金余额。
解答
计算盈亏
当日开仓持仓盈亏=
（2060-2030）×8×10=2400元
历史持仓盈亏=
（2060-2040）×20×10=4000元
当日总盈亏=2400+4000=6400元
计算保证金
当日交易保证金=28×10×2060×5%=28840
上日交易保证金=20×10×2040×5%=20400
计算结算准备金余额
93600+20400-28840+6400=91560
结算应用
接上例，3月3日，该客户又将28手大豆合约平
仓，成交价2070元/吨，当日结算价2050，考察
其帐户情况。
答案：平仓盈亏=2800
资金余额=123200
风险度
风险度=保证金占用/客户总权益
客户总权益=保证金占用+结算资金余额
当风险度大于 100% 时，则须追加保证金 ，
当风险度大于 130% 时则将会收到强制平仓
通知
期货交易流程—交割
集中交割
在最后交易日过后一次性集中交割，
上期所所有品种，郑商所的棉花、白糖、PTA等
滚动交割
除了在最后交易日对所有到期合约全部配对交割外，
在交割月第一交易日至最后交易日之间也可进行交
割。优点：时间选择灵活、减少储存成本。
大商所所有品种、郑商所的小麦等。
交割结算价制定
交割结算价是指在进行交割时用于商品交收时所依据的
基准价格
集中交割结算价
上期所：结算价为该合约最后交易日结算价；
郑商所棉花、白糖、PTA:结算价为交割月第一日至最后交易
日所有结算价加权平均价。
滚动交割结算价
大商所：滚动交割结算价为合约配对日结算价；若在最后交易
日后交割，结算价为交割月第一日至最后交易日所有结算价加
权平均价；
郑商所小麦：无论滚动交割还是最后交易日后交割，交割结
算价均为配对日结算价。
期货交易流程—交割
期转现交易
期货转现货，是指持有方向相反的同一月
份合约的会员（客户）协商一致并向交易所提
出申请，获得交易所批准后，分别将各自持有
的合约按交易所规定的价格由交易所代为平仓，
同时按双方协议价格进行与期货合约标的物数
量相当、品种相同、方向相同的仓单的交换行
为。
期转现交易流程
寻找交易对手
交易双方商定价格，包括期货平仓价格和现货
交收价格
向交易所提出申请
交易所核准
办理手续
期转现交易优点
期转现比远期合同交易和期货交易更有利。远期合同交
易存在违约问题，期货交易存在交割品级、交割时间和
地点的选择没有灵活性问题，且成本较高，期转现较好
地解决上述问题。
期货转现货为非注册品生产和使用企业提供了利用期货
交易进行套期保值的又一种途径。
期货转现货能够满足用料企业对实物品牌的要求。不同
用料企业对品牌的要求是不一样的。比如，同样是用铜
企业，有的须使用某一品牌的高纯阴极铜，有的则用标
准阴极铜；而用胶企业，有的要用云南胶，有的则惯于
用海南胶。通过期货转现货交割则能拿到指定品牌，从
而稳定最终产品的质量。
期转现交易案例—节省交割费用
在小麦期货市场，甲为买方，建仓价格为1100元/吨 ，
乙为卖方，建仓价格为1300元/吨。小麦搬运、储存、
利息等交割成本为60元/吨。
双方商定平仓价为1240元/吨，商定小麦交割价比平仓
价低40元/吨，即1200元/吨。
实施期转现交易，
甲实际买入成本=1200-（1240-1100)=1060；
比预定的盈利40元/吨。
乙实际卖出成本=1200+(1300-1240)=1260；
比预定的亏损40元/吨，但因节省了交割费用60元/
吨，故实际比预定的多盈利20元/吨。
第五章 国内主要商品期货
上海期货交易所期货品种
郑州商品交易所期货品种
大连商品交易所期货品种
上海期货交易所—铜
上海期货交易所—铜
阴极铜期货合约
交易单位 5吨/手
报价单 元( 人民币)/
吨
最小变动价位 10元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价+3%
合约交割月份 1-12月
最低交易保证金 合约价值的5%
交易代码 CU
上海期货交易所 —铜
影响铜价格变动的因素
1、供求关系
2、国际国内经济形势
3、进出口政策
4、用铜行业发展趋势变化
5、基金的交易方向
6、石油价格波动
7、美元走势
8、生产国的生产情况
上海期货交易所—黄金
上海期货交易所—黄金
黄金期货合约
交易单位 1000克/手
报价单位 元(人民币)/克
最小变动价位 元/克
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±5%
合约交割月份 1-12月
最低交易保证金 合约价值的7%
交易代码 AU
上海期货交易所—铝
上海期货交易所—铝
铝期货合约
交易单位 5吨/手
报价单 元( 人民币)/
吨
最小变动价位 5元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价+3%
合约交割月份 1-12月
最低交易保证金 合约价值的5%
交易代码 AL
上海期货交易所—锌
上海期货交易所—锌
锌期货合约
交易品种 锌
交易单位 5吨/手
报价单位 元(人民币)/吨
最小变动价位 5元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±4%
合约交割月份 1-12月
最低交易保证金 合约价值的5%
交易代码 ZN
上海期货交易所—螺纹钢
上海期货交易所—螺纹钢
螺纹钢期货合约
交易单位 10吨/手
报价单位 元（人民币）/吨
最小变动价位 1元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±5%
合约交割月份 1～12月
最低交易保证金 合约价值的7%
交易代码 RB
上海期货交易所—线材
上海期货交易所—线材
线材期货合约
交易单位 10吨/手
报价单位 元（人民币）/吨
最小变动价位 1元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±5%
合约交割月份 1～12月
最低交易保证金 合约价值的7%
交易代码 WR
上海期货交易所—燃料油
上海期货交易所—燃料油
燃料油期货合约
交易单位 10吨/手
报价单位 元（人民币）/吨
最小变动价位 1元/吨
每日价格最大波动限制 上一交易日结算价±5%
合约交割月份 1 - 12月（春节月份除
外）
最低交易保证金 合约价值的8%
交易代码 FU
上海期货交易所—天然橡胶
上海期货交易所—天然橡胶
天然橡胶期货合约
交易单位 5吨/手
报价单位 元(人民币)/吨
最小变动价位 5元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±3%
合约交割月份 1、3、4、5、6、7、8、9、10、11月
最低交易保证金 合约价值的5%
交易代码 RU
郑州商品交易所—小麦
郑州商品交易所—小麦
硬白小麦和优质强筋小麦期货合约
交易单位 10吨/手
报价单位 元（人民币）/吨
最小变动价位 1元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±3%
合约交割月份 1、3、5、7、9、11月
交易保证金 合约价值的5％
交易代码 WT （优质强筋小麦：
WS)
郑州商品交易所—棉花
郑州商品交易所—棉花
棉花期货合约
交易单位 5吨/手
报价单位 元（人民币）/吨
最小变动价位 5元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±4%
合约交割月份 1、3、5、7、9、11月
交易保证金 合约价值的5％
交易代码 CF
郑州商品交易所—白砂糖
郑州商品交易所—白砂糖
白砂糖期货合约
交易单位 10吨/手
报价单位 元（人民币）/吨
最小变动价位 1元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±4%
合约交割月份 1、3、5、7、9、11月
交易保证金 合约价值的6％
交易代码 SR
郑州商品交易所—早籼稻
郑州商品交易所—早籼稻
早籼稻期货合约
交易单位 10吨/手
报价单位 元（人民币）/吨
最小变动价位 1元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±3%
合约交割月份 1、3、5、7、9、11月
交易保证金 合约价值的6％
交易代码 ER
郑州商品交易所—菜籽油
郑州商品交易所—菜籽油
菜籽油期货合约
交易单位 5吨/手
报价单位 元(人民币)/吨
最小变动价位 2元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±4%
合约交割月份 1、3、5、7、9、11月
最低交易保证金 合约价值的5%
交易代码 RO
郑州商品交易所—PTA
郑州商品交易所—PTA
PTA期货合约
交易单位 5吨/手
报价单位 元(人民币)/吨
最小变动价位 2元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±4%
合约交割月份 1—12月
最低交易保证金 合约价值的6%
交易代码 TA
大连商品交易所—玉米
大连商品交易所—玉米
玉米期货合约
交易单位 10吨/手
报价单位 元(人民币)/吨
最小变动价位 1元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±4%
合约交割月份 1、3、5、7、9、11月
最低交易保证金 合约价值的5%
交易代码 C
大连商品交易所—黄大豆
大连商品交易所—黄大豆
黄大豆1号和黄大豆2号期货合约
交易单位 10吨/手
报价单位 元(人民币)/吨
最小变动价位 1元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±4%
合约交割月份 1、3、5、7、9、11月
最低交易保证金 合约价值的5%
交易代码 A (黄大豆2号交易
代码为B)
大连商品交易所—豆粕
大连商品交易所—豆粕
豆粕期货合约
交易单位 10吨/手
报价单位 元(人民币)/吨
最小变动价位 1元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±4%
合约交割月份 1、3、5、7、8、9、11、
12月
最低交易保证金 合约价值的5%
交易代码 M
大连商品交易所—豆油
大连商品交易所—豆油
豆油期货合约
交易单位 10吨/手
报价单位 元(人民币)/吨
最小变动价位 2元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±4%
合约交割月份 1、3、5、7、8、9、11、
12月
最低交易保证金 合约价值的5%
交易代码 Y
大连商品交易所—棕榈油
大连商品交易所—棕榈油
棕榈油期货合约
交易单位 10吨/手
报价单位 元(人民币)/吨
最小变动价位 2元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±4%
合约交割月份 1—12月
最低交易保证金 合约价值的5%
交易代码 P
大连商品交易所—聚乙烯
大连商品交易所—聚乙烯
聚乙烯期货合约
交易单位 5吨/手
报价单位 元(人民币)/吨
最小变动价位 5元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±4%
合约交割月份 1—12月
最低交易保证金 合约价值的5%
交易代码 L
大连商品交易所—聚氯乙烯
大连商品交易所—聚氯乙烯
聚氯乙烯期货合约
交易单位 5吨/手
报价单位 元(人民币)/吨
最小变动价位 5元/吨
每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±4%
合约交割月份 1—12月
最低交易保证金 合约价值的5%
交易代码 V
第六章 金融期货
金融期货概述
沪深300股指期货
外汇期货
1972年，CME的国际货币市场分部(IMM),推
出英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎、
墨西哥比索、意大利里拉7种外汇期货合约。
利率期货
1975年，CBOT推出第一份利率期货合约—政
府国民抵押协会抵押凭证期货合约。
1976年，IMM推出90天的短期国债期货
1977年，CBOT推出美国长期国债期货
1981年，IMM推出3个月的欧洲美元存款合约
股指期货
1982年，堪萨斯城期货交易所（KCBT)最早推
出价值线指数期货合约
随后，也是1982年，CME推出S&P500股指期
货合约。
1986年，香港期货交易所推出恒生指数（HSI）
期货交易
金融期货的地位
利率
能源
金属
金融期货的特点
有形商品与金融产品的差异
1、在商品期货中，同一种商品之间也会存在
一定程度的品质差异。
2、有形商品的耐久性和易保存性较差
3、有形商品特性决定即使是完全相同的商
品在不同地区也会有价格差异（如产地销地价
差）
金融期货的特点
金融期货的交割具有极大的便利性
金融期货的交割价格盲区（交割成本）大大缩小
金融期货中期现套利更容易进行
金融期货中逼仓行情难以发生
逼仓：(Market Corner) 是指交易一方利用资金优势或仓
单优势,主导市场行情向单边运动,导致另一方不断亏损,最终不得
不斩仓的交易行为.一般分为多逼空和空逼多两种形式.逼仓是一
种市场操纵行为，它主要通过操纵两个市场即现货市场和期货市
场逼对手就范，达到获取暴利的目的。
沪深300股指期货合约
沪深300股票指数
中国金融期货交易所沪深300股指期货合约
合约标的 沪深300指数
合约乘数 每点300元
报价单位 指数点
最小变动价位 点
合约月份 当月、下月及随后两个
季月
交易时间 9:15-11:30,13:00
-15:15
最后交易日交易时间 9:15-11:30,13:00-15:00
沪深300股指期货合约
沪深300股指期货合约
每日价格最大波动限制 上一个交易日结算价的±10%
最低交易保证金 合约价值的12%
最后交易日 合约到期月份的
第三个周五
交割日期 同最后交易日
交割方式 现金交割
交易代码 IF
上市交易所 中国金融期货交
易所
沪深300股指期货合约
股指期货交易时间安排
沪深300股指期货
交易指令
1、中金所的交易指令分为市价指令、限价指令以及交
易所规定的其他指令。
2、市价指令是指不限定价格的、按照当时市场上
可执行的最优报价成交的指令。市价指令只能和限价指
令撮合成交，成交价格等于即时最优限价指令的限定价
格。
3、限价指令每次最大下单数量为100手。市价指令
每次最大下单数量为50手。
沪深300股指期货合约
涨跌停板制度
1、沪深300股指期货合约的涨跌停板幅度为上一交
易日结算价的±10%。
2、季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准
价的正负20％。季月合约上市首日有成交的，于下
一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首
日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨
跌停板幅度。
3、最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算
价的正负20％。
沪深300股指期货合约
交易结算价的规定
1、中金所股指期货结算价是当日最后一个小时的
成交价格按照交易量的加权平均价。
2、合约最后一小时无成交的，以前一小时成交价
格按照成交量的加权平均价作为当日结算价，以此
类推。
3、合约当日无成交的，当日结算价计算公式为：
当日结算价＝该合约上一交易日结算价＋基准合约
当日结算价－基准合约上一交易日结算价，其中，
基准合约为当日有成交的离交割月最近的合约。
沪深300股指期货合约
交割方式及交割结算价
1、沪深300股指期货交易采用现金交割方式。在现
金交割方式下，每一未平仓合约将于到期日得到自
动冲销，就是根据交割结算价计算双方的盈亏金额，
通过增加盈利方和减少亏损方保证金账户资金的方
式来了结交易。
2、沪深300股指期货交割结算价为最后交易日
标的指数最后2小时的算术平均价。计算结果保留
至小数点后两位。
3、沪深300股指期货交易的交割是现金交割方
式，只需交割手续费。沪深３００股指期货的交割
手续费标准为交割金额的万分之一。
沪深300股指期货
某投资者用50万元投资股指期货市场，2007年1月，该
投资者预计在多重利好的刺激下，股票市场还会有半年
的上升期，于是在1月10日开仓买入IF0708合约2手，买
入价为4000点，到2007年5月8，IF0708合约价格上升至
6000点，该投资者认为股市泡沫较大，存在反转的可能，
于是以6000点平掉原有的IF0708合约头寸，计算该投资
者的盈亏情况（不含手续费）。
沪深300股指期货
某投资者用50万元投资股指期货市场，2007年5月8日，
该投资者认为股市泡沫较大，存在反转的可能，于是在
5月8日开仓卖出IF0708合约2手，卖出价为6000点，到
2007年6月5，IF0708合约价格下跌至5000点，该投资者
以5000点平掉原有的IF0708合约头寸，计算该投资者的
盈亏情况（不含手续费）。
第七章 投机和套利
期货投机交易
期货套利交易
期货投机交易的原则
充分了解期货合约
制定交易计划
确定获利和亏损限度
确定投入的资金额度
期货投机交易的方法
在建仓阶段
在平仓阶段
做好资金和风险管理
期货投机交易的方法—在建仓阶段
选择入市时机
平均买低和平均卖高策略
金字塔式买入卖出
合约交割月份的选择
选择入市时机
确定市场未来大的趋势
权衡风险和获利前景
决定入市具体时间
平均买低和平均卖高策略
建仓后市场行情与预期的相反
某投机者预测5月大豆合约价格将上升，故买入
1手（10吨），成交价2015元/吨。此后价格不
升反降，下降到2005。为了补救，该投机者再
次买入1手，故2手合约的平均价为2010，此后
只要价格升至2010便可止亏。
该策略的运用以对市场走势的看法不变为前提
金字塔式买入卖出
建仓后市场行情与预期的相同
某投机者预测5月大豆将上升，以2015买入5手，
此后再次以2025买入4手，后又以2030买入3手。
共14手，均价2022。
只有在现有持仓已经盈利情况下，才能增仓；
持仓的增加应逐次减少
金字塔式的买入与卖出
价格（元/吨）持仓数（手） 平均价（元/吨）
2050 0
2040 0 0
2030 0 0 0
2022
2025 0 0 0 0
2015 0 0 0 0 0
2015
金字塔式变形
尽可能利用市场有利变动
0 建仓
完毕
0 0
0 0 0
0 0 0 0
0 0 0
0 0
建仓 0
合约交割月份选择
一般情况下选择主力合约交易
相同品种，不同交割月份合约价格波动程度
不一样，选择有利于自己交易方向的合约。
合约交割月份选择
基差
基差=现货价格-期货价格（某一交割月份）
随着时间推移，基差逐渐收敛，到最后交易日，一
般接近0。
正向市场与反向市场
基差为负，称之为正向市场，反之称之为反向市场。
正向市场又称之为正常市场
期货价格=现货价格+持仓费
持仓费包括购买现货资金成本+储存成本
期货价格>现货价格，正常情况
期货价格<现货价格，反常情况
合约交割月份选择
在正向市场，当商品价格上升时，期货现货都
涨，且随着时间推移，持仓费下降，因此，现
货涨幅更大，若商品价格下跌，期货跌幅更大。
-100=900-1000（基差=现货价格-期货价格）
-50=（900＋100）-（1000+50）
-50=（900-50）-（1000-100）
在反向市场，随着时间推移，期货价格必然向
现货价格靠拢，当商品价格上升时，期货价格
一般涨幅更大，反之，现货跌幅更大。
合约交割月份选择
近月合约与远月合约的选择
把上面的期货换成远月合约，现货换成近月合约，
也可以得出同样结论。
正向市场，远月合约价格>近月合约价格
反向市场，远月合约价格<近月合约价格
在正向市场，市场上涨，近月合约涨幅更大
市场下跌，远
月合约跌幅更大
在反向市场，市场上涨，远月合约涨幅更
大
市场下跌，近
月合约跌幅更大
平仓阶段策略
掌握止损原则
投机者在交易出现损失，并且损失已达到事先确定的
数额时，立即对冲了结，认输离场。
掌握滚动利润的原则
在行情变动有利时，不必急于平仓获利，而应尽量延
长拥有持仓的时间，充分获取市场有利变动产生的利润。
做好资金和风险管理
一般性的资金管理要领
1、投资额限制在全部帐户资金的50%以内；
2、单个市场投资资金限制在总资金的10%到15%以内；
3、单个市场最大总亏损限制在总资金5%；
4、一个市场类群所投入限制在总资金的20%到25%以内。
套利交易
套利交易指的是在买入（卖出）某种期货合约
的同时，卖出（买入）相关的数量相同的另一
种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的
交易方式。
套利交易的原理
两种期货合约的价格大体受相同的因素影响，
因而在正常情况下价格变动虽存在波幅差异，
但应有相同的变化趋势；
两种期货合约间应存在合理的价差范围，但意
外因素会使价差超过合理范围，随着时间推移，
价差会回归到合理的范围。
套利交易特点
普通投机交易只是利用单一期货合约价格的上
下波动赚取利润，而套利交易是从不同的两个
期货合约彼此之间的相对价格差异套取利润
普通投机交易在一段时间内只作买或卖，而套
利交易则是在同一时间买入并卖出期货合约
相较于普通投机交易，套利交易风险较小
套利的源头—基差和价差
基差和价差
套利成功的关键在于能准确预测基差和价差
的走势
金属铝现期基差走势图
小麦-玉米5月合约价差走势图
棉花期货9月-7月价差走势图
期现套利
期现套利就是指利用相同商品在期货市场与现
货市场价格差异，即基差来获利的活动。
跨市套利
跨市套利是在不同交易所之间的套利交易行为。
当同一期货商品合约在两个或更多的交易所进
行交易时，由于区域间的地理差别，各商品合
约间存在一定的价差关系。
跨商品套利
跨商品套利指的是利用两种不同的、但相关联
商品之间的价差进行交易。这两种商品之间具
有相互替代性或受同一供求因素制约。跨商品
套利的交易形式是同时买进和卖出相同交割月
份但不同种类的商品期货合约。
跨期套利
跨期套利是套利交易中最普遍的一种，它是利
用同一商品但不同交割月份之间正常价格差距
出现异常变化时进行对冲而获利的。
根据近期合约、远期合约买卖方向不同，跨期
套利可以分为两个最基本的形式：买入近期合
约，卖出远期合约，简称买进卖远；卖出近期
合约，买入远期合约，简称卖近买远。
跨期套利—买近卖远
买近卖远盈利条件
日期 近期合约 远期
合约 价差
3月1日 开仓买入，价格f1 开仓卖出，价格f2
B(f1-f2)
4月5日 平仓卖出，价格F1 平仓买入，价格F2
B’(F1-F2)
盈亏：F1-f1 盈
亏：f2-F2
总盈亏：F1-f1+f2-F2=(F1-F2)-(f1-f2)=B’
-B
跨期套利—买近卖远
牛市套利
在买近卖远跨期套利中，在B’-B>0，即B’>B情况下，
投资者盈利。B’>B,也就是在价差走势图上，价差呈上
升走势，所以买近卖远跨期套利习惯上也称之为牛市套
利(bull spread)。
价差呈上升走势的可能情形如下：
1、近、远期期货合约价格均上涨，但近期上涨更快。
2、近、远期期货合约价格均下跌，但近期下降更慢。
3、近期期货合约价格近似持平，远期期货合约下降。
4、远期期货合约价格近似持平，近期期货合约上涨。
5、近期期货合约价格上涨，远期期货合约下跌。
跨期套利—卖近买远
卖近买远盈利条件
日期 近期合约 远期
合约 价差
3月1日 开仓卖出，价格f1 开仓买入，价格f2
B(f1-f2)
4月5日 平仓买入，价格F1 平仓卖出，价格F2
B’(F1-F2)
盈亏：f1-F1 盈
亏：F2-f2
总盈亏：f1-F1+F2-f2=(f1-f2)-(F1-F2)= B-
B’
跨期套利—卖近买远
熊市套利
在卖近买远跨期套利中，在B-B’>0，即B>B’情况下，
投资者盈利。B>B’,也就是在价差走势图上，价差呈下
降走势，所以卖近买远跨期套利习惯上也称之为熊市套
利 (bear spread)。
价差呈下跌走势的可能情形如下：
1、近、远期期货合约价格均上涨，但远期上涨更
快。
2、近、远期期货合约价格均下跌，但近期下降更
快。
3、远期期货合约价格近似持平，近期期货合约下
降。
4、近期期货合约价格近似持平，远期期货合约上
涨。
5、远期期货合约价格上涨，近期期货合约下跌。
蝶式套利
蝶式套利，它是套利交易中的一种合成形式，整个
套利涉及三个合约。在期货套利中的三个合约是近
期合约，远期合约以及更远期合约，我们称为近端、
中间、远端。
在头寸的布置上，采取1份近端合约：2份中间合约：
1份远端合约的方式。其中近端、远端合约的方向
一致，中间合约的方向则和它们相反。即一组是：
买近月、卖中间月、买远月；另一组是：卖近月、
买中间月、卖远月。
蝶式套利
买入3手大豆3月份合约，卖出6手5月合约，
买入3手7月合约；（牛市套利+ 熊市套利）
卖出3手大豆3月份合约，买入6手5月合约，
卖出3手7月合约。（熊市套利+ 牛市套利）
可见蝶式套利是两个跨期套利的结合。
蝶式套利的原理是：套利者认为中间交割月
份的期货合约价格与两旁交割月份合约价格
之间的相关关系将会出现差异。
第八章 套期保值
套期保值概述
套期保值操作
套期保值避险程度
基差变动对套期保值的影响
套期保值概述
套期保值概念
以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。
套期保值原理
1、同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致
2、现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的
临近，两者趋向一致。
套期保值类型
1、买入套期保值
2、卖出套期保值
下列情况各采用什么类型套期保值
加工制造企业为了防止日后购进原材料时价格上涨
供货方已经跟需求方签订好现货供应合同，将来交货，
但供货方尚未购进货源，担心日后价格上涨
需求方认为目前的现货市场的价格很合适，但由于资金
短缺或无仓库等原因不能立即购买，担心日后价格上涨
厂家有库存或将收获农产品的农场担心日后出售时价格
下跌；
储运商、贸易商有库存现货尚未出售，担心日后出售
时价格下跌；
加工制造企业担心库存原料价格下跌
套期保值的操作原则
商品种类相同原则
商品数量相等原则
月份相同或相近原则
交易方向相反原则
饲料厂豆粕买入套期保值
2004年2月，国内豆粕价格受禽流感蔓延的冲击下跌到
2760元/吨附近。某一饲料厂在4月份需要使用豆粕1000
吨，由于当时的豆粕价格相对于进口大豆加工来说，明
显偏低，饲料厂担心后期随着禽流感的好转，豆粕价格
将出现回升，从而导致其生产成本增加。为了锁定其后
期的豆粕采购成本，饲料厂决定买入大连豆粕0405合约
进行套期保值。
2月11日，饲料厂以2720元/吨价格买入100手豆粕0405
合约(1手＝10吨)。到4月份，豆粕价格正如饲料企业所
预料的那样出现了上涨，价格上涨到3520元/吨，而此
时0405豆粕合约价格也上涨到了3550元/吨。4月5日，
该饲料厂以3520元/吨价格在现货市场买进1000吨豆粕，
同时在期货市场以3570元/吨卖出豆粕0405合约平仓。
油厂豆粕卖出套期保值
2003年10月份，某一油厂以3500元/吨的价格进口一船
大豆。当时豆粕现货价格在2950元/吨，在分析了后期
豆粕市场的基本面情况后，预计后期现货价格可能难以
继续维持高位，甚至可能出现下跌。为了规避后期现货
价格下跌的风险，该油厂决定通过卖出大连豆粕0401合
约来对后期的豆粕现货进行套期保值。10月25日后，豆
粕0401合约价格在2950元/吨附近盘整，该油厂以2950
元/吨的均价卖出0401豆粕期货1000手(1手＝10吨)进行
套期保值，规避后期可能出现的豆粕价格下跌的风险。
进入11月份，随着国内豆粕现货市场供不应求局面的改
善，豆粕现货价格和期货价格都出现了同步的回落。12
月4日油厂以2650元/吨买进0401豆粕期货1000手进行平
仓，同时在现货市场以2760元/吨销售现货10000吨。
套期保值的避险程度
理论上说，套期保值具有“双向效果”。它
不仅能防止因价格不利运动所带来的可能损
失。而且，它也会失去因价格有利运动带来
意外收益的可能性。
套期保值的避险程度
变压器生产企业失去因铜价下跌所带来的收益
2月份，现货铜价格为63000元/吨，某变压器生产
企业预计6月份需购买100吨铜，由于铜价一直处于上升
趋势，该企业为了规避铜价上涨风险，决定在上海期货
交易所做买入套期保值，买入20手沪铜0807合约（5吨/
手）价格为66000元/吨。4月份，由于经济过热，国家
实施宏观调控，铜等原材料价格都出现了下跌，6月份，
该企业在现货市场买入100吨铜，价格为58000元/吨，
同时以61000元/吨平仓卖出20手沪铜0807合约。
套期保值的避险程度
套期保值的避险程度，或者说保值效果，依
情况的不同大至有以下三种情况：
第一，以期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损，
实现持平保值；
第二，期货市场的盈利不足以弥补现货市场上的亏损，
实现减亏保值；
第三，期货市场上的盈利弥补现货市场上的亏损有余，
实现有盈保值。
影响套期保值效果的主要原因
时间差异的影响
地点差异的影响
品质规格差异的影响
数量差异的影响
基差变动对套期保值的影响
基差变强
1、负值缩小
2、由负变正 在基差走势图上呈
上升走势
3、正值增大
基差变弱
1、正值缩小
2、由正变负 在基差走势图上呈
下降走势
3、负值增大
基差变化对套期保值结果的影响
时间 现货市场 期货市场 基差
T1（入市开仓）S1 F1 B1
T2（平仓出市）S2 F2 B2
对于买入套期保值者而言，避险程度为：
F2－F1+S1－S2=(S1－F1) －(S2－F2)=B1－B2
因此，
若B1-B2=0，即B1=B2,则为持平套期保值；
若B1-B2>0，即B1>B2，则为有盈套期保值；
若B1-B2<0，即B1<B2，则为减亏套期保值。
基差变化对套期保值结果的影响
对于卖出套期保值者而言，避险程度为：
F1－F2+S2－S1=(S2－F2) －(S1－F1)=B2－B1
因此，
若B2-B1=0，即B2=B1，则为持平套期保值；
若B2-B1>0，即B2>B1，则为有盈套期保值；
若B2-B1<0，即B2<B1，则为减亏套期保值。
由此，我们可以得出结论：在现货与期货数量相等
的情况下，基差变弱时对买入套期保值有利，避险
程度为B1-B2；基差变强时对卖出套期保值有利,
避险程度为B2-B1。
基差交易
套期保值的风险落实在基差风险之上
在套期保值初始阶段，基差（B1) 是知道的，
基差的风险体现在套保结束阶段的基差（B2）
是不确定的。
基差交易就是预先确定B2, 这样由于一开始就
知道 B1,B2，从而使得一开始就知道套期保值
的效果。
尽量争取有利的基差。
第九章 期货投资技术分析
趋势分析
移动平均线分析
形态分析
指标分析
交易量和持仓量分析
趋势分析
趋势种类
趋势分析
判断趋势真正反转
移动平均线分析
单根移动平均线应用
多根移动平均线应用
移动平均线分析
移动平均线分析
葛兰碧移动平均线八大买卖法则
形态分析
反转突破形态
持续整理形态
反转突破形态
头肩顶形态
反转突破形态
头肩底形态
反转突破形态
双重顶（底）形态
反转突破形态
V型反转
持续整理形态
对称三角形
持续整理形态
上升三角形和下降三角形
持续整理形态
矩形
持续整理形态
旗型
指标分析
KDJ指标
RSI指标
MACD指标
BIAS指标
指标分析
KDJ指标
指标分析
RSI指标
指标分析
MACD指标
指标分析
BIAS指标
交易量和持仓量分析
交易量和期货价格的关系
持仓量和期货价格的关系
交易量和持仓量对市场的综合影响
交易量和持仓量分析
交易量和期货价格的关系
1、交易量水平是对价格运动背后的市场的强烈或迫切
性的估计
2、交易量经常被用于验证价格形态
3、期货市场中交易量分析的局限性
交易量和持仓量分析
每笔交易发生后持仓量的变化
买方 卖方 持仓量的变化
建立新多头头寸 建立新空头头寸 增加（双开）
建立新多头头寸 平仓原有的多头头寸 不变（多头换手）
平仓原有的空头头寸 建立新空头头寸 不变（空头换手）
平仓原有的空头头寸 平仓原有的多头头寸 减少（双平）
交易量和持仓量分析
持仓量和期货价格的关系
1、在上升趋势中，持仓量增加是看涨信号；
2、在上升趋势中，持仓量减少是看跌信号；
3、在下跌趋势中，持仓量增加是看跌信号；
4、在下跌趋势中，持仓量减少是看涨信号。
交易量和持仓量分析
交易量和持仓量变化对市场的综合影响
价格 交易量 持仓量 市场
上涨 增加 上升 继续上涨
上涨 减少 下降 可能转向
下跌 增加 上升 继续下跌
下跌 减少 下降 可能转向
CME欧元期货合约
交易单位：125000欧元
外汇报价：汇率
如欧元/美元=
最小变动价位： 一个点（），代表
合约价值美元。
每日价格波动限制：200个点，代表合约
价值2500美元。
外汇期货盈亏计算
某投机者以价格买入2手CME欧元
期货合约，以价格平仓，计算盈亏。
=（8个点）
*8=100美元
外汇套期保值
某美国投资者发现欧元的利率高于美元利率，
于是他决定购买50万欧元以获高息，计划投
资3个月，但又担心在这期间欧元对美元贬
值。为避免欧元贬值风险，该投资者利用
CME欧元期货合约进行套期保值。
外汇套期保值
现货市场 期货市场
05年3月1日 05年3月1日
当日欧元/美元= 卖出4手期货合约
购买50万欧元，付万美元 成交价=
05年6月1日 05年6月1日
当日欧元/美元= 平仓买入4手期货合约，
卖出50万欧元，得万美元 价格=
亏损万美元 =
1349**4=万美元
利率期货
债券期货
规避债券利率风险
短期、中期、长期债券
债券按计息方式不同分为：
贴现债、附息债
CME3个月短期国债期货
交易单位：100万美元
交割月份:3、6、9、12月
交割方式：现金交割
CME3个月短期国债期货
问题：两个短期贴现债，都还有一个月到期，
面值100元，1个交易价格98，1个交易价
格99，哪个更好?
债券的收益率与贴现率
价格越高，贴现率越低，收益率越低
价格越低，贴现率越高，收益率越高
短期债券的报价即可以用价格来报价，也可
以用贴现率来报价
CME3个月短期国债期货
短期债券通常采用贴现率来报价，但是这和我们通
常的思维相反。
所以，CME短期国债期货采用所谓的指数报价来迎
合人们的习惯。
指数报价=100-年贴现率(不带百分号）
例如，面值为100万美元的3个月期国债，当成交
价为94时，意味着年贴现率为6%，即3个月贴现
率为%，即现在以100万×（1-
%）=985000元买入到期价值为100万的国债。
CME3个月短期国债期货
例如，某投资者以98买入短期国债6月合约，
10天后以卖出，计算其收益。
了解3个月短期国债期货中，一个报价指数
点代表的合约价值
100万/100/4=2500元，
（又称为基本点）代表2500/100=25
元。
利用利率期货套期保值
假设在5月份市场利率为%，某公司需
在8月份借入一笔期限为3个月金额为200万
美元的款项，由于担心届时利率上升，于是
在CME以点卖出2张9月份交割的3月
期国债期货合约。到了8月3日，因利率上涨
而使9月份合约价格跌倒点，此时买
入平仓2手9月份合约，同时以12%的利率
借入200万美元，观察其套期保值效果。
案例分析
日期 现货市场 期货市场
5月3日 此时借入利息成本 卖出2手合约
200万*%*1/4 成交价点
=48750美元
8月3日 此时借入，利率12% 买入平仓2手
利息=200万*12%*1/4 成交价点
=6万美元
多付利息11250美元 盈利点
*2500*2
=11500美元
CBOT30年期长期国债期货
交易单位：10万美元面值长期国债
合约价值分为100点，每点1000美元。
报价方式：98—1/32点（98又1/32）
（报价时以98—01方式报价）
102—14/32（102又14/32点）
最小跳动点：1/32点
对应面值=1000×1/32=美元
合约月份：3、6、9、12月
CBOT30年期长期国债期货
例如，某投资者以96—21点买入30年期长期国债期货
合约1手，后以97-02点平仓卖出，计算其收益。
点
13×=美元
股指期货套期保值
某证券投资基金在某年8月底时，其收益率
已达比较理想水平，鉴于后市不明，为了锁
定本年度收益，决定利用沪深300股指期货
套期保值。该基金持有股票市值为2亿元，
股票组合与沪深300指数的贝塔系数为.
若现在沪深300指数为3000点，而IF1012
期货合约报价为3333点。该基金如何操作
才能进行套期保值。
股指期货套期保值
贝塔系数
期货合约价值对应现货价值
股指期货套期保值
某机构在4月15日得到承诺，6月10日会有300万
资金到账。该机构现在看中A、B、C三只股票，现
价分别为20、25、50元，如果现在就有资金，每
个股票投入100万元分别可以买进5万股、4万股和
2万股。由于行情看涨，他们担心资金到账时，股
价已上涨，买入成本就提高了，为了锁定成本，利
用沪深300股指期货进行套期保值。假定6月到期
的期指为1500点，三只股票贝塔系数分别为、
和，当6月10日，该机构受到300万元，并
决定买入股票，而此时股市较4月份已上涨10%，
而期指也涨至1650点，三只股票分别上涨至23元
（15%），元（13%）、54元（8%）。
考察该机构本次套期保值的效果。
股指期货套利
期货定价
股指期货最后交易日期货的结算价为该日现
货指数的收盘价。
买卖双方签订一份3个月后交割的一揽子股
票组合远期合约，该一揽子股票组合与沪深
300指数完全拟合，现在市值为90万元，假
定市场年利率8%，且预计股票组合1个月
后可收到9000元现金红利。该远期合约的
合理价格是多少？
计算结果
90万元×8%=万元 90万/300=3000点
×1/4=万
9000×8%×2/12=120 18000-
9120=8880
908880/300=
期价高估，买入现货，卖出期货（正向套利）
期价低估，卖出现货，买入期货（反向套利）
若上例中，若现在沪深300指数为3000点，
3个月后交割的IF1009合约的价格为3050
，试问该如何套利？（分两种情况）
1、假设3个月后IF1009合约到期时沪深
300指数为3150点。
2、假设3个月后IF1009合约到期时沪深
300指数为2900点。
第一种计算结果
1、卖出1手沪深300期货合约（价格3000点）
借入90万买入现货，需付3个月利息万，1
个月后受到9000元股票红利，贷出2个月，获利
息120元（9120元），实际支付908880。
2、期货-100点（-30000元）
3、现货3150×300=945000-
908880=36120
4、期货现货共盈利6120元。
恰好等于（3050-
）×300=×300=6120
某工厂预期半年后须买入燃料油126,000加仑，目
前价格为$
合约，成交价为$
以$
的价格将期货合约平仓，则该工厂净进货成本为＄
( )/加仑。
A:
B:
C:
D:
某投资者以2100元/吨卖出5月大豆期货合
约一张，同时以2000元/吨买入7月大豆合
约一张，当5月合约和7月合约价差为（ ）
时，该投资人获利。
A: 150元
B: 50 元
C: 100 元
D: -80元
某加工商为了避免大豆现货价格风险，在大
连商品交易所做买入套期保值，买入10手期
货合约建仓，基差为-20元/吨，卖出平仓时
的基差为-50元/吨，该加工商在套期保值中
的盈亏状况是（ ）。
A: 盈利3000元
B: 亏损3000元
C: 盈利1500元
D: 亏损1500元
某多头套期保值者，用七月大豆期货保值，入市成
交价为2000元/吨；一个月后，该保值者完成现货
交易，价格为2060元/吨。同时将期货合约以
2100元/吨平仓，如果该多头套保值者正好实现了
完全保护，则应该保值者现货交易的实际价格是(
)。
A: ２０４０元／吨
B: ２０６０元／吨
C: １９４０元／吨
D: １９６０元／吨
良楚公司购入500吨小麦，价格为1300元/吨，为
避免价格风险，该公司以1330元/吨价格在郑州小
麦3个月后交割的期货合约上做卖出保值并成交。
2个月后，该公司以1260元/吨的价格将该批小麦
卖出，同时以1270元/吨的成交价格将持有的期货
合约平仓。该公司该笔保值交易的结果（其他费用
忽略）为( )。
A: -50000元
B: 10000元
C: -3000元
D: 20000元
7月1日，大豆现货价格为2020元/吨，某加工商对
该价格比较满意，希望能以此价格在一个月后买进
200吨大豆。为了避免将来现货价格可能上涨，从
而提高原材料成本，决定在大连商品交易所进行套
期保值。7月1日买进20手9月份大豆合约，成交价
格2050元/吨。8月1日当该加工商在现货市场买进
大豆的同时，卖出20手9月大豆合约平仓，成交价
格2060元。请问在不考虑佣金和手续费等费用的
情况下，8月1日对冲平仓时基差应为（ ）元/吨能
使该加工商实现有净盈利的套期保值。
A: ＞-30 B: ＜-30 C: ＜30 D: ＞30
在（ ）的情况下，买进套期保值者可能得
到完全保护并有盈余。
A: 基差从-20元/吨变为-30元/吨
B: 基差从20元/吨变为30元/吨
C: 基差从-40元/吨变为-30元/吨
D: 基差从40元/吨变为30元/吨
甲小麦贸易商拥有一批现货，并做了卖出套期保值。
乙面粉加工商是甲的客户，需购进一批小麦，但考
虑价格会下跌，不愿在当时就确定价格，而要求成
交价后议。甲提议基差交易，提出确定价格的原则
是比10月期货价低3美分/蒲式耳，双方商定给乙
方20天时间选择具体的期货价。乙方接受条件，
交易成立。试问如果两周后，小麦期货价格大跌，
乙方执行合同，双方交易结果是（ ）。
A: 甲小麦贸易商不能实现套期保值目标
B: 甲小麦贸易商可实现套期保值目标
C: 乙面粉加工商不受价格变动影响
D: 乙面粉加工商获得了价格下跌的好处
