广东某公司彩管投资分析
——不确定和竞争环境下保持弹性
的投资战略
广东某公司概况
某公司是一家以彩管制造为主营业务的上市公司。某公司是一家以彩管制造为主营业务的上市公司。
19911991年年77月组建公司，在彩管行业内与国内其他企业月组建公司，在彩管行业内与国内其他企业
相比起步较晚。相比起步较晚。19931993年年77月，彩管正式投产，随即陷月，彩管正式投产，随即陷
入财务危机。入财务危机。19951995年，经过技术改造，形成切换能年，经过技术改造，形成切换能
力，公司起死回生。力，公司起死回生。19971997年年66月在深圳证券交易所上月在深圳证券交易所上
市，筹集资金市，筹集资金亿元。亿元。19981998年年77月，通过配股筹集月，通过配股筹集
资金资金亿元。亿元。
19991999年，公司彩管业务面临战略投资决策：年，公司彩管业务面临战略投资决策：
建设一条建设一条2929寸彩管生产线寸彩管生产线
建设一条建设一条3434寸彩管生产线寸彩管生产线
研究思路
资本市场资本市场
压力压力
现金流现金流
每股收益每股收益
净资产收益率净资产收益率
成长性成长性
考虑不确定性与竞争环境的机会与风险考虑不确定性与竞争环境的机会与风险
强调公司战略、产品市场与资本市场整合强调公司战略、产品市场与资本市场整合
产品市场产品市场
战略战略
现有彩管业现有彩管业
务发展方向务发展方向
未来增长机未来增长机
会选择会选择
研究思路
当前的战略选择是否为某公司今后创造更多的增长当前的战略选择是否为某公司今后创造更多的增长
机会－战略灵活性机会－战略灵活性
当前的战略选择对某公司今后的资信等级和融资能当前的战略选择对某公司今后的资信等级和融资能
力－财务灵活性力－财务灵活性
—— 对经营现金流、资信等级对经营现金流、资信等级 / /债务融资能力的影响债务融资能力的影响
—— 对对每股收益每股收益//净资产收益率等财务业绩和股票市场融资能净资产收益率等财务业绩和股票市场融资能
力的影响力的影响
当前的战略选择是否增强某公司今后的市场响应能当前的战略选择是否增强某公司今后的市场响应能
力－经营灵活性力－经营灵活性
报告内容
II 国际显示产业发展趋势与机会国际显示产业发展趋势与机会
IIII 国内彩电需求及彩管发展机会国内彩电需求及彩管发展机会
IIIIII 行业竞争格局与某公司竞争能力行业竞争格局与某公司竞争能力
IVIV 某公司彩管投资方向某公司彩管投资方向
I 国际显示产业发展趋势与机会
显示产业是一个需求增长的产业，产品技术发
展方向明确
据据Stanford ResourceStanford Resource公司预计，数字电视、计算机和公司预计，数字电视、计算机和
移动通信产业的发展，显示器产品需求将持续增长移动通信产业的发展，显示器产品需求将持续增长
美国、日本和欧洲大多数国家将陆续采用数字电视美国、日本和欧洲大多数国家将陆续采用数字电视
系统，显示产品大屏幕、平面化和高清晰化的趋势系统，显示产品大屏幕、平面化和高清晰化的趋势
20"20"以下，以下，LCDLCD彩电已经量产，彩电已经量产，SharpSharp公司公司预计到预计到20052005
年全部生产液晶电视年全部生产液晶电视；日本主要家电公司都已投入；日本主要家电公司都已投入
巨资开发巨资开发30" LCD30" LCD彩电，预计彩电，预计20002000年推出。年推出。
38"38"以上，以上，日本日本电视厂家已推出投影电视和电视厂家已推出投影电视和PDPPDP电视电视
I 国际显示产业发展趋势与机会
日本、南韩、美国等公司之间技术开发以及日本、南韩、美国等公司之间技术开发以及OEMOEM纵向纵向
战略联盟盛行，使新产品开发风险降低，开发速度战略联盟盛行，使新产品开发风险降低，开发速度
加快。并且，能够迅速响应市场需求，进行工厂投加快。并且，能够迅速响应市场需求，进行工厂投
资和量产。资和量产。
数据来源：《显示信息》数据来源：《显示信息》
I 国际显示产业发展趋势与机会
TFT-LCDTFT-LCD主要协作关系主要协作关系
数据来源：《显示信息》数据来源：《显示信息》
I 国际显示产业发展趋势与机会
PDP PDP主要协作关系主要协作关系
数据来源：《显示信息》数据来源：《显示信息》
I 国际显示产业发展趋势与机会
PDP、LCD等新产品长期将替代CRT，但短期
内需求规模和量产化时间不确定
数据来源：《显示信息》数据来源：《显示信息》
I 国际显示产业发展趋势与机会
技术进步、需求不确定以及产品竞争导致收益波动，技术进步、需求不确定以及产品竞争导致收益波动，
利润率总体下降。同时，资本市场对公司资本收益的利润率总体下降。同时，资本市场对公司资本收益的
要求压力增强。两者作用，将加速跨国公司业务战略、要求压力增强。两者作用，将加速跨国公司业务战略、
竞争战略和制造战略重组和兼并收购整合。竞争战略和制造战略重组和兼并收购整合。
随着亚洲金融危机和全球竞争，日本、欧洲以及南随着亚洲金融危机和全球竞争，日本、欧洲以及南
韩金融系统、大企业正在进行大规模的资产、业务流韩金融系统、大企业正在进行大规模的资产、业务流
程以及财务重组，美英的股东资本主义经营理念开始程以及财务重组，美英的股东资本主义经营理念开始
受到重视。日本主要显示器公司或其母公司均在美国受到重视。日本主要显示器公司或其母公司均在美国
以以ADRsADRs方式上市，关注投入资本收益水平，促进了日方式上市，关注投入资本收益水平，促进了日
本。南韩公司变革，以重组、并购等方式退出过度能本。南韩公司变革，以重组、并购等方式退出过度能
力和整合的速度将加快。力和整合的速度将加快。
I 国际显示产业发展趋势与机会
资本市场压力促使业务战略调整加快资本市场压力促使业务战略调整加快
以日本、韩国为代表的显示产业跨国公司正在继续奉行以日本、韩国为代表的显示产业跨国公司正在继续奉行
技术领先－高附加值战略，调整业务战略，加快开发和技术领先－高附加值战略，调整业务战略，加快开发和
量产适应数字时代显示器产品需求的新产品。业务发展量产适应数字时代显示器产品需求的新产品。业务发展
和投资重点转向和投资重点转向LCDLCD监视器、投影电视、监视器、投影电视、LCDLCD和和PDPPDP电电
视，以及视，以及CRTCRT技术后续创新等方面。分立和放弃技术落技术后续创新等方面。分立和放弃技术落
后、盈利能力差的业务。后、盈利能力差的业务。
I 国际显示产业发展趋势与机会
资本市场压力促使显示产业跨国公司兼并收购和调资本市场压力促使显示产业跨国公司兼并收购和调
整其全球制造战略，转移技术和制造能力。整其全球制造战略，转移技术和制造能力。
—— 19991999年年1111月，日本旭硝子收购大宇玻壳，成为全月，日本旭硝子收购大宇玻壳，成为全
球最大彩管玻壳厂商。球最大彩管玻壳厂商。
—— 调整全球制造战略、工厂使命和区域布局。为有调整全球制造战略、工厂使命和区域布局。为有
效利用一个国家比较优势，在发达国家设立研究效利用一个国家比较优势，在发达国家设立研究
所，寻求更有效的研究开发模式；为利用廉价的所，寻求更有效的研究开发模式；为利用廉价的
劳动力、税收减免或投资减税等好处，降低自身劳动力、税收减免或投资减税等好处，降低自身
盈亏平衡点，增强自身竞争优势和灵活选择性，盈亏平衡点，增强自身竞争优势和灵活选择性，
不再把制造设备作为内部惰性资产，而是分立制不再把制造设备作为内部惰性资产，而是分立制
造工厂，增加采购弹性。造工厂，增加采购弹性。
I 国际显示产业发展趋势与机会
国际显示技术发展与转移、制造战略布局与工厂层次国际显示技术发展与转移、制造战略布局与工厂层次
日本
欧美和韩国
台湾等
中国大陆、马来西亚
装配制造
资料来源：资料来源：Anil Khurana, 1998, Anil Khurana, 1998,
The International Process Model Though the Lens of Global Color Picture Tube IndustryThe International Process Model Though the Lens of Global Color Picture Tube Industry
I 国际显示产业发展趋势与机会
发展机会
显示材料、显示信息技术领域内，产品技术转移显示材料、显示信息技术领域内，产品技术转移
的速度加快，规模将大大增加。的速度加快，规模将大大增加。
包括中国在内的具有成本优势的地区，具有参与包括中国在内的具有成本优势的地区，具有参与
显示产业跨国公司全球制造分工体系的机会显示产业跨国公司全球制造分工体系的机会。。
东莞市的战略、目前在显示行业的制造规模及其东莞市的战略、目前在显示行业的制造规模及其
趋势和政策环境，使某公司具有承接显示产业跨趋势和政策环境，使某公司具有承接显示产业跨
国公司全球制造分工的良好外部条件。国公司全球制造分工的良好外部条件。
II 国际显示产业发展趋势与机会国际显示产业发展趋势与机会
IIII 国内彩电需求及彩管发展机会国内彩电需求及彩管发展机会
IIIIII 行业竞争格局与某公司竞争能力行业竞争格局与某公司竞争能力
IVIV 某公司彩管投资方向某公司彩管投资方向
Ⅱ 国内彩电需求及彩管发展机会
从现在到从现在到20082008年，由于农村彩电的普及和城市年，由于农村彩电的普及和城市
更新、新增需求，中国彩电市场将进入第二个更新、新增需求，中国彩电市场将进入第二个
快速增长期快速增长期
19851985 19971997 20082008
Ⅱ 国内彩电需求及彩管发展机会
市场需求突出特点是规格密集在21 “ -29
”，同时追求品质。纯平和数字化等功能技
术改进将主宰品质和价格。
技术含量的价格持久性高于尺寸扩大的价格
优势，特别是扩大到29"以后，这一特点更显
得突出。
Ⅱ 国内彩电需求及彩管发展机会
34 " " 彩管需求前景
短期需求规模有限短期需求规模有限
长期需求受到背投、长期需求受到背投、PDPPDP替代威胁而不确定替代威胁而不确定
世界范围内的数字化革命和与之配合的彩显技术世界范围内的数字化革命和与之配合的彩显技术
的革命，使得有百年制造历史的彩管制造受到前所的革命，使得有百年制造历史的彩管制造受到前所
未有的挑战。未有的挑战。
彩管的产品线被压缩在彩管的产品线被压缩在21"21"到到34"34"之间，由于液晶之间，由于液晶
技术、背投技术、技术、背投技术、PDPPDP等离子技术的快速发展，彩等离子技术的快速发展，彩
管的性能价格比最终将压缩在管的性能价格比最终将压缩在21"-29"21"-29"区间内。区间内。
Ⅱ 国内彩电需求及彩管发展机会
出口需求结构基本处在25“以下的档次，今
后几年逐步会转向大规格彩电和彩管出口。
彩管需求将同步放大。随着中国加入WTO，
中国将成为世界彩管供给中心。到2003年，
中国制造的彩管将占世界彩管三分之一。
Ⅱ 国内彩电需求及彩管发展机会
数据来源：《显示信息》数据来源：《显示信息》
Ⅱ 国内彩电需求及彩管发展机会
数据来源：中怡康公司数据来源：中怡康公司
Ⅱ 国内彩电需求及彩管发展机会
需求分规格预测图需求分规格预测图
数据来源：国家国内贸易局中国物资信息中心数据来源：国家国内贸易局中国物资信息中心
Ⅱ 国内彩电需求及彩管发展机会
数据来源：国家国内贸易局中国物资信息中心数据来源：国家国内贸易局中国物资信息中心
Ⅱ 国内彩电需求及彩管发展机会
数据来源：《数据来源：《1999-20051999-2005中国农村家电市场调查研究咨询报告》，中国农村家电市场调查研究咨询报告》，
信息产业部、国家信息中心、中国家电协会、北京中企市场研究中心信息产业部、国家信息中心、中国家电协会、北京中企市场研究中心
Ⅱ 国内彩电需求及彩管发展机会
彩电市场规格价格变化彩电市场规格价格变化
注注::右边的价格为纯平彩管价格右边的价格为纯平彩管价格
数据来源：《赛若市场研究》数据来源：《赛若市场研究》, , 恚聪网恚聪网
II 国际显示产业发展趋势与机会国际显示产业发展趋势与机会
IIII 国内彩电需求及彩管发展机会国内彩电需求及彩管发展机会
IIIIII 行业竞争格局行业竞争格局
IV IV 某公司竞争能力某公司竞争能力
VV 某公司彩管投资方向某公司彩管投资方向
行业背景分析 ——技术资本需求
技术壁垒较高，主要依靠国外先进技术技术壁垒较高，主要依靠国外先进技术
资本壁垒较高，初期投入大资本壁垒较高，初期投入大
技术发展更新迅速，技术发展更新迅速，新产品出现较快，存在替新产品出现较快，存在替
代产品威胁代产品威胁
与彩电企业纵向整合较多与彩电企业纵向整合较多
产品差异小，成本主导型竞争产品差异小，成本主导型竞争优势优势
行业背景分析 ——市场竞争状况
竞争激烈，尤其家电产业跨国公司开始全面介竞争激烈，尤其家电产业跨国公司开始全面介
入，中外合资企业竞争实力较强入，中外合资企业竞争实力较强
多家彩管生产厂与彩电生产厂实施纵向整合多家彩管生产厂与彩电生产厂实施纵向整合
各企业都在加大投资购买新的技术、进行技术各企业都在加大投资购买新的技术、进行技术
改造，增加大屏幕和纯平面彩管品种改造，增加大屏幕和纯平面彩管品种
生产线的切换能力已为国内彩管企业普遍重视生产线的切换能力已为国内彩管企业普遍重视
和掌握和掌握
Ⅲ 行业竞争格局
Ⅲ 行业竞争格局
Ⅲ 行业竞争格局
Ⅲ 行业竞争格局
Ⅲ 行业竞争格局
竞争激烈，尤其家电产业跨国公司开始全面介入，竞争激烈，尤其家电产业跨国公司开始全面介入，
中外合资企业竞争实力较强中外合资企业竞争实力较强
多家彩管生产厂与彩电生产厂实施纵向整合多家彩管生产厂与彩电生产厂实施纵向整合
各企业都在加大投资购买新的技术、进行技术改造，各企业都在加大投资购买新的技术、进行技术改造，
增加大屏幕和纯平面彩管品种增加大屏幕和纯平面彩管品种
生产线的切换能力已为国内彩管企业普遍重视和掌生产线的切换能力已为国内彩管企业普遍重视和掌
握，经营效率基本上无差异。握，经营效率基本上无差异。
Ⅲ 行业竞争格局
国内彩管企业投资计划国内彩管企业投资计划 (1) (1)
数据来源：《显示信息》、上市公司年报数据来源：《显示信息》、上市公司年报
Ⅲ 行业竞争格局
国内彩管企业投资计划国内彩管企业投资计划 (2) (2)
数据来源：《显示信息》、上市公司年报数据来源：《显示信息》、上市公司年报
Ⅲ 行业竞争格局
国内各大彩管企业近期将拥有的生产线
国内近期内将有国内近期内将有55条条34“34“生产线生产线
数据来源：《显示信息》、上市公司年报数据来源：《显示信息》、上市公司年报
Ⅲ 行业竞争格局
彩管行业竞争格局特点及后果
投入要素、投资计划和业务方向趋同投入要素、投资计划和业务方向趋同
产品市场竞争策略相似产品市场竞争策略相似
产品结构和品质基本上无差异产品结构和品质基本上无差异
营运效率迅速接近营运效率迅速接近
意味着如果在供给小于需求时，必然会出现行业性意味着如果在供给小于需求时，必然会出现行业性
财务收益下降和现金流减少。财务收益下降和现金流减少。
Ⅲ 行业竞争格局
营运效率趋势营运效率趋势
股票市场对彩管产业的评价
彩管需求虽然增加，但彩管企业净资产收
益率呈下降趋势，供给能力容易过度。股
票市场已不视其为成长型和盈利产业。
某公司竞争能力
19981998年广东某公司产销量年广东某公司产销量（万只）（万只）
909029″29″
12612625″25″%%41414141 29″29″
909029″29″
12612625″25″
15015021″21″
%%166166173173 25″25″
13513525″25″
15015021″21″%%107107114114 21″21″
生产能力生产能力 排名排名 份额份额 销量销量 产量产量 规格规格
某公司财务状况
某公司的历史优势
地缘优势：广东省是中国最大的彩电生产基
地，直接向省内的彩电生产厂家输送产品可
以节约运输成本
融资优势：作为上市公司可通过股票市场进
行融资，负债率较低，有较强的借债能力。
生产线可切换，具有兼容性，能灵活机动地
适应需求变化。
广东某公司劣势
技术上对日本公司的依赖性，自身的研发能力不强技术上对日本公司的依赖性，自身的研发能力不强
上新项目时受国家的审批限制上新项目时受国家的审批限制
独立彩管企业，没有其它业务提供现金流支持，在独立彩管企业，没有其它业务提供现金流支持，在
竞争中承受更大的玻壳提价和彩电整机厂压价的威竞争中承受更大的玻壳提价和彩电整机厂压价的威
胁。竞争风险的暴露程度高。胁。竞争风险的暴露程度高。
IV 某公司竞争能力
某公司竞争能力(I)－切换能力和工厂制造效
率
某公司以往成功最核心的能力在于率先通过低成本某公司以往成功最核心的能力在于率先通过低成本
的制造技术改造，使现有生产线能根据市场需求迅的制造技术改造，使现有生产线能根据市场需求迅
速切换，形成了低成本的柔性制造能力和适销对路速切换，形成了低成本的柔性制造能力和适销对路
的产品结构，极大地降低了投资成本，提高了工厂的产品结构，极大地降低了投资成本，提高了工厂
营运效率和投入产出比。营运效率和投入产出比。
1995-19991995-1999年，某公司投资约年，某公司投资约亿元，先后对三亿元，先后对三
条生产线的产品兼容能力进行了技改，使三条生产条生产线的产品兼容能力进行了技改，使三条生产
线的生产能力由线的生产能力由150150万只万只//年年2525英寸彩管上升到英寸彩管上升到387387
万只万只//年年2525英寸彩管。英寸彩管。
IV 某公司竞争能力
某公司这一适应市场需求变化的切换能力
将会继续强化，而且必要。但国内同行均
重视和掌握了切换能力，因此，这已不是
一项未来竞争优势，而是彩管厂商在日益
激烈的竞争中生存的基本条件。
IV 某公司竞争能力
国内部分彩管厂近期生产线切换改造计划国内部分彩管厂近期生产线切换改造计划
IV 某公司竞争能力
某公司竞争能力(II)－产业纵向组织中的谈判
地位
在国际彩管产业组织结构中，彩管或者与玻壳厂商整合，或在国际彩管产业组织结构中，彩管或者与玻壳厂商整合，或
者与彩电整机企业整合，没有独立的彩管制造公司。到目前者与彩电整机企业整合，没有独立的彩管制造公司。到目前
为止，国内也只有广东某公司是独立的彩管生产厂家，上海为止，国内也只有广东某公司是独立的彩管生产厂家，上海
永新被纳入到上海广电集团，其他彩管厂则被纳入到跨国公永新被纳入到上海广电集团，其他彩管厂则被纳入到跨国公
司的分工体系。司的分工体系。
某公司目前是国内外唯一独立运作、具有一定的制造技术改某公司目前是国内外唯一独立运作、具有一定的制造技术改
善能力的彩管制造企业，与玻壳和彩电整机企业之间的谈判善能力的彩管制造企业，与玻壳和彩电整机企业之间的谈判
地位随供求关系变化，不稳定，总体上处于劣势。由于资本地位随供求关系变化，不稳定，总体上处于劣势。由于资本
市场对公司资本收益的压力增强，玻壳和彩电整机企业集中市场对公司资本收益的压力增强，玻壳和彩电整机企业集中
度将继续提高，某公司如果继续以多品种、中等规模的独立度将继续提高，某公司如果继续以多品种、中等规模的独立
彩管制造企业彩管制造企业运作，今后运作，今后在产业链中谈判地位较低在产业链中谈判地位较低。。对某公对某公
司财务弹性将产生负面影响。司财务弹性将产生负面影响。
IV 某公司竞争能力
例如，以往彩电企业因降价战而大幅增长应收票据，例如，以往彩电企业因降价战而大幅增长应收票据，
拖欠彩管企业货款；而玻壳供应短缺又导致价格上拖欠彩管企业货款；而玻壳供应短缺又导致价格上
涨。使独立彩管企业两头受压。涨。使独立彩管企业两头受压。
19981998、、19991999年国内玻壳供求情况年国内玻壳供求情况
1998年 1999年
需求量 供应量 差异 需求量 供应量 差异
小型 840 440 -400 1150 950 -200
中型 1690 1530 -160 1750 1750 0
大型 920 590 -330 1240 740 -500
合计 3450 2560 -890 4140 3440 -700
IV 某公司竞争能力
某公司目前资产负债率比较低，流动性比较强，尚某公司目前资产负债率比较低，流动性比较强，尚
有有11亿多元现金余额，与一般企业相比，似乎后续亿多元现金余额，与一般企业相比，似乎后续
债务融资空间大。但同行企业资产负债率普遍较低。债务融资空间大。但同行企业资产负债率普遍较低。
同行业上市公司财务数据(1)
VI 某公司竞争能力
同行业上市公司财务数据(2)
IV 某公司竞争能力
与超大屏幕（与超大屏幕（34”34”以上）以及以上）以及LCDLCD、、PDPPDP显示产品制显示产品制
造技术投资规模要求相比，以及考虑今后应付更为造技术投资规模要求相比，以及考虑今后应付更为
激烈的竞争所需要的财务弹性，公司独立进行大规激烈的竞争所需要的财务弹性，公司独立进行大规
模投资的财务实力和风险承受能力仍然不足。模投资的财务实力和风险承受能力仍然不足。
投资投资29“29“、、34“34“对每股收益、现金流和净资产收益率对每股收益、现金流和净资产收益率
影响测算影响测算
IV 某公司竞争能力总结
某公司在整个彩管行业中处于中游水平，有发展潜力，某公司在整个彩管行业中处于中游水平，有发展潜力，
但有但有很多不利因素。在激烈的市场竞争中，某公司并很多不利因素。在激烈的市场竞争中，某公司并
不不
占特别的优势，要想在市场竞争中立足需要不断的扩占特别的优势，要想在市场竞争中立足需要不断的扩
张（至少要保持）市场份额，这样才能维持适当的利张（至少要保持）市场份额，这样才能维持适当的利
润，从而达到企业的可持续发展。对某公司而言，在润，从而达到企业的可持续发展。对某公司而言，在
经经
历了历了9191年的重组和年的重组和9797年的上市之后，这次投资决策几年的上市之后，这次投资决策几
乎是它最后的机会，在这样的竞争环境下某公司如何乎是它最后的机会，在这样的竞争环境下某公司如何
作作
出决策与企业的未来发展关系密切。出决策与企业的未来发展关系密切。
IV 某公司竞争能力总结
某公司继续保持独立运作的大规模扩张彩管产品某公司继续保持独立运作的大规模扩张彩管产品
线的资源有限。在今后彩管市场竞争中，某公司在线的资源有限。在今后彩管市场竞争中，某公司在
不同产品线的切换能力、生产规模上以及品种数量不同产品线的切换能力、生产规模上以及品种数量
和财务资源上，都无法取得竞争优势，彩管业务的和财务资源上，都无法取得竞争优势，彩管业务的
收益风险在增加。收益风险在增加。
彩管行业状况和竞争格局，使企业竞争优势主要彩管行业状况和竞争格局，使企业竞争优势主要
不在于技术水平、质量和成本，而是投资规模和投不在于技术水平、质量和成本，而是投资规模和投
资决策时机是否与市场需求增长一致，投资损失是资决策时机是否与市场需求增长一致，投资损失是
否在企业的财务实力承受能力以内，是否破坏企业否在企业的财务实力承受能力以内，是否破坏企业
的财务弹性和后续融资能力的财务弹性和后续融资能力
V 某公司彩管投资方向
跟随国内市场需求增长，采取集中在25“－
29”的彩管产品结构发展战略。增加1条具有
切换能力的29“彩管产品线，扩大29”生产规
模，彩管制造能力控制在600万只规模。
收购红光
