第三部分 货币理论及货币政策
第十章 货币供给
第一节 存款创造原理
一、存款创造的条件
1、部分准备金制度
2、部分现金提取
二、多倍存款扩张：最简单的情形
假定前提条件：首先，假定支票存款的法定准备金率20%
1）假定银行不持有任何超额准备金。2）假定没有现金从银行系统中漏出。
3）假定没有从支票存款向定期存款或储蓄存款的转化。
例：某人将向中央银行出售政府债权所得的1000元现金以支票存款形式存入A银行，则A银行T形账户表示为：
A银行
资产 负债
准备金 +1000 支票存款 +1000
由于法定准备金率为20%，且无超额准备金。假定A银行发放800元贷款则： A银行
资产 负债
准备金 +200 支票存款 +1000
贷款 +800
根据20%的法定准备金率，且无超额准备金的假设，则B银行T形账户可表示为： B银行
资产 负债
根据20%的法定准备金率，且无超额准备金的假设，则B银行T形账户可表示为： B银行
资产 负债
-----------------------------------------------------
准备金 +160 支票存款 +800
贷款 +640
假定B银行贷放出去的640元最终被以支票存款的形式存入C银行，则C银行的T形账户为：
C银行
资产 负债
----------------------------------------------------------------------
准备金 +640 | 支票存款 +640
表10、1 存款创造
银行 支票存款 贷款 准备金
增加额 增加额 增加额
A 1000 800 200
B 800 640 160
C 640 512 128
整个银行系统的支票存款增加额为：
反过来，在相同的条件下，银行的准备金初始减少1000元，经过一系列连锁反应后，整个银行系统的支票存款额将减少5000元。这就是多倍存款收缩。
三、多倍存款创造：更为现实的考察
首先、我们假定银行都持有一个固定比例的超额准备金，通过观察我们会发现这部分超额准备金在存款创造过程中所起的作用和法定准备金是完全一样的。
其次、假定在支票存款增加的同时有部分将被以现金的形式提取出来。
例：在前述假定的基础上，在假定银行系统中支票存款同现金保持9 ：1的比例。
当A银行收到1000元支票存款时，它能发放的贷款就只有675元；B银行获得675元支票存款后用于发放贷款的则只有元
各银行增加的支票存款依次为：
整个银行系统支票存款的增加额为：
考虑现金漏出后的存款乘数为：
第二节 基础货币与货币乘数
货币乘数（m）：
货币乘数的推导：
假定： 1）流通中现金（C）和支票存款（D）保持固定的比率：C/D= c ；
2）非交易存款（TD）和支票存款也保持固定的比率：TD/D= t ；
3）支票存款的法定准备金率为rr，非交易存款的法定准备金率为
4）超额准备金率为e,银行总准备金为R。
根据货币乘数公式及定义有：
因为总准备金等于支票存款的法定准备金和非交易存款的法定准备金以及超额准备金之和，即：
根据这个公式，如果给定相应的量我们就可以算出货币乘数。
例如教材309页的例子。
教材310页的图能够更加直观的说明货币供给与基础货币之间的倍数关系。
从货币乘数的公式可以知道：
1）支票存款的法定准备金率越高货币乘数越低；
2）非交易存款的法定准备金率越高货币乘数越低；
3）非交易存款与支票存款的比率越大货币乘数越小；
4）超额准备金率越大货币乘数越小；
为了判断现金与支票存款的比率C的变化对货币乘数的影响，我们对货币乘数求偏导得：
显然上式小于0，所以判定：现金比率越高货币乘数将越小。
这种数学关系背后的经济含义：
首先、如果非交易存款的法定准备金率越高，那么能够进入下一轮存款创造的准备金就会减少，所以货币乘数就会变小。同样，超额准备金越高，货币乘数也就越小。
其次、非交易存款与支票存款的比率越大，就意味着相同数量支票存款的增加会带来更大数量的非交易存款的增加，用来支持非交易存款的准备金就越多。所以能够进入下一轮存款创造的准备金就会减少，货币乘数就会变小。
现金比率也是同样的道理，现金漏出越多银行的存款创造能力就越弱，货币乘数也就越小。
货币银行学
第三节 对货币乘数的进一步探讨：银行及非银行公众
的行为
货币乘数表达式：
通过上节课的论证我们知道，货币乘数与其表达式中
的分母各项均呈反向关系。
我们知道：
1）非交易存款的法定准备金和支票存款的法定准备金
率是由中央银行决定的。
2）非交易存款和现金同支票存款的比例是由非银行的
公众所决定的。
3）超额准备金是由商业银行决定的。
这样我们就发现整个货币乘数是由中央银行、非 银行
公众和商业银行三方面经济主体的行为决定的。
所以说，一个国家的货币供给并不是完全由中央银行
决定 的。因此，为了更好地控制货币供给就必需对货
币成数有一个较好的预测和把握。即研究非银行公众
和银行的行为。这也正是我们这节课要讨论的内容。
在历史上，由于对货币乘数预测的错误，曾带来过惨
痛的教训。所以说，预测货币乘数对中央银行更好地
实施货币政策，完善货币供给控制具有重要意义。
一 影响银行超额准备金的因素：
1、银行持有超额准备金的成本是一种机会成本，是
银行没有将这部分存款贷放出去所造成的收益的减少。
这种机会成本与市场利率是有关的。如果市场利上升，
银行持有超额准备金的损失就会增大。所以二者是成
反向关系的。
2、持有超额准备金的收益就是避免因流动性不足所造
成的损失。
超额准备金率高低的决定因素：
1）出现流动性不足的可能性：
2）出现流动性不足时从其他渠道获得流动性的难易程
度。
3 出现流动性不足的可能性取决于两个因素：
1）未来一段时间内存款的流出量的大小。
2）预期存款流出量的不确定性。
银行补充流动性的主要渠道：
1）向别的银行借入同业资本；
2）签定证券回购协议；
3）向中央银行申请贴现贷款；
4）出售证券；
5）催还贷款，或将未到期贷款销售给其他银行
无论采取上述何种方式，都要支付一定的成本。
因此说，银行的负债管理能力越强，持有超额准备金
的必要性就越低。所以超额准备金率就越低。
通过上述分析可以得出下列结论：
1）当市场利率上升时，持有超额准备金机会成本上升，
超额准备金率下降。
2）当未来预期存款流出量大时，出现流动性不足的概
率就大，超额准备金率就高。
3）未来存款流出的不确定性越高，超额准备金率越大。
4）银行的负债管理越强，超额准备金率越低。
这些情况在历史都可以找到相应的案例。
二 非银行公众对流通中现金，支票存款和非交易存款
的选择。
1、流通中现金与支票存款的比率
首先，从财富总额看，现金和支票存款都会随着财富总
量的增加而增大。而且现金在总财富中所占比例会不断
下降，支票存款相对与现金的比例会不断上升。
其次、从资产的相对预期报酬率看，持有现金的预期报
酬率为零，而持有支票存款则不仅可以获得少量利息，
还可以享受银行提供的某些服务。
其他资产预期报酬率的变化也可能影响到现金同支票存
款的比率。
再次、从风险角度看，流通中现金是最安全的资产；
支票存款则具有一定的风险，那就是银行的倒闭。
因此、在金融市场动荡的时期现金比率将提高。
最后、从流动性看，现金和支票存款都可以充当交
易媒介，因此它们都属于流动性最高的资产。但是
在某些特殊情况下支票存款则无法充当交易媒介。
支票存款流动性不如现金的情况：
1）人们认识和接受支票存款有一个过程。
2）当开立支票账户的银行规模较小时，支票的使
用范围也可能受到限制。
此外，在从事黑市交易时通常不愿意接受支
票存款。因此有人得出推断：
现金比率的变化可以反映地下交易的规模；
现金比率与税率相关联。
货币银行学
2、非交易存款与支票存款的比率
从财富总额看，一般来说，非交易存款同支票存款的比率会随着财富总额的增长而稳步上升。
从预期报酬率来看，该比率显然会随着非交易存款利率的上升而上升，随着支票存款利率的上升而下降。
其它资产预期报酬率的变化对非交易存款的影响要比对现金或支票存款的影响大得多。因此，非交易存款同支票存款的比率会随着其它资产预期报酬率的上升而下降。
从流动性来看，支票存款的流动性要高于非交易存款，所以人们会愿意牺牲持有非交易存款所能得到的利益而持有支票存款。
从风险角度看，由于非交易存款和支票存款都是存在银行里的，因此都具有风险。所以当金融市场不稳定时，二者的比率是很难确定的。
货币工给模型：
通过前面两节的讨论，我们对货币乘数已经有了一定的了解，下面我们就讨论一下基础货币是由那些因素决定的。
第四节 基础货币的决定
由于基础货币实际上是中央银行资产负债表中的某些特定项目，所以要研究基础货币的决定只要研究资产负债表就可以了。
表 中央银行资产负债表
资 产 | 负 债
证券（ ） 发行在外的现金（ ）
贴现贷款（ ） 银行存款（ ）
财政借款或透支（ ） 财政性存款（ ）
黄金、外汇和特别提款权( ) 其它负债（ ）
在途资金（ ） 中央银行资本（ ）
其它资产（ ）
合计 合
在途资金：是收款过程中的现金项目减待付现金项目而得的，它代表中央银行在清算过程中产生的净债权。当然若该项目为负值，则代表中央银行清算过程中有净债务
表 中央银行资产负债表
_______________________________________________________________
资 产 | 负 债
______________________________________________________________
证券（ ） 发行在外的现金（ ）
贴现贷款（ ） 银行存款（ ）
财政借款或透支（ ） 财政性存款（ ）
黄金、外汇和特别提款权( ) 其它负债（ ）
在途资金（ ） 中央银行资本（ ）
其它资产（ ）
合计 合计
发行在外的现金：包括流通中的现金和银行等金融机构的库存现金。只要出了中央银行的发行苦，无论流通到哪里都构成发行在外的现金。流通中的现金是指在那些非银行公众手中所持有的现金。库存现金是指商业银行所保留的现金。
根据定义，基础货币等于银行准备金加上流通中的现金，此外、发行在外的现金等于库存现金加上流通中现金，而银行准备金等于库存现金加上中央银行存款。所以、基础货币等于流通中现金加上库存现金加上银行在中央银行的存款。
像美国那样的情况——中央银行只发行现钞：
基础货币=中央银行发行的现钞+财政部发行的硬币+银行在中央银行的存款—中央银行持有的硬币
根据“资产=负债”的原理有：
从前式中可以看出：
1）在除基础货币项目外的中央银行负债不变的条件下，任何中央银行资产的增加都会引起基础货币的增加。
2）在中央银行资产项目不变的条件下，除基础货币项目外的中央银行负债的减少也将引起基础货币的增加。
表
从上述分析看，基础货币基本上反映的是中央银行资产、负债项目的变动关系。因此中央银行对基础货币有很强的控制能力。
中央银行控制基础货币的两种方式： 公开市场业务和贴现贷款
表 影响基础货币的因素
____________________________________________________________
影响因素的变动 | 对基础货币的影响
____________________________________________________________
证券
贴现贷款
财政借款或透支
黄金、外汇及特别提款权
在途资金
其他资金
财政性存款
其他负债
中央银行资本
第四节 基础货币的决定
二、中央银行控制基础货币的主要方式
公开市场业务和贴现贷款
1、公开市场业务：
指中央银行在公开市场上买卖国债或其他政权的业务。
例：假定中央银行从公开市场上购入1000元的证券，那么基础货币的变化情况如何呢？ 通过前面对中央银行资产负债表的分析，可以一眼看出中央银行若买入1000元的证券，基础货币也会增加相同的数额。但若要了解详细的转化过程还需要通过下述分析：
1）证券出售者是一家银行。
中央银行
资产 负债
___________________________________________
证券 +1000 | 银行存款 +1000
银行
资产 负债
证券 -1000
在中央银行存款 +1000|
如果中央银行支付的是现金、则T形账户为：
中央银行
资产 负债
______________________________________________________
证券 +1000 发行在外的现金 +1000
银行
资产 负债
_______________________________________________________
证券 -1000
库存现金 +1000|
2）证券出售者是非银行公众。
中央银行
资产 负债
证券 +1000 | 银行存款 +1000
银行
资产 负债
_______________________________________________
在中央银行存款 +1000 存款 +1000
非银行公众
资产 负债
证券 -1000 |
存款 +1000 |
如果证券出售者收到支票后，拿到一家银行
兑现，则T形账户为：
中央银行
资产 负债
证券 +1000 | 银行存款 +1000
银行
资产 负债
库存现金 -1000 |
在中央银行存款 +1000 |
非银行公众
资产 负债
证券 -1000 |
现金 +1000 |
从上述几种情形中可以看到，中央银行无论采取何种方式向银行或公众购入一定数额的证券，都会使基础货币增加相应的金额；反之同样成立。因此、中央银行可以通过在公开市场上买卖证券来影响基础货币的数量。
2、贴现贷款
贴现贷款增加1000元时，基础货币也同样增加1000元。T形账户表示为：
中央银行
资产 负债
贴现贷款 +1000 | 银行存款 +1000
银行
资产 负债
在中央银行存款 +1000 | 贴现贷款 +1000
反之、中央银行若收回先前发放的贴现贷款，也会引起基础货币的减少；因此、中央银行还可以通过调整贴现贷款来影响基础货币。
三、影响中央银行控制基础货币的主要因素：
1、银行的贴现贷款需求。
首先、在银行的贴现贷款需求萎缩时，中央银行尽管可以通过降低贴现率来刺激这种需求，但是由于整个社会对经济前景悲观，所以中央银行可能出现有钱无处贷放的现象。
其次、当银行面临资金困难时，作为“最后贷款人”的中央银行又很难坐视不救。因为它必须维护整个金融体系的稳定。
2、政府预算赤字
弥补财政赤字的方式：
1）增加税收； 2）发行债券，向公众融资；
3）发行货币。
首先、政府如果只依靠增加税收的方式来弥补赤字，基础货币即不会增加也不会减少。
其次、政府可以向公众放行国债、这也不会对基础货币产生直接的影响。但是、如果债券的发行影响到了利率水平、从而使得中央银行必须干预时，财政赤字就会影响到基础货币。
第三种方式就是增发货币，也就是债务的货币化。这种方式会带来基础货币的增加。
3、中央银行稳定汇率的目标
中央银行的稳定汇率目标也可能与控制基础货币的目标相互冲突。
不一致的三位一体：
资本自由流动、汇率固定、灵活的货币政策。
专栏祥见教材《货币银行学》327页。
除上面提到的三方面因素外，还有一些因素也会影响到中央银行对基础货币的控制。例如：在途资金、财政部存款等。
第十章要点回顾
重点：教材329页图
第十章作业题：
教材《货币银行学》331页
1、2、3、5、10、11、12、15题。
货币银行学
第11章 货币需求
货币需求的两种研究角度：
一种是假定货币仅仅是作为一种交易媒介而存在的，从而讨论要完成一定的交易量，需要多少货币来支撑。例如：马克思的货币必要量公式和费雪的交易方程式。
另一种是从微观的个人出发，把货币视为一种资产。
说明：我们讲的货币需求，是指在财富总量给定的条件下，在财富总额中有多少愿意以货币的形式来持有。
一、传统货币数量论
两种形式：现金交易数量说和现金余额数量说
1、交易数量说
交易方程式：
M—— 一定时期内流通中货币的平均量；
P—— 适当选定的一个价格平均数；
T—— 适当选定的一个数量指标；
PT—— 该时期内商品或劳务交易的总价值。
通常情况下，交易方程式被写成：
MV=PY
PY为名义国民生产总值；
V 是货币的收入流通速度。
显然这个式子也是恒等的。
货币数量论的两个基本假定：
首先、货币流动速度在一定时间内是比较稳定的。随着时间的推移变化缓慢，在一段时间内可视为一个相对固定的常数。
货币数量论观点认为：名义国民收入完全取决于货币供应量。
其次、假定实际国民收入Y在短期内也将保持不变。
因而得出另一个重要的观点：货币的数量会与价格成同比例变化。
通过交易方程式可得公式：
假设货币供给(M)与货币需求（ ）相等，
于是有：
货币数量论的不足之处：
货币不仅仅是一种交易媒介，人们持有它还可能是作为一种财富的组成形式。要是从后者出发，就不应该将货币流通速度视为一个稳定的量，换言之、货币流通速度未必是常数。
2、现金余额数量论
该理论将货币视为一种资产，它讨论的是在财富总额给定的前提下人们愿意持有货币的数量。
影响人们货币需求的因素：
首先是个人的财富总额。
其次是持有货币的机会成本，也就是货币以外的各种资产的收益。
最后是货币持有者对未来收入、支出和物价等的预期。
尽管考虑到了多种影响因素，但他们认为影响货币需求的最主要因素是财富总额，并认为货币需求同财富名义值成比例，财富又同国民收入成比例。
所以有：
虽然 常数，
但是二者的经济含义是完全不同的。
假定货币市场是均衡的，
即： 且K为常数
于是有：
所以只要假定K是常数，那么在现金交易数量说中得出的关于货币和收入之间的关系，在这里同样可以得出。
事实上，现金余额数量论是传统货币数量论的另一个版本。
第11章 第二节
凯恩斯的流动性偏好论
凯恩斯：剑桥经济学家马歇尔的学生；皮古的同学。他继承了剑桥学派的分析方法，从资产选择的角度来考察货币需求。
一、持有货币的三种动机
人们持有货币的三种动机：
1）交易动机；2）预防动机；3）投机动机。
相应地货币需求也被分为三部分：
1）交易性需求；2）预防性需求；3）投机性需求。
1、交易性需求
是指企业或个人为了应付日常的交易而愿意持有的一部分货币。
凯恩斯认为，虽然货币的交易性需求也受其他一些次要因素的影响，但它主要还是取决于收入的大小。
2、预防性需求
是指企业或个人为了应付突然发生的意外支出，或者捕捉一些突然出现的有利时机而愿意持有一部分货币。
预防性需求也是同收入成正比的。
3、投机性需求
是指人们为了在未来某一适当的时机进行投机活动而愿意持有一部分货币。
凯恩斯假定人们持有资产的两种类型：1）货币；2）生息资产。
他认为人们的投机需求，实际就是在货币和生息资产之间选择的结果。
影响货币与生息资产之间选择的两个因素：
1）货币收益率与其他资产收益率的比较。
2）生息资产的预期报酬率。生息资产收益包括资本利得和利息两部分。
资本利得和利息收入都取决于利率的高低。
结论：人们对货币的投机性需求跟利率成反向关系。
此外、人们对正常利率水平的估计也是一个重要的因素。
影响投资性货币需求的两个因素：
1）当前的利率水平；
2）人们对正常利率水平的估计。
二、凯恩斯的货币需求函数
凯恩斯认为：货币需求同实际收入成正向关系，与利率成反向关系。
注意：名义货币需求取决于名义收入和名义利率；实际货币需求取决于实际收入和名义利率。
由于凯恩斯理论中包含了“利率是影响货币需求的重要因素”这一思想，从而得出了一系列与货币数量论不同的结论。
凯恩斯对货币数量论的批判：
首先、货币需求是不稳定的；
其次、在货币需求波动较大的情况下，货币流通速度必然有较大的波动
货币银行学 33讲 弗里德曼的货币需求理论
1956年，在对货币数量论的一片反对声中，弗里德曼发表了他的名作——《货币数量学说——新解说》，从而标志着现代货币数量论的诞生。
弗里德曼认为：人们想要持有的资产远远不止生息资产和货币两种。而是应该在更广泛的资产范围内进行选择。
影响货币需求的因素：
首先是财富总量。
弗里德曼认为，利用一般的限期收入指标来衡量财富的指标是有缺陷的，因为它会受到经济波动的影响，必须用持久性收入来作为财富的代表。
持久性收入，是指消费者在较长一段时间内所能获得的平均收入。
其次、财富在人力与非人力形式上的划分。
弗里德曼认为，人力财富对非人力财富的比率是影响货币需求的重要因素。
弗里德曼认为，人力财富是流动性最差的财富。所以当人力资本占总财富的比重较大时，说明总财富的流动性就比较低，因此对流动性高的资本的需求就大。
所以说、人力资本在总财富中占的比例越大对货币的需求就越大；非人力财富占的比例越大对货币的需求就越小。
第三、持有货币的预期报酬率。
弗里德曼认为，持有货币的预期回报率不能简单地看成一个常数，它会随着其它资产收益的变动而变动。
第四、其它资产的预期报酬率，即持有货币的机会成本。
它包括两部分：首先是任何当期支付的所得或所支。其次是各种资产项目价格的变动。
此外还有财富所有者的特殊偏好等其它因素。
通过上述分析，弗里德曼得出如下需求函数：
弗里德曼的货币需求理论和凯恩斯理论的不同点：
首先、凯恩斯考虑的仅仅是货币和生息资产之间的选择，而弗里德曼所考虑的资产选择范围要广泛得多。
其次、凯恩斯把货币的预期报酬率视为零，而弗里德曼则把它当作一个随着其它资产预期报酬率变化而变化的量。
从弗里德曼的货币需求理论中我们可以得出一个结论：货币流通速度是比较稳定的，是可以预测的。
得出这一结论的原因：
首先、再弗里德曼的货币需求理论中暗含着货币需求对利率并不敏感这样一个意思。
因为弗里德曼在他的理论中假定货币收益并不始终恒等于零。
弗里德曼认为，事实上货币和其他资产的预期报酬率往往是同向变化的，所以影响货币需求的主要因素是持久性收入。
其次、弗里德曼认为货币需求函数本身是相当稳定的。
我们假定货币需求：
那么、所谓的货币需求数量的稳定性，是指若b是绝对值很大的数，当利率i稍微变动就会引起实际需求很大的变化。
货币需求函数的稳定性是指系数a和b本身是稳定。
再弗里德曼的理论中，货币需求函数是稳定的；货币需求也是稳定的。根据交易方程式得：
由此可知，货币流通速度是稳定的，可以预测的。
那自然，货币跟名义收入之间的关系也是稳定的，可以预测的。这就是弗里德曼现代货币数量论的核心观点。
现代货币数量论和传统货币数量论的两个明显不同点：
第一、货币流通速度不再被认为是一个固定的常数，而被认为是一个稳定的，可以预测的变量。
第二、只复兴了传统货币数量论两个观点中的一个，
间稳定的，可预测的关系。
通过这些论证，弗里德曼成功地在凯恩斯的攻击下为货币数量论找到了现代的生存空间。直到今天，。交易方程式仍然在宏观经济学中被广泛采用。
第12章 利率的决定
第一节 总体利率水平的决定，介绍几种利率理论
第二节 利用所学理论分析经济变量变动对利率的影响
第三节 各种金融工具之间利率差异的决定因素
第一节 利率决定理论
一、古典利率理论
主要倡导者有：庞巴维克；奥地利经济学家，曾对马克思的《资本论》提出过批评。
此外还有马歇尔和欧文*费雪。
古典利率理论的基本特点是：从实物因素来讨论利率的决定。
利息是资金时间价值的补偿或是延期消费的补偿，这就是古典利率理论者的观点。他们认为人们本性是偏好于现在消费的，而不偏好于未来消费。
由于对未来消费评价低，为了保证交换的等价性，所以在贷款归还时必须加一定量的额外补偿，而利息就是这部分补偿。
那么当利率高的时候，减少当期消费所得到的补偿就多，所以人们就愿意减少当期的消费。
当减少当期消费时就意味着储蓄增加，因此利率越高储蓄就越高，所以利率和储蓄成正向关系。
贷款者的主要目的是为了投资，而投资取决于投资预期报酬率和利率的比较，只有预期报酬率大于利率的投资才有利可图。
投资和储蓄分别都跟利率联系在一起，但一个是正向关系一个是反向关系。
如果利率水平高于均衡点，产品市场表现为供大于求。
如果利率水平低于均衡点，投资就会大于储蓄，促使利率上升直到投资和储蓄相等。
注意：在作投资和储蓄决策时所考虑的是实际利率，而不是名义利率。
二、流动性偏好利率理论
首先、凯恩斯认为，将利息看成是等待或者延期消费的报酬是根本错误的，因为等待或者延期消费本身并不一定能够带来利息收入。
利息不是等待或者延期消费的报酬，而是丧失周转灵活性或者流动性的报酬。
其次、凯恩斯认为，根据储蓄和投资曲线并不能得出均衡的利率水平，因为它们都是和实际收入相关的，因而不可能独立地变动。
得出这样一个推论的原因是，经济中存在着非充分的就业。因此古典利率理论在充分就业的条件下是没有问题的。
凯恩斯认为，既然利息是牺牲流动性的报酬，那么利率便是人们对流动性偏好——即不愿将货币贷放出去的程度的度量。
利率纯粹是一种货币现象，他取决于货币的供给和需求。
这就是流动性偏好利率理论的基本思想。
利率与货币需求的关系式：
当利率水平高于均衡点利率水平时，利率将逐步下降趋于均衡点利率。
当利率水平低于均衡点利率时，利率将逐步上升趋于均衡点利率。
只有使得货币供给和货币需求相等的利率才是均衡利率。这就是凯恩斯的观点，他是从货币市场的角度来研究利率是如何决定的，而不是从产品市场的角度来研究的。
此外，凯恩斯研究的是一个存量，而古典利率理论研究的是一个流量。
第12章 第一节 利率决定理论
一、古典利率理论
二、流动性偏好理论
二者的显著差别：古典利率理论是从产品市场的角度研究利率的决定，流动性偏好理论是从货币市场的角度来研究的。
三、可贷资金利率理论
这一理论是由凯恩斯的学生罗伯逊提出的，他试图将实际因素及货币因素对利率的影响综合起来考虑。
该理论认为，既然利息产生于资金的贷放过程，那么就应该从可用于贷放的资金的供求及需求来考察利率的决定。
注意：可贷资金供求与货币供求是不同的。
1、可贷资金的需求包括：
1）投资：它与利率负相关，并且构成可贷资金需求的主要部分。
2）货币的窖藏：将一部分资金以货币的形式持有在手中，这就是货币的窖藏，它构成了对可贷资金的一种需求。
在这两项需求中，投资是实物因素；货币的窖藏是货币因素。因此罗伯逊通过这种可贷资金理论将货币因素和实物因素都包含在内了。
另外，货币的窖藏也是与利率负相关的，因此综合1）的结论我们得出，可贷资金的需求与利率负相关。
2、可贷资金的供给：
1）储蓄，它随利率的上升而上升，而且是可贷资金的主要来源。
2）货币供给增加额，因为增加的货币可以用来满足人们对可贷资金的需求，所以它构成了可贷资金的另一个来源。
3）货币的反窖藏，也就是人们将上期窖藏的货币用于贷放或购买债券。
货币净窖藏实际上就是一定时期内新增的货币需求。
可贷资金的供求函数分别为：
图可贷资金市场的均衡
虽然可贷资金利率理论同时考虑了产品市场和货币市场，但严格地说，这种分析并不代表一般均衡分析。
可贷资金利率理论没有采用凯恩斯所采用的存量分析方法，而是继承了古典利率理论的流量分析方法。
可贷资金利率理论的问题：
在储蓄和投资中起作用的实际利率，而在货币供求中起作用的是名义利率，该理论将名义利率和实际利率混在一起显然是有问题的。
四、一般均衡的利率理论：IS—LM模型
1、产品市场均衡：IS曲线
产品市场均衡实际上反映的是产出与利率的反向关系。
i—利率；Y—产出；并假定在产品市场上产出是由需求决定的。
根据宏观经济学理论有：
货币市场均衡：LM曲线
货币市场均衡方程中，
若货币供给 固定，当产出Y增大
时，利率i必须增大才能保证该等式
成立。
IS曲线代表的是使产品市场达到均衡的利率和投资的组合。
LM曲线代表的是使货币市场达到均衡的利率和收入的组合。
3、产品市场和货币市场同时均衡：
E点所对应的利率和产出才是均衡的利率和产出。
模型自身的问题：
IS曲线描述的是实际利率和产出的关系；LM曲线描述的是名义利率和产出的关系。只有在预期的通货膨胀率等于“零”是名义利率和实际利率才相等。
货币银行学
第二节 利率的变动
一、影响利率的因素：一般性的描述
1、从货币的供求看
1）收入。
从流动性偏好角度看，收入的增加意味着货币的交易需求增加，因而会引起货币需求曲线的右移。因此，在货币供给不变的情况下，收入的增加将导致利率的上升。
从可贷资金的角度看，收入的提高意味着储蓄的增加，从而增大可贷资金的供给；另一方面又意味着货币需求的增加，从而增大可贷资金的需求，因此导致收入对利率的影响难以最终确定。
2）价格水平。价格水平的上升意味着货币的实际购买力下降。在没有货币幻觉的情况下，人们要完成相应的交易量所需持有的名义货币量就会增加，根据流动性偏好利率理论，货币需求的增加会引起利率的上升，因此价格水平的上升将导致利率上升。
2、从可贷资金的供求看
1）边际消费倾向。
边际消费倾向上升意味着在人们的总收入中用于储蓄的部分将会减少，从而可贷资金供给减少，结果使均衡利率上升。
2）投资的预期报酬率。
投资预期报酬率的上升会使投资需求增加，从而使可贷资金需求曲线右移，因此会引起利率的上升。
3）政府的预算赤字。
预算赤字往往是用发行政府债券向公众借贷的方式加以弥补，这种政府的借贷造成可贷资金需求增大，从而意味着利率的上升。
4）预期利率。
当人们预期未来利率将上升时，会使当前的利率上升。相反，当人们预期利率将下降时，将使当前利率下降。
预期利率就像是一种能自我实现的预言：如果人们预期利率将上升，利率就会上升；反之亦然。其实，这一有趣的现象在金融市场上是非常普遍的。
5）预期通货膨胀率。
说明：在前面曾经讲过，如果价格水平上升那么利率也会上升。但是预期通货膨胀率与价格水平是不能混为一谈的，前者是与人们预计的未来价格水平波动相联系的，后者则是指已经发生的价格水平变动。
如果大家认为将来利率将进一步上升，那么利率会怎样变化呢？
在这里我们可以从可贷资金的供求两个方面来分析这个问题：
首先、从可贷资金的供给来看：
可贷资金的供给者关心的是实际利率，即扣除物价因素后货币的实际购买力。当人们认为预期通货膨胀率上升时，就意味着货币的实际购买力在下降，因此供给者愿意提供的可贷资金就会减少，所以可贷资金的供给曲线就会左移。
其次，从可贷资金的需求来看：
借贷方在筹资的时候考虑的是借贷的实际成本，同样他们所关心的也是实际利率。当预期通货膨胀率上升时，就意味着每一个给定的名义利率所对应的实际利率在下降，因此在给定的名义利率下人们对可贷资金的需求就会增加，从而使可贷资金的需求曲线向右移动。
预期通货膨胀率的上升导致可贷资金供给曲线向左上移动；预期通货膨胀率的上升导致可贷资金需求曲线向右移动。从而导致利率的大幅度上升。
利率随预期通货膨胀率的上升而上升的现象，在经济学中有一个专门的名词，叫作“费雪效应”。
注意：费雪效应指的是预期通货膨胀率的上升导致的名义利率的上升的现象，而不是断言通货膨胀率上升就会导致名义利率上升。
详细内容请参看教材386页 专栏 通货膨胀与名义利率
二、货币供给与利率
表面上货币供给对利率的影响似乎很简单：
因为根据流动性偏好利率理论，货币供给的增加会导致可贷资金供给曲线的右移，从而导致利率下降（请参看教材 图）
流动性偏好利率理论认为：
利率就是由货币的供给和需求
决定的。现在货币供给增加了，就
意味着 曲线向右移动了。
（教材图 ）
这两种分析都得出结论：
利率会随着货币供给的增加而
下降。实际上问题并不这么简单。
1、几种可能的影响;
首先，在没有充分就业之前，货币的增加可以通过多种渠道引起需求的增加，从而引起实际国民收入的增加，进而使货币交易需求增加。根据上面的分析，这将使利率上升。
其次，货币供给的增加还会引起价格水平上涨，价格水平的上升会使人们对货币的需求上升，从而使利率上升。
最后，当物价因货币供给增加而上升时，人们往往会形成物价继续上升的预期，这种预期的通货膨胀同样会导致利率的上升。
1）流动性效应；2）收入效应；3）价格水平效应；4）预期通货膨胀效应。
事实上，货币供给对利率的影响就可以归纳成上述四种效应相互作用的结果。
货币银行学
十二章 第二节
二、货币供给与利率
2、利率变动的轨迹
可能出现的情况请参看教材《货币金融学》123页 图6-16。虽然四种效应都会对利率发生作用，但是作用的时间是有所不同的。
一般说来，流动性效应的作用是比较快的。
在流动性效应发挥作用之后，随着货币供给的增加所导致的产出和价格的上升开始慢慢的发挥影响。所以说，价格水平效应和收入效应的作用有一个时滞。
预期通货膨胀效应的快慢取决于人们形成预期的方式。
如果人们形成的是适应性预期，那么预期通货膨胀效应的作用就会比较晚；如果人们形成的预期是比较理性的，那么预期通货膨胀效应就会在货币增加后立即起作用。
价格水平效应和收入效应一般是经过一段滞后时间才发挥作用的；流动性效应是马上产生作用的；预期通货膨胀效应产生作用的快慢取决于人们形成预期的方式如何，是否是理性的。
1）经济主体预期形成方式比较被动。
2）预期形成仍然比较被动，但收入，
价格水平及预期通货膨胀效应的和超
过了流动性效应的影响。
3）经济主体预期形成是理性的，主动的。
在现实中，当货币供给增长的时候往往会出现利率水平也跟着上升，显然 1）这种情况与现实不符。而 2）和 3）又很难判断究竟哪一种情况更符合实际，因为我们所拥有的数据经常是年度或季度数据，这样的数据不能反映当期的情况。
第三节 利率的结构
在前面的研究中，为了方便我们假定只有一种生息资产，而现实中生息资产的种类繁多，各自的利率也不相同。要了解他们利率差异的决定因素，实际上就涉及到了利率的结构问题。
利率的结构问题大体分两类：
1、期限完全相同的各种债权的利率差异，即利率的风险结构；
2、特征相同而期限不同的各种债权的利率差异，即利率的期限结构。
一、利率的风险结构
利率的风险结构主要是由债券的违约风险，债券的流动性，以及税收等因素决定的。
1、违约风险：债券发行人不能按期还本付息的风险。
风险补偿：有风险债券和无风险债券的利率差。
无风险债券：没有任何还本付息问题的债券。
中央政府发行的债券，通常被认为是无风险的，因为中央政府总可以通过征税甚至发行货币等方式来偿付债券的本息。
美国的四家权威私人评级机构：
穆迪投资者服务公司，标准普尔公司，费奇公司，价值线投资调查公司。
以标准普尔公司为例，债券被分为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D十个等级，其安全性逐次递减。
2、流动性
流动性是指变现的难易程度，流动性越高的债券，利息回报越低。
如果一种资产的流动性很低，那么持有这样的资产在一定程度上就相当于这部分资产被扣牢了。
3、税收因素
因为每一个投资者关心的是税后利润，所以如果利息所得税率越高债券发行者向投资人支付的税前利率就会越高。
如果债券利息收入的税收待遇因债券种类不同而存在差异，那么这种差异必然要反映到税前利率上来。
相关例题请参看教材395页
上述内容是利率的风险结构，主要是由违约风险，流动性和税收因素决定的。此外还可能存在一些其它因素，例如：债券本身的附加权利。
货币银行学
十二章 第三节
二、利率的期限结构：
定义：不同期限的同种债券的利率之间的关系，叫利率的期限结构。
收益曲线：又称收益率曲线，描述的是不同期限的同钟债券之间利率的关系，或者说是债券的期限与利率之间的关系。
可能存在的关系：
1）各种期限的同种债券，它们的利率相同。即利率与期限无关，叫水平收益曲线。
2）债券的期限越长，债券的利率越高，称为向上倾斜的收益曲线。（这种情况在现实中最常见）
3）债券的期限越长，债券的利率越低，称为向下倾斜的收益曲线。
利率曲线的特征：（两个典型的事实）
（一）收益曲线一般向上倾斜。
（二）不同期限的债券，它们的利率往往是同向波动的。
三种理论;
1、预期理论：
优点：能够解释为什么各种不同期限债券的利率是同向波动的。
缺点：不能解释为什么短期利率要低于长期利率。
2、分割市场理论：
优点：能够解释为什么收益曲线是向上倾斜的。
缺点：不能够解释为什么各种不同期限债券的利率是同向波动的。
3、优先聚集地理论：
该理论能够很好地同时解释前面的两个典型的经验事实。
1、预期理论：
假定条件：各种不同期限的债券之间具有完全的替代性，给投资者提供的是完全相同的回报。
例1：讨论1年期债券与2年期债券之间年利率有什么关系。
假定：当期1年期债券的年利率为
，2年期债券年利率为，一年以
后1年期债券的年利率为 ，投入资
本1元钱。
于是有：
1年期债券一年后的本利和为
两年以后本利和为
若将这1元钱投资于2年期债券，
则两年后的本利和为：
由于各种债券具有完全替代性所
以有： =
即：
由于 和 的值都很小，
可以忽略不计，所以上式可以写成：
结论：2年期的债券利率等于1年期债券利率和预期的一年以后的1年期债券利率的平均数。
由此我们可以看出，如果1年期债券的利率上升，那么2年期债券的利率也会跟着上升。
n 年期债券的年利率：
通过这一理论将不同期限债券的利率有机地联系在一起了，解释了不同期限债券利率的同向波动，但它无法解释为什么长期债券利率会高于短期债券利率。
2、分割市场理论：
假定条件：各种不同期限的债券完全没有替代性。
这种理论的理由：
1）投资者可能对某种期限的债券具有特殊的偏好。
2）某些机构投资者的负债结构决定了他们在短期债券和长期债券之间的选择。
3）不同的借款人往往也只对某种期限的债券感兴趣。
分割市场理论的缺陷：
1）市场是完全分割的假设过于苛刻和理想化。
2）无法解释不同期限债券利率的同向波动。
3、优先聚集地理论：
该理论考虑到了投资者对不同债券期限的偏好，但它认为这种偏好并不是绝对的。
例2：假定投资者更偏好于1年期债券，其他条件与例1相同。
则：投资于2年期债券到期后的本利和为：
投资于1年期债券两年后的本利和为：
课后习题：
教材402页第3、4、6、9、10、11、12题。
