2021-2025 年中国智能超声水表行业
构建护城河战略制定与实施研究报告
让每个人都能成为
战略专家
管理专家
行业专家
……
2021-2025 年中国智能超声水表行业构建护城河战略制定与实施研究报告
让每个人都能成为战略专家、管理专家、行业专家、投资专家、成功企业家…… 2
报告目录
第一章 企业构建护城河战略概述 ................................................................................................................9
第一节 智能超声水表行业构建护城河战略研究报告简介 ................................................................9
第二节 智能超声水表行业构建护城河战略研究原则与方法 ..........................................................10
一、研究原则 ................................................................................................................................10
二、研究方法 ................................................................................................................................11
第三节 研究企业构建护城河战略的重要性及意义 ..........................................................................12
一、重要性 ....................................................................................................................................12
（一）有利于增强企业的可预见性 ............................................................................................12
（二）有利于明确企业未来发展方向 ........................................................................................13
（三）有利于激发企业员工的积极性 ........................................................................................13
（四）有利于促进企业整合资源 ................................................................................................13
二、研究意义 ................................................................................................................................13
第二章 市场调研：2020-2021 年中国智能超声水表行业市场深度调研................................................14
第一节 智能超声水表行业发展历程 ..................................................................................................14
一、国际水表行业发展概述 ........................................................................................................14
二、国内水表行业发展历程 ........................................................................................................14
（1）传统机械水表阶段 ..............................................................................................................15
（2）智能机械水表与传统机械水表并存阶段 ..........................................................................15
（3）电子流量传感技术开始在水表中应用 ..............................................................................15
第二节 智能超声水表较智能机械水表的核心竞争优势 ..................................................................16
一、智能超声水表在降低管网漏损、快速定位、辅助査找漏损点方面的优势 ....................16
（1）机械水表发现管网存在漏损的常用方法 ..........................................................................16
（2）智能超声水表在发现管网存在漏损中的特殊优势 ..........................................................16
（3）智能超声水表在识别管网漏损中的应用 ..........................................................................17
二、智能超声水表在降低供水企业产销差方面的优势 ............................................................19
（1）产销差的概念及其构成 ......................................................................................................19
（2）智能超声水表在降低供水企业产销差中的特殊优势 ......................................................20
三、智能超声水表在降低管网漏损及供水企业产销差等方面的应用效果 ............................21
四、智能超声水表相对智能机械水表的核心竞争优势 ............................................................22
（1）智能超声水表拥有更优异的计量特性和丰富的应用场景 ..............................................23
（2）超声水表能够通过降低产销差为客户来较大的经济效益 ..............................................23
五、智能超声水表与智能机械水表使用安装成本及使用寿命差异 ........................................24
（1）水表采购成本对比 ..............................................................................................................24
（2）运营维护成本对比 ..............................................................................................................25
（3）安装费用对比 ......................................................................................................................25
（4）可使用年限差异 ..................................................................................................................25
第三节 我国智能超声水表行业监管体制与政策法规 ......................................................................26
一、智能超声水表所属行业分类及依据 ....................................................................................26
二、行业主管部门及监管体制 ....................................................................................................26
三、行业主要法律法规 ................................................................................................................27
四、行业主要产业政策及其影响 ................................................................................................27
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（1）一户一表、三供一业、定期强检轮换、阶梯水价收费等政策 ......................................27
（2）节水相关政策 ......................................................................................................................29
（3）节能相关政策 ......................................................................................................................29
（4）智慧城市、智慧水务建设及农水改造相关政策 ..............................................................30
（4）其他影响智能水表及智能热量表发展的行业政策 ..........................................................31
第四节 我国智能超声水表行业主要发展特征 ..................................................................................32
一、行业经营模式 ........................................................................................................................32
二、进入本行业的障碍 ................................................................................................................32
（1）生产许可制度-进入壁垒.....................................................................................................32
（2）强制检定-应用壁垒.............................................................................................................32
（3）技术壁垒 ..............................................................................................................................32
三、行业技术水平及技术特点 ....................................................................................................33
四、上下游行业与本行业的关联性及其影响 ............................................................................33
第五节 2020-2021 年中国智能超声水表行业发展情况分析............................................................33
一、智能水表市场规模及未来变化趋势 ....................................................................................33
二、超声水表市场规模及未来变化趋势 ....................................................................................35
三、智能超声水表行业发展趋势 ................................................................................................35
（1）智能化是我国水表行业未来发展趋势 ..............................................................................35
（2）超声水表的商业化应用日趋成熟 ......................................................................................38
（3）水计量硬件与供水管控软件结合应用服务于智慧水务建设 ..........................................39
第六节 2020-2021 年我国智能超声水表行业竞争格局分析............................................................40
一、行业内主要企业 ....................................................................................................................41
（1）宁波水表（集团）股份有限公司 ......................................................................................41
（2）新天科技股份有限公司 ......................................................................................................41
（3）三川智慧科技股份有限公司 ..............................................................................................41
（4）汇中仪表股份有限公司 ......................................................................................................41
（5）威海市天罡仪表股份有限公司 ..........................................................................................41
（6）杭州山科智能科技股份有限公司 ......................................................................................42
二、同行业可比公司的对比情况 ................................................................................................42
第七节 企业案例分析：迈拓股份 ......................................................................................................46
一、公司产品的市场地位 ............................................................................................................46
二、公司技术创新及产业融合情况 ............................................................................................47
三、公司的竞争优势和竞争劣势 ................................................................................................50
第八节 2021-2025 年我国智能超声水表行业发展前景及趋势预测................................................54
一、未来面临的机遇 ....................................................................................................................54
（1）产业政策的大力引导和支持 ..............................................................................................55
（2）市场需求增长强劲 ..............................................................................................................55
（3）行业技术不断进步 ..............................................................................................................55
二、未来面临的挑战 ....................................................................................................................56
（1）行业发展基础相对薄弱 ......................................................................................................56
（2）行业内高素质人才匮乏 ......................................................................................................56
三、未来增长空间 ........................................................................................................................56
（1）智能超声水表未来增长空间巨大 ......................................................................................56
（2）供水管网漏损严重、供水公司产销差高的问题亟待解决 ..............................................56
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（3）智能超声水表有助于供水企业对管网漏损、爆管风险进行有效预测和监控 ..............57
第三章 企业构建护城河战略的基本类型与选择 ......................................................................................58
第一节 巴菲特：如何识别伟大的公司？我的投资护城河 ..............................................................58
一、为什么要有护城河？ ............................................................................................................58
二、什么是护城河？ ....................................................................................................................58
（一）无形资产 ............................................................................................................................59
（二）成本优势 ............................................................................................................................61
（三）有效规模 ............................................................................................................................62
（四）转化成本 ............................................................................................................................62
（五）网络效应 ............................................................................................................................63
三、危机四伏的护城河 ................................................................................................................63
四、合理的价格与安全边际 ........................................................................................................65
五、巴菲特的护城河详解 ............................................................................................................65
六、投资的护城河（简单易懂版） ............................................................................................72
第二节 企业护城河理论及实例分析 ..................................................................................................83
一、对真正护城河的理解 ............................................................................................................83
二、企业护城河可以分为 4 大类 ................................................................................................84
三、科大讯飞的护城河分析 ........................................................................................................85
三、建议与总结 ............................................................................................................................86
第三节 护城河有多宽 ..........................................................................................................................87
一、是陷阱还是护城河 ................................................................................................................87
二、品牌和专利有多大用处？ ....................................................................................................88
三、客户的叛逃成本 ....................................................................................................................88
四、成本低、规模大，或者自然垄断 ........................................................................................89
五、两个发现“投资护城河”的容易方法.....................................................................................90
第四节 从企业护城河看国家的护城河 ..............................................................................................93
一、美国企业的护城河宽在哪？ ................................................................................................93
二、以护城河看世界 ....................................................................................................................94
第四章 企业构建护城河战略规划制定原则及依据 ..................................................................................96
第一节 企业战略规划管理特点 ..........................................................................................................96
一、长远性 ....................................................................................................................................96
二、竞争性 ....................................................................................................................................96
三、全局性 ....................................................................................................................................96
第二节 企业构建护城河战略规划的制定原则 ..................................................................................96
一、社会性 ....................................................................................................................................97
二、科学性 ....................................................................................................................................97
三、实践性 ....................................................................................................................................97
四、前瞻性 ....................................................................................................................................97
五、创新性 ....................................................................................................................................98
六、全面性 ....................................................................................................................................98
七、动态性 ....................................................................................................................................98
第三节 企业构建护城河战略规划的制定依据 ..................................................................................98
一、国家产业政策 ........................................................................................................................98
二、行业发展规律 ........................................................................................................................99
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三、企业资源与能力 ....................................................................................................................99
四、可预期的战略目标 ................................................................................................................99
第四节 影响构建护城河战略的主要因素 ........................................................................................100
一、影响构建护城河战略的主要因素 ......................................................................................100
二、诱发企业构建护城河战略失败的因素 ..............................................................................101
三、企业构建护城河战略规划需规避的误区 ..........................................................................102
第五章 企业制定构建护城河战略的内容、方法步骤、流程 ................................................................103
第一节 公司制定构建护城河战略规划要点与准备工作 ................................................................103
一、公司制定构建护城河战略规划要点 ..................................................................................103
二、规划企业构建护城河战略前的准备工作 ..........................................................................103
第二节 公司制定构建护城河战略规划的主要内容 ........................................................................104
一、公司制定构建护城河战略规划的主要内容 ......................................................................104
二、正确制定企业构建护城河战略的步骤 ..............................................................................105
三、企业构建护城河战略规划包含的不同内容 ......................................................................106
第三节 构建护城河战略研究体系 ....................................................................................................106
一、研究体系构建与实施的内涵 ..............................................................................................107
二、整合内外部资源做好顶层设计 ..........................................................................................107
三、构建闭环的战略研究体系 ..................................................................................................108
四、及时跟踪分析研判内外部形势 ..........................................................................................108
（一）外部分析就是寻找机会与威胁 ......................................................................................108
（二）内部分析就是发现优势与劣势 ......................................................................................109
第四节 科学制定构建护城河战略规划 ............................................................................................109
一、掌握科学的决策方法和程序 ..............................................................................................109
二、遵循科学原则，建立竞争优势 ..........................................................................................110
三、提高决策者素质 ..................................................................................................................110
四、全面了解企业环境 ..............................................................................................................111
五、科学制定构建护城河战略 ..................................................................................................111
六、降低风险 ..............................................................................................................................111
第五节 制定构建护城河战略需注意事项 ........................................................................................112
一、企业构建护城河战略制定需注意的要点 ..........................................................................112
二、制定构建护城河战略目标注意事项 ..................................................................................112
三、制定构建护城河战略规划的注意点 ..................................................................................113
四、制定构建护城河战略规划容易犯的错误 ..........................................................................114
五、不同阶段企业构建护城河战略的规划 ..............................................................................115
六、制定企业构建护城河战略要考虑的不同方面 ..................................................................115
第七节 目前企业战略规划管理存在的主要问题 ............................................................................116
一、企业战略规划制定较为随意 ..............................................................................................116
二、企业战略规划实施不够到位 ..............................................................................................116
三、企业战略规划调整不够及时 ..............................................................................................117
第八节 企业实践战略规划管理的具体对策 ....................................................................................117
一、科学设计企业战略规划 ......................................................................................................117
二、明确战略规划重点目标 ......................................................................................................117
三、加强企业人力资源管理 ......................................................................................................117
四、灵活调整企业战略规划 ......................................................................................................118
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五、提升战略规划管理能力 ......................................................................................................118
第六章 2021-2025 年中国智能超声水表企业构建护城河战略探讨与建议..........................................119
第一节 真正具备护城河的企业 ........................................................................................................119
一、商业护城河的重要性 ..........................................................................................................119
二、商业护城河的三大误区 ......................................................................................................119
三、哪些才是真正的商业护城河 ..............................................................................................120
四、以腾讯为例：如何寻找真正具备护城河的互联网企业 ..................................................121
第二节 用创新拓宽、挖深企业“护城河”.........................................................................................122
一、股神眼中的“护城河”...........................................................................................................122
二、礼来 vs 辉瑞.........................................................................................................................123
三、苹果 vs 惠普.........................................................................................................................123
四、麦当劳 vs Ruby Tuesday ....................................................................................................124
五、杜邦 vs 陶氏.......................................................................................................................125
六、“护城河”年久失修的隐患...................................................................................................125
第三节 技术壁垒才是创业者的护城河，资本并不是 ....................................................................126
一、确定核心竞争力 ..................................................................................................................126
二、拿数据说话 ..........................................................................................................................127
三、有积累才能加速发展 ..........................................................................................................127
四、产业地图论 ..........................................................................................................................128
五、技术是护城河，资本不是 ..................................................................................................128
第四节 如何辨识公司护城河 ............................................................................................................129
一、局限 ......................................................................................................................................130
二、优势 ......................................................................................................................................130
三、求证 ......................................................................................................................................131
第五节 连接才是护城河 ....................................................................................................................131
一、迪卡侬：以人为本 ..............................................................................................................132
二、三只松鼠：品牌呼唤爱 ......................................................................................................133
第六节 BAT 角力：用投资构筑“经济护城河”..............................................................................133
一、BAT 投资“三国杀”的源起..................................................................................................134
二、BAT 的投資行为分析 .........................................................................................................134
三、投资背后的动因与逻辑 ......................................................................................................135
四、BAT 投资的现有基础和能力 .............................................................................................135
五、BAT 未来发展战略、风险预测 .........................................................................................137
第七节 案例分析——奈飞：护城河的死循环 ................................................................................138
一、两次蝶变 ..............................................................................................................................138
二、真正的护城河 ......................................................................................................................139
三、有诚意的技术运用 ..............................................................................................................139
四、奈飞的苦处 ..........................................................................................................................140
五、现金流的隐忧 ......................................................................................................................141
第八节 基于“护城河理论”的运输企业盈利能力分析.....................................................................142
一、引 言 ....................................................................................................................................142
二、运输企业的盈利状况 ..........................................................................................................142
（一）样本数据的选取 ..............................................................................................................142
（二）数据解读 ..........................................................................................................................142
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三、运输企业盈利能力评价 ......................................................................................................142
（一）护城河理论 ......................................................................................................................142
（二）运输企业”护城河”状况分析...........................................................................................143
四、如何拓宽企业的护城河 ......................................................................................................144
（一）进行产品创新 ..................................................................................................................144
（二）增加转换成本 ..................................................................................................................144
（三）强化网络效应 ..................................................................................................................144
（四）降低运输成本 ..................................................................................................................144
第九节 顶固集创打造高端定制家具护城河 ....................................................................................145
一、品牌优势凸显市场地位 ......................................................................................................145
二、高效研发战略以市场为导向 ..............................................................................................145
三、精品五金技术优势明显 ......................................................................................................146
四、高度信息化形成软实力 ......................................................................................................146
五、募投项目提升核心竞争力 ..................................................................................................147
第七章 2021-2025 年中国智能超声水表企业全方位推进“构建护城河战略”及实施路径探讨 ..........148
第一节 企业战略规划执行体系研究 ................................................................................................148
一、国内战略执行管理研究情况 ..............................................................................................148
二、全周期战略闭环管理体系及其构建 ..................................................................................149
（一）依托战略变革，推动组织变革 ......................................................................................149
（二）落实战略分解，提升企业执行力 ..................................................................................149
（三）实施动态监控，强化战略纠偏 ......................................................................................150
（四）建立战略复盘机制，实现战略闭环管理 ......................................................................150
三、结束语 ..................................................................................................................................151
第二节 企业战略规划的动态管理与实施程序 ................................................................................151
一、战略规划管理的意义 ..........................................................................................................151
二、建立健全战略决策体系和责任体系 ..................................................................................151
三、加强战略规划动态管理 ......................................................................................................152
四、战略规划年度实施程序 ......................................................................................................152
五、加强子企业战略管理 ..........................................................................................................153
第三节 构建护城河战略推进体系：稳准推进公司构建护城河战略实施 ....................................154
一、结合实际、精心制定工作实施方案 ..................................................................................154
二、加强组织领导、建立动态督导督办机制 ..........................................................................154
三、营造全员全链条参与环境 ..................................................................................................154
第四节 构建护城河战略管理体系：增强公司战略管理能力 ........................................................155
一、有效的战略管理组织 ..........................................................................................................155
二、充分透明的战略制定与分解过程及动态的调整 ..............................................................155
三．战略落地要构建有效的执行保障体系 ..............................................................................156
第五节 构建护城河战略保障体系：增强实施保障能力 ................................................................156
一、注重战略风险防控 ..............................................................................................................156
二、加大业绩考核力度 ..............................................................................................................157
三、优化战略研究组织架构 ......................................................................................................157
四、构建开放式研究网络 ..........................................................................................................157
五、加快信息、成果共享与成果转化 ......................................................................................157
六、加强战略研究队伍建设 ......................................................................................................158
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第六节 构建护城河战略动态调整机制：完善构建护城河战略的主要措施 ................................158
一、完善构建护城河战略 ..........................................................................................................158
二、完善企业构建护城河战略的有效措施 ..............................................................................159
三、企业构建护城河战略创新调整的重要性 ..........................................................................159
第七节 持续变革是构建护城河战略的精髓 ....................................................................................160
第八章 盛世华研总结 ................................................................................................................................161
第一节 企业失败的原因及提高胜率的策略 ....................................................................................161
一、企业失败的原因 ..................................................................................................................161
二、提高胜率的策略 ..................................................................................................................162
第二节 盛世华研独创五大决策研究体系 ........................................................................................163
一、基于“产业”的研究与决策体系...........................................................................................163
二、基于“周期”的研究与决策体系...........................................................................................163
三、基于“人性”的研究与决策体系...........................................................................................163
四、基于“变化”的研究与决策体系...........................................................................................164
五、基于“趋势”的研究与决策体系...........................................................................................164
六、小结 ......................................................................................................................................164
第三节 致读者：商业自是有胜算 ....................................................................................................165
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第一章 企业构建护城河战略概述
第一节 智能超声水表行业构建护城河战略研究报告简介
企业如果要顺利实现稳定、健康、持续的发展，就必须高度重视战略规划的合理运用。但是，
由于企业战略规划的制度和实施是一项较为复杂的系统性工程，涉及到多个不同的环节步骤，这就
要求企业必须根据自身实际情况，制定一个科学合理的企业战略规划，以便更好地促进企业的健康
发展。
企业要想在瞬息万变的市场竞争环境中立于不败之地，更好的生存与发展，就必须尽可能全面
准确地了解与本行业有关的信息，从而做出最科学有效的决策。行业研究和战略研究是揭示行业发
展的重要工具，通过深度的行业研究和战略研究报告，及时了解行业动态、未来发展趋势，及全面
系统、实用高效的战略，对企业的经营、发展与壮大，起着越来越重要而关键的作用。
本智能超声水表行业构建护城河战略研究报告在大量周密的市场调研基础上，依据中国国家统
计局、国家海关总署、相关行业协会、国内外相关报刊杂志的基础信息以及专业研究单位等公布和
提供的大量数据，综合采用桌面研究法、行业访谈研究法、市场调查研究法等多种研究方法，结合
盛世华研监测数据及知识体系，在对我国智能超声水表业市场发展进行深入的调研和分析的基础
上，对智能超声水表行业构建护城河战略进行了全面系统的梳理，并提炼出一套可落地执行的实战
解决方案，其中包括：
智能超声水表行业市场调研
企业构建护城河战略的基本类型与选择
企业构建护城河战略规划制定原则及依据
制定构建护城河战略的内容、方法步骤、流程
未来中国智能超声水表企业构建护城河战略探讨与建议
企业全方位推进“构建护城河战略”及实施路径探讨
构建智能超声水表企业实施构建护城河战略“管理、保障、调整”等机制的措施
……
为智能超声水表行业企业经营者及投资该领域的投资者提供重要的决策参考依据，为企业未来
构建护城河战略提供可参考的路径与方向。
相信通过本报告对智能超声水表行业构建护城河战略研究报告全面深入的研究和梳理，您对行
业及构建护城河战略的了解和把控将上升到一个新的高度，这将为您经营管理、战略部署、成功投
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资提供有力的决策参考价值，也为您抢占市场先机提供有力的保证。
与此同时，报告中还具有丰富的理论基础、研究体系、知识体系、决策体系以及方法论等丰富
内容，让您在了解行业的同时，也掌握研究的方法和技巧。
第二节 智能超声水表行业构建护城河战略研究原则与方法
一、研究原则
1、真实原则
只有真实的信息资料才能做出正确的判断，真实是研究分析的第一要素，因此我们在做研究
中，需要辩证的去对待信息，需要大致判断信息来源的可靠性与真实性，尤其是对于过多的二手信
息，我们需要筛选和确认其信息的真实性。
2、全面原则
行业研究需要坚持全面原则，所谓的全面指信息搜集的全面性、分析过程与方法的全面性、思
考的内容的全面性等等，只有做到全面思考与分析才能做出有价值的结论。
3、客观原则
能够客观与准确的描述行业发展的过去、现在与未来并不易，但做研究需要谨记研究的客观是
基础，是能够为投资者做决策的前提条件。
4、逻辑原则
条理与逻辑清晰是行业研究的灵魂，没有逻辑的研究最多只能说是一堆资料的堆砌，毫无价
值。只有在大的逻辑框架下，提供客观真实全面的观点支撑，才算是一个好的行业研究报告。
5、思辨原则
行业研究要在各种可能性中选择未来必然性的结果，且在不断被验证中，是一个很有挑战的工
作，行业研究的成果要经得起推敲。世界是可知的，所有结果，都是人的行为产生的，数据也是结
果，要把人的研究，特别顺着产业从下游向上游逻辑顺序。
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二、研究方法
本智能超声水表行业研究报告综合采用历史资料研究法、调查研究法、归纳与演绎法、比较研
究法、倒推法和穷举法、数理统计法等多种研究方法，结合盛世华研监测数据及知识体系，对智能
超声水表行业进行深入研究。
本报告主要研究方法有：
1、历史资料研究法
历史资料研究法是通过对已有资料的深入研究，寻找事实和一般规律，然后根据这些信息去描
述、分析和解释过去的过程，同时揭示当前的状况，并依照这种一般规律对未来进行预测。这种方
法的优点是省时、省力并节省费用；缺点是只能被动地囿于现有资料，不能主动地去提出问题并解
决问题。只要是追溯事物发展轨迹，探究发展轨迹中某些规律性的东西，就不可避免地需要采用历
史资料研究法。各个行业都在不断地发展，如果从一个行业的发展历程来认识它，更有助于较为全
面深刻地认识和理解该行业，并把握它的发展脉搏。
2、调查研究法
调查研究法是一项非常古老的研究技术，也是科学研究中一个常用的方法，在描述性、解释性
和探索性的研究中都可以运用调查研究的方法。它一般通过抽样调查、实地调研、深度访谈等形
式，通过对调查对象的问卷调查、访查、访谈获得资讯，并对此进行研究。调查研究是收集第一手
资料用以描述一个难以直接观察的群体的最佳方法。当然，也可以利用他人收集的调查数据进行分
析，即所谓的二手资料分析方法，这样可以节约费用。这种方法的优点是可以获得最新的资料和信
息，并且研究者可以主动提出问题并获得解释，适合对一些相对复杂的问题进行研究时采用。缺点
是这种方法的成功与否取决于研究者和访问者的技巧和经验。
3、归纳与演绎法
归纳法是从个别出发以达到一般性，从一系列特定的观察中发现一种模式，在一定程度上代表
所有给定事件的秩序。值得注意的是，这种模式的发现并不能解释为什么这个模式会存在。演绎法
是从一般到个别，从逻辑或者理论上预期的模式到观察检验预期的模式是否确实存在。演绎法是先
推论后观察，归纳法则是从观察开始。
在演绎法中，研究的角度就是用经验去检验每一个推论，看看哪一个在现实(研究)中言之有
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理，从而获得理论的验证。而在归纳法中，研究的角度则是通过经验和观察试图得到某种模式或理
论。由此可见，逻辑完整性和经验实证性两者都不可或缺。一方面只有逻辑并不够;另一方面，只
有经验观察和资料搜集也不能提供理论或解释。
4、比较研究方法。每个行业、每个公司都有人的行为产生，没有普适的法则套用，通过比较
研究方法，发现差别、解释差别过程中对已经发生的现象合理的解释。同时研究影响结果的因素和
作用机制，探寻哪些因素在发生变化，从而实现对未来的预测。
5、倒推法和穷举法结合。首先假设有 N种可能的结果，假设 A结果发生，倒退 A结果发生会
有哪些具备条件，如果目前条件不具备，即可排除 A结果。通过不断筛选，得出最大可能性的判
断。同时，正推穷尽法和二叉树三叉树结合，与倒推法配合。
第三节 研究企业构建护城河战略的重要性及意义
一个企业如果想要永远利于不败之地，它必须有自己持久的竞争优势和清晰的经营发展战略。
企业战略是企业根据其外部环境和内部资源和能力状况，为求得生存和长期稳定的发展，为不断的
获得竞争优势，对企业发展的目标、达成目标的途径和手段的总体谋划和参考；企业战略是为了获
得持久优势而对外部机会和威胁以及内部优势和劣势的积极反应。
一、重要性
目前，我国企业面临着日益复杂的经营环境，在日常经营管理过程中必须需要处理各种不确定
因素。再加上我国社会主义市场竞争日益激烈，企业如果要顺利实现稳定、健康、持续的发展，就
必须高度重视战略规划的合理运用。但是，由于企业战略规划的制度和实施是一项较为复杂的系统
性工程，涉及到多个不同的环节步骤，这就要求企业必须根据自身实际情况，制定一个科学合理的
企业战略规划，以便更好地促进企业健康发展。
构建护城河战略是企业经营发展战略中重要而必不可少的主要战略之一，企业必须高度重视！
（一）有利于增强企业的可预见性
企业必须对自身未来的发展方向和道路了如指掌，不断增强企业处置风险的能力，才有可能使
企业得以在变幻莫测的市场竞争中占有一席之地。合理的战略规划可以针对企业未来发展过程中有
可能出现的各种风险和问题进行科学预测，进而使企业的预测能力得以增强，帮助企业在日常生产
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经营中更好地开展风险管理，使企业能够更好地转移或者规避风险，进而更好地实现企业的可持续
发展。
（二）有利于明确企业未来发展方向
企业在制定战略规划时必须综合考虑内部环境和外部环境，进而使企业可以及时根据各种变化
进行战略调整，从而为企业未来的发展指明方向。当企业明确了发展目标和方向之后，可以有效整
合企业现有资源，使企业的交易成本以及管理成本得以有效降低，从而促进企业经营管理水平的提
升。
（三）有利于激发企业员工的积极性
企业的战略规划并非只是企业拥有者或企业管理人员的目标，而是企业全体员工的共同目标，
承接着企业全体成员的理想。企业战略规划方案进一步明确企业各个部门的职责范围，从而使每一
个企业员工的未来得到一定的指引，从而使每一个企业员工意识到自身同企业整体发展之间的紧密
联系。因此，可以使每一个企业员工紧紧围绕在企业的战略规划积极开展工作，从而有利于提升每
一个企业员工的工作主动性和积极性。
（四）有利于促进企业整合资源
企业资源能否可以得到有效的整合，对于企业发展而言具有十分重要的意义。战略规划对于企
业资源整合发挥着很大的作用，其主要强调通过合理配置，从而使资源得到有效利用。企业战略规
划的制度不仅要同企业当前发展实际情况相契合，同时还要综合考虑各种外部因素，从而高效整合
企业资源，显著提升企业资源利用效率，从而帮助企业提升综合竞争能力。
二、研究意义
除了有清晰的企业经营发展战略外，决定企业经营成败的一个极其重要的问题，还要看企业经
营发展战略的选择是否科学，是否合理。或者说，企业能否实现高效经营的目标，关键就在于对经
营发展战略的选择，如果经营发展战略选择失误，那么企业的整个经营活动就必然会满盘皆输。所
以企业经营发展战略实际上是决定企业经营活动的一个极其关键的和重要的因素。企业必须高度重
视。
通过对构建护城河战略的研究，将为企业建立以市场为导向的经营发展模式提供指导，让企业
的经营发展战略更科学、合理、可行，减少失误带来的损失，有利于提高企业的整体水平和竞争能
力。
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第二章 市场调研：2020-2021 年中国智能超声水表行业市场深
度调研
市场及竞争环境是制定企业构建护城河战略的基础
市场及竞争环境分析包括行业现状分析、市场需求分析、市场增长速度、客户群分析、竞争态
势分析、技术发展、影响因素、发展趋势分析、政策环境分析等各方面。
第一节 智能超声水表行业发展历程
水表是现代社会用水计量和节水管理的重要工具，在用水计量、贸易结算、供水控制等方面扮
演着重要角色。
一、国际水表行业发展概述
自 1825年英国克鲁斯发明具有仪表特征的平衡罐式水表以来，全球水表行业发展已有近 200
年历史，水表产品已由最初全机械结构逐渐发展为机械水表与智能水表产品并存状态。区域分布方
面，智能水表生产地主要集中于德国、法国、英国、日本、美国等经济发达国家，机械式水表生产
商则分布于主要发展中国家，中国是全球机械水表主要生产国之一。市场竞争集中度方面，目前全
球水表市场已形成包括法国爱拓利公司、美国申舒斯公司等一批国际领先企业，该等企业在研发设
计、技术储备、工艺制造、计量系统及集成应用等方面具有丰富的经验和悠久的历史，在市场上竞
争实力雄厚，拥有较强话语权和品牌影响力。
二、国内水表行业发展历程
我国水表行业起步相对较晚，最早可追溯至 20世纪 30年代上海光华机械厂从国外进口零件组
装生产开始。随后相当长时间里，我国水表行业主要处于吸收国际先进经验、自主研究探索、逐步
建立行业规范和标准设计的漫长时期。直至 20世纪 90年代以后，伴随着工业、建筑、水利等基础
设施建设投资加速，我国水表行业企业数量、规模及产值均实现持续快速增长。
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（1）传统机械水表阶段
行业发展初期，国内水表多为传统机械水表产品，即通过水流冲击叶轮，叶轮传动进行流量积
算，并通过表盘指针转动显示水流速度。传统机械水表因其通过简单机械装置传动进行计量，具有
计量精度低、始动流量高、传动部件易磨损、抗干扰能力弱、使用寿命短等缺点，其实际使用中依
赖人工抄表、无法控制流量等问题亦难于解决。
（2）智能机械水表与传统机械水表并存阶段
2003年以来，随着传感器应用技术、远程通讯技术、无线射频技术的逐步成熟，以及一户一
表、阶梯水价等政策的推行，通过在机械水表上设置机电转换装置，智能机械水表应运而生。智能
机械水表可实现数据远传、预付费用水、网络阀控等功能，并随着相关信息技术的成熟应用，产品
功能逐步丰富。该产品在一定程度上满足了供水管理信息化应用需求，但其核心计量方式仍采用机
械运动装置，在计量原理和计量性能上与机械水表并无本质区别。
（3）电子流量传感技术开始在水表中应用
2013年以来，行业内优势厂商尝试计量技术创新，摒弃了传统机械水表的叶轮计量技术，将
超声波、电磁、射流等电子传感技术应用于水计量领域，形成以电子传感技术为基础的电子水表。
相比智能机械水表，电子水表一方面具有计量精度高、无磨损、压损小、始动量低、等方面优异特
性，计量性能大大提升；另一方面，可进行双向流量计量、具备瞬时流量显示功能，并通过与现代
通讯技术深度融合，能够实现流量实时抄读、管网漏损检测、压力在线监测、数据挖掘分析等功
能，更好满足现代城市智慧水务管理需要。
在各类采用电子传感技术的电子水表中，由于射流水表目前国内外研制、生产射流水表的单位
较少，尚处于起步阶段；电磁水表在结构复杂度、电池续航、防电磁干扰、成本效益等方面还需进
一步改进；因此目前能够较好实现商业化应用的为超声水表。目前超声水表在户用水表以及管网、
工业用的大口径水表中均已成熟应用。就欧美成熟市场而言，超声水表为智能水表的主流技术路线
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之一。
目前，国内水表行业已从传统机械水表为主逐步过渡到传统机械水表、智能机械水表和智能超
声水表并存的发展阶段。受制于国内智能水表产品研究开发起步相对较晚、生产工艺及技术标准有
待完善等因素的影响，国内智能水表使用量仍处于较低水平，但近年来智能水表（包括智能机械水
表和智能超声水表）的产销规模增速明显，存在较大增长潜力。
第二节 智能超声水表较智能机械水表的核心竞争优势
一、智能超声水表在降低管网漏损、快速定位、辅助査找漏损点方面的优势
（1）机械水表发现管网存在漏损的常用方法
传统机械水表及智能机械水表需要表内水量变化达到一定程度时才会计量一个累计流量数据，
无法得到准确的瞬时流量数据。由于机械水表不具备瞬时流量计量功能，因此在生活小区或日夜连
续用水户较少的地区，供水企业通常采用区域检漏法去判断供水管网是否存在漏损。具体操作方法
为关闭所有连通该区域的阀门，在用水最少时测定一段时间，例如居民区的凌晨，其最低流量（除
连续用水户用水量）大致就是该区的漏损量。如漏损量未超过允许漏损值，该区基本上无漏水或漏
水很少；如超过允许值，则关闭部分阀门，缩小测漏地区，再比较缩小地区后的最低流量，如果差
距大则说明该段管道有漏水。区域测漏法准确性高，是运用较多也比较成功的方法，特别是对于居
民小区更为适宜，而区域漏损控制和分区计量管理就是在这个方法的基础上发展形成的。
当供水企业发现管网存在漏损后，便可以通过听音棒、漏水探测仪、漏失噪声相关器等漏点探
测技术以及各类管线定位技术去寻找并修复漏损点，从而达到降低漏失率的目的。
（2）智能超声水表在发现管网存在漏损中的特殊优势
在供水管网使用机械水表的情况下，尽管能够通过区域检漏法识别供水管道是否存在漏损,但
每次检漏前需关闭边界阀门并在规定的时间内完成多次数据采集，以此计算出一定时间内的平均流
量作为对瞬时流量的合理估计。然而，高频率采用该检漏方法费时费力不经济，因此供水企业往往
根据历史经验制订相对合理的检漏频次。由于上述检漏不是连续进行的，供水企业较难在漏损出现
的第一时间及时发现漏损。
智能超声水表属于电子水表，可以记录每时每刻的流量数据并同步上传。供水企业可以通过平
台管理软件查看供水管网中任一只表任一时刻的流量状态。若某超声水表记录的数据显示当日最低
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流量趋近于零，则表明该管网不存在漏损；反之则表明该管网覆盖区域内可能存在漏损。在进行分
区计量管理并安装超声水表的管网中，供水企业随时可以通过总表和分表的数据层层筛查，及时发
现漏损并快速定位漏损点。
（3）智能超声水表在识别管网漏损中的应用
如下图所示，当供水企业使用公司的超声水表后，可随时通过智慧水务综合管理平台查看管网
整体分布以及管网各分区总表的历史流量数据。供水企业的工作人员可从管网总表的历史流量柱状
图中清晰看出管网每日的漏损情况。
智慧水务综合管理平台管网分布图
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由于智能超声水表能够对瞬时流量进行计量，因此可以自动统计每日的最大流量、最小流量并
记录极值流量出现的时间。若某日总表历史流量数据显示该管段最低流量趋近于零，则表明该段管
道无漏损；反之,则意味着该管段在凌晨居民完全停止生活用水后依然存在持续流量,即该段管道可
能存在漏损，那么供水企业就需要进一步查看该管段覆盖区域中其他分表的流量数据，直至找到可
能存在漏损的管段。
无漏损的管段历史流量曲线图
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注：夜间最小流量趋近于零，表明该管段无漏损。
可能存在漏损的管段历史流量曲线图
注：夜间持续存在一定流量，表明该管段可能存在漏损。
二、智能超声水表在降低供水企业产销差方面的优势
（1）产销差的概念及其构成
产销差亦称“无收益水量”，指的是从制水厂流入供水管网的总水量减去已收费的合法工业和
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居民用水总量。国际水协制定了标准国际水量平衡表的组成要素和专业术语，该标准水量平衡表已
经被世界上多个国家组织所采用。
（2）智能超声水表在降低供水企业产销差中的特殊优势
与智能机械水表相比，智能超声水表更有利于供水企业降低产销差，具体体现于以下四个方
面：
①智能超声水表的应用有利于降低未收费用水量
市政消防及农业灌溉用水较难进行水费计量主要系因取水管道粗，流量大，若安装体积庞大的
机械水表需在消火栓或灌溉取水口旁再挖一管井，导致经济成本过高。而智能超声水表的测量功能
结构件并非叶轮，因此不会随着管道口径的增加而变化。通过将超声水表整合进消火栓即形成智能
消火栓，可以对消火栓进行远程控制的同时进行流量计量。目前，公司新开发的智能消火栓产品已
实现商业化运用，从而帮助供水企业降低未收费用水量，降低产销差。
②智能超声水表的应用有利于降低非法用水量
非法用水量主要产生于居民的非法用水行为。机械水表因始动流量有限（通常在 6L/h左右）
无法进行滴水计量，这意味着当取水流速非常低时，机械水表无法通过机械叶轮感知细微流量的变
化。针对机械水表灵敏度低的上述缺陷，部分用户就能够通过滴水取水或者私接管道等方式免费用
水。而超声水表由于采用电子流量传感技术，对流量变化更加灵敏（公司生产的超声水表始动流量
最低可达
水务综合管理平台拥有“漏水报警”的功能模块。与智能机械水表相比,智能超声水表更有助于及
时发现非法用水量，从而有利于降低产销差。
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③智能超声水表的应用有利于降低由于水表精度误差损失水量
与智能机械水表相比，智能超声水表的计量精度优势主要体现于以下四个方面：首先，超声水
表拥有更高的水表准确度。出厂水表及用户水表的准确度对计算系统的无收益水量均至关重要。一
般而言，超声水表大致准确度 2范围为 %〜1%,而机械水表的大致准确度范围为 1%~2%3；其次，
超声水表拥有较宽的量程比。机械水表仅在准线性测量区域拥有较高的计量精度，在低流量测量区
域的计量结果不可靠，且在高流量区域因压力损失较大且因高速磨损导致无法长时间工作。与之相
比，超声水表的量程比具有显著优势，在大流量环境下仍能保持较高的计量准确度；再次，超声水
表拥有更高的灵敏度。超声水表由于运用信号处理技术可感知极小流量，与机械水表相比拥有更小
的始动流量；最后，无机械磨损使得超声水表的计量精度能够长期稳定维持。机械水表由于采用叶
轮流量传感技术，长期使用会因机械磨损导致计量精度下降，而超声水表因无涉水机械结构，使用
耗损小，计量精度能够较长时间保持稳定。
由于智能超声水表拥有更高的计量精度，因此能够有效降低由于水表精度误差损失的水量,从
而有利于供水企业降低产销差。
三、智能超声水表在降低管网漏损及供水企业产销差等方面的应用效果
2016年 10月 28日，国家发展改革委等 9部门以发改环资〔2016）2259号印发《全民节水行
动计划》（以下简称“计划”），该规划多次提到管网漏损控制，而强化用水检测计量正是降低管网
漏损的重要路径之一，相关内容及智能超声水表的意义如下：
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从下游供水企业的使用效果反馈情况来看，智能超声水表在降低管网漏损及供水企业产销差方
面已初具成效，下面举例说明：
根据丹东市自来水有限责任公司沿江营业管理处出具的说明，该供水企业在应用智能超声水表
后，通过对供水区域内的三大分区供水数据分析寻找管网漏损并及时查漏、修漏，2020年产销差
由一季度的 %下降至二季度的 %,三季度产销差率进一步降低至 %。该应用案例表
明在智能超声水表的帮助下，供水企业通过细化分区、安装分区水表能够进行更为细致的、有针对
性的数据分析，再配合及时的巡线查漏工作达到降低产销差的目的。
武汉东西湖自来水公司通过近 10年的探索和实践 4,产销率从 2009年的 %提升到 2018年
的 %,在其降低漏损的经验分享中提到：“目前区域内万吨以上的企业使用超声波水表，通过
前段考核表用量和往年用量对比，更换高精密度水表后，计费水量较往年提高 7%-13%左右，成效
显著”。
四、智能超声水表相对智能机械水表的核心竞争优势
智能超声水表相对智能机械水表的核心竞争优势主要体现在优异的计量特性、丰富的应用场
景。尽管智能超声水表价格高于智能机械水表，但智能超声水表的合理应用能够通过降低产销差为
客户带来较大的经济效益，具体分析如下：
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（1）智能超声水表拥有更优异的计量特性和丰富的应用场景
反映水表性能参数的核心技术指标包括量程比、压力损失等级、始动流量等，各指标意义及智
能超声水表与智能机械水表的技术参数对比如下：
在功能应用拓展上，智能超声水表相对智能机械水表最大的优势是能够对瞬时流量进行监测。
智能机械水表需要表内水量变化达到一定程度时才会上传一个累计流量数据，因此只能每隔一段时
间上传一个数据，无法对瞬时流量进行监测。而智能超声水表属于电子水表，可以记录每时每刻的
流量数据并同步上传。瞬时流量监测功能使得智能超声水表更有利于供水企业对供水管网进行分区
计量，从而对漏损率、产销差以及夜间小流量进行监测和控制。
除瞬时流量计量功能外，智能超声水表相对智能机械水表的竞争优势还包括：①具备双向计量
功能；②可以任意角度安装；③拥有更好的抗磁能力；④拥有更好的污水计量能力；⑤拥有更好的
抗冻能力等。
（2）超声水表能够通过降低产销差为客户来较大的经济效益
全球的无收益水量或漏损水量十分惊人。每年由供水管网漏损的自来水水量超过 320亿 m3。
此外由于窃水、缺乏计量或管理腐败，造成每年 160亿 m3的水输送给用户而未产生收益。全球供
水企业每年因此产生的总成本保守估计为 140亿美元。在一些低收入国家，漏损水量占供水量的
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50%〜60%,全球平均约为 35%。在不需要额外投资的情况下，节省下一半的漏损水量意味着增加 1
亿人口的供水量。此外，降低产销差还有助于供水企业得到多于 30亿美元的由内部产生的现金流
5。
通过降低产销差来提升水费收入是供水企业改善经营业绩的重要路径。产销差的降低意味着供
水企业同样的供水量能够收取更多的水费，产销差下降几个百分点就能够带来水费收入提升几个百
分点。一方面，当供水企业达到一定规模后，即使是几个百分点产销差的降低都有可能带来数百万
元的经济效益提升。对于日供水量约 130万吨的中法水务的合作公司一中山公用水务而言，在水资
源费 元/立方米的情况下，每降低供水产销差率 1%，节约费用约 300万元 6;另一方面，供水
企业的采购物资以供水管段为主，水表的采购成本相对较低，往往不足 20%，因此即使智能超声水
表比智能机械水表采购价格高约 10%-20%7,采用智能超声水表并不会给供水企业带来整体成本的显
著提升。
由此可见，降低产销差为供水企业带来的经济收益提升完全可以覆盖因替换机械水表而导致设
备采购成本的上升。以 Ranhill的经验为例 8,2007年 Ranhill将 30个大口径机械水表更换为计量
准确度更高的水表，抄表精度得以大幅提高，进而使用户的水费提高了 8%， 而新水表的成本回收
仅仅花了半个月。
五、智能超声水表与智能机械水表使用安装成本及使用寿命差异
对供水企业等下游客户而言，水表的应用成本主要包括水表采购成本、安装费用以及售后的运
营维护成本，智能超声水表与智能机械水表具体对比如下：
（1）水表采购成本对比
①结构差异引致的生产成本差异
智能机械水表为带电子装置的机械水表，基表仍为采用叶轮传感技术的机械表。由于电子装置
的生产成本基本相当，因此智能超声水表和智能机械水表的生产成本差异主要取决于基表的制造成
本差异。二者采用不同的技术路线，机械水表的主要功能结构件包括外壳、叶轮、表头、密封圈以
及玻璃表盖等，而智能超声水表由于采用直通管道设计，与机械水表相比少了叶轮而多了超声波传
感器，再加上智能超声水表的加工精度要求相对更高，因此二者制造成本存在一定差异。
②市场需求引致的销售价格差异
与智能机械水表相比，智能超声水表具备一定竞争优势，主要包括对瞬时流量的监测功能、更
加优良的计量特性以及更加优良的使用特性。其中瞬时流量监测功能使得智能超声水表能够实现流
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量实时抄读、管网漏损检测、压力在线监测、数据挖掘分析等功能，更好满足现代城市智慧水务管
理需要；更加优良的计量特性主要体现于宽量程比、高计量灵敏度以及双向计量功能；更加优良的
使用特性主要体现于使用寿命长、安装适应性高以及防冻性能突出等。正是由于智能超声水表具有
上述优异的计量特性和丰富的应用场景，因此市场对其价格敏感度相对较低。实践中，智能超声水
表的市场价格会略高于智能机械水表。
一般而言，同规格的智能超声水表较智能机械水表价格高约 10%~20%。根据宁水集团、山科智
能的招股说明书，智能机械水表和智能超声水表的价格对比如下：
（2）运营维护成本对比
对供水企业而言，水表的运营维护成本主要体现为水表检修费用及居民用户用水纠纷处理成
本。与智能机械水表相比，智能超声水表的使用寿命更长且拥有更强的抗磁能力和防冻性能,因此
质量相对稳定，运营维护成本相对较低。
此外，与智能机械水表相比，智能超声水表在降低管网漏损、快速定位、辅助查找漏损点方面
具有一定优势。由于智能超声水表的应用更有利于供水企业提高产销差，因此一定程度上能够降低
供水企业的运营维护成本。
（3）安装费用对比
智能超声水表与智能机械水表的安装费成本不存在显著差异。但智能超声水表可以任意角度安
装，智能机械水表只能水平安装或垂直安装。
（4）可使用年限差异
机械水表由于采用叶轮流量传感技术，长期使用会因机械磨损导致计量精度下降，而智能超声
水表因无涉水机械结构，使用耗损小，因此在可以保障电池寿命的前提下，智能超声水表的使用寿
命更长，理论上可达 10年以上。
但无论是智能超声水表还是智能机械水表，其使用寿命均已超过国家对水表强制检定的和周期
检定的使用年限要求。2020年 10月 26日，国家市场监督总局对《实施强制管理的计量器具目
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录》进行了调整，对用于水贸易结算的水表（DN15〜DN50）实行型式批准和强制检定监管方式，对
生活用水表要求“首次强制检定、限期使用、到期轮回”，其中“强制检定的工作计量器具的检定
周期，由相应的检定规程确定”。另根据《强制检定的工作计量器具实施检定的有关规定（试行）》
附件之《强制检定的工作计量器具强检形式及强检适用范围表》中第 23项规定，对用于贸易结算
的水表实行周期检定，使用期限不得超过 6年（口径为 15-25mm）、4年（口径〉25-50mm）,到期轮
换。实践中，智能超声水表和智能机械水表的使用寿命均可达到 6年以上。
第三节 我国智能超声水表行业监管体制与政策法规
一、智能超声水表所属行业分类及依据
根据中国证监会《上市公司行业分类指引（2012年修订）》，智能超声水表所属行业为仪器仪
表制造业（C40）；根据国家统计局《国民经济行业分类代码（GB/T4754-2017）》，智能超声水表所
属行业为仪器仪表制造业（C40）下的供应用仪器仪表制造业（C4016）。
二、行业主管部门及监管体制
经过多年发展，智能超声水表所处行业已经形成政府职能部门依法行政、行业协会自律管理相
结合的管理方式。智能超声水表所处行业主管部门主要为国家发改委、国家市场监督管理总局、住
房和城乡建设部、工业和信息化部。行业自律组织主要为中国计量协会水表工作委员会及中国计量
协会热能表工作委员会。
国家发改委主要承担本行业发展的宏观管理职能，负责制定行业产业政策、指导行业结构调整
和技术改造，以及审批和管理行业相关投资项目。国家市场监督管理总局负责国家计量基准、计量
标准、计量标准物质和计量器具管理工作，负责国家计量技术规范体系建立及组织实施工作，以及
计量仲裁检定和计量技术机构及人员监督管理工作。住房与城乡建设部承担建立建筑工程建设标准
体系，推进建筑节能、城镇减排，以及指导城市供水、节水、市政设施、园林等工作。工业与信息
化部负责推进信息产业政策及标准的制定及实施。
中国计量协会水表工作委员会、中国计量协会热能表工作委员会的主要职责是贯彻执行国家相
关法律法规和方针政策，参与起草水表、热量表相关国家标准、行业标准和技术规程，协助有关部
门进行行业管理、产品质量监督工作，促进行业企业技术进步、推动行业健康发展。
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三、行业主要法律法规
智能超声水表所处行业监管涉及的法律法规主要包括计量领域专门法规以及通用法规等方面，
具体如下：
四、行业主要产业政策及其影响
在产业政策上，一户一表、三供一业、定期强检轮换、阶梯水价收费与节水相关的政策有利于
促进水表市场及智能水表市场的发展；与节能相关的政策有利于促进热量表市场的发展；与智慧城
市及智慧水务建设相关的政策要求提高计量仪表的智能化水平，从而有望推动智能水表对传统机械
水表替换，带来智能水表渗透率的进一步提升；此外，一些针对计量仪表的改造要求及应用指导意
见亦会对行业规模的发展及行业格局的变革产生一定影响。具体分析如下：
（1）一户一表、三供一业、定期强检轮换、阶梯水价收费等政策
一户一表、三供一业、定期强检轮换、阶梯水价收费等政策出台时间、相应政策整体落地情况
如下表所示：
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一户一表、三供一业、定期强检轮换、阶梯水价收费等政策有利于提升水表市场的整体需求，
对传统机械水表和智能水表的市场需求均有促进作用。
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（2）节水相关政策
（3）节能相关政策
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（4）智慧城市、智慧水务建设及农水改造相关政策
与智慧城市、智慧水务建设及农水改造相关的政策能够对智能水表渗透率的提升产生促进作
用，相关政策要求如下：
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智能水表的应用及渗透率提升是智慧水务建设的重要一环。一方面，智慧水务需要通过智能水
表实时感知城市供排水系统的运行状态，采用可视化的方式有机整合水务管理部门与供排水设施，
形成“城市水务物联网”；另一方面，通过智能水表实时采集并将用水数据上传至云端有利于为供
水部门提供智慧化决策支持，从而实现城市公用事业的智慧化管理和服务。此外,农水改造政策要
求各地方加快供水计量体系建设，智能水表是其水计量体系建设的重要硬件基础。由此可见，上述
相关政策要求将有助于提升智能水表渗透率。
（4）其他影响智能水表及智能热量表发展的行业政策
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第四节 我国智能超声水表行业主要发展特征
一、行业经营模式
由于不同产品的客户具有差异性，因此超声水表和超声流量计的直销和代理销售的占比有所不
同。就超声热量表而言，2009年及之前的国内超声热量表市场，房地产开发企业在热量表采购和
选型中占据主导地位，这期间直销和代销的占比差异不大，但随着市场销售由 2009年底之前的房
地产开发商主导逐步过渡到了地方政府和当地供热企业主导，代理销售占比增加且相对较高。
流量计产品的用户多为工业企业，且部分流量计产品需要现场安装和维护，因此以直销为主。
二、进入本行业的障碍
（1）生产许可制度-进入壁垒
根据《中华人民共和国计量法》的有关要求，国家对制造计量器具的企业、事业单位采取许可
证方式进行管理。从事制造计量器具的企业、事业单位，必须具备与所制造的计量器具相适应的设
施、人员和检定仪器设备，必须取得《制造计量器具许可证》。
（2）强制检定-应用壁垒
根据《中华人民共和国强制检定的工作计量器具检定管理办法》规定和《中华人民共和国强制
检定的工作计量器具明细目录》的有关内容，凡用于贸易结算的热量表、水表、流量计均属于强制
检定的范围。能否通过强制检定成为进入本行业的应用壁垒。
（3）技术壁垒
超声测流行业的产品具有技术含量较高、生产工艺复杂的特点，且是集声学、电子学、机械
学、软件工程学等多种学科技术的综合性产品，这些构成了进入本行业的技术壁垒。行业内少数企
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业如汇中股份等经过多年技术积累已经形成了一定的技术优势，特别是在超声波流量传感器技术、
微功耗技术、数字信号处理技术等方面形成了自身独有的优势。
三、行业技术水平及技术特点
经过近几年的市场检验，机械式热量表由于存在易堵塞、磨损、结垢等问题，从而在计量精
度、使用寿命等方面难以和超声热量表相比，超声热量表已成为市场的主流产品。就超声热量表而
言，不同厂家的产品差异主要体现在产品计量精度、超声波信号的处理技术、产品稳定性和微功耗
技术等方面。
我国水表市场当前仍以机械式水表为主，大口径超声水表是超声测流技术在水表上的具体应
用，具有准确度高、始动流量低、压力损失小以及使用寿命长等优点。大口径超声水表的出现，也
带动了传统水表制造企业对现有产品的技术升级和改造，主要方向是提高水表计量精度和智能化水
平。
超声流量计的基本原理以传播速度差法为主。超声流量计的技术核心在于如何确保计量精度、
可靠性、稳定性等方面。在确保计量精度方面，超声流量计特别是大口径产品主要向多声道方向发
展。在应用领域方面，除用于有压管道的产品外，用于明渠、涵洞的产品是发展方向之一;应用于
小流量、低流速流量计量的产品也是超声流量计技术发展的重要方向。
四、上下游行业与本行业的关联性及其影响
上游行业方面，超声测流仪表产品的原材料品种较多，主要可分为机械类、电子类。机械类主
要有不锈钢传感器组件、铸铜铸铁管段、仪表壳体等，电子类主要有电路板、电子元器件（压电陶
瓷片、集成电路、电阻、电容、电感等）、线缆等。这两类原材料在生产成本中所占比例较大，其
价格变化对生产成本影响较大。
行业下游客户主要为供热公司、供水公司和石化、冶金领域的企业等。公司下游客户项目施工
数量、进程及新增或更替原有计量产品而导致的需求变化会对公司产品销售带来影响。下游客户对
产品质量、性能方面的改进需求会促进公司所在行业技术水平的提升。
第五节 2020-2021 年中国智能超声水表行业发展情况分析
一、智能水表市场规模及未来变化趋势
受产品价格、用户使用习惯、产品使用场所等多种因素的影响，目前我国水表市场呈现出传统
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机械水表、智能机械水表和智能超声水表并存的局面，就总量而言，传统机械水表的存量规模仍显
著高于智能水表。
尽管智能水表在我国发展历史相对较短，但增长速度较为迅速。近年来，在一户一表、三供一
业、定期强检轮换、阶梯水价收费等政策推动下，以及下游供水企业降低管网漏损率水平、提高供
水运营效益、加强智慧水务建设等长短期需求因素的驱动下，我国智能水表产品市场需求快速增
长。在市场需求量及增长率方面，2009-2019年，国内水表产品市场需求量由 4,489万只增长至
7,193万只，年均复合增长率为 %；其中，智能水表市场需求由 571万只增长至 3,230万只，
年均复合增长率达 %，智能水表市场需求增长速度远高于水表行业整体增长速度。在市场渗
透率方面,2009-2019年，国内智能水表市场渗透率已由 %提高至 %。
根据北京智研科信咨询有限公司出具的《2020-2026 年中国智能水表市场深度调查与投资前
景分析报告》，我国未来智能水表的市场需求量增长情况如下：
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根据上述预测，至 2026年我国智能水表产量预计由 2020年的 3,764万台上升至 7,174万台，
需求量由 2020年的 3,732万台上升至 7,094万台，智能水表增速快于水表行业整体增速,从而带来
智能水表渗透率进一步提升。
二、超声水表市场规模及未来变化趋势
由于超声波流体测量技术近年来才应用于户用水表，因此在智能水表市场中，目前仍以智能机
械水表为主，智能超声水表占比相对较低。目前市场上销售规模较大的超声水表生产企业包括迈拓
股份、汇中股份和天罡股份，三家厂商 2019年超声水表产量合计不足 100万只。由此可见，相对
于整体水表市场，超声水表的市场渗透率仍很低，不足 1%,但随着超声水表的市场接受度越来越
高，预计未来超声水表的市场容量及市场渗透率有望显著提升，具体测算过程如下：
2018年至 2020年，超声水表市场主要参与者迈拓股份、汇中股份及天罡股份生产的超声水表
及超声流量计合计销售额保持快速增长，年均复合增长率超过 40%。2019年市场上超声水表的市场
容量预计约为 100万只，假设未来 5年内保持年均 30%-50%的复合增长率，则超声水表的市场容量
预计将于 2024年上升至 万只至 万只。根据北京智研科信咨询有限公司出具的研究
报告，2024年我国智能水表需求量将达到 6,136万只，据此估算 2024年超声水表占智能水表的渗
透率将达到 %至 %。
三、智能超声水表行业发展趋势
（1）智能化是我国水表行业未来发展趋势
推动水表智能化发展的主要驱动力如下：
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①供水管网漏损严重、供水公司产销差高的问题亟待解决
供水管网是城市水务系统基础建设的重要组成部分。长期以来，我国城市供水管网漏损一直十
分严重，根据第二届供水高峰论坛相关公开资料，目前全国 654个城市平均管网漏损率超过 15%，
最高达到 70%以上，与发达经济国家 6%-8%漏损率差距较大。供水管网过高的漏损率不仅严重浪费
了国家水资源、增加了供水能耗，也使得供水公司产销差率居高不下，提高其运营成本，损害其经
济效益。2016年，国家发改委、水利部等九部门联合颁布《全民节水行动计划》，明确要求到 2020
年，缺水地区城市管网漏损率必须控制到 10%以下。2017年，国家发改委、水利部等联合发布《节
水型社会建设“十三五”规划》，提出要推进城镇供水管网改造，完善供水管网检漏制度，通过供
水管网独立分区计量和水平衡测试等方式，加强漏损控制管理。
长期实践探索表明，供水企业无法对管网漏损、爆管风险进行有效预测和监控，对已发生漏损
无法及时报警和快速定位，是造成当前较高管网漏损率的重要原因。虽然漏水普查能在短时间内取
得很好的效果，但是由于漏水复原现象的存在，并不能从根本上达到降漏损的目的。
因此，解决供水管网漏损问题的关键是对流经用水数据进行在线监测和实时计量，而传统机械
水表计量精度和灵敏度缺陷明显，无法进行数据实时监控，难以满足该等需求。
目前，部分省市地区通过对城市供水管网进行分区计量管理（DMA）,在各独立计量区域内安装
使用智能水表，对节点流量和管网压力实施远程实时监测，及时发现管网供水异常，测算出区域内
的漏损情况，并快速定位、辅助查找漏损点，有效降低管网漏损率和供水企业产销差。同时，通过
对智能水表采集数据进行挖掘与分析，分区计量管理还可以为供水企业的供水管网改造和计量器具
维护更新、供水规划等提供参考，有针对性的进行资产的更新和维修，防患于未然，变被动检漏为
主动管理，进而提高供水服务水平，优化水资源配置效率。未来，随着供水分区计量管理的广泛应
用，城市供水管网漏损率高的问题将逐步缓解，亦为智能水表市场渗透率提升提供市场基础。
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②实施“居民阶梯水价”制度，对智能水表安装与推广提出迫切需求
随着城镇化进程加快、用水人口增加，同时居民节水意识不强、水资源浪费严重，我国城镇水
资源短缺问题十分严峻。为引导节约用水，促进水资源可持续发展，2013年 12月，国家发改委、
住建部联合颁布《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》，明确了全面实行居
民阶梯水价制度的要求，充分发挥阶梯价格机制的调节作用，按不同阶梯用水量设置相应价格收
费，减少水资源浪费；要求新建住宅要严格按照国家标准设置分户水表，要求户表改造和新建住宅
水表积极推行智能化管理。
实施阶梯水价制度，对供水企业的计量抄收与计费收费等提出更高要求，需要实现定时/实时
抄表、自动计费等目标。而传统机械水表采用人工抄表，抄表工作量大、效率低且准确性差，供水
公司可能 2-3个月才进行一次集中抄表，实践中欠费用户收费难情况严重，无法满足实施阶梯水价
收费的目标要求。通过安装智能水表，利用远程抄表技术、智能终端阀控技术，实现自动抄表、实
时监测、欠费报警等功能，从而确保阶梯水价有效实施。
③加强大用户用水管理，提高经济效益，需要智能水表辅助维护
随着城市现代化建设的发展，城市供水用户群体中包括一类“大用户”群体，主要包括高校生
活用水、大型企业生产用水、医院办公行政用水以及商业施工服务用水等客户类型。大用户群体虽
然数量不多，但其占城市总用水量比例很高，部分城市甚至超过 60%。大用户群体的用水情况直接
影响着城市整体售水量，且个体误差因素导致的计量收费金额差异较大，从而直接影响供水企业的
整体经济效益。因此，从自身经济利益角度出发，做好对大用户用水情况的管理、检测、分析，是
供水公司提高售水量、降低产销差，提高经济效益的关键。
围绕大用户用水管理，供水公司至少需要落实如下几方面工作，首先是提高对大用户基础供水
保障，根据其用水规律合理布置管网压力，控制管网漏损率，避免因水压不稳定、突发停水等给客
户造成经济损失或安全隐患；其次是提高大口径水表的计量精度以及实现对用水数据的实时监测目
标，加大对大用户用水监管，防止机器故障、偷水逃费现象发生；最后是建立起评估分析动态体
系，通过对大用户用水波动、生产运营、水表运行情况进行全方位、多层次的监控，把握其用水规
律变化，实现对大用户的精准有效的管理。传统机械水表计量精准性差且无法实现自动抄表、实时
监测等功能，难以满足上述大用户用水管理要求。因此，供水公司需选择在计量准确度、稳定性、
数据传输稳定等方面性能更优异的智能水表，在提升大用户客户满意度的同时加强用水管控，从而
进一步提高供水公司经济效益和社会效益。
④城市供水调度及管网监测等智慧水务信息化建设，依赖智能水表应用技术支持
智慧水务作为智慧城市发展的重要组成部分，伴随智慧城市建设进程的加快，行业迎来黄金发
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展机遇期。城市智慧水务系统的建设与发展是一项系统工程，涉及到供水调度系统、供水管网监测
系统等多方面问题，该等子系统的稳定运行对现代水务管理系统建设和发展起到至关重要作用。供
水调度系统将辖区内取水泵站、水源井、自来水厂、加压泵站、供水管网、楼栋子网等重要供水单
元纳入全方位的监控和管理，通过调度中心远程监测各供水单位的实时生产数据和设备运行参数，
实现供水系统的科学调度和安全生产，保障供水压力平衡和流量稳定,更为城市消防等应急用水提
供保障。
上述供水调度、管网监测等目标的实现，对终端计量产品的计量和应用性能提出更高要求,需
要水表产品拥有智能化功能，并逐步向网络化、系统集成化方向发展。智能水表的应用与推广，为
现代水务管理向更加精细化、信息化、智慧化方向发展提供可靠支持。
（2）超声水表的商业化应用日趋成熟
①超声波流体测量技术的应用日趋成熟
智能水表是一种利用现代微电子技术、现代传感技术、智能 IC卡技术对用水量进行计量并进
行用水数据传递及结算交易的新型水表。按照流量传感技术的不同，智能水表又可分为两大类，一
类是采用叶轮流量传感技术的智能机械水表；另一类则是采用电子传感技术的电子水表。目前户用
水表及大口径的管网用水表中主要以智能机械水表和智能超声水表为主，其中智能超声水表拥有更
广阔的应用前景，主要体现在以下几个方面：
首先，与智能机械水表相比，智能超声水表的功能更加全面。智能机械水表主要主要功能为水
量的记录与抄收，而智能超声水表除具备上述功能外，还可作为流量计来使用，即通过对瞬时流量
的监控，对漏水、过流量及爆管进行预警。
其次，与智能机械水表相比，智能超声水表拥有更加优良的计量特性。主要体现于：A、测量
范围宽。机械水表仅在准线性测量区域拥有较高的计量精度，但在高流量区域因压力损失较大且因
高速磨损导致无法长时间工作。与之相比，超声水表的量程比具有显著优势；B、计量灵敏度高。
由于运用信号处理技术可感知极小流量值，超声水表的始动流量与机械水表相比相对较小，因此超
声水表一方面更有利于及时发现水龙头、马桶等用水设备的跑、冒、滴、漏问题；另一方面高计量
灵敏度的特点使得其在进行管网供水分区计量时总表和分表的计数差异数据更加可靠，从而更有利
于对管网漏失率进行监控；C、具备双向计量功能。与机械水表相比，超声水表能够避免因水压波
动引致水表自转而带来的用水纠纷问题。此外，由于目前进行分区计量管理的供水管网主要呈环
状，水流方向不稳定，因此具备双向计量功能的智能超声水表相对于智能机械水表在供水管网的分
区计量中更具应用价值。
最后，与智能机械水表相比，智能超声水表拥有更加优良的使用特性。主要体现于：A、因无
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涉水机械结构，使用耗损小，使用寿命相对较长；B、因流量传感装置安装于管道外而对水质要求
相对较低；C、安装无方向性，水平安装或垂直安装均不会影响计量精度；D、防冻性能突出，应用
场景更加丰富。
②与产品质量、计量性能有关的关键核心技术持续创新
随着现代水务管理和供热系统要求的进一步提高，行业内企业将进一步围绕与产品计量性能、
稳定性和耐用性等方面密切相关的核心部件、核心材料提升产品技术层次，缩小与国际领先企业之
间的技术差距。行业内优势企业将在高分辨率、低漂移、低功耗的专用计时芯片，高运算速度、大
储存容量、低功耗的嵌入式微处理器芯片，超声换能器压电材料应用，高稳定性工程塑料材料应用
等方面加大研发投入，推动行业关键核心技术的持续创新。
③传输方式向着高可靠、低功耗、低成本的无线方向发展
随着物联网的快速发展，通讯传输技术日新月异，大量先进的无线通讯技术在智能计量仪表上
的应用快速兴起。LoRa以其低功耗、远距离、多节点、低成本等特点，NB-IoT以其覆盖广、连接
多、成本低、功耗低等特点成为无线传输方式中的典型技术流派。无线通信技术在计量仪表上深度
应用，结合数据挖掘分析实现在线监控、科学调度、主动管理等功能，可以在智慧城市建设中发挥
积极作用。因此，高可靠性、低功耗、低成本的无线网络通讯方式将成为行业技术发展的主流趋
势。
④从单一提供产品向提供整体解决方案的层级转变
随着经济社会的快速发展，人们的节能节水意识逐渐提高，供水、供热公用事业部门及相关企
事业单位结合自身需要，对水表、热量表等产品提出了更多具有特定目的的功能需求，如设备在线
监测、智能终端控制、大数据分析辅助决策等。借助于物联网、大数据、云计算等新一代信息技术
的发展，行业内企业的竞争焦点也将从智能仪表产品的研发、生产与销售，向以智能终端计量表具
为基础、提供管控系统及数据服务上延伸，为下游水务集团、供水企业、供热主管部门及相关企事
业单位提供智慧水务、智慧供热的整体解决方案。
（3）水计量硬件与供水管控软件结合应用服务于智慧水务建设
①智慧水务的内涵及发展要求
智慧水务是指通过表具、数采仪、无线网络、水质水压表等在线监测设备实时感知城市供排水
系统的运行状态，采用可视化的方式有机整合水务管理部门与供排水设施，形成“城市水务物联
网”。
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智慧水务的第一个层次为信息化，其首要任务是借助先进的监测设备完成水环境系统中各类资
产数据、监测数据的信息采集；在此基础上结合 GIS类数据、实时监测数据，根据水务行业调度应
用的实际需求开发业务平台。
智慧水务的第二个层次是自动化，即针对现有信息、数据的分析评估，配合硬件及水务管理需
求实现自动化。自动化的核心是通过软硬件的结合应用来实现取水的无人值守、供水站的无人值
守、制水的自动化、二次供水的自动化、分区计量的自动监控、漏失检测的自动化、夜间降压降漏
供水的自动化等。
智慧水务的第三个层次是智慧化，该阶段主要通过现有信息、数据的分析评估和诊断辅助应用
于决策支持。智慧化的核心是数据分析能力。智慧化阶段的数据分析包括两个方面的应用：一是从
水务“大数据”中提取有效的信息，供决策者使用；另一方面，也可与水环境系统中的实时控制模
块相结合，辅助决策者进行自动化控制，例如预警各种突发事件的发生，监测城市地下的水位与调
度，中水、污水的监控等。
我国当前所处的阶段，是信息化向自动化更迭的一个节点。
②水计量硬件与供水管控软件相结合成为水表行业的新业态
传统机械水表只能通过人工抄表的形式进行历史数据的采集，无法实现数据的存储及远传,更
无法对连续运行的数据进行实时监测。为适应智慧水务信息化和自动化的发展需求，智能机械水表
和智能超声水表应运而生，通过搭载无线通讯模块及阀控装置，能够对用水数据进行及时采集、实
时监测并对计量硬件进行远程控制。然而，仅凭硬件层面计量表具和通讯终端的应用仍难以满足智
慧水务更高层次的目标“智慧化”的实现。对此，市场上部分水表供应商致力于供水管控系统平台
的开发与应用，将水计量硬件与供水管控软件结合应用，推广智能水表的智慧化应用。
随着智慧水务的发展，智能水表功能不再局限于用水计量和贸易结算，而更多用于供水治水中
的辅助决策及分析管理，应用于诸如管网供水分区计量、管网压力在线监测、管网供水科学调度、
渗漏水监测与定位、水质检测与预警、大用户用水综合分析等领域。智能水表行业的竞争焦点也将
随之变化，从智能水表产品的研发、生产与销售，向提供系统监控及数据服务上倾斜。智能水表行
业的发展方向，将朝着以智能终端表具硬件为基础，提供智慧水务整体解决方案上转变。
第六节 2020-2021 年我国智能超声水表行业竞争格局分析
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一、行业内主要企业
公司同行业可比公司的选取标准包括：（1）在智能水表及智能热量表行业内具有较高的行业
地位；（2）主要产品或部分产品与迈拓股份存在相同或相似的情形；（3）其产品应用领域及下游
客户类型与迈拓股份存在相同或相似情形；（4）数据能够公开获取。
迈拓股份主要产品为智能超声水表和智能超声热量表。目前国内水表及热量表行业内主要企业
中，三川智慧、新天科技、宁水集团、山科智能主要生产传统机械水表或智能机械水表；汇中股
份、天罡股份主要生产智能超声水表。此外，新天科技、汇中股份和天罡股份还生产智能超声热量
表。
上述企业基本情况如下：
（1）宁波水表（集团）股份有限公司
宁水集团成立于 1958年，位于浙江省宁波市。该公司系从机械水表产品起步，逐步涉足水流
量计量、供热计量、管网测控系统等多个领域，主营业务为机械式水表、智能水表、水表配件的研
发、生产与销售。
（2）新天科技股份有限公司
新天科技成立于 2000年，位于河南省郑州市。该公司主营业务为智能计量仪表及系统的研
发、生产、销售和技术服务，产品涵盖智能水表、热量表、智能燃气表及智能电表四大系列。
（3）三川智慧科技股份有限公司
三川智慧成立于 2004年，位于江西省鹰潭市。该公司主要从事各类水表及配件的生产以及水
务管理应用系统、水务投资运营、智慧水务云平台建设等。
（4）汇中仪表股份有限公司
汇中股份成立于 1998年，位于河北省唐山市。该公司主要从事智能超声测流产品研发、生
产、销售、服务，产品主要包括超声水表、超声流量计以及节能节水综合解决方案。
（5）威海市天罡仪表股份有限公司
天罡股份成立于 1993年，位于山东省威海市。该公司从事智能温控系统、数据传输管理系统
的研发、生产和销售，为供热（制冷）计量及节能智能化管理方案提供商。
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（6）杭州山科智能科技股份有限公司
山科智能成立于 1999年，位于浙江省杭州市。该公司主要从事智能水务技术、产品和服务的
研发、生产和销售，产品主要为各类智能远传水表计量传感器及整表、水务管网现场控制机以及后
端的采集系统。
二、同行业可比公司的对比情况
智能超声水表所处的行业主要为客户提供各类水表和热量表，产品主要根据客户的不同需求而
定制,产品具有非标准化的特点，其技术性能、产品特点由于产品功能、使用场景以及客户需求的
不同存在较大差异，较难通过具体的技术参数进行对比。因此主要通过经营规模、盈利能力、整体
技术实力来衡量企业在行业中的竞争地位。
（1）经营规模与市场地位对比
1）水表类产品
目前国内水表市场中传统机械水表、智能机械水表和智能超声水表并存，其中传统机械水表仍
为市场主体。从水表经营规模上看，以传统机械水表和智能机械水表为主要产品的宁水集团、新天
科技、三川智慧的收入规模相对较大,而以智能超声水表为主要产品的企业如迈拓股份、汇中股
份、天罡股份收入规模相对较小，相关产品销售规模对比如下：
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在智能超声水表领域，公司收入规模较大，市场份额较高。
2）热表类产品
与同行业可比公司相比，公司热量表收入规模相对较小。
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（2）盈利能力对比
（3）主要产品及技术实力对比
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第七节 企业案例分析：迈拓股份
一、公司产品的市场地位
公司专业从事智能超声水表和热量表系列产品，通过构建软硬件相结合的一体化产品生态为智
慧水务、节能供热提供系统解决方案。其中智能超声水表是公司优势产品，具备突出的行业地位。
目前国内智能水表市场产品仍以智能机械水表为主。以宁水集团、三川智慧、新天科技为代表
的传统机械水表制造商对机械表进行技术改造，通过添加无线通讯模块实现机械水表的智能化应
用，将智能机械水表推向市场。与此同时，智能超声水表的商业化应用已日趋成熟。公司为最早将
超声波流体测量技术应用于户用水表领域的企业之一，近年来部分超声热量表生产厂商亦逐渐开始
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转型研发生产超声水表，凭借智能超声水表测量精度高、测量范围广、灵敏度高以及压力损失小等
技术优势进入市场。
目前国内智能超声水表市场相对集中。国内规模较大的智能超声水表制造商包括汇中股份、天
罡股份等，其超声水表及超声流量计的销售收入情况如下：
由此可见，公司目前在智能超声水表行业内已占据较高市场份额。
二、公司技术创新及产业融合情况
传统水表行业采用叶轮流量传感技术作为主流技术路线，目前市场上的水表主要以机械水表
（包括传统机械水表和智能机械水表）为主，而公司自设立以来一直专注于超声波流体测量技术的
研发和应用，成功推广超声波流体测量技术在水、热计量领域及市政消防领域的应用，并成为国内
最早将超声波流体测量技术应用于户用水表领域的企业之一。
（1）行业内主要技术路线及其商业化应用
计量仪表行业的核心技术为流体测量技术，无论是水表还是热量表，其计量原理是共通的。热
计量的基础是水计量，即通过计量流经管段的水流量及温度变化来计算供热量。行业内主要流体测
量技术及其对应产品如下：
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在上述技术路线中，超声波流体测量方法相对于其他测量方法具有以下优势，主要体现在以下
几个方面：
①可以较好地解决大管径、大流量以及各类明渠、暗渠的流量测量难题；
②对被测流体介质几乎无要求，不仅可以测量液体，也可以测量气体。由于超声测量采用非接
触方式，所以不破坏被测流体流场，也无压力损失；
③超声流量测量方法的准确度几乎不受被测流体温度、压力、密度、黏度等参数影响；
④超声测量仪表成本不随测量口径的增大而大幅上升；
⑤可在测量管外侧测量管内流体流速，在非满管条件下也易于测出其流速；
⑥在加工精度足够高的条件下，超声测量仪表可以无需使用“标准流量装置”直接进行流速、
流量检验，即干法标定；
⑦多声道超声流量计测量准确度较高，对直管段要求大大降低。
由于具备上述技术优势，近年来基于超声流量传感技术的超声水表和超声流量计（包括应用超
声流量传感技术的超声热量表）等产品正在逐步进入供水（供热）计量以及工业过程控制与测量的
各个方面。尤其是在户用小口径超声水表和超声热量表领域，超声波流体测量技术的成熟应用推动
产品性价比不断提高，具备广阔的应用前景。
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目前，采用超声流量传感技术的超声水表已具备批量生产的产业化条件，商业化应用日趋成
熟。部分流量仪表先进制造企业的超声水表产品在测量性能、产品功能、使用寿命和可靠性等方面
在行业内具备较强竞争优势，对以机械流量传感技术为基础的传统机械水表和智能机械水表制造商
带来一定影响和冲击。
（2）公司致力于超声波流体测量技术的研发和应用并形成独特技术优势
公司熟练掌握超声波流体测量技术并根据实际应用情况不断完善，形成了丰富的研发成果。公
司的科技成果包括以超声波流量传感器技术、超声测流零点控制技术、管段流场设计技术、时差法
波形控制技术为主体的流体测量技术；以通讯技术、低功耗阀门控制技术、微功耗计量技术、最高
防护技术、智能消火栓、智能衡流阀为主体的产品应用技术；以智慧水务综合平台、衡流采暖控制
系统为核心的解决方案落地技术。
经过多年经验及技术积累，公司在产品性能特性技术、产品使用特性技术、产品设计技术、产
品防护技术和软件应用技术领域具备突出优势，具体情况参见本章节之“（四）公司的市场地位、
技术水平及行业发展态势等”之“2、公司产品的技术水平及先进性体现”。
（3）公司成功推广超声波流体测量技术在诸多领域的智能化应用
首先，公司凭借对通讯技术、低功耗阀控及计量技术、防护技术的熟练掌握及应用，提高了超
声水表的智能化水平、续航以及工作环境适应性，成功将超声水表推向市场，成为国内最先将超声
波流体测量技术应用于户用水表领域的企业之一。2018年至 2020年，公司超声水表销售额分别为
11,万元、22,万元和 31,万元，2018年至 2020年年均复合增长率为
%。其次，公司将超声波流体测量技术应用于市政消防领域，成功研制出智能消火栓产品并推
广其商业化应用。公司研制的智能消火栓由智能型室外地上消火栓及迈拓水资源服务管理平台组
成，其中智能型室外地上消火栓自带流量、水压、水温监测及无线 GPRS传输模块，可实现 GPS定
位、撞倒及振动监测功能，同时配备智能阀门锁功能，可实现 IC卡预付费功能，远程无线控制功
能；配合迈拓水资源服务管理平台可应用于市政公安消防、中水供水、绿化灌溉系统，达到城市消
防/供水管网的监测、控制的目的。报告期内，公司智能消火栓的销售额增长迅速。
最后，综合服务平台是公司产品智能化应用成果的集中体现。计量硬件与管控软件相结合成为
水计量和热计量行业的新业态。公司的综合服务平台集中体现于智慧水务综合管理服务平台和能效
资源管理平台，满足了公用事业部门或相关企事业单位精准计量、远程抄表、营收管理、在线监控
和综合分析等需求。
针对智能水表行业，公司成功开发了智慧水务综合管理服务平台。该平台包括表务管理、抄表
管理、用水监测、收费管理、阶梯水价和统计分析等多个运营模块，可为客户提供包括远程读取数
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据、自动定时抄收、水厂制水监测、分区计量漏损监测、产销差考核、渗漏水监测与定位，以及价
格与收费管理、报表统计分析等功能。公司目前已为全国 200多家供水企业提供智能超声水表系列
产品，有效地提升了客户经营管理效率。
针对智能热量表行业，公司成功开发能效资源管理平台，有效满足供热企业自动化集抄、营收
管理、故障预警、生产调度、表单管理等需求。在深化推进供热计量改革背景下，公司将持续加强
在管网压力平衡、供热计量调节、终端热平衡的研发投入，进一步巩固公司市场优势地位。
综上，公司专注于超声波流体测量技术的研发和应用，创新性地将超声波流体测量技术应用于
户用水表及市政消防领域，并通过构建软硬件相结合的一体化产品生态为智慧水务、节能供热提供
系统解决方案。
三、公司的竞争优势和竞争劣势
（1）竞争优势
①技术创新优势
公司自成立起即专注于超声波流体测量技术的研发应用，在智能计量仪表领域已有多年自主研
发经验积累。公司是经江苏省科技厅、江苏省财政厅、国家税务总局江苏省税务局联合认定的高新
技术企业，并荣获江苏省民营科技企业、南京市知识产权示范企业、南京市“专精特新”中小企业
等多项荣誉称号。公司建有江苏省工程技术研究中心，积极开展水计量、热计量领域超声智能计量
仪表产品的基础研发和应用创新工作。依托在超声波流体测量领域多年技术研发积累以及城市供水
/供热智能管理平台的开发建设，公司在产品技术研发和应用管理方面取得了多项成果，体现了公
司较强的技术研发竞争力。截至 2020年 12月 31日，公司拥有已授权专利 36项，其中发明专利 2
项；公司拥有软件产品登记证书 7项，软件著作权 41项，其中《迈拓智慧水务综合服务平台》被
列入 2019年度省级现代服务业示范项目。
公司自成立以来一直重视先进技术的开发与应用，将技术创新、工艺创新、应用创新作为实现
公司战略的主要路径。多年以来，公司持续在超声波流体计量、产品应用、整体解决方案保持较高
的投入。通过自主研发，公司掌握了超声测流零点控制技术、时差法波形控制技术,提高了超声波
流体测量的精确度；公司自主生产换能器等核心组件，并通过超声波流量传感器技术、管段流场设
计技术等结构创新设计提高产品计量性能；针对数据远传环节，公司通过自主研发和试验检验，掌
握了 M-Bus、RS-485、GPRS、LoRa和 NB-IoT等多种通讯选型配置;同时，公司通过低功耗阀门控制
技术、微功耗计量技术延长产品使用寿命，通过先进的防护工艺及灌封工艺提高产品密封性能和防
水等级，使其适用于暴晒、灰尘、浸泡、高低温、高湿等各种复杂环境。此外，为开拓国际市场，
公司自主研发的智能水表已获得欧盟 CE资质认证、MID认证。
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公司始终坚持市场需求为导向、技术创新优先的发展战略，通过建立健全技术创新机制，持续
加强技术团队建设和人才储备工作，为公司持续推进技术创新和产品升级提供有力支持。近年来，
公司结合对市场需求趋势的把握，自主开发衡流阀、智能消火栓等新产品，并在国内外市场提前布
局。此外，在能源物联网和智慧城市发展等背景下，公司还加大对智慧水务、智慧能效等管理平台
的开发研究，形成专项管理软件、综合管理平台等软件产品体系，深度挖掘公用事业部门及相关企
事业单位应用需求，进而增强客户粘性，稳固公司市场地位。
②产品质量优势
公司智能水表、智能热量表主要用于供水企业、供热主管部门及相关企事业单位在供水、供热
过程中的贸易结算。该等产品计量精准性、质量稳定性、应用可靠性关系民计民生，亦与该等下游
客户运营效益密切相关，因此公司下游客户对计量器具产品的质量要求非常高。公司自成立以来一
直高度重视产品质量管理工作，制定了严格的质量管理标准、和科学的质量管理制度。公司秉承
“质量为本、持续改进”的质量管理理念，通过质量管理体系认证，并积极贯彻全面质量管理，现
已建立从原材料采购、产品生产、检测入库、出厂检验到售后服务全过程的质量管理体系。公司根
据质量控制方针、目标，将各项产品质量、环境保护和职业健康安全控制体系的措施逐级分解落实
到部门、车间和主要负责人员，加强对员工的岗前培训和指导,并建立了质量管理评审和问责制
度，落实责任，从严考核，不断提高公司员工的质量意识。
由于公司产品应用环境复杂，每种型号产品均涉及管段结构、材质要求、通讯协议、压力等
级、量程比等数十个技术参数，需经受极端环境耐受性、密封性能、防水能力、电池续航能力等测
试。为提升产品质量稳定性，公司一方面通过对流量检测、耐压试验、换能器检测等关键设备进行
自主设计和改造，使其更符合公司实际生产需要；另一方面，公司对换能器组件、控制电路板组件
等核心组件进行自主生产，并采用专用灌封工艺、特殊封装天线，确保核心组件符合相关质量标
准。关键设备的自主设计改造，以及核心组件的自主加工制造，为公司保证产品质量起到良好促进
作用，进而为公司业务稳步发展提供保障。
公司坚持以质量管控为基础，先后通过质量管理体系（IS09001：2015）、测量管理体系认证
（IS010012：2003）、环境管理体系认证（IS014001：2015）、职业健康安全管理体系认证
（0HSAS18001：2007）、知识产权管理体系认证、商品售后服务认证（GB/T27922-2011；五星）等
多项体系认证。
③产品品类多样化优势
公司秉承“以智慧能效管理为驱动、以智能终端表具及系统研发为主线”的生产经营理念，从
管网供水、供热系统全局出发，针对“数据采集一数据传输一数据应用”三个功能层次，开发出了
软硬件相结合、涵盖完整产业生态链的智能超声水表和热量表两大系列产品。经过多年经营积累，
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公司现已形成智能水表、智能热量表两大系列、覆盖管网/楼栋/户用全口径范围、近千种规格型号
的产品体系，广泛应用于城市供水、集中供热、消防安全、节能减排、能效管理等社会生活各个领
域。
伴随着下游行业的快速发展，客户对产品的材料结构、公称直径、规格型号、通讯方式、交付
周期等方面需求越来越多元化。为适应不同客户差异化需求，公司采用产品模块化配置方式，在产
品结构、公称直径、通讯方式、管段材质、使用标准、控制方式、电源供给等方面可实现灵活组
配，进而形成丰富的产品体系。例如，产品按结构可分为螺旋式、反射式、对射式等，按通讯方式
分为 M-Bus、RS-485、GPRS、LoRa和 NB-IoT等，按公称直径分为 15mm-2000mm等数十种不同口
径，以及按功能分为阀控和普通类型等。通过产品模块化配置体系，公司在面对客户差异化需求时
能够快速响应，提升客户订单履行效率,提高客户满意度并增强客户粘性。
④综合服务平台优势
作为国内综合优势领先的智能计量仪表供应商，在能源物联网和智慧城市发展等背景下，公司
坚持将系统整体解决方案和网络化集成应用服务作为提升公司市场竞争力的主要市场策略。经过多
年经营和开发积累，公司现已形成专项管理软件、综合管理平台等软件产品体系，满足了公用事业
部门或相关企事业单位精准计量、远程抄表、营收管理、在线监控和综合分析等需求。
针对智能水表行业，公司在充分了解下游供水企业在节水降耗、供水调度、产销差分析、漏损
监测、收费管理等需求基础上，结合多年对城市供水系统的理解与积累，成功开发了智慧水务综合
管理服务平台。该平台包括表务管理、抄表管理、用水监测、收费管理、阶梯水价和统计分析等多
个运营模块，可为客户提供包括远程读取数据、自动定时抄收、水厂制水监测、分区计量漏损监
测、产销差考核、渗漏水监测与定位，以及价格与收费管理、报表统计分析等功能。公司目前已为
全国 200多家供水企业提供智能超声水表系列产品，有效地提升了客户经营管理效率。
针对智能热量表行业，公司围绕热源厂计量、换热站计量调控、智能热网平衡、楼栋计量与调
控、用户终端热计量及热平衡等多个维度，成功开发能效资源管理平台，有效满足供热企业自动化
集抄、营收管理、故障预警、生产调度、表单管理等需求。在深化推进供热计量改革背景下，公司
将持续加强在管网压力平衡、供热计量调节、终端热平衡的研发投入，进一步巩固公司市场优势地
位。
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⑤营销服务优势
公司客户主要为公用事业管理部门及相关企事业单位，该等客户对计量仪表供应商的技术方案
提供能力、配套平台开发能力、售后服务能力均具有非常严格的要求。同时，在现代化城市公用事
业运营过程中，该等公用事业单位对智能仪表功能需求不再局限于流量计量和贸易结算，更加重视
智能仪表产品在辅助决策及分析管理中所发挥的作用，关注智能仪表产品能否应用于诸如管网分区
计量、管网压力在线监测、大用户综合分析等智慧水务、智慧供热相关领域。据此，公司的营销过
程具有典型的技术营销、服务营销特征。
针对上述情况，一方面，公司在营销服务过程中，由销售部门通过行业展会、协会交流会等方
式获取客户信息后，即会同技术部门协同拜访，了解其日常运营过程中对表具计量、数据通信、抄
收运营、管网监测等方面的具体需求，结合客户实际情况推介产品；当客户提出新的需求时，公司
技术部门结合客户实际情况，以现有产品为基础进行针对性功能开发，快速形成技术方案，向客户
推介，并可提供水表样品。公司销售部门将智能计量仪表产品、平台软件产品有机整合在对下游客
户的供水、供热整体解决方案之中，满足该等公用事业客户在现代化城市运转中保障民计民生的社
会定位及服务需要，并为其实现智慧水务、智慧供热提供支持。
另一方面，公司将营销环节作为技术咨询、方案设计、生产及售后服务等环节的落脚点，由专
人负责全程跟踪整个项目，包括负责协调公司资源为客户提供技术咨询、参与制定方案、跟踪生产
过程、发货、收款以及售后服务等环节，为客户提供全过程、个性化服务，通过该等技术营销手
段，公司成功向客户展现了公司的技术优势及服务理念，掌握并满足了客户个性化的需求，增强了
公司产品竞争力和客户忠诚度，有助于公司与下游客户建立长期稳固的战略性合作关系。
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⑥客户资源优势
公司系国内较早自主成功研发超声热量表的企业之一，2010年开始加大对智能超声水表的研
发投入，成为国内最早向市场推广使用户用智能超声水表的企业之一。由于较早进入智能超声水表
及热量表市场，公司积累了丰富的客户资源和产品应用经验。目前公司已与众多供水、供热企业建
立长期稳定的合作关系，其智能水表业务覆盖全国 30多个省、自治区和直辖市，其智能热量表业
务已对我国北方供暖 15省市实现全覆盖。
在水表行业尤其是户用水表领域，先发优势较为突出。由于户用水表安装于楼宇间，最终使用
者为居民用户，水表一旦出现问题更换成本非常高，因此供水企业及房地产商在选择水表供应商
时,一般会优先考虑水表质量的稳定性以及应用历史，以减少居民投诉，避免潜在纠纷。公司在智
能超声水表领域市进入时间较早，市场占有率较高，且具备稳定运行 5年以上的应用案例，因此具
备较强的先发优势，形成一定进入壁垒。
（2）竞争劣势
①生产规模制约
伴随行业产业政策扶持以及下游市场需求持续释放，公司近年来业务规模迅速增长，产品需求
不断扩大，现有产能规模不足以满足公司快速发展需要的矛盾日趋显现，产能因素成为公司业务进
一步快速增长的瓶颈。因此，公司必须适时扩大产能、丰富产品种类，为进一步提高市场份额、增
强市场竞争优势地位打下基础。
②资本实力欠缺
公司智能水表、智能热量表产品结构复杂、技术难度较高，需要持续加强技术创新和设备投
入，提高生产供给能力；同时，在物联网、大数据、智慧城市等发展背景下，公司还需要提前布局
网络化系统集成和整体平台方案开发等战略规划。上述目标的达成均需大量资金投入,而公司目前
主要依靠股东资本金投入、自身经营积累来解决资金问题，对公司业务的进一步扩大形成制约。
第八节 2021-2025 年我国智能超声水表行业发展前景及趋势预测
一、未来面临的机遇
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（1）产业政策的大力引导和支持
随着全球水资源供求矛盾日益突出，各国政府高度重视对水资源的综合利用和保护，陆续出台
针对性政策加强水计量监管和水资源管控。《国务院关于实行最严格水资源管理制度的意见》、《全
民节水行动计划》、《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》、《节水型社会建设
“十三五”规划》等政策确立了“一户一表”、“全面推行居民阶梯水价制度”、“推动智能计量器
具的研发与应用”、“能源计量工作逐步由器具管理向数据管理延伸”、“到 2020年全国城市公共
供水管网漏损率控制在 10%以内”等目标，从智能计量器具应用、水价收费改革、供水管网设施改
造等方面着手建立了水资源可持续发展战略，有力地支持了智能水表行业的快速发展。
同时，在近年来政策宣传引导下，清洁供热大力实施，居民节能环保意识逐步提升。《关于推
进北方采暖地区城镇清洁供暖的指导意见》、《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021年）》等深
化供热计量改革相关政策，要求严格执行供热计量相关规定和标准，做好供热计量设施建设、使
用、收费等工作，通过安装必要的调节控制设备和热计量装置等手段，推广分户计量、按热计量收
费方式，并推动供热企业加快供热系统升级改造，建立健全供热、用热监测体系，为智能热量表的
推广应用营造了良性的政策环境。
（2）市场需求增长强劲
近年来，我国高度重视水资源保护与综合利用、城市节能减排工作，不断加强对水资源供给、
使用的调度管理、水价改革和对供热系统升级、按热计费收费方式的推广，从而对先进计量技术和
计量器具产品形成广泛需求，智能水表市场呈现出良好的发展前景。
（3）行业技术不断进步
智能计量仪表相比于传统机械式仪表在计量精度、耐磨损、抗干扰等计量性能上优势明显，其
生产工艺的成熟与规模化量产，离不开流量测量技术、传感与信号采集技术、材料应用与结构设计
技术等多项技术的发展与进步，智能仪表产品市场普及率和渗透度亦随着材料科技、工业技术的进
步而不断提高。
同时，近年来微电子技术、信号采集与处理技术、远程通讯技术、无线射频技术、低功耗与微
弱信号处理技术等迅速发展，智能计量仪表在环境耐受性、密封性能、防水能力、电池续航能力等
方面实现了实质性突破，具备应对暴晒、灰尘、浸泡、高低温、高湿等各种复杂应用环境的可能
性，智能仪表产品的环境适应性、地域适用性逐步增强。
此外，通过与通信互联网接入技术、数据挖掘技术、终端控制技术等深度配合，智能仪表由单
一计量和贸易结算的运行模式向系统化、智能化方向发展，实现管网供水分区计量、管网压力在线
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监测、管网供水、供热平衡调度等智慧水务、智慧城市领域的具体实践与智能应用，较好的适应了
现代城市发展的需求。
由此可见，行业技术的持续进步是促进行业整体良性发展、保障产业链价值向更高方向转变的
关键力量。
二、未来面临的挑战
（1）行业发展基础相对薄弱
我国智能水表和智能热量表行业发展时间相对较短，行业基础积累相对薄弱。行业内部分注重
自主创新、有一定竞争实力的企业，受到自身资金实力、技术实力的限制，对于基础流体流场研
究、高分子新材料应用、传感计量原理等行业前瞻理论和实践创新缺乏探索和实践条件。行业基础
现状对行业整体水平的进一步突破产生一定的迟滞影响。
（2）行业内高素质人才匮乏
近年来，智能计量仪表行业取得较快发展，对专业型人才、复合型人才的需求量迅速扩大。目
前，行业内具备学术专业、生产经验、市场应用等综合背景的复合型人才数量严重不足，导致材料
科技技术、实验室应用技术无法转换为实践效益，智能计量仪表产品的创新水平及迭代频次亟待提
高。虽然行业内部分优势企业在人才引进、团队培养方面加大了投入，一定程度上满足了自身发展
需要，但行业整体人才储备依然落后于国际领先企业。行业内复合人才、高端人才的匮乏将对行业
发展产生不利影响。
三、未来增长空间
（1）智能超声水表未来增长空间巨大
水表可分为传统机械水表和智能水表，智能水表又可分为智能机械水表和电子水表，而迈拓股
份生产的超声水表属于电子水表中商业化应用相对成熟的产品。尽管智能水表的渗透率已经提升至
%，但超声水表的渗透率仍然很低，整体水表市场渗透率不足 1%，因此仍存在巨大的增长空
间。
（2）供水管网漏损严重、供水公司产销差高的问题亟待解决
供水管网是城市水务系统基础建设的重要组成部分。长期以来，我国城市供水管网漏损一直十
分严重，根据第二届供水高峰论坛相关公开资料，目前全国 654个城市平均管网漏损率超过 15%，
最高达到 70%以上，与发达经济国家 6%-8%漏损率差距较大。供水管网过高的漏损率不仅严重浪费
了国家水资源、增加了供水能耗，也使得供水公司产销差率居高不下，提高其运营成本，损害其经
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济效益。2016年，国家发改委、水利部等九部门联合颁布《全民节水行动计划》，明确要求到 2020
年，缺水地区城市管网漏损率必须控制到 10%以下。2017年，国家发改委、水利部等联合发布《节
水型社会建设“十三五”规划》，提出要推进城镇供水管网改造，完善供水管网检漏制度，通过供
水管网独立分区计量和水平衡测试等方式，加强漏损控制管理。
（3）智能超声水表有助于供水企业对管网漏损、爆管风险进行有效预测和监控
长期实践探索表明，供水企业无法对管网漏损、爆管风险进行有效预测和监控，对已发生漏损
无法及时报警和快速定位，是造成当前较高管网漏损率的重要原因。虽然漏水普查能在短时间内取
得很好的效果，但是由于漏水复原现象的存在，并不能从根本上达到降漏损的目的。因此，解决供
水管网漏损问题的关键是对流经用水数据进行在线监测和实时计量，而传统机械水表计量精度和灵
敏度缺陷明显，无法进行数据实时监控，难以满足该等需求。
由于智能超声水表相对智能机械水表具有更低的始动流量，更高的计量精度并可以对瞬时流量
进行检测，因此更有助于供水企业对管网漏损、爆管风险进行有效预测和监控。目前，部分省市地
区通过对城市供水管网进行分区计量管理（DMA）,在各独立计量区域内安装使用超声水表，对节点
流量和管网压力实施远程实时监测，及时发现管网供水异常，测算出区域内的漏损情况，并快速定
位、辅助查找漏损点，有效降低管网漏损率和供水企业产销差。同时，通过对超声水表采集数据进
行挖掘与分析，分区计量管理还可以为供水企业的供水管网改造和计量器具维护更新、供水规划等
提供参考，有针对性的进行资产的更新和维修，防患于未然，变被动检漏为主动管理，进而提高供
水服务水平，优化水资源配置效率。
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第三章 企业构建护城河战略的基本类型与选择
护城河的本義是古时由人工挖凿，环绕整座城或皇宫、寺院等主要建筑的河，具有防御作用，
可防止敌人或动物入侵。巴菲特将其用于投资理论，意指企业抵御竞争对手攻击的可持续性竞争优
势。巴菲特发现，无论如何也打不垮的卓越企业才拥有真正的护城河保护。
企业战略的类型与企业战略的定义是两个关系密切的问题。企业战略类型与企业战略定义一样
也是一个动态的范畴。至少到现在为止，企业战略的表现形式和具体的选择可以说是非常多种多样
的，每一种具体的选择都会有或大或小的区别，当然每一种选择都有其充分的理由和具体的条件。
我们之所以尝试对企业丰富多样的战略选择进行分类，不是想限制企业的战略限制，而是想在很短
的时间内告诉企业管理者，他们有多少种基本的选择以及每一种选择的基本理由是什么。
第一节 巴菲特：如何识别伟大的公司？我的投资护城河
按照巴菲特的理论，投资的秘籍，可以总结为一句话：寻找护城河，确定公允价值，留下犯错
空间。
即从投资者的角度，我们可以从三个角度思考一个企业：可持续竞争优势，估值，安全边际。
也就是说，发现一个具有聚宝盆般核心竞争力的企业，当他在低估值的时候买进，给自己一些在价
格预估上的犯错空间。
一、为什么要有护城河？
企业的价值等于他未来创造的全部现金。一个行业只要有利可图，竞争对手就会接踵而来。而
没有护城河的企业，竞争对手迟早会蚕食他的市场和利润。
拥有核心护城河的企业，即使在一两个战略上出了错，也能避免灭顶之灾。可口可乐曾经推出
过”新可乐“等完全不受欢迎的产品（最后回归到经典可乐），麦当劳也曾经服务质量招人诟病，
然而靠着赖以生存的核心品牌，有惊无险地度过了难关。
二、什么是护城河？
护城河包括: 1. 其现阶段的竞争优势， 2. 未来长时间内持续创造价值的能力。
包括以下几个方面：
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（一）无形资产
1. 品牌
什么时候品牌才算是有效的核心资产？当一个企业和另一个企业所售卖的产品和服务几乎相
同，而仅靠品牌就能以更高的价格出售时，品牌就形成了强大的核心竞争力。
比如奥利奥饼干，对于这类产品而言，品牌的价值在于它能减少客户的搜索成本。但高品牌认
知不等同于高定价能力，比如航空公司，对品牌可能耳熟能详，但是并不意味着会为某航空公司支
付更高的票价。因此航空公司的盈利能力都不是很强，大多数美国航空公司都缺乏可持续的竞争优
势。
衡量品牌的定价能力的方式或许可以与不具有强势品牌的对手相比，检查公司的利润率有什么
不同。
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另外需要检验的是品牌的延续性。迪士尼或许是基于品牌这一无形资本构建护城河的最佳范
例。在强大的品牌池城下，迪士尼的核心业务持久地产生强劲的经济利润，IP、周边、主题公园等
都为迪士尼创造了收益。星巴克是另一个案例，咖啡本来是一种价格透明的全球互通商品，星巴克
的顾客还是愿意为星巴克的产品付出品牌溢价。
2. 专利
专利因素在生物制药领域尤其明显，赛诺菲作为一家成功的制药公司，因为在胰岛素生产领域
具有专利，前期投入了较高的成本，导致在很长的时间内，在胰岛素领域都较少受到常规竞争带来
的压力。
3.监管
政府的监管是竞争对手很难进入市场，那么政府的这些监管制度可以成为另一项无形资产的来
源。比如说在新加坡市场，政府对非法博彩采取严厉的打击措施，只发放两张牌照。
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（二）成本优势
成本优势可能来自 4个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置，与众不同的资源和相对
较大的市场规模。
1.低成本的流程优势：
西南航空为什么能打造持续的低价机票？为什么其他新成立的航空公司没有采纳西南航空公司
的经营模式？一部分原因在于一段时间内西南航空锁定了小机场的航空时段，另一方面在于锁定了
新飞机的供应。使得竞争对手无法用同样的低成本经营模式进入市场。然而竞争对手复制低成本流
程的优势往往会随着时间的流失而降低，西南航空在一段时间后，也面临着例如捷蓝航空等低成本
航空的竞争。
2.优越的地理位置：
韩国以前的国有 Posco（浦项制铁）曾控制高达 75%的韩国钢铁生产市场，距中国只有一天的
海上航程，与运输成本较高的巴西和俄罗斯相比，在短期内具有不可忽视的优势。
3.与众不同的资源:
比如巴西鹦鹉纸浆公司，是世界上规模最大、成本最低的纸浆生产企业。他们用来生产纸浆的
桉树在巴西比世界上任何一个地方都长得快，竞争对手要花比他们多 50%-200%的时间去种
树......
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4.相对较大的市场规模
例如像京东或者沃尔玛，当前期投入较大，前期做出了巨大的投资后，平均成本随着规模下
降。但是市场规模并非越大越好，需要检验市场的有效规模。
（三）有效规模
定义有效规模要定义好市场有效边界。市场空间有限吗？这个行业有多少家企业？进入这个市
场成本有多高？潜在竞争者是否正在进入市场？
最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞争对手相比的相对规模。固定成本相对变动成本的
比值越高，规模收益就越大，行业也就越稳固。这就解释了为什么物流、芯片等行业屈指可数（固
定成本多，相对前期投入大），而会计事务所、中介公司等却数以千计，拥有 1000名律师的律师事
务所跟 10名的小律师公司相比没有成本优势。
越大越好：在运输行业，由于建立配送网络对于基础服务业来说是一笔巨大的费用，但一旦回
收固定成本，利润率非常惊人，对于后入场的玩家，如果要跟已经走上正轨的配送公司开展竞争，
要面临着长期的亏损的压力。
小也可以美：即使一家公司在绝对规模上不够大，只要在市场某一局部超过其竞争对手，一样
能形成强大的优势。对于一个仅能维持一家公司盈利的市场，企业可以呈现近似于垄断的状况，因
为其他企业为挤进这个市场而耗费资本，在经济上是没有任何意义的。美国有一家叫 Blackboard
的学习管理系统，为高校提供布置作业、师生之间沟通的功能，市占率极高。这不是一个庞大的市
场，因而也不可能吸引如 Adobe或微软等巨头进入，且专业性还需要投入去了解客户真实需求，因
此没有多少家愿意尝试。
（四）转化成本
转换成本表现形式可以是时间代价、遇到的麻烦、付出的金钱或承担的风险。
有哪些例子属于靠转化成本搭建的护城河？美国的企业软件 Intuit公司下有两个软件
QuickBooks（公司财务软件）和 TurboTax纳税软件。Intuit公司的资本回报率曾经连续 8年超过
30%，这两个产品更是独霸 75%以上的市场份额。为什么呢？因为企业财务软件如果一旦把数据全
部移入 QuickBooks中，仅仅是把数据转移到另一个软件就要耗费大量时间，且还可能出现数据遗
漏或出错的情况。Turbo Tax作为纳税软件相对来说转换成本要低一些，因为软件中的个人数据较
少，但是纳税是一件很烦的事，用户熟悉了一套流程后并不太想学习一套新的。这正是很多 SAAS
企业的竞争壁垒，通过搭建较高的转移成本，而前期利用免费战略吸引客户投入数据。
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转化成本还对于哪些行业较为有效？在金融行业，资产管理公司虽然转移成本要比银行要低，
但是流入资产管理公司账户内的资金往往会长期不动 —— 粘性资产，由于收益是不确定的，不熟
悉的新的投资渠道并不一定会比旧有渠道具有确定的更高的收益，很多人由于习惯就留下了。而对
于零售业和消费类的公司来说，转移成本均较低，在这方面取得卓越成功的企业，一般是依靠规模
经济（沃尔玛，Home Depot）或品牌（Coach）建立自己的护城河。
（五）网络效应
如果产品或服务的价值随着客户人数的增加而增加，那么企业就可以受益于网络效应。网络效
应是最难被撼动的护城河壁垒，一个行业中不可能同时存在众多的受益者，因为网络效应几乎能让
企业垄断该细分行业。Office曾经有一名竞争对手叫 OpenOffce，提供的功能与 Office几乎完全
相同且兼容，免费对所有人开放，但始终没有在主流市场中取得相应的份额。原因在于人们不愿意
使用一种无法与他人共享的程序。Twitter也曾面临着试图后来居上的用户体验更好的竞品，却无
法再超越已经沉淀下社交关系的 Twitter。
三、危机四伏的护城河
1. 靠销售技术的技术型企业，比如生产软件、半导体、网络硬件的企业，随时都冒着在激烈
竞争中丧失原有优势的风险。技术型企业的成功，几乎完全依赖于他们是否能比竞争对手更快地推
出新产品，这个新产品是否更好/更便宜。一旦新产品上市，企业便会眼看着自己的竞争优势在数
月内消失殆尽。这种风险随时都会出现。例子：曾经白领的标配黑莓手机。
2.技术落伍对非技术型企业的影响，更是无法预料，也存在更严重的威胁。例子：曾经一统天
下的柯达胶卷。
3. 行业变迁。从门户到移动互联网到新零售，行业竞争的态势和局面会改变行业的成本结构
和竞争拥挤度，从而影响竞争格局和企业自身的竞争优势。
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晨星公司检查了 2000多家上市公司后发现，与硬件企业相比，我们更容易在软件公司里发现
护城河。媒体行业强大的品牌和内容对渠道的掌控力，造就了媒体企业的竞争优势，如迪士尼。直
接面对消费者的企业往往难以形成竞争优势，如餐饮和零售商，具有款护城河的消费服务企业是所
有行业中最低的，他们的问题在于低转换成本，而经营理念却有益于传播和复制。但是好的企业并
非不可实现（如星巴克）只不过不容易。相反面对公司业务的企业，则具有更高的护城河。他们容
易把自己的业务跟企业客户的业务做结合，从而形成很高的转换成本。金融服务业是另一个款护城
河的好去处，试想，建立一家新的高盛有多难？粘性资产几乎使任何一个基金经理都能赚的钵满盆
盈。而在工业行业，无论是炼钢还是汽车配件，要通过差异化使产品做到与众不同几乎是不可能的
事情，客户唯一关心的就是价格。在任何一种制造业领域，企业真正拥有的持续成本优势都是微乎
其微的。但也不代表工业领域就不能找到有价值被低估的好标的。有些行业在本质上就比其他行业
更赚钱，他们就是寻找护城河的好去处。
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四、合理的价格与安全边际
企业价值的决定基础在于：未来预测的现金流变成现实的可能性（风险）、现金流可能有多大
（增长率）、维持业务增长需要多少投资（资本回报率）以及企业创造超额利润的持续时间（经济
护城河）。而通过行业对比 P/S、P/E、P/B 或 DCF模型能发现企业何时居于价格的低谷，按照合适
的安全边际进行投资。这一切需要综合考虑，例如在市场平均市盈率为 18的情况下，一只市盈率
为 20的股票似乎有点偏贵，但是如果企业拥有比同行业更为宽阔的护城河，40%的资本回报率一级
在新兴市场上强势的增长率，则股票价格属于并不算被高估。
耐心等待，发现下一个伟大的公司，和它被低估的时刻。
五、巴菲特的护城河详解
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1、经济护城河：拥有经济护城河的企业可以在更长的时间内为投资者创造更多的经济利润。
对于这些拥有护城河的企业，能够迅速从困境中跳脱出来的能力，就是投资者依照合理价位对
其投资所最需要的心理保障，因为只有在市场反常时，这些企业所拥有的非凡价值才能体现出来。
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如果你能在股价下跌前就去分析一个企业的护城河，那么你就可以更深刻、更清晰地认识到，公司
所面临的问题到底是暂时性的，还是永久性的。
归根结底，经济护城河能帮助我们对所谓的“能力范围”作出定义。如果能把投资范围限定在
自己熟悉的领域，比如说金融股或是技术股，而不是广种薄收，那么大多数投资者也还能够取得相
当不错的业绩。既然不能成为触类旁通的博学家，那么，为什么不去钻研具备优势竞争力的企业
呢？这样，你就可以把这个宽广无限、无法预知的投资大世界，变成一个你能够深刻领会和尽情享
受的理财小家园。
2、企业价值等于它在未来所创造的全部现金。
3、经济护城河能保护企业免受外来竞争的影响，帮助它们在更长的时间内获取更多的财富，
因而，这样的企业对投资者而言也就是更有价值。
4、经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。
5、在我的经历中，最常见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。
这 4个陷阱可能让人误以为公司有护城河，但事实很可能并非如此。
6、如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利
润。在华尔街，商场英雄一夜之间变成乞丐的事例不计其数。
7、真正的护城河：①企业拥有的无形资产，如品牌、专利或法定许可，能让该企业出售竞争
对手法法效仿的产品或服务。②企业出售的产品或服务让客户难以割舍，这就形成一种让企业拥有
定价权的客户转换成本。③有些幸运的公司还可以受益于网络经济，这是一种非常强大的经济护城
河，它可以把竞争对手长期地拒之于门外。④最后，有些企业通过流程、地理位置、经营规模或特
有资产形成成本优势，这就让他们能以低于竞争对手的价格出售产品或服务。
如果你能识别企业的竞争优势，那么你就可以比多数投资者更迅速地找到绩优股。
8、护城河是一个企业内在的结构性特征，而铁一样的事实告诉我们：某些企业天生就比其他
企业优越。
结构性竞争优势的 4个来源是无形资产、客户转换成本、网络效应和成本优势。如果你眼中的
一个企业拥有出色的资本回报率以及其中的某一个特征，那么，你很可能已经找到了拥有护城河的
企业。
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9、如果一个企业仅仅凭借其品牌就能以更高的价格出售出类产品，那么，这个品牌就非常有
可能形成一个强大无比的经济护城河。
归根结底，尽管品牌可以带来长久的竞争优势，但最关键的并不是品牌的受欢迎程度，而是它
能否影响消费者的行为。
10、专利权要形成名副其实的可持续竞争优势，唯一的条件就是企业不仅要拥有历史悠久的创
新传统，能够让投资者完全有理由相信它的创新能力，而且要拥有一大批传利产品。
只有那些拥有多样专利权和创新传统的企业，才拥有护城河。
11、能创造持久性竞争优势的最后一种无形资产是法定许可（行业管制或认证），它让竞争对
手很难甚至不可能进入你的市场。（如制药企业）
简而言之，如果能找到一家企业，它可以像垄断者那样进行定价却不受任何管制，那么，你很
可能已经找到了一个拥有宽护城河的城堡。
12、在评价无形资产时，最关键的因素，还是看它们到底能给企业创造多少价值，以及它们能
持续多久。
一个不能带来定价权或促进客户购买力的知名品牌，不管人们对它有多熟悉，都不具有竞争优
势。而不能创造高资本回报率的法定许可，也并非那样具有价值。
如果你找到了一个能带来定价权的品牌，一个限制竞争的法定许可，或是拥有一整套多样化专
利权和悠久创新历史的企业，那么，你就找到了拥有经济护城河的企业了。
13、如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。如果客
户无法实现转换，企业不仅可以收取更高的价格，而且有利于维持高资本回报率。
14、企业也一样可以受益于这种网络效应；也就是说，随着用户人数的增加，他们的产品或服
务的价值也在提高。
15、如果一种商品或服务的价值随使用者的增加而提高，那么，最有价值的网络型产品，就应
该是能吸引到最多用户的产品。
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16、如果一家公司要想从网络效应中获益，就必须营造出一个封闭的网络。
17、我们可以看到，网络效应是一种异常强大的竞争优势。它并不是不可超越的，但在绝大多
数情况下，竞争对手只能望而却步。这绝对是一条很难找到的护城河，不过，还是那句话，它值得
你去探索。
18、如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就要以受益于网络效应。信
用卡、在线拍卖和某些金融产品交易所就是最典型的例子。
19、网络效应是一种极其强大的竞争优势，在以信息共享或联系用户为基础的业务中，更容易
找到这种护城河。但从事有形商品交易的企业却很难体现网络效应的威力。
20、成本优势可能来自 4个方面：低成本的流程优势、更优越的地理位置、与众不同的资源和
相对较大的市场规模。
21、建立在竞争对手的懒惰和犯错基础上的护城河，显然还不够坚固。因此，对基于流程的护
城河还需谨慎看护，因为在竞争对手复制这种低成本流程或是发明新成本流程之后，这种成本优势
往往会转瞬即逝。
22、低成本的流程优势、上佳的地理位置和独一无二的资源，都能创造出成本优势。
相比之下，以地理位置和某些特殊性资产为基础的成本优势往往更具有持久性。拥有地理位置
优势的企业往往可以形成局部垄断，而一流的自然资源更是无法复制的。
成本优势的最大法宝当然还是规模，只有规模优势创造的经济护城河，才是最长久的。
23、我们可以把规模带来的成本优势进一步划分为 3个层次：配送网络、生产规模和利基市
场。
①大规模配送网络可以形成令人生畏的竞争优势。如运输业，联邦包裹等。大规模配送网络极
难复制，它往往是超宽经济护城河的源泉。
②成本优势还有可能源于生产规模，最典型的示例就是拥有装配线的工厂。
③最后一种规模优势源于对利基市场的统治。即使一家公司在绝对规模上不够大，但只要在市
场的某一局部超过其竞争对手，一样能形成强大的优势。
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24、在考虑规模带来的成本优势时，请务必记住：最关键的并不是企业的绝对规模，而是和竞
争对手相比的相对规模。
25、生产规模不一定只限于拥有大于竞争对手的生产设施。如果我们从通过扩大销售来分摊固
定成本的角度看待规模效应，那么，非生产性企业同样也可以受益于规模经济。
26、被侵蚀的护城河：第一，靠销售技术的企业。比如生产软件、半导体和网络硬件的企业，
随时都冒着在激烈竞争中丧失原有优势的风险。第二，技术落伍对非技术型企业的影响，是一种更
无法预料、同时也是更严重的威胁，因为在技术变化危及他们的生存前，这些企业会给人竞争优势
无与伦比的感觉。（如柯达、报纸业等）（结构性经济危机）
27、技术变革对技术创造型企业护城河的破坏性，甚至比对技术销售型企业的破坏性还要严
重，尽管技术创造型企业的投资者也许不认为自己持有科技股。
28、行业变迁：就像技术变化会侵蚀曾经强大的护城河一样，行业结构的变迁也会给企业的竞
争优势带来永久性破坏。（如连锁零售商）
29、当一个企业在没有护城河的领域寻求增长时，往往是在给自己的竞争优势自掘坟墓。
当一个企业过度投资于缺乏竞争优势的业务时，也许就是在亲手填平自己辛辛苦苦挖出来的护
城河。
30、失去了护城河，也就失去了护身符：企业的护城河到底是秋毫无损，还是不可预料的逆转
已经对企业的竞争优势造成永久性破坏。
31、技术变革可以破坏企业的竞争优势，但靠技术谋生的企业显然比销售技术的企业更担心，
因为技术变革的影响是不可预见的。
32、就总体情况而言，和硬件企业相比，我们更容易在软件公司里发现护城河。
33、在一个成本的重要性高于一切的行业里，企业要为自己挖一条护城河绝非易事，这也是我
们很难在工业材料企业中看到护城河的主要原因。无论是矿山采掘、化工材料、炼钢还是汽车配
件，要通过差异化而让产品做到与众不同几乎是不可能的事情。这就意味着，客户唯一关心的就是
价格。
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在任何一种商品制造领域里，企业真正拥有的可持续成本优势都是微乎其微的。
34、作为一名投资者，你一定要牢记：有些行业在本质上就比其他行业更赚钱，它们就是寻找
护城河的好去处，它们就是你的长期投资资金要去的方向。
35、护城河是相对的而不是绝对的。在一个具有内在吸引力的行业里，即使是排名第四的公
司，其护城河的宽度也很有可能会超过激烈竞争行业中的老大。
36、就长期而言，结构性的竞争优势比高人一筹的经营决策更为重要。
37、一定要把赌注放在赛马身上，而不是骑师。管理者固然重要，但还不足以超过护城河。
38、投资的全部内容就是概率，和一个由超级明星 CEO管理但却没有护城河的企业相比，一个
管理者平庸无才但却拥有护城河的企业，更有可能给你带来长期性的成功。
39、要了解一个公司是否拥有护城河，首先要检查以往的资本回报率。超群的资本回报率意味
着企业有可能拥有护城河，而糟糕的资本回报率意味着竞争优势的匮乏----除非公司业务出现实质
性的变化。
40、如果认为企业拥有护城河，就需要判断这条护城河是否牢固，能维持多久。有些护城河可
以保持几十年，但有些就没有那么久了。
41、关注企业价值，可以让我们最大限度地减少投机收益带来的风险，也就是其他投资者的心
理变化，对我们投资带来消极影响的风险。
42、从长期看，只有两只因素能影响到股价的涨跌：由收益增长和股利所决定的投资收益，以
及由价格收益比又称为市盈率（PE）所决定的投机收益。
43、市盈率的作用在于，收益最能代表创造价值的现金流，而且获得收益预测和实际值的来源
也非常多。但市盈率也有问题：收益本身是一个噪音极高的指标，离开了具体情况，我们根本就无
法断定一个等于 14的市盈率是好是坏，除非我们对公司有所认识，或是有一个可以进行市盈率比
较的基准值。
44、在这个世界上，即使是最好的生意，如果价格不合适，也会变成最差的投资。
45、高转换成本：当消费者从一个产品或服务的提供者转向另一个提供者时所产生的一次性成
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本。这种成本不仅指经济上的，也包括时间、精力和情感上的。
46、没有坚实的资本回报率，就相当于没有护城河。
47、对于未来的投资收益，我们可以通过合理的估价，实现可预见因素（企业的财务状况）影
响的最大化，不可预见因素（其他投资者的心理）影响的最大小化。
48、我通常会在个人帐户至少保留 5%-10%的现金，这样，一旦发现便宜货，我就不会因为手
里没钱而捶胸顿足。没人知道市场什么时候会发疯，因此，机会也会随时出现。
请记住：在某些时候，资金的最佳存放形式就是现金。
49、投资成功的砝码往往在于企业的未来业绩，而不是股票以往的表现。
六、投资的护城河（简单易懂版）
企业的竞争优势来自何方以及如何保持？笔者最近看了一本很不错的书，书名就叫《投资的护
城河：晨星公司解密巴菲特股市投资法则》，将护城河的构成及不同行业护城河需要关注的要点，
介绍的很清楚。
这本书是世界著名评级机构晨星公司编写的。到底是顶级机构，系统而专业。和笔者曾推荐过
的，同是晨星公司出品的《股市真规则：世界顶级评级机构的投资真经》以及《巴菲特的护城河：
寻找超额收益，构建股票首富城堡》（作者均是晨星公司帕特.多尔西）一脉相承，甚至可以说《投
资护城河》是多尔西那两本的综合+升级版。如果三本你都没买过，那就直接买《投资的护城河》
一本就够了——作者是晨星俩金发美女高管，不是帕特.多尔西。
正文：
巴菲特说“投资的关键在于确定一家目标公司的竞争优势，尤为重要的是，确定这种优势的持
续期。被宽阔的、长流不息的护城河所保护的产品或服务能为投资者带来丰厚的回报”，这本书是
这一投资思想的细化实操本，属于那种可以对照应用的操作手册类型。
所谓护城河，就是一家企业靠什么东西阻挡别人来跟自己提供同样（或类似，下同）的商品或
服务。因为同样的商品和服务，必将产生供给侧的竞争，导致利润率被拉低，降低企业的获利能
力。按照晨星公司的总结，护城河来自五个方面，无形资产、转换成本、成本优势、网络效应、有
效规模。
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通俗理解，就是说：
①有法律或管制不让其他人提供同样的商品或服务；
②有专利、技术或工艺使别人无法提供同样的商品或服务；
③有品牌对用户心智的提前占领，导致用户优先信任本公司产品或服务，哪怕竞争对手的产品
事实上是一样的；
④由于先发优势，用户转用其他公司的产品或服务，很麻烦或代价很高；
⑤同样的产品或服务，本公司有能力做到更低成本；
⑥本公司的产品或服务，每增加一个使用者，都会给新老客户同时增加更大价值，导致用户不
愿离去；
⑦本公司占领了一个狭小的市场，该市场可以使现有参与者小日子美美的，但如果增加一个竞
争者，所有新老参与者通通没饭吃，由此，潜在参与者没动力来抢食。
如果一家企业有这样一项或多项特点，并预计这些特点未来会持续存在，那么，这家企业就可
能持续获取超额回报，这家企业的股权可能就是值得我们关注的投资对象。但是，这些特点有强有
弱，有的护城河会越来越宽广，有的护城河则可能会更容易被填平。
图 1：全书框架（笔者的 xmind 笔记截图）
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图 2：跑赢市场平均水平的关键要素
图 3：护城河的五项来源
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图 4：无形资产护城河
图 5：成本优势和转换成本护城河
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图 6：网络优势和有效规模护城河
图 7：护城河在变宽还是变窄 1
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图 8：护城河在变宽还是变窄 2
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图 9：管理对护城河的作用、护城河在红利投资中的作用，企业估值方法及护城河评级组合的实战
成绩
图 10：不同行业护城河关注点之基础材料业
图 11：不同行业护城河关注点之消费品业
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图 12：不同行业护城河关注点之能源业
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图 13：不同行业护城河关注点之公用事业
图 14：不同行业护城河关注点之金融服务业
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图 15：不同行业护城河关注点之医疗保健业
图 16：不同行业护城河关注点之工业
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图 17：不同行业护城河关注点之技术行业
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第二节 企业护城河理论及实例分析
护城河理论是价值投资的一个重要部分，它是长期投资中判别一个企业是否具有真正的内在竞
争优势的重要方法。本文通过对护城河理论的深入理解分析，将其用于分析语音识别供应商科大讯
飞，从无形资产、转换成本、网络经济、成本优势等方面对公司价值进行判断分析，得出公司是否
具有护城河以及未来是否具有长期投资价值的结论。
一、对真正护城河的理解
马克.塞勒斯对巴菲特持久护城河理论做了进一步完善，他认为，持久护城河是一种结构性的
竞争优势。就是说，如果你的竞争对手明知你的秘密却仍然无法模仿的话，你就拥有了这种结构性
竞争优势，那才是真正的护城河。
巴菲特曾说过，他认定可口可乐、美国捷运、吉列有宽阔的经济护城河，所以他长期持有并收
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益超群。所谓的经济护城河就是能够让企业在长期中为投资创造更多的经济利润，这些拥有护城河
的企业，实际上拥有的是强大而持续的内在竞争优势；这些竞争优势使得企业面临困境时在较短的
时间内逃脱，在长期发展中稳定地向上成长。按照这样的说法，在挑选拥有护城河企业的过程中，
往往容易看到一些产品好、利润高、行业占有率高的虚假护城河，其实，巴菲特在阐述护城河的时
候也特别提到了区分这些虚假护城河；笔者认为理解护城河理论正是要抓住那两个词——“长期”、
“持续”，这两个词可从真正护城河的四个来源中得到具体体现。
先来说“长期”，一个企业如果想要长期的发展，那么势必它需要的是忠诚庞大的客户群体，
这里再次从两个方面理解：一是忠实，客户的忠实要么是发自内心的喜欢你的产品，要么是不得不
使用你的产品，企业需要具有的是高昂的转换成本；二是庞大，客户的数量是企业长期发展的基
石，拥有越多的客户越能为企业增加价值，这就需要企业的网络经济，网络经济使得企业能形成自
然垄断或是寡头垄断，保证的是客户的数量。
再看“持续”，企业如果想要持续经营，就必须在行业中保持自己的优势，拥有对手无法模仿
复制企业的优势，而护城河的来源无形资产与成本优势中，专利权、商标权、地理资源优势、规模
优势，这些体现的都是不可复制性与独特性，这两个来源都在拒绝其他企业的效仿，使得自身企业
拥有持续的竞争力。
由此，对巴菲特的護城河理论有了更为深入的理解，得出下面进行实例分析时区分虚假护城河
与真正护城河的关键也就在于“长期”与“持续”这两个词之中。
另外，企业的护城河在存在的情况下，还面对的是一个宽度与深度问题，在我的理解上，宽度
就像是企业的一个个优势加总得到的，越宽证明的是企业的优势越多越明显，而深度就像是企业的
优势强弱，越强力的优势就是越深的护城河。也就是说，拥有宽护城河的企业在诸多方面具有优
势，形成的护城河使竞争对手在总体上难以逾越，而拥有深护城河的企业在优势上是更强大的技术
壁垒，这使得护城河对竞争对手来说更具危险性，而越宽越深的护城河能够给企业带来越安全的保
护。
二、企业护城河可以分为 4 大类
第一类，无形资产护城河（3个）。包括了品牌护城河、专利护城河、政府授权垄断护城河 3
种类别。这 3类无形资产中，专利技术护城河由于容易被迭代、被模仿而相对较弱，它的力量常常
被高估；而政府授权垄断护城河相对比较强。
第二类，转换成本护城河。就是对于客户来说，转移到竞争对手那边去的成本比较高，或者手
续非常麻烦。比如每个家庭的银行存款账户，由于存款账户捆绑了手机，捆绑了每月扣缴水、电、
气费用，捆绑了还信用卡，捆绑了交电子商务支付平台，所以一旦更换银行存款账户，手续异常麻
烦，导致了银行存款转化率只有 15%左右。
第三类，网络效应护城河。就是由于互联网的集聚效应，用户越多，用户越便利，对平台企业
来说护城河就越宽，用户就越来越离不开。比如腾讯 QQ、微信，比如淘宝。如果有人做了一个类
似 QQ的即时通信新平台，由于自己的亲朋好友都在 QQ上，你即使加入了新平台，也会退出来。
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第四类，成本优势护城河（4个）。包括了优化流程护城河、独特地理位置护城河、独占资源
护城河、较大规模护城河。由于优化商业模式、不可替代的地位位置和资源，远远超越行业绝大多
数竞争对手的规模，而形成的绝对的成本优势，叫成本优势护城河。
按照这 4个种类的护城河，我们可以找到许多优质的企业，但这时我们更要瞪大眼睛，认真审
查。首先要对比各企业的历史资本回报率。超群的资本回报率意味着企业可能拥有护城河，否则则
意味着竞争优势的匮乏，除非公司业务出现实质性变化。
其次要动用竞争分析工具，认真审查该企业资本回报率强劲的动力源泉所在。对筛选出的结果
进一步分析，判断比较各企业之间护城河的宽度和强度，对其未来保持高水平的资本回报率年限进
行预测。
当然，在选股的过程中，我们还可以参考资产收益率、股本收益率等指标进行判断，并使用市
销率、市净率、市盈率、市现率等估值方法，进行分析预测。
三、科大讯飞的护城河分析
（一）公司概况
科大讯飞股份有限公司，专业从事智能语音及语言技术研究、软件及芯片产品开发、语音信息
服务及电子政务系统集成。
（二）护城河构成分析
1.无形资产：科大讯飞作为一家现代信息服务的企业，它最宝贵的无形资产就是它的技术，主
要包括的是语音识别、语音合成、自然语言处理、语音评测、声纹识别、手写识别六大核心技术，
而且其技术的成熟度与领先度可以从其在国际各大科技比赛中的奖项得到印证。
然而，虽然目前科大讯飞的各项技术都处于领先的地位，但科技的发展之快，谁也不能保证下
一个新技术会什么时候冒出，而且如今百度搜狗也渐渐涉入语音技术，所以科大讯飞的技术只能作
为浅护城河来看待；在无形资产方面，更深的护城河是它的人才，科大讯飞在研究人员投入方面是
十分看重的，每年都投入大规模的资金用于研发生产，而且在国家政策的支撑下，更为优秀的专业
研究人员不断地流入企业的研究当中，科大讯飞才能够保持国际领先地位。
2.转换成本：在科大飞讯的各种产品中，有着不同高低的转换成本。
首先是其旗下类似于手机软件的产品，像是讯飞输入法、讯飞语音输入、录音宝等，这些手机
软件的转换成本几乎为零，用户只需要花几分钟时间卸载再重新安装竞争者的软件就可以，所以这
些软件要想赢过竞争对手留住用户，只能靠技术上的领先优势，而且如今百度、腾讯纷纷涉足语音
产业，各类小软件也推出了语音识别成文字以及语音输入的功能，所以在手机软件产品的发展中，
科大飞讯不具有留住用户的护城河。
相反，在行业应用产品以及教育产品方面，像是移动这样的电信运营商，与其的合作囊括的是
很大的用户群体，有着高昂的转换成本。还有消费类电子及移动终端行业的产品、与我国公共安全
或是教育事业挂钩的相关产品，使用者在使用的同时还需投入学习成本，如果要进行更换，不仅是
设备的大规模更换成本，还得重新对相关使用人员进行培训，转换成本就会变得十分高昂，这类产
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品就具有深护城河。而语音支撑软件中占总营业利润的 %，故可以视作科大讯飞产品大部分
还是具有转换成本高的护城河的。
3.网络经济：作为智能语音产业的领跑人，科大讯飞涉及了各个需要运用智能语音技术的领
域，为 2000多家开发伙伴提供语音开发能力，涵盖了语音技术应用各领域的龙头企业。不仅如
此，科大讯飞还渐渐深入教育领域，每年的教育教学收入占到总收入的 %，虽然目前收入份额
不大，但是渐渐涉入的却是整个教学行业的客户，若是技术继续成熟并得到广泛的推广，整个教育
市场可能将被科大讯飞所掌控。
至此，科大讯飞的客户群体不仅仅跨越多个行业，还都占有着的是市场的大份额，单单是移
动、电信、联通三大运营商，就掌握的是所有的电话用户，但是庞大的客户群体并没有为科大讯飞
实现网络经济效应，目前其市场份额的优势不能够通过网络效应引导出更多的客户，而其竞争者
（百度腾讯等）却具有绝对的网络经济效应，这个方面还需要企业加强网络化的建设。
4.成本优势：一个企业的成本优势，有两个主要来源，一个是自身具有完整的产业链，通过有
效的管理与优良的技术为企业节省诸多中间费用，二是具有长期稳定的销售渠道，使得企业在销路
上不必再耗费大量资金。拿这两点来观察科大讯飞这几年的动向得到了以下几个发现：
公司与联通、移动均有合作关系；并收购广东启明科技发展有限公司，此项收购表现的是科大
讯飞对于教育行业的雄心，实现的将是语音评测类软件的产业链一体化，也大大降低此产品的研发
生产成本。
所以，科大讯飞逐渐走向产业链一体化并拥有稳定长期的销售渠道，结合科大讯飞的专业技
术，成本可以进一步降低，而语音技术又具有厚积薄发的特点，相对于百度、腾讯等如今正在发展
语音系统的公司来讲，短期内将占有较为明显的成本优势，但从长远期来看，百度腾讯技术开发也
会渐渐成熟，所以科大讯飞在成本方面拥有的是宽护城河，而非深护城河。
三、建议与总结
经过以上的护城河构成分析，可以总结得出科大讯飞的最主要的深护城河还是属于无形资产，
若想要继续保持下去，就必须走在技术开发创新的前面。而在其他方面，未来最具有发展潜力的将
会是它的教育教学类产品。关于其庞大的客户群能否继续发展下去，科大讯飞还需进一步深化互联
产业化，从产品企业向互联网企业转型。
综述，科大讯飞公司具有护城河，也有长期持有的资质，若其能够进一步在网络经济与成本优
势方面加深加宽护城河，那么投资者的投资将更具有保障性。
根据本次对于科大讯飞公司的护城河实例分析，对于此类的信息科技类企业来说，它们的护城
河更多的依赖于技术与网络经济效应，整个行业还需要投资者更为密切的关注着，企业的每一步发
展都将影响到护城河的宽窄、深浅变化，巴菲特的护城河中也曾说道过：尽管变化也有可能带来机
遇，但也会侵蚀曾经强大无比的经济护城河。所以，在仔细地区分了真假护城河的同时，还需要时
刻关注着这个企业以及整个行业的变化趋势，迅速对于护城河变化作出相应的判断与反应，这样才
能选择到真正拥有“长久”“持续”护城河的企业。
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第三节 护城河有多宽
公司就像一个城堡，它需要有护城河。不然的话，它很容易被攻破。你可能会说，“我很机
灵，我会在敌人攻破这个城堡之前弃城逃脱，换到另外一个城堡里去生活。”很多不愿做长期投资
的股民，就抱有这个想法。
最近，我重读了一本好书，有了一点点新的理解。这本书是 2008年美国晨星公司的股票研究
主管 Pat Dorsey 写的《创富小册子》（The Little Book That Builds Wealth）。他认为，从根本
上讲，世界就是不公平的。行业有好有坏，它们的发展阶段有好有坏。在好的行业营商，就像顺水
行舟（事半功倍），在坏的行业营商，就像逆水行舟（事倍功半）。
一、是陷阱还是护城河
Dorsey认为，好公司能够持续创造比别人高的回报。这样的公司有护城河，不容易在短期内
被敌人打垮。他说，人们最常犯的错误是把“产品好”、“市场份额高”、“执行力强”、“优秀的管理
团队”当作护城河。这都是投资的陷阱，而不是护城河。
先谈“产品好”。克莱斯勒汽车公司在八十年代初首次推出小型货车（minivan）时赚了太多
钱。可是好的产品没有用，其他的汽车厂蜂拥而来，也开始生产 minivan。克莱斯勒马上失去了优
势。生产乳酪饼的 Krispy Kreme在刚刚推出 doughnut时，风靡美国，没想到别人也可以生产
doughnut，而且消费者对 doughnut的热情很快就消失了。Tommy Hilfiger的时装曾经如日中天，
可是今天它在哪里？
前几年，美国政府大举推动用玉米提炼乙醇，认为这既环保，又减少对海外高价石油的依赖。
由于 2006年至 2007年玉米收成好，价格低廉，所以厂商大赚，这些公司的股票也飙升。大家认为
这个产品太酷了。可是一年后，新的厂商加入，乙醇生产的产能大增，玉米又不再那么丰收（价格
大涨），石油价格也不再那么高企，结果大量乙醇厂商欲哭无泪。
中国地产公司个个说自己的产品是一流，但实际上的区别未必那么大，而地点好像更重要。各
种电视机、电脑、手机和雪柜真的有特别大的品质差别吗？各种衬衣和套装的品质好坏差别很大
吗？
再让我们来看看“市场份额”。《纽约时报》的名气很大，但是它的股票价格这几年大跌，经常
面临财务危机。香港一些报纸的股价也很差，虽然它们在香港的江湖地位很高。海尔、戴尔、通用
汽车、科达及大量的建筑工程公司等在各自的产品线上的市场份额都很大。但是看看他们的利润如
何吧。
有时候，市场份额大是个优势，但并不一定。只要潜在的竞争者存在，这就足够让你的利润率
很低，因为门口有人“叫板”。你的公司永远在“拾之无谓，弃之可惜”的收益率之间运转。有些
产品会因为规模大而降低成本，有些不见得（比如律师、审计师、理发师、美容院、系统集成、建
筑、研究咨询、物业管理，甚至地产开发）。一般而言，“市场份额高”不是一条可持续的护城河。
我们再来看看“执行力强”和“优秀的管理团队”。这两个优点经常被人们一并提到，因为执
行力强主要来源于两个因素：一是管理团队在一起工作的年数长，磨合得不错，工作上比较顺手，
团队里面没有明显捣蛋的人。二是因为团队里面有个德高望重的领袖。这两个因素都有些偶然，可
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遇不可求，而且可以随时变化。如果领袖生病了、死了或者换工作了，怎么办？有些领袖不自量
力，在退休之后又重出江湖（原因是他创办的公司好像缺了他不行）而把他辛辛苦苦（当然也是运
气好）积累下来的名气再丢掉。比如，美国一家曾经很大的电脑公司 Gateway的创始人就是如此。
他重出江湖之后，回天乏力，大失所望。其实，他当年的成就与当年他的行业的高增长很有关系。
此外，管理层好坏往往只有在事后我们才能看出来，而不是事前。可是，事后的判断对于投资者来
讲没有太大的实际意义。
既然这样，我们如何判断一个公司有没有护城河呢？
第一，品牌被认为优秀或者可靠，公司的产品可以卖出高价，因此公司利润率高于同业。
第二，它的产品无法替代，或者客户很难离弃；如果离弃，客户需要付出不小的代价。
第三，有些公司有明显的网路效应（互相照应，或者众星捧月的好处）。
第四，有些公司的业务由于地点、工艺方法、规模、行销网路，或者某种长期协定而使成本便
宜很多。
二、品牌和专利有多大用处？
Dorsey认为，在绝大多数情况下，公司的出身决定一切。他完全不相信公司文化和团队长期
的决定作用。我本人喜欢投资懒汉和傻瓜也能管理得不太差的公司。
很多公司都说自己有品牌、专利和特许经营权。但是，很多专利和品牌完全不能给你带来收入
或者好处，它无法在生意上和产品上真正显现出优越性，比如提供别人无法替代的产品和服务。品
牌是需要花钱来建立和维护的。如果你的品牌那么好，你能创造出超额利润吗？如果不能，那凭什
么证明你的品牌值钱呢？名气大不等于好品牌，不等于你的产品可以高出市场定价。
另外，一个品牌如果能够减少顾客的“搜寻成本”，比如麦当劳、可口可乐、KFC，那它们很有
价值，虽然它们的产品价格不见得可以高于市场价。说起专利，大家可能注意到，有些专利没有商
用价值，而且专利可以受到挑战。在国外，债券评级公司很赚钱，因为他们的生意需要得到政府的
特许，而政府又很难授予这样的许可，所以进入门槛很高。
在国外，公用事业公司一般受到产品价格和企业回报率方面的监管。这类公司可以是很不错的
投资对象：风险低，回报率很稳定。在中国，这方面的监管机制还很原始和带有随意性。所以我们
的供水、供电和供气公司可以很赚钱。多年来，人们对中国燃气公司的投资价值有怀疑。我是这样
看的：他们的燃气销售量会增长很快，而且未来的单位成本会因此下降（因为公摊的固定费用增加
不大）。他们其实是建筑安装公司，他们把燃气管道接驳到你的厨房。与普通的建筑安装公司所不
同的是，他们有特权：在他们经营的城市内，只有他们才能做这项业务，别人不可以做，而且他们
的安装收费特别高。
三、客户的叛逃成本
谈起客户的叛逃成本，大家想想你会经常换银行吗？你需要填写很多表格，改换工资自动转账
的指令，注销按期支付水电费（和小孩学费、会所的会费、有线电视使用费）的指令。你如果有住
房按揭，即使银行对你有点不友好，你会换银行吗？太麻烦了。保险公司也是如此。当然抱怨归抱
怨。
同样，基金公司的日子也很好过，因为一旦你把钱交给他们管，你不太容易抽逃。抽逃有费
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用，也很麻烦。而且你敢说下一个基金公司（或者基金经理）的水平会高出很多吗？况且，在你抽
逃的同时，另一个基民（投资人）也许会把钱从别的地方转过来（就像公共汽车一样，有的人下
车，有的人上车）。他转过来的原因可能是他对原来的那家基金公司极为不满，所以想在这家公司
试试运气。你们俩正好换了个位置。
另外，你使用的会计软件系统（或 ERP系统）可以随便换吗？谁也不想多花时间学一个新的软
件，除非新的软件有巨大的优越性。中文输入法也是如此。当你会用五笔字型输入法之后，你可能
不想学习和转换到仓吉方法。
上市公司一般要注意形象，不愿意换审计师。换审计师需要董事会批准，需要公告，还给人留
下做假账的嫌疑。在香港，各个单位的强积金（强制的退休金供款）都要由外部专业机构来管理，
但是一旦选定，大家谁也不愿意换机构，因为那样太麻烦和浪费钱。换一家也不一定就好到哪里
去。
四、成本低、规模大，或者自然垄断
国有企业养着一大批人，这就导致高成本。而且，办事的程序繁多也会加大业务成本。民营企
业没有这些麻烦，而且对跑冒滴漏的控制比较好。因此总的成本就低。欧美的企业在成本控制方
面，经常遇到工会的阻力。小电视台跟大的电视台（比如英国的 BskyB）相比，因为观众不多，所
以没有实力转播大型的足球赛，从而形成了恶性循环。
有些行业前期投入巨大（固定成本高），因此形成一条很宽的护城河。比如，收费公路、港
口、机场和快递公司等等。
还有一类企业实际上是自然垄断。比如，华盛顿邮报集团在美国一些中小城市（Boise和
Idaho）经营的有线电视业务就很有钱赚，因为这些城市不大，只能容纳一个有线电视运营商。
Dorsey认为，零售企业和餐馆是个很不容易做的生意，因为他们没有护城河的保护。客户叛
逃的成本太低。不错，星巴克很成功，但这只是例外，而不是规律。股票投资是一个概率游戏，明
智的人不应该把钱押在小概率的事件上。这些年，中国的零售企业的表现都很优秀，但这在很大程
度上是因为水涨船高：当全国零售额每年以双位数增长的时候，你很容易取得好的成绩。但这不等
于你拥有一条宽宽的护城河。这也就好像张先生去年买股票赚了 50%的回报一样。运气跟水平还是
有点不同的：水平可以理解成为长期持续的运气。十年前，有些电脑和手机的生产商大赚其钱，大
家误以为那些行业有很高的进入门槛（护城河）。现在，我们明白了他们只是运气好。
Dorsey认为，有护城河的公司理所应当有很高的资本回报率。如果没有，我们要找原因，也
许它根本就没有护城河的保护。反过来，有些公司在最近几年有很高的回报率，但这也许完全是因
为阴差阳错或者运气，或者因为某个正在消逝的原因。我们一定要把那个实实在在的原因找出来。
否则就是骗自己。总之，高回报率是判断有没有护城河的必要条件，但不是充分条件。
寻找有护城河保护的公司很重要。但时过境迁，我们要注意护城河的干涸。如果优势在消逝，
我们要勇于承认，甚至弃城逃跑。监管制度的变化、消费者胃口的改变、替代产品的出现都可以摧
毁护城河。
一个公司有没有护城河，护城河究竟有多宽，这是一个很主观的判断。仁者见仁，智者见智。
但是这种思维方法和逻辑对投资很有用。分析护城河只是为了帮助长期投资者，对于短期炒作的人
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没有帮助。作者 Dorsey有一句话对我很有启发：读公司的年报比分析联邦储备局主席的讲话重要
100倍。看报纸和因特网对股市和新闻的评论没有太大的意义。
五、两个发现“投资护城河”的容易方法
2017-04-20 慧博投研资讯 AA
找到像苹果公司那样有竞争优势的投资标的是每一个投资者梦寐以求的追求。
而世界上还没有可以用来寻找这样理想投资的公式。
价值投资者一直都在寻找和选择那些有“投资护城河”保护的投资标的。
巴菲特在给佛罗里达大学 MBA专业的学生上课的时候首次提到了“投资护城河”这一概
念。沃伦•巴菲特和查理•芒格被认为是“投资护城河”理念的创始人。
巴菲特说到：“我一直都想，如果你有一个美丽的城堡，外边可能会有一些人会攻击这个
城堡从你手中把它夺走。我要的是一个我能了解，并且有一个护城河环绕来保护它的城堡。”
五种类型的“投资护城河”：
类型一：规模经济
沃尔玛就是这种类型的好例子。沃尔玛在他们的分销商系统和线上销售系统进行了很多投
资。而且沃尔玛的操作运营效率很高。
山姆会员店或者 Costoco的供应渠道达成规模，这也允许他们以比竞争者价格较低的优势
销售，这是那些小的竞争者无法竞争的。
这种类型的“护城河”是建立在公司的规模和他们在区域竞争及运营效率胜过竞争对手的
基础之上的，从而主导市场。
类型二：网络效应
简单说就是一个产品或者一种服务在更多的人使用的时候变得更加流行。
举个例子：谷歌就是通过谷歌搜索和谷歌广告而拥有这种网络效应的大型公司。谷歌这个
词非常流行以至于成为了一个动词，我们很多时候都是说我要去谷歌某个内容，就是搜索某种
信息，这已经与我们的文化交融在一起了。
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类型三：品牌
这可能是最容易被认知的“护城河”类型。大多数人都能说出几个品牌来。
例如可口可乐，耐克，苹果，百度，迪士尼等等。当你提到这些品牌的时候，这些品牌是
广为人们熟知的。
品牌“护城河”越来越重要，当一个品牌公司的产品要进行提价的时候，很少有人抱怨。
想想每个迪士尼公园的门票价格吧，这个价格可不便宜，但是在迪士尼是个经历，人们可能永
远不会忘记，而消费者也愿意为一个永远无法忘记的经历去买单。
类型四：转换成本
某一类型的产品和服务找不到替代品或者没有竞争者的产品。
举个例子，一旦你进入苹果的生态系统，你会很难抛弃苹果系统而转入安卓系统。一旦你
有了苹果手机或者 Mac,你很难转回到安卓系统或者 Windows系统。
安卓系统有消费者喜欢的方面，但是转换的时间成本和金钱投入都在影响消费者转换自己
已经熟悉的产品的决定。
另外一个例子就是银行。如果你去更改银行账户将是一个很痛苦的过程。随着各种支付对
银行账户的绑定，这种转换将极为影响效率。
类型五：专利和知识产权
那些取得授权专利的公司实际上是在相当长的时间内有了法律许可的垄断。如果专利不过
期，就没有其它公司可以使用这个专利来生产产品。
举个例子，美国高通公司（Qualcomm)，这家公司有很多专利，而且将这些专利技术应用
到很多重要的无线通讯标准上，这样高通公司就创立了一个切实的“护城河”。
另外一个例子就是制药业，制药公司也是取得专利来生产的。一旦制药公司取得专利和生
产许可，特别是对某一具体疾病的专门类药物，那么这个制药公司无异于在专利到期之前一直
在享受着垄断。这也是那些制药公司如何盈利的原因所在。
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两个发现“投资护城河”的容易方法：
第一：投资回报率
投资回报率是衡量一个公司为股东用投资资本产生利润的比率。
这个比率也告诉我们一个公司进行资本配置的好坏。
为什么我们要使用这个指标来帮助找到“投资护城河”呢？就是要看这个公司是否擅长为
股东产生新的资产。
例如在近 12个月内，微软的投资回报率为 %，特斯拉的回报率是%，强生制药
的回报率是 %，亚马逊的投资回报率是 ，苹果公司的投资回报率是 %，通用
电气的投资回报率是 %。这些投资回报率随着市场资本规模大小而有不同。
我们建议寻找投资回报率在 15%以上的公司进行投资，投资回报率高也意味着这个公司的
“护城河”比较强大，特别是如果你从几年或者更长的时间来考虑投资。
另外一个因素就是将投资回报与资本支出进行比较。从这里可以看出这个公司是否在创造
价值。
这些数据只是告诉我们需要进行更深入的调查来看某家公司是否有“投资护城河”，但是
要清楚，单凭某一个数据不是指导投资的必要原因。
投资者要做的功课是做全面的调查，并找到不买入那个公司的理由。
如果我们有这种态度的话，我们的投资就会更理性。而且也要记住，在投资中你不可以单
纯地因为几个漂亮的数据就爱上某个公司。
第二：分红大户
分红大户就是那些精选的，长期为投资者提供连续并且增长性分红回报的公司。这些公司
的表现长期以来都是跑赢市场，他们的股票就是“好中最好”。
能成为分红大户的公司，需要满足长期十年以上连续性分红增长的要求，并且在公司要保
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持合适的规模。
将分红大户作为有“投资护城河”的公司的标准是很非常容易理解的。如果这个公司的长
期以来每年都能为股东提供增长性的分红，那么这个公司的财务状况一定很好。
这些分红大户长期以来的收益都要比市场的平均回报率要高。
当然，每个人都知道要投资在这些分红大户上，但是作为投资者你需要自己去做调查研究
来确保这些公司符合你的投资准则。
而且也要知道，这些公司有时候与他们的内在价值相比较可能价格过高，所以在投资之前
要做好自己的调查研究。
特别要提醒投资者的是，一定要记住不能仅仅因为几个数据就想当然地认为自己已经找到
了一个真正的“护城河”，而且这也并不意味着无论什么价格都可以买入。
任何投资的价格都要保持理性，发现内在价值，确保一个安全的投资边际是保住资本的根
本。
第四节 从企业护城河看国家的护城河
随着苹果、Google、洛克希德·马丁、麦当劳、富国银行等先后公布半年报，我们发现，虽然
美国的经济状况并不算好，但是比之全球绝大多数国家，依然是相对安全、健康的。这不仅仅反映
在美国的十年期国债再次创了新低、全球 FDI首选地依然是美国，还表现在几乎全球经济的各个方
面：人民币兑美元的汇率开始下降、升值过程戛然而止；美国主流企业发布了一轮又一轮整体向好
的年报……
怎么看待一国经济的强与弱？其实有着非常多的维度，其中之一就是按照该国的主要经济主体
来判断。一个国家的经济主体，大体可以分为政府、民众、企业及企业主和其管理层，而在民众当
中，也可以再细分为穷人和富人。
那么，比较一个国家的经济强弱，是不妨以此为维度进行横评的。
一、美国企业的护城河宽在哪？
在所有指标当中，企业又是其中最为核心的一项，一个经济强国，不可能脱离开强势企业而存
在——比如希腊、葡萄牙两个国家没有一个世界 500强企业，西班牙拥有 5、6家、而人口少得多
的瑞士却有 15家。
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所以，在某种程度上看，比较一个国家的经济强弱，很大程度上可以以企业作为切入点——当
然，不仅仅比较企业销售额，更重要的是全球化竞争能力、定价权、净资产回报率等几个关键指
标。而决定这几个关键指标的背后要素，往往归因于资源性垄断、技术性垄断和市场型垄断，美国
企业在这几个方面恰恰是全球最强的。
比如，在资源方面，美国在全球最大的十大石油公司里占据半数，而且埃克森美孚、康菲等盈
利能力也超强。美国是人均拥有自然资源最多的国家之一，在海外也拥有大量的资源储备，属于资
源富国，和俄罗斯、巴西、澳大利亚和加拿大具有可比性。实际上，美国的资源优势往往被大大低
估了：美国的煤炭储量高居全球第一位，随着页岩气的开发、近海石油的开发，美国完全可以成为
一个石油出口国。
而在技术方面，美国在军工、IT、医药和电气四大领域都处于金字塔的塔尖，军工和 IT更是
占据半数以上的市场，所以，当苹果公布一个季度季报的时候，很多人都会对其近 90亿美元的季
度利润咂舌。在 IT和军工领域，短期看不到全球性的挑战者，美国处于绝对霸主地位，而在医药
领域和电气领域，美国、欧洲、日本一直处于三雄争霸的状态。
最后，即便是在没有资源和技术作为垄断武器的领域，美国顶尖企业的运营效率也是最高的，
不论是以低价取胜的沃尔玛、还是以品牌营销著称的可口可乐和耐克等，都是美国具有相当优势的
地方。因为它们的管理效率很高、国家品牌的软实力很强、国内市场足够大……
所以我们看到，如果单纯以企业竞争力来看，美国具有无可匹敌的统治力，这种统治力在全球
500强当中呈现的非常充分，具体到美国顶尖企业的年报则更为令人瞩目。所以，美国企业的护城
河至少有技术、资源和运营三大方面。2008年金融危机的时候，本来美国的金融企业有彻底垮塌
的风险，但是美国政府大肆救市——本质上是救企业——让美国企业没有受到重创。
二、以护城河看世界
这种护城河的理念，不仅仅可以用在企业身上，还可以用在政府、民众身上，而且通过这种逻
辑更有利于厘清很多模糊的问题。
比如，目前如火如荼的欧债危机，从本质上来说就是政府债务危机——欧洲的政府希望以更好
的福利获得民众的选票，不得不许诺更多的福利，但是这些福利不是来自于现实的财富创造，而是
来自于对未来的负债。
其实，这种问题，在日本、美国都已经先后出现过。不同之处在于，日本政府的债务不仅仅基
于日本政府的信用，日本政府的信用早就破产了，而是基于日本的政府债券是民众所购买，近乎全
民持债——换言之，日本的债务是老百姓通过抵押存款、由政府借给老百姓形成福利的。
而在美国，这些债务最初由房利美、房地美和雷曼、高盛这样的机构来运作，只是当危机来临
时，这些机构债务转为政府债——也就是转为日本模式。但是，美国民众并没有那么多的存款，美
国政府是以包括美国退休基金、中国、日本等债券人的资产和美元的全球霸权地位做抵押的。
而欧洲呢？欧洲没有日本那么好的储蓄率、也没有美国那么强的货币操控权和那么庞大的海外
债权人，这就让它的护城河浅的多。它的对立面就是中国政府，单就政府的经济实力而言，中国政
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府拥有最宽的护城河。
与此同理，美国也不是一片大好，美国的低级工人的竞争对手是本国的富人，也是海外的穷
人，前者掌控着企业分配机制，后者以更低的价格抢
