专题一 考情分析
预习班教学目标
1.了解教材及考试命题情况
2.掌握财务管理基础知识，树立财务管理的理念
3.以正确的方法启动备考之旅（以思维导图为核心）
专题一 考情分析
一、题型题量与分值分布
题型 2011 年 2012 年
单选题 10×1=10 25×1=25
多选题 12×2=24 10×2=20
计算题 4×8=32 5×8=40
综合题 2×17=34 1×15=15
总题量 28 41
主观题比重 66% 55%
二、命题特点
1.计算性内容为考核重点。难度相对降低
2.机考后客观题题量增加，导致考题覆盖面增大
3.多套试题并存，考前押题失去意义
4.命题呈现向细节化、实用化方向演变趋势
比如存货决策中模型参数的计算（接近 05 年考题）
本量利分析中固定成本、单位变动成本的计算（接近 10 年考题）
5.个别题目存在教材基础上的“合理延伸”现象
平行结转分步法+约当产量法
多头对敲
专题二 教材结构分析
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专题三 教材主要内容简介
【第一章思维导图】
【第二章思维导图】
【第三章思维导图】
【第四章思维导图】
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【第五章思维导图】
【第六章思维导图】
【第七章思维导图】
【第八章思维导图】
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【第九章思维导图】
【第十章思维导图】
【第十一章思维导图】
【第十二章思维导图】
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【第十三章思维导图】
【第十四章思维导图】
【第十五章思维导图】
【第十六章思维导图】
【第十七章思维导图】
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【第十八章思维导图】
【第十九章思维导图】
【第二十章思维导图】
专题四 基础知识讲解
板块一：管理用财务报表
【知识点 1】管理用财务报表编制的基本思路
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【必须注意的两个问题】
问题 说明
（1）要明确企
业从事的是什么
业务
企业经营的业务内容，决定了经营性资产和负债的范围。
（2）资产、负债
与损益的对应关
系
经营性资产和负债形成的损益，属于经营损益；金融性资产和负
债形成的损益，属于金融损益。
【提示】划分经营资产（负债）和金融资产（负债）的界限，应
与划分经营损益和金融损益的界限一致
【知识点 2】管理用资产负债表的原理及其编制
1.区分经营资产和金融资产
基本含义
【经营资产】销售商品或提供劳务所涉及的资产。
【金融资产】利用经营活动多余资金进行投资所涉及的资产。
大部分资产的重分类并不困难，但有些项目不太容易识别
特殊项目处理
（1）货币资金本身是金融性资产，但是有一部分货币资金是经营活动所
必需的
货币资金 （2）在编制管理用资产负债表时，有三种做法：
①将全部货币资金列为经营性资产，理由是公司应当将多余的货币资金购
买有价证券。保留在货币资金项目中的数额是其生产经营所需要的，即
使是有超出经营需要的部分也应按实际状况列报（超储的存货在历史报
表中仍然在“存货”项目中报告）。
①根据行业或公司历史平均的“货币资金/销售收入”百分比以及本期销售
额，推算经营活动需要的货币资金额，多余部分列为金融资产。
①将其全部列为金融资产，理由是货币资金本来就是金融资产，生产经营
需要多少，不但外部人员无法分清楚，内部人员也不一定能分清楚。
在编制管理用资产负债表时，要事先明确采用哪一种处理方法
短期应收
票据
（1）以市场利率计息的投资，属于金融资产；
（2）无息应收票据，应归入经营资产，因为它们是促销的手段
短期权益
性投资
它不是生产经营活动所需要的，而是暂时自用多余现金的一种手段，因
此是金融资产
长期权益
投资
经营性资产
【提示】购买长期股权就是间接购买另一个企业的资产。当然，被投资
企业也可能包含了部分金融资产，但往往比例不大，不予考虑
债权性投
资
对于非金融企业，债券和其他带息的债权投资都是金融性资产，包括短
期和长期的债权性投资
应收项目
（1）大部分应收项目是经营活动形成的，属于经营资产。
（2）“应收利息”是金融项目。
（3）“应收股利”分为两种：
长期权益投资的应收股利属于经营资产；
短期权益投资（已经划分为金融项目）形成的应收股利，属于金融资产
递延所得
税资产
经营资产
其他资产 通常列为经营资产
【总结】
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【比较】财务管理中的金融资产与会计中的金融资产的关系
2.区分经营负债和金融负债
基本含义
经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债。
金融负债是债务筹资活动所涉及的负债。
【提示】大部分负债是金融性的，包括短期借款、一年内到期的长期负
债、长期借款、应付债券等
特殊项目处理
短 期 应 付
票据
分两种情况：
（1）以市场利率计息——金融负债
（2）无息应付票据——经营负债
优先股 从普通股股东角度看，优先股应属于金融负债
应付项目
（1）大多数应付项目是经营活动中应计费用，包括应付职工薪酬、应
付税款、应付账款等，均属于经营负债。
（2）“应付利息”是债务筹资的应计费用，属于金融负债。
（3）“应付股利”中属于优先股的属于金融负债，属于普通股的属于经
营负债
递 延 所 得
税负债
经营负债
长 期 应 付
款
融资租赁引起的属于金融负债；其他属于经营负债
其他负债 通常列作经营负债
【总结】
3.管理用资产负债表的构造
【知识点 3】管理用利润表的原理及其编制
1.区分经营损益和金融损益
金 融 损
益
金融活动产生的损益
（金融性资产和负债形成的损益）
经 营 损
益
指除金融损益以外的当期损益
（经营性资产和负债形成的损益）
项 目 调
整
金融损益涉及以下项目的调整：
（1）利润表的“财务费用”：包括利息支出（减利息收入）、汇总损益以及
相关的手续费、企业发生的现金折扣或收到的现金折扣。从管理角度分析，
现金折扣属于经营损益，不过实际被计入财务费用的数额很少，所以可以
把“财务费用”全部作为金融损益处理。
【注意】有一部分利息费用已经被资本化计入相关固定资产成本，甚至已
经计入折旧费用，作为经营费用抵减收入。对其进行追溯调整十分困难，
通常忽略不计。
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（2）财务报表的“公允价值变动收益”中，属于金融资产价值变动的损益，
应计入金融损益，其数据来自财务报表附注。
（3）财务报表的“投资收益”中，既有经营资产的投资收益，也有金融资产
的投资收益，只有后者属于金融损益。其数据可以从财务报表附注“产生投
资收益的来源”中获得。
（4）财务报表的“资产减值损失”中，既有经营资产的减值损失，也有金融
资产的减值损失，只有后者属于金融损益。其数据可从财务报表附注“资产
减值损失”中获得。
【总结】
2.分摊所得税（区分经营损益所得税和金融损益所得税）
既然已经区分了经营损益和金融损益，与之相关的所得税也应分开。
严格方
法
分别根据适用税率计算应负担的所得税（各种债权和债务的适用税率不一定
相同，例如国债收益免税等）。
简便方
法
根据企业实际负担的平均所得税税率计算各自应分摊的所得税。
【提示】本书采用简便方法处理。根据传统利润表计算如下：
平均所得税率＝所得税费用/利润总额
4.管理用利润表的基本格式
管理用利润表
项目 本年金额 上年金额
经营损益：
一、营业收入
减：营业成本
二、毛利
减：营业税金及附加
销售费用
管理费用
资产减值损失（经营资产）
加：投资收益（经营资产）
公允价值变动收益（经营资产）
【总结】管理用利润表相关计算
1.税前利息费用和税后利息费用的计算
税前利息费用＝财务费用＋资产减值损失（金融资产）－公允价值变动收益（金融资产
或负债）－投资收益（金融资产）
税后利息费用＝税前利息费用×（1－平均所得税率）
2.平均所得税税率计算
平均所得税税率＝所得税费用/利润总额
3.税前金融损益和税后金融损益的计算
税前金融损益＝－税前利息费用
税后金融损益＝－税后利息费用
4.税后经营净利润的计算
税后经营净利润＝净利润＋税后利息
【知识点 4】管理用现金流量表的原理及其编制
一、经营活动现金流量与金融活动现金流量的区分
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2.现金流量基本等式
来源
实体现金流量＝（税后经营净利润＋折旧与摊销）－经营营运资本净增加－
（净经营长期资产增加＋折旧与摊销）
去向 融资现金流量＝债务现金流量＋股权现金流量
关系 实体现金流量＝融资现金流量
3.管理用现金流量表的基本格式
【上半部】实体现金流量
税后经营净利润＋折旧与摊销＝经营活动现金毛流量
经营活动现金毛流量－经营性营运资本增加＝营业现金净流量
营业现金净流量－（净经营长期资产增加＋折旧与摊销）＝实体现金流量
【下半部】融资现金流量
债务现金流量＝税后利息费用－净负债增加
股权现金流量＝股利分配－股权资本净增加
债务现金流量＋股权现金流量＝融资现金流量
管理用现金流量表
项目 本年金额
经营活动现金流量：
税后经营净利润 （管理用利润表）
加：折旧与摊销 112（标准现金流量表）
＝营业现金毛流量
减：经营营运资本增加 45（管理用资产负债表）
＝营业现金净流量
减：净经营长期资产增加 300（管理用资产负债表）
折旧与摊销 112（标准现金流量表）
实体现金流量 －
金融活动现金流量
税后利息费用 （管理用利润表）
减：净负债增加 265（管理用资产负债表）
＝债务现金流量 －
股利分配 56（股东权益变动表）
减：股权资本净增加 0（股东权益变动表）
＝股权现金流量 56
融资现金流量合计 －
板块二：财务指标及财务分析体系
【知识点 1】基于通用报表的财务指标及财务分析体系
一、比率类型
学习基本财务比率时，首先需要注意：首先从总体上把握其基本框架
二、财务指标规律
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（一）指标类型规律
1.母子率类指标。比如资产负债率，资产为分母，负债为分子。
2.子比率类指标。比如流动比率，分子是流动资产；速动比率，分子是速动资产。
3.周转率类指标
某项资产周转次数＝周转额/该项资产
周转额主要是指销售收入
周转天数＝360/周转次数
（二）指标构造规律
1.分子分母一致性
【基本要求】分子分母的时间特征必须保持一致。
这里存在三种常见情况：
（1）时点指标/时点指标。比如：资产负债率＝负债/资产。
（2）时期指标/时期指标。比如：销售净利率＝净利润/销售收入
（3）时期指标/时点指标。比如，权益净利率＝净利润/所有者权益
【提示】对于第三种情况，教材处理比较灵活。一般情况下需要遵循以上规律。但为了
简便，也可以使用期末数。
2.基本指标中涉及的“现金流量”，是指经营现金流量，即经营活动现金流量净额（现金
流量表项目）。比如，现金流量比率＝经营现金流量/流动负债
三、常用的传统财务指标
四、传统财务分析体系
（一）传统财务分析体系的核心比率和核心公式
（二）分析框架（层次分析）与分析方法（主要是因素分析）
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【提示】
（1）注意掌握杜邦体系与因素分析法的结合
（2）客观题中注意权益乘数与资产负债率、产权比率之间的关系。比如采用反向计算
命题技巧时，不求权益乘数，而要求计算资产负债率或产权比率等。
【例·单选题】（2009 旧制度）某企业的资产净利率为 20%，若产权比率为 1，则权益净
利率为（ ）。
%
%
%
%
[答疑编号 5813040301]
『正确答案』D
『答案解析』权益乘数＝1＋产权比率＝2，权益净利率＝资产净利率×权益乘数＝20%×2＝
40%。
（三）因素分析法（连环替代法）
含
义
因素分析法是依据财务指标与其驱动因素之间的关系，从数量上确定各因素对
指标影响程度的一种方法。 又称为连环替代法。
原
理
设某一分析指标 R 是由相互联系的 A、B、C 三个因素相乘得到，报告期（实
际）指标和基期（计划）指标为：
报告期 R1＝A1×B1×C1
基期指标 R0＝A0×B0×C0
在测定各因素变动对指标 R 的影响程度时可按顺序进行：
基期指标 R0＝A0×B0×C0 （1）
第一次替代 A1×B0×C0 （2）
第二次替代 A1×B1×C0 （3）
第三次替代 R1＝A1×B1×C1 （4）
（2）－（1）→A 变动对 R 的影响
（3）－（2）→B 变动对 R 的影响
（4）－（3）→C 变动对 R 的影响
把各因素变动综合起来，总影响：①R＝R 1－R0
【注意】如果将各因素替代的顺序改变，则各个因素的影响程度也就不同。在
考试中一般会给出各因素的分析顺序。
【例·计算题】已知某企业 20×1 年和 20×2 年的有关资料如下：
20×1 年 20×2 年
权益净利率 10% 18%
资产净利率 5% 6%
权益乘数 2 3
要求：根据以上资料，依次计算资产净利率和权益乘数的变动对 20×2 年权益净利率变
动的影响。
【提示】权益净利率＝资产净利率×权益乘数
[答疑编号 5813040401]
『正确答案』
分析对象：20×2 年权益净利率－20×1 年权益净利率＝18%－10%＝8%
20×1 年：5%×2＝10%………………（1）
替代资产净利率：6%×2＝12%………………（2）
替代权益乘数：6%×3＝18%………………（3）
资产净利率变动影响：（2）－（1）＝ 12%－10%＝2%
权益乘数变动影响：（3）－（2）＝ 18%－12%＝6%
各因素影响合计数为：2%＋6%＝8%
【分析】替代顺序问题的分析
资产净利率的影响＝（20×2 年资产净利率－20×1 年资产净利率）×20×1 年权益乘数
权益乘数的影响＝20×2 年资产净利率×（2012 年权益乘数－2011 年权益乘数）
【知识点 2】基于管理用报表的财务指标与财务分析体系
一、常用的财务指标
1.偿债能力指标
净财务杠杆＝净负债/所有者权益
投资资本负债率＝净负债/净经营资产
2.盈利能力指标
税后经营净利率＝税后经营净利润/销售收入
净经营资产净利率＝税后经营净利润/净经营资产
权益净利率＝净利润/所有者权益
3.营运能力指标
净经营资产周转次数＝销售收入/净经营资产
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经营营运资本周转次数＝销售收入/经营营运资本
净经营长期资产周转次数＝销售收入/净经营长期资产
4.其他指标
税后利息率＝税后利息/净负债
经营差异率＝净经营资产净利率－税后利息率
二、管理用财务分析体系
（一）改进财务分析体系的核心公式
该体系的核心公式如下：
（二）改进的财务分析体系的基本柜架
根据管理用财务报表，改进的财务分析体系的基本柜架如图所示。
【例·计算分析题】资料：
（1）A 公司 2010 年的资产负债表和利润表如下所示：
资产负债表
2010 年 12 月 31 日
单位：万元
资 产 年末 负债及股东权益 年末
流动资产： 流动负债：
货币资金 5 短期借款 30
交易性金融资产 5 交易性金融负债 0
应收票据 7 应付票据 2
应收账款 100 应付账款 22
其他应收款 10 应付职工薪酬 1
存货 40 应交税费 3
其他流动资产 28 应付利息 5
流动资产合计 195 应付股利 10
其他应付款 9
其他流动负债 8
流动负债合计 90
非流动负债：
长期借款 100
非流动资产： 应付债券 80
可供出售金融资产 5 长期应付款 45
持有至到期投资 0 预计负债 0
长期股权投资 15 递延所得税负债 0
长期应收款 0 其他非流动负债 0
固定资产 270 非流动负债合计 225
在建工程 12 负债合计 315
固定资产清理 0 股东权益：
无形资产 9 股本 30
长期待摊费用 4 资本公积 3
递延所得税资产 0 盈余公积 30
其他非流动资产 5 未分配利润 137
非流动资产合计 320 股东权益合计 200
资产总计 515 负债及股东权益总计 515
利润表
2010 年
单位：万元
项 目 本期金额
一、营业收入 750
减：营业成本 640
营业税金及附加 27
销售费用 12
管理费用
财务费用
资产减值损失 1
加：公允价值变动收益 －1
投资收益 1
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二、营业利润
加：营业外收入
减：营业外支出 0
三、利润总额
减：所得税费用
四、净利润 40
（2）A 公司 2009 年的相关指标如下表：
指 标 2009 年实际值
净经营资产净利率 17%
税后利息率 9%
净财务杠杆 50%
杠杆贡献率 4%
权益净利率 21%
（3） 计算财务比率时假设：“货币资金”全部为金融资产； 企业不存在融资租入资产
的业务；财务费用全部为利息费用。投资收益、资产减值损失和公允价值变动收益均产生于
金融资产。
要求：
（1）计算 2010 年的净经营资产、净金融负债和税后经营净利润。
[答疑编号 5813040402]
『正确答案』
（1）经营资产＝515－（5＋5＋5）＝500（万元）
经营负债＝315－（30＋5＋100＋80）＝100（万元）
净经营资产＝500－100＝400（万元）
净金融负债＝净经营资产－股东权益＝400－200＝200（万元）
或净金融负债＝金融负债－金融资产＝（30＋5＋100＋80）－（5＋5＋5）＝200（万元）
平均所得税税率＝
税后利息费用＝（＋1＋1－1）×（1－30%）＝16（万元）
税后经营净利润＝净利润＋税后利息费用＝40＋16＝56（万元）
【提示】税后经营净利润－税后利息费用＝净利润
（2）计算 2010 年的净经营资产净利率、税后利息率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益
净利率。
按（1）、（2）的要求计算各项指标时，均以 2010 年资产负债表中有关项目的期末数与
利润表中有关项目的当期数为依据。
[答疑编号 5813040403]
『正确答案』
（2）净经营资产净利率＝税后经营净利润/净经营资产×100%＝56/400×100%＝14%
税后利息率＝税后利息/净负债×100%＝16/200×100%＝8%
净财务杠杆＝净金融负债/股东权益＝200/200×100%＝100%
杠杆贡献率＝（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆 ＝（14%－8%）×100%
＝6%
权益净利率＝净经营资产净利率＋杠杆贡献率＝14%＋6%＝20%
（3）对 2010 年权益净利率较上年变动的差异进行因素分解，依次计算净经营资产净利
率、税后利息率和净财务杠杆的变动对 2010 年权益净利率变动的影响。
[答疑编号 5813040404]
『正确答案』
（3）2010 年权益净利率－2009 年权益净利率＝20%－21%＝－1%
权益净利率＝净经营资产净利率＋（净经营资产净利率－税后利息率）×净财务杠杆
2009 年权益净利率＝17%＋（17%－9%）×50%＝21%………………（1）
替代净经营资产净利率：14%＋（14%－9%）×50%＝%……（2）
替代税后利息率：14%＋（14%－8%）×50%＝17%……………………（3）
替代净财务杠杆：14%＋（14%－8%）×100%＝20%………………（4）
净经营资产净利率变动影响＝%－21%＝－%
税后利息率变动影响＝17%－%＝%
净财务杠杆变动影响＝20%－17%＝3%
结论：由于净经营资产净利率降低, 使权益净利率下降 %；由于税后利息率下降，
使权益净利率上升 %；由于净财务杠杆上升，使权益净利率上升 3%。三者共同作用使权
益净利率下降 1%。
（4）如果企业 2011 年要实现权益净利率为 21%的目标，在不改变税后利息率和净财
务杠杆的情况下，净经营资产净利率应该达到什么水平？
[答疑编号 5813040405]
『正确答案』
（4）令 2011 年净经营资产净利率为 x，则
x＋（x－8%）×100%＝21%
解得，x＝%
版块三：资金时间价值的相关问题
【知识点 1】货币时间价值基础知识
含义
货币时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也
称为资金时间价值。
表示方式
在实务中，人们习惯使用相对数字表示，即用增加的价值占投入货币的
百分数来表示。
终值与现值
的概念
1.终值又称将来值，是现在一定量现金在未来某一时点上的价值，俗称
“本利和”，通常记作 F。
2.现值，是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值，俗称“本
金”，通常记作“P”。
利息计算方
法
单利：只对本金计算利息。
复利：不仅要对本金计算利息,而且对前期的利息也要计算利息。
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【知识点 2】一次性款项的现值和终值
单利终值：F＝P＋P×i×n＝P×（1＋i×n）
单利
终值
与现
值
现值的计算与终值的计算是互逆的，由终值计算现值的
过程称为“折现”。单利现值的计算公式为：P＝F×【1/
（1＋n×i）】
单利现值系数与单利
终值系数互为倒数
复利终值公式:
F＝P×（1＋i）n
其中，（1＋i）n 称为复利终值系数，用符号（F/P，i，
n）表示
复利
终值
与现
值
复利现值 P＝F×（1＋i）－n
其中（1＋i）－n 称为复利现值系数，用符号（P/F，i，
n）表示
复利现值系数（P/F,i,n）
与 复 利 终 值 系 数
（F/P,i,n）互为倒数
【知识点 3】普通年金的终值与现值
一、有关年金的相关概念
1.年金的含义
年金，是指等额、定期的系列收支。具有两个特点：一是金额相等；二是时间间隔相等。
2.年金的种类
二、普通年金的计算
1.普通年金终值计算：（注意年金终值的含义、终值点）
2.普通年金现值的计算
【例·计算题】为实施某项计划,需要取得外商贷款 1 000 万美元，经双方协商，贷款利
率为 8%,按复利计息, 贷款分 5 年于每年年末等额偿还。外商告知，他们已经算好，每年年
末应归还本金 200 万美元, 支付利息 80 万美元。要求, 核算外商的计算是否正确。
[答疑编号 5813040501]
『正确答案』借款现值＝1 000（万美元）
还款现值＝280×（P/A，8%，5）＝280×＝1 118（万美元）>1 000（万美元）
由于还款现值大于贷款现值，所以外商计算错误。
3.年偿债基金和年资本回收额的计算
①偿债基金的计算
简单地说，如果是已知年金终值求年金，则属于计算偿债基金问题，即根据普通年金终
值公式求解 A（反向计算），这个 A 就是偿债基金。
根据普通年金终值计算公式：
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可知：
式中的 是普通年金终值系数的倒数，称偿债基金系数，记作（A/F，i，n）。
【提示】这里注意偿债基金系数和年金终值系数是互为倒数的关系。
①投资回收额的计算
如果已知年金现值求年金，则属于计算投资回收额问题。即根据普通年金现值公式求
解 A,这个 A 就是投资回收额。计算公式如下：
上式中，
称为投资回收系数,记作（A/P，i，n）。
【提示】资本回收系数与年金现值系数是互为倒数的关系。
【总结】系数间的关系
名 称 关系
复利终值系数与复利现值系数 互为倒数
普通年金终值系数与偿债基金系数 互为倒数
普通年金现值系数与投资回收系数 互为倒数
【知识点 4】预付年金终值与现值
预付年金，是指每期期初等额收付的年金，又称即付年金或期初年金。有关计算包括两
个方面：
1.预付年金终值的计算
即付年金的终值，是指把预付年金每个等额 A 都换算成第 n 期期末的数值，再来求和。
具体有两种方法：
方法一：F＝A[（F/A，i，n＋1）－1]
（1）按照ｎ＋1 期的普通年金计算终值，
（2）再把终值点的年金去掉
【提示】预付年金终值系数与普通年金终值系数的关系：期数加 1，系数减 1。
方法二：预付年金终值＝普通年金终值×（1＋i）。
2.预付年金现值的计算
具体有两种方法：
方法一：P＝A[（P/A，i，n－1）＋1]
【提示】预付年金现值系数与普通年金现值系数的关系：系数加 1，期数减 1。
方法二：预付年金现值＝普通年金现值×（1＋i）
【总结】
相关系数 关系
预付年金终值系数与普通年金终
值系数
（1）期数加 1，系数减 1
（2）预付年金终值系数＝普通年金终值系数×
（1＋i）
预付年金现值系数与普通年金现
值系数
（1）期数减 1，系数加 1
（2）预付年金现值系数＝普通年金现值系数×
（1＋i）
【掌握方法】（1）“现系（纤纤细手）”。
（2）预付年金终值（现值）系数＝普通年金终值（现值）系数×（1＋折现率）
【例·多选题】下列关于资金时间价值系数关系的表述中，正确的有（ ）。
A.普通年金现值系数×投资回收系数＝1
B.普通年金终值系数×偿债基金系数＝1
C.普通年金现值系数×（1＋折现率）＝预付年金现值系数
D.普通年金终值系数×（1＋折现率）＝预付年金终值系数
[答疑编号 5813040601]
『正确答案』ABCD
【知识点 5】递延年金
递延年金，是指第一次等额收付发生在第二期或第二期以后的年金。图示如下：
1.递延年金终值计算
计算递延年金终值和计算普通年金终值类似。
F＝A×（F/A，i，n）
32 / 49
【注意】递延年金终值只与连续收支期（n）有关，与递延期（m）无关。
2.递延年金现值的计算
【方法 1】两次折现
计算公式如下：
P＝A（P/A，i，n）×（P/F，i，m）
【方法 2】年金现值系数之差
【例·单选题】有一项年金，前 3 年无流入，后 5 年每年年初流入 500 万元，假设年利
率为 10%，其现值为（ ）万元。
[答疑编号 5813040602]
『正确答案』B
『 答 案 解 析 』 递 延 期 为 2 ， 现 值 =500× （ P/A ， 10% ， 5 ） × （ P/F ， 10% ， 2 ）
=500××=（万元）
【知识点 6】永续年金
永续年金，是指无限期等额收付的年金。
永续年金因为没有终止期，所以只有现值没有终值。
【知识点 7】折现率、期间的推算
在资金时间价值的计算公式中（永续年金除外），都有四个变量，已知其中的三个值，
就可以推算出第四个的值。前面讨论的是终值 F、现值 P 以及年金 A 的计算。这里讨论的
是已知终值或现值、年金、期间，求折现率；或者已知终值或现值、年金、折现率，求期间。
对于这一类问题，只要代入有关公式求解折现率或期间即可。与前面不同的是，在求解
过程中，通常需要应用一种特殊的方法——内插法。
【例·计算题】现在向银行存入 20 000 元，问年利率 i 为多少时，才能保证在以后 9 年
中每年年末可以取出 4 000 元。
[答疑编号 5813040603]
『正确答案』
根据普通年金现值公式
20 000＝4 000×（P/A，i，9）
（P/A，i，9）＝5
查表并用内插法求解。查表找出期数为 9，年金现值系数最接近 5 的一大一小两个系数。
（P/A，12%，9）＝
（P/A，14%，9）＝
【提示】内插法非常重要，一定掌握。
【知识点 8】报价利率、计息期利率和有效年利率——年内多次计息情况
1.含义
【例】某种债券面值 1000 元，半年付息一次，付息金额为 100 元。
报 价 利
率
报价利率是指银行等金融机构提供的利率。
在提供报价利率时，还必须同时提供每年的复利次数（或计息期的天数），
否则意义是不完整的。
计 息 期
利率
计息期利率是指借款人每期支付的利息与本金的百分比，它可以是年利率，
也可以是六个月、每季度、每月或每日等。
计息期利率＝报价利率/每年复利次数
有 效 年
利率
有效年利率，是指按给定的期间利率（计息期利率）每年复利 m 次时，能
够产生相同结果的年利率，也称等价年利率。
有效年利率=（1+报价利率/m）m-1
【总结】
34 / 49
三个利率的换算
计息期利率是指借款人每期支付的利息与本金的百分比，它可
以是年利率，也可以是六个月、每季度、每月或每日等。
计息期利率＝报价利率/年复利次数
有效年利率=（1+报价利率/m）m-1
【提示】根据这两个公式，可以进行利率的相互推算。比如已
知计息期利率可以推算有效年利率：
有效年利率=（1+计息期利率）年复利次数-1
有效年利率与报价
利率的比较关系
当 m＝1 时，有效年利率＝报价利率
当 m>1 时，有效年利率>报价利率
当 m<1 时——一般不存在这种情况
【例·单选题】某人退休时有现金 10 万元，拟选择一项回报比较稳定的投资，希望每个
季度能收入 2 000 元补贴生活。那么，该项投资的有效年报酬率应为（ ）。
%
%
%
%
[答疑编号 5813040604]
『正确答案』C
季度报酬率＝ 2000/100 000＝2%
有效年报酬率为：i＝（1＋2%）4－1＝%。
【例·单选题】A 债券每半年付息一次，报价利率为 8%，B 债券每季度付息一次, 如果
想让 B 债券在经济上与 A 债券等效，B 债券的报价利率应为（ ）。
%
%
%
%
[答疑编号 5813040605]
『正确答案』B
A 债券的年有效年利率＝（1＋4%）2－1＝%，设 B 债券的报价利率为 r, 则：
（1＋r/4）4－1＝%,解得：r＝%。
版块四：价值与收益率计算
【知识点 1】财务管理的价值理念与价值计算
一、价值理念
【例·计算分析题】有一面值为 1 000 元的债券，5 年到期，票面利率为 8%。假设折现
率为 6%，要求：
（1）如果每年付息一次，计算其价值；
（2）如果每半年付息一次，计算其价值。
[答疑编号 5813040701]
【答案】
（1）PV＝80×（p/A，6%，5）＋1 000×（P/F，6%，5）＝1 （元）
（2）PV ＝ 40×（p/A，3%，10）＋1 000×（P/F，3%，10）＝1 （元）
二、价值计算的基本模型
零成长模型 价值＝年现金流量/折现率
固定增长模型 价值＝未来第 1 年现金流量/（折现率－增长率）
两阶段模型
价值＝第一阶段流量现值＋第二阶段流量现值
【提示】第二阶段的现金流量通常为零增长或固定增长。
【例·计算分析题】一个投资人持有 ABC 公司的股票，他的投资最低报酬率为 15%。
预期 ABC 公司未来 3 年股利将高速增长 , 成长率为 20%。在此以后转为正常的增长，增长
率为 12%。 公司最近支付的股利是 2 元。要求计算该公司股票的内在价值。
【分析】
[答疑编号 5813040702]
【答案】
前三年的股利收入现值
＝×（P/F,15%,1）＋×（P/F,15%,2）＋×（P/F,15%,3）
＝（元）
第四年及以后各年的股利收入现值
＝D4/（Rs－g）×（P/F，15%，3）
36 / 49
＝×（1＋12%）/（15%－12%）×（P/F，15%，3）
＝（元）
股票价值＝＋＝（元）
三、价值计算中的折现率（总结）
股票投资 股票投资人的必要报酬率
证券投资
债券投资 债券投资人的必要报酬率
调整现金流量
法
无风险报酬率
项目投资中的
风险处置 风险调整折现
率法
项目风险调整折现率＝无风险报酬率＋贝塔系数×
（市场平均报酬率－无风险报酬率）
租赁期现金流
量折现
有担保债务的税后成本
融资租赁决策
分析 期末余值相关
现金流量
项目必要报酬率（即根据项目全部使用权益筹资时的
资金机会成本确定）
实体现金流量 加权平均资本成本
企业价值评估
股权现金流量 权益资本成本
扩张期权 第二期项目投资额折现 PV（X）（无风险报酬率）
实物期权
放弃期权 固定成本支出折现（无风险报酬率）
【知识点 2】收益率计算原理及其应用
【例·计算题】为实施某项计划，需要取得外商贷款 1 000 万美元，经双方协商，贷款利
率为 8%，按复利计息， 贷款分 5 年于每年年末等额偿还。外商告知，他们已经算好，每
年年末应归还本金 200 万美元，支付利息 80 万美元。要求，核算外商的计算是否正确。
原理
能使“现金流入现值＝现金流出现值”成立的“折现率”
【提示】
①逐步测试法原理（含内插法）必须掌握
①注意有效年利率公式的应用
一般债券投资收益率 资本成本计算的“到期收益率法”
股票投资收益率
项目投资内涵报酬率
附认股权证债券债券投资收益率 税前筹资资本成本
应用
一般可转换债券投资收益率 税前筹资资本成本
【例·计算题】年计息次数 m＝1
ABC 公司 20×1 年 2 月 1 日购买一张面额为 1 000 元的债券，其票面利率为 8%，每年 2
月 1 日计算并支付一次利息 ，并于 5 年后的 1 月 31 日到期。假设该公司持有该债券至到期
日。
要求：（1）如果平价购买该债券，计算其到期收益率；
（2）如果以 1105 元购买该债券，计算其到期收益率。
[答疑编号 5813040801]
【答案】
（1）假设该债券的到期收益率为 i，则有：
1 000＝1 000×8%×（P/A，i，5）＋1 000×（P/F，i，5）
用 i＝8%试算：
80×（P/A，8%，5）＋1 000×（P/F，8%，5）
＝80×＋1 000×
＝1 000（元）
结论：平价购买该债券的到期收益率为 8%。
（2）用 i＝6%试算：
80×（P/A，6%，5）＋1 000×（P/F，6%，5）
＝80×＋1 000×
＝1 （元）
由于折现结果小于 1 105，还应进一步降低折现率。
用 i＝4%试算：
80×（P/A，4%，5）＋1 000×（P/F，4%，5）
＝80×＋1 000×
＝1 （元）
折现结果高于 1 105，可以判断，收益率高于 4%。用插补法计算近似值：
折现率 未来现金流入现值
6% 1
i 1 105
4% 1
解之得：i＝%
【例·计算题】年计息次数 m>1
A 公司 2007 年 3 月 4 日发行公司债券，每张面值 1 000 元，票面利率 10%，5 年期。
假定每年付息两次，每间隔 6 个月付息一次，到期按面值偿还。B 公司 2010 年 3 月 4
日按每张 1020 元的价格购入该债券并持有至到期，计算该债券的到期收益率。
[答疑编号 5813040802]
【答案】
假设半年的到期收益率为 i，则有：
1 000×5%×（P/A，i，4）＋1 000×（P/F，i，4）＝1 020
当 i＝4%时：
1 000×5%×（P/A，4%，4）＋1 000×（P/F，4%，4）＝1
当 i＝6%时：
1 000×5%×（P/A，6%，4）＋1 000×（P/F，6%，4）＝
采用内插法，可求得：i＝%。
债券的有效年到期收益率＝（1＋%）2－1＝%。
【提示】试算时，利率差额一般使用 2%。本题情况比较特殊，第二次试算使用 5%，
38 / 49
相对简单。
【例·计算题】（2010 年考题）甲公司有一笔闲置资金，可以进行为期一年的投资，市场
上有三种债券可供选择，相关资料如下：
（1）三种债券的面值均为 1000 元，到期时间均为 5 年，到期收益率均为 8%
（2）甲公司计划一年后出售购入的债券，一年后三种债券到期收益率仍为 8%。
（3）三种债券票面利率及付息方式不同。A 债券为零息债券，到期支付 1000 元；B 债
券的票面利率为 8%，每年年末支付 80 元利息，到期支付 1000 元；C 债券的票面利率为 10%，
每年年末支付 100 元利息，到期支付 1000 元；
（4）甲公司利息收入适用所得税税率 30%，资本利得适用的企业所得税税率为 20%，
发生投资损失可以按 20%抵税，不抵消利息收入。
要求：
（1）计算每种债券当前的价格；
（2）计算每种债券一年后的价格；
（3）计算甲公司投资于每种债券的税后收益率。
[答疑编号 5813040803]
【答案】
（1）A 债券当前的价格＝1000×（P/F，8%，5）＝（元）
B 债券当前的价格
＝80×（P/A，8%，5）＋1000×（P/F，8%，5）＝（元）
C 债券当前的价格＝100×（P/A，8%，5）＋1000×（P/F，8%，5）＝（元）
（2）A 债券一年后的价格＝1000×（P/F，8%，4）＝735（元）
B 债券一年后的价格＝80×（P/A，8%，4）＋1000×（P/F，8%，4）＝（元）
C 债券一年后的价格＝100×（P/A，8%，4）＋1000×（P/F，8%，4）＝（元）
（3）投资于 A 债券的税后收益率
＝（735－）×（1－20%）/×100%＝%
投资于 B 债券的税后收益率
＝〔80×（1－30%）＋（－）×（1－20%）〕/＝%
投资于 C 债券的税后收益率
＝[100×（1－30%）＋（－）×（1－20%）]/＝%
板块五：资本成本计算
【知识点 1】资本成本基础知识
一、含义与类型
含
义
一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。
（1）这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本
项目投资所放弃的其他投资机会的收益。
（2）资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报
酬率。
分
类
资本成本的概念包括两个方面：
一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹集和使用资金的成本，
即筹资的成本；
另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。
前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。
二、公司资本成本
含 义
与 估
算
公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也
是各种资本要素成本的加权平均数。
普通股、优先股和债务是常见的三种来源。每一种资本来源被称为一种资本
要素。每一种资本要素要求的报酬率被称为要素成本。
为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占
的百分比，计算出加权平均值。
加权平均资本成本的计算公式为：
式中：
WACC——加权平均资本成本；
Kj——第 j 种个别资本成本；
Wj——第 j 种个别资本占全部资本的比重（权数）；
n——表示不同种类的筹资。
影 响
因素
一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：
（1）无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率。典型的无风险投资
的例子就是政府债券投资。
（2）经营风险溢价:是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报
酬率增加的部分。一些公司的经营风险比另一些公司高，投资人对其要求的
报酬率也会增加。
（3）财务风险溢价：是指高财务杠杆产生的风险。公司的负债率越高，普
通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。
由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不
同），因此各公司的资本成本不同。
三、投资项目的资本成本
含
义
投资项目的资本成本是指项目本身所需投资资本的机会成本。
【提示】公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率，或者说是投资者
对于企业全部资产要求的最低报酬率。项目资本成本是公司投资于资本支出项
目所要求的最低报酬率。
影
响
因
素
每个项目有自己的机会资本成本
因为不同投资项目的风险不同，所以它们要求的最低报酬率不同。风险高的投
资项目要求的报酬率较高。风险低的投资项目要求的报酬率较低。作为投资项
目的资本成本即项目的最低报酬率。其高低主要取决于资本运用于什么样的项
目，而不是从哪些来源筹资。
确
定
原
则
1.如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成
本等于公司资本成本；
2.如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高
于公司资本成本；
3.如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低
于公司的资本成本。
因此 , 每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数。
【总结】
40 / 49
四、资本成本的用途
1.用于投资决策。
当投资项目与公司现存业务相同时，公司资本成本时合适的折现率。
如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本不能作为项目现金流的折现率，
不过公司资本成本仍有价值，它提供了一个调整基础。
2.用于筹资决策
公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高的资本结构，同时，在公司总价值最
大 资本结构下，公司的资本成本也是最低的。 加权平均资本成本可以指导资本结构决策。
3.用于营运资本管理
在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策和营运资本筹资政策。
4.用于企业价值评估
评估企业价值时，主要采用折现现金流量法，需要使用公司资本成本作为公司现金流量
的折现率。
5.用于业绩评价
资本成本是投资人要求的报酬率，与公司实际的投资报酬率进行比较可以评价公司的业
绩。
【知识点 2】公司资本成本计算
一、普通股资本成本
1.资本资产定价模型
模型 资本资产定价模型：Ks＝RF＋β×（Rm－RF）
RF 长期政府债券的到期收益率（一般使用名义利率）
β
（1）定义法
（2）回归分析法
【提示】①选择预测期间长度时注意公司风险特征变化；
①收益计量间隔一般为月或周。
参数确定
R
m
历史数据分析：①长期；①一般几何平均数
【提示】注意算术平均数与几何平均数的计算原理。
【提示】
（1）几何平均数方法下的权益市场收益率＝
（2）算术平均数方法下的权益市场收益率＝ ,其中：
【例·计算题】某证券市场最近两年的相关数据见下表。
时间（年末） 价格指数 市场收益率
0 2 500
1 4 000 （4 000－2 500）/2 500＝60%
2 3 000 （3 000－4 000）/4 000＝－25%
要求：计算平均算术平均收益率和几何平均收益率
[答疑编号 5813040901]
『正确答案』
算术平均收益率＝[60%＋（－25%）]/2＝%
几何平均收益率
【例·单选题】（2010 考题）下列关于“运用资本资产定价模型估计权益成本”的表述中，
错误的是（ ）。
A.通货膨胀率较低时，可选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率
B.公司三年前发行了较大规模的公司债券，估计 β 系数时应使用发行债券日之后的交易
数据计算
C.金融危机导致过去两年证券市场萧条，估计市场风险溢价时应剔除这两年的数据
D.为了更好地预测长期平均风险溢价，估计市场风险溢价时应使用权益市场的几何平均
收益率
[答疑编号 5813040902]
『正确答案』C
『答案解析』估计市场风险溢价时，为了使得数据计算更有代表性，应该选择较长的时间跨
度，其中既包括经济繁荣时期，也包括经济衰退时期。
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2.股利增长模型
模型
Ks＝D1/P0＋g
若考虑发行成本，新发股票成本＝D1/P0（1－f）＋g
历史增长率
①按几何平均数计算增长率；①按算术平均数计算增
长率
【提示】一般采用几何平均数
可持续增长率
参数确定（g）
证券分析师预
测
不稳定增长率平均化（几何平均增长率）
【提示】计算资本成本时，注意 D1 的问题。
【例】ABC 公司 2001 年－2005 年的股利支付情况见表。
年份 2001 2002 2003 2004 2005
股利
[答疑编号 5813041001]
『正确答案』
ABC 公司的股利（几何）增长率为：
ABC 公司的股利（算术）增长率为：
g＝[（－）/＋（－）/＋（－）/＋（－）
/]×100%/4＝%
【例·计算题】A 公司的当前股利为 2 元/股，股票的实际价格为 23 元。证券分析师预测，
未来第 1 年的股利增长率为 9%，以后每年下降 1 个百分点，至第 5 年下降为 5%，并一直
保持下去。
要求：
（1）根据分析师的预测，计算未来第 30 年的股利；
（2）根据未来 30 年的预计股利，计算股利的几何平均增长率；
（3）假设 A 公司按照几何平均增长率固定增长，计算 A 公司的股权成本。
[答疑编号 5813041002]
『正确答案』（1）未来 5 年的增长率及股利计算如下表：
0 1 2 3 4 5
增长率 9% 8% 7% 6% 5%
股利（元/股） 2
未来第 30 年的股利＝×（1＋5%）25＝
（2）设平均增长率为 g：
2×（1＋g）30＝
g＝%
（3）
Ks＝2×（1＋%）/23＋%＝%
3.债券收益加风险溢价法
模型 Ks＝Kdt（税后债务成本）＋RPc
参 数经 验 估一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约
计 在 3%～5%之间。对风险较高的股票用 5%，风险较低的股票用 3%。确定
历 史 数
据分析
比较过去不同年份的权益收益率和债务收益率。
二、债务资本成本
含
义
估计债务成本就是确定债权人要求的收益率
比
较
由于债务投资的风险低于权益投资，因此，债务筹资的成本低于权益筹资的成
本。
注
意
（1）区分历史成本和未来成本
作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是未来借入新债务的成本。
现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本。
（2）区分债务的承诺收益与期望收益
对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。
因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。
【提示】在实务中，往往把债务的承诺收益率作为债务成本。
（3）区分长期债务和短期债务
由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务是长期债务，因此通常
的做法是只考虑长期债务，而忽略各种短期债务。
【注意】值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长期银行借款，
被迫采用短期债务筹资并将其不断续约。这种债务，实质上是一种长期债务，
是不能忽略的。
方法
适 用 情
况
原理
到 期 收
益率法
上 市 债
券
计算债券的到期收益率法作为税前成本，然后计算税后成本。
可 比 公
司法
没 有 上
市债券
可比公司法：寻找拥有可交易债券的可比公司作为参照物计算。
【提示】可比公司：处于同一行业，具有类似的商业模式。
最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。
【例】A 公司 8 年前发行了面值为 1 000 元、期限 30 年的长期债券，利率是 7%，每年
付息一次，目前市价为 900 元。要求计算债券的税前成本。
[答疑编号 5813041003]
『正确答案』
900＝1000×7%×（P/A，Kd，22）＋1000×（P/F，Kd，22）
设折现率＝8%，
44 / 49
1000×7%×（P/A，8%，22）＋1000×（P/F，8%，22）＝（元）
设折现率＝7%，
1000×7%×（P/A，7%，22）＋1000×（P/F，7%，22）＝1000（元）
采用内插法，可求得：Kd＝%
【思考】
（1）以上计算没有考虑筹资费用，如果考虑如何计算？
（2）如果债券半年付息一次，如何计算资本成本（有效年资本成本）？
方法 适用情况 原理
风 险
调 整
法
没有上市债券，并找不
到合适的可比公司，但
有信用评级资料
债务成本通过同期限政府债券的市场收益率与企业的
信用风险补偿相加求得：
税前债务成本＝政府债券的市场回报率＋企业的信用
风险补偿率
财 务
比 率
法
没有上市债券，并找不
到合适的可比公司、没
有信用评级资料
按照该方法，需要知道目标公司的关键财务比率，根
据这些比率可以大体上判断该公司的信用级别，有了
信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本。
【例·计算题】某公司平价发行 10 年期的长期债券。 目前新发行的 10 年期政府债券的
到期收益率为 %。H 公司的信用级别为 AAA 级，目前上市交易的 AAA 级公司债券有 3
种。这 3 种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：
债券发行公司 上市债券到期日
上市债券
到期收益率
政府债券到期日
政府债券
到期收益率
甲 2013 年 7 月 1 日 % 2013 年 6 月 30 日 %
乙 2014 年 9 月 1 日 % 2014 年 8 月 1 日 %
丙 2016 年 6 月 1 日 % 2016 年 7 月 1 日 %
要求：计算发行债券的税前资本成本。
[答疑编号 5813041004]
『正确答案』无风险利率＝%
信用风险补偿率＝[（%－%）＋（%－%）＋（%－%）]/3＝%
税前债务成本＝%＋%＝7%
三、优先股成本计算
按照“流入现值＝流出现值”相等的原理计算。直接求出的即为税后成本。
【例·计算题】某公司现有优先股的情况如下：面值 100 元，股息率 10%,每年付息一次，
其当前的市价为 110 元，如果新发行优先股，需要承担每股 2 元的发行成本。要求计算优先
股的资本成本。
[答疑编号 5813041101]
『正确答案』
资本成本＝（100×10%）/（110－2）＝%
四、加权平均资本成本计算
类别 性质 优缺点
账 面 价 值 加
权
反映过
去
优点是计算方便，缺点是不一定符合未来状态，会歪曲资本
成本
实 际 市 场 价
值加权
反映现
在
优点是计算结果反映企业目前的实际情况。其缺点是证券市
场价格变动频繁。
目 标 资 本 结
构加权
反映未
来
优点是能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资本成
适用于企业筹措新资金。
【提示】目前大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构
作为权重。
【例·计算题】ABC 公司正在着手编制 20×2 年的财务计划，公司财务主管请你协助计
算其加权资本成本。有关信息如下：
（1）公司银行借款利率当前是 10%，明年将下降为 7%。
（2）公司发行的面值为 1 000 元、票面利率 12%、每半年付息一次的不可赎回债券，
尚有 5 年到期，当前市价为 元。假设新发行长期债券时不考虑发行成本。
（3）公司普通股面值为 1 元，公司过去 5 年的股利支付情况如下表所示：
年份 2005 年 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年
股利
股票当前市价为 10 元/股；
（4）公司的目标资本结构是借款占 30%，债券占 25%，股权资本占 45%；
（5）公司所得税率为 25%；
（6）公司普通股预期收益的标准差为 ，整个股票市场组合收益的标准差为 ，
公司普通股与整个股票市场间的相关系数为 ；
（7）当前国债的收益率为 4%，整个股票市场上普通股组合收益率为 11%。
要求：
（1）计算银行借款的税后资本成本。
（2）计算债券的税后成本。
（3）要求利用几何平均法所确定的历史增长率为依据，利用股利增长模型确定股票的
资本成本。
（4）利用资本资产定价模型估计股权资本成本，并结合第（3）问的结果，以两种结果
的平均值作为股权资本成本。
（5）计算公司加权平均的资本成本。
（计算时单项资本成本百分数保留 2 位小数）
[答疑编号 5813041102]
『正确答案』
（1）银行借款成本＝7%×（1－25%）＝%
（2）设半年的税前资本成本为 K 半，则有：
1 000×6%×（P/A，K 半，10）＋1000×（P/F，K 半，10）＝1
60×（P/A，K 半，10）＋1 000×（P/F，K 半，10）＝1
设 K 半＝5%，60×＋1 000×＝1
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设 K 半＝6%，60×＋1 000×＝1 000
采用内插法，可求得 K 半＝%
半年的税后资本成本＝%×（1－25%）＝%
债券的税后资本成本＝（1＋%）2－1＝%
（3）股权成本
股利平均增长率＝（ －1＝%
按股利增长模型计算的股权资本成本＝（D 1/P0）＋g
＝[×（1＋%）/10]＋%
＝%
（4）资本资产定价模型：
公司股票的 β＝rJM×σJ/σM＝×（
股权资本成本＝4%＋×（11%－4%）＝%
平均股权资本成本＝（%＋%）/2＝%
（5）加权平均的资本成本＝%×30%＋%×25%＋%×45%＝%
【例·计算题】A 公司 20×1 年 3 月 4 日发行公司债券，每张面值 1 000 元，票面利率 10%，
5 年期。A 公司适用的所得税税率为 25%。
要求通过计算回答下列互不相关的几个问题：
（1）假定每年 3 月 4 日付息一次，到期按面值偿还。发行价格为 1 060 元/张，发行费
用为 6 元/张，计算该债券的税后资本成本。
[答疑编号 5813041103]
『正确答案』
假设债券的税前资本成本为 i，则有：
1 000×10%×（P/A，i，5）＋1 000×（P/F，i，5）＝1 054
采用逐步测试法,可求得 i＝%
债券的税后资本成本＝%×（1－25%）＝%
（2）假定每年付息两次，每间隔 6 个月付息一次，到期按面值偿还。B 公司 20×4 年 3
月 4 日按每张 1020 元的价格购入该债券并持有到期，计算该债券的报价年到期收益率和有
效年到期收益率。
[答疑编号 5813041104]
『正确答案』
假设半年的到期收益为 i，则有：
1 000×5%×（P/A，i，4）＋1 000×（P/F，i，4）＝1 020
采用逐步测试法，可求得: i＝%。
债券的报价年到期收益率＝%×2＝%
债券的有效年到期收益率＝（1＋%）2－1＝%。
（3）假定每年付息两次，每间隔 6 个月付息一次，到期按面值偿还。折现率为 12%，
B 公司 20×3 年 3 月 4 日打算购入该债券并持有到期，计算确定当债券价格低于什么水平时，
B 公司才可以考虑购买。
[答疑编号 5813041105]
『正确答案』
债券价值＝1 000×5%×（P/A，6%，6）＋1 000×（P/F，6%，6）
＝50×＋1 000×
＝（元）
所以，当债券价格低于 元时，B 公司才可以考虑购买。
【总结】
专题五 学习方法建议
随机模式
含义 随机模式是在现金需求量难以预知的情况下进行现金持有量控制的方法。
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原理
下限 L 受企业每日的最低现金需要量、管理人员风险承受倾向等因素的影响。
现金返回线：
b——每次有价证券的固定转换资本
i——有价证券的日利息率
δ——预期每日现金余额变化的标准差
L——现金存量的下限
计 算
公式
上限 H：H＝3R－2L 等价转化形式：H－R＝2（R－L）
适 用
范围
随机模式是在现金需求量难以预知的情况下进行现金持有量控制的方法，其
预测结果比较保守。
【例·多选题】（2011）某企业采用随机模式控制现金的持有量。下列事项中，能够使最
优现金返回线上升的有（ ）。
A.有价证券的收益率提高
B.管理人员对风险的偏好程度提高
C.企业每日的最低现金需要量提高
D.企业每日现金余额变化的标准差增加
[答疑编号 5813050101]
『正确答案』CD
『答案解析』根据现金返回线的公式可知，选项 A 不是答案，选项 C 和选项 D 是答案；管
理人员对风险的偏好程度提高，意味着管理人员对风险的惧怕程度降低，即现金持有量的下
限降低，所以，选项 B 不是答案。
能够建立企业核心竞争力的资源
建 立 竞 争
优 势 的 资
源
指能帮助企业利用外部环境中的机会、降低潜在威胁并建立竞争优势的
资源。
稀缺资源
企业占有的资源越稀缺，越能满足顾客的独特需求，从而越有可能变成
企业的核心竞争力。
不 可 被 模
仿的资源
不可被模仿的资源主要包括独特的实物资源（如旅游景点、矿山等）、
企业文化、商标、专利等。
不 可 替 代
的资源
企业的资源如果能够很容易地被替代，即使竞争者不能拥有或模仿
企业的资源，它们也仍然可以通过获取替代资源而改变企业的竞争地位。
持 久 的 资资源的贬值速度越慢，就越有利于形成核心竞争力。
源
你知道市场上缺少什么商品吗？
