知识产权融资方式探析
郑州职工大学 刘蜀君
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创 业企业
圈 1 担保融资流程
(一)运作流程及相互关系 根据图1，知识产权担保融资涉
及多方利益关系：
担保机构与商业银行。担保机构对创业企业的知识产权担保
融资贷款进行再担保，如果创业企业到期无法还本付息，担保机
构将负责协助商业银行寻找知识产权的买主，帮助其进行拍卖，
并补偿贷款本利和与知识产权拍卖收入的差额。当然，担保机构
可以寻求商业银行承担一定比例的风险。担保机构的建立为银行
实现其债权创造了条件，降低了金融风险，增加了贷款业务。从利
益上看，银行得到的贷款利息远大于担保机构得到的担保收入 ，
因此，银行应承担一定比例的风险，这样也可以强化银行的责任，
避免因担保机构的介入使银行放松对借款企业的审查、监督而加
大担保机构的风险。
担保机构与创业企业。担保机构在评估了具有为被担保企业
提供有效管理咨询服务水平的管理咨询公司之后，可以提供名单
给创业企业，由创业企业从中选择管理咨询公司，对创业企业进
行全过程监督和控制。创业企业要向担保机构交纳一定比例的担
保费。对于管理咨询公司对创业企业提出的合理指导性建议，若
创业企业不予采纳，但结果证明不采纳是错误的并发生了相应损
失，担保机构对创业企业有采取处置措施的权利。
创业企业与商业银行。创业企业以知识产权作担保向商业银
行申请贷款，并提供第三方担保一 专业担保机构。知识产权的价
值、贷款比例以及违约处理等都在贷款合同中明确规定。商业银行
对知识产权价值、专业担保机构的担保进行确认并提供贷款。
管理咨询公司与创业企业。创业企业与担保机构提供的愿意
接受该项业务的管理咨询公司签订合同，管理咨询公司的人员指
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导创业企业的经营管理，提供所需的各种服务，创业企业支付咨询
服务费给管理咨询公司。当担保合同期限结束，相应的咨询服务可
以随之结束，也可以继续签约延续咨询服务。对创业企业来说，其
创业者往往就是管理者，由于创业者大多对企业管理、财务和法律
事务知之甚少，管理咨询公司的指导正好弥补了这一缺陷，形成了
优势互补的双赢局面。
担保机构与管理咨询公司。担保机构与经审查认定符合管理咨
询资质和水平且愿意接受该项业务的管理咨询公司签订合同，规定
管理咨询公司负责对创业企业提供高质量高水平的专业化服务，对
创业企业成长的全过程进行监控和扶持。管理咨询公司向担保机构
通报创业企业的有关信息，如果服务质量好，管理咨询公司将进入
担保机构的重点管理咨询公司数据库，便于以后更多的合作。
(二 )价值评估 笔者认为，基于贴现现金流入 (DCF )法则
的收益还原法对于知识产权担保融资评价是适用的。与有形资产评
估相比，对知识产权进行评估，要鉴定源于企业的现在收益性和包
含市场全体在内的今后成长性的偿还能力；考虑当企业不能到期履
行债务，作为强制执行的手段，又需将最终回收财源设定为担保。商
业银行向知识产权担保融资者提供资金的思路是：在对专利权本身
的价值进行评估的同时，还应该对该发明的利用等预计的经济价值
进行评估。(1)估计与担保品相关的产品的未来收入。假定知识产
权担保品转让给一般受让人，根据市场预测估计利用知识产权开发
的产品的未来收益。在估计产品未来现金收益过程中，还必须考虑
外部市场竞争环境和技术进步等因素对销售的影响。(2)费用预测。
通过费用预测可以根据产品销售收入推算出预计现金流入。用预计
产品销售收入减去预计产品成本、销售管理费用及相关损益可以推
算出营业利润，再由营业利润减去实际税额推算出税后营业利润，
再加上非现金费用并扣除增加设备投资等方面的支出得到合计现
金流人。(3)贴现率的确定。贴现率应该是加权平均资本成本，它由
自有资本成本和债务利息成本的加权平均值和相应的风险贴现率
构成。可以用以下公式表示：
WACC=I(e·E+ ·D+P
其中，WACC表示加权平均资本成本； 表示自有资本成本，
根据资产定价模型，由无风险证券收益率Rr加上市场一般收益率
与无风险证券收益率之差与系数 p(市场收益率变动时该资产收
益率的变动方向和程度)之积构成；E是自有资本比率，表示自有
资本在总资金中所占的权重；I(d表示税后借入资金成本；D表示
借人资金比率，表示借人资金占总资金的比重；P表示根据不同企
业的风险高低程度设定的相应风险贴水率。(4)贴现换算成现价。
换算公式如下：
贴现的现金流入(DCF)： 苤鲤金逋
(1一WACC)”
埘冬通，L·综合版20o7年第6期Ill
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其中，n表示贴现的期间数。通过贴现换算可以得出担保品的
价值。虽然经过上述四个环节进行评估有一定的准确性，但与土
地、房屋等不动产相比，其评价准确度很低，且评估难度较大。即
使采用同一种评估方法，不同的评估机构得出的评估结果也会相
差很大，对差异的处理往往很难达成共识。而知识产权价值评估
是知识产权担保融资的关键环节，因而对评估人员的专业素质有
很高的要求。
二、知识产权证券化融资
知识产权资产证券化是指发起人将能够产生可预见的稳定
现金流的知识产权(称为 “基础资产”)，通过一定的结构安排，
对基础资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成在金
融市场上可以出售的流通证券的过程。
(一)交易结构及基本运作流程 知识产权证券化得以进行
的关键在于其现金流量、专利权证券化的现金流收益是由专利权
使用人支付的使用费以及由于侵权获得的赔偿。另外 SPV(特殊
目的机构)是专为知识产权证券化设立的具有法人地位的公司，
其全部职能是完成证券化的各项工作，除此之外不能有任何其他
经营业务。构建 SPV同样是整个交易结构的关键，直接关系到融
资成败，它是证券化中最重要的风险隔离机制，完全是由它来收
集和管理基础资产的现金流量，形成的收益用来对债券和权益证
券的投资者支付。知识产权证券化的基本交易结构由原始知识产
权权利人、特设机构和投资者三类主体组成，其具体流程如图2
所示 ：
圃
图2 证券化融资流程图
原始权益人(知识产权所有者)将自己拥有的知识产权资产
以 “真实出售”方式过户给特设机构 SPV，SPV获取了知识产权的
独占性转让权，可以凭借对该知识产权的独占性转让权来确保未
来的现金流人首先用于证券投资者还本付息，剩余部分则为增值
收益。SPV开始做发行前的各项准备，包括对所收罗的各项权利进
行组合，并且聘请信用评级机构进行发行之前的内部信用评级，
在此基础上根据原始权益人的融资要求，采用信用增级技术提高
信用级别；签定信托协议 ，承销协议 ，进行专利权证券化安排设
计，正式评估。SPV与承销商商定证券发行价格、发行时间、证券收
益率等发行条件，并签定正式协议，准备进行市场销售。SPV获得
证券发行收入，向知识产权所有者支付募集得来的资金，向各类
服务机构支付报酬。
(二 )知识产权证券化的特点 主要有：(1)依附性。由于知
识产权的特殊性，通常其本身不会独立带来未来收益 ，而必须与
囊 材冬-|，L·综合版2007年第6期
其他有形资产甚至无形资产相结合，才能实现商业运营并产生收
益。因此，在知识产权证券化中，基础资产以知识产权为主，但通
常并不局限于知识产权本 往往延伸到相关必要的无形资产或
有形资产。如就某项专利证券化而言，相关必要生产设备等有形
资产一般也会纳入基础资产范围。(2)直接融资和系统性。资产
证券化是一种新兴的直接融资工具。在典型的资产证券化模型
中，必须有一个专门的中介机构。中介机构基于项目资产的支持
在资本市场通过发行债券来募集资金，所募集的资金用于项目建
设，但项目的开发管理等权利仍然由原始权益人而非中介机构来
行使，项目完成后产生的收益用于清偿所发行债券的本息，一旦债
券本息偿还完，原始权益人就取得对该项目的全部归属。资产证券
化融资方式明显不同于传统的直接融资方式，它不是简单的以资
金来支持技术，而是实现了资金、技术与管理的结合，把投资者、风
险资本家和企业管理者统一于同一系统，建立了一套以绩效评价
为标准的激励机制，从而有效避免了股权融资中的“内部人控制”
问题，这种直接融资方式大大降低了企业管理层发生逆向选择行
为与道德风险的可能性，在机制上更好地解决了信息不对称问题，
显著提高了融资效率。
知识产权担保融资与证券化融资两种方式的选择要结合企业
的实际情况具体分析。当企业处于创业阶段时，发行企业债券进行
融资存在着资格方面的障碍，比如对发行主体的净资产规模要求近
3年平均可分配利润足以支付债券一年利息；第三人提供的不可撤
销的信用担保，发行人向担保人提供相应的反担保等；同时创业企
业通过国内证券市场进行股权融资的可能性更小，缺乏上市的条
件。因此处于创业阶段的科技型企业的知识产权一般只能通过担保
融资，从而及时将科技成果转化为生产力，促进企业的发展。但当企
业发展到一定阶段，满足证券发行的一些条件时，最好选择知识产
权证券化融资方式，因为知识产权证券化融资不影响企业知识产权
的权属；知识产权融资额高于知识产权担保贷款额，且融资成本较
低；知识产权证券化融资可以启动民间投资，活跃证券市场。
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(编辑 夏 娜 )
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