沧电力企业集囤的融资原则及融资方式
电力工业是典型的资金密集型行
业。根据全国电力发展“十一五”规划 ，
5年 内估计 新增 装机 容量 约 2．15
亿～2．45亿千瓦，仅发电方面的投资
就需要至少 1万亿元。电网投资方面 ，
国家电网公司、中国南方 电网有限责
任公司在“十一五”期间分别计划投资
1万亿元、2340亿元 ，而这两家企业的
资产负债率分别 已高达 61．96％和
60．6％。
巨大的资金需求对电力企业集团
的融资能力提出了更高要求，同时，也
是对电力企业集团融资结构的严峻考
验。因此，各级电力企业集团在“十一
五”期间如何转变融资理念 ，把握电力
体制的改革方向以及电力市场、资本
市场的变化规律，构筑实力雄厚的融
资基础，通过融资方式的比较，选择适
合本企业 的融资路径 ，成为一个亟待
解决的问题。
一
． 电力企业集团可选择的融资
方式
随着电力企业集团市场化改革的
深入，电力工业的融资体制呈现出主
体多元化、渠道多源化、方式多样化的
特点 ，一方面通过 留存收益、引进外
资、上市发债等手段融得大量资金；另
一 方面重视与金融机构合作，充分利
用政策性贷款和商业贷款，初步构架
金融运作平台。但随着中国市场经济
体系的发展成熟 ，电力企业集团 自身
依靠市场滚动、遵从经济规律发展的
趋势越来越明显 ，因而原有的融资方
式和规模 已不能完全满足电力企业
集团对资金的需求。综合来看，电力
企业集团可选择的融资方式分为三
类。
把电力企业集团融资方式相对于
文 ／李向阳
国家内部、外部的资金来源可分为国
内融资方式和国际融资方式。
把电力企业集团融资方式按相对
于企业内部，外部的资金来源分为内
源融资方式和外源融资方式。内源融
资又称再投资，即将本企业的留存收
益、固定资产的折旧等转换为资本投
资的过程；外源融资，即吸收其他经济
主体的资本，以转换为 自己资本投资
的过程。
按电力企业集团可选择的融资
渠道进行划分，可分为权益性融资方
式、债务融资方式和混合性融资方
式。
二 电力企业集团融资原则
原则一：融资总收益要大于融资
总成本。融资成本既有资金的利息成
本，也有昂贵的融资费用和不确定的
风险成本。因此，只有经过深入分析 ，
确信利用筹集的资金所预期的总收益
要大于融资的总成本时，才有必要考
虑如何融资。这是企业进行融资决策
的首要前提。
原~,j--：融资规模要量力而行。由
于企业融资需要付出成本，因此在筹
集资金时，首先要确定融资规模。筹资
过多可能造成资金闲置浪费，增加融
资成本；或者可能导致负债过多，使其
无法承受 ，偿还困难 ，增加经营风险。
而如果筹资不足，则又会影响企业投
融资计划及其它业务的正常开展 。因
此，电力企业集团在进行融资决策时，
要根据企业对资金的需要、企业自身
的实际条件以及融资的难易程度和成
本情况，量力而行来确定企业合理的
融资规模。
原则三：选择最佳融资机会。所谓
融资机会，是指由有利于企业融资的
一 系列因素所构成的有利的融资环境
和时机。企业选择融资机会的过程，就
是寻求与内部条件相适应的外部环境
的过程 ，这就有必要对融资所涉及到
的各种可能影响因素做综合具体分
析。
原则四：尽可能降低融资成本。一
般来说，在不考虑融资风险成本时，融
资成本是指企业为筹措资金而支出的
一 切费用。它主要包括：融资过程中的
组织管理费用、融资时支付的其他费
用以及融资后的资金占用费用。企业
融资成本是决定企业融资效率的决定
性因素。一般情况下，按照融资来源所
划分的融资成本排列顺序依次为内部
融资、银行融资、债券融资、股票融资。
原则五 ：尽可能保持对企业的控
制权。企业在筹措资金时，经常会发生
企业控制权和所有权的部分丧失，这
不仅直接影响到企业生产经营的自主
性、独立性，而且还会引起企业利润分
流，使得原有股东的利益遭受巨大损
失，甚至可能会影响到企业的近期效
益与长远发展。发行债券和股票两种
融资方式相比较，增发新股将会削弱
原有股东对企业的控制权，除非原股
东也按相应比例购进新发股票；而债
券融资则只增加企业的债务，并不影
响原有股东对企业的控制权。因此，在
考虑融资的代价时，只考虑成本是不
够的。
原则六：选择最有利于提高企业
竞争力的融资方式。企业融资通常会
给企业带来以下直接影响：首先，通过
融资，壮大了企业资本实力 ，增强了企
业的支付能力和发展后劲。从而减少
了企业的竞争对手 ；其次，通过融资 ，
提高了企业信誉。扩大了企业产品的
集团经济研究2007·1 0月 I-旬：FLl(总第244期)
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市场份额；再次。通过融资，增加了企
业规模和获利能力，充分利用规模经
济优势，从而提高企业在市场上的竞
争力，加快了企业的发展。但是，企业
竞争力的提高程度，根据企业融资方
式、融资收益的不同而有很大差异。
比如，股票融资，通常初次发行普通股
并上市流通 ，不仅会给企业带来巨大
的资金融通 ，还会大大提高企业的知
名度和商誉度，使企业的竞争力获得
极大提高。因此，进行融资决策时，企
业要选择最有利于提高竞争力的融资
方式。
三、电力企业集团融资方式分析
1．内源融资。内源融资主要包括
电力企业集团的留存收益、固定资产
折旧及母公司与子公司、子公司与子
公司之间相互融通等，该方式可以更
好地发挥内部筹资的优势，即融资成
本低，交易费用少；但在资金利用不佳
及缺乏担保的情况下，也易造成不 良
的债权、债务关系，且不利于企业约束
机制的建立。
2．政策性融资。政策性融资包括
政府财政性支出和国家开发银行贷
款。随着国家财政投融体制的改革，政
府直接投资在固定资产投资中所占的
比重呈下降趋势，但考虑到电力行业
的特殊性，政府财政性支出仍将是电
力企业集团的一个重要融资渠道。国
家开发银行属政策性银行，不以赢利
为目的，只是为了推进国家产业政策
的贯彻实施 ，其所供资金具有财政性
质。因此，政策性融资是资金成本最
低的一种外源融资渠道。其缺点在于
所提供的资金有 限，无法满足电力企
业集团的巨额资金需求。原来的电力
建设基金(每千瓦时 2分钱)以及正在
征收的三峡建设基金都属该类融资方
式。
3．商业银行贷款。在电力行业深
化投融资体制改革之前，商业银行贷
款一直是电力企业集团的主要融资方
式，而且带有很强的行政命令色彩。
集团经济研究2007·10月E旬刊(总第244期)
伴 随着市场经济体系的逐步完善 ，这
种色彩也越来越淡化，渐趋消失。该
融资方式的优点在于资金成本低，缺
点在于如果不能保持合理的资本结
构，将会产生很大的财务风险。因此，
选择该融资方式时必须考虑资本结构
优化问题，将财务风险降到最低。
4．股票融资。股票融资是指电力
企业集团通过整体或部分分拆其优质
资产在国、内外股票市场上市的一种
方式。其优点在于能迅速募集大量企
业发展所需的资金，避免财务风险；同
时，可以通过该方式健全电力企业集
团的管理机制，改善其法人治理结构。
但缺点是融资程序较复杂，入市要求
较严格 ，资金成本较高，且有可能对企
业的控制权有所影响。截至 2006年
底 ，已有 60多家电力企业集团上市，
但均为发电企业 ，电网企业上市还正
在论证和准备阶段。
5．债券融资。发行企业债券的优
点在于融资成本相对于股票融资方式
低 (但比银行贷款方式的成本高)，能
迅速募集大量资金 ，利于调整企业资
本结构。而且在国内债券市场，对于
电力企业集团而言 ，更能发挥其规模
和行业优势。电力企业集团所投资项
目大都收益稳定、风险低，加上电力企
业集团信用度高，发行债券的难度相
对较低。另外，电力企业集团还可以
考虑在境外发行企业债券，利用国外
成熟的资本市场，扩大海外融资的规
模。尤其是在人民币升值的大趋势下，
电力企业集团融资更倾向于债务外币
化，发行外币债券有可能减少未来还
本付息的支出。尤其是 电网企业 ，更
应该注重该融资方式的运用。
6．电力产业投资基金。电力产业
投资基金简单来讲，就是以非公开流
通的股权投资方式直接投资于电力工
业领域的一种集合投资制度。采用电
力投资基金方式，可以将大众手中的
零散资金集 中起来 ，委托专业的电力
基金管理机构进行运作，这样既可以
满足电力企业集团的资金需求，而且
可以吸引民间资本的进入 ，满足民间
资本投资电力行业的愿望；同时，可以
直接提高电力项目的资本金比例 ，从
而减少负债，增强电力企业集团的发
展后劲。虽然目前尚没有具体关于国
内设立产业投资基金的具体规定，但
随着国内证券市场的发展以及国内极
高的居民储蓄率所蕴涵的巨大投资潜
力，结合电力行业的稳定收益率等特
点，电力产业投资基金必将成为电力
企业集团的一种重要融资手段。
7．项 目融资。项目融资方式主要
有 B0T、TOT、ABS等 方 式 。 其 中
BOT 是 目前 电力企业集团应用相对
较多的一种，它特别适合电力企业集
团所需资金量大且回收周期长的特
点，而且可以吸引外资进入。国内第
一 例 BOT应用的项 目就是深圳沙头
角 B电厂，其涉及到我国的产业政
策、外汇政策和投资政策，有一定的
政策风险，需要随时关注国家政策的
变化。
8．可转换债券融资。可转换债券
是指债券持有人在一定期限内按约定
的条件可将其转换为发行公司股票的
债券，这种债券具有债务与权益筹资
的双重属性，是一种混合性融资方式。
电力企业集团通过这种方式能够低成
本的筹集更多的资本 ，并可以避免投
资损失 ；但是，它也存在着一些缺陷，
例如，转股后的融资成本会上升，如果
债券持有人不愿转股，发行公司将承
受偿债压力。根据规定 ，只有上市公
司和重担国有企业具有发行可转换债
券的资格。拥有上市公司的各发电集
团已积极采用该方式，第一个在海外
发行可转换债券的就是中国华能集团
公司。
通过以上分析可以看出，无论是
发电企业的融资，还是电网企业的融
资 ，融资方式的多元化组合是 电力企
业集团融资的必然选择(作者单位：河
海大学商学院)
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