2010୍ֻ10௹中国外汇储备的名义收益率和真实收益率*张 斌 王 勋 华秀萍 ଽಸิေ:本文估算了美元计价的中国外汇储备收益率,构造并估算了以货币篮子衡量的外汇储备名义有效收益率和以商品和服务篮子衡量的外汇储备真实有效收益率b本文发现,样本期内,中国外汇储备真实有效收益率的波幅远大于美元计价的外汇储备收益率波幅,真实有效收益率水平远低于美元计价的外汇储备收益率,且二者运动趋势并不一致b特别是在2007年以来,二者运动轨迹在剧烈波动的同时,经常出现明显背道而驰b这说明以美元计价外汇储备收益率最大化为目标的外汇储备管理可能会背离实现外汇储备真实财富保值增值的初衷bܱՍ:外汇储备 购买力 美元၂a֝ ࣉೆྍൗࡀၛট,ᇏݓ֥ຓ߸ԥСՖ2000୍֥1655ၡૅჭᄹӉ֞2009୍ଌ֥ࢤ࣍2 4ຣၡૅჭ ,ၛૅჭ࠹ࡎ֥ຓ߸ԥСܿଆंൗࢸ൮໊b2000୍֞2009୍֥10୍ࡗ,ದनຓ߸ԥСՖ130ૅჭഈശ֞1772ૅჭ,ದनຓ߸ԥСᅝದनGDPбᇗՖ13 7%၂ਫ਼ശ֞48 8%,ຓ߸ԥСၘࣜܒӮᇏݓݓҍڶ֥ᇗေቆӮ҆ٳ,ิശຓ߸ԥСሧ൬ၭੱӮູޡܴࣜ࠶֥ܵᇗေༀᆭ၂bหљ൞ಆ౯ࣁವາࠏၛ,ުૅ৳ԥҐ౼ਔӑӈ֥ܿॺࠊлᆟҦ,ᄝ๙ࠊளᅮބૅჭᇏӉ௹ъᆴ൝֥ຯཽ༯,ᇏݓຓ߸ԥСሧӁ֥൬ၭሑঃऽႬ,ᇏݓೂޅᄝྍ֥ݓ࠽ࣜ࠶ߌ༯ൌགྷຓ߸ԥСሧӁ֥Ќᆴᄹᆴༀ۷ऎ็ᅞྟbൌགྷຓ߸ԥСሧӁ֥Ќᆴᄹᆴ,൮֒ఃԊ֥ༀ൞ؓຓ߸ԥС൬ၭੱႵ၂۱ಆ૫aग़ܴ֥ಪ,്ᆃ൞ࣉ၂҄ิۚຓ߸ԥС֥ܵࠎԤྟ࣮۽ቔb࠹ෘຓ߸ԥС൬ၭ,ੱ૫ਢֻ֥၂۱໙ี൞࿊ᄴఞ֥֒࠹ࡎֆ໊b۴ऌӻႵຓ߸ԥС֥҂ଢ֥,ຓ߸ԥС൬ၭ࠹ࡎֆ໊Ⴕޓ؟࿊ᄴb ଢభݓ࠽ഈᇶေႵᇕቓمbֻ၂ᇕቓم൞ၛЧлቔູຓ߸ԥС൬ၭ࠹ࡎֆ໊,Ⴎ൞ӻႵຓ߸ԥС֥ଢѓႋھ൞ݓڞ০ቋն߄,طݓڞ০ႋھၛЧл࠹ࡎ(бೂDallas&Yoo,1991;Beck&Rahbari,2008)bֻؽᇕ൞Ⴈຓлቔູຓ߸ԥС൬ၭ࠹ࡎֆ,໊Ⴎ൞နྛӻႵԥС֥ၹᇶေ* ᅦќ,ᇏݓഠ߶॓࿐ჽൗࢸࣜ࠶აᆟᇍ࣮෮aᇏݓࣁವඹದંฆ࣮҆,Ⴏᆟщ:100732,ሰྐད:bjzhangbin@;࿔,ᇏݓࣁವඹದંฆ࣮҆aКࣘն࿐ݓࡅؿᅚ࣮ჽ,ሰྐད:sysuwx@;ྮ,ᇏݓࣁವඹದંฆ࣮҆aႇݓ྆٣غ֣ն࿐ܵ࿐ჽ,ሰྐད:huaxiuping@Чཛ࣮Ⴎᇏݓࣁವඹದંฆ࣮҆ؿఏѩቆᆮປӮ,൞ຓ߸ԥС༢ਙ࣮ᇏ֥ቆӮ҆ٳbቔᆀۋ྆ೋׅInsightView֥CarstenBondePedersen༵ള,ૅݓݓࡅࣜ࠶ჴ߶BradSetser༵ള,ၛࠣᇏݓ୪ြၿྛࣁ߰ౡ୯ൖᄝิ܂ඔऌٚ૫ิ܂֥ृऻϺᇹbۋ྆ߛၭaܵมaྐaӧӑaڙν֩ᄝᇏݓࣁವඹದંฆ ᇏݓሧЧཛଢაຓ߸ԥСܵ චᇛษ߶ഈ۳Ⴭ֥ࡎބࡹၰbหљۋ྆େബದ֥ၩބࡹၰ,֒ಖ,໓ᄳሱڵb ᆃ൞ܲٚ܄֥҃ຓ߸ԥСඔऌ,ൌ࠽ഈႮࠊл֒अ֥ܵຓ߸ሧӁॖି҂ᆸႿՎb2007୍8ᄅၛު,ݓଽഅြၿྛၛຓ߸֥ྙൔิࢌ҆ٳթॻሙСࣁ,ᆃ҆ٳሧࣁᄝࠊл֒अሧӁڵᅏіഈّ႘ູఃຓ߸ሧӁ,ᆃུຓ߸ሧӁॖି္൞Ⴎࠊл֒अܵ,ીႵ࠹ೆܲٚ܄֥҃ຓ߸ԥСb ຓ߸ԥС֥࠹ࡎࠊл࿊ᄴႋھ۴ऌӻႵຓ߸ԥС֥҂ԚᇓطႵ෮ҵၳ,ܱႿᆃ۱໙ี֥ሸඍྟ࣮ҕࡆྷႥਟaᅦᆽӑ(2010)b115
ᅦ ќ֩:ᇏݓຓ߸ԥС֥ၬ൬ၭੱބᆇൌ൬ၭੱ൞ۄყຓ߸൧ӆࠇູሧЧཛଢವሧbနྛ֥࠹ࡎֆ໊ႋ൞ۄყࠊлೂૅჭ(Ben Bassat,1980),ࠇ၂থሰࠊл,ఃಃᇗο߸ੱסᇾଢѓಒק,ࠇοࣉ१бᇗಒק(Rikkonen,1989)bֻᇕ൞Ⴈሸކᆷඔቔູຓ߸ԥС൬ၭ࠹ࡎֆ໊,Ⴎ൞ӻႵຓ߸ԥС֥ଢ֥ᄝႿႋڱໃট֥ࣜӈཛଢҵ,ၹՎႋھ۴ऌ၂ݓՖ۲ݓࣉ१ح֥бᇗࠇࣉ१ᆦڱࠊл֥бᇗ,ѩླބݓຓࡎ۬ᆷඔܫ܌,ၛሸކ֥ᆷඔቔູ࠹ࡎֆ,໊бೂKouri&deMacedo(1978),Ben Bassat(1980),Healy(1981),Ben Bassat(1984),Horii(1986),Dellas(1989)bགྷൌ֒ᇏ,ၛૅჭቔູ࠹ࡎֆ໊ޙਈຓ߸ԥС൬ၭ൳֞ਔܼٗᇗ൪bᆃ҂ࣇ൞ၹູૅჭ൞֒ࣂൗࢸੀྟቋ఼aФࢤ൳ӱ؇ቋ֥ۚࠊл,࿊ᄴၛૅჭ࠹ࡎຓ߸ԥС൬ၭିܔ۷ݺડቀຓ߸ԥСۄყຓ߸൧ӆࠇᆀ൞ູሧЧཛଢವሧbߎႵဢᇗေ֥ჰၹ൞ຓ߸ԥСܵ֒अቔູࠏܒሧᆀ,ླေႵࡎఃြ֥ࠛѓሙ,Ⴈૅჭቔູຓ߸ԥС൬ၭ֥࠹ࡎֆ໊ऎႵࢠ֥ۚݓ࠽ॖбྟ,൞ൌ֒ᇏࡎຓ߸ԥСܵ۽ቔӮི֥ᇗေ၇ऌb൞,ૅჭ࠹ࡎ֥ຓ߸ԥСሧӁ൬ၭੱ૫ਢ֥໙ี٤ӈԛ,ၛՎູଢѓࣉྛ֥ຓ߸ԥСሧӁܵႵᙣႿݓӻႵຓ߸ԥСሧӁ֥ԚᇓbRoger(1993)ࢲކؓ۲ݓຓ߸ԥСܵҠቔൌބ۲ᇕ࿐ඌܴ֥ׄሸඍྟ࣮ᇏᆷԛ,ӻႵຓ߸ԥС֥ᇶေԚᇓᄝႿ:(1)ડቀದބ܄܋֥҆ࢌၞླ,бೂܓઙݓຓഅaڛༀ,ࠇᆀӊߎؓຓᅏༀ;(2)ຓ߸൧ӆۄყ,ڛༀႿ࠻ק֥ޡܴࣜ࠶ᆟҦଢѓ;(3)ҍڶԥСྙൔ֥؟ჭ߄,ڛༀႿݓҍڶЌᆴᄹᆴbॉ੮֞ᇏݓ֒భ֥ຓ߸ԥСܿଆၘࣜჹჹӑԛਔӈܿၩၬഈႋؓݓ࠽൬ᆦੀྟ҂ቀބۄყຓ߸൧ӆ֥ླေ,֒భຓ߸ԥСܵᇏൌགྷຓ߸ԥС֥ҍڶЌᆴᄹᆴۿିႭູԛb Ⴈૅჭ࠹ࡎ֥ຓ߸ԥС൬ၭੱ૫ਢ֥ԛ໙ี൞:ೂݔૅჭཌྷؓఃൗࢸᇶေࠊлъᆴ,ࠇᆀ൞ᇏݓ֥ᇶေસၞࠄϴԛགྷਔ๙ࠊளᅮ,ૅჭ࠹ࡎ֥ຓ߸ԥС൬ၭੱ҂ࣇ҂ିّ႘ຓ߸ԥС֥ᆇൌ൬ၭੱ(ᆃ ֥ᆇൌ൬ၭੱ ᆷࣜݖ߸ੱބࡎ۬טᆜު֥൬ၭੱ,ّ႘ਔၛഅބڛༀܓઙ৯ູࠎԤޙਈ֥ࡎᆴэ߄)э߄౦ঃ,മᇀॖିაᆇൌ൬ၭੱэ߄౦ঃМ֡طԀbၛᇏݓູ২,ೂݔૅჭཌྷؓຓ߸ԥСᇏ֥ఃࠊлъᆴ,ຓ߸ԥСሧӁᇏ֥ૅჭሧӁࡎᆴ҂э,ఃࠊлሧӁ֥ૅჭࡎᆴၹູھࠊлؑૅჭശᆴطഈശ,ࢲݔ൞ૅჭ࠹ࡎ֥ຓ߸ԥСሧӁࡎᆴഈശ,ຓ߸ԥС֥ᆇൌܓઙ৯ّط൞ᄝ༯ࢆ,ૅჭъᆴջট֥ૅჭ࠹ࡎ֥ຓ߸ԥСሧӁၬ൬ၭੱഈശބᆇൌ൬ၭੱ༯ࢆྙӮ༷ૼّҵbೂݔ࿊ᄴૅჭ࠹ࡎຓ߸ԥС൬ၭੱቔູҠቔଢѓ,ࢲݔॖି൞ݓ࠽ᆦڱି৯༯ࢆaຓ߸൧ӆۄყି৯༯ࢆၛࠣݓҍڶാ,ິМਔഈඍӻႵຓ߸ԥС֥۱Ԛᇓ,Ⴍః൞ິМਔൌགྷҍڶЌᆴᄹᆴᆃ۱གྷࢨ؍ຓ߸ԥСܵ۽ቔቋԛ֥ԚᇓbႿૅჭ࠹ࡎຓ߸ԥС൬ၭੱ֥ԛಌཊ,Ⴕсေܒࡹ۷ಆ૫aग़ّܴ႘ຓ߸ԥС൬ၭሑঃ֥ᆷѓb༯໓ᇏ,ૌܙ࠹ਔૅჭ࠹ࡎ֥ຓ߸ԥСၬ൬ၭੱ,ܒࡹਔຓ߸ԥСၬႵི൬ၭੱ(ၛࠊлথሰޙਈ֥ຓ߸ԥС൬ၭ)ੱބຓ߸ԥСᆇൌႵི൬ၭੱ(ၛഅথሰޙਈ֥ຓ߸ԥС൬ၭ)ੱb๙ݖ࠹ෘᇏݓຓ߸ԥСၬႵི൬ၭੱބᆇൌႵི൬ၭੱѩؓఃᅚषٳ༅,ࡼႵᇹႿૌࢳຓ߸ԥСᆇൌ൬ၭੱэ߄Мު֥ჰၹ,ູิۚຓ߸ԥСሧӁᆇൌ൬ၭੱaൌགྷຓ߸ԥСᆇൌҍڶࡎᆴ֥Ќᆴᄹᆴิ܂ҕॉb༯໓ଽಸ֥ࢲܒνஆೂ༯:ֻؽ҆ٳษંᇏݓຓ߸ԥСሧӁ֥ऎุܒӮ;ֻ҆ٳܙ࠹ૅჭ࠹ࡎ֥ຓ߸ԥСၬ൬ၭੱ;ֻඹ҆ٳܒࡹѩܙ࠹ਔၛܓઙ৯ູࠎԤ֥ຓ߸ԥСၬႵི൬ၭੱބຓ߸ԥСᆇൌႵི൬ၭੱ;ֻ҆ٳษંЧ໓ܙෘࢲݔ֥अཋྟބࣉ၂࣮֥҄ٚཟb ۴ऌᇏݓࣁವඹದંฆؓંฆӮჴބ൙߶ֆ໊֥૫טҰ,ն҆ٳّঌၩಪູ֒భຓ߸ԥСܵቋԛ֥໙ีᄝႿൌགྷຓ߸ԥСሧӁ֥Ќᆴᄹᆴb116
2010୍ֻ10௹ؽaᇏݓຓ߸ԥСሧӁܒӮაޓ؟ݓࡅ၂ဢ,ᇏݓຓ߸ԥСሧӁ֥лᇕaሧ۽ऎބሧӁ௹ཋࢲܒط҂࿆bૌᆺିࢹᇹݓଽຓ၂ུ܄ष֥ඔऌބٳ༅,ؓᇏݓຓ߸ԥСሧӁܒӮႵ၂۱նᇁਔࢳbбࢠط,ຓ߸ԥС֒ᇏ֥ૅჭሧӁࢲܒཌྷؓૼ,٤ૅჭሧӁܒӮૌᆩᆭമഒb(၂)ૅჭሧӁ۴ऌૅݓҍᆟ҆ݓ࠽ሧЧ༢(TreasuryInternationalCapitalSystem,ၛ༯ࡥӫTIC)ቋྍؿ֥҃Бۡ( June2009)bࢩᆸᇀ2009୍6ᄅ,ᇏݓ܋ӻႵૅჭሧӁ1 46ຣၡbఃᇏ,Ӊ௹ᅏಊ7571ၡ,؋௹ᅏಊ1585ၡ,ܢಃሧ763ၡ,Ӊ௹ބ؋௹ᅏಊᇏٳљЇওਔݓᅏaࠏܒᅏa܄ඳᅏ֩b2009୍6ᄅ,ᇏݓӻႵ֥ሹຓ߸ԥСܿଆ൞2 13ຣၡ,ᇏݓӻႵ֥ૅჭሧӁᅝಆ҆ຓ߸ԥСܿଆ֥68 6%b表1中国持有的美元资产规模与构成(单位:百万美元)长期债:1,226,419,长期债占美元总资产的比重:83 9%其中国债有资产担保的机构债无资产担保的机构债有资产担保的公司债无资产担保的公司债757,112357,60996,4862,36612,845短期债:159,915,短期债占美元总资产的比重:10 9%其中国债机构债公司债158,5422441,129股权投资:76,388,股权投资占美元总资产的比重:5 2%中国大陆持有的美元资产总额:1,462,721;中国大陆当期的外汇储备规模:2,131,606中国大陆持有的美元资产占当期外汇储备的比重:68 6% ᇿ:ഈіᇏ֥ඔऌؿ҃ൈࡗ൞2010୍2ᄅ26ರ,ّ႘ਔࢩᆸ֞2009୍6ᄅ30ರ֥ᇏݓӻႵૅჭሧӁ֥ܿଆაܒӮbඔऌটჷ:ૅݓҍᆟ҆ຩᅟ,CEIC,ࣜቔᆀࡆ۽࠹ෘ֤֞bಖط,টሱTIC֥ᇏݓؓૅݓᆣಊሧ֥࠹ඔऌѩ҂ିປಆᆇൌֹّ႘ᇏݓຓ߸ԥСᇏ֥ૅჭሧӁܿଆބࢲܒb൮༵,টሱૅݓ୍؇טҰ֥ඔऌѩ҂ିປಆّ႘ᇏݓؓૅݓᆣಊሧ֥ಆષbૅݓࡓҩݓຓᆣಊሧ֥ඔऌٳູਆো,၂ো൞ᄅ؇ඔऌ,၂ো൞୍؇טҰඔऌbбࢠط,୍؇טҰඔऌᆌؓሧቋᇔটჷݓቓԛטᆜ,۷ࡆሙಒbбೂ,ᇏݓ๙ݖཐۖބؗܓઙૅݓ֥ଖུሧӁ,ᄝᄅ؇ඔऌᇏ҂߶ԉٳุགྷ,൞ᄝ୍؇טҰඔऌᇏ߶ࣜૅݓܲٚؓሧቋᇔটჷݓ֥טᆜุགྷԛট,০Ⴈ୍؇ඔऌ֤֥֞ᇏݓᄝૅݓ֥ሧჹնႿᄅ؇ඔऌ࠹֥ᇏݓᄝૅݓሧbෙಖі1ၘࣜҐႨਔ୍؇טҰඔऌ,္ીႵЇওᇏݓؓૅݓ֥ಆ҆ሧbหљ൞ᄝ܄ඳᅏሧٚ૫,ॖି߶Ⴕ၌b୍؇טҰඔऌࣇЇওႮૅݓກܵࠏܒ֨࠺֥ሧ,ೂݔᇏݓીႵ০Ⴈૅݓກܵࠏܒ,ॖି߶֮ܙᇏݓᄝૅݓ֥ሧ(SetserandPandey,2009)bఃՑ,TIC܄֥҃൞ᇏݓᄝૅݓ֥ᆣಊሧ,ᆃఃᇏ҂ࣇЇওਔຓ߸ԥСܵ֒अ֥ሧ,္Їওਔটሱᇏݓఃࠏܒ֥ሧbбೂ,ᇏݓݓ࠽ሧ܄ඳӮ৫ᆭԚ,ᇿҨሧЧࣁ2079ၡૅჭ,ఃᇏ༵൞670ၡᇿሧ߸ࣁ,ෛު200ၡᇿሧݓࡅषؿၿྛ,30ၡᇿሧܻնၿ,ྛ190ၡᇿሧᇏݓ୪ြၿ,ྛ२Ԣוᆃུၛ,ުࢩᇀ2009୍6ᄅᇏݓݓ࠽ሧ܄ඳൌ࠽֥ؓຓሧնჿູ989ၡૅჭbᆃུሧࣁᇏ,сಖ߶Ⴕ၂҆ٳᄝૅݓ֥ሧФ࠹ೆਔᇏݓᄝૅݓ֥ᆣಊሧbՎຓ,ᇏݓഅြၿྛ္ႚႵሹᆴ1000 2000ၡૅჭ֥ݚຓᆣಊሧ,ᆃ҆ٳሧࣁෙФ࠹ೆTICᇏݓᄝૅݓ֥ሧ,ѩ҂࠹ೆຓ߸ԥСሧӁbᄜՑ,2007୍8ᄅၛު,ݓଽഅြၿྛၛຓ߸֥ྙൔิࢌ҆ٳթॻሙСࣁ,࣐ܵᆃུຓ߸ሧӁ117
ᅦ ќ֩:ᇏݓຓ߸ԥС֥ၬ൬ၭੱބᆇൌ൬ၭੱ္൞Ⴎࠊл֒अ၂ܵ,൞ᆃ҆ٳሧࣁᄝࠊл֒अሧӁڵᅏіഈّ႘ູఃຓ߸ሧӁط҂࠺ೆຓ߸ԥСሧӁbTIC࠹֥ᇏݓᄝૅݓሧႋھЇওᆃུሧࣁᇏ֥၂҆ٳ,ᆃུૅჭሧӁሧ္҂ବೆຓ߸ԥСbೂݔॉ੮ഈ૫ֻ၂ཛၹ,ᇏݓຓ߸ԥСᇏ֥ૅჭሧӁбᇗႋھбі1ᇏݓնӻႵ֥ૅჭሧӁᅝ֒௹ຓ߸ԥС֥бᇗ(68 6%)۷ۚ,ೂݔॉ੮ֻ֞ؽބֻཛၹ,ᇏݓຓ߸ԥСᇏ֥ૅჭሧӁбᇗॖି֮Ⴟ68 6%bՙܙ࠹၂༯,ࡌקᇏ܄ඳ989ၡૅჭؓຓሧᇏ֥65%ሧႿૅݓᆣಊ,ݓଽഅြၿྛ1000 2000ၡૅჭؓຓሧᇏ֥65%ሧႿૅݓᆣಊ ,ࡼTIC࠹֥ᇏݓᄝૅݓ֥ሧඔऌᇏ२ࡨၛഈਆཛၹ,ൈޭוTICીႵ࠺ೆ֥টሱᇏݓ֥ሧ,ॖၛնᇁ؎ᇏݓຓ߸ԥСᇏૅჭሧӁ֥ܿଆնᇁᄝ59 5% 62 6%ᆭࡗb ೂݔીႵବೆTIC࠹֥ؓૅݓᆣಊሧܿଆࢠն,ૅჭሧӁᄝຓ߸ԥСሧӁᇏ֥бᇗ߶ۚႿᆃ۱ࡗbі1ӯགྷ֥ࣇࣇ൞ᇏݓᄝૅݓᆣಊሧ၂۱ൈׄഈ֥౦ঃb2000୍ၛট,҂ࣇ൞ૅჭሧӁᄝຓ߸ԥСᇏ֥бᇗႵࢠնэ߄,ሧӁ֥ሧ۽ऎބ௹ཋࢲܒ္ᄝ҂؎טᆜ(і2ބі3)bหљ൞2008 2009୍ਆ,୍ܢಃሧбᇗૼཁᄹࡆ,Ӊ௹ᅏಊሧбᇗཁᇷ༯ࢆb表22000 2009年期间美元外汇资产占外汇储备比重估算200920082007200620052004200320022000中国持有的美元外汇资产(亿美元)1462712051922069895273341025551815922外汇储备总额(亿美元)213161808813326941171094706346424271568中国持有的美元资产 外汇储备(%)68 666 669 274 374 272 573 874 858 8 ඔऌটჷ:ૅݓҍᆟ҆ຩᅟTIC༢aದၿྛbࣜቔᆀ࠹ෘ֤֞b表32002 2008年期间中国持有的美元资产投资的构成变化(单位:百分比)股权长期债券国债机构债公司债短期债券国债机构债公司债投资比重投资比重比重比重比重投资比重比重比重比重20088 2689 2343 3143 742 182 511 091 390 0420073 0994 4150 6040 823 002 501 161 190 1520060 5597 0052 0936 548 372 461 171 220 0720050 4892 0052 5632 636 827 533 933 480 1220040 7493 9555 4933 714 755 331 483 770 0820030 7497 9257 4135 694 821 380 190 990 1920022 22390 7652 4632 296 0057 020 6936 2130 114 ඔऌটჷ:ૅݓҍᆟ҆ຩᅟTIC༢bࣜቔᆀ࠹ෘ֤֞b(ؽ)٤ૅჭሧӁਔࢳຓ߸ԥСᇏ֥٤ૅჭሧӁඔऌ۷bᇏݓॖିᄝჭaႇݓaರЧaϏն০aࡆଦնaྍࡆ֩ඔਈᇙ؟֥ݓࡅބֹႵຓ߸ԥСሧb൞ᆃུሧԢਔ၂ུਬྒ֥ૂุБ֡ຓ,ѩીႵ֤֥֞ܲٚಒಪ,۷ಌكॖौ֥ൈࡗਙඔऌbഹੁېaᅵޠ(2007)০Ⴈె֥ࡗࢤ ۴ऌЧ໓ቔᆀაݓଽഅြၿྛຓ߸ሧӁሧཌྷܱ֥҆ࢌੀ,ݓଽࣁವ֥ຓ߸ሧӁሧधն҆ٳࠢᇏᄝૅჭሧӁ,൞ၹູીႵ܄षؿ֥҃ൈࡗਙඔऌ,ߎ൞ቓਔ65%֥ࡌקbᆃॖି߶֮ܙૅჭሧӁ֥бᇗ,൞ॉ੮֞ᆃ҆ٳሧࣁሹุܿଆࢠཬ,ؓ༯૫֥ܙ࠹႕ཙ္ཌྷؓႵཋb ᆃૌીႵ२ࡨഅြၿྛၛຓ߸թॻሙСࣁྙൔթᄝ֥ᄝૅݓ֥ᆣಊሧ,ᇶေ൞ॉ੮֞ᆃུሧࣁෙಖၬഈ҂ࢡຓ߸ԥС,൞൙ൌഈ၂ବೆࠊл֒अຓ߸ሧӁܵ,ᄝሧܵഈѩીႵაຓ߸ԥСሧӁႵൌᇉྟҵљb118
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2010୍ֻ10௹ܒӮބಃᇗ,طૌᆃؓথሰࠊлܒӮބಃᇗ֥ಒקᄵ൞۴ऌھࠊл෮ؓႋݓࡅࠇֹᄝᇏݓࣉ१അথሰᇏ֥бᇗ,ࣜטᆜު֥ಃᇗࡆሹູ1bၹՎ,ૌᆃ֥ૅჭၬႵི߸ੱაӈܿၩၬഈ֥ૅჭၬႵི߸ੱႵЧᇉ҂b০Ⴈၛഈ࠹ෘ܄ൔ,ૌ࠹ෘਔ۲ᇕࠊл֥ၬႵི߸,ੱѩࣉ၂҄࠹ෘਔ۲ᇕࠊл֥ၬႵི൬ၭੱb۲ᇕࠊл֥ၬႵི൬ၭੱॖၛіൕູdneerx(1+ix)(1+)-1,ఃᇏx=ૅჭaneerxჭaರჭaႇЂb൬ၭੱඔऌটሱഈ૫҆ٳᇏ࠹ෘ֤֥֞۲ᇕሧ۽ऎބ௹ཋࢲܒቆކ֥ࡆಃ൬ၭ,ੱneerx࠹ෘοᅶഈඍඪૼb3ཁൕ,ဢЧ௹ଽ,ૅჭaჭaರჭބႇЂ֥ၬႵི൬ၭੱބၛૅჭ࠹ࡎ֥ഈඍ۲ᇕሧӁ֥൬ၭੱᄝᄎ൝ഈႵޓ఼֥၂ᇁྟ,൞ᄝඣഈႵཁᇷҵၳbඹᇕࠊлሧӁ֥ၬႵི൬ၭੱཁᇷ֮Ⴟၛૅჭ࠹ࡎ֥ၬሧӁ൬ၭੱb3 ۲ᇕࠊлሧӁ֥ၬႵི൬ၭੱ(ֆ໊:%)ඔऌটჷ:Ϙक़ঞᅏಊ൧ӆඔऌ९,TIC,ࣜቔᆀࡆ۽֤֞bࢤ༯ট,ૌٳљၛCOFERඔऌaTIC&COFERඔऌ࠹ෘਔਆᇕ౦ࣟ༯۲ᇕࠊлሧӁࡆಃު֥ຓ߸ԥСၬႵི൬ၭੱ(4)bૅჭᄝຓ߸ԥСሧӁᇏбᇗࢠ֥֮COFERඔऌ၇ಖࠆ֤ਔࢠ֥ۚຓ߸ԥСࡆಃၬ൬ၭੱbਆᇕ౦ࣟ༯,ຓ߸ԥСၬႵི൬ၭੱཁᇷ֮Ⴟૅჭ࠹ࡎ֥ၬ൬ၭੱb(ؽ)ຓ߸ԥСሧӁᆇൌႵི൬ၭੱၬႵི൬ၭੱෙಖक़ڛਔႮႿ࠹ࡎࠊл߸ੱэᄯӮ֥ؓຓ߸ԥСࡎᆴބ൬ၭੱ֥႕ཙ,҂ିّ႘ࡎ۬эؓ൬ၭੱ֥႕ཙ,҂ିّ႘ᆇൌ൬ၭੱbૌҐႨ۲ࠊл֥ᆇൌႵི߸ੱreerxูߐഈൔᇏ۲ࠊл֥ၬႵི߸ੱneerx,֤֞ຓ߸ԥСሧӁᆇൌႵི൬ၭੱ(RealEffectiveReturnonForeignExchangeReserve,ࡥӫRERFER)bRERFER֥࠹ෘ܄ൔ൞:dreerRERFERUSdreerJP=wUS(1+iUS(1+)-1+wJP(1+iJP(1+)-1reerUSreerJP123
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