-M'．b磁 衍 纪2016年第4期
客户集中度、现金持有与公司竞争优势
王俊秋 ，毕经纬
(华东理工大学 商学院，上海 200237)
[摘 要]以2007--2013年沪深 A股制造业上市公司为样本，实证检验了客户集中度对公司竞争优势的影响
以及现金持有在其中的调节效应。研究发现，客户集中度与公司竞争优势显著负相关，尤其是在高竞争行业，客户
集中度对公司竞争优势的负面影响更加显著；充裕的现金储备可以通过其风险管理职能和竞争效应显著降低客户
集中度对公司竞争优势的负面影响，在高竞争行业，现金持有更有助于缓解客户集中度对公司竞争优势的负面影
响。本研究从客户集中度视角揭示了公司竞争优势的影响因素，丰富了现金持有经济效应的研究。
[关键词]客户集中度；现金持有；公司竞争优势；产品市场竞争；掠夺风险；公司战略；风险管理
[中图分类号]F275．1 [文献标识码]A [文章编号]1004—4833(2016)04—0062—09
一
、 引言
企业良好的经营绩效取决于其竞争优势，如何在激烈的市场竞争中保持竞争优势对企业的生存
和发展至关重要。研究表明，资本结构和现金持有决策与公司竞争优势具有密切的联系 ；作为一
种市场竞争机制，产品市场竞争主要通过调节产品市场上的掠夺风险直接影响着公司战略和竞争
力 ]。但是 ，以上文献没有考虑客户集中度对公司竞争优势的影响。事实上 ，面对快速多变的客户需
求，企业竞争越来越被视为供应链的竞争，而客户是供应链管理的关键环节。那么，客户集中度是否
以及如何影响公司的竞争优势?在不同的产品市场竞争环境，客户集中度与公司竞争优势之间的关
系是否存在差异?
此外，现金持有决策是反映公司经营和财务战略的一项重要决策。现金持有不仅具有风险管理
功效 ，而且可以产生积极的战略竞争效应 ；现金持有的风险管理功效与战略竞争效应和公司
所处行业 的竞争程度密不可分 ’ ]。那么，现金持有的风险管理职能和竞争效应对于客户集 中度与
公司竞争优势之间的关系是否具有调节效应?在不同的产品市场竞争环境，现金持有的调节效应是
否存在差异?
鉴于此 ，本文以 2007--2013年沪深 A股制造业上市公司为研究样本 ，对 以上研究 问题展开实证
分析。本文从客户集中度视角揭示了公司竞争优势的影响因素，进而丰富了公司竞争优势影响因素
和客户集中度的研究文献；进一步，本文将现金持有的经济效应纳入到供应链关系管理和产品市场竞
争的研究情境，发现在客户集中度高的公司以及产品市场竞争激烈的行业，现金储备有利于帮助企业
缓解强势客户对公司竞争优势的不利影响，因而深化了现金持有经济效应的研究文献。
二、文献回顾
竞争战略理论认为，竞争优势是指企业相对于竞争对手而拥有的优势，直接结果就是超额利润或
[收稿日期]2015—12—01
【基金项目]国家自然科学基金资助项 目(71172079，71302042)；中央高校基本科研业务费专项基金项目(WN1322009)
[作者简介]王俊秋(1970一 )，女，江苏南通人，华东理工大学商学院会计系教授，硕士生导师，博士，从事制度与公司财务研
究；毕经纬(1991一 )，女，山东泰安人，华东理工大学商学院硕士研究生，从事制度与公司财务研究。
· 62·
王俊秋。毕经纬：客户集中度、现金持有与公司竞争优势
不断增长的市场份额。如何在激烈的市场竞争中获取和保持竞争优势一直备受理论界和实务界的关
注。姜付秀和刘志彪发现，在需求紧缩时期，债务融资对公司的竞争优势具有不利的影响 ；张会丽
和吴有红、陆正飞和韩非池的研究均发现，企业超额持现具有积极的战略效应，有利于企业在激烈的
产品市场竞争中取得竞争优势 ]。显然，关于竞争优势影响因素的已有研究文献忽略了供应链中客
户关系的重要影响。
Porter指出，客户议价能力是影响公司竞争力的重要因素之一，当公司的大部分销售主要集中于
一 个或几个大客户时，这些客户一般具有较强的议价能力 。因此，客户集中度及其对公司战略和
经营决策的影响也日益成为学术界和实务界关注的热点。研究表明，大客户的存在有利于供应链上
下游的资源整合和信息共享，促进供应商提高资产管理效率、降低成本费用、改善盈利水平 。但
是，越来越多的文献也发现，客户集中度更可能暗含风险。当公司客户集中度较高时，具有议价优势
的重要客户更容易在谈判中迫使公司做出一系列让步，从而蚕食公司利润 ；而一旦丧失主要客户，
将导致公司现金流量的大幅下降和财务困境风险的显著上升u 。为维系与强势客户的关系，公司将
提供更多的商业信用，更倾向于操纵盈余以满足客户对公司未来良好前景的预期 ；为抵御客户集
中度及其可能引致的现金流量和财务困境风险，公司更可能保持较低的财务杠杠、减少股利支付或提
高现金储备等 ]。以上文献主要从公司业绩和财务决策视角探讨了客户集中度的经济后果，鲜有
文献从竞争优势视角对客户集中度的经济后果展开分析。
现金持有对于企业的健康运营与可持续发展具有重要的战略影响 。以往关于现金持有经济效应
的文献主要关注现金持有的预防性作用和风险管理职能 ，结果发现，预防性的现金持有能够帮助企
业缓冲现金流的波动风险、应对日益增加的市场经营风险或抵御产品市场竞争导致的掠夺风险 。
近期研究则从产品市场竞争视角发现了现金持有的竞争效应，即充裕的现金储备还可以产生积极的
战略效应，支持企业： 产品市场上进行竞争，从而扩大市场份额、增强企业的竞争优势 。由于资本
性投资是公司获取和巩固竞争优势的重要战略选择 ，充裕的现金持有主要通过为公司的战略性资
本投资提供融资便利，帮助公司及时把握更好的投资机会来实现其竞争效应 。随着产品市场竞争
的加剧，现金持有的风险管理效应和竞争效应更加显著 ．．u．。那么，在供应链关系管理的研究情境
下，现金持有的经济效应如何?以上问题没有得到很好的解答 。
三、理论分析与研究假设
(一)客户集中度与公司竞争优势
Porter基于五力模型的分析指出，客户议价能力是影响公司竞争力的重要因素之一 1¨。客户的
议价能力一般取决于其规模、集中度、对供应商及其产品成本信息的了解程度等。当公司的大部分销
售主要集中于一个或几个大客户时，该客户对公司的重要性升高，其必然拥有较高的议价能力。具有
议价优势的重要客户更容易在谈判中迫使公司做出一系列让步。而一系列让步将蚕食公司的经营绩
效，削弱公司的竞争优势。
除此之外，客户集中度还可能通过增加公司的现金流量和财务困境风险来降低其竞争优势H引。
大客户可能随时中断交易、与企业竞争对手建立战略联盟或因财务状况不佳破产，客户的丧失将导致
公司销售收入和现金流量的大幅下降 ¨；由于公司为主要客户提供了较多的商业信用，客户恶化的
财务状况也会拖累公司，公司将因无法收回巨额的应收款项而面临现金流量的损失风险Ll引。预期到
以上风险，投资者对客户集中度高的公司要求了更高的投资回报率，银行则对这类公司设置了更高的
贷款利率 。融资成本的增加会进一步降低公司的财务弹性，提高公司的困境风险，导致公司缺乏
充裕的资金来实施其竞争战略和把握投资机会，进而降低了公司的竞争优势。
与此同时，产品市场竞争作为一种市场竞争机制，主要通过调节产品市场上的掠夺风险直接影响
公司的财务和经营战略L4 J。产品市场竞争越激烈，公司的经营风险越高，越可能面临市场份额被掠
· 63·
智 2016年第4期
夺和投资机会损失的风险。可以预期，在高竞争行业，相对于客户集中度低的公司，客户集中度高的
公司面临的被掠夺风险更高。主要客户丧失对公司市场份额减少的影响更大。因此，为了维系客户
关系越可能被迫做出更多的“让步”，公司利润和现金流量进一步被蚕食、竞争优势进一步被削弱。
此外 ，因为面临更高的现金流量和财务困境风险，客户集中度高的公司更可能在激烈的产品市场竞争
中失去净现值为正的投资项目，投资机会的损失也将降低公司的竞争力和竞争优势。根据以上分析，
我们提出以下研究假设。
H1a：客户集中度将显著降低公司的竞争优势。
H1b：相对于低竞争行业，在高竞争行业，客户集中度对公司竞争优势的负面影响更加显著。
(二)客户集中度、现金持有与公司竞争优势
现金持有决策是公司重要的战略财务决策，充裕的现金持有不仅具有风险管理功效，还具有竞争
效应，可以成为公司获取竞争优势的战略工具。
首先，现金持有具有风险管理功效 ，能够帮助企业抵御环境的不确定性、可能出现的市场经营风
险以及行业竞争带来的市场份额掠夺风险等风险冲击。Opler等运用 1971—1994年美国上市公司数
据，发现当面临波动的现金流时，公司会增加现金持有水平以缓冲和应对可能发生的偿债风险 ；
Bates等研究发现，美国公司自1980年以来大幅提高了公司的现金持有水平，主要是为了应对 日益增
加的市场经营风险 ；Itzkowitz的研究发现，当公司的大部分销售主要依赖一个或几个大客户时，为
了预防客户集中度可能导致的现金流量风险和财务困境风险，公司会增加现金持有水平 。而在降
低竞争市场的掠夺风险方面，现金持有具有与衍生金融工具相同的避险功效 ；充裕的现金储备主
要通过减少企业的融资约束、降低投资不足来进行风险管理 ；产品市场竞争程度越高，公司面临的
投资不足和被其他竞争对手掠夺的风险越大，越有可能通过提高现金持有水平来抵御市场竞争
风险 。
其次，现金持有具有竞争效应，能够支持企业在产品市场上实施更有利的竞争战略，获得更大的
市场份额和竞争优势 j。研究表明，为了在竞争性市场中有效地参与竞争，企业必须持续创新和保
持竞争优势，而投资是竞争优势最为关键的决定性因素 ，资金匮乏导致的投资不足将增加公司投
资机会损失概率和市场份额被掠夺的风险。作为公司资本投资持续而稳定的资金来源，充裕的现金
持有通过促进和便利公司的战略资本投资而具备了竞争效应 J。当行业面临优良的投资机会时，在
同行业中现金持有水平较高的公司，便可以利用其充裕的现金储备，获得相对行业竞争对手更好的投
资机会 3j。现金持有还具有信号作用，当投资机会在公司问竞争激烈时，超额现金持有实际上向竞
争对手做出了将来进一步增加资本投资的可信承诺，这种以攻击性为目的的可信承诺能够对竞争对
手和潜在进入者形成有效地威慑，帮助公司巩固竞争优势，捕获更多的市场份额 J。但是，现金持有
的竞争效应也会受到产品市场竞争程度的影响。在高竞争行业，日益激烈的产品市场竞争必然导致
销售收入下降和市场份额萎缩，公司利润和现金流量也随之下降。此时，较高的现金储备不仅可以帮
助公司抵御市场竞争对财务状况的负面冲击，降低公司的财务困境风险，而且能为公司旨在提高核心
竞争力和市场份额的后续投资提供持续稳定的资金支持。因此，公司所处行业的竞争越激烈，现金持
有的竞争效应越显著 。
可以预期，相对于客户集中度低的公司，客户集中度高的公司面临着更高的现金流量和财务困境
风险。此时，充裕的现金储备不仅可以帮助其缓解现金流波动和财务困境风险，而且可以发挥竞争效
应，帮助公司及时把握更好的投资机会，增强市场竞争力，从而降低客户集中度对公司竞争优势的负
面影响。在高竞争行业，客户集中度高的公司将面临更高的市场份额被掠夺和投资机会损失风险，较
高的现金储备更可能有助于公司抵御掠夺风险和降低投资不足，并通过便利公司的战略资本投资更
好地发挥竞争效应。基于此，本文提出如下假设。
· 64 ·
王俊秋。毕经纬：客户集中度、现金持有与公司竞争优势
H2a：现金持有将显著降低客户集中度对公司竞争优势的负面影响。
H2b：相对于低竞争行业，在高竞争行业，现金持有更有助于降低客户集中度对公司竞争优势的
负面影响。
四、研究设计
(一)研究模型和变量定义
为了检验本文的研究假设，我们分别构建了以下计量模型：
COMi
．
t=卢0+ 1 X Customer _f_1+卢2 X Size ．f-1+ 3 X Lev ， 一1+ ×BMl'l一1+卢5 X Product ，l一1+
卢6×Capex 一l+∑Industry+∑Year+占 (1)
COM
．
1 =卢0+ 1 X Customer ，f一1+卢2×CASHi，t一1+卢3×Customeri，‘一1×CASHi，卜1+ ×Size ，t一1+
×Le
一 1+卢6×BM 一1+ ×Product 一1+卢8×Capex 一1+ _二Industry+ ：Year+
(2)
模型(1)和模型 2)分别用于检验 Hla和 H2a；按照产品市场竞争中位数，我们将样本分为高竞
争行业和低竞争行业，采用分组回归分析法对 Hlb和 H2b进行实证检验。模型中各变量的定义
如下。
1．被解释变量
模型中被解释变量是公司竞争优势(COM)，如何准确刻画产品市场竞争优势是财务研究的难
点。有研究表明，经营绩效是决定企业能否在行业长期存续的关键因素，也最终反映了企业的垄断定
价能力以及竞争战略的实施效果 ]。因此，根据企业的某些绩效指标更可能合理地判断企业所在产
品市场的竞争状况。其中，主营业务毛利率能较好地体现企业的主营业务获利能力和产品的市场竞
争力，在某种程度上可以代表企业在产品市场上的垄断租金；主营业务毛利率越高，企业垄断定价能
力越强_2 。参考以上文献，我们以企业主营业务毛利率的实际值与行业均值的差额来度量产品市场
竞争优势，该值越大，企业竞争优势越明显。
2．解释变量
本文主要解释变量包括客户集中度(Customer)、现金持有水平(CASH)和产品市场竞争程度。关
于客户集中度，我们用上市公司年报所披露的“向前五名客户的销售金额合计占总销售额的比例”进
行度量，该指标越大，表明客户集中度越高。
参考韩忠雪和周婷婷、张会丽和吴有红的研究方法_4'2]，我们首先对公司现金持有水平进行度
量：现金持有水平(CASH_I)=年末现金与现金等价物之和／(年末总资产 一年末现金与现金等价物
之和)。同时，考虑到行业因素对现金持有水平的重要影响，我们也采用经行业调整的现金持有水平
(CASH_2)，它等于企业现金持有的实际水平与行业中位数的差额。根据 H2a，我们可以预期模型
(2)中 Customer×CASH的回归系数 显著为正。
3．分组变量
在实证分析中，我们将按照产品市场竞争程度进行分组，以检验 H1b和 H2b。借鉴韩忠雪和周
婷婷的研究方法 ，本文从“行业间竞争”和“行业内竞争”两个维度来衡量产品市场竞争程度。“行
业问竞争”描述了行业整体竞争程度的差异，由赫芬达尔指数(／t／／)来度量，HII等于行业内各公司营业
收入占行业总营业收入比重的平方和；HII数值越大，表明产品市场竞争程度越低。“行业内竞争”描述
了公司垄断势力的差异，由垄断租金(PMC)来度量，PMC=(税前利润 +当年折旧额 +财务费用 一资本
总额 ×加权平均资本成本)÷销售总额。其中，资本总额 =权益资本 +短期负债+长期负债；加权平
均资本成本 ：(权益资本 ÷资本总额)×权益资本成本 +(短期债务 ÷资本总额)×短期债务成本 +
· 65·
磁 衍 纪2016-g(-~4,till
(长期债务 ÷资本总额)×长期债务成本；权益资本成本 =无风险收益 +系统风险 ×市场组合的风险
溢价，无风险收益为一年期银行存款利率，系统风险和市场收益数据来源于 CSMAR数据库；短期债
务成本为银行一年期的贷款利率，长期债务成本为三至五年中长期贷款利率。根据以上计算公式，垄
断租金越高，说明该企业面临的产品市场竞争程度越低。
4．控制变量
参考张会丽和吴有红、杨兴全等的研究 ’m J，我们还控制了以下变量：Size代表公司规模，等于公
司总资产的自然对数；Lev代表财务杠杆，等于公司的资产负债率；BM度量公司的成长机会 ，等于资
产账面价值与市场价值之比；Product代表公司产品独特性 ，等于(营业费用 +管理费用)／主营业务收
入；Capex为公司资本支出，等于资本支出／(总资产 一现金及现金等价物)；Industry和 Year分别代表
行业和年份等固定效应，限于篇幅，本文没有在回归结果中列示。表 1是研究变量设计表，这些变量
的选取和定义与国内外相关文献基本保持一致。
表 1 变量选取和定义
(二 )样本和数据
相对于其他行业，制造业公司的客户一般比较稳定，公司更换客户的成本也比较高，主要客户对
公司竞争优势的影响可能更大。参考现有文献，本文以2007--2013年沪深A股制造业上市公司为初
始样本，剔除 sT和 sT公司、样本期间公司所处行业发生变更以及数据缺失的公司，最终得到4489
个样本；同时，为了消除极端值的影响，我们对所有连续变量进行了 1％的 Winsorize处理。本文所有
财务数据、系统风险和市场收益等数据来源于 CSMAR数据库，客户集中度数据根据上市公司年报所
披露的“向前五名客户的销售金额合计占总销售额的比例”及客户明细金额手工收集整理。
表 2是主要变量的描述性统计结果。可以发现，公司竞争优势(COM)的最小值和最大值分别为
表2 主要变量的描述性统计结果
· 66·
王俊秋。毕经纬：客户集中度、现金持有与公司竞争优势
一 0．337和 0．380；前五大客户销售比例(Customer)的最小值和最大值分别为0．041和0．977，样本公
司客户分布具有较大差异，部分公司客户集中度较高；现金持有水平(CASH_I)的最小值和最大值分
别为0．004和 1．007，经行业调整的现金持有水平(CASH一2)的最小值和最大值分别为 一0．269和
0．949，不同公司现金持有水平的差异较大，部分公司存在高持现现象。
五、实证检验结果与分析
(一)相关性分析
表3是研究模型主要变量的Pearson相关性检验结果。根据表3可知，Customer与COM显著负
相关，说明客户集中度越高的公司其竞争优势越小；CAs日-1和CASH__2均与COM在 1％的水平显著
正相关，说明充裕的现金储备有利于公司获取竞争优势。控制变量中，s 、Product和 Capex与 COM
显著正相关，表明规模较大的公司具有较高的竞争优势，独特的产品和资本投资更可能帮助公司在产
品市场竞争中获取优势；Lev和BM与 COM显著负相关，即财务杠杆较高、成长性较低的公司更可能
在产品市场竞争中处于劣势地位。
表3 相关性分析
CAsH zCAsH Size
CoM
Customer 一0．O65
CASIt
_ 1 0．131⋯ 0．026⋯
~ SH
_
2 0．146 0．014” 0．970⋯
Size 0．059⋯ 一0．288⋯ 一0．043⋯ 一0．014
Lev 一0．227’ ’ 0．004 —0．338⋯ 一0．308⋯ 0．108⋯
BM 一0．135 一0．153⋯ 一0．176⋯ 一0．120⋯ 0．524 “ 0．1O9”
Product 0．277⋯ 0．010 0．074⋯ 0．018 —0．341” 一0．O91 一0．335”’
Capex 0．111⋯ 一0．117⋯ 0．080 0．098⋯ 0．233⋯ 一0．080⋯ 0．076’ 一Q 109’
注：¨ }、} 、 分别代表 l％、5％、10％的显著性水平，下表同。
(二)多元回归： 析 表4 客户集中度与公司竞争优势
1．客户集中度与公司竞争优势
表4是模型(1)的多元回归结果。
首先，我们进行 了全样本 回归，可以发
现，Customer与公司竞争优势的回归系
数为 一0．036，且在 1％水平显著异于0，
表明在其他因素不变的情况下，随着客
户集中度的增加，公司竞争优势显著下
降，H1a得到验证。接着，为了考察行业
竞争程度对客户集中度与公司竞争优势
之间关系的影响，我们按照行业竞争程
度的中位数将样本分为高竞争行业和低
竞争行业两组。分组检验结果显示，当
行业内竞争程度或行业间竞争程度较高
时，Customer的回归系数分别为 一0．045
和 一0．036，显著性水平均达到 1％；而
当行业内竞争程度或行业间竞争程度较
· 67·
彳 孙 2o16年第4期
低时，Customer的回归系数均不显著。这表明行业竞争越激烈，客户集中度对公司竞争优势的负面影
响越显著，验证了本文的Hlb。控制变量中，Size、Product和 Capex的回归系数显著为正，表明规模较
大、产品独特和资本投资较高的公司具有较大的竞争优势；Lev和BM的回归系数显著为负，即较高的
财务杠杆和较低的成长性将削弱公司在产品市场的竞争优势。
2．客户集中度、现金持有与公司竞争优势
表5是 H2a的检验结果。根据回归
结果 (1)，公 司现金持有 CASH一1和
CAStt
_ 2与竞争优势的回归系数分别为
0．035和 0．039，且均在 1％水平显著，
表明现金储备的风险管理功能和竞争效
应有助于公司抵御市场竞争风险，帮助
公司在产品市场竞争中实施有效的竞争
战略，从而获取优势地位。
回归结果(2)显示，Customer的回归
系数显著为负，即客户集中度将显著降
低公司竞争优势；CAS月_．1和 CASⅣ_2的
回归系数显著为正，即充裕的现金储备
有利于提升公 司的竞争优势；Customer
和 CASH一1的乘 积项 或 Customer和
CASH
_ 2的乘积项与公司竞争优势的回
归系数分别为 0．033和 0．024，显著性
水平分别为 1％和5％，说明随着客户集
中度的提高，充裕的现金储备更可能发
挥其风险管理功能和竞争效应，降低客
户集中度对公司竞争优势的负面影响，
H2a得到验证。控制变量的回归结果与
表 4基本一致，不再赘述。
表 5 客户集中度、现金持有与公司竞争优势
进一步，为了检验 I-I2b，我们按照行业竞争程度的中位数将样本分为高竞争行业和低竞争行业两
组，表6报告了分组检验结果。可以发现，无论是高竞争行业或低竞争行业，Customer的回归系数均
在5％水平以上显著为负，再次验证了客户集中度对公司竞争优势的负面影响。当行业内竞争程度
(PMC)或行业间竞争程度(HII)较低时，cA明 一1和 CASH_2与公司竞争优势的回归系数在 1％水平
显著为正；但是，Customer和 cA册一1的乘积项或 Customer和 CASH_2的乘积项与公司竞争优势的回
归系数未能通过显著性检验，即在低竞争行业，充裕的现金储备没有能够缓解客户集中度对公司竞争
优势的负面影响。在行业内竞争(PMC)较高的样本组，Customer和cA明一1的乘积项或 Customer和
CASH
_ 2的乘积项与公司竞争优势的回归系数分别为0．038和0．051，显著性水平均达到 1％；在行业
间竞争(Ill／)较高的样本组，Customer和 CASH_I的乘积项与公司竞争优势的回归系数在 5％的水平
显著为正，Customer和 CASH一2的乘积项与公司竞争优势的回归系数未能通过显著性检验。由于
cAJs 1代表公司的现金持有水平，CASH_2代表公司经行业调整的现金持有水平，即超额现金持有
水平 ，以上回归结果表明，相对于低竞争行业，在高竞争行业，充裕现金持有更有助于缓解客户集中度
对公司竞争优势的负面影响，H2b基本得到验证。
· 68·
王俊秋。毕经纬：客户集中度、现金持有与公司竞争优势
(三)稳健性检睑
为解决客户集中度和公司竞争之间可能存在的内生性问题，我们以滞后两期的客户集中度作为
工具变量 墙]，采用两阶段最小二乘法。结果表明，控制内生性影响后，研究结果保持不变。限于篇
幅，我们没有报告相关回归结果。
六、研究结论
国内外研究表明，客户作为公司重要的利益相关者，对公司业绩、风险水平和财务决策行为具有
决定性影响。区别于已有文献，本文从竞争优势视角分析了客户集中度的经济后果以及现金持有在
其中的调节效应。本文以2007--2013年沪深 A股制造业上市公司为研究样本，以“向前五名客户的
销售金额合计占总销售额的比例”来度量客户集中度，实证研究发现：客户集中度与公司竞争优势显
著负相关，尤其是在高竞争行业 ，客户集中度对公司竞争优势的负面影响更加显著；充裕的现金储备
显著降低了客户集中度对公司竞争优势的负面影响，在高竞争行业，现金持有更有助于缓解客户集中
度对公司竞争优势的负面影响。
研究结果还表明，充裕的现金储备和较高的流动性可以帮助公司抵御产品市场竞争带来的掠夺
性风险，还可以帮助公司实施更有效的竞争战略和把握更好的投资机会，为公司进行战略性资本投
资，保持竞争优势提供稳定的资金支持。因此，客户集中度高的公司应该将现金持有决策提升到战略
高度，结合供应链环：竞、投资机会和产品市场竞争态势有效地配置公司的财务资源，合理确定现金持
有水平以增强企业在产品市场的竞争力和竞争优势。
参考文献：
[1]姜付秀，刘志彪．经济波动中的资本结构与产品市场竞争[J]．金融研究，2005(12)：73—85
- 69·
[2]张会丽，吴有红．超额现金持有水平与产品市场竞争优势——来自中国上市公司的经验证据[J]．金融研究，2012(2)：183—195．
[3]陆正飞，韩非池．宏观经济政策如何影响公司现金持有的经济效应?——基于产品市场和资本市场两重角度的研究[J]．管理世
界，2013(6)：43—60．
[4]韩忠雪，周婷婷．产品市场竞争、融资约束与公司现金持有：基于中国制造业上市公司的实证分析[J]．南开管理评论，2011(4)：
149—160．
[5]Acharya V，Almeida H，Campello M．Is cash negative debt?A hedging perspective on corporate financial policies[J]．Journal of Financial
Intermediation，2007，16(4)：515—554．
[6]Opler T，Pinkowitz L，Stulz R，et a1．The determinants and implications of corporate cash holdings[J]．Joumal of Financial Economics．
1999，52(1)：3—46．
[7]BatesTW，KahteKM，StuhRM．Why do U．S．firms hold somuch cashthan they usedto?[J]．Journal ofFinance，2009，64(5)：1985—
2021．
[8]HaushalterD，Klasa S，Maxwell FW．Theinfluence ofproductmarket dynamics on afirm’s cash holdings and hedging behavior[J]．Journal
of Financial Economics，2007，84(3)：797—825．
[9]杨兴全，吴吴曼，曾义．公司治理与现金持有竞争效应——基于资本投资中介效应的实证研究[J]．中国工业经济，2015(1)：l21—133．
[10]杨兴全，曾义，吴吴曼．货币政策、信贷歧视与公司现金持有竞争效应[J]．财经研究，2014(2)：133—144．
[11]Porter M E．How competitive forces shape strategy[J]．Harvard Business Review，1979，59(2)：137—145．
[12]Patatoukas P N．Customer-base concentration：implicationsforfirm performanceand capitalmarkets[J]．The AccountingReview，2012，87
(2)：363—392．
[13]Dhaliwal D，Judd J S，Settling M，et a1．Customer concentration risk and the cost of equity capital[R]．SSRN Working Paper，2014．
[14]Fabbri D，MemeHm A．Trade credit，collateralliquidationand borrowing constraints[J]．Journal ofFinancial Economics，2010，96(3)：413—432．
[15]Raman K，ShahrurH．Relationship-specificinvestments and earningsmanagement：evidence on corporate suppliers and customers[J]．The
Accounting Review，2008，83(4)：1041--1081．
[16]Banerjee S，Dasgupta S，Kim Y．Buyer-supplier relationships and the stakeholder theory of capital structure[J]．Joumal of Finance，2008，
63(5)：2507--2552．
[17]Wang J．Do firms'relationships with principal customers／suppliers affect shareholders’Income?[J]．Journal of Corporate Finance，2012，
l8(4)：860—878．
[18]hzkowitz J．Customersand cash：how relationshipsaffect suppliers’cash holdings[J]．Journal ofCorporate Finance，2013，(19)：159—180．
[19]Campello M，Gao J．Customer Concentration and loan contract Terms[R]．SSRN Working Paper，2014．
[20]Nickell S．Competition and corporate performance[J]．Journal of Political Economy，1996，104(2)：724—746．
[责任编辑：高 婷]
Customer Concentration，Cash Holdings and Corporate
Competitive Advantages
WANG Junqiu，BI Jingwei
(School of Business，East China University of Science and Technology，Shanghm 200237，China)
Abstract：Based on Chinese listed firms in manufacturing industry during the period of 2007— 2013，this paper analyzes the
influence of customer concentration on corporate competitive advantages and the mediating effect of cash holdings．The empiri—
cal research shows that customer concentration is negatively related with corporate competitive advantages．The above relation-
ship is more significant in the industry with a high degree of competition．Further，cash holdings can mitigate the negative
effect of customer concentration on corporate competitive advantages significantly．Especially in the industry with a high degree
of competition，the mitigating effect of cash holdings is more significant as wel1．This study enriches the literature of customer
concentration and economic effects of cash holdings．
Key Words：customer concentration；cash holdings；competitive advantages；product market competition；exploitation risk；
corporate strategy ；risk management
· 70·
