（目标管理）对公司财务管
理目标的思考
对公司财务管理目标的思考
0引言
公司治理结构是现代企业制度中最重要的架构，是处理企业各种契约关系的壹种制度。财务
管理，作为公司治理结构框架中存于和运行的壹个重要管理系统，其目标直接反映着理财环
境的变化，且需要根据环境的变化适当地进行调整。公司治理的逻辑变了，或者说公司的目
标变了，公司进行财务决策的出发点和归宿也会相应地改变，或者说公司的财务管理目标也
会相应地发生变化。
1公司治理结构概述
公司治理结构是西方发达国家通行的壹个关于公司战略导向的概念。尽管由于经济、社会和
文化等方面的差异以及历史演进轨迹的不同，不同国家和地区的公司治理结构存于着差异，
但最近 20年来，人们于对西方大公司的研究中越来越清楚地认识到建立良好的公司治理结
构的极端重要性。因此，国际社会对于如何建立有效的公司治理结构给予了越来越多的关注，
许多国家把建立良好的公司治理结构当作增强经济活力、提高经济绩效的基本手段。
我国近些年来国有企业改革的着眼点始终是改进和完善政府对企业运营行为的激励和约束，
即从确保国有资产保值增值的角度出发来构建国有企业的治理结构，具体表现为政府拥有运
营者的任免权，控制企业的重大决策，监督运营者的行为等。可见，所有者利益最大化或股
东财富最大化成了企业制度效率的基本标准。这样的改革思路大致能够称得上是“股东至上”
的治理逻辑。于这样的治理逻辑下，我国整个国有企业改革的渐进过程就表现为政府对企业
的放权让利以及放权以后对运营者的监控过程。国有企业进行股份制改造以后，于设置公司
治理结构时也是按照股东资产收益最大化的原则设置激励约束机制。可是，由于政府远于企
业之外行使所有者职能，企业内且无所有者代表，不仅激励和约束机制最终难以形成，而且
国有资本和政府权力的结合使得运营者能够随意剥夺其他小股东和债权人的权益，企业职工
应有的参和决策权、监督权也往往因职工代表大会流于形式而难以实际发挥作用。由于国有
企业这种股东至上的治理逻辑且没有解决关键的所有者缺位问题，从而使企业被内部人控制、
国家所有者被架空、国有资产受到侵蚀的事例比比皆是，股东权益受到损害的非正常行为屡
屡出现。
现代公司是利益关联者之间缔结的“契约网”，各利益关联者或于公司中投入物质资本，或
投入人力资本，目的是获得单个主体无法获得的合作收益。共同治理的逻辑正是强调各利益
关联者应将公司的适应性能力视作自身利益的源泉，进而发展到由利益关联者共同拥有公司
的剩余索取权和控制权。因此，由企业法人财产产生的权益理应归物质资本所有者和人力资
本所有者共同拥有，他们通过剩余索取权的合理分配来实现自身的利益，通过控制权的分配
来相互制约。这种公司治理结构主体的多元化，符合契约主体机会平等的基本思想和现代产
权理论的基本内涵，因而有着广阔的发展前景。
2公司治理结构和财务目标的关系
作为企业赖以运行的经济环境的壹个最直接部分，治理结构确定了企业的目标，且提供了实
现目标和监督运营的手段。企业财务管理目标服务于企业的目标，当然也是由治理结构确定。
财务管理目标制约着财务运行的基本方向，如果见不到公司治理结构的发展变化，不能适时
调整公司财务管理的目标，财务运行机制就不可能合理，进而影响公司治理的效率。于股东
至上的公司治理逻辑下，财务管理的目标就是要通过财务上的合理运营为股东带来最大化的
财富。也就是说，企业财务管理的目标是股东财富最大化。于股份经济条件下，股东财富由
其所拥有的股票数量和股票市场价格俩方面因素决定，于股票数量壹定、股票价格达到最高
时，股东财富也达到最大，从而股东财富最大化又演变为股票价格最大化。
股东财富最大化的财务管理目标，和 20世纪 50年代以前于西方根深蒂固的利润最大化的财
务管理目标相比，由于它考虑了不确定性、时间价值和股东资金的成本，无疑更为科学和合
理，有其积极的内涵。第壹，对于额外的风险，要求有更高的预期收益补偿，忽略风险的差
别将会导致错误的决策；第二，对于相同的投资报酬，现金流入越早其价值越大，忽略现金
流入时间的差别将会导致错误的决策。第三，当公司能够通过壹项新的投资提高盈利水平时，
如果公司的股东用同样的资金于另壹项风险相同的投资中能够获得更高的收益率，那么只要
从股东的利益出发，公司的运营者就会投资于收益更高的项目。可见，股东财富最大化和利
润最大化相比，优点甚为明显：综合地考虑了风险因素，因为风险的高低会对股票价格产生
重要影响；于壹定程度上克服企业于追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响公
司股票价格，预期未来的利润对企业股票价格也会产生重要影响；不仅要提高公司利润，仍
要权衡股东资金的机会成本，不能因忽视相对比较而损害了股东的利益。可见，由股东至上
的治理逻辑所决定，股东财富最大化的财务管理目标只强调股东的利益，而对其他利益关联
者的利益重视不够。随着公司治理结构的创新，共同治理的治理逻辑则强调现代企业只有通
过为利益关联者服务才能获得可持续发展，从而使企业价值最大化成了企业财务管理的目标。
于共同治理的逻辑下，财务管理的目标就是要通过财务上的合理运营，使企业总价值达到最
大。这壹目标考虑了利益关联者的合法权益，注重企业的可持续发展或长期稳定发展。由于
企业价值的大小能够用企业持续运营期间预期报酬（或自由现金流量）的折现值之和来表示，
而折现率又和企业风险相适应，因而只有于风险和报酬实现较好的均衡时企业价值才能达到
最大。
和股东财富最大化的财务管理目标相比，企业价值最大化同样充分考虑了不确定性和时间价
值，强调风险和报酬的均衡，且将风险限制于企业能够承受的范围之内，而且它仍有着更为
丰富的内涵。第壹，营造企业和股东之间的协调关系，努力培养安定性股东；第二，创造和
谐的工作环境，关心职工利益，培养职工的认同感；第三，加强和债权人联系，重大财务决
策邀请债权人参和，培养可靠的资金供应者；第四，关心政府政策的变化且严格执行，努力
争取参和政府制定政策的有关活动。此外，仍要重视客户利益，以提升市场占有率，讲求信
誉，以维护企业形象等。显然，从运营者理财来说，之上利益关联者均能对企业财务管理产
生影响：股东大会或董事会通过表决决定企业重大的财务决策，董事会直接任免企业经理甚
至财务经理；债权人要求企业保持良好的资金结构和适当的偿债能力，以及按合约规定的用
途使用资金；职工是企业财富的创造者，提供人力资本必然要求合理的报酬；政府为企业提
供了公共服务，也要通过税收分享收益。正是各利益关联者的共同参和，构成了企业的利益
制衡机制，如果试图通过损害壹方利益而使另壹方获利，结果就会导致矛盾冲突，出现诸如
股东抛售股票、债权人拒绝贷款、职工怠工、政府罚税等不利现象，从而影响企业的可持续
发展，最终损害了企业的价值。
3股东至上和公司财务管理目标
股东至上的治理逻辑认为，股东承担了企业的全部剩余风险，因而也应享受因运营发展带来
的全部税后收益，即股东持有剩余要求权。和债权人和职工相比，由于股东承担的义务、风
险最大，从而享受的权利、报酬也应最大，即股东财富最大化。实际上，现代企业不只是股
东才承担风险，其他利益关联者也承担着相当大的风险，企业财务管理的目标也就不能只强
调股东的利益而不顾其他利益关联者的利益。比如债权人，由于现代企业充分利用财务杠杆
而使负债率大大提高，他们实际上已变成和股东共同承担着财务风险；至于企业职工，由于
简单的体力劳动越来越少，复杂的脑力劳动越来越多，他们向企业投入了大量专用性人力资
本，壹旦企业亏损或倒闭，不仅面临投资损失，甚至会危及自己及家人的生存。
于现实经济活动中，真正于企业中倾注心血的其实仍是企业的运营者和广大职工，而许多物
质资本所有者作为公司的股东常常于资本市场上扮演着“投机者”的角色，他们只关心市场
上资本价差所蕴含的套利机会，对企业的生存和发展且不于意。如果投资的企业业绩不佳甚
至破产，他们首先想到的也是“用脚投票”，从而解除关联的利益关系。另壹方面，随着社
会的进步和企业的发展，物质资本所有者要想获得更多的投资收益，必须依赖人力资本所有
者，而且这种依赖性越来越强。由于现代市场经济下竞争的日趋激烈，企业要获得更多的利
润就必须有来自人力资本的创新能力。如果没有富有创新能力的运营者和壹批忠诚的职工支
持，即使要维持企业现状均难以做到。鉴于人力资本和物质资本相对地位的变化越来越明显，
利益关联者的合作于促进企业可持续发展中的作用越来越重要，那种股东至上的公司治理逻
辑必然要求转变，股东财富最大化的财务管理目标也需要相应优化。只有其他利益关联者的
利益得到保护和合理的满足，才有利于实现企业价值的最大化，股东的财富也才能增加；而
企业价值实现了最大化，各利益关联者的利益则均能有所增加。这样，于共同治理的治理逻
辑下，公司财务管理达到了壹种良性循环。
4对现代企业财务管理目标的思考
现代企业制度是符合社会化大生产要求、适应市场经济运行的“产权清晰、权责明确、政企
分开、管理科学”的企业制度。于我国建立现代企业制度，按照《公司法》、《决定》及其他
有关规定，公司治理结构就是要形成这样的架构：所有者通过法定形式进入企业行使职能，
通过于企业内的权力机构、决策机构、监督机构和执行机构，保障所有者对企业的最终控制
权，形成所有者、运营者和劳动者之间的激励和制衡机制，且通过建立科学的领导体制、决
策程序和责任制度，使相互的权利得到保障、行为受到约束。
公司治理结构受经济、社会、历史传统和国家政策等多方面因素的影响，且没有壹个标准模
式。我国公司治理结构的构建既不能简单地移植国外的现成做法，也不能忽视已有的壹些通
用性基本原则，特别是符合现代市场经济内于要求的“共同治理”逻辑。我国是于社会主义
制度的背景下发展市场经济，可能更应强调利益关联者特别是职工的利益，如果将职工作为
治理结构的主体，由于其于企业内部而较为容易地观察到运营者行为，从而将有助于解决信
息不对称条件下难以监控运营者行为的难题。
随着全球经济的壹体化，国际资本流动使公司得以从更广泛的投资者中筹集资金。而建立良
好的公司治理是树立市场信心，鼓励更加稳定的长期国际资本流入的壹项重要手段。公司能
于多大程度上遵守良好的治理结构的基本原则日益成为影响投资决策的重要因素，许多国家
已把好的公司治理结构安排作为提升经济竞争力的途径。近年来于金融市场的动荡中，良好
的公司治理结构的重要性再壹次凸显出来。
当前，于明了公司治理结构作为公司制核心的基础上，认识到良好的公司治理结构是提高运
营效率的壹个关键要素，进而设置好股东、董事会、经理层、职工以及其他利益关联者之间
的相互关系，认识到财务管理目标因应公司治理结构的发展而变化，进而通过财务管理活动
于企业价值的增长中来满足利益关联者的利益，对于保持我国企业的可持续发展意义深远。
没有壹整套符合规范的公司治理结构，没有壹系列切合目标的科学管理特别是财务管理，我
们的现代企业制度就不能真正建立，我们的经济效益就不能稳定提高。
