第十六章 金融脆弱性与金融危机
金融脆弱性
金融危机的形成
金融危机在国际间的扩散
金融危机的防范与控制
第十六章 金融脆弱性与金融危机
金融脆弱性
一、金融脆弱性的涵义
• 金融脆弱性的含义
狭义的金融脆弱性：金融业是以高资产负债率进行运作的，经营中的风险极易导致
行业的损失乃至崩溃。
广义的金融脆弱性：是指在金融系统中的一切风险积聚。
• 通常用于反映金融脆弱性程度的指标主要有：
(1)货币供应量增长率； (2)通货膨胀率；
(3)M2对官方储备的比率； (4)利率；
(5)短期债务与外汇储备比例；(6)经常项目逆差；
(7)财政赤字； (8)资本流动中短期资本比重；
(9)汇率高估程度；(10)金融机构不良资产比例。
• 金融风险是指金融活动中的不确定性；金融脆弱性则强调金融风险的积聚——
它是金融风险积累到一定程度时的那种状态。
二、金融脆弱性的成因
• （一）基于信贷市场的解释
明斯基的“金融脆弱性假说”认为，信用创造机构尤其是商业银行和
其他贷款者的内在特性使得它们不得不经历周期性的危机和破产浪
潮，而它们的困境又会被扩散到经济体的其他部分，产生经济危机。
明斯基的分析是基于长期性的经济周期的论断之上，他认为在经济
周期的上升时期，贷款人的贷款条件越来越宽松，而借款人则利用
宽松有利的借款环境积极借款。而如果经济出现下滑的周期性波动，
会影响企业的利润的持续增长，从而出现企业还不了贷款的局面。
因此，在经济周期的繁荣时期已经播下了金融危机的种子。
二、金融脆弱性的成因
• （二）基于资产价格的解释
这种观点认为，金融资产价格的过度波动是金融体系
脆弱性的重要来源。由于各种金融资产的定价，通常
是根据未来能够带来收入和影响未来收入的各种风险
因素来确定的。而人们的预期将影响金融资产的价格
的波动，从而影响交易行为。当资产价格出现上升时，
形成所谓的“金融泡沫” 。当这种力量释放完毕时，加
速了价格的下降。这种资产价格的不稳定加剧了金融
体系的脆弱性。
二、金融脆弱性的成因
• （三）基于信息经济学的解释
• 信息就是用来消除某种不确定性的东西，所以相关信息
的获取就是减少风险。因此，信息不完全或不对称是风
险形成的重要原因。导致了逆向选择和道德风险问题。
• 逆向选择和道德风险降低了金融系统的效率，使得金融
市场丧失了流动性，构成了金融脆弱性的深层次原因。
三、金融脆弱性的显性化
• 金融脆弱性的显性化及结果
金融脆弱性的显性化：一般情况下，金融脆弱性是隐藏
在金融结构之中的，金融脆弱性的显现就是爆发金融危
机，而从隐藏到显现的过程就是金融脆弱性的显性化，
它就是金融不稳定性的暴露的过程。
金融脆弱性的显性化的结果就是爆发金融危机。
三、金融脆弱性的显性化
• 金融脆弱性的显性化的表现
金融脆弱性在证券市场上的显性化
—证券泡沫在资产价格上升过程中如果出现预期的反向
变化，会引起价格走势的变化，为了避免损失或获得卖
空利益，证券价格的下降过程中投资者疯狂抛售，导致
价格的暴跌甚至崩盘，这种证券价格的迅速上涨下跌，
往往会引发金融危机。
三、金融脆弱性的显性化
金融脆弱性在中介机构中的显性化
—金融机构对借款人的筛选和监督的效率和储
户对金融机构的信心由于信息不对称的存在，
这个条件并不完全成立。金融中介机构本身是
存在脆弱性的。因此，实际当中当储户得知银
行的流动性出现问题时，储户们会选择同时取
现，出现挤兑现象，引发金融恐慌。
三、金融脆弱性的显性化
金融脆弱性在金融资产价格波动中的显性化
—市场信息不完全不对称影响了资产定价的合理性，从
而大大降低了金融市场的有效性，使金融资产的价格始终
处于波动之中，因此，金融资产的定价具有不稳定倾向。
这种不稳定倾向极易受到政治、经济和社会等因素变化的
影响，因而金融资产的价格常常处于升跌的动荡之中，极
易引发金融危机。
第十六章 金融脆弱性与金融危机
金融危机的形成
一、金融危机的定义、特点与分类
• 金融危机的定义
—指全部或大部分金融指标（如：短期利率、证
券价格、房地产的价格、企业破产数、金融机构倒
闭数）的急剧、短暂和超周期的恶化。（《新帕尔
格雷夫经济学大辞典》）。
一、金融危机的定义、特点与分类
• 现代金融危机的基本特征
—马太性：金融危机一旦爆发，将随着信用基础的丧失而加速扩散。
（马太效应,是指好的愈好，坏的愈坏，多的愈多，少的愈少的一种现象。
名字来自于《圣经·马太福音》中的一则寓言。在《圣经·新约》的“马
太福音”第二十五章中有这么说道：“凡有的，还要加给他叫他多余；没
有的，连他所有的也要夺过来。” １９６８年，美国科学史研究者罗伯特
·莫顿提出这个术语用以概括一种社会心理现象。）
—连锁性：各国的金融系统更易于受到国际金融环境变化的冲击，并且
一国的危机很容易发生扩散，产生连锁反应。
—破坏性：金融系统一旦出现动荡，将严重影响资源的配置效率，并且
对整个经济体系产生冲击，甚至引发社会动荡和政治危机。
一、金融危机的定义、特点与分类
• 金融危机分类
根据IMF的分类，金融危机可以分为三类：
—货币危机：某种货币的持续性贬值，或利率大幅上
升。典型的货币危机是：在投机攻击下，一国货币当局
大量耗费国际储备后放弃固定汇率，外汇价格——汇率
在短期内急剧变化的情况。
一、金融危机的定义、特点与分类
—银行业危机：银行不能如期偿付债务，或政府被
迫提供大规模援助，以避免违约现象的发生。
—债务危机：一国不能按期偿还所欠外债，被迫宣
市暂缓偿债、并要求国际经济组织和国际私人银行
给予再融通的现象。
二、金融危机理论综述
• (一)货币危机理论
过度交易论
财政赤字论
自我实现论
(一)货币危机理论
• 1、过度交易论
核心思想是：经济扩张，疯狂性投机产生，形成过度
交易，出现资产价格泡沫，价格预期逆转，抛售资产，
金融恐慌，外汇需求剧增，货币危机。
减少货币危机的措施：理性投机、最后贷款人援手维
持信心、提高利率限制疯狂性投机。
(一)货币危机理论
• 2、财政赤字论
• 核心思想是：大量赤字(包括财政赤字和外贸赤字)
存在，国内的信贷过度扩张（为了弥补赤字），利率
下降，资本外流（甚至出现资本的净流出），产生本
币贬值预期，抛售本币，增加持有外币，维持固定汇
率导致外汇储备减少，进一步的投机攻击，最终形成
全面的货币危机。
(一)货币危机理论
• 3、自我实现论
核心思想：在固定汇率体制下，人们普遍预期货币将
贬值，抛售本币，若政府维持固定汇率的成本大于收益，
放弃固定汇率。维持固定汇率的成本与收益的大小又与
公众的预期密切相关，贬值预期越强，成本越高（一国
货币的预期贬值幅度越大，国内利率水平上升幅度越高，
就业、政府预算和银行部门的压力越大）。
(二)、银行业危机理论
货币政策失误论
金融不稳定假说
银行体系关键论
银行挤兑论
道德风险论
(二)、银行业危机理论
• 1、货币政策失误论
核心思想：货币需求是一个稳定的函数，货币供给是
货币乘数与基础货币的乘积，由于货币乘数相对稳定，
货币数量决定物价和产出量，货币供给变动的原因在
于货币政策，货币政策的失误可导致一些小规模的、
局部的金融问题发展为剧烈的、全面的金融危机。
(二)、银行业危机理论
• 2、金融不稳定假说
主要观点：信用创造机构（以商业银行为代表）
和借款人的特征使金融体系具有天然的内在不
稳定性。如果现金流不能正常运作，金融体系
就不稳定，就会导致金融危机。
(二)、银行业危机理论
• 3、银行体系关键论
核心思想：过度负债，银行风险增大，银行贷款管理
从严，企业投资减少，经济发展减缓；企业被迫出售
资产以清偿债务，资产价格急剧下降，资产缩水，债
务链条断裂，连锁反映，银行业危机发生。在这个过
程中，银行是关键。只要银行能继续放贷，企业的资
金连就不会断裂，危机就不会发生。
(二)、银行业危机理论
• 4、银行挤兑论
• 基本思想：当银行的资产价值不抵银行的债务
价值时，银行就失去了清偿力。若银行存款未
予保险，触发挤兑风潮，银行系统的危机发生。
(二)、银行业危机理论
5、道德风险论
核心思想：在政府免费保险和监管不严的情况下，银
行具有很强的从事高风险投资的欲望（道德风险）。
当国内机构无法从国际资本市场融资的情况下，国内
投资需求过度只会造成国内利率的上升，而不至于引
发投资过度；如果资本项目放开，国内的金融中介机
构可以在世界资本市场上自由融资，那么银行的高风
险投资偏好就可能导致过度投资。泡沫破灭，尸首遍
野，银行业危机。
（三）、外债危机理论
债务一通货紧缩论
资产价格下降论
综合性国际债务论
1、债务一通货紧缩论
1933年，欧文·费雪面对大萧条提出该理论。
核心思想：债务一通货紧缩，即欠得越多就
变卖得越多，卖得越多越贬值，金融危机就
此爆发。
2、资产价格下降论
沃尔芬森提出该理论
核心思想：过度负债，银行惜贷，企业被迫降价出
售资产，资产价格急剧下降，资产负债率提高，净
资产减少，债务负担加重，再降价，再循环，偿债
能力大幅降低，债务危机发生。
3、综合性国际债务论
苏特(Suter)提出该理论
核心思想：经济繁荣，国际借贷扩张，外债增多，
偿债负担加重，逐渐失去偿债能力，最终爆发债务
危机，债务清理谈判，债务国继续从国际市场融资，
但不良的偿债记录限制了债务国的融资规模。
三、金融危机形成的成因
前面简要介绍了经济理论界对金融危
机形成原因的认识，基本上可以把这些
原因分成两大类：自身恶化和外部冲击。
（一）、自身恶化
金融自由化之后，银行自身经营管理
能力不足：自由的空间，银行信贷激增，
巨额贷款损失，银行资产负债状况恶化，
资本充足率下降，许多银行无力偿付债务，
直接导致银行危机，诱致货币攻击，激发
货币危机。
（二）、外部冲击
1、信息不对称是金融体系内在不稳定和各种金融危机
的微观基础。
2、金融恐慌的具体表现就是投资者突然从某一国家撤
资。大量撤资所产生的对撤出国外汇储备的需求，导
致了撤出国外汇市场的崩溃，造成了这个国家的货币
和经济危机。
（三）金融创新工具的投机操作
衍生金融工具为投机者提供了操纵市场的有力武器。
操纵市场极易产生金融系统的不稳定性：金融机构
的表外业务隐含较大的风险，在尚未有有效的监管
措施的情况下，直接增大金融机构的不稳定性；金
融市场上价格的波动与基本经济因素的关系严重扭
曲，严重影响了金融市场的稳定。
（四）虚拟资本膨胀
金融财富的形式是一个倒“金字塔”结构，一般说，
把虚拟财富维持在倒置的金融“金字塔”的任以层
次上，都有赖于该层次的资产从下一层资产中取
得收入的能力。在日益增长的债务负担以及其他
对“金字塔”的支付负担下，实物经济在停滞甚至
萎缩。
（五）、国际游资的冲击
国际游资就是为追求高额投机利润而在全球
金融市场中频繁流动、积聚和炒作的短期资
金。如东南亚金融危机。
第三节 金融危机在国际间的扩散
金融危机在国际间的传导，可以基本划分为
贸易传导渠道、金融传导渠道以及预期传导。
第三节 金融危机在国际间的扩散
金融危机在国际间的传导，可以基本划
分为贸易传导渠道、金融传导渠道以及预期
传导。
一、通过贸易传导渠道扩散
贸易传染效应可分为“贸易伙伴型传染”与“竞
争对手型传染”。一国与危机发生过的贸易联
系越紧密，危机传染的概率就越大。发展中国
家与发达国家之间存在互补性的贸易结构，众
多发展中国家往往出口竞争同一发达国家市场，
故“竞争对手型传染”成为危机传染的主要渠道
之一。
二、通过金融传导渠道扩散
金融传导渠道，即，金融传染效应是指一个市场由
于宏观经济波动而导致的金融市场流动性缺乏，导
致另一个与其有密切金融关系的市场流动性缺乏，
从而引发另外一国爆发危机。这种传导分为直接投
资渠道、银行贷款渠道和资本市场渠道。
三、通过预期传导渠道扩散
预期传导渠道，即，预期传染效应是指即使
不存在贸易、金融联系，不同国家之间的
金融危机也可能传染，这是由于一个国家
发生危机，另一些类似国家的市场预期发
生变化，进而影响到投机者的信心与预期，
从而导致投机者对这些国家的货币冲击。
第四节 金融危机的防范与控制
一、金融危机的危害
• （一）金融危机会导致巨大的产出损
• （二）金融危机往往会使危机国的金融市场
出现巨大动荡
• （三）金融危机需要花费大量的恢复成本
二、金融危机的防范
• （一）、提高本国金融素质
1．创造最优的制度环境，减少补贴和扭曲
2．降低安全保证
3．外部性的内在化
4．提高透明度
二、金融危机的防范
• （二）研究合理的汇率制度，维持合适的外汇
储备
一国外汇储备规模的大小不仅仅要考虑到对外
贸易量、资本流出入状况(特别是资本流入的期
限结构)，还要考虑到本国居民国内资产可转换
成外币资产的可能情况。
二、金融危机的防范
• （三）加强金融监控与引导
• IMF曾将应付资本流入的对策分为8类，即：实行更有
弹性的浮动汇率；实施财政紧缩；在公开市场上实现中
和性操作，抵消资本流入影响；通过其他抵消方式限制
货币增长，中和资本流入的不利影响；对资本流入施加
限制条件；经常账户自由化；资本账户有选择的自由化
(如资本输出)；加强国内金融体系在监管。
• 资本流动方面，最具有代表性的建议就是征收托宾税
。
二、金融危机的防范
• （四）突出对衍生业务的监督
1．建立健全内部风险管理制度
2．修改资本充足标准，保证银行有足够的资本
抵消意外损失
3．改善信息披露，增强衍生市场的透明度
4．加强衍生产品国际监管合作
二、金融危机的防范
（五）加强国际间的安全协作
1．加强政府间的国际合作
金融业的国际合作与交流日益密切，出现了许多国际性
和区域性的金融监管组织，如巴塞尔银行监管委员会、
七国首脑会议、国际证券委员会、国际保险监督委员会
等。
从长远看，国家监管政策应该以各国中央银行有效协作
为基础，而各国央行的协调又应以统一的国际监管框架
为基础。
二、金融危机的防范
2．加强银行间的国际合作
首先，国际社会应该制定一个统一的关于银行业监管的
准则。如《巴塞尔协议》
其次，应加强各国中央银行之间的交流，建立各国央行
之间的磋商机制。
