目 录 第一章 我国食糖基本情况...........................................1 一、我国食糖基本情况概述...........................................1 （一）食糖的生产及其特点........................................2 （二）食糖的种类................................................4 （三）食糖榨季..................................................4 （四）白砂糖保存................................................5 二、我国糖料和食糖产量及其分布.....................................5 （一）我国甘蔗生产区域分布......................................5 （二）我国食糖产量及其分布......................................7 三、我国食糖消费...................................................9 （一）我国食糖消费总体情况......................................9 （二）我国食糖消费特点.........................................10 （三）我国食糖消费构成.........................................10 （四）我国食糖消费前景展望.....................................12 四、我国食糖的进出口情况..........................................12 （一）我国食糖进口政策.........................................12 （二）近年来中国食糖进口情况...................................13 （三）进口原糖的价格换算.......................................13 （四）关于进口糖的流通.........................................14 五、我国食糖价格走势..............................................14 （一）我国食糖价格波动特点.....................................15 （二）影响我国食糖价格波动的主要原因...........................15 （三）国内食糖市场与国际食糖市场的联动性.......................17 第二章 世界食糖现货市场..........................................19 一、概述..........................................................19 二、世界食糖生产..................................................19 （一）糖料.....................................................19 （二）产量.....................................................19 （三）制糖生产期...............................................20 （四）制糖工艺及质量...........................................21 （五）世界制糖工业现状.........................................22 （六）世界食糖生产发展趋势.....................................22 三、世界食糖消费..................................................27 四、世界食糖进出口................................................29 五、国际食糖价格波动情况及主要影响因素............................31 （一）食糖价格波动情况.........................................31 （二）影响国际食糖价格的主要因素...............................33 六、WTO与糖业政策.................................................34
第三章 世界食糖期货市场..........................................36 一、概述..........................................................36 二、美国食糖期货市场..............................................36 （一）美国食糖期货市场的发展历程...............................37 （二）美国食糖期货市场的特点...................................38 （三）NYBOT原糖期货市场风险控制制度............................41 三、英国食糖期货市场..............................................41 （一）英国食糖期货市场的发展历程...............................41 （二）英国食糖期货市场的特点...................................43 （三）LIFFE白砂糖期货市场风险控制制度..........................45 第四章 白糖期货套期保值..........................................46 一、白糖期货套期保值的意义........................................46 二、套期保值理论..................................................47 （一）套期保值概念.............................................47 （二）套期保值原理.............................................47 （三）套期保值与基差的关系.....................................48 （四）套期保值的类型...........................................50 三、白糖期货套期保值操作..........................................51 （一）卖期保值操作.............................................51 （二）卖期保值实物交割.........................................54 （三）买期保值操作.............................................56 （四）买期保值实物交割.........................................58 四、套期保值理念..................................................60 （一）以保值的目的来计划，以投机的眼光来操作...................60 （二）以平仓为主，交割为辅.....................................61 （三）客观公正评价套保效果.....................................62 （四）重视规则.................................................62 （五）严格帐户管理.............................................63 （六）灵活运用套期保值头寸.....................................63 第五章 郑州商品交易所白糖交易介绍................................65 一、合约介绍......................................................65 二、风险管理控制..................................................65 （一）保证金制度...............................................65 （二）涨跌停板制度.............................................66 （三）限仓制度.................................................67 三、交割规则......................................................67 （一）交割程序.................................................67 （二）交割标准.................................................68 附件：郑州商品交易所白砂糖期货交割质量标准........................69
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 第一章 我国食糖基本情况 一、我国食糖基本情况概述 食糖是天然甜味剂，是人们日常生活的必需品，同时也是饮料、糖果、糕点等含糖食品和制药工业中不可或缺的原料。食糖作为一种甜味食料，是人体所必须的三大养分（糖、蛋白质、脂肪）之一，食用后能供给人体较高的热量(一公斤食糖可产生3900大卡的热量)。 白砂糖（以下简称“白糖”）几乎是由蔗糖分这种单一成份组成的，白糖的蔗糖分含量一般在95%以上。食糖生产的基本原料是甘蔗和甜菜，甘蔗生长于热带和亚热带地区，甜菜生长于温带地区。我国甘蔗糖主产区主要集中在南方的广西、云南、广东湛江等地，甜菜糖主产区主要集中在北方的新疆、黑龙江、内蒙等地。尽管原料不同，但甘蔗糖和甜菜糖在品质上没有什么差别，国家标准对两者同样适用。 我国是重要的食糖生产国和消费国，糖料种植在我国农业经济中占有重要地位，其产量和产值仅次于粮食、油料、棉花，居第四位。 2003年以前，我国食糖产量在600-800万吨之间，消费量基本维持在800万吨左右，食糖生产不能满足国内需求，大多数年份依靠食糖进口来弥补。2003年来我国食糖产量在1000万吨左右，消费量超过1000万吨，产销基本平衡（如图所示）。我国食糖产销量仅次于巴西、印度，居世界第三位（如果把欧盟作为一个整体统计，我国食糖产量居世界第四位）。我国食糖的市场化程度很高，国家宏观调控主要依靠国家储备，市场在价格形成过程中起主导作用。 图：1993年以来我国食糖产量和消费量对比图 1200产量消费量1000800600400200093/9494/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/o202/o303/o404/O5 资料来源：中国糖业协会。制图：郑州商品交易所 1
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 我国是世界上用甘蔗制糖最早的国家之一，已有2000多年的历史。用甜菜制糖是近几十年才开始的。 （一）食糖的生产及其特点 工厂利用甘蔗、甜菜榨取糖汁，经过沸腾浓缩，中心分离形成糖结晶，这种结晶称为原糖，呈浅棕色。原糖经过提炼后，成为日常消费的成品糖（如白砂糖、绵白糖等）。国际上大多数发达国家制糖是采用“原糖——精糖”二步法的制糖生产方法，即“田间糖厂（产出半成品原糖）+精炼糖厂（产出精制糖）”生产方式，先是生产原糖，然后再回溶生产精炼糖的方法。大部分糖厂生产原糖，然后供给精炼糖厂进行精炼生产精炼糖，作为饮食用糖供应市场。我国糖厂全部采用一步法生产，即糖厂通过甘蔗榨汁、沸腾浓缩、中心分离、提炼等工艺一次性直接生产出日常消费的白糖。 我国白糖生产有如下特点： 1. 糖料与其它作物不同的是，收获后不能直接变成商品糖，必须经过工业化加工，因此白糖属于工业品。 2. 由于工业化加工需要较大的设备投入，糖价高且有充足的糖料时，加工能力的增加滞后；同样，糖价低或原料不足时，加工能力又不容易很快减下来，因此，糖价格波动周期比一般农产品要长一些。 3. 2002年以来，北方的甜菜糖生产大幅萎缩。进入90年代，我国食糖产量增加，市场供应充足，糖价走低，生产甜菜糖无利可图甚至损失惨重。受此影响，我国甜菜糖年产量逐年减少，特别是近年来受农产品价格上涨，农民改种其他农产品的影响，北方甜菜糖大幅度减产。2002/03榨季，甜菜糖产量仅为124万吨，2003/04榨季甜菜糖产量进一步下降为万吨，在产糖量中所占比例由%下降到%，2004/05榨季，甜菜糖产量为万吨，占全国食糖产量的%，较上年有所增加。 图：我国甘蔗糖和甜菜糖产量对比变化图 甘蔗糖小计甜菜糖小计1000900800700600500400300200100093/9494/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/o202/o303/o404/O5 资料来源：中国糖业协会。制图：郑州商品交易所 2
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 4. 糖业生产出现从北向南、从沿海向内陆、从经济发达地区向经济欠发达地区转移的趋势。近年来，广西、云南两省区食糖调出量占全国总量的80%以上（如图所示）。 图： 04/05榨季我国食糖产量分布图 其它新疆海南5%4%4%广东12%广西58%云南17%广西云南广东海南新疆其它 资料来源：中国糖业协会。制图：郑州商品交易所。 5. 我国食糖的生产具有非常强的周期性（如图所示）。纵观我国食糖的生产历史，食糖生产的周期大致以6年为一个生产周期，基本上是3年连续增产，接下来的3年连续减产。从1990年到1995年为一个周期：1990-1992年连续增产，1993-1995年连续减产。从1996-2001年为一个周期：其中，1996-1999年连续增产，2000-2001年连续减产。下一个周期将从2002年开始到2007年结束。而目前我国食糖生产正处于一个增产的周期阶段。 图：1990年以来我国食糖产量周期性变化图12001000800600400200090/9191/9292/9393/9494/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/o202/o303/o404/O5 资料来源：中国糖业协会。制图：郑州商品交易所。 导致食糖生产周期性的主要原因有： 第一，糖料种植具有自然的周期性生长规律。如甘蔗种植一次，宿根可以生长3年。同时，农作物的生产也有自然的大年、小年之分。 第二，糖料的生产和加工时间比较长，糖料作物的生产一年一季，食糖的生 3
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 产也是如此,一旦糖料大幅度减产或增产,如果没有外在的人为调控措施,只能是减产时短缺待价而沽,增产时过剩低价倾销。 第三，周期性出现的自然灾害也导致糖料生产的强周期性。 第四，食糖价格波动的周期性与食糖的生产的周期性相互影响。 （二）食糖的种类 食糖的种类很多。根据加工环节不同、加工工艺不同、深加工程度不同、专用性不同，食糖可以分为原糖、白砂糖、绵白糖、冰糖、方糖、赤砂糖、土红糖等。白砂糖、绵白糖俗称白糖。食品、饮料工业和民用消费量最大的为白砂糖，按照国标GB317－1998生产的一级及以上等级的白砂糖占我国食糖生产总量的90%以上（如图所示）。 图：我国食糖品种构成情况 原糖精制糖红糖棉白糖%%%%一级白砂糖% 资料来源：中国糖业协会。制图：郑州商品交易所。 根据制糖工艺的不同，白砂糖可分为硫化糖和碳化糖。碳化糖保质期较长，质量较好，生产成本和市场价格相对较高。目前我国绝大部分糖厂生产的是硫化糖。 根据制糖原料不同，白砂糖又分甘蔗糖和甜菜糖，其中我国以甘蔗为原料生产的白砂糖占主导地位。 （三）食糖榨季 我国食糖的生产销售年度从每年的10月1日到翌年的9月31日。甘蔗糖榨季从每年的11月开始，次年的4月结束；甜菜糖榨季从每年的10月开始到次年的2月结束。我国食糖主产区中海南和广东湛江开榨较早，云南开榨较晚。 4
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 （四）白砂糖保存 白砂糖存放时间受气候条件、加工质量、保管条件等多种因素影响。 加工质量好、气候条件好、保管条件好的情况下，白糖可存放2-3年；而在加工质量差、气候条件差、保管条件差的情况下，只能保存半年左右。 由于白砂糖是工业产品，随着加工技术条件的改善和质量意识的提高，目前我国白砂糖的出厂质量大都能达到国标（GB317-1998）一级标准。但是，受加工工艺的影响，在相同的储存条件下不同工厂生产的一级白砂糖保质期的差别较大。白砂糖保管不善或保存时间过长容易出现如下问题：一是受潮、溶化、流浆、结块；二是色值变化，颜色变黄；三是污染，理化指标及卫生指标超标。 白砂糖正常保管要求： 1. 作好入库验收，对入库的食糖品种、数量、质量、包装等进行认真检查。品种不同、水分含量不同的白砂糖应分别堆码。 2. 配备必要的设施，严格遵守堆码、保管操作规范。库房应达到要求，配备必要的通风除湿降温设施。垛底应有防湿垫板及隔湿层，垛周围应有适当的空隙及通道，垛高及每垛数量不能超过规定。 3. 加强库内检查与养护。为防止库存白砂糖溶化、变质，必须加强在库检查，按时测定白砂糖的水份，特别是在7-9月份。在夏季，库内温度应不超过摄氏30度，相对湿度不超过75%。气温较高、潮湿多雨的地区应对糖库或糖垛进行密封，必要时进行吸湿处理。 二、我国糖料和食糖产量及其分布 （一）我国甘蔗生产区域分布 2003/2004榨季，全国甘蔗种植面积发展到1760万亩，产糖万吨。其中广西植蔗面积1026万亩，产糖量588万吨，产糖量占全国总产糖量的%；云南植蔗面积390万亩，产糖量195万吨，产糖量占全国总产糖量的%；广东植蔗面积190万亩，产糖量万吨，产糖量占全国总产糖量的%；海南植蔗面积95万亩，产糖量万吨，产糖量占全国总产糖量的%。以上四省区植蔗面积、蔗糖产量分别占全国植蔗总面积、蔗糖总产量的%和%（如图所示）。 5
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 图：1994年以来我国糖料种植面积分布图 （单位：万亩）120010261026100086081080076270070069068063660054043041040040040039037037535028026323020005678901234599999000000///////0000456789022229999990////1234000000002222广东广西云南海南福建其它黑龙江新疆内蒙其它 资料来源：中国糖业协会。制图：郑州商品交易所。 20世纪90年代以来，由于东南沿海地区产业结构升级和农业结构调整，我国甘蔗生产逐渐向西转移，区域布局得到优化。2004年全国有359家糖厂，制糖能力1100多万吨，其中甘蔗糖厂340家、制糖能力近1000万吨，主要分布在广西、云南、广东、海南等省区。按照气候条件适宜、具有一定的生产规模、制糖产业布局合理等原则，我国选择桂中南、滇西南和粤西为全国甘蔗优势区，包括48个县（市）（如图所示）。 图：“双高”甘蔗优势区域布局示意图 资料来源：中国农业部网站 6
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 1、桂中南甘蔗优势区域 桂中南蔗区是广西蔗糖生产的优势区域，重点布局在崇左、扶绥、横县、宁明、宾阳、大新、龙州、隆安、武鸣、邕宁、南宁辖区、覃塘区、来宾、武宣、象州、鹿寨、柳城、柳江、宜州、上思、等20个县(区)。 2、滇西南甘蔗优势区域 滇西南德宏、保山、临沧、思茅、西双版纳、玉溪、红河等7个地州。 3、粤西甘蔗优势区域 粤西蔗区主要包括湛江、茂名和阳江三市，以湛江市为主。近年湛江全市糖料蔗种植面积维持在160万亩左右，占全省的70%。 （二）我国食糖产量及其分布 我国18个省区产糖，沿边境地区分布，南方是甘蔗糖，北方为甜菜糖。甘蔗糖占全国白糖产量的80%以上，近三年达到90%以上，2003/04榨季，全国食糖总产量1002万吨，甘蔗糖产量944万吨，占%，甜菜糖产量59万吨，占%;2004/05榨季全国食糖总产量万吨，其中甘蔗糖产量万吨，占%，甜菜糖产量万吨，占%。 图：94年以来我国甘蔗糖和甜菜糖产量变化对比图12001000800600400200093/9494/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/o202/o303/o404/O5全国合计甘蔗糖小计甜菜糖小计 资料来源：中国糖业协会。制图：郑州商品交易所。 我国白砂糖产地主要集中在：广西、云南、广东、海南、黑龙江、新疆、内蒙古等省和自治区（如表、图所示），其中，全国产糖量的95%集中于广西、云南、广东、海南、新疆五个优势省区（如图所示）。 7
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 表 1993/94-2003/04榨季我国食糖产量统计表 单位：万吨 榨季 93/94 94/95 95/96 96/9797/9898/9999/0000/0101/0202/03 03/04 04/05全国合计 542 623 680811 882 甘蔗糖小计 447 494 广东 123 108 111 122149 150 99 75 104 116 其中：湛江 82 69 75 77 99 95 59 55 82 87 73 广西 222 174 231 235321 366 306300443 561 588 532云南 96 84 111124 164 149130143 189 195 159海南 23 18 21 24 29 26 33 25 30 42 41 福建 20 18 16 18 19 17 7 3 6 其它 32 33 30 27 37 32 26 18 19 21 14 甜菜糖小计 100 95 129 142133 126 66 69 102 124 59 黑龙江 21 24 51 44 32 27 12 20 31 40 9 新疆 26 32 29 39 46 52 32 28 48 52 37 内蒙古 22 22 28 23 19 7 11 11 20 7 其它 30 23 27 31 32 28 14 10 11 11 5 资料来源：中国糖业协会。制表：郑州商品交易所。 图：1994年以来我国食糖主产区产量变化对比图（单位：万吨）700600500400300200100093/9494/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/o202/o303/o404/o5广东广西云南海南福建其他黑龙江新疆内蒙古其他 资料来源：中国糖业协会。制图：郑州商品交易所。 8
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 图：近年来我国食糖主产区食糖产量变化对比图（单位：万吨）7006005004003002001000广西广东云南海南福建黑龙江新疆内蒙古00/0101/o202/o303/o404/O5 资料来源：中国糖业协会。制图：郑州商品交易所。 三、我国食糖消费 （一）我国食糖消费总体情况 按照中国人的饮食习惯，食糖仅仅是调味品，很难达到西方国家食糖消费的水平。我国是世界第四大食糖消费国，多年来我国年消费食糖约800万吨左右，约占世界食糖消费量的％。2003年和2004年我国食糖消费量有较大的增长，分别达到1030万吨和1140万吨(如图所示)，人均年消费食糖量（包括各种加工食品用糖）约公斤，是世界人均食糖消费最少的国家之一，远远低于全世界人均年消费食糖公斤的水平，也低于同期台湾人均公斤、香港人均公斤的水平，为世界人均年消费食糖量的三分之一，属于世界食糖消费 “低下水平”的行列。西方一些发达国家一般人均年消费食糖35-40公斤，高的达到50-70公斤。 图：近年来我国食糖消费量变化对比图 资料来源：郑商所根据有关资料整理 9
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 我国食糖消费与人民生活水平有密切的关系，我国食糖主要消费区分布在华东、京津、华中、华南和东北地区，其中华东和京津地区的消费量最大。随着我国人民生活水平的迅速提高，我国的食糖消费市场还有着极大的拓展空间。由于糖的需求对价格的忍耐力较大，食糖价格常常对大量上升的消费量影响并不大。 （二）我国食糖消费特点 1. 食糖消费具有季节性，相应的出现食糖的销售、消费旺季，（例如中国传统的春节、中秋节以及夏季冷饮的消费旺季等）和淡季（例如每年的5、6月份）。 2. 食糖消费与区域经济发展水平和居民收入水平有一定的关系，但与居民的饮食习惯关系更加密切，例如经济发达的珠三角、长三角和京津地区是我国食糖消费的主销区。 3. 我国食糖工业消费占主要部分，2005年我国食糖工业消费所占的比例为79%，民用消费的比例为31%。 4. 食糖消费受替代品的影响较大，如淀粉糖和糖精的生产和销售量直接影响食糖的消费量和消费的发展空间。 5. 食糖消费具有刚性特点，食糖消费的价格弹性很小。 欧美国家，食糖和淀粉、脂肪构成居民热量的三大来源，人均消费量大，可替代产品多。而我国则将食糖作为健康甜味剂应用，替代品相对较少，而且食糖的消费金额占总消费的比重很小。价格弹性小带来的直接结果是，产量比较小的波动，会给价格带来比较大的波动。 （三）我国食糖消费构成 根据中国糖业协会统计，2004我国食糖消费总量中，工业约占60%，民用消费约占40%，2004年工业消费占79%，民用消费占31%（如图所示）。工业消费包括食品工业、饮料、制药等，食糖是其重要的原料。近年来工业消费的稳定增长是我国食糖消费增长的主要动力（如表所示）。 表：近年来中国食糖消费需求情况统计 单位：万吨 2000/20012001/20022002/20032003/20042004/2005食品工业消费 615 694788833 882家庭消费 208 220237251 261国内总需求 823 9131,0251,085 1,143出口 8总需求 833 9561,0371,091 1,151注：2004/05年度为2004年10月1日到2005年9月31日。 资料来源：北京东方艾格农业咨询有限公司。 10
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 图： 我国食糖工业消费和民用消费对比图 民用消费31%工业消费69% 资料来源：中国糖业协会。制图：郑州商品交易所。 近些年我国食品工业、饮料业、饮食业等用糖行业的迅速发展，推动了我国食糖消费的稳步上升，70年代消费量以每年3%—%的速度增长；80年代食糖的消费增长率每年接近2%。近年来，我国食品工业用糖平均每年增长幅度约在17%左右，其中主要是饮料和糖果、罐头、糕点等行业用糖。据中国饮料工业协会提供的2002年数据，含糖食品用糖量年增长40万吨左右，加上未进统计范围的数字至少有此数量的三分之一，食品工业用糖每年递增量估计为60万吨。按照上述两方面的统计，食糖消费年增长量在5%左右。可以肯定的是，食糖的消费增长主要是含糖食品的增加。饮料等含糖食品的销售旺季促进销量稳定增长。 根据国家统计局对规模以上企业的统计，全国与食糖消费有关的主要食品和饮料产量连续5年呈现增长趋势。据中国轻工统计协会资料，2004年国内糖果、糕点、饼干、方便主食品、乳制品、罐头、含糖饮料等主要含糖食品的产量保持强劲增长态势。其中，乳制品的产量继续保持了30%以上的增长速度，2004年度产量增长幅度达%；糕点和含糖饮料的产量增势明显，2004年度产量增长幅度分别达到了%和%；罐头和方便主食品在2004年度的产量增长幅度也达到了10%以上（如图所示）。 图：我国食糖工业消费构成图 其它制药果脯7%3%3%饮料酿酒24%3%罐头4%冷饮6%休闲食品8%糖果19%糕点23% 资料来源：中国糖业协会。制图：郑州商品交易所。 11
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 2005年产品产量增长幅度超过15%的食品有糕点、乳制品、罐头、果汁及果汁饮料、液体乳和冷冻饮品。自从国家加强对化学合成甜味剂的监督管理以及推行食品质量市场准入制度以来，食糖销售出现了跳跃式增长。 （四）我国食糖消费前景展望 2001年12月国务院公布的《中国食物与营养发展纲要（2001－2010）》明确了2010年中国食物与营养发展总体目标：为保障合理的食糖摄入量，到2010年达到城乡居民每年消费食糖10公斤、农村居民每年消费食糖8公斤的目标，即人均每年食糖摄入量为9公斤，按亿人口计算，2007年食糖需求量为1210万吨（不包括糖精），2010年我国的食糖年消费量可望达到1400万吨以上。 四、我国食糖的进出口情况 （一）我国食糖进口政策 根据中国加入世贸组织的谈判结果，中国对粮、油、糖、毛等大宗农产品进口实行关税配额管理。中国政府同时承诺，从1999年发放160万吨进口食糖关税配额，5年内配额数量每年增加5％，到 2004年，进口食糖关税配额增长到万吨。在该项配额内，进口原糖关税为20％，白糖为30％，到2004年降低为15％；配额外进口关税到2004年将从76％降低到50％，并同时打破国家对食糖进口的垄断，目前我国进口配额和关税水平维持在2004年的水平上。这一关税水平远远低于世贸组织135个成员国（地区）97％的平均关税水平。中国政府在农产品，尤其是在食糖的市场准入方面所做出的巨大让步和承诺，必须要在未来的时间里，通过对食糖业的产业结构、产品结构、资源合理配置等多方面进行一系列调整，才能消化掉其负面影响。 食糖进口配额分为国营贸易配额和非国营贸易配额。国营贸易配额须通过国营贸易企业进口，非国营贸易配额通过有贸易权的企业进口，有贸易权的最终用户也可以自行进口。进口关税配额由商务部分配，商务部授权机构负责受理本地区内食糖进口关税配额的申请。食糖进口关税配额根据申请者的申请数量和以往进口实绩、生产能力、其他相关商业标准或根据先来先领的方式进行分配；分配的最小数量以食糖商业上可行的装运量确定。进口关税配额证自每年1月1日起至当年12月31日有效。持有食糖进口关税配额的最终用户当年无法将已申领到的全部配额量签订进口合同或已签订合同无法完成，须在9月15日前将无法完成的配额量交还原发证机构。食糖进口关税配额再分配量的申请期为每年9月1日至15日，每年9月30日前，商务部将食糖进口关税配额再分配量分配到最终用户（凭合同先来先领分配方式除外）；关税配额再分配量根据公布的申请条件， 12
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 按照先来先领方式进行分配。获得再分配配额量的最终用户可以通过有贸易权的企业进口，有贸易权的企业也可以自行进口。 （二）近年来中国食糖进口情况 为稳定供应，我国与古巴签订有长期进口原糖协议，每年从古巴进口原糖40万吨。进口原糖大都直接转入国家储备。 我国食糖，一直靠进口来弥补缺口，因而成为世界食糖进口大国。1992年进口食糖110万吨，1993年则达200万吨以上。在1993年之后，我国食糖产量迅速提高，食糖供应不仅满足了市场需求，还连年剩余，不再依赖进口。1999年底，南方主要产糖区受灾，使糖产量有所下降，2000年主要以国储糖出库补足供需缺口，净进口万吨，2001年因自然灾害因素影响产量导致全年食糖缺口万吨（占需求量的%），净进口万吨。2003年，我国食糖生产量和消费量双双突破1000万吨大关，其中食糖生产1063万吨，消费1030万吨，结转库存万吨，2004年产量达到1002万吨，消费预计1140万吨，缺口140万吨，全年进口达到100万吨，2005年进口食糖万吨（如图，表所示）。 图：1994年以来我国食糖进出口对比图 350进口量300出口量净进口量250200150100500199419951996199719981999200020012002200320042005 资料来源：中国糖业协会。制图：郑州商品交易所 表：1995年以来我国食糖进出口情况（单位：万吨） 年度 1995 19961997 199819992000200120022003 2004 2005进口 出口 净进口 资料来源：中国糖业协会。制表：郑州商品交易所。 （三）进口原糖的价格换算 进口原糖加工成白砂糖成本价计算方法及对照表（如表所示）： 13
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 原糖到岸价（税前）＝离岸价＋保险费＋海运费＋外贸代理费 ＋银行手续费＋利息＋劳务 原糖到岸价（税后）＝税前到岸价＋关税＋增值税 白糖成本价＝税后原糖到岸价＋加工费＋损耗 表：5～11美分/磅的世界食糖价格所对应的国内糖价(15%关税) 国际糖价（美分/磅） 国内对应的含税原糖价格（元/吨）国内对应的白砂糖价格（元/吨）5 6 7 8 9 10 11 资料来源：中国食糖网。 （四）关于进口糖的流通 因为我国进口糖主要以原糖为主，中一部分为政府间贸易，这部分进口原糖直接进入国家储备库形成“国储糖”，国储糖中的原糖以竞卖形式投放市场，经精炼厂加工成成品糖后进入国内市场自由流通；进口原糖的另一部分为一般贸易进口糖，即获得进口配额的食糖加工企业在国际食糖市场进口原糖，经过精炼糖厂加工成成品糖进入国内市场自由流通；另外，我国一般贸易进口糖中还有一部分成品糖，这部分成品糖直接进入国内市场自由流通。经过对华商储备、部分国际食糖贸易商和精炼糖厂的调研结论表明，国家对符合配额管理政策的进口糖进入国内流通没有政策限制，即可以完全按照市场化原则进行流通。配额外进口糖的关税税率为50%，属自由贸易，企业完全按照市场化原则进口和销售。从近两年的情况来看，我国尽管每年发放了100多万吨的食糖进口配额，但除古巴糖外，真正进口的食糖并不多，配额没有被完全使用，这说明进口糖受国内市场价格影响较大，只有当国内价格高出国际价格，并有合理利润时一般贸易进口才会发生。 五、我国食糖价格走势 1991年国务院决定改革食糖流通体制，食糖市场开始放开，食糖行业得到快速发展，但市场运行很不平稳，生产大起大落，价格大幅波动，影响了食糖的正常市场供给。从总体看，90年代以来我国食糖市场经历了四次大幅度上涨和四次大幅度下跌（如图所示）： 14
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 图：1991年以来我国食糖价格走势图 60005000477043504300400037103000224020001985161010000 资料来源：中国糖业协会，制图：郑州商品交易所。 （一）我国食糖价格波动特点 90年代以来，我国食糖市场波动具有四大特征：一是波动周期相对稳定，每次波动过程大致持续为2-3年时间，这与甘蔗生产一年种植、三年收获的特点基本吻合；二是波动幅度较大。有四次年度间波动幅度超过50%，其中2000年最高价格是最低价格的倍之多；三是波动频率较高，波动基本上都是连续发生；四是波动反映了市场价格与食糖产量和糖料产量三个方面的强相关性，总体表现为价格与食糖及糖料产量互为反向涨跌，并呈规律性分布。 以上特征是由食糖本身的特点决定的。近年糖价的三次上涨行情均是由于糖料生产萎缩、食糖产量下降、市场供给紧张引起的，而四次的价格下跌都主要是糖料种植面积增加、食糖增产、市场供过于求造成的，供求关系作为主要因素支配着价格的走势。 （二）影响我国食糖价格波动的主要原因 造成我国食糖市场波动的原因较多，既有国内生产供给和国际市场供求变化的影响，又有食糖消费、市场体系和宏观调控等方面的因素，因此，食糖成为我国农产品中价格波动最大的品种之一。 1、食糖产销不稳定是造成价格波动的主要原因（如图所示）。我国食糖消费主要依靠国内生产，国内食糖产量的大幅变化，直接引起了市场供求关系的不稳定，导致市场价格的波动。同时，我国食糖季节生产、全年销售，区域生产、全国销售的特点，一定程度上也引起榨季与非榨季、产区与销区的价格变化,加剧了市场的波动。 151992972002
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 图：我国糖价波动与产量变化的关系 60001200价格产量50001000产量变化400080030006002000400100020000345678920123459999999900000090000001222222 制图：郑州商品交易所 2、糖料生产的波动是食糖市场波动的根本原因。制糖业是典型的农产品加工业，制糖原料是决定食糖供给的基础因素。多年以来，糖料生产由于生产周期和产业链较长，对市场变化的反应相对滞后，加上蔗农市场意识不强，造成信息的不对称，致使糖料种植、食糖生产和市场的脱节，特别是市场信息的不准确甚至失真，容易对糖料种植形成误导，加大了糖料种植面积的不稳定性，引起市场的连锁反应，糖料产量直接影响食糖的生产，成为影响食糖市场的根本原因（如图所示）。 图：我国糖价波动与糖料播种面积变化的关系 3000600025005000200040001500300010002000500100000345678920123459999999900000090000001222222播种面积价格产量变化 制图：郑州商品交易所 3、国际市场的变化以及进口和走私对国内食糖市场的影响较大。我国对国内食糖市场的保护程度相对较低，我国成为食糖净进口国，将国内食糖市场的价格波动变化与国际市场价格走势比较可以看出，二者的波动周期与规律基本一致，出现联动现象（如图所示）。 16
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 图：我国糖价波动与食糖进出口之间的关系 10006000进口量900价格5000800进口量变化700400060050030004002000300200100010000234567890123459999999900000090000001222222 制图：郑州商品交易所 我国食糖市场的价格波动较大,原因较多,要保证市场的稳定运行, 必须加强和改进对食糖市场的宏观管理与调控,处理好农民与企业、生产与流通、国内市场与国际市场等几方面的关系，实现糖业种植、生产、流通和消费的协调发展。 （三）国内食糖市场与国际食糖市场的联动性 我国已经成为食糖净进口国，同时加入WTO后我国实行低关税的准食糖自由贸易政策，决定了国内食糖市场与国际市场具有较强的相关性。 首先，作为食糖净进口国，我国食糖进口量成为影响国际市场和国内市场的直接原因。我国已经逐步由一个食糖自给自足、进出口平衡的国家过渡为一个食糖进口国。随着我国经济的高速增长，我国食糖的消费量按照5%以上的速度增长，而产量增长受种植面积的制约不能跟上消费增长，近年的需求缺口超过100万吨，需要通过进口进行平衡。我国食糖进口开始成为影响国际食糖市场的重要原因，来自世界市场的价格波动也反过来影响了我国国内的食糖市场。 其次，我国准食糖自由贸易政策，使国内食糖市场与国际食糖市场联动性增强。我国加入世贸组织后，逐步放开食糖进口限制，2004年关税由20％降至15％，相当于每吨原糖生产的成品糖含税成本降约60-70元，进口配额万吨。我国食糖对外开放的程度不仅高于一般的发展中国家，也高于几乎所有的发达国家。在世界主要产糖国中，我国和澳大利亚是唯一没有对国内糖业实行高关税保护，实行食糖贸易自由化的国家，这就意味着，国际糖价的大幅波动会影响国内供求关系和价格走势，成为影响国内糖价的因素之一（如表所示）。 17
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 表：世界主要产糖国和进口国的关税对比 国家 关税（%） 中国 15 澳大利亚 16 巴西 36 欧盟 88 印度 110 泰国 90 美国 86 俄罗斯 50 日本 280 资料来源：中国食糖网，制表：郑州商品交易所 第三，今年以来，我国政府把国际市场糖价作为我国食糖市场宏观调控目标价位的参考依据，使得国内外糖市联动性进一步增强。2005年我国政府有关部门确定食糖价格的调控将以国际糖价作为调控的目标价位，从这一点上说，高位运行的国际糖价成为今年国内糖价运行的方向。例如，2005年大部分时间，国际糖价维持在9美分／磅左右，按此推算的泰国原糖进口到我国再加工成白砂糖后的成本价大约为3400元／吨左右，加上合理利润，其市场销售价应在3500元／吨以上。而同期国产白砂糖的销售价普遍为2950-3200元／吨。在这种情况下，国家宏观调控的可能性不大，如果国内白砂糖价格向进口糖价看齐，那么国产糖价格的上扬空间仍较大。 第四，国际油价日益成为影响国内外糖价的重要因素。国际油价的不断上涨刺激了巴西等国对酒精的需求,相应减少了食糖产量，支持了国际糖价的高位运行。 第五，人民币汇率体制改革，将不可避免地影响国内外食糖市场。尽管今年7月21日的人民币升值因素不会对今年国内糖价造成很大影响，若考虑到人民币汇率处于上升通道，将作为不确定因素存在。人民币升值将有助于降低进口成本，增加进口数量。据有关测算，人民币升值2%对进口糖完税成本价的影响是60元/吨，当国际糖价在美分/磅时，在现在的汇率水平上，按此推算的泰国原糖进口到我国再加工成白砂糖后的成本价在3600元/吨左右，高于现在国内的食糖价格。因此，现阶段，进口糖不会对国内糖价形成冲击。 18
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 第二章 世界食糖现货市场 一、概述 全球每年甘蔗产量约亿吨，平均亩产吨，含糖量14%-15%，亩产糖吨。每年食糖产量亿吨，消费量约亿吨，国际贸易量约3700万吨，供求的变化都集中在3700万吨的世界食糖贸易量上。 世界食糖现货市场主要特点有：一是生产相对集中，且多数是第三世界国家，如巴西、印度、泰国、古巴。这些主要产糖国大量出口，而大的消费国生产不能自给，需要进口，如俄罗斯、美国。二是食糖在全球范围内的消费量将继续增加，食糖消费介于刚性消费与弹性消费之间。消费量与人均GDP没有明显关系，与各个国家（地区）的饮食习惯却密切相关。区域之间、国家之间在消费上会存在一定的差异。三是市场供求变化较大，价格波动剧烈。世界食糖平均生产成本超过390美元/吨，平均价格却经常只有其一半，远低于所有生产国的生产成本。四是各国糖业政策复杂多变，均为政府主导型管理模式，表现为“三高”，即高额国内支持、高进口壁垒和高出口补贴。 二、世界食糖生产 （一）糖料 制造白糖的原料主要有甘蔗和甜菜两种。地球上热带和亚热带地区的许多国家都种植甘蔗，生产甘蔗糖；北部地区包括欧洲、日本、美国北部、加拿大和我国北部等地种植甜菜，生产甜菜糖。甘蔗糖与甜菜糖的比例约为7：3(见图)。甘蔗糖主要分布在南美洲、加勒比海地区、大洋洲、亚洲、非洲的大多数发展中国家和少数发达国家；甜菜糖主要分布在欧洲和北美的发达国家，少量在亚洲等地。中国、美国、日本、埃及、西班牙、阿根廷和巴基斯坦既产甘蔗糖又产甜菜 糖。 （二）产量 全球年产糖量约－亿吨（见图）。世界上产糖国家和地区有107个（欧盟15国作为一个地区统计），其中产糖在50万吨以上的国家和地区有31个。食糖产量排名前十位的国家(地区)包括巴西、印度、欧盟、中国、美国、澳大利亚、墨西哥、泰国、菲律宾、古巴、南非（见图）。这些国家的食糖产量占全球总产量的70%以上（见图）。02/03榨季全球食糖产量达到创纪录的 19
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 亿吨，03/04榨季全球食糖产量为亿吨，04/05榨季为亿吨。 图：世界甜菜糖与甘蔗糖产量对比图 单位：万吨，原糖值 16000甜菜糖甘蔗糖总量140001200010000800060004000200001995/19961997/19981999/20002001/20022003/20042005/2006 数据来源：国际糖业组织（05/06榨季数据为预测值）制图：郑州商品交易所 （三）制糖生产期 因所处纬度及气候不同，世界主要食糖输出国（地区）的制糖生产期（糖料收获期）不同。巴西中南部为5月至12月，东北部为9月至翌年4月；欧盟7月至翌年1月；澳大利亚6月至12月；泰国11月至翌年1月；古巴12月至翌年5月；南非5月至翌年2月；墨西哥11月至翌年7月;哥伦比亚10月至翌年9月；毛里求斯1月至12月。习惯上，世界制糖生产期从9月至翌年8月计算。 图：近10年世界食糖产量对比图 单位：万吨，原糖值 \9696\9797\9898\9999\0000\0101\0202\0303\0404\05 数据来源：美国农业部 制图：郑州商品交易所 20
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 图：世界食糖产量前十国(地区)产量对比图 单位：万吨（原糖值） 数据来源：美国农业部 制图：郑州商品交易所 图：世界食糖产量前十国(地区)产量占总产量比例图 单位：% 巴西其它19%28%南非2%欧盟13%巴基斯坦3%印度澳大利亚墨西哥中国美国泰国9%4%4%8%5%5%数据来源：美国农业部（图中数据为04/05榨季产量）制图：郑州商品交易所 （四）制糖工艺及质量 甜菜制糖都是用渗出法提糖和用碳酸法澄清直接生产白糖，不生产原糖。甜菜糖厂所在地区经济比较发达、生活水平高，相应地对白糖的质量要求也较高。甘蔗制糖有两种方法，一是用亚硫酸法或碳酸法直接生产白糖（一步法），另一是先用石灰法制造原糖，然后在精炼糖厂再回溶、提净，再次结晶成为精炼糖（二步法）。欧、美、日等国因为糖的消费量大，国产糖不能满足需要，历来都从热带国家大量进口原糖，加工成精炼糖。 用甘蔗直接生产的白糖，由于多方面的原因，其质量同欧美等国用甜菜制造 21
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 的白糖相比通常有较大的差距。国际规定的白糖质量标准（Codex Standards for Sugars），分为“白糖”（White Sugar）和“耕地白糖或压榨法白糖”（Plantation or mill white sugar）（见表）。 表：国际白糖质量标准（新版） 质量指标 分 类 旋光度 还原糖电导灰分干燥失重色值二氧化硫 白糖 <15mg/kg 注：欧美等国的甜菜糖厂注：只有此项比旧版≥% ≤%≤%≤%<60IU主要实行这个质量标准 A级白糖略有降低，原为< 20mg/kg 耕地白糖 注：这种糖基本上是从甘≥% ≤%≤% ≤%<150IU <70mg/kg 蔗直接制造的白糖 数据来源：中国糖业协会 制表:郑州商品交易所 （五）世界制糖工业现状 国外糖厂规模普遍较大，糖厂装备向着大型、高效化发展，自动化控制程度高，能耗低，产品质量好。 欧美等发达国家，生产工艺设备先进，多为一步法生产各种规格的高品质白砂糖（甜菜糖），甘蔗糖多采用二步法，即先在原料集中地，以简单工艺设备生产原糖，然后运到大城市的精炼厂进行精炼加工。发展中国家生产技术装备相对较差，大部分实行一步法直接生产白糖，或直接生产原糖用于国际贸易（如巴西）。中国糖厂全部采用一步法生产。由于产品档次总体较低，目前我国生产的糖还不能进入伦敦和纽约的期货交易市场。只有极少数糖厂生产的白糖能够满足可口可乐、百事可乐等国际著名饮料的用糖标准。 世界最大的白砂糖厂是苏丹的克那那糖业综合公司，榨蔗能力为36000吨/日，世界最大的原糖厂是巴西的巴拉糖厂，榨蔗能力为32000吨/日，世界最大的精炼糖厂是美国的克罗格炼糖厂，生产能力为3600吨/日。 （六）世界食糖生产发展趋势 90年代以来，食糖生产持续增长。糖产量增长最快的是巴西和印度，其次是泰国、巴基斯坦和澳大利亚（见图）。与巴西食糖产量的稳步增长、屡创新高相比，印度食糖产量近几年却是大起大落：从99/00榨季至02/03榨季每年产量均在2000万吨以上，03/04榨季因受干旱影响产量急剧下滑为1545万吨，04/05榨季进一步下降为1359万吨，05/06榨季由于甘蔗产量上升等原因食糖产量预计将超过1800万吨。 22
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 图：世界食糖产量增速前五国产量变化对比图 单位：万吨（原糖值） 3500巴西印度泰国澳大利亚巴基斯坦300025002000150010005000 数据来源：美国农业部（05/06榨季数据为预测值）制图：郑州商品交易所 05/06榨季全球食糖产量将刷新历史记录。根据国际糖业组织ISO的预计,05/06榨季全球食糖产量将达到万吨,比上一榨季增加了万吨,也比02/03榨季创下的记录高出了万吨。主要食糖生产国的具体情况为：印度食糖产量将大幅回升;西欧食糖产量持平;巴西难以确定食糖产量是否将继续扩大；远东地区的食糖生产处于恢复阶段。（见表） 表：05/06榨季产量大幅增/减的国家 单位：万吨 减产国 与04/05榨季相比 增产国 与04/05榨季相比 巴西 印度 540 泰国 中国 50 墨西哥 -30 澳大利亚 数据来源：国际糖业组织 制表:郑州商品交易所 世界食糖生产总的发展趋势是甘蔗种植面积和糖产量增加，甜菜种植面积和糖产量略有减少，世界糖产量的增加主要在甘蔗糖。进入21世纪之后，甘蔗糖的比重一直保持在76%附近，甘蔗糖取代甜菜糖的趋势虽然缓慢，但步伐坚定。60年代时甜菜糖的比重还达到了%，而现在已经不到1/4了(见表、图)。 表：全球甘蔗糖和甜菜糖产量对比 单位：万吨 60年代 70年代 80年代 90年代 03/04 04/05 05/06总产量 6160 8190 10180 11840 14300 14450 14960 甜菜糖产量 2680 3260 3790 3740 3430 3630 3540 甘蔗糖产量 3480 4930 6390 810 10870 10820 11420 甘蔗糖占总产量（%） % % % % 76% % % 数据来源：国际糖业组织 制表：郑州商品交易所 23
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 图：世界甜菜糖与甘蔗糖产量变化对比图 单位：万吨，原糖值 16000140001200010000甜菜糖8000甘蔗糖6000总量4000200001995/19961996/19971997/19981998/19991999/20002000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/2006 数据来源：国际糖业组织（05/06榨季数据为预测值）制图：郑州商品交易所 05/06榨季甜菜糖和甘蔗糖之间依然存在着“此消彼涨”的关系，目前初步预计甜菜糖产量会减少90万吨，甘蔗糖将会增加600万吨，甘蔗糖占总产量的比重就会从上一榨季的%提高到%。（见图、图、表、表）。 图：各地区甘蔗糖产量变化对比图 单位：万吨，原糖值 60005000400030002000100001995/19961996/19971997/19981998/19991999/20002000/20012001/20022002/20032003/20042004/2005亚洲北&中美洲南美洲非洲大洋州欧洲(仅西班牙) 数据来源：中国食糖网 制图：郑州商品交易所 24
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 图：世界各地区甜菜糖产量变化对比图 单位：万吨，原糖值 35003000250020001500100050001995/19961996/19971997/19981998/19991999/20002000/20012001/20022002/20032003/20042004/2005非洲亚洲 北&中美洲数据来源：中国食糖网 制图：郑州商品交易所 表：世界主要甘蔗糖生产国产量 单位：万吨 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 非洲 907 886．9904． 埃及 102 109 毛里求斯 南非 229 苏丹 斯威士兰 58 津巴布韦 58 40 美洲 北&中美洲 古巴 253 160 危地马拉 165 墨西哥 574 美国 371 359 南美洲 阿根廷 巴西 哥伦比亚 226 274 秘鲁 76 82 委内瑞拉 55 50 55 55 亚洲 中国 1059 印度 1250 印度尼西亚 25
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 伊朗 巴基斯坦 397 菲律宾 242 泰国 767 560 越南 125 110 大洋州 477 514 575 澳大利亚 567 全球总产量 10303 11203 10834 10521 资料来源:美国农业部 制表：郑州商品交易所 表：世界主要甜菜糖生产国产量 单位：万吨 00/01 01/02 02/03 03/04 04/05 欧洲 欧盟（25国） 比利时 法国 434 德国 412 意大利 荷兰 波兰 西班牙 英国 144 俄罗斯 土耳其 乌克兰 169 非洲 87 埃及 摩洛哥 46 美洲 北&中美洲 美国 南美洲 51 智利 51 亚洲 263 318 中国 63 70 伊朗 87 日本 全球总产量 资料来源:美国农业部 制表：郑州商品交易所 26
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 三、世界食糖消费 全球平均每年消耗食糖约亿吨，人均年消费食糖约公斤（见表、图、图）。从95/96榨季开始，全球食糖消费量基本以2%的速度稳步扩大，预计05/06榨季将达到亿吨，比上一榨季增加万吨，增幅为%，与上一榨季的增幅持平，高于10年平均值%。 图：近10年世界食糖消费量对比图 单位：万吨（原糖值） 160001400012000100008000600040002000095\9696\9797\9898\9999\0000\0101\0202\0303\0404\05 数据来源：国际糖业组织 制图：郑州商品交易所 图：世界主要国家（地区）食糖人均年消费量对比图 单位：公斤/年，人 1009390人均年消费量坡兰巴西亚亚大兰国港湾本度国鲜均加西古巴利西拿克美香台日印中朝平新新大来加乌界澳马世 数据来源：中国糖业协会 制图：郑州商品交易所 促进消费增长的最主要因素是全球人口的增加（从90年代中期开始全球人口增长率约为%）和人均收入的增加（按人均GDP计算，过去10年内发达国家和发展中国家人均收入分别以每年%和%的速度增长）。而且，国际货币 27
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 基金组织估计今年和明年发展中国家的人均收入会分别以5%和%的高速增长。因此，国际糖业组织认为，05/06榨季全球食糖消费量的增长将与长期平均值一致，而且预计消费量的增加将促使进口需求量的扩大。 因此，在当前全球经济摆脱衰退进入复苏，并逐渐进入高速发展之际，食糖在全球范围内的消费量将继续增加，但区域之间、国家之间在消费上会存在一定的差异。发达国家的食糖生产及消费会略有下降或持平，而发展中国家，随着人口的自然增长和生活水平的提高，食糖的生产与消费量将有较快的增长。（见图） 图：世界各地区近五年消费量对比图 单位：万吨，原糖值 数据来源：世界糖业组织 制图：郑州商品交易所 表：全球食糖消费量地域分布 单位（万吨） 榨季 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06 中、西欧 东欧和独联体国家 北美 1051 1060 中美 南美 中东和北非 远东和大洋州 2587 南亚次大陆 赤道和非洲南部 全球总计 数据来源：国际糖业组织 制表：郑州商品交易所 另外需要注意的是，世界各国人均食糖消费量与人均GDP没有明显的关系，与各个国家（地区）的国民饮食习惯却有很大的关系。但从长期发展趋势来看，人均食糖消费会随着人均GDP的增长而增加，其消费介于刚性消费和弹性消费之间。 28
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 四、世界食糖进出口 食糖的国际贸易以原糖为主。进入世界贸易的食糖相当于世界总产量的1/4，约为3700万吨，其中约1/3受政府双边协议支配，其余2/3是自由贸易，占世界总产量的17%。 世界食糖主要出口国为：巴西、欧盟、澳大利亚、泰国、古巴，这5个国家和地区的出口量约占世界食糖出口量的65%（见图、图）。主要进口国为：俄罗斯、美国、印尼、欧盟、日本、韩国、埃及、伊朗、马来西亚、加拿大，这10个国家的进口量约占世界进口总量的40%（见图、图）。主要进口国的消费量和进口量相对比较稳定，而主要出口国的生产量和出口量变化较大，出口国出口量的变化对世界食糖市场的影响比进口国进口量的变化对世界食糖市场的影响大。 图：世界主要出口国（地区）出口量占总出口量比例图 单位：% 其它巴西21%40%古巴3%泰国11%欧盟澳大利亚16%9% 数据来源：美国农业部（图中数据为04/05榨季出口量）制图：郑州商品交易所 图：世界食糖出口量前五国（地区）出口量对比图 单位：万吨，原糖值 数据来源：美国农业部 制图：郑州商品交易所 29
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 图：世界主要进口国（地区）进口量占总进口量比例图 单位：% 俄罗斯欧盟美国6%10%4%日本4%加拿大3%印尼3%其他65%马来西亚埃及3%2% 数据来源：美国农业部（图中数据为04/05榨季进口量）制图：郑州商品交易所 图：世界食糖进口量前八国（地区）进口量对比图 单位：万吨，原糖值 数据来源：美国农业部 制图：郑州商品交易所 图：世界食糖总产量、总消费量、期末库存量对比图 单位：万吨，原糖值 总产量总消费量期末库存量 数据来源：美国农业部 制图：郑州商品交易所 30
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 五、国际食糖价格波动情况及主要影响因素 （一）食糖价格波动情况 食糖一直是各国政府特别关注的农产品，在世界市场15种农副产品中，食糖是价格波动最大的商品（见图）。 图：世界主要农产品现货价格波动率对比图 单位：% 151050-5-10-15-20979157911357911357\\\1\\\1\\\\\1\\\\011\222\33333\4444000100020000030000000小麦玉米大米白糖 资料来源：中国价格信息网 制图：郑州商品交易所 注：图中小麦价格为美国2号软红冬麦月平均价(西北太平洋港口交货价)，玉米价格为美国2号黄玉米月平均价(海湾地区交货价)，大米价格为曼谷月平均离岸价(含碎25%)，白糖价格为伦敦市场5号白糖月平均离岸价。 世界食糖市场价格波动较大，这是由世界食糖市场供求关系决定的。在食糖国际贸易中，普遍采取双边协议的形式稳定贸易关系，形成了食糖商品率高但自由贸易量小的局面，因此，当需求量增减时，糖价在短期内会暴涨暴跌。 为了避免世界市场糖价剧烈波动对国内消费和生产的影响，保持国内市场糖价相对稳定，各国都制定相应的政策，避开世界市场风险和转移国内市场的风险，同时把世界市场作为调节本国市场的蓄水池，糖多时鼓励出口，糖少时增加进口，世界食糖市场实际上成为各国国内市场风险的集散地，因而糖价变幻莫测。 1、90年代以来糖价波动概况 90年代以后，价格仍处于较大波动状态。1998年，由于亚洲金融危机等因素影响食糖消费，世界糖价跌至美分/磅，至1999年进一步跌至美分/磅，是90年代以来的最低价。 2、近五年糖价走势回顾 2000年,国际糖价经历了一个由高到低的持续下滑的走势,CSCE原糖期货价 31
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 格在10月份创出最高美分/磅的高位后即进入长达20个月的下跌,虽然其中有所反复,但是总体下跌的格局延续至2002年6月，糖价跌至美分/磅,跌幅为美分/磅。 2002年年中,伴随一系列利好,CSCE原糖期货价格止跌反弹,经过为时3个月的振荡作底之后,开始一轮强劲上涨,上涨时间为7个月,直到美分/磅高位,涨幅为美分/磅,是跌幅的65%。 2003年2月底,借助前期利好抬高糖价的基金开始退场,而9美分/磅以上的糖价显然并不适应当时供过于求的状态,糖价再次调头向下,下跌持续12个月,于2004年2月见到美分/磅的最低价后,此轮下跌宣告结束,下跌幅度美分/磅,为2002年6月－2003年2月一轮上涨幅度的93%,基本上等于回到了历史上的糖价最低点附近。 从2003年2月开始,伴随着国际食糖产量增产速度落后于需求增长速度,过低的糖价已经大大损害食糖生产国的利益,主要产糖国纷纷减少食糖产量,美元开始走跌等利好消息,糖价再次止跌恢复上涨。至2004年10月底,第一轮上涨见美分/磅的高点后结束,持续时间9个月,涨幅美分/磅,稍高于2003年2月的高点。 不过,此轮上涨结束后,糖价并未重现力竭下跌的一幕,而是进入了一段时间为9个月的横盘整理阶段,在此期间,美元的币值持续下跌,油价也开始了几十年不见的大牛市,CRB指数叠创历史新高,而糖价却一直保持相对平静,盘整区间也不大,大致在－美分/磅的箱形中运行,震荡幅度美分/磅.最大回调幅度为2003年2月－2004年10月的上涨幅度的32%。 2005年6月,新一轮的上涨再次展开,至2005年10月4日,CSCE原糖期货0603合约价格创出美分/磅为止,上涨时间持续5个月,上涨幅度美分/磅.为第一轮上涨的93%,为盘整区幅度的293%（见图、图）。 图 纽约原糖现货价格走势图 单位：美分/磅 数据来源：中国糖业交易网（表中价格为纽约11号原糖月均离岸价）制图：郑州商品交易所 3298\198\498\798\1099\299\599\899\1200\300\600\901\101\401\701\1002\202\502\802\1203\303\603\904\104\404\7
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 图：近五年NYBOT原糖期货价格月K线走势图 单位：美分/磅 资料来源：糖网 （二）影响国际食糖价格的主要因素 1、主要出口国及消费国情况 巴西、泰国、欧盟、澳大利亚、古巴是全球食糖主要生产国（地区）和出口国（地区），这些国家或地区的产量、出口量、价格及政策是影响国际食糖市场价格的主要因素。 印度、俄罗斯、中国、印度尼西亚、巴基斯坦等国是全球主要食糖消费国或进口国，这些国家的食糖消费量、消费习惯、进口政策、本国产量等也是影响国际食糖市场价格的主要因素。 2、自然灾害对主要产糖国食糖生产的影响 作为一种农产品，各国的食糖生产不可避免地将受到洪涝和干旱天气等自然灾害的影响，近年来自然灾害对食糖生产的冲击尤为明显，比如，北美地区出现的“卡特里娜”飓风、“利塔”飓风，导致美国及中美洲等国的产量下降。当然，古巴食糖产量不断下滑，除受天气条件的制约外，也受到政府忽视食糖产业的健康发展的影响 3、国际石油价格对食糖市场的影响 因为国际石油价格不断上涨，一些国家为减少对石油的依赖性加入了寻找蔗制酒精等生物替代能源的行列，甘蔗已不再单一地作为一种农产品，市场方面已越来越把糖看作是一种能源产品，因为甘蔗能直接转化成生物替代能源--酒精， 33
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 不仅如此，市场方面已把食糖价格的走势与石油价格的走势紧密地联系在一起，石油价格的涨跌不仅影响全球经济状况，影响国际运费，还会影响酒精产量，进而影响全球食糖产量。因此，石油价格的涨跌不可避免地将影响食糖价格的走势。 4、美元币值变化和全球经济增长情况对食糖市场的影响 作为用美元计价的商品，食糖价格的走势除受自然灾害的影响外，无疑还受美元币值的升降和全球经济增长快慢的影响。通常情况下，美元币值下跌意味着非美元区购买食糖的成本下降，购买力增强，对国际食糖市场的支撑力增强，反之，将抑制非美元区的消费需求。 5、主要食糖进口国政策变化对食糖市场的影响 主要食糖进口国政策变化对食糖市场的影响很大。近几年，俄罗斯和欧盟是全球最主要的两大食糖进口国，这两大经济体的糖业政策变化对国际食糖市场的影响力比较大。印度尼西亚、巴基斯坦等国的进口政策也会在一定程度上影响国际市场糖价。 6、投资基金大量涌入使国际糖市充满变数 作为期糖市场上左右糖市走向的最强大的力量，投资基金的取舍很大程度决定着糖价的涨跌，分析糖价走势是绝对不可以无视投资基金的动向。历史上，投资基金进驻商品市场的规模基本上与全球经济增长快慢成正比，即全球经济高速增长，投资基金在商品市场上做多的规模也扩大，反之亦然。 六、WTO与糖业政策 各国制定糖业政策考虑的主要因素因素包括：供给安全、财政收支、生产者利益、消费者利益、国内生产成本及世界市场价格等。 1、食糖净进口还是净出口，是各国制定食糖政策的基本出发点。净进口国政府关心的是稳定国内市场糖价，既要让消费者享受尽可能便宜的食糖，又要使国内制糖业得以生存和发展；既要建立长期有保障的食糖供给，又不要（至少不要太多）给财政造成负担。净出口国政府则要确保本国制糖业在世界市场生存和发展。世界市场糖价经常剧烈波动，往往若干年持续低于最有效率的生产成本，因此，出口国政府面临的问题更加棘手。 2、维持国内制糖业生存和发展所需要的费用，净进口国要选择由消费者还是由纳税人负担。由消费者负担，即通过合适的糖价由消费者来支付生产者的成本和合理利润；由纳税人负担，即通过征税由纳税人来补贴生产者。一般保护制 34
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 糖业的费用由消费者负担要比由纳税人负担合理得多，也容易得多。除加拿大对国内制糖业实行补贴政策外，其他净进口国都是将国内市场糖价维持在合适的水平上，由消费者来支付国内生产者的成本和合理利润。 3、食糖出口国的价格体制主要有两种形式，即价格双轨制和价格单一制。价格双轨制，即食糖销售到不同市场，食糖加工者和糖料种植者会得到不同的价格。销售到国内市场和优惠的出口市场可以获得某种形式的资助和优惠。而自由出口到世界市场，则享受不到任何形式的资助或优惠。实行价格双轨制，国内市场糖价相对稳定，一般不受世界市场糖价的影响。采取价格双轨制的国家和地区有欧盟、澳大利亚、泰国、波兰和南非等。价格单一制，即食糖价格不论销售到何种市场，食糖加工者和糖料种植者都获得同一价格。实行价格单一制的国家，国内市场糖价受世界市场糖价影响较大，缺乏稳定性。采取价格单一制的国家有古巴、中国等。 WTO的宗旨是在全球实现自由贸易。要开放食糖市场，降低并拉平关税，实现食糖自由贸易的阻力非常大。乌拉圭回合的结果基本上未影响到全球的糖业支持政策，各国的国内支持政策基本未被触及，进口保护程度仍旧居高不下，特别是欧盟、日本和美国。与其他农产品比较，在乌拉圭回合协议实施期结束时（发达国家为2000年，发展中国家为2004年），所采用的食糖进口关税水平普遍很高。除不产糖的零关税地区外，在135个WTO成员国中目前平均食糖进口关税税率高达97%。其中发达国家平均进口关税税率为122%，发展中国家为55%，欠发达国家为167%。中国加入WTO后，食糖进口关税由30%降至现行的15%（见表）。两个最为重要的配额——美国和欧盟的配额，也并未因乌拉圭回合而有所改变。乌拉圭回合在糖业领域内获得的成果非常小，对世界食糖市场的影响也很小。 表：世界部分国家食糖进口关税税率 国家 进口税率 国家 进口税率 国家 进口税率 欧盟 200% 南非 124% 孟加拉国 200% 美国 130% 哥伦比亚 130% 巴基斯坦 26% 泰国 104% 埃及 30% 印度 75% 巴西 55% 斯里兰卡 66% 菲律宾 133% 数据来源：中国糖业协会 制表：郑州商品交易所 35
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 第三章 世界食糖期货市场 一、概述 在国际期货市场上，食糖是成熟的也是较活跃的交易品种，从世界上第一份食糖期货合约诞生至今已有90年的历史。世界上很多国家开展食糖期货、期权交易，最主要的食糖期货市场是纽约期货交易所（NYBOT）和伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE)，分别交易原糖和白砂糖，其形成的期货价格已被世界糖业界称作“国际糖价”，成为国际贸易定价和结算的依据。此外，巴西期货交易所(BM&F)、东京谷物交易所(TGE)、关西商品交易所（KCE）、法国期货交易所（MATIF）、莫斯科银行业外汇交易所（MICEX）、印度国家商品及衍生品交易所（NCDEX）、福冈期货交易所（FFE）都曾经或正在交易食糖期货（期权）合约。2004年5月成立的泰国农产品交易所将推出食糖期货合约。世界主要食糖期货市场成交量见图。 图：世界主要食糖期货市场成交量对比图 单位：万吨、% 巴西BM&F日本TGE0%日本KCE3%英国LIFFE0%11%美国NYBOT86% 数据来源：各交易所网站 （图中数据为各交易所2004年期货成交量。美国为11号原糖合约，英国为5号白糖合约，日本为原糖合约，巴西为白糖合约。） 制图：郑州商品交易所 二、美国食糖期货市场 美国食糖期货市场的产生和发展与其良好的外部市场和政策环境是分不开的。从19世纪40年代起步的自由主义市场经济到第二次世界大战后美国政府大力推行的开放型市场经济，美国发达的市场经济模式为食糖期货市场的产生和发展营造了良好的宏观经济环境，快速发展的食糖现货市场为其营造了必要的微观市场环境，保护本国农业生产、农产品加工的美国农业法的制定和实施、完备的 36
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 食糖产业政策和期货市场监管体系的建立为其营造了完善的政策环境，再加上美国食糖期货市场在100多年优胜劣汰的竞争中积累下来的经验教训，保障了食糖期货市场能够持续、稳定地发展，能够在全球软性食品期货市场中历久弥坚、一枝独秀，同时也奠定了美国作为世界食糖定价中心的牢固地位。 （一）美国食糖期货市场的发展历程 19世纪末20世纪初，继1848年芝加哥期货交易所（CBOT）成立之后美国不断涌现出新的交易所，也不断开发上市新的交易品种，美国期货市场迅速发展起来。在这样的背景下,纽约咖啡交易所于1882年成立,1914年第一次世界大战爆发，战争使位于英国伦敦和德国汉堡的传统国际食糖市场关闭，纽约咖啡交易所顺势于当年推出了原糖期货（见表）。正如欧洲食糖现货市场的诞生一样，极度不稳定的经济形势和剧烈波动的国际糖价催生出世界第一份原糖期货合约。 表：纽约期货交易所11号原糖期货合约 交易时间 9：00-12：00（纽约时间） 合约单位 112，000磅（50英吨）约公吨 报价单位 美分/磅 交易代码 SB 交割月份 3、5、7、10（8个合约可供同时交易） 最小变动价位 0．01美分/磅（美元/合约） 交割品级 平均旋光度为96的原蔗糖 交割地点 阿根廷、澳大利亚、巴巴多斯、伯里兹、巴西、哥伦比亚、马斯达黎加、多米尼加、萨尔兰多、厄瓜多尔、斐济岛、法国的安的列斯群岛、危地马拉、洪都拉斯、印度、牙买加、马拉维、毛里求斯、墨西哥、尼加拉瓜、秘鲁、菲律宾、南非、斯威士兰、台湾、泰国、特立尼达岛、美国和津巴布韦的所有甘蔗产区的港口或海关港口 交割方式 实物交割 最后交易日 交割月前一个月的最后交易日 通知日 最后交易日后的第一个交易日 资料来源：纽约期货交易所网站 翻译 制图：郑州商品交易所 1916年，纽约咖啡交易所改名为纽约咖啡和糖交易所，1979年与纽约可可交易所合并，改名为咖啡、糖和可可交易所有限公司（CSCE），1982年CSCE推出了糖期权合约，这是自1936年以来美国交易所交易的第一份以农产品期货合约为标的物的期权合约（见附件一）。1998年CSCE与纽约棉花交易所（NYCE）宣布合并,并改名为纽约期货交易所(NYBOT)。 新成立的纽约期货交易所仍实行会员制，现有会员近1000家，都是原来两家交易所的会员。其中CSCE会员527家，主要是全球主要产糖国家和地区（巴西、澳大利亚、泰国、印度、墨西哥、南非以及中美洲国家）的制糖公司、国际上从事食糖贸易的大公司、期货经纪公司、专业的基金等。 以NYBOT为代表的美国食糖期货市场同现货市场有效接轨，其形成的食糖期 37
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 货价格已成为世界食糖市场价格的“风向标”，该市场拥有相当可观的市场规模，而且流动性、价格发现和转移风险等经济功能亦比较完善，其食糖期货合约及交易制度为众多期货交易所借鉴和采用。 （二）美国食糖期货市场的特点 美国纽约期货交易所上市交易的食糖期货有11号原糖期货合约（又称“国际糖合约”）和14号原糖期货合约（又称“国内糖合约”）。下面以成交量最大的11号原糖期货合约为代表介绍美国食糖期货市场的特点和作用。 1、交易量大，流动性强。NYBOT是世界最大的食糖期货市场，按其食糖期货期权合约的总成交量算，NYBOT位于世界十大农产品期货期权市场之列。食糖虽然是NYBOT推出的第三个交易品种（第一个是咖啡、第二个是棉花），但其重要性、成熟度、市场规模和受投资者的青睐度已超过棉花和咖啡，食糖期货已逐步确立了在NYBOT各交易品种中的领先地位。在1999年和2000年，NYBOT食糖合约的成交量分别为万张和万张，是同期咖啡合约的倍左右、棉花合约的倍左右，占NYBOT八种商品期货成交总量的38%和%（见图、图）。 图：2000年纽约期货交易所各品种成交量比例图 单位：% %%%%%%%% 数据来源：纽约期货交易所网站 制图：郑州商品交易所 38
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 图：纽约原糖期货合约近十年成交量图 单位:张 12000000100000008000000600000040000002000000019941995199619971998199920002001200220032004 数据来源:纽约期货交易所网站 制图:郑州商品交易所 2、食糖期货价格既活跃又稳健。对一个成熟的期货市场而言，其价格走势的理想状态是活跃而不失平稳。根据1994年以来NYBOT原糖的年内价格波动情况分析，原糖期货价格最高为美分/磅，最低为美分/磅，价差约倍,价格非常活跃。同时，其价格走势又不失稳健，1994年至2004年10年间，年内价格波动幅度最高为美分/磅，最低为美分/磅，价格基本上在+美分/磅这一区间内波动。相对其他品种，原糖期货价格的年内变化相对平缓（见图、图）。 图：1994年至今纽约原糖期货价格走势图 单位：美分/磅 数据来源：纽约期货交易所网站（图中价格为近期合约每日收盘价） 制图：郑州商品交易所 3901-03-9405-31-9410-24-9403-22-9508-17-9501-18-9606-13-9611-07-9604-09-9709-03-9702-03-9806-30-9811-23-9804-23-9909-17-9902-15-0007-13-0012-07-0005-07-0110-5-20013-11-20028-6-20021-3-20036-3-200310-27-20033-29-20048-24-20042005-1-212005-6-172005-11-10
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 图：纽约原糖近十年价格波动幅度图 单位:美分/磅 -2 数据来源:纽约期货交易所网站 制图:郑州商品交易所 3、食糖期货价格与现货价格具有高度相关性，期货市场的价格发现功能得到良好发挥。期货价格与现货价格的相关性是衡量期货市场功能发挥程度的重要指标。通过选取1998年1月－2004年7月NYBOT原糖期约的月中收盘价和现货离岸价，并经过严格的统计分析，NYBOT原糖期货价格与现货价格的相关系数非常高，达到以上，这表明二者间具有很强的相关性（见图）。 图：纽约原糖期货价格与现货价格对比图 单位：美分/磅 14现货价1211#原糖期货价1086420 数据来源：NYBOT网站、糖网（期货价为最近合约月中收盘价，现货价为加勒比地区月中离岸价） 制图：郑州商品交易所 4、食糖期货合约成为食糖及其相关产业进行保值的重要工具。根据美国期货监管机构CFTC的统计，NYBOT原糖期货一半以上的交易来自食糖及其相关产业的保值交易，如制糖企业、食糖贸易公司等。这表明NYBOT原糖期货市场拥有了相当可观的市场规模，而且其流动性以及价格发现功能发挥良好，得到了有关现货企业的认可和青睐。 40DATE05-10-9409-15-9401-24-9506-01-9510-09-9502-21-9606-27-9611-04-9603-17-9707-23-9711-26-9704-13-9808-18-9812-24-9805-05-9909-10-9901-20-0005-26-0010-04-0002-13-0106-21-012001-11-12002-3-192002-7-262002-12-32003-4-152003-8-212004-5-11
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 5、食糖期货价格已成为各国政府制定有关食糖政策的主要参考依据。以俄罗斯为例，从2004年1月1日开始俄罗斯政府就实施了与NYBOT原糖期货价格挂钩的月浮动进口关税制度：按照纽约原糖期货价格的波动水平，俄罗斯政府把原糖进口关税划分成了9个级别。俄罗斯经济部在每月的15日前计算出上一个月纽约原糖期货价格的平均价，然后俄罗斯海关管理委员会据此制定出下一个月的原糖进口关税税率。 （三）NYBOT原糖期货市场风险控制制度 1、保证金制度：纽约原糖期货市场的保证金分投机客户和套保客户两种标准收取，投机客户又分纯投机和跨期套利，套保客户也分纯套保和跨期套利。每种客户的保证金又分为初始保证金和维持保证金两种。具体标准是：纯投机客户初始保证金为700美金，维持保证金为500美金；跨期套利投机客户初始保证金为210美金，维持保证金为150美金。纯套保客户初始保证金为500美金，维持保证金为500美金；跨期套利套保客户初始保证金为150美金，维持保证金为150美金。 2、限仓制度：套保客户的持仓量不受限制。投机客户的持仓限制分一般月份和交割月份两个标准，在进入交割月份之前，每个客户所有合约月份的最大持仓量是9000张，进入交割月份之后持仓量不得超过5000张。 3、持仓报告制度：每个投机客户在单个合约月份的持仓量只要达到400张以上（含400张）就需要向交易所报告，交易所会员应按照CFTC的要求在提供给交易所的每日报告中加上这一持仓报告。具体报告内容是：每天向交易所报告其所有期货、期权合约的持仓量水平和资金情况。 三、英国食糖期货市场 欧盟是世界最大的甜菜糖产区，原欧盟15国甜菜糖产量约占世界甜菜糖总产量的50%，现在欧盟25国（2004年5月1日欧盟增加10个成员国）的甜菜糖产量约占世界甜菜糖总产量的75%。作为欧盟成员国的英国在历史上就是世界食糖交易中心，但经过两次世界大战的重创，其世界食糖贸易中心的地位被美国所代替。本世纪80年代以来随着伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）的建立和白砂糖期货合约的推出，英国作为世界白砂糖贸易定价中心的地位再次确立。 （一）英国食糖期货市场的发展历程 1982年9月30日，伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）正式开业。1983年7月LIFFE白砂糖期货合约挂盘交易（见表）。 41
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 表：伦敦国际金融期货期权交易所5号白砂糖期货合约 交易时间 9:45--18:20（伦敦时间） 合约单位 50吨 报价单位 美元和美分/吨（离岸价） 交易代码 W 交割月份 3、5、8、10、12（8个合约可供同时交易） 最小变动价位 10美分/吨（5美元/合约） 交割品级 使用在当前交割期内任何产地的甜菜或甘蔗生产的白砂糖或精炼糖。干燥松散、颗粒均匀，旋光度不低于，水分不超过%，色值不超过45ICUMSA单位（若系欧盟生产，色值应符合ASSUC的规定）。 基准价 下列港口FOB（离岸价）加理舱价（美元/吨） 阿姆斯特丹、安特卫普、曼谷、毕尔巴鄂、不来梅港、布韦那文图拉、布宜诺斯艾利斯、加的斯、加来、代而弗兹尔、敦克尔克、德班、埃姆斯哈文、弗拉辛、格但斯克、格丁尼亚、希洪、广州、汉堡、黄浦、英比特巴、伊明汉、仁川、伊塔加、杰贝阿里、林查班、勒阿弗尔、雷克斯索斯、里斯本、马塞约、马塞、马坦萨斯、纳塔尔、新奥尔良、巴拉、槟城、吉兰丹港口、拉什达港、夸特扎尔港、累西腓、罗萨里奥（注1）、罗斯托克、鹿特丹、鲁昂、桑坦德、桑托斯、萨凡那、蛇口、新加坡、巴西Suape港（注2）、什切青、蔚山、维多利亚（注1）、厦门、泽布勒赫等港口。 注1：从2004年12月份合约生效 注2：从2005年5月合约生效 港口之间的运费差价由理事会决定和公布，适用于除欧洲之外的其他所有港口。 交割方式 实物交割 交割期限 交割月及交割月下一个月的任何一个交易日 通知日 交割月第一天之前倒数第15个日历日（如果该日不是交易日，则顺延至下一交易日） 最后交易日 交割月第一天之前倒数第16个日历日（如果该日不是交易日，则前移至上一交易日） 票据交换 由伦敦结算所（LCH）负责合同结算 资料来源：LIFFE网站 翻译、制表：郑州商品交易所 国际市场上有各种不同质量的白糖，LIFFE的5号白砂糖期货合约交易的是色值不超过45ICUMSA（ICUMSA是糖分析统一方法国际单位，见附件二）以指定 42
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 港口的白糖离岸价（FOB）为基准价的白砂糖。该合约一经上市就成为国际白砂糖交易的基准，并成为主要出口国出口报价的依据，如泰国（出口量为世界第四、亚洲第一）白砂糖出口报价就是在LIFFE期货合约价格的基础上升贴水，买方还价也同样。这一合约不仅满足了国际糖业套期保值的需要，同时也为投机商提供了一个理想的投资品种。1989年9月LIFFE白糖期权合约开始交易。 LIFFE白砂糖期货市场的制度建设和变革造就了完善的白砂糖期货市场体系，从而增强了投资者参与白砂糖期货交易的信心，为白砂糖期货市场规模的不断扩大提供了源源不断的动力。 （二）英国食糖期货市场的特点 1、合理的合约设计。白砂糖期货合约的设计符合期货运行规律的基本要求，符合合约标的物——白砂糖的生产、经营、国际贸易等特点，而且期货合约的设计也能够有效满足期货交易者进行套期保值和风险投机的实际需要。例如，合约指定的54个交割港口遍布世界白砂糖主要产区、销区，这与白砂糖现货贸易的特点相吻合；合约月份的设置考虑了世界各主要白砂糖生产国的制糖期；合约周期的延长照顾到跨年度保值的需求；合约交割标准品的确定考虑到白砂糖国际贸易中的质量需求状况及消费特点等。 2、白砂糖期权是LIFFE白砂糖期货市场的有益补充。LIFFE的白砂糖期货市场能够发展到今天的规模，与LIFFE完善的白砂糖产品设置有着极为重要的关系。1989年，LIFFE成功推出白砂糖期权合约交易，有效地强化了白砂糖期货合约在世界农产品期货市场中的地位，为期货投资者提供了更有效的保值工具，使保值更加精准，同时，白砂糖期权这种更具金融色彩的衍生工具的推出，吸引了更多的白砂糖产业外的投资者参与，也有效地促进了白砂糖期货交易规模的扩大。从LIFFE公布的数据来看，推出期权合约后有70%的期货成交量来自期货投资基金和大大小小的投机商。LIFFE白砂糖期货与期权市场的相互配合和促进，有效地保证了白砂糖交易规模在世界市场中的领先地位。 3、完善的交易交割制度是LIFFE白砂糖期货市场发展的基础。经过20余年的发展，LIFFE形成了一套适合白砂糖期货交易的合理的交易交割规则和自律监管体系，为白砂糖的期货交易创造了良好的交易环境，促进了白砂糖期货市场的发展。 LIFFE在制定交易和交割制度时，充分考虑到世界白砂糖现货贸易特点，制定了相对宽松的制度，如与现货习惯完全一致的遵守现货交易RSA规则（见附件三）的交割程序、正常情况下不设涨跌停板限制、没有持仓限制、近交割月不加收保证金等制度，适应了市场参与者对于期货市场的需要。在被泛欧交易所收购后，LIFFE大力发展其电子交易平台Connect，在全世界26个国家有2万多台终端，Connect已成为世界上最先进的电子交易系统之一，现在全球 43
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 26个国家和地区都可以交易其产品。2000年11月27日白砂糖期货期权合约开始在Connect上交易。这一举措使期货市场处于低成本的运行状态，直接促成了白砂糖期货交易的高度活跃。 4、自律监管体系是白糖期货市场稳步发展的重要保证。自律监管体系几经演变，英国期货市场最终形成一个由金融服务局（FSA）统一监管、五大期货交易所分工配合的完善而科学的监管模式。如大户报告制度、市场准入制度以及稽查等制度，保证了白砂糖期货交易的公平、公正和公开性，保护了投资者的利益，增强了投资者对市场的信心。 LIFFE白砂糖期货市场的发展，一方面得益于世界发达的现货贸易和英国作为贸易中心地位的支持，另一方面也与LIFFE完善的白砂糖期货合约和规则设计密切相关，二者相互作用、相互支持，最终成就了世界最发达的白砂糖期货市场（见图、图、图）。 图：伦敦白砂糖期货合约成交量图 单位：张 1,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000199619971998199920002001200220032004 数据来源：LIFFE网站 制图：郑州商品交易所 图：伦敦白砂糖期货合约交割量图 单位：张 1292014000112701200010000600280006152559760003686337822494000160920000199619971998199920002001200220032004 数据来源：LIFFE网站 制图：郑州商品交易所 44
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 图：伦敦白砂糖期货价格走势图 单位：美元/吨 350300250200150100500 数据来源：路透社（图中数据为周末收盘价）制图：郑州商品交易所 （三）LIFFE白砂糖期货市场风险控制制度 英国LIFFE白砂糖期货市场没有价幅限制和持仓限制，保证金制度是其市场稳定和安全的最重要的保障措施。结算公司只对结算会员的净头寸收取保证金，对于实物交割的合约，结算公司会提高交割月初始保证金水平，而且还要收取现货月追加保证金（见表）。 表：LIFFE白砂糖期货合约保证金收取标准 单位：美元 净头寸保证金 跨期套利保证金 现货月追加保证金 580 275 120 资料来源：LIFFE网站 制表：郑州商品交易所 4510/29/19991/21/20004/14/20007/7/20009/29/200012/22/20003/16/20016/8/20018/31/200111/23/20012/15/20025/10/20028/2/200210/25/20021/17/20034/11/20037/4/20039/26/200312/19/20033/12/20046/4/20048/27/200411/19/20042/11/20054/29/20057/22/200510/14/2005
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 第四章 白糖期货套期保值 一、白糖期货套期保值的意义 市场经济在其运行过程不可避免地存在着商品价格波动的风险，影响企业生产和经营的正常运行，使企业的生产和经营无法事先确定成本，锁住利润。而商品价格波动风险不像一般商业风险可以通过向保险公司投保的方式转移出来，如何转移商品价格风险就成为企业在市场竞争中必须解决的问题。 套期保值交易为企业解决上述问题提供了很好的途径。白糖期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险提供了场所和工具，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。 在2003年以前，我国食糖年产量在600-900万吨之间波动，年消费量基本稳定在800万吨左右。近年来我国食糖产量在1000万吨左右，消费量超过1000万吨，产量和产值在农产品中仅次于粮食、油料和棉花，居第四位。我国也是世界食糖大国，产销量位于巴西、印度之后，居世界第三位（如果把欧盟作为一个整体统计，我国食糖产销量居世界第四位）。 1991年我国食糖市场放开以来，食糖行业得到快速发展，当前我国糖业的市场化程度很高，市场在糖价形成过程中发挥了基础性作用，食糖企业完全按照市场经济机制经营管理，成为真正的市场主体。但由于糖业发展缺少期货市场，年度间市场价格大幅波动，市场运行很不平稳，影响了食糖的正常市场供给，不利于糖业的健康发展。 糖价的大起大落使蔗农、糖厂、糖商和以食糖为原料的加工企业均承担着巨大的市场风险。就蔗农而言，由于糖价大起大落，糖价下跌造成糖料收购价格下跌，直接影响蔗农的收入，进而影响蔗农种植积极性；就制糖企业而言，因甘蔗集中收榨和食糖全年销售的现实，在榨季内，制糖企业需要集中筹集大量资金用于收购糖料，同时生产出来的食糖相当一部分存放在仓库里，形成库存占用资金，制糖企业资金压力很大，其业务经营暴露于巨大的市场风险之中；就食糖贸易商而言，糖价的大起大落同样带来了很大的不确定风险，众多的糖商为回避糖价下跌的风险，不敢大批量购糖和存糖，只能随行就市，小批量购销，增加了市场成本，加剧了食糖销售的不顺畅和价格的不稳定性；就食糖终端用户而言，糖价波动所带来的原料成本、利润暴露在市场风险之中。特别值得一提的是，食糖产区的“公司＋基地＋农户”模式的订单农业在有力促进糖业产业化经营的同时，使糖业集团集中承担了较大的市场风险。 由于没有建立白糖期货市场，食糖生产、流通企业和消费者面临的风险无法 46
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 回避，出现了价格上涨的时候企业难以盈利，价格下跌的时候企业出现亏损的局面。大部分制糖企业对食糖价格的波动只能被动接受，不能通过期货市场事先锁定产品利润，面临的风险无法回避。 有了白糖期货市场，食糖生产经营企业就可以根据自身的业务，在期货市场和现货市场上建立一种对冲风险的机制，将现货市场风险转移到期货市场上去，以稳定生产经营活动。因此，白糖期货市场为食糖生产经营企业提供了一个良好的套期保值，回避价格风险的工具。有了白糖期货市场，制糖企业可以直接在期货市场上套期保值，在甘蔗种植环节，通过“订单+期货”的模式锁定白糖价格，在实现自身利润目标的同时，加大对农户、基地的扶持力度，增加投入，从而增加蔗农收入。 食糖生产经营者通过在期货市场上套期保值，可以规避风险，但不能消灭风险，只是将风险转移。转移风险需要相应的风险承担者，期货投机者正是这种风险承担者。在市场经济条件下，价格波动及其带来的价格风险是客观存在的，套期保值者规避风险的需求使期货投机行为的存在成为必要条件。 二、套期保值理论 （一）套期保值概念 白糖期货套期保值是指以规避白糖现货价格风险为目的的期货交易行为，套期保值操作是生产经营者通过期货市场规避风险的主要方式。它是在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一段时间通过卖出或买进期货合约而补偿现货市场价格不利变动所带来的实际损失。 白糖期货市场的基本经济功能之一，就是为白糖现货企业提供价格风险管理的市场机制，而要达到这种目的的最常用手段就是套期保值交易。套期保值的主要目的就是要把白糖生产经营者的价格风险转移给期货投机者。 （二）套期保值原理 白糖套期保值之所以能够规避价格风险，其基本原理在于： 首先，在白糖期货交易过程中，白糖期货价格和现货价格尽管在变动幅度上可能不一致，但变动的趋势基本一致，因为白糖期货和现货价格受相同的经济因素和非经济因素（经济因素如食糖销售有淡季、旺季之分，非经济因素如灾害天气等）影响和制约，引起白糖现货价格涨跌的因素，同样也影响期货价格的涨跌。套期保值就是利用期、现货两个市场这种价格关系，在期货市场和现货市场做相反的交易来达到消除不利因素带来的影响，达到保值的目的，使生产成本和利润稳定在一定的目标水平上。 47
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 其次，期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会（到交割时，如果期货价格和现货价格不同，如期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，在无风险的情况下实现盈利，这种套利使得期货价格和现货价格趋于一致），因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。 当然，期货市场并不等同于现货市场，他还会受到一些其他因素的影响，因而期货价格波动频率和波动幅度不一定与现货价格完全一致，比如白糖期货市场上有特定的交割品质要求，还有交割地点的差异，而且两个市场的参与者结构和操作规模也不尽相同等等。这就意味着，套期保值者在实际操作时，有可能获得额外利润，也可能产生小额亏损。 （三）套期保值与基差的关系 1、基差的概念 基差是同一种商品或相关商品在某一地点、某一时间的现货价与期货价的差额，也体现了不同时期产品形式、质量、地点等因素造成的差别。 基差包括两种成分，即现货市场间的“时”与“空”。因此，基差包含着两个市场间的运输成本及持有成本。所谓运输成本反映的是现货市场与期货市场间的时间因素；所谓持有成本反映的是两个市场间的时间因素，即两个不同交易月份的持有成本（即指持有或储存某一商品由某一时间到另一时间的成本）。它包括仓库费用、利息与保险费。 这里着重强调的一点是，在套期保值操作中，现货价格跟期货价格的理解要具体问题具体分析。对于卖出套保来讲现货价格是指当前期货交割地的现货价格，也叫仓单生成成本。不同地区有不同的价格，产区和销区的价格也是不一样的，如果要卖出套保，考虑的现货价格应该是期货交割地。对于买入套保来说现货价格是指套保人消费现货所在地的现货价格，也叫入厂成本。投资者可以选择白糖交割仓库，要根据交割仓库所在地到消费地的费用、成本核算。这个现货价格是指入厂成本。期货价格是指离现货月最近的期货合约价格或者是离拟操作的月份最近的期货合约价格。基差可以为正数，也可以为负数，在正常情况下，现货价低于期货价（如现货价为3900元/吨，期货价为4000元/吨），基差为负数（-100），也称为正向市场。在特殊情况下，现货价高于期货价（如现货价为3900元/吨，期货价为3800元/吨），基差为正数（+100），也称为反向市场。在一般情况下基差为正数（反向市场）适合白糖消费企业操作买入套期保值，基差为负数（正向市场）适合白糖生产商操作卖出套期保值。从动态来看有时也会出现正向市场去做买入套期保值，也会有这种情况。 说明：基差＝现货价－期货价（而不是“期货价－现货价”），原因是国际期 48
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 货市场非常发达，国际贸易一般都按期货定价，如国际原糖贸易就按照纽约期货交易所的11#期货价为定价基础，即期货价±基差。 2、基差变化与套期保值 理想的套期保值的前提是基差始终保持不变。现货减期货的数值不管朝哪个方向变化始终不变，才能保值。在实际中，基差总是在不断变化，这将会导致套期保值者利润的增加或减少，要么增值要么有所贬值，所以套期保值还是有风险的。 3、套期保值效果评价 套期保值的效果评价，由于所处的角度不同，可以有不同的评价方法。比如，按照风险是否被完全转移来划分，套期保值的效果评价依赖于基差变化的方向和程度。就某项局部交易而言，在现货价格上升或下降的情况下，多头和空头套期保值（或称买期保值和卖期保值）会相应出现如下几种结果： （1）完全性套期保值。一个市场的损失正好被另一个市场的利润所抵消，现货和期货价格的变动，方向一致，幅度相同，现货市场上的损失（盈利）与期货市场的盈利（损失）完全相等。 （2）过度补偿性套期保值。现货市场的结果由于进行期货交易出现了相反的情况，现货市场的损失者（或盈利者）由于进行套期保值交易而变成最终的盈利者（或损失者）。现货与期货价格变动的方向一致，但程度不同，期货价格的变动大于现货价格，现货交易结果不仅与完全套期保值的结果相同，而且得到过度补偿。期货价格变动超过现货价格变动的部分，即是净收益或损失。 （3）不足补偿性套期保值。期货价格与现货价格变动的方向一致，但期货价格变动程度小于现货价格变动程度，现货市场上的损失者（或盈利者）在进行套期保值交易后仍然是损失者（或盈利者），但是损失（或盈利）幅度减少了，损失的多少就取决于价格变动的差别情况。 （4）恶化性套期保值。由于现货价格与期货价格变动的方向相反，套期保值产生了额外的损失或利润。例如，在多头套期保值时，现货价格提高，而期货价格下降，这就会从两项交易中产生损失。在这种情况下，套期保值者若不从事期货交易的话，他本来的情况会比现在更好。但由于中国期货市场的日益规范，套利特别是期现套利的盛行，使得这种情况出现的概率逐渐变小。即便在某个品种的个别月份出现上述情形，对套期保值者的影响也有限，说不定还是一次绝好的期现套利的机会。 （5）中性套期保值。期货价格保持不变，现货价格变动的方向决定了套期保值交易的结果。这时套期保值交易唯一要考虑的因素是交易成本。 （6）确定性套期保值。在现货价格保持不变的情况下，套期保值的结果依赖于期货价格变动的方向。例如，期货价格下降，就会给空头（或多头）套期保值者带来利润（或损失）。但如果按照是否出现盈利或亏损来划分，则：在基差不变的情况下，无论买期或是卖期保值，盈亏相抵，套期保值者得到完全的保护。 49
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 在基差走强(包括正向市场走强、反向市场走强、正向市场转为反向市场)的情况下，卖期保值者盈利，买期保值者亏损。在基差走弱(包括正向市场走弱、反向市场走弱、反向市场转为正向市场)的情况下，卖期保值者亏损，买期保值者盈利。 国内外的正反两方面经验反复证明，对期货商品相关企业总体来说，参与套期保值肯定要比不参与好(去年大豆和棉花价格的下跌使得大豆和棉纺相关企业损失惨重，原因就是他们没有进行套期保值交易)。由于大多数保值者不再单纯地进行简单逐月、自动保值，被动地接受市场价格变化，不断追求降低风险，达到保值目的，还主动积极地参与保值活动(他们广泛收集信息，深入分析，科学决策以期获得较大利润)。 （四）套期保值的类型 按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为卖方套期保值和买方套期保值。 1、卖出套期保值（卖期保值） 是套期保值者首先卖出期货合约即卖空，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险。通常为食糖生产企业等经营者所采用。 如果一位现货商在现货市场中拥有白糖，他可以通过在期货市场上卖出等量的白糖合约来套期保值。卖出套期保值能使现货商锁定利润。在商品持有期，如果白糖价格下降，白糖持有者将在现货市场中亏钱。可是，当他在期货市场卖出白糖期货合约，他就可以从期货价格下跌中获利，从而弥补了现货市场的损失。盈利和损失相互抵消使该现货商所持有的商品的净价格与商品原有价值非常接近。 2、买入套期保值（买期保值） 是套期保值者首先买进期货合约，持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险。通常为食糖经营者和终端用户所采用。 如果一位现货商需要白糖，将来要购买白糖，为了回避价格风险，他可以在期货市场上进行买入套期保值。买入套期保值为那些想在未来某时期购买某种商品，而又想避开这中间可能出现的价格上涨的现货商所采用。如果价格上涨，他将在现货市场上为购买该商品支付更多的资金。但同时，由于期货市场上“买入套期保值头寸”的建立，使得期货市场上的赢利抵消了现货市场中的损失。 理论上说，套期保值具有“双向效果”。它不仅能防止因价格反向运动所带来的可能损失。同时，它也会失去因价格正向运动带来意外收益的可能性。但对谨慎的现货商来说，这种潜在收益的风险实在太大了，最好是转移给市场上众多的投机商。 50
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 实践证明，套期保值为现货商提供了理想的价格保护，但实际生活中，这种保护并不一定是十全十美的。许多因素经常会影响到套期保值的效果。 三、白糖期货套期保值操作 由于白糖生产企业、贸易流通企业和消费企业在市场中的地位不同，因此当市场价格走势发生变化时，其所处的风险也不尽相同，套期保值的方式和效果也有所不同，下面分卖期保值和买期保值两部分分别对白糖期货套期保值操作进行分析，为了便于说明白糖期货套期保值的原理和操作技巧，我们假设白糖期货市场已经存在。 （一）卖期保值操作 [例一] 假定2004年10月9日，某制糖企业库存有白糖，担心价格下跌。如果在现货市场卖出，一下子也卖不完，况且，价格天天下跌，在买涨不买跌的心理作用下，也很难找到合适的买家。这时可以考虑通过期货市场对这批货物进行卖期保值。当时的现货价格为2780元/吨，SR503期货价格为2760元/吨： 2004年 白糖现货价格 白糖期货价格 10月9日 2780元/吨，库存现货 卖出3月合约2760元/吨 12月8日 2680元/吨 期货价格2630元/吨，平仓 现货少卖100元/吨 期货赚130元/吨 结果 实际卖价2810元/吨 在10月9日卖出3月份期货合约，价格为2760元/吨（这在期货市场叫“开仓”），到了12月8日，期货价格跌到2730元/吨，立即买进“平仓”（做了一个与最初方向相反的交易），这样，高价卖出低价买进就赚了130元/吨（2760-2630）。此时现货价格已跌到2680元/吨，1吨少卖100元。但是，由于做期货赚了130元，不仅回避了风险还提高了卖价。 作用：食糖生产企业在预期食糖价格下跌时，可以事先在期货市场上卖出数量相当的期货合约，而不必急着把现货卖出，即使糖价下跌，现货市场发生亏损，期货市场上产生的盈利也可以弥补现货亏损，达到转移价格风险的目的，同时，避免了在恐慌心理作用下竞相压价抛售的不利局面 进一步分析： 在本例中，当时现货价格高（2780元/吨），而期货价格比现货价格低（2760元/吨），为什么还要卖呢？ 套期保值操作一定要考虑大势，当认为现货价格大势会跌时，期货价格也会跌，只是波动幅度可能不一致。虽然现货2780元/吨，期货才2760元/吨，但你对大势看跌（“重势不重价”），期货价格波动的依据不仅仅是现货价格，还包括影响价格的其他因素，包括现在的、未来的，这样就能保证在现货价格下跌现 51
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 货卖不动的情况下达到回避价格带来的风险。当然，如果期货价格下跌幅度较小，该现货商平仓没有完全实现套期保值，但毕竟减少了损失，在这种情况下还可以选择实物交割，同样达到减少损失的目的。 从本例中可以看出，套期保值之所以成功，其基本原理在于现货与期货的走势一致。如果一个涨、一个跌，那就不可能回避风险，期货市场的功能也就无从发挥。这一原理已经被期货市场的实践充分证明，如纽约期货交易所（NYBOT）11号糖（如图所示）和伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）的5号白糖期货、现货价格走势一致（如图所示），国内主要农产品期货的价格与现货价格走势也基本一致，这就为套保成功提供了前提。 图：NYBOT11#糖期货与现货价格走势基本一致 14现货价1211#原糖期货价10864201592603724815926037137\\\\\1\\1\\\\\\\1\\1\\88899\00\1122233\44\5599999900000000003004009000资料来源：NYBOT网站，制图：郑州商品交易所 图：伦敦国际金融期货期权交易所白糖期货与现货价格对比图 资料来源：LIFFE网站，制图：郑州商品交易所 [例二]：2003年3月3日某国内食糖贸易商与国外某糖商签订1,120,000磅的原糖进口合同，合同价格为美分/磅，交货日期为03年5月7日。该国 52
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 内贸易商担心交货时原糖价格下跌，于是他在签订现货合同的同时，在纽约期货交易所11号糖的305(2003年5月)合约上进行卖期保值操作，即卖出10手11#糖305合约，卖出价格为9美分/磅。随后，国际原糖价格果然下跌，5月7日原糖现货价为美分/磅，期货价为7美分/磅。于是该国内贸易商将所持有的空头合约全部平仓，结果为： 2003年 纽约原糖现货价 纽约原糖期货价格 3月3日 美分/磅（合同价） 卖出5月合约9美分/磅 5月7日 美分/磅 期货价格7美分/磅，平仓 现货亏损2美分/磅 期货赚2美分/磅 结果 实际买入价美分/磅 从以上实例可以看出，该食糖贸易商通过期货市场卖期保值，减少了高价从国际市场进口食糖所带来的损失，回避了国际市场原糖价格下跌带来的风险。 如果该贸易商没有进行卖期保值操作，则他必须以美分/磅的高价进口原糖，可能带来比较大的亏损（1，120，000*2=22440（美元））。 在签订进口合同后，如果糖价上涨，则期货市场亏损，现货市场盈利，盈亏相抵，该贸易商仍然能够锁定进口价格，达到保值的目的。 从本例可以得出这样的结论：对贸易商来说，以一定价格签订在未来某一期间的购糖合同时，由于担心价格下跌带来的损失，可以在食糖期货市场进行卖期保值操作，即把期货市场当作转移价格下跌风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买进商品的临时替代物，对其准备以后买进商品的价格进行保险。 结合以上两个例子，我们对买期保值的原则总结如下： 卖期保值操作原则之一：月份相同或相近。在做期货时首先要考虑选择哪个月份做。如上例，国内贸易商签订5月份交货合同，他就在SR305合约进行卖期保值，如果他在SR309合约进行卖期保值，则不一定能获得很好的效果。 卖期保值操作原则之二：数量相当。在例一中，如果有5万吨白糖需要保值，就不要在期货市场上卖出6万吨（郑商所白糖期货合约为每手10吨）。否则，一旦被套，风险就会扩大。 卖期保值操作原则之三：方向相反。如果已拥有或即将拥有白糖，就相当于在现货市场做了买方（担心价格下跌），这时就应该在期货市场卖出，而不应该再买进，即进行卖期保值。 以下担心都可做卖期保值： 1、拥有现货想卖，（1）找到买主，确定了价格，但是担心价格一旦下跌对方会违约。这时您可以卖出期货，如果价格下跌对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格下跌的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓可以获得额外利润。（2）找到买主，未确定价格。担心价格下跌，将来实际卖价降低；（3）未找到买主。如果价格下跌，只能随行就市。 2、拥有现货自用。担心价格下跌成本不能降低。 3、以一定的价格签订未来的购货合同，但新价格下跌带来的风险。 53
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 （二）卖期保值实物交割 1、卖期保值交割 套保者可以在期货市场卖期保值。当期货价格与现货价格差别大时，可以选择交割实现价差。比如，白糖注册仓单成本为3000元/吨，而期货价格为3150元/吨，只要实现了交割，其价差150元是一定可以拿到的。尽管期间期货价格的变化，可能会使帐面出现浮动亏损，但只要坚持到交割月交割，期间的浮动亏损就不会成为实际亏损。 如果当初卖出期货时，考虑的是未来价格会下跌，但后来证明判断错了，或认为交割比平仓划算，这时可以选择交割，这属于套期保值。如果只是看到期货与现货之间的价差，而不管未来价格如何变化，则属于期货与现货套利。 期、现货价差计算： （1）期货价格-仓单成本价=预期利润 ①②②③（2）仓单成本价=采购价+成本（交易手续费＋交割手续费＋运输成本④⑤⑥⑦⑧＋入库费用＋仓储费＋检验费＋资金占用利息＋增值税） 注：①采购价视各自的采购情况而定；②交易手续费和交割手续费由每家期货公司确定（交易所收取交易手续费是4元/手，交割手续费是1元/吨）；③运输费视货物所在地与仓库间距离而定，还包括人工成本、往返费用等；④入库费用是仓库要收的钱，白糖入库费用每年9月份由各交割仓库制定，经交易所备案后公告，自当年10月份执行。⑤只要您的货物在仓库，就要付仓储费，白糖标准仓单仓储费（含保险费）收取标准为元/吨/天，每年5月1日至9月30日期间，每天加收元/吨的高温季节储存费。⑥入库检验费。检验费用由质检机构制定，经交易所备案后公告。⑦利息。如果是自有资金，则此费用可以忽略不计。如果是银行贷款，则视贷款时限与利率决定；⑧增值税计税价格是交割结算价，而非建仓价。这个价格可能高于建仓价，也可能低于建仓价。也就是说，您可能多交税，也可能少交税。 2、交割地点 如果您要交割，就需要把您的货物运到交易所指定的交割仓库。目前是N个仓库，具体以交易所公布为准。 3、交割流程 白糖仓单生成流程：如果需要交割，则先由您开户所在的会员替您向仓库（离您近的或您想入的仓库）申报，仓库同意后，就按20元/吨向仓库交纳预报定金。交定金后，仓库开出《入库通知单》。在制糖期内，广东、广西及云南三省（区）仓库开具的《入库通知单》有效期为十五天（日历日）。其它地区仓库开具的《入库通知单》有效期为四十天（日历日）。入库的货物预报定金退还，没有入库的 54
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 货物预报定金不返还。入库的货物检验合格后形成仓单。拿着仓单可以到交割月实现交割。白糖期货实行标准仓单通用管理，货物入库经检验合格后，由指定交割仓库申请注册标准仓单。 交割之前仓单的使用：（1）可以将仓单在交易所质押其市值80%的资金（交易所规定不高于80%）。不过，这笔资金只能用于交易。质押后仓单冻结。（2）可以将仓单做1：1的头寸抵押，比如有10000吨（即1000张）仓单，可以抵押10000吨（1000张）期货持仓，这时就不用考虑每日结算对相应的1000手（10000吨）头寸的风险管理。（3）可以将仓单拿到银行质押，质押的钱自由支配。质押后仓单冻结。如果要交割，就需结束质押或抵押。 4、交割规定 白糖交割标准： 标准交割品：符合《郑州商品交易所白砂糖期货交割质量标准》（Q/ZSJ002-2005）（以下简称《所标》，见附件一）的一级白糖。替代品及升贴水：（1）色值小于等于170IU，其他指标符合《所标》的二级白糖，可以在本制糖年度（每年的10月1日至次年的9月30日）的9月和该制糖年度结束后的当年11月合约替代交割，贴水标准为50元/吨；（2）符合《所标》的一级和二级（色值小于等于170IU）进口白糖（含进口原糖加工而成的白糖）可以交割。 某一制糖年度生产的白糖，只能交割到该制糖年度结束后的当年11月份，且从当年8月份开始并逐月增加贴水，贴水标准为每月10元/吨，交割时随货款一并结算。 白糖交割规定： 白糖期货实行集中交割，最后交易日（即配对日）为交割月第8个交易日，闭市后，由计算机按数量取整、最少配对原则予以配对。最后交易日后的第一个交易日（即通知日），买卖双方通过会员服务系统确认《交割通知单》。最后交易日后的第二个交易日（即交割日）上午9时之前，买方会员应当将尚欠货款划入交易所帐户，卖方会员应当将《标准仓单持有凭证》交到交易所结算部。买卖双方应当在规定时间到交易所结算部办理具体交割及结算手续，同时，买方会员把投资者名称和税务登记证号等事项提供给卖方会员。 交割日，交易所收取买方会员全额货款，并于当日将全额货款的80%划转给卖方会员，同时将卖方会员的仓单交付买方会员。余款在买方会员确认收到卖方会员转交的增值税专用发票时结清。发票的传递、余款的结算，会员均应当盖章和签字确认。 交割结算价是期货合约交割月第一个交易日起至最后交易日所有结算价格的加权平均价。 持有标准仓单套保者必须在交易所规定的时间内提供增值税发票（详见白糖交割细则有关规定）。 55
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 另外，交易所还制定了期货转现货的交割方式。持有同交割月份的合约的多空双方之间达成的现货买卖协议后，双方通过会员单位共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按双方达成的平仓价格由交易所代为平仓（现货的买方在期货市场应当持有多头部位，现货的卖方在期货市场应当持有空头部位）。同时双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量相当的现货交换。白糖期货的期转现既可以使用标准仓单进行，也可以不使用标准仓单。利用标准仓单期转现时，类似于仓单交割，买卖双方的期货部位平仓以后，其现货交收的货款要通过交易所进行结算。利用非标准仓单期转现时，买卖双方的期货部位平仓后，现货货款可以通过交易所，也可以不通过交易所进行（详见白糖交割细则）。 （三）买期保值操作 [例三]：2004年12月1日广西南宁白糖价格为2690元/吨，某食糖购销企业与用糖企业按照当天价格签订了购销合同，需要在2个月后交运2万吨白糖，经过市场调研，该企业预期新榨季会减产，看好后市。为了避免损失，该企业决定在期货市场进行买期保值操作。假如当时近月合约RS503价格为2710元/吨，该企业集团在白糖期货市场买入期货合约2000手（2万吨）。春节过后，食糖价格果然启动，2月28日现货价格为3100元/吨，RS503合约期货价格为3210元/吨，该企业集团按照这一价格对所持有的2000张合约平仓。于是： 食糖现货价格 食糖期货价格 2004年12月1日 2690元/吨，卖出现货 买入3月合约2710元/吨 2005年2月28日 3100元/吨 期货价格3210元/吨，平仓 现货少卖410元/吨 期货赚500元/吨 结果 实际卖价3190元/吨 本例说明，该企业通过套期保值操作，利用较少量的资金通过期货市场对2万吨现货白糖进行买入保值，实现了实际3190元/吨的好价位，既满足了客户的需求，又锁定了利润。 这家企业之所以套期保值成功，是因为白糖期货市场和现货市场走势一致，期货价格上涨，现货价格也上涨，该企业用期货市场的盈利弥补了现货市场的亏损。 换个角度来看，如果当时现货价格和期货价格都下跌，该企业进行上述套期保值操作，则该企业仍然可以达到套期保值的目的，因为该企业用现货市场的盈利（高于当日现货价的价位交货）弥补了期货市场的亏损，同样达到了套期保值的目的。 好处：套期保值操作的目的不是为了盈利，而是为了锁定价格和利润，转移市场风险，达到稳定经营的目的。之所以能够实现这一目的，其基本原理在于期货价格与现货价格走势一致。 56
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 [例四] 2004年11月19日，某用糖企业需要白糖，担心价格会继续上涨。如果在现货市场买进，一下子也没那么多钱，也没有足够的库容。这时该用糖企业担心价格继续上涨导致加工成本提高，决定用少量资金通过期货市场对需要购进的白糖进行买期保值： 南宁现货价格 白糖期货 2004年11月19日 2660元/吨，用糖企业需要现货买入RS503期货合约，价格2730元/吨2005年1月10日 3100元/吨 期货价格3130元/吨，平仓 现货买价提高440元/吨 期货赚400元/吨 结果 实际成本3060元/吨 2004年11月20日买进3月份期货合约，价格为2730元/吨，到了1月10日，期货价格涨到3130元/吨，立即卖出“平仓”（做了一个与最初方向相反的交易），这样，期货操作就赚了400元/吨（3130-2730）。但是，此时现货价格已涨到3100元/吨，由于期货赚了400元/吨，风险得到了部分回避，该企业成本比别人（如果别人也没买）低400元/吨。 在本例中，我们分析的前提是，该企业没那么多钱和相应的仓库库容。白糖期货只需要6%的保证金，可以用很少的钱来回避风险。当然，如果当初该企业有充足的资金在现货市场购买白糖，成本会更低。 进一步分析： 在这个例子中，风险并没有得到完全回避，但没完全回避总比不回避强。因此，套期保值可以减少风险！ 好处：用糖企业担心价格进一步上涨，可以事先在期货市场买入期货合约，当糖价果真上涨时，增加的购糖成本可以从期货市场的盈利中得到补偿。 套保不能仅仅看眼前的价格涨跌或高低,还要分析供求关系的变化以及由此引起的糖价走势。如果现货价格是2660元/吨，而期货价格是2730元/吨，只要判断未来现货价格会上涨，则期货价格也会上涨。这时买了期货（价格虽比现货高），则价格一旦上涨，就可以获利平仓，以减少价格上涨所带来的成本提高风险。 下面，进一步强调一下买期保值必须坚持的原则： 买期保值操作原则之一：月份相同或相近。如果企业明年1月份需要新糖，而现在（9月份）市场上还没有新糖，您担心后期价格会上涨，则可以买进明年1月或3月份合约，而不能买入3月以后的合约。 白糖期货实行集中交割，即在最后交易日一次性配对，最后交易日之后的第3个交易日办交割手续。由于白糖仓单通用，接到仓单后可以就近提货，也可以持有仓单卖到远月合约上（这种情况要交仓储费）。 买期保值操作原则之二：数量相当。如果公司每月需要1000吨白糖，可以选择不同的月份做买期保值，交易所白糖期货合约月份为1、3、5、7、9、11， 白糖期货月份：1、3、5、7、9、11。期货市场有未来一年的月份供您选择，未来的采购，可以通过不同月份分期进行，这样可以增加经营渠道。比如企业通 57
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 过期货市场进行买期保值，可以采取到期交割，以实物交收的方式了结交易；也可以在已签订现货购销合同的同时，以对冲平仓的方式了结交易。这样，企业既不用担心买不到原料以致停工待料，又不必四处筹集资金，准备各种储藏工具如仓库等，可减少资金占用，降低经营成本。 买期保值操作原则之三：方向相反。将来需要白糖（即现在没有白糖），那么通过期货市场买进，使自己拥有白糖（期货成为临时替代物）。或者食糖流通企业与用糖企业按照一定价格签订供销合同，但担心将来糖价上涨，那么通过期货市场买入套期保值。 以下担心都可做买期保值： 用糖企业（或任何单位）需要白糖，（1）找到了供货方，确定了价格。但是担心一旦价格上涨对方会违约（比如，2004年12月开始现货价格大涨，原来的合同很多都无法实现）。这时可以买进期货，如果现货价格上涨对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格上涨的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓降低成本。（2）找到供货方，未确定价格。一旦将来现货价格上涨，加工成本就会提高。（3）未找到供货方。如果价格上涨，只能随行就市。 （四）买期保值实物交割 在期货市场违约是要受处罚的。如果买方在交割月没有足额货款接货，则不足部分视为违约。首先按交割结算价罚违约金5%给守约方。 1、买期保值交割 在当期货价格低于现货价格时，接货比平仓划算，买期保值可以选择交割。 如果当初买进期货时，考虑的是未来价格会上涨，但后来证明判断错了或交割比平仓划算，这时可以选择交割，这属于套期保值。如果看到期货近期月份比远期月份价低，价差超过了两个月的持有成本（两个月的仓租费+资金利息+交割/交易手续费），则可以在近期合约买进仓单，再卖到远期合约交割，这属于跨期（月）套利。这种套利，如果向交易所申请，还可以单边收取保证金，则成本更低。一旦交割后，仓单还可以质押。 2、现货价差计算： （1）期货价格-仓单成本价=预期利润 ①①②③（2）仓单成本=交易手续费＋交割手续费＋运输费用＋出库费用＋资金④⑤⑥占用利息＋仓储费＋等级升贴水 注：①交易手续费和交割手续费由期货公司决定；②运输费用视仓库与到厂的距离而定。③出库费用：火车运输：20元/吨(扒垛、库内运输、装车、铁路代转等)；汽车运输：6元/吨（扒垛、搬运、装车等）；船舶运输：22元/吨（扒垛、搬运、装车、短运及装船等），港建费另计。④资金占用利息，视自有资金 58
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 或贷款而定；⑤白糖标准仓单仓储费（含保险费）收取标准为元/吨/天，每年5月1日至9月30日期间，每天加收元/吨的高温季节储存费，仓储费有仓单持有人承担。⑥等级升贴水和月度贴水。如果拿到的是贴水的仓单，则成本降低。交易所规定，色值小于等于170IU，其他指标符合《所标》的二级白糖，可以在本制糖年度（每年的10月1日至次年的9月30日）的9月和该制糖年度结束后的当年11月合约替代交割，贴水标准为50元/吨。。 如果在期货市场接仓单后提货，则不发生仓储费用，如果持有仓单卖到后续月份，则从交割结算之日起，计收仓储费；增值税计税价格是交割结算价，而非建仓价。既然预测未来价格会上涨，则结算价就可能高，这个价格可能高于建仓价。如果这样的话，进项税价格就高，就会少交税（进项税额就多）。所以，在上面的公式中省掉了这一项。 企业在进入期货市场进行套期保值时，会有一些固定的费用，主要是交易手续费和交割费等，但这与企业的套保量及收益相比是很少的费用，应该正确对待，不要因小失大。 另外，期货市场接收的白糖质量要比现货更有保证，在期货市场接货，只要价格合适，质量由交易所和交割仓库把关。 3、提货地点 如果要提货，可以在交易所公布的所有仓库中根据您的需要提取货物。 仓单是通用，仓单没有货物地点，可以就近提货，非常方便。当然，交易所规定的仓单退出时间是：每年11月份最后一个工作日之前, 用上一制糖年度生产的白糖注册的标准仓单，必须办理注销手续。且从8月份开始逐月贴水，贴水标准为每月10元/吨，交割时随货款一并结算。 4、提货流程 先由开户所在的会员代理向交易所申报，交易所开出《提货通知单》后到仓库提货。 如果你拿到仓单，又不想提货了（在仓单有效期内），则可以将仓单质押，以换取货币资金，加快资金周转。 仓单质押：（1）可以将仓单在交易所质押出80%以下的可用于交易的资金，质押后仓单冻结。（2）可以将仓单做1：1的头寸抵押，比如您有5000吨仓单，则可以抵押5000吨的卖持仓，这时就不用考虑每日结算对您这500手（5000吨）头寸的风险管理。（3）可以将仓单拿到银行质押，质押的钱由您自由支配。质押后仓单冻结。不过，如果要交割，就需要将仓单解冻。 四、套期保值理念 套期保值“理念”是非常重要的。前面讲的主要是如何认识期货、怎样确定套保的方向，而入市前对套期保值的正确认识更重要。在期货交易中，保值者被套的现象屡屡存在，原因在于对套期保值没有正确的认识，认为期货市场就是为 59
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 其提供了交割的场所。因此，一旦被套，承受不了保证金追加风险，既影响了保值的效果，更影响了期货市场的形象，下面我们介绍一下白糖期货套期保值的理念。 （一）以保值的目的来计划，以投机的眼光来操作 1、下单的目的是保值 以保值的目的来计划，其关键是下单的目的是保值。要达到这个目的，关键是要把握好下单方向（是卖期保值还是买期保值）、合约月份和数量。比如，一家用糖企业计划在2004年12月前需要购买新糖1万吨，以满足春节食品加工的需要。9月初，该企业根据天气情况预计白糖价格在12月前后会上涨。为了不受价格上涨可能造成的损失，该企业决定在郑州商品交易所购买白糖期货合约，进行买期保值。果然不出所料，12月份白糖价格大幅上涨。但是没有关系，因为这家企业已在9月初购买了期货合约。期货合约的增值抵消了该厂购买较高价格的白糖所需的增量资金。 2、下单时要分析大势 仅仅以保值的目的来计划，并不能确保取得理想的保值效果。由于期货市场具有投机性和博弈性特点、投机资金的推动或者偶发事件等会导致期货价格大幅度波动。套保企业由于受流动资金的限制，有时不但起不到保值作用，甚至要承担非常大的风险，因此套期保值企业还必须以投机的眼光来操作，充分利用各种技术分析方法和策略，把握好保值的价格和时机，同时控制好市场风险。 [例五] 2005年8月份食糖销售旺季过后，某大型制糖集团拥有库存2万吨，当时现货市场白糖价格在3600元/吨，该集团惜售，销售进度缓慢，于是该集团在期货市场从事卖期保值操作，假定当时SR511的期货价格为3700元/吨，高出现货价100元/吨，该集团决定暂时不报价，并在期货市场卖出2000手进行套保。当时的观点是，只要有合适的利润就开始套保，越涨越抛。进入9月份，白糖期货价格开始大幅度上涨，当涨到3900元/吨以上时就不敢再抛了（假定当时在3800元/吨的价位已经追加空单2000手）。因为单就某一个月份，该企业难以组织那么多的货源。况且，此时浮动亏损在天天增加。当10月份RS511的价格上涨到3900元/吨时，浮动亏损已500万[（3900-3700）*2000*10+（3900-3800）*2000*10]，保证金也提高到1248万元（按8%计算），公司实在难以承受。好在10月中旬开始现货价格开始下跌，到10月24日期货价格一路下跌到3700元/吨左右，该公司抵抗了风险，不仅把亏损弥补还有盈利。 分析：（1）该案例说明，不分析大势，纯粹按期、现货之间的价差来操作（属于期、现货套利），很有可能被套。而按照套期保值的思路操作必须分析大势，如果大势看涨，即便期、现货价差已足以获利丰厚，也不能入市。（2）保值的数量必须力所能及。否则，一旦被套，收购不了足够多的货物就需要把多余部分平 60
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 仓。（3）不管是保值还是套利，都必须分析市场。入市前，要客观全面地分析形势和走势。比如后期天气、长势、总量平衡情况、国家对食糖价格预测指导信息、金融政策、国家储备政策、进出口政策、食糖行业和用糖行业发展情况、国际市场、下一榨季情况等。分析市场并非意味着投机。千万不能认为，只有投机才去分析市场，套期保值同样需要分析市场。可以说，分析市场是套保成功与否的最关键的因素。投机者往往对现货基本面、技术面都做了详尽分析，他们为了了解市场情况，往往到产区进行全面实地考察，他们对信息的加工能力很强。而保值者为了能减少被套，也需要对市场进行详细的分析，要学习投机者的市场投入和分析方法。因此，只有根据企业的经营情况，结合价格走势，决定是否要保值和下多大单量以及单量的月份分布，这样才能真正达到保护利润、回避风险的目的。 对于卖期保值企业来说，要捕捉价格的波峰，当达到投机者感到可以逐步做空的价位时，是企业卖出保值的最佳时机，这样既能做到较为理想的价位，又避免了大量追加保证金的风险。 （二）以平仓为主，交割为辅 套期保值原则上以平仓为主要了结方式，其次才考虑现货交割。 入市时以对冲的思路分析市场、进入市场，万一分析有误而被套，再选择交割。在以上各例中，我们的分析以平仓为主，没有过多考虑交割。因为以对冲的思路入市可以减少被套的风险，实在是套住了就交割。当初入市时，就应该分析市场有多少理由可以决定价格会朝您判断的方向运行（但千万不能只找对自己有利的理由，而忽视其它理由），而不是纯粹考虑期货价格高于现货就卖出，低于预期就买进。 其实，在大多数的情况下（尤其是较为规范的市场上），套期保值者无须交割。若期货持仓出现浮亏，即便是办理了交割，最终可能还是赔钱。当然企业在具体操作时应从经济效益的角度来考虑是进行交割亦或平仓。以卖期保值为例，如果期货价格下跌幅度大于现货价格下跌幅度时，卖期保值者会倾向于平仓；当期货价格下跌幅度小于现货价格下跌幅度时，卖期保值者会倾向于交割。 （三）客观公正评价套保效果 [例六] 假若在2004年10月14日，现货价格为3300元/吨，某用糖企业分析认为未来价格还会上涨，于是他通过期货市场买进11月份交割的白糖期货（价格为3320元/吨）对计划采购的白糖进行保值。可是到了12月份，现货没有如预期那样上涨反而下跌了600元/吨。期货价格此时下跌到2720元/吨，如果平仓，则亏损600元。 61
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 现货价格 期货价格 10月14日 3300元/吨，需要现货 买进期货，3320元/吨 12月份 2700元/吨 2720元/吨 平仓 成本降低600元 亏损600元 结果 维持3300成本不变 这里，期货市场亏损了，但现货市场相当于盈利了，风险仍然得以弥补，达到了套期保值的目的。 从总体来看，套期保值应该是赢利的,只是不一定每次都赢利。在判断不正确时，期货会是亏损的，但这时现货相当于盈利（采购价更低）。因此，判断套期货保值的效果要将现货和期货两个帐面结合起来通盘考虑。 在以上各例中，我们举的都是期货赚钱的，那是建立在正确的分析基础上。食糖生产经营企业有现货基础，对现货有较好的分析，这是优势。但白糖期货市场本身具有风险，如果食糖企业不全面客观地分析市场，也可能出现期货市场亏损。因此前面讲的“以保值的目的来计划，以投机的眼光来操作”非常重要。 （四）重视规则 1、保证金 交易所风险控制管理办法规定，交割月前一个月上旬保证金开始提高，这就意味着交易成本要提高。如果保值者不希望交割，则及早平仓可以节约成本。 白糖保证金120%100%100%80%60%30%40%20%15%20%8%0%上旬中旬下旬第1交易日交割日交割月前一月交割月2、持仓限制 在交割月，一般的持仓（投机持仓）只有500手，也就是说，如果要交割只能交割500手（5000吨）。保值者如果要超过此限制，就需要提前向交易所提出申请。否则，交割月只能将多于500手部分平掉。而且，也有梯度限制，没有申批部分，也要平仓。 62
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 持仓限制1400012000120001000080006000600060003000300030004000200015001500100020008005000交割月前一个月交割月交割月前一个月交割月交割月前一个月交割月经纪会员持仓量非经纪会员持仓量投资者持仓量 3、套期保值申报 套期保值数量超过上述限仓数额的，必须申报。申报最迟时间为交割月前两个月最后一个交易日。过了这一天，超仓部分只能按规定平仓。 当然，如果企业每个月只有5000吨的保值量，则不超仓，无须申报。不过，申报还是有好处的：出现三个停板时，平仓有保护；一般的强行平仓顺序也有保护。 （五）严格帐户管理 作为企业领导，在分析市场后认为有必要通过期货市场回避风险前，还需要对操作人员提出要求，对保值的帐户制定严格的管理措施。企业应保持授权的交易人员和资金调拨人员相互独立、相互制约。 （六）灵活运用套期保值头寸 套期保值，并不是建仓后只有到交割月前才能平仓或到交割月交割，而是可以根据市场情况多次进出，但要保持方向一致，否则，会失去很多机会。 一旦发现原来的分析错误，或局势发生了与原先不一致的变化，就要及早平仓，等待新的机会。 毕竟，食糖现货价格的波动风险并不是到交割月前一成不变。我们前面一直在讲“担心价格上涨就做买期保值，担心价格下跌就做卖期保值”。如果有担心，就入市保值；不担心了，就平仓。即当预测现货价格变化对企业不利时，就入市；有利时，就平仓。再不利，再入市；再有利，再平仓……。这是不是投机呢？绝对不是。 为了进一步加深对套期保值的理解，我们借用摘引纽约期货交易所《培训手册》上的一个实例： 63上旬中旬下旬交割月上旬中旬下旬交割月上旬中旬下旬交割月
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 [例七]背景：8月份，炼糖厂预期在冬季结束之前食糖价格会上涨，这家糖厂签订了2月份购进224，000磅原糖的合同，交货价格以11号糖3月合约期货价格为基准价，当时3月合约期货价格为8美分/磅。为了保证其利润率，该糖厂现货价格必须能够保持在低于8美份/磅的水平上。 策略：该炼糖厂在期货市场按照8美分/磅价格买入2张11号糖期货合约（每张合约112，000磅）。 结果：2月份果然同预期一致，糖价上涨，3月期货合约交易价格为美分/磅，该炼糖厂于是将所持有的2张多头合约平仓（按照美分/磅的价格卖出），获利美分/磅。 期货获利：美分/磅 —8美分/磅 = 美分/磅 这美分/磅就对冲了现货市场的损失，按照合同规定，该炼糖厂采购价格为美分/磅，用期货市场套期保值操作收益对冲掉现货市场损失后，该糖厂实际采购价格为8美分/磅。因此，通过期货市场套期保值操作实现了该炼糖厂的目标：“该糖厂现货价格必须能够保持在不高于8美分/磅的水平上”，保证了利润率的实现。 如果糖价下跌到8美分/磅以下，如美分/磅，该炼糖厂的期货市场损失为美分/磅，这一损失将现货市场采购价格下降的美分/磅对冲掉，炼糖厂的实际采购成本仍然为8美分/磅。 因此，强调套期保值的目标是非常重要的：锁定可接受的价格，实现业务目标，保证利润率。这样期货市场就为企业指定业务计划提供了可能性。 从这一案例中我们可以清楚地理解传统的套期保值的概念和操作过程。 第一，套期保值的含义并不是指单纯在期货市场上进行期货头寸的对冲平仓，而是在期货市场和现货市场同时进行数量相等的买入和卖出活动所形成的逻辑概念意义上的对冲。正确理解这一概念有利于我们对套期保值原则的理解。 第二，套期保值交易有时不能完全转移风险。理论上套期保值是建立在基差不变条件上的，而现实当中基差往往变化。当然，即使现货市场波动再剧烈，基差的变化却远小于市场价格的变化的。当基差发生变化时，虽然套期保值不能完全转移风险，实现预期目标，但总体上与预期目标差异不大。 第三，现代意义上的套期保值已经因为避险工具的多样化，出现了套期保值组合概念。如利用期货合约进行保值的同时，再套用期权交易对期货合约进行再保护或辅以汇率期货等。只是国内还不具备这些条件。 第四，套期保值的原则是：在期货市场上与现货市场的交易行为必须遵循“数量相等，方向相反，同时进行”的原则，这也是套保和投机的根本区别。即便严格地按照上述原则进行运作，由于行情的突发性以及企业资金周转等问题，有时仍然存在一些交易风险。 64
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 第五章 郑州商品交易所白糖交易介绍 一、合约介绍 郑州商品交易所白糖期货合约 交易品种 白砂糖 交易单位 10吨/手 报价单位 元（人民币）/ 吨 最小变动价位 1元 / 吨 每日价格最大波动限制 不超过上一个交易日结算价±4% 合约交割月份 1、3、5、7、9、11月 每周一至周五 上午 9：00 — 11：30 交易时间 （法定节假日除外）下午 1：30 — 3：00 最后交易日 合约交割月份的第10个交易日 交割日 合约交割月份的第12个交易日 标准品：一级白糖(符合《郑州商品交易所白砂糖期货交割质量标准》（Q/ZSJ002-2005）)； 交割品级 替代品及升贴水：见《郑州商品交易所白糖交割细则》。 交割地点 交易所指定仓库 最低交易保证金 合约价值的6% 交易手续费 4元 / 手（含风险准备金） 交割方式 实物交割 交易代码 SR 上市交易所 郑州商品交易所 二、风险管理控制 （一）保证金制度 白糖期货实行保证金制度。白糖期货合约最低交易保证金为合约价值的6%。 一般月份（交割月前一个月份以前的月份）白糖期货合约按持仓量的不同采取不同的交易保证金比例。具体见下表： 65
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 一般月份交易保证金比例 双边持仓量(N万手) N≤40 40<N≤50 50<N≤60 N>60 交易保证金比例 6% 9% 12% 15% 交割月前一个月份白糖期货合约按上旬、中旬和下旬分别采取不同的交易保证金比例。具体见下表： 交割月前一个月份交易保证金比例 上旬 中旬 下旬 8% 15% 20% 如果交割月前一个月经纪会员、非经纪会员、投资者的持仓（包括套期保值持仓和套利持仓）分别达到最近交割月市场单边持仓的15%、10%、5%，则在正常保证金比例基础上提高5个百分点。 自交割月前一个交易日结算时起，凡持有交割月份合约的会员，应当按合约价值的30%交纳交易保证金。 （二）涨跌停板制度 当白糖期货合约在某一交易日收盘前5分钟内出现只有停板价位的买入(卖出)申报、没有停板价位的卖出(买入)申报,或者一有卖出(买入)申报就成交、但未打开停板价位的情况，称为涨（跌）停板单方无报价（以下简称单边市）。 若某一交易日出现单边市，则当日结算时该期货合约交易保证金比例提高50%。第二个交易日的价幅在原价幅基础上自动扩大50%（只向停板方向扩大）。 若第二个交易日未出现同方向单边市，则第三个交易日自动回复到合约规定价幅和保证金标准；若第二个交易日出现同方向单边市，则当日结算时和下一交易日维持提高后保证金比例不变，下一交易日价幅维持提高后的价幅。若第三个交易日未出现同方向单边市，则第四个交易日执行合约规定价幅和保证金比例。 若连续三个交易日出现同方向单边市，交易所可以休市一天，有权对部分或全部会员暂停出金。 交易所也可根据市场情况选择采用其他措施化解风险。 （三）限仓制度 1、一般月份交易所对白糖期货合约分别按经纪会员、非经纪会员和投资者进行限仓。 66
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 一般月份最大单边持仓占市场单边白糖 持仓比例或绝对限仓量 经纪会员 非经纪会员 投资者 单边持仓10万手以上 ≤15% ≤10% ≤5% 单边持仓10万手及以下 15000手 10000手 5000手 2、交割月前一个月份交易所对白糖合约单边持仓按经纪会员、非经纪会员和投资者以及上旬、中旬和下旬实行绝对量限仓。 交割月前一个月最大单边持仓（手） 经纪会员 非经纪会员 投资者 上旬 中旬 下旬 上旬中旬下旬上旬中旬 下旬 12000 6000 3000 600030001500 30001500 800 3、交割月份交易所对经纪会员、非经纪会员和投资者持仓实行绝对量限仓。具体数量如下： 交割月份最大单边持仓（手） 经纪会员 非经纪会员 投资者 2000 1000 500 三、交割规则 （一）交割程序 白糖期货实行集中交割，采用三日交割法。 自进入交割月第一个交易日起，会员应当将不允许交割的投资者在交割月份的持仓予以平仓。 最后交易日(即配对日)闭市后，同一交易编码的投资者所持有的该交割月买卖持仓相对应部分由计算机自动平仓，平仓价按当日结算价计算。其他未平仓合约，一律视为交割合约，由计算机按数量取整、最少配对数原则予以配对。 交割关系一经确定，买卖双方不得擅自调整或变更。 最后交易日后的第一个交易日（即通知日），买卖双方通过会员服务系统确认《交割通知单》。 最后交易日后的第二个交易日（即交割日）上午9时之前，买方会员应当将尚欠货款划入交易所帐户，卖方会员应当将《标准仓单持有凭证》交到交易所结算部。买卖双方应当在规定时间到交易所结算部办理具体交割及结算手续，同时， 67
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 买方会员把投资者名称和税务登记证号等事项提供给卖方会员。 交割日，交易所收取买方会员全额货款，并于当日将全额货款的80%划转给卖方会员，同时将卖方会员的仓单交付买方会员。余款在买方会员确认收到卖方会员转交的增值税专用发票时结清。发票的传递、余款的结算，会员均应当盖章和签字确认。 交割结算价是期货合约交割月第一个交易日起至最后交易日所有结算价格的加权平均价。 （二）交割标准 白糖期货交割单位为10吨。 标准交割品、替代品及升贴水。 1、标准交割品：符合《郑州商品交易所白砂糖期货交割质量标准》（Q/ZSJ002-2005）（以下简称《所标》，见附件）的一级白糖。 2、替代品及升贴水 （1）色值小于等于170IU，其他指标符合《所标》的二级白糖，可以在本制糖年度（每年的10月1日至次年的9月30日）的9月和该制糖年度结束后的当年11月合约替代交割，贴水标准为50元/吨。 （2）符合《所标》的一级和二级（色值小于等于170IU）进口白糖（含进口原糖加工而成的白糖）可以交割。 3、某一制糖年度生产的白糖，只能交割到该制糖年度结束后的当年11月份，且从当年8月份开始并逐月增加贴水，贴水标准为每月10元/吨，交割时随货款一并结算。 68
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 附件：郑州商品交易所白砂糖期货交割质量标准 期货交易用白砂糖Q/ZSJ 002-2005 1、范围 本标准规定了期货交易用白砂糖的技术要求、试验方法、检验规则和标签、包装、运输的要求。本标准适用于以甘蔗或甜菜为直接或间接原料生产的白砂糖。 2、规范性引用文件 下列文件中的条款通过本标准的引用而成为本标准的条款。凡是注日期的引用文件，其随后所有的修改单（不包括勘误的内容）或修订版均不适用于本标准，然而，鼓励根据本标准达成协议的各方研究是否可使用这些文件的最新版本。凡是不注日期的引用文件，其最新版本适用于本标准。 GB317 白砂糖 GB7718 预包装食品标签通则 GB13104 食糖卫生标准 GB/ 食品卫生微生物学检验 总则 GB/ 食品卫生微生物学检验 菌落总数测定 GB/ 食品卫生微生物学检验 大肠菌群测定 GB/ 食品卫生微生物学检验 沙门氏菌检验 GB/ 食品卫生微生物学检验 志贺氏菌检验 GB/ 食品卫生微生物学检验 金黄色葡萄球菌检验 GB/ 食品卫生微生物学检验 溶血性琏球菌检验 GB/ 食品卫生微生物学检验 霉菌和酵母计数 GB/ 食糖卫生标准的分析方法 《定量包装商品计量监督规定》 国家技术监督局令第43号 3 要求 期货交易用白砂糖按技术要求的规定分为一级、二级共二个级别。 感官指标： 晶粒均匀、粒度在下列范围内应不少于80%： ——粗粒：～; ——大粒：～; ——中粒：～; ——小粒：～。 ——细粒：～。 晶粒或其水溶液味甜、无异味。 干燥松散、洁白、有光泽，无明显黑点。 期货交易用白砂糖的理化指标见下表： 69
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 指标 项目 一级 二级 蔗 糖 分，% ≥ 还原糖分，% ≤ 电导灰分，% ≤ 干燥失重，% ≤ 色值，IU ≤ 150 240 混 浊 度，ＭＡＵ ≤ 160 220 不溶于水杂质，mg/kg≤ 40 60 卫生要求 白砂糖的二氧化硫、砷、铅、铜、菌落总数、大肠菌群、致病菌、螨项目的指标按GB13104执行，酵母菌（cfu/g）≤ 25，霉菌（cfu/g）≤ 25。 4 检验方法 感官项目 检验按GB317规定进行。 理化项目 检验按GB317的规定进行。白砂糖样品的混浊度＝Ｘ－Ｘ，其中Ｘ为过１２１滤前溶液衰减指数，MAU，Ｘ为微孔膜过滤后糖液色值指数，MAU。白砂糖样品２混浊度的单位为毫衰减单位（MAU），计算结果取整数。两次测定值之差不应超过其平均值的10%。 二氧化硫、砷、铅、铜 检验按GB/的规定进行。 菌落总数、大肠菌群、致病菌、酵母菌和霉菌 检验按GB/ 、GB/、GB/、GB/、GB/、GB/、GB/、GB/的规定进行； 螨 检验按GB317的规定进行。 5、 检验规则 白砂糖期货交割检验按GB317交收检验进行，项目为理化指标要求的全部项目。 6、 标志、标签、包装、贮存和运输 标志、标签 期货交割白砂糖标签应符合GB7718的规定，须有下列内容： a) 产品名称； b) 级别； 70
白糖期货交易手册 东航期货经纪有限责任公司 c) 净含量（千克或克）； d) 制造包装或经销单位依法登记注册的名称和地址； e) 产品标准号； f) 生产日期。 包装 包装袋 期货交割白砂糖须用符合卫生标准的包装袋包装，应有牢固的外包装袋（如编织袋）。 包装计量 期货交割白砂糖执行单件50kg包装，单件净含量的负偏差不得超过100g，批量平均偏差应大于或者等于零。 每批期货交割白砂糖，由生产厂附产品合格证、运输与保管条件说明书各一份。 贮存和运输 期货交割白砂糖入库时，运糖工具必须清洁、干燥，严禁白砂糖与有害、有毒、有异味和其他易污染物品混运，用船运载时糖堆下面应有垫层，以防受潮。 71
