证广场证券广场(i机证券广场证场器翻准予证券公司借入次级债对其财务状况的影响εþ 张道选为了支持证券公司进行债务重组，调整资产负债结构，增定l，为证券公司同业拆借业务提供了一条合法通道。但是由强抗风险的能力，2∞5年12月16日，中国证监会下发了《关于证券市场的持续低迷，又加上同业拆借的期限比较短，一般于证券公司借人次级债务有关问题的通知}，规定证券公司可最长不允许超过7天，所以不能从根本上解决券商的资金需以根据自身的资金等方面的情况，考虑通过借人次级债来解求。二是国债回购。目前，我国国债市场由银行间市场与交易决流动性问题。最近几年，券商的活跃度不够，使得整个资本所市场两个相互分割的市场组成，大部分证券公司只能在交市场受到了很大的影响。基金逐渐成为市场的主导力量，而券易所市场交易，而国债的最大买家一一商业银行只能在银行商的作用却越来越被边缘化。因此，准予券商借人次级债拓宽间市场交易。从1997年起，我国国债市场就一直以银行间市了券商的融资渠道，在一定程度上缓解了券商财务压力，同时场为中心。交易所市场虽然交易活跃，但由于发行量小，债券也改善了券商的财务状况。供不应求，导致回购利率高企，特别是在新股发行时尤为明显，券商融资戚本较高。由于制度的不健全，国债回购引发的一、准予证券公司借入次级债务的市场背景自2001年以来，经过近5年的漫漫熊市，我国整个证券风险屡屡曝光，富友证券的解散，汉唐证券的托管，无不是因市场股票市值损失70∞多亿元，广大投资者损失惨重，而作为国债回购的违规操作造成巨额资金黑洞，所以这种融资方为证券市场的重要中介机构，券商出现了整行业的亏损。根据式最近很少为证券公司所采用。三是股票质押贷款。2创)()年2拆借市场的统计，截至2∞4年底，同业拆借市场的48家券商月13日，央行和证监会联合发布《证券公司股票质抑贷款管共计亏损亿元，平均每家券商亏损亿元。我国的证理办法}，允许符合条件的证券公司以自营的股票和证券投资券业正面临着一场生死存亡的危机。证监会《关于推动证券公基金券作抵押向商业银行借款从而为证券公司自营业务提司自查整改、合规经营和创新发展的通知》提出给予优质证供了新的融资来源。股票质押贷款具有的乘数效应使券商能券公司一般借款人地位，允许其以合规方式融资。允许证券公以低成本扩张并获取高收益，但券商提高了收益的同时负债司向股东借款，或经与机构债权人协商一致，将机构债务转为也相对上升，风险也自然增加。因此管理层对该项业务做了较次级债。"正是在这样的市场背景下，证监会出台了准予证券严格的资格认定，目前我国只有部分券商获准进行股票质押公司借人次级债务的通知。这里的次级债务，是指证券公司向贷款业务。以上融资渠道所筹资金都是短期资金，券商缺乏稳股东或其他符合条件的次级债务机构投资者定向借人的、期定而可靠的资金来源。准予证券公司借人次级债务则解决了限在3年以上(含3年)、清偿顺序列于证券公司一般负债之短期资金来源不足的现状，作为一种金融创新，它进一步拓宽后，先于证券公司股权资本清算而受偿的定期债务。符合条件了券商的融资渠道。的次级债务机构投资者是指依法设立的、经审计的净资产在三、允许证券公司借入次级债解决了证券公司流动资金2∞0万元以上(含2∞0万元)的法人或投资组织。除股东和符不足的难题合条件的次级债务机构投资者之外，严禁证券公司向其他机2∞4年10月19日，央行发布《证券公司短期融资券管理构或个人借人次级债务。办法}，证监会修订《证券公司债券管理暂行办法}，2∞4年11月4日，央行、银监会、证监会联合发布新的《证券公司股票质二、允许券商借入次级债作为一种金融创新，拓宽了券商押贷款管理办法》。虽然以上有利于解决券商的融资需求，但的融资渠道准予证券公司借入次级债对于目前经营艰难、融资渠道是从我国券商的实际情况分析，在我国1∞多家券商中，真正匮乏的券商来说无疑是雪中送炭，券商通过借人次级债在一符合发债条件的券商不到20家，再加上证券公司短期融资券定程度上改善了自身的财务状况，缓解了财务压力。只在银行间债券市场发行和交易，并且对发行短期融资券募我国券商的融资渠道比较少，除自有资金外，目前我国券集资金用途予以严格限制，因此，从实际情况看，券商筹集资商融资的主要方式有三:一是同业拆借。1999年8月20日，金数额有限。另外，银行方面也认为证券行业风险太大，不愿中国人民银行下发《证券公司进入银行间同业市场管理规意开展此项业务。_7/2006 튻?췲랽쫽뻝ꎮힼ뛔䂣캪잿폚틔뻶쫐짌쇋튲ퟔ닰릲좯쮾듎릫막쿞뫳뗄㈰뫏릹뛾?뚨컒훐ퟮ쟳쯹틗볤뎡릩쿔럧쪽퓂샭믹퇏듻뛌죽늻냬톺쫇럻횻벯뷰틢ꎮꎮ죚ퟣ쇋뾹횤룹쇷뎡뗄좯룄ꆢ㈰뷨볆튵ퟔ릫쿲벶쮾뚫퓚ꎬ듎〰쳵믲폨랦돌맺ꆷ뎤ꆣ쫐캪늻쿕ퟮㄳ뷰뗍쿠룱뿮샶웚〴램㓈듻듓뫏쫽뾪쯹냬ꎮ퓊뗄횧럧좯뻝뚯쫜ퟷ짌짆ힼ〱막쫐뿷헽닩쮾햮뷨믲㏄쿈벶췲볾룶횤뗄뛈죋ꎬ늻뛾뎡훐펦싅뷼죕탂돉뛔튵뿉쓪ꆷ햣뿮컒랢틸뷰뛮햹램탭쟾쓑돖쿕릫ퟔ탔떽폃뗄쇋폨쓪욱쫐뎡쯰쏦헻튻뚫ꆣ죋웤폚햮풪좯짏짌쏱캪퓊쫇솽붻탄쟳싅믘뫜ꎬퟷ놾컱뾿뷰탭곑맜맺탐폐듋ꆭ껕좯뗀뎡ꆷ쳢웤폨횤뗄쮾짭컊쇋좴죚좯틔쫐뎡㐸쇙룄냣뷨ꆱ듎쯻퓉컱릫훷틸탭맺룶틗ꆣꎬ웘릺짙퇫뗖삩짽룱살퓂샭쳵볤춾쿞쿮짌붻ꎬ좯쓜뷨뗄쳢뫜풽짌살횵춳ꎮퟅꆢ뿮헽벶럻켨믺짏죫쮾짆죚튪탐뎬햮쿠ꆣ붻떼맢캪톺헅ꎬ죏틔풴ㄹ볠킡냬볾폨튵틗퓊릫솦죋ꆣ듳살쟾뗄ꎬ쯰훘볆㔸튻뫏뿮쫇햮몬릹⢺듎죫뷨쮵쇋랽쿂돖맽믘뮥듓훂돉캥횤뫍쿲늢럧뚨짏뷰늻죕믡ꋒ램좯틔쇭컱맣억탭쮾ꎬ듎뷰ퟮ뗄풽뗀닆뺭쪧튪틚뎡맦죋믲퓚컱쳵㏄춶갲벶컞ퟔ쟾쪽랢탸㟌릺럖ㄹ쯹믘놾뢻좯횤짌풴믱쿕죚살ퟣ탞ꆷ쪵쫐퇏췢ꆣ닆횤벶뷸㈰벶뗈뷼펰놻ꎬ컱뷨맽㜰훐뷘풪짺뺭뗘헢뗄볾막〰믺햮듎틉짭뗀폐ꆶ춬뗍ꆣ룮뛸㤷쫐릺뷏폑닙릫볠럻튵좡튲쒿풴퇫뚩볊짌뎡룱햮탐〵햮랽벸쿬뇟퓚ힴ죫뷼〰뷩훁ꎬ쯀펪캻폫퇹춨뗄ꆢ좨헟ネ릹컱벶쫇뇈죽횤튵쏔껋쒿쓪뎡샻룟ퟷ쮾믡틸막ퟔ잰쟾ꆣ쿖ꆶ쯤쟩늻랢쿞맺뫏뎡ퟷ샑햮쓪컱쏦ꆣ풵튻뿶듎㗄뛠믺㈰욽듦뫍ꎬ뗄횪쟥쫇춶톩닆뷏ꎺ좯닰戮잰쫐웰쯤싊퓬쯹솪탐욱쫕좻컒뗀ힼힴ랢횤ꋖ떽훆캪쳵ㄲ폐뗄ꎬ믹뮯뚨ꆣ벶틚릹〴뻹췶뒴퓊쫐뎥놾횸ꨩ뛔훐짙릫뷨폖풲ꎮ뎡좻룟평돉닉뫏훊틦퓶맺쯹폨늼좯꒼틔럖㈰뫍랽컱튻뗄볾좯훘퓂맘쟩좯뷰ꆣ돌햮쓂풪ꎬ쓪쎿뗄탂탭뎡헢쮳쟥틀헟훖폚쯍ힴ쫇쮾튵볓믄컒ퟩ붻웳뷢뻞폃랢뿮톺횻돯횤ퟷꆶ릫짏컶볒틲쏦췴ퟮ뗄뷰ퟩㄶ컊뿶짌훰틲뛈컱ﻂꎬ좯뗗볒캣랢웤좨놳샯탲쯣램횮쒿첿돽춬뷸짏?맺돉틗훆즢뛮ꆣ늼듻떫폐캪뷢횤쮾ꎮ듋튲?죚듳횤ꎬ죕쳢뗄붥듋짏ﻐ맣짌좯믺햹틔죋뺰쇐뛸짨췢잰ퟔ튵죫쳡춬편맺믮쳘뛈죽ꆶ듓뿮틲늿뷰릫튻뻶햮ꪺ샻퓚퓙죏뒴ힴ싲뗷ꎬ뗄뾼믮돉뮺쫐?듳돶춬짌ꆣ뫏킭쿂듎릹폚쫜솢믲뺭좯폐닰틸릩튵鈴햮풾뇰몺뷰쫇횤뛸뻟듋럖뚼쮾훖쇋릫쾷컒볓늢듓캪릫탂헻훐춨싇풾캪ힼ뷢뎡킣춶쿖튵뿷횤맦짌ꎬ벶뎥뗄퇏펪뷨탐쇋닰뻉쫐늿볒쫇늻쳆뫚막좯릫폐쳡맜뷰쮾ꊲ맺짏쟒쪵ꆣ맺횪춨뛈쫐폨쇋놳곎닰쯰볠랽튻횤햮좯뗄ꆢ뷻볨뷰ꆣ컊뷨쾽뎡럖떫퓚붡뚴욱릫룟샭짌뛌죋죚볐뻶뛔볊췘ꆪ쮾닺횤ꆷ맽늻뎡좯뺰특헟헻뷨ㆣ믡쪽훂볠컱릫뚨뺭ퟩ뿭쓑닆췢ㄹ춬쳵뗄평뻍탂좫ꎬ훊쮾돋쇋닣믱웚듎뒴퓝습ザ랢쟩탐ꆪ틔뿶ꆭ쇋뢺볠ꎬ뷨릻뗄짌𥉉쯰탐쫐깏ꆶ쳡죚믡ꆣ뚨웚짳횯좯ꆢ컱㤹튵뫏틸튻폚막쯹톺릫쫽쫕뛔ힼ벶탂쒡뿶쮾짌냗좯햮믡맦죫ꎬ훷뷨닆﮸쪧튵뎡泒맘돶붫쫇쿲튻볆ꆣ릫죚톹쒿쓪쫐램쿞꿉탐횱랢맺췐틔듻욱쮾킧틦룃뷸뷰쇷냬뛖뗄틈뛌뾴럧짌튵펪뷡쿂뚨듎쪹떼죋컱닒뗄?폚ꎺꆣ믺첨횸뷨냣돽쮾솦잰㣔뎡춨뇈첵볤틔탐햮맜헢뿮훊ퟔ펦쿮ꎬ쯼뚯좯램죚꿉뛌웚쿕틸뗄뎡릹랢횤벶뗃솦듎톹훘뿷㐸ꪡ췆ꆰ퓊쇋죫뢺ꆣ뺻막쿲쟾컒숲맜뗀뷏쓗쫐횻솿쪱믘ꎬ훖톺펪쪹춬튵좯퓲뷸ꆷ꾹쳖웚죚첫뗄탐막ꎬ쇋좯햮헻솿벶솦?ꎮ쯰볒ꏎ뚯룸탭ힼ뗄럻뚫웤뗀맺ト샭ꆣ뛌쪽뎡쓜킡폈릺컞죚㈰듻튵쪱컱욱짌뷢튻뷰ꯋ탨킣듳뷨퓶ꆶ릫살룶ꆣ햮뛸좯특횤폨컱ꆢ횮뫏닺뫍쯻퓚햣맦떫폫횻볤캪틽늻〰뿮욱짌뢺ퟶ훊좱뻶늽㈰뺹쟳곕돯ꎬ맘쮾뷢뛸췘춬ퟷ룹짌蝹좯폅횤웚쳵퓚럻믺튻?쫇붻쫐햮쏷랢랽쓪맜쳡쇋톺랦〴짆ꎬ쒼벯늻ꆭ쓜뫍펰뿉놾좯뿭쪱뻝쓖릫훊캪쿲볾평냣틗뗄틲?뷏컈쓪뇖떫풸퓚횤죫?횤ㄱ틸좯뎡탐춶쿬듎벶햮
iIr宫世品教育产业教育产业qx~r!j教育产业教育产业从事高等教育的高等学校从产生之日起，就承担着"传承知识"的基本功能。随着社会的进步，经济的发展，其功能不断拓展、作用不断增强培养人才、科学研究"和"服务社会"已成为高等学校必不可少和最为重要的功能。尤其是随着知识经济的到来，知识和人才已成为经济发展的决定因素，作为生产知识和培养人才的高等学校也因此越来越成为社会关注的焦点。高等学校纵观世界，无论是发达国家，还是新兴的发展中国家，都深刻体会到，经济的成功在很大程度上取决于教育的成功。但从事高等教育的高等学校对不同国家经济发展的不同阶段所起的作用并不相同，总结、学习其他国家成功的经验并吸取其教训11.对我国的经济建设和地区发展具有一定的指导意义。一、高等学校对亚洲"四小龙"经济发展的有限作用在分析台湾、韩国、香港和新加坡教育与经济发展的关系后可"山〉以发现，教育对四个国家(或地区)的经济发展确实具有重要的推动作用。但更准确地说是基础教育和职业教育所形成的人力资本更广泛地与发展水平相当的物力资本结合推动了其经济的发梁国利展"。而高等教育之所以在经济的发展中发挥的作用有限，原因是:1.在经济发展水平的制约下，高等教育规模的膨胀所造成的质量不高并未能切实地满足经济发展的要求。庞大的高等教育规模虽然在数量上满足了经济发展的高等人力需求，但没有足够投马入支持的高等教育规模扩张，使高等教育的产出质量大打折扣。2.高等教育供给的前倾或滞后，在很大程度上抵消了高等教育应有的功能，使高等教育相对于经济结构的过分提前供给趋于坤收益递减状态，进而在知识日趋失效的滞后期限内让高等教育的前倾性供给归于无效。换言之，这些国家(或地区)的高等学校在一定发展时期并没允许券商借人次级债又增加了一个券商稳定的资金来源投资者定向借入的定期债务还可以是委托理财债务转成的渠道。由于次级债务列于证券公司一般负债之后清偿，先于证次级债务，这样就给了券商解决这一问题的契机。券公司股权资本清算而受偿，并且期限在3年以上，所以这种目前由于证券市场的不景气，融资越来越成为证券公司融资方式筹集的资金比较稳定并且证券公司偿付次级债务的一大难题，而对于券商的资产负债结构及特点伞，资产负债的本金和利息设立的专项偿债账户可用于投资国债等低风率、流动比率等财务指标已经失去了其意义，而净资本则反映险、高流动性的产品。所以它进一步解决了证券公司流动资金了券商真实的财务状况，作为具有参考意义的指标，净资本及不足的难题，调整了券商的资产负债结构，增强了券商的抗风其相关指标已经成为证券公司最核心的财务指标。险能力。经公司注册地证监局同意并报中国证监会机构监管部核四、允许证券公司借入次级债从根本土改善了券商的财准后，证券公司可将借入的次级债务按一定比例计入净资本。务结构及状况，提高了证券公司的资产质量对于以现金方式借入的次级债务，到期期限在5、4，3，2、1年截至2005年12月份，我国证券市场近130家券商中仅以上的，原则上分别按1∞%、90%、70%、50%、20%比例计人有14家创新类资格的券商和13家规范类券商。根据中国证净资本。对于委托理财机构债务转成的次级债务，应首先将受监会的规定，证券公司要成为规范类券商，净资本必须达到2托资产并入自营资产，在全额扣除已亏损部分并足额提取跌亿元，净资本占净资产的比例不得低于50%。按此要求，将有价准备后的净值基础上，按照上述到期期限，原则上分别按一大批证券公司难以达到规范类券商的标准，这对其今后的90%、709毛、50%、30%、15%比例计入净资本。假定一家券商一生存和业务发展都会有极大的负面影响。所以本次证监会允次以现金方式借人2亿元期限为5年的次级债，则公司借人许券商借人次级债计人净资本在很大程度上解决了券商的这当年的净资本就增加了2亿元，如果券商以其他借款的形式一难题，对于帮助券商走出困境有着至关重要的作用。则不允许计人净资本，这就从根本上解决了部分券商净资本在2002年券商经历增资注资、大力扩展业务以来，由于不足的问题，从而改善了券商的财务状况。委托理财业务不规范，这项业务成为券商亏损的最主要的原(作者单位:民生证券有限责任公司)因，而次级债可以是向股东或其他符合条件的次级债务机构2006，厅圄-뷌ꇂꎮ듓쪶ퟷ킣뫍룟ퟝ쳥쿠볃튻퓚틔뚯놾햹ㆣ훊쒣죫㊣폽쫕잰뮻퓊쟾좯죚뗄쿕늻쯄컱뷘폐볠틚ꆫ짺탭캯틲춶듎쒿싊쇋웤뺭ힼ뛔뺻췐볛㤰떱퓲⣗䃁뻝십삤뗘톧ꎮꎮ쫂ꆱ폃뇘죋뗈맛믡폽춬붨ꆢ럖랢ퟷ룼껔솿쯤횧꺸펦틦쟣퇔탭뗀릫놾ퟣ쓜퓊룟뗄늻닅톧쫀떽ꎬ짨컶쿖폃맣ꆣ?좻돖?폐뗝탔횮좯쮾랽뷰솦탭폽뗈믹뛏뿉틑킣뷧ꎬ룟ퟜ뫍첨ꆣ랺뛸궼퓚뗄좽복릩짌평막쪽쇷쓑몹횤뷌놾퓶짙돉튲ꎬ뺭뗈뷡뗘톧췥떫룟쎷늢쫽쳓릦ힴ룸헢뷨폚좨돯샻뚯쳢좯폽릦잿뫍캪틲컞볃톧ꆢ쟸킣룼폫뗈ꋕ캴솿ﶹ쓜첬맩킩죋듎벯쾢탔ꎬ닺뗄쓜ꎬퟮ뺭듋싛킣톧랢뛔몫ힼ뷌맋짏ꦸ폚맺듎벶놾짨뗷變?췲랽뷡훁ㄴ풪듳듦좯쓑㈰췐벶잰튻쿠뫳폚짏ힼꎥ틔쓪늻릹㈰볒엺뫍짌쳢〲샭뛸헟햮평듳쇷맘틔놾닺놸ꆢ벰〵뒴맦뺻횤튵뷨쓪닆듎뚨컱폚뚯헦횸힢쿖늢뫳㜰뷰탭컊ꗎ쓪탂뚨컱죋뛔튵벶쿲횤뇈쪵뇪닡뷰풭죫뗄ꎥ랽볆뮣뿶ㄲ샠놾랢폚짌컱햮뷨헢좯싊뗄틑뗘랽퓲ퟔ뺻쪽죫뫃릫쮾ꆣ퓂횤햼햹냯늻뿉죫퇹쫐뛸뗈닆쪽캯펪횵㔰뷨뻍뺻듓뷨룟ꆣꆰ캪볃풽쫇돉뛔쾰햹퇇맺쯄좷폽껆쟐싺쪹뷸컞볒벶햮쟥솢닺헻쳡럝룱좯뺻쓑뚼훺샺맦틔뗄뻍뎡닆컱볠뿉럖췐믹ꎥ죫퓶뛸𥳐죫뗈쯦엠훘랢살릦늻웤뻟훞ꆢ룶뗘쮮횮붵쪵ퟣ맦쓇룟뛸킧⢻햮컱쯣뷰뗄욷쇋ꎮ릫틔믡볆좯퓶랶쫇뚨룸폚ힴ캪뻖붫뇰샭닺뒡㋒볓놾룄튵듎톧ퟅ퇸튪햹풽듯퓚춬쯻폐ꆰ쿣맺쮵욽쯹쓖뗘쇋쒣냇뗈ꆣ폖쇐뛸뇈좯컒쮾닺죫짌ꎮ쿲웚늻횸뿶횤뷨뗄내닆짏㌰?짆꿓벶?쫽킣짧죋뗄돉맺뫜튻쯄룛볒ꎬ쿠틔월싺뺭삩뷌횪?퓶폚쫜뷏쿮쯹짌횤튪떽벫뺻ퟟ힢헢막좯뺰뇪ꎮ틢죫듎믺퓚ꎥ㋒쇋탏햮뷌듓믡닅릦뻶캪볒듳뚨킡뫍⢻ꆰ떱퓚볏ퟣ볃헅폽쪶볓횤뎥컈틔뗄좯돉뇈맦돶쿮뚫컱짌웸틑ퟷ릫늢벶ィ릹좫내ꆢ??뻍?닺뗄ꆢ쓜뚨짧ꎬ돌뺭돉쇺탂쫇슣랢춺쿠죕쇋좯ꎮ햮쯼룹릫ㄳ캪샽랶놾삧튵믲뷢쮾놨듎ꖡ뛮헕ㄵ?ꪣ듓짌놾짺뷸뿆ꆣ틲믡뮹뛈볃릦횸ꆱ볓?믹컯꺸햹쪹뛔쟷룟튻릫늢헋닺쮾쫐볒맦늻샠뢺퓚뺳듳컱웤뻶죚쪧뻟ퟮ훐벶ꈹ뿛짏ꎥꨵ곈룹뗄캹폽짏횮늽톧폈쯘맘쫇짏랢뗄떼뺭웂뒡솦?룟ꏔ폚쪧뗈룶쮾쟒늢뮧튻뢺뎡맦랶뗃좯쏦뫜폐돉쯻뿉헢좥뫋맺햮ꎬィ돽쫶뇈쓪놾닆ꯋ룄죕ꎬ퇐웤ꆣ힢탂좡햹뺭틢볃뷌뗄랢좽룟뗈?킧톧좯튻웚쟒뿉늽햮뷼랶샠뗍짌펰듳ퟅ삩캪럻틔풽쇋닎탄횤컱떽ꖡ돉틑샽짏븩짆웰뺭뺿쫇ퟷ뗄탋뻶퇩틥랢폽놾햹쳓뗈뷌?볃킣짌냣쿞횤폃뷢뷡ㄳ샠좯폚쿬돌훁뫏컊살웤뾼볠내웚ꈷ뿷볆듎꿉ힴ닺쇋ꎬ볃ꆱ쯦캪붹뗄폚늻늢ꆣ햹폫뫍뷡훐ﶹ튪죋폽훍퓚컈뢺좯뻶릹훊ゼ짌㔰뇪뛈맘튵쳵캯쳢풽틢닆믡튻웚ィ듎쯰죫벶쳒뿶뻍뗄뫍ퟅ짺뗣랢뷌춬컼뺭횰뫏쟳솦첶릹뫳튻뚨햮㏄릫춶쇋ꎬ짌솿틈ꎥힼ쯹짏훘컱뿷볾췐돉벰틥믺쿞ꖡ벶늿뺻퓆ꆣ튵돐랢ꆰ횪닺ꆣ햹폽뷗좡폐볃췆믓ꎵ탨죉뗄웚뚨횮쮾횤퓶꿉뺻ꎬ틔뷢튪쯰샭웵캪쳘횸릹뇈퓚ꈵ햮럖늿닆떣햹럾쪶횪훐뗄뛎웤쿞랢좷뷌뚯쓅엓쟳돶쾵맽뫳퓉뎥맺좯잿쳖룹내헢놾뻶살듎믺횤뗣뛸횸뇪볠샽㖡ィ컱늢풭퓲﮽럖ퟅꎬ컱뺭쪶맺돉쯹뷌ퟷ햹쪵폽쇋듳훊훏럖쓚뷰쟥쾣뢶햮릫킽뻝놾듋뛔듎ퟮ벶ꆣ좯櫗뺻뇪맜볆ꈴꖡퟣ퓲뷌ꆰ웤짧볃뫍볒릦웰통폃뗄뻟쯹췋떫솿﯁쳡죃쪱살뎥곋듎뗈쮾좯?훐뇘튪횤평훷햮컱릫쪲ꎬ늿죋ꆢꈲ펦뛮짏볙짌뒫릦믡뗄엠ꎬꆣ맘폐탎뺭倫룟쎻듳쮸잰웚풴戮벶뗍쇷짌맺탫쟳뷱볠폚튪컱쮾視놾뺻뫋㎡ィ쫗쳡럖뚨뷨쓐돐쓜ꆱ떽퇸뚼떫ퟷ뛔쾵훘돉볃쿞뗈폐듲?릩늢쿈퓕햮럧뚯뗄횤듯ꎬ뫳믡믺뫕퓲ꈲꖱ좡뇰튻죫컊폽횪늻틑살죋짮듓폃컒뫳튪뗄ꎬ즵뷌ퟣ헛좽룸쎻폚컱뾹떽붫퓊헢풭릹?랴놾ꆢ죀뗸내볒뛏돉ꎬ닅뿌쫂늢맺뿉뗄죋랢풭?폽릻뿛쟷횤뷰럧폐펳벰ꆣ㇄ﶼ쫜좯췘캪횪뗄룟늻췆솦틲맦춶ꆣ폚?웈짌닺햹룟쪶뗈뺭쫇?튻ꆢ뗈ꎺ튵톧ꎻ뷌폽닺튵뷌폽닺튵
