第二章 货币市场
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• 1.了解货币市场的特点、功能，了解货币市场
参与者，理解货币市场利息计算方法。
• 2.理解货币市场各个子市场的定义、特点、作
用，理解各个市场的交易机制。
• 3.了解我国的各个子市场的特点、现状。
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第二章 货币市场
案例导入
• “上海利率”再试定价基准
• 2007年3月6日，兴业银行和农业银行进行了一笔以上海银行间同业拆放利
率（Shibor）为定价基准的银行承兑汇票贴现交易。据了解，这是将 Shibor
运用于票据贴现利率定价的首次尝试，也是Shibor在货币市场上作为定价基
准的又一次运用。
• 据有关人士透露，这笔交易是由兴业银行向农业银行转贴现一笔银行承兑
汇票，贴现利率以同期限 Shibor加上几个基点而成。但这位人士未透露这笔
交易的金额和期限。兴业银行有关人士表示，这笔交易实际上是一笔“远期
交易” ，基于双方在一个月之前订立的协议。协议规定，这笔票据的转贴
现价格将以交易前一日即上周四的 Shibor为基准，在其上加点而成。
• “这是双方在达成一定共识的基础上，对于票据交易尤其是定价方式的一
次创新性尝试。 ”一位知情人士说。这位知情人士表示，对于票据转贴现
利率的定价，市场上并没有统一的方法。各家商业银行根据自己的需要来定
价，定价方法都不一样，报价也存在很大差异。这次兴业银行和农业银行同
意以 Shibor为定价基准，对于转贴现定价是一次创新性尝试。至于今后是否
还会采取这一定价方法，还要视这次交易效果的评估来定。
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案例导入
• 由于均涉及资金成本，票据市场利率与货币市场利率的联系较为紧密，票据
市场利率往往跟随货币市场利率而动。以 Shibor为依据为银行票据转贴现定
价，是 Shibor作为定价基准的又一次运用。
• 央行自年初正式推出 Shibor以来，致力于将其打造成中国货币市场的基准
利率，自推出以来已多次被运用于货币市场的各种交易中。2007年2月13日，
央行首次以 Shibor为基准进行了 900亿元的逆回购操作。此外，金融机构也
多次在利率掉期和远期交易中采用 Shibor作为定价基准。据报道，2007年1
月兴业银行与花旗集团进行了基于 Shibor的利率掉期交易，2 月与太平人寿
保险股份有限公司签署了以 Shibor为基准的远期利率协议； 汇丰控股有限
公司曾在 1月初进行了以 Shibor为基准的人民币不可交割利率掉期交易。
• 上海银行间利率是一种什么利率？银行同业拆借究竟又是一种什么业务？贴
现又是一种什么交易方式呢？这些问题都是我们本章货币市场中要解决的一
些基本问题，通过本章的学习，你就会清楚这些概念，对这笔交易会有更深
刻的认识。
金融市场学 4
本章内容
• 第一节 货币市场的概述
• 第二节 同业拆借市场
• 第三节 国库券市场
• 第五节 证券回购市场
• 第六节 短期融资券市场
• 第七节 货币市场共同基金市场
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第一节 货币市场的概述
• 第一节 货币市场的概述
一、货币市场的特点
二、货币市场的参与者
三、货币市场功能
四、货币市场证券
五、我国的货币市场概况
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第一节 货币市场的概述
• 根据金融工具的到期期限的长短，可以将金融市场分
为货币市场和资本市场。货币市场（Money Market）
即短期资金市场，是期限在1年以内的资金融通和短期
金融工具交易所形成的供求关系及其运行机制的总和。
货币市场的功能是将个人、公司和政府部门的短期资
金转移给那些短期资金短缺的经济主体。这一章我们
要对货币市场的内容进行逐一介绍。
金融市场学 7
第一节 货币市场的概述
• 一、货币市场的特点
• 短期。批发，不断创新，央行参与
• 二、货币市场的参与者
– （一）各类金融机构
– （二）机构投资者
– （三）各类企业
– （四）政府部门
– （五）中央银行
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第一节 货币市场的概述
• 三、货币市场功能
（一）短期资金融通功能
（二）资产管理功能
（三）政策传导功能
（四）促进资本市场
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第一节 货币市场的概述
• 三、货币市场工具
• 同业拆借、银行承兑汇票、商业票据、大额可转
让定期存单、回购协议、短期政府债券、货币市
场共同基金
• 四、我国的货币市场概况
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第二节 同业拆借市场
• 一、同业拆借市场的形成与发展
• 二、同业拆借市场主要模式
• 三、同业拆借市场的特征
• 四、世界同业拆借市场的主要利率
• 五、同业拆借市场的作用
• 六、我国同业拆借市场
金融市场学 11
同业拆借市场的界定
• 同业拆借市场：是具有准入资格的金融机构之
间进行临时性资金融通的市场。
• 狭义：信用拆借交易，是指与全国银行间同业
拆借中心联网的金融机构之间通过同业中心的
交易系统进行的无担保资金融通行为。
• 广义：金融机构弥补资金流动性不足或减少资
金闲置的市场。
一、同业拆借市场的形成与发展
二、同业拆借市场的特点
• １、主体限制
• ２、期限短
• ３、信用交易
• ４、便捷
• 凡申请进入全国银行间同业市场的证券公司须
符合以下基本标准：
• 1、资本充足率达到法定标准；
• 2、符合《证券法》要求，达到证监会提出
的不挪用客户保证金标准；
• 3.业务经营规范、正常，按会计准则核算，
实际资产大于实际债务；
• 4.内部管理制度完善，未出现严重违规行为。
二、同业拆借市场的特点
1、对进入市场的主体有严格的限制
成为全国银行间同业市场成员的证
券公司的拆入资金最长期限为7天，拆出
资金期限不得超过对手方的由人民银行
规定的拆入资金最长期限；债券回购的
最长期限为1年。同业拆借和债券回购到
期后不得展期。
成为全国银行间同业市场成员的证
券公司拆入、拆出资金余额均不得超过
实收资本金的80％，债券回购资金余额
不得超过实收资本金的80％。
1、对进入市场的主体有严格的限制
成为全国银行间同业市场成员的证券公
司拆入、拆出资金余额均不得超过实收
资本金的80％，债券回购资金余额不得
超过实收资本金的80％。
成为全国银行间同业市场成员并进行
拆借业务的证券公司必须达到以下要求：
1.在任何时点上其流动比率不得低于5％。
流动比率=流动资本/公司总负债×100％
1、对进入市场的主体有严格的限制
流动资本包括国债、可在全国银行
间同业市场流通的其他债券、自营股票、
银行存款和现金(含交易清算资金)；已被
用于回购融资的国债和其他债券不得计
入流动资本。
• 公司总负债取其前12个月末的负债额
的平均值。
•
1、对进入市场的主体有严格的限制
公司净资本不得低于2亿元
净资本=净资产－(固定资产净值＋长期
投资)×30％－无形及递延资产－提取的
损失准备金－证监会认定的其他长期性
或高风险资产
• 3.负债总额(不包括客户存放的交易结
算金)不得超过净资产的8倍；
• 4.达到证监会关于证券经营机构自营
业务风险管理规定的其他有关标准。
1、对进入市场的主体有严格的限制
中国证券监督管理委员会批准设立的基
金管理公司可以申请加入全国银行间同业市场，
从事购买债券、债券现券交易和债券回购业务。
凡经批准进入全国银行间同业市场的基金
管理公司，必须通过全国银行间同业拆借中心
提供的交易系统进行债券交易业务。
进入全国银行间同业市场的基金管理公
司的债券回购最长期限为1年，债券回购到期
后不得展期。
1、对进入市场的主体有严格的限制
进入全国银行间同业市场的基金管
理公司进行债券回购的资金余额不得超
过基金净资产的40％。
对经批准入市的基金管理公司，由
全国银行间同业拆借中心根据中国人民
银行的通知负责其与交易系统联网，并
根据中国人民银行的规定在交易系统设
定每家基金管理公司的最高债券回购限
额。
1、对进入市场的主体有严格的限制
第二节 同业拆借市场
• （一）我国同业拆借市场发展的历程
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第二节 同业拆借市场
•
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第二节 同业拆借市场
金融市场学 23
第二节 同业拆借市场
金融市场学 24
第三节 国库券市场
• 一、国库券的基本特征
– 安全性高
– 流动性强
– 税收优惠
– 面额小
• 二、国库券的发行与流通
– 国库券的发行一般采用投标（拍卖）方式进行。国
库券的投标分为竞价方式和非竞价方式两种
• 三、国库券的收益
金融市场学 25
第三节 国库券市场
• 国库券市场，是政府部门以债务人身份承担
到期偿付本息责任的期限在一年以内的
债务凭证。从广义上看，政府债券不仅
包括国家财政部门所发行的债券，还包
括了地方政府及政府代理机构所发行的
证券。狭义的短期政府债券则仅指国库
券(T-Bills)。
一、政府短期债券的发行
• 政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益
是证券的购买价与证券面额之间的差额。
• 新国库券大多通过拍卖方式发行，投资者可以
两种方式来投标：（1）竞争性方式，竞标者
报出认购国库券的数量和价格（拍卖中长期国
债时通常为收益率），所有竞标根据价格从高
到低（或收益率从低到高）排队；（2）非竞
争性方式，由投资者报出认购数量，并同意以
中标的平均竞价购买。
二、政府短期债券的市场特征
（一）违约风险小：由于国库券是国家的债务，
因而它被认为是没有违约风险的。
（二）流动性强：这一特征使得国库券能在交易
成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。
（三）面额小：对许多小投资者来说，国库券通
常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证
券。
（四）收入免税：免税主要是指免除州及地方所
得税。
三、国库券收益计算
• 国库券的收益率一般以银行贴现收益率
（Bank Discount Yield）表示，其计算方
法为：
()
其中：YBD =银行贴现收益率
P=国库券价格
t=距到期日的天数。
三、国库券收益计算
• 实际上，用银行贴现收益率计算出来的收益
率低估了投资国库券的真实年收益率
（Effective Annual Rate of Return）。真实年
收益率指的是所有资金按实际投资期所赚的
相同收益率再投资的话，原有投资资金在一
年内的增长率，它考虑了复利因素。其计算
方法为：
其中，YE=真实年收益率
三、国库券收益计算
• 由于在实践中期限小于1年的大多数证券的收
益率都是按单利计算的，因此《华尔街日报》
在国库券行情表的最后一栏中所用的收益率既
不是银行贴现收益率，也不是真实年收益率，
而是债券等价收益率（Bond Equivalent Yield）。
其计算方法为：
其中，YBE=债券等价收益率
债券等价收益率低于真实年收益率，但高于银
行贴现收益率。
第四节 票据市场
• 一、票据概述
• 二、票据市场
• 三、我国的票据市场
金融市场学 32
第五节 证券回购市场
• 一、证券回购协议的交易机制
• 二、证券回购协议的收益和风险
• 三、我国的证券回购协议市场
金融市场学 33
第六节 短期融资券市场
• 一、企业融资券的运作机制
• 二、短期融资券的优势和作用
• 三、我国短期融资券的现状
金融市场学 34
第七节 货币市场共同基金市场
• 一、货币市场共同基金市场的定义
• 二、货币市场共同基金的市场运作
• 三、货币市场共同基金的特征
• 四、我国发展货币市场基金的意义
金融市场学 35
本章小结
• 1. 货币市场是短期资金市场，是一年期以内的货币工具交易的市场，
包括短期国债市场、银行同业拆借市场、票据市场、短期融资券、货
币市场基金市场。市场的主要参与者有：各类金融机构、机构投资者、
各类企业、政府部门、中央银行及个人投资者。货币市场的功能主要
有：短期资金融通、资产管理、政策传导及促进资本市场发展等功能。
• 2. 同业拆借市场是金融机构间进行短期资金融通的场所，是实行法
定准备金的产物。主要的特点是：期限短、市场准入条件高、信用交
易、无形市场。同业拆借时间较短，利率对市场供求情况反映灵敏，
是市场利率的基础，世界上有影响力的利率包括LIBOR、SIBOR及香
港同业拆借利率，我国已经生成了自己的同业拆借利率——SHIBOR。
• 3. 国库券是财政当局为了弥补短期国库收支不平衡而发行的短期国
债，因此对调节财政平衡很有意义。其主要特点是：安全性高、流动
性强、享有税收优惠及面值小等优点。国库券的发行通常采用招标发
行的方式进行，投资者可采用竞争性投标和非竞争性投标。国库券二
级市场通常由一批一级做市商做市，属于场外市场。
金融市场学 36
本章小结
• 4. 票据是一种信用结算工具，它记载了交易所发生的价值转移、
出票人和持票人所享有的债券债务关系，并且可以在二级市场上
转让变现，具有较强的流动性。票据有三种形式：汇票、本票、
支票。票据市场是以这些票据为媒介而形成的金融市场，票据以
签发人为依据可分为商业票据、银行承兑汇票和大额可转让定期
存单。
• 5. 商业票据是大公司为筹集资金而签发的一种短期无担保证券，
声誉卓绝的大公司是商业票据主要的发行者，商业银行为商业票
据的发行和流通做出了巨大贡献，各类非银行性投资机构是商业
票据主要投资者。商业票据可直接发行或间接发行，这要看发行
人的发行成本。公司发行的商业票据要请专业评级机构来评级，
相应地发生评级费用。除此之外还有承销费用、信用额度支持费
用及保证费用。费用高低受票据的信誉等级、市场利率、商业票
据期限的长短的影响。
金融市场学 37
本章小结
• 6. 银行承兑汇票是经商业银行诺到期付款的汇票。大多数的银
行承兑汇票是国际贸易使用信用证交易创造出来的产物。银行承
兑汇票可在二级市场背书转让、转帖现及再贴现。银行承兑汇票
给票据发行人提供低利息的短期资金，商业银行可以不动用只有
资金增加收益，也为投资者提供了一种理想的投资工具。
• 7. 大额可转让定期存单是商业银行发行的固定面额、固定期限、
可以流通转让的大额存款凭证。大额可转让存单具有面子固定、
不记名、利率灵活、可转让等特点，能为投资者提供流动性，为
发行银行提供稳定资金来源的优点。大额可转让存单的投资者主
要是一些大企业，此外还有些商业银行和非银行性金融机构的参
与。
• 8. 证券回购是指债券持有人在卖出一笔债券的同时，与买方签
订协议，约定一定期限和价格买回同一笔债券的融资活动，进行
回购交易的市场就是回购市场。回购协议其实就是买方向卖方提
供的一笔短期抵押贷款，抵押品就是标的证券。回购协议和逆回
购协议是从不同交易者角度对同一笔交易的称呼。
金融市场学 38
本章小结
• 9. 短期融资券是我国境内企业直接面向银行行间投资者发行的
有价证券，目的是解决我国过度依靠间接融资的方式问题，和解
决中小企业融资难的创新性举措。短期融资券对融资企业来说是
一种创新性融资工具；对商业银行来说，短期融资券能促进我国
商业银行的经营策略发生良好转变；短期融资券为央行进行宏观
政策调整提供灵活的市场和中间目标。
• 10. 货币市场共同基金是以货币市场工具为投资目标的基金。货
币市场共同基金主要投资于市场中质量高的短期资产，属于开放
式共同基金，基金持有者可以开出支票，所受约束较少。货币市
场共同基金不再银行存款保险范围之内，近些年由于其他货币市
场工具的竞争，优势有所下降。
金融市场学 39
KEY WORDS
• 银行同业拆借
• 回购协议
• 票据
• 商业票据
• 商业承兑汇票
• 银行承兑汇票
• 支票
• 再贴现
• 转贴现
• 大额可转让存单
• 短期融资券
• 货币市场基金
• 本票
• 汇票
金融市场学 40 of 28
