•研究报告• 2013-5-9 三钢闽光（002110） 公司报告(点评报告) 拟现金收购集团煤化工资产， 评级 或明显增厚业绩 谨慎推荐 维持 分析师： 刘元瑞 报告要点 (8621)68751760 事件描述 liuyr@ 三钢闽光今日发布公告，董事会审议通过收购三明市三钢煤化工有限公司资产执业证书编号：S0490510120022 的议案。 分析师： 王鹤涛 (8621)68751760 事件评论 wanght1@ 收购集团煤化工资产，或明显增厚业绩：煤化工公司注册资本亿元，其中执业证书编号：S0490512070002 三钢集团出资亿元，持股%；福建三明钢联有限责任公司出资陈文敏 联系人： 亿元，持股%。公司本次收购的主要是煤化工公司的全部固定资产及存货。(8621)68751760 从盈利能力来看，2010、2011、2012年煤化工公司分别实现净利润亿元、chenwm@ 亿元、亿元，相比公司2010、2011、2012年的亿元、亿 元、亿元占比较大。我们目前缺少煤化工公司相关财务数据，仅从过去市场表现对比图（近12个月） 的利润数据来看，其资产盈利能力应高于公司水平，此次收购煤化工公司固定2012/52012/82012/112013/22013/5资产将一定程度上提高公司自身经济效益，增强公司的盈利能力。 9%0%-9%同时，公司本次采用现金收购相关资产，在不摊薄股本的情况下，收购盈利能-18%-27%力较强的煤化工公司或将明显增厚公司业绩。我们假设公司收购煤化工公司固-36%-45%定资产及存货使得煤化工公司净利润全部合并公司报表，以2010、2011、2012三钢闽光沪深300钢铁年净利润为基准测算，将分别增厚2010、2011、2012年EPS为%、 %、%。 资料来源：Wind 公司目前尚未进行资产评估，不过，从目前国内A股市场上市的相关煤化工公相关研究 司PB一般位于倍之间，假设公司煤化工公司固定资产及存货账面《高价原料开始影响成本，1季度业绩环比小幅下滑》2013/4/24价值约等于净资产，且本次收购PB为2倍，我们简单推算此次收购金额为 《行业复苏与规模增长，4季度成功扭亏》亿元。公司1季度末账面现金为亿元，因此本次收购并不会为公司带来2013/4/23 财务压力。 《成本压力导致1季度业绩环比下降》2013/4/1 由于本次资产收购处于前期筹备工作，资产评估也尚待进行，同时收购事宜尚需国有资产监管部门的审批，因此暂不考虑其影响。预计公司2013、2014年EPS分别为元和元，维持“谨慎推荐”评级。 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 6
公司报告(点评报告) 收购集团煤化工资产，或明显增厚业绩 三钢闽光今日发布公告，董事会审议通过收购三明市三钢煤化工有限公司资产的议案。 煤化工公司注册资本亿元，其中三钢集团出资亿元，持股%；福建三明钢联有限责任公司出资亿元，持股%。主营为生产焦炉煤气、硫磺、粗苯、笨、甲苯等。 公司本次收购的主要是煤化工公司的全部固定资产及存货，以煤化工公司截止2012年12月31日财务报表上列示的固定资产及存货为准，收购资产的价格将以由资产评估机构正式出具的资产评估报告所载明收购资产的评估结果为依据。 图1：煤化工公司为三钢集团控股子公司 资料来源：公司资料，长江证券研究部 从盈利能力来看，2010、2011、2012年煤化工公司分别实现净利润、、亿元，相比公司2010、2011、2012年的、、亿元占比较大。我们目前缺少煤化工公司相关财务数据，仅从过去的利润数据来看，其资产盈利能力应高于公司水平，此次收购煤化工公司固定资产将一定程度上提高公司自身经济效益，增强公司的盈利能力 同时，公司本次采用现金收购相关资产，在不摊薄股本的情况下，收购盈利能力较强的煤化工公司或将明显增厚公司业绩。我们假设公司收购煤化工公司固定资产及存货使得煤化工公司净利润全部合并公司报表，以2010、2011、2012年净利润为基准测算，将分别增厚2010、2011、2012年EPS为%、%、%。 表1：煤化工公司盈利能力较强 年份 三钢闽光净利润 煤化工公司净利润 占三钢闽光净利润比重 2010 % 2011 % 2012 - 资料来源：公司资料，长江证券研究部 表2：煤化工公司盈利能力较强 项目 2010 2011 2012 三钢闽光净利润 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 6
公司报告(点评报告) 股本 煤化工公司净利润 考虑煤化工公司后净利润 考虑煤化工公司后EPS 增厚幅度 % % % 资料来源：公司资料，长江证券研究部 此外，公司目前的焦化系统仅具有炼焦能力，本次收购完成后，公司焦化系统将结束有焦无化的历史，从而优化公司在焦化方面的工艺结构，有效地延长并完善公司产业链，也符合国家节能减排的相关产业政策。 公司目前尚未进行资产评估，不过，从目前国内A股市场上市的相关煤化工公司PB一般位于倍之间，假设公司煤化工公司固定资产及存货账面价值约等于净资产，且本次收购PB为2倍，我们简单推算此次收购金额为亿元。公司1季度末账面现金为亿元，因此本次收购并不会为公司带来财务压力。 图2：国内A股市场煤化工公司PB多位于之间 资料来源：Wind，长江证券研究部 维持“谨慎推荐”评级 由于本次资产收购处于前期筹备工作，资产评估也尚待进行，同时收购事宜尚需国有资产监管部门的审批，因此暂不考虑其影响。预计公司2013、2014年EPS分别为元和元，维持“谨慎推荐”评级。 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 山西焦化安泰集团煤气化山西三维云维股份皖维高新柳化股份华鲁恒升天富热电兰花科创天然碱双环科技
公司报告(点评报告) 财务报表及指标预测 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2012A 2013E 2014E2015E 2012A 2013E 2014E2015E营业收入 182821846418506 18514货币资金 838 5354 1851 3703 营业成本17937177931777217769交易性金融资产 0000毛利345 671 735745 应收账款 18 18 19 19 ％营业收入 %%%%存货 1813 1799 1796 1796 营业税金及附加50 50 50 50 预付账款 114 106 106 106 ％营业收入 %%%%其他流动资产 0000销售费用52555656流动资产合计 3781 8293 4790 6642％营业收入 % % %%可供出售金融资产 0000 管理费用165166167 167 持有至到期投资0 0 0 0％营业收入 % % %%长期股权投资 357 357 357 357 财务费用361330378343投资性房地产0000％营业收入 % % %%固定资产合计 4552 5150 5330 5379资产减值损失-700 0 无形资产 6655 公允价值变动收益 0 0 00商誉 0 0 0 0投资收益 18000递延所得税资产 43000 营业利润-2586984 129 其他非流动资产 14 14 14 14 ％营业收入 % % %%资产总计 8753 13820 10495 12397 营业外收支8000短期贷款 2760 8134 4764 6614 利润总额-2626984 129 应付款项 1062 1055 1054 1053 ％营业收入 % % %%预收账款 754 757 759 759 所得税费用-46101319应付职工薪酬 72 71 71 71 净利润-2155972 110 应交税费 -22 -378 -393 -435 归属于母公司所有者的净其他流动负债 85 90 90 90 利润 流动负债合计 4712 9729 6343 8151 少数股东损益 0000长期借款 0000EPS（元/股） 应付债券 994 994 994 994 现金流量表（百万元） 递延所得税负债 0 0 0 0 2012A2013E2014E2015E其他非流动负债 309 309 309 309 经营活动现金流净额 -18 445 841 847 负债合计 6015 11032 7646 9455 取得投资收益 归属于母公司 32 0 0 0 2738 2788 2849 2942 长期股权投资0000少数股东权益 0000无形资产投资0000股东权益 2738 2788 2849 2942 固定资产投资 -185 -965 -585 -485 负债及股东权益 8753 13820 10495 12397 其他 -138000基本指标 投资活动现金流净额 -324 -965 -585 -485 2012A 2013E 2014E2015E债券融资 396 0 0 0 EPS 股权融资 0 0 0 0 BVPS 银行贷款增加（减少） -286 5374 -3371 1850 PE 筹资成本 253 -338 -389 -359 PEG 其他 -649 0 0 0 PB 筹资活动现金流净额 -2855036-37591491EV/EBITDA 现金净流量 -6274516-35041852ROE % % %% 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 6
长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部 姓名 分工 电话 E-mail 周志德 主管 (8621) 68751807 13681960999 zhouzd1@ 甘 露 副主管 (8621) 68751916 13701696936 ganlu@ 杨 忠 华东区总经理 (8621) 68751003 18616605802 yangzhong@ 鞠 雷 华南区总经理 (8621) 68751863 13817196202 julei@ 程 杨 华北区总经理 (8621) 68753198 13564638080 chengyang1@ 李劲雪 上海私募总经理 (8621) 68751926 13818973382 lijx@ 张 晖 深圳私募总经理 (0755) 82766999 13502836130 zhanghui1@ 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 看 好： 相对表现优于市场 中 性： 相对表现与市场持平 看 淡： 相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 推 荐： 相对大盘涨幅大于10% 谨慎推荐： 相对大盘涨幅在5%～10%之间 中 性： 相对大盘涨幅在-5%～5%之间 减 持： 相对大盘涨幅小于-5% 无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 5 / 6
研究部/机构客户部 上海 浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦21楼 （200122） 电话：021-68751100 传真：021-68751151 武汉 武汉市新华路特8号长江证券大厦9楼 （430015） 传真：027-65799501 北京 西城区金融大街17号中国人寿中心606室 （100032） 传真：021-68751791 深圳 深圳市福田区福华一路6号免税商务大厦18楼 （518000） 传真：0755-82750808 0755-82724740 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。
