第四章 收益分配决策及资产管理
第一节 公司收益分配
第二节 股利分配
第三节 资产管理
大连理工大学管理学院李延喜教授科研团队
谢谢你的３块钱！
２００４年７月２４日的一天晚上，比尔
·盖茨被弄糊涂了——
２００４年７月２０日，微软发布声明：微软董
事会通过每股美元的单季现金股利，并计划
在4年时间内回购300亿美元的股票，以及发放每
股3美元的一次性特别现金股利。这项计划预计花
费750亿美元，是世界公司史上回馈股东的破纪录
壮举！
对微软成长造成限制的，从来就不是财务资源，
而是创新能力与实践创新的执行力。
——比尔·盖茨
微软的股东们真幸福！
1986年微软上市，上市价格每股28美元
由于爆炸性成长，微软不得不数次分拆股票，以
免每股价格过高，影响股票的流通性
——1987-2006年的20年间，微软一共进行了７次
“１股变２股”的股票分割以及２次“２股变３
股的”股票分割
——如果最初持有１股微软股票，2006年末你会
发现这一股已经变成了288股。1986年投入28美元，
2006年末变成了8352美元
——同期，微软的股票总市值大约成长了658倍
一、公司利润的分配顺序
1.计算可供分配的利润
如果可供分配的利润为负数（即亏损），则不能进行后续分配
如果可供分配的利润为正数（即本年累计盈余），则进行后续
分配
2.计提法定盈余公积金
只有不存在年初累计亏损时，才能按本年税后利润计算应提取
数
根据现行有关法规规定，按照净利润的10％计提法定盈余公积，
按净利润的5％-10％（具体提取比例由股东大会决议决定）提
取法定盈余公益金，但法定盈余公积累计金额达到注册资本的
50％时，可以不提取
3.计提任意盈余公积金
4. 向股东（投资者）支付股利（分配利润）
第一节 公司收益分配
二、股利分配
股利分配是指股份制企业向股东分派股利，是企
业利润分配的一部分
具体内容包括：
日期的确定
股利支付比率的确定
股利支付形式的确定
支付现金股利所需资金的筹集方式的确定等
其中最主要的是确定股利的支付比率
请辨析以下几个常用的术语，并说明哪是
增发股票，哪是股票股利？
10派
10配2
10送3
辨析以下几种常用的股市术语
三、股利支付的方式
1.现金股利
以现金支付的股利，例如，每10股派2元等。
2.财产股利
以现金以外的资产支付的股利，主要是以公司所拥
有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利
支付给股东。
3.负债股利
以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给
股东，不得已情况下也有发行公司债券抵付股利的。
财产股利和负债股利在我国公司实务中很少使用，但
并非法律所禁止。
4.股票股利
股票股利是公司以增发的股票作为股利的支付方式，
例如10股送2股等。
主要的支
付方式
避免现金流出，避免缴纳所得税
四、 股利支付的程序
股份有限公司向股东支付股利，主要包括以下过程：
（1）股利宣告日
即公司董事会将股利支付情况予以公告的日期，公告中将宣
布每股支付的股利、股权登记期限、除去股息的日期和股利
支付日期
（2）股权登记日：即有权领取股利的股东的资格登记截止日
期，也称为除权日
（3）除权日：即指领取股利的权利与股票相互分离的日期
除权日前，股利权从属于股票，持有股票者即享有领取股利
的权利
除权日开始，股利权与股票相分离，新购入股票的人不能分
享股息和红利
（4）股利支付日：即向股东发放股利的日期
[例]辽宁成大股份有限公司2000年5月28日发布股
东大会决议，每10股送6股，派发现金2元。股利
宣告日为2000年5月28日，股权登记日2000年6
月3日，除权日为2000年6月4日，红利派发日为
2000年6月8日。
即在2000年6月3日之前在公司股东名册上有名
的股东，有权利分享股利。6月4日新购入的股票
不参加分红。6月8日向股东发放股利。
一个真实的传说
20世纪90年代末，曾经流传着一个关于财富的故
事和传说。
据说，一位美国老太太在二战后购买了5000美元
的可口可乐股票，并将股票收藏于箱底。之后，
她便渐渐淡忘了此事。50年后，她突然从箱底翻
出了几乎遗忘的可口可乐股票，抛售后，她竟意
外地获得了5000万美元的收入。也就是说，50
年间可口可乐股本扩张及股价增值，让这位幸运
的美国老太太获得了1万倍的收益。这是一个发生
在美国的真实的故事。
可口可乐公司简介
可口可乐（Coca-Cola，也称Coke）是从事不含
酒精饮料的制造与销售的一家美国跨国公司。
1886年5月，该公司成立于美国佐治亚州亚特兰
大市，至今已124岁了。
可口可乐公司是全世界最大的饮料公司，也是软
饮料销售市场的领袖和先锋，透过全球最大的分
销系统，畅销世界超过200个国家及地区，在世
界各地的合伙人多达90500个，饮料品种多达
2800种，每天为15亿消费者提供服务，占全世
界软饮料市场的48%，其品牌价值已超过700亿
美元，是世界第一品牌。
1950年1月26日，可口可乐在纽约证交所挂牌上
市，股票代码：KO。现有雇员人数：9万人；
发展到2007年末，
公司的总股本：亿股；
流通股本：亿股；
总资产：亿美元。
净资产：亿美元；
净利润：亿美元；
每股收益：美元；
2008年9月底的每股净资产：美元；
的股价： 美元
可口可乐过去90年股本扩张情况
1919年9月5日—1996年5月1日，通过1
次送红股及9次股本分拆，可口可乐的总股
本扩大了4608倍。具体扩张情况为：
1927年4月25日，送红股：1送1，股本增至
1919年的2倍；
1935年11月15日，股本分拆：每股分拆为4股，
股本增至1919年的8倍；
1960年1月22日，股本分拆：每股分拆为3股，
股本增至1919年的24倍；
1965年1月22日，股本分拆：每股分拆为2股，
股本增至1919年的48倍；
1968年5月13日，股本分拆：每股分拆为2股，股本增至
1919年的96倍；
1977年5月9日，股本分拆：每股分拆为2股，股本增至
1919年的192倍；
1986年6月16日，股本分拆：每股分拆为3股，股本增至
1919年的576倍；
1990年5月1日，股本分拆：每股分拆为2股，股本增至
1919年的1152倍；
1992年5月1日，股本分拆：每股分拆为2股，股本增至
1919年的2304倍；
1996年5月1日，股本分拆：每股分拆为2股，股本增至
1919年的4608倍。
公司的分配政策
股票分拆有两重意义：一是表明公司成长性好，
业绩增长快；二是通过股票分拆降低股价，有利
于提高股票的流动性。然而，股票分拆是要有极
强的盈利能力为前提的。
自1950年上市以来，可口可乐始终坚持“按季分
红”的原则，即便大比例分拆股票，但每年四次
的派现分红，却从不间断。相比之下，1996年以
前，由于股本扩张频繁，而且扩张速度快，因此，
其间“按季分红”的派现水平明显要低一些，但
却一直是不断提高的。近十年来，可口可乐的现
金分红更是不断上升。
近十年可口可乐按季分红一览（单位：美元）
年 度 年度分红（合计） 每季分红（派现）
2008年
2007年
2006年
2005年
2004年
2003年
2002年
2001年
2000年
1999年
1998年
1997年
表中数据是指每10股派现额（美元）
案 例 小 结
可口可乐上市58年来，每年按季分红，同
时还将股本扩张了4608倍；
彰显了该公司强悍的盈利能力和发展能力
第二节 股利分配
一、股利分配理论
二、股利分配政策（决策）
股利分配作为财务管理的一部分，同样要
考虑其对公司价值的影响。在股利分配对
公司价值的影响这一问题上，存在不同的
观点。
1.股利无关论（非主流理论）
2.股利相关论（主流理论）
一、股利分配理论
1.股利无关论
基本假定：
(1) 不存在个人或公司所得税；
(2) 不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）；
(3)公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受
股利分配的影响）；
(4) 公司的投资者和管理当局可相同地获得关于公司未来投
资机会的信息。
又称为完全
市场理论
基本观点
(1)投资者并不关心公司股利的分配
投资者对股利和资本利得并无偏好，即对于当期
利益和长远利益并无偏好，送股和送红利没有区
别。
(2)股利的支付比率不影响公司的价值
既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完
全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余分配
比率并不影响公司的价值。
2.股利相关论
股利相关论认为公司的股利分配对公司的市场价
值是有影响的。
影响股利分配的因素有：
(1)法律因素
(2)股东因素
(3)公司的因素
(4)其他因素
(1)法律因素
资本保全：规定公司不能用资本（包括股本和资本公积）
发放股利。
企业积累：规定公司必须按净利润的一定比例提取法定盈
余公积金。
净利润：规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放
股利，以前年度亏损必须足额弥补。
超额累积利润：由于股东接受股利交纳的所得税高于其进
行股票交易的资本利得税，于是许多国家规定公司不得超
额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，
将被加征额外税额。
例如我国个人股票所得税为20%，每收到1元现金，
缴纳20%所得税。而不派发股利，使股票价值升高，投
资者卖出股票变现时不缴纳所得税，只缴纳印花税，支付
手续费。
(2)股东因素
稳定的收入和避税。
一些依靠股利维持生活的股东，往往要求公司支付稳定的
股利；另一方面，一些高股利收入的股东又出于避税的考
虑（股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税），往
往反对公司发放较多的股利。
控制权的稀释。
公司支付较高的股利，就会导致留存盈余减少，这又意味
着将来发行新股的可能性加大，而发行新股必然稀释公司
的控制权。
(3)公司的因素
盈余的稳定性
资产的流动性
举债能力
投资机会
(4)其他因素
债务合同约束
案例：用友软件的高派现股利政策
用友软件股份有限公司于2001年5月18日上市, 上市
当日开盘价就为每股76元, 已经比发行价每股
元高出2倍有余, 当日最高更是创下了每股100元的辉
煌价格, 并以每股92元报收, 创出中国股市新股上市
首日最高的收盘价。
2002年4月28日, 用友软件再次吸引了人们的眼球—
—股东大会审议通过2001年度分配方案为10股派6元
(含税)。刚刚上市一年即大比例分红, 一时之间市场
上众说纷纭, 董事长王文京更是由于其大股东的地位
成为漩涡中心, 因为按照王文京对用友软件的持股比
例推算, 他可以从这次股利派现中分得3312万元!
究竟这样高额的现金股利发放是在一个什么样的情况
下酝酿出炉的, 出于什么样的目的, 是否符合用友软
件的企业发展思路, 是否具有大股东套现的嫌疑呢?
支付给股东的盈余与留在企业的保留盈余，
存在此消彼涨的关系。
所以，股利分配既决定给股东分配多少红
利，也决定有多少净利留在企业。
减少股利分配，会增加保留盈余，减少外
部融资需求，因此股利决策也是内部融资
决策。
二、股利分配政策与内部筹资
1、股利分配政策的种类
（一）剩余股利政策
（二）固定股利额政策
（三）固定股利支付率政策
（四）低正常股利加额外股利政策
（五）股利再投资计划
(六) 股票回购计划
剩余股利政策是将股利的分配与公司的资金结构
联系起来，即根据公司的最佳资本结构测算出公
司投资所需要的权益资本数额，先从盈余中预留
然后将剩余的盈余作为股利给所有者进行分配。
优点：保持理想的资本结构，并使得资金供求相
等，使加权平均资本成本最低，提高企业
价值
缺点：股利政策不稳定，不利于股价稳定—如企
业每年的盈利变化、投资机会变化。
（一）剩余股利政策
[例]西施公司2008年提取了公积金、公益金后的
税后净利为600万元，第二年的投资计划所需资
金800万元。公司的最佳资本结构为权益资本占
60%、债务资本占40%，那么，按照最佳资本
结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额
为：
800×60%＝480（万元）
公司当年全部可用于分配股利的盈余为600万元，
可以满足上述投资方案所需的权益资本数额并有
剩余，剩余部分再作为股利发放。当年发放的股
利额即为：
600－480=120（万元）
采用剩余股利政策的理论基础是建立在股利与公
司的价值无关的基础上，保持公司最佳的资金结
构，使公司资金成本达到最低，从而使公司的价
值达到最大。
指公司支付给股东的现金股利不随公司税后利润的多少而
调整，即公司定期支付固定的股利额。
优点: 1.可使公司树立良好的市场形象，有利于公司股
票价格的稳定，增加投资者的投资信心。
2.有利于投资者。投资者可以预先根据公司的股
利水平安排支出，从而降低了投资风险，而当公司
股利较丰厚时，则股票价格会大幅提高。
缺点: 1.固定股利对企业来说是一种必需开支的“固定费
用”， 增加企业风险
2.股利的支付与公司盈余相脱节。当公司盈余较低
时仍需支付固定的股利额，这会导致公司资金紧
张，财务状况恶化。
（二）固定股利额政策
指公司预先确定一个股利占净利润的比率，并且长期按此
比率支付股利的政策。公司每年支付的股利会随其净利润
额的多少而波动，从而使股利支付额不稳定，公司支付股
利后剩余部分作为公司的留存收益，用于公司投资。
优点：股东所获股利与企业经营效益紧密结合，体现多盈
多分、少盈少分、不盈不分的原则，股东与企业
共担风险、共享收益。
缺点：1.股利不稳定，随盈利变动而波动，导致股价不
稳定，造成公司经营不稳定的印象。
2.不能像剩余股利政策那样能够保持相对较低的
资金成本
（三）固定股利支付率政策
该政策下，公司一般情况下每年支付固定的、数额较低的
股利，在盈利多的年份，再根据实际情况向股东支付额外
股利。但额外股利并不固定，不意味着公司永久地提高了
规定的股利率。
这种股利支付政策是介于固定股利支付政策与变动股利政
策之间的一种折衷政策，具有较大的灵活性，可以使投资
者接受正常的较低股利。
（四）低正常股利加额外股利政策
（五）股利再投资计划
企业自动使用股东的现金股利购买公司多余的
股票。
优点：1.适宜高收入、不需现金的投资者；
2.无需支付新股发行费用；满足企业内部
筹资需要。
缺点：不适宜需要现金股利的投资者。
使用剩余现金或发行债券的收入，回购股东手
中的股票，库存回购股票，变相发放股利。
优点:1.减少股数，提高EPS，推动股价上升或维
持合理价格；
2.提高负债比例，改变资本结构
3.公众认为是好信号，因为管理者认为其股
价被低估
4.投资者具有灵活性，可选择持股或卖出
5.有利于实现管理者长期的股利政策目标，
防止股价波动
(六)股票回购计划
股票回购计划示例
假设某公司股本为10 000万股，全部为可流通股，每年利
润为3 000万元，全部派发为红利，银行一年期贷款利率
为10%，股价为元。公司股权融资成本为12%，高于银
行利率10%。
股权融资成本仍高于银行利率，在这种情况下，公司进行
回购仍是有利可图的，可以降低融资成本，提高每股税后
利润。
若公司用银行贷款7500万来回购 30%的公司股票，相应的利息
为7500*10%=750万，如不考虑税收因素，则公司利润变为2250
万元，公司股本变为7 000万股，每股利润上升为元，较
回购前的元上升元。如考虑税收，每股利润为，
上升 元。
（一）股利支付的限制
1．债券契约
2．资本损害条款
3．现金的充裕性
（二）投资机会
（三）不同资金来源的可用性
1．发行普通股的成本
2．负债融资的能力
3．控制权的维持
（四）普通股必要收益率
2、影响股利分配政策的主要因素
重新聚焦用友软件
重新聚焦用友软件
用友软件股改方案
２００６年２月２０日，用友软件在公司会议室
召开现场股权分置改革相关股东会议，合并网络
投票情况，以赞成率９８．８％高票通过对价方
案。
用友软件的对价方案为流通股东每１０股获送５
股，与同行业、同地区和同类型公司对比，该对
价都处于较高水平，基本达到甚至超过市场预期
该方案充分考虑了流通股股东利益，并兼顾了非
流通股股东利益，表达了非流通股股东的诚意，
实现了流通股股东与非流通股股东利益双赢
三、股票股利与股价
1、股票股利
股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。股票
股利不直接增加股东的财富，不导致公司资金的流出或负
债的增加，同时也不增加公司的财产，但是会引起所有者
权益各项目的结构发生变化。
[例]曹操公司发放股票股利前股东权益如下：
普通股（面额1元，已发行400000股） 400000元
资本公积 600000元
未分配利润 3000000元
股东权益合计 4000000元
该公司宣布发放10%的股票股利，即发放
40000股普通股股票，并规定现有股东每持10股可
得1股新发放股票。若该股票当时市价10元，随着
股票股利的发放，需从“未分配利润”项目划转
出的资金为：
10×400000×10%＝400000（元）
由于股票面额（1元）不变，发放40000股，普
通股只应增加“普通股”项目4万元，其余的36万
元（400000－40000）应作股票溢价转至“资本公
积”项目，而公司股东权益总额保持不变。
发放股票股利后，公司股东权益各项目如下：
普通股（面值1元，已发行440000股） 440000元
资本公积 960000元
未分配利润 2600000元
股东权益合计 4000000元
即公司从未分配利润中拿出４０万元，发放股票股利，
增加了普通股４万元，其余的３６万元进入资本公积。
2.对股东来讲，股票股利的意义
(1)如果公司在发放股票股利后发放现金股利，股东会
因为所持股数的增加而得到更多的现金。
(2)股东得到股票价值相对上升的好处，即填权好处。
(3)稳定住股价甚至导致股价上升。
(4)股东可以获得纳税上的好处，因为现金红利需上
20%所得税
3.对公司来讲，股票股利的意义
(1)发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无须支
付现金，这使公司留存了大量现金，便于进行再
投资，有利于公司长期发展。
(2)在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利
可以降低每股市价，吸引更多的投资者。
4、股票股利对股价的影响
这种方式不会改变股东的持股比例，也不增减股
票的含金量，但却有可能提高股票投资者的经济
效益。
[例]某只股票在股权登记日的收盘价为15元，拟定
的分配方案为每股送股，计算除权价。
除权价＝股权登记日的收盘价/（1＋每股送股率）
＝15/（1＋）
＝（元）
公司股价上涨幅度不大时，可以通过发放
股票股利将股价维持在理想的范围之内
该股票除权日的开盘价理论上就由15元降到
元，股东如果需要现金，可以通过卖出股票获得
如果该股票的股价由继续上涨，称为股价填
权。虽然绝对股价下降，但相对股价上升，如果
上升至15元，则称填满权
如果该股票的股价由元下降，则称作股价贴
权
现金股利决策
1、现金的充裕程度
（1）留存收益 （2）每股经营性现金
（3）利润的经营性现金含量
2、盈利能力
（1）主营业务利润率 （2）净利润率
（3）ROE和ROA （4）盈利的稳定性
3、投资机会
（1）投资项目的收益率（IRR） （2）投资项目所需资金
4、负债程度和流动性
（1）总资产负债率（2）权益负债比 （3）流动比率
中国上市公司现金股利支付率的影响因素
1、ROA(总资产收益率）与股利支付率成正比，ROA越高，
派现越多，反之越少。
ROA最高的100家上市公司，平均股利支付率大于20%
；ROA最小的100家上市公司，平均股利支付率小于10%。
ROA最高的10个行业，平均股利支付率大于18%；ROA
最小的10个行业，平均股利支付率小于15%。
2、毛利率高，应收帐款少，现金充裕，负债
率低，结果派现高。
最为典型的行业是“运输基础设施”：主营业务
利润率%（行业第1）；%（行业第6）；
应收帐款占总资产比重%（行业最低）；有息负
债率%（行业第3低），其股利支付率最高
%（行业第1）。
行 业 股利 行 业 主营业务 行 业 ROA 行 业 负债率 行 业 净利润
支付率 利润率 现金
含量
运输基设 % 运输基设 % 软件 % 石油燃汽 % 电力 %
生物技术 % 旅游休闲 % 通讯设备 % 酒业饮料 % 零售综合 151%
建筑产品 % 生物技术 % 金属矿业 % 运输基设 % 运输基设 %
电力 % 医药 % 石油燃汽 % 旅游休闲 % 化工制品 %
金属矿业 % 酒业饮料 % 电力 % 建筑工程 % 旅游休闲 %
计算机 % 汽车制造 % 机械制造 % 林机造纸 % 电力设备 %
房地产 % 零售综合 % 计算机 % 通讯设备 % 通讯设备 %
通讯设备 % 石油燃汽 % 工业综合 % 综合零售 % 贸易 %
综合工业 % 分销商 % 家用消品 % 房地产 % 建筑工程 2648%
分销商 % 贸易 % 汽车制造 % 电力设备 % 房地产 %
从股利分配形式看，不同时期上市公司的股利分配形式不
同。为了实现股本规模扩张，早期以送股、配股和转增为
主，发放现金股利很少；随着配股要求的提高，后期是派
现为主，但现金股利支付率很低。
从股利分配行为看，“同股不同权，同股不同利”现象比
较严重。例如，神马实业1994年分配预案是：流通股10股
送2股，而国家股是10股派现金2元。东方通信1996年分配
预案是:流通股10股派现元，B股10股派现元，国
有股10股派现元。
表1 1997-2001年度股利分配形式比例 单位：家，％
年 度 1997 1998 1999 2000 2001
上市公司总数 744 841 959 1088 1138
进行分配公司数 371 369 387 634 669
占公司总数比例
公司家数 170 194 254 490 529
纯派现占公司总数比例
占分配公司比例
纯送股公司家数 59 35 21 3 6
占公司总数比例
占分配公司比例
纯转增公司家数 18 21 28 11 12
占公司总数比例
占分配公司比例
我国上市公司的股利政策的改变过于频繁、
随意、股利政策严重缺乏连续性和稳定性。
据统计1994-2003年9年中，不分配股利
的公司占上市公司比例分别为%,
%, %, %, %,
%, %、%, %，
46%
案例讨论的主要问题：
1、中国上市公司为什么倾向于配股和送股
或混合股利的形式，而不愿意派现呢？
2、作为上市公司的CEO和CFO，你认为公司
的哪些关键因素影响你决定是否分红派现？
哪些因素影响你决定选择哪一种股利分配形
式？
2007年驰宏锌锗的高送配方案
2007年3月9日，驰宏锌锗（600497）披露
2006年年报，实现主营业务收入亿元，同
比增长％；净利润亿元，同比暴增
％；以每股收益5．3152元的高价成为中
国沪深两市第一绩优股
其送配方案是：向全体股东每10股送红股10股，
派发现金红利30元的分红方案，更是创下了中国
Ａ股历史上最大的分红纪录。
驰宏锌锗的表现
大小股东的利益之争
作为股改“停牌王”、有色板块龙头股驰宏锌锗(600497)
开创了股改与定向增发“互为前提、同步推进”的先河，
并创下股改方案酝酿阶段的超期停牌之最(2006年2月25
日至4月24日停牌两个月)。不幸的是，其方案尚未出世
即遭遇众多小股东的强烈反对。
4月12日、4月22日，200多名小股东联名，相继在《大
众证券报》、《金融投资报》发表了致证券监管层的公开
信，声讨驰宏锌锗超期停牌，严重侵害流通股股东利益
(停牌期间，同类板块股价爆涨)，质疑公司有恶意超期停
牌。
4月24日，驰宏锌锗公布控股股东云冶集团单独以资产认
购增发股份的定向增发预案，并将其与股改捆绑进行。增
发定价基准日为4月24日，定价参照为2月24日(与基准
日相差两个月)前20个交易日股票收盘价的均价，确定增
发价为元/股。
两个月的超期停牌，一方面导致小股东巨额机会收益损失；
另一方面，大股东获得了单独低价认购增发股票的暴富机
会。这种行为引发投资者众多质疑，进而演变成一系列颇
受市场注目的法律维权行动。
2006年5月18日，小股东们集资聘请律师，将驰宏锌锗
告至上海浦东法院，起诉其定向增发及其捆绑股改的做法
涉嫌违法、侵权。
5月21日、22日，南京、江苏、上海的基金持有人(同时
也是驰宏锌锗流通股股东)，委托律师致函驰宏锌锗十大
流通股股东中的三大基金公司，要求基金在驰宏锌锗定向
增发的股东大会表决中代投反对票，阻击其低价定向增发
议案。
5月23日，南京小股东梁俐状告上海证券交易所，起诉其
在驰宏锌锗超期停牌及低价增发过程中“不作为”，导致
小股东错失投资良机，利益损失严重。
尽管小股东们努力维权，但在主力基金股东的“护航”下，
驰宏锌锗的定向增发方案依然获得股东大会“表决通过”。
2006年9月初，驰宏锌锗增发申请遭到重
组委员会否决。但其随后的“二度射门”
，却得到了证监会肯定。
大股东云冶集团在原方案基础上增加了承
诺，“公司新增股份不足以支付收购资产
价款的缺口部分(计亿元)不再被要求
支付。”由此，该公司增发价实际上提高
了元，升至元。
股民质疑证监会的监管力
“和稀泥”式的监管造成的大、小股东间的利益
得失是显而易见的。
面对明显离谱的增发价及增发环节的众多违规，
作为投资者利益“守门员”的证监会以“豁免
亿元”这样看似折衷实则偏袒的方式结局，
大股东实际上获得了“四两拨千斤”的巨额利益。
实质上，此类“监管”给非常明显地向大股东利
益输送的行为提供了“绿色通道”。
原中国证监会处级官员王小石利用公权进行寻租，
该案轰动一时。
王小石与他人在深圳合伙拥有一家公司，以财经
公关为名，主要“业务”之一是向谋求在国内上
市的企业“出售”证监会发审委委员名单，并从
中获利。
王小石是中国证监会发审委工作处的副处长，43岁，在组
织发审委委员会议、协调发审委员会与发行部以及上市公
司等工作方面。
据检察机关指控，王小石、林碧二人涉嫌向谋求上市的企
业出售保密的证监会股票发行审核委员会名单，而且是专
门出售非常机密的负责审核那家企业的７名委员名单证
监会发审委共３０人，便于上市企业“公关”。王小石
涉嫌受贿１４０万元，林碧涉嫌受贿３１万元。
起因：王小石案关健人物林碧和他老婆张红两人协议离婚，
根据协议，林支付给张7万元。由于林最后只给张4万元，
引发张的不满。她四处搜集证据要告发林碧，从而引发王
小石案。
第三节 资产管理
一 现金管理
二 应收帐款管理
三 存货管理
四 固定资产管理（固定资产更新决策，
上章曾讲过，在此略过）
流动资产管理
流动资产管理
流动资产的概念
流动资产是指在一年以内或超过一年的一个营业周期内变现
或耗用的资产，是企业经营性资产的主要组成部分以及进行
再生产活动不可缺少的的重要资源。包括现金、应收帐款、
存货等。(判断厂房\设备\打印纸\打印机是否是流动资产?)
加速流动资金周转的途径
（1）努力增加营业收入
（2）努力降低流动资金占用
流动资金周转次数在一定时期内越多越好，流动资金周转天
数在一定时期内越少越好。
一、 现金管理
现金是指在企业生产经营过程中以货币形态存在的资金，包
括库存现金、银行存款和其他货币资金等。
公司持有现金的目的(交易性，预防性，投机性需求)
现金的成本(持有现金会发生什么成本?)
现金管理的目的(风险与收益的平衡)
现金管理的要求
现金管理的内容
最佳货币持有量（重点）
现金预算管理、日常管理与资币资金控制
1、现金的成本
现金的成本是指企业因为持有一定数量的现金而发生的费
用或者当现金发生短缺时可能承担的代价或损失。具体包
括：
现金的持有成本（机会成本，与现金的持有量成正比，持
有量越大，机会成本就越高）
现金的管理成本（具有固定性，与现金持有量无关）
现金的转换成本（现金购买或出售有价证券的交易费用）
现金的短缺成本（因现金短缺形成的罚息与滞纳金，与现
金的持有量成反比）
2、现金管理的内容
企业现金管理的内容主要包括以下三个方面：
(一)编制现金预算。
(二)确定最佳现金持有量。（例外：比尔盖茨）
(三)现金日常管理。
编制现金收支
计 划
企业现金收支
数 量
进行现金日常
控 制
确定最佳现金
余 额
当现金短缺时
采用短期融资
策 略
当现金多余时采用
还款或有价证券投
资 策 略
图1 现金周转环节
比尔盖茨的“现金管理观”
比尔认为企业财务的安定高于一切
他要求微软的现金及短期投资能应对万一微软一
年没有收入时所必要的研发、人事及其他业务开
销
自2000开始，微软的现金及短期投资金额就一直
高于营业额。以2003年为例，现金及短期投资达
490亿美元，是营业收入321亿美元的倍，约占
总资产的62%
管理者的远见：充分的弹性使得这样的企业在面
对２００７年金融危机这样的特殊时刻时，有足
够地抵御风险的能力。
3、最佳货币持有量
企业现金管理的目标是尽可能地降低现金占
用，确定最佳货币持有量的方法主要有以下几种：
（1）现金周转模式
（2）因素分析模式
（3）存货决策模式
现金周转期的计算公式为:
现金周转期＝应收账款周转期一应付账款周转期十存货周转期
总需求量一定下，现金周转期越短，企业现金持有量越小。
收到采购的材料 支付材料资
金
出售产成品 收回现
金
存货周转期[1] 应收帐款周转期
[2]
应付帐款周转期
[3]
现金周转期[4]
[4] = [1] ＋[2] －[3]
图2 现金周转模式示图
现金流出 现金流入
（1）现金周转模式
应用现金周转模式，可通过下面的公式确定最佳现金余额。
最佳现金余额=
企业年现金需求总额
360
×现金周转期
现金周转期 = 存货周转期＋ －应付帐款周转期
应收帐款
周转期
存货周转期：将原材料转化为产成品并出售所需的时间；
应收帐款周转期：将应收帐款转化为现金的时间；
应付帐款周转期：从收到尚未付款的材料开始到现金支出之间
所用的时间；
[例]某企业的原材料采购和产品销售都采用信用方式，其应
收账款的平均收款天数为30天，应付账款的平均付款天数
为40天，平均存货期为50天。预计该企业某年的现金需
求总量为7200万元，采用现金周转模式确定该企业该年
的最佳现金持有量。
该企业的现金周转期为：
现金周转期=30－40＋50=40（天）
现金周转率=360/40=9（次）
该企业的最佳现金持有量=7200/9=800（万元）
（2）因素分析模式
所谓因素分析模式是根据上年现金占用额和本年有
关因素的变动情况，通过对不合理的现金占有进行调整
来确定最佳现金余额的方法，该方法实用性较强。
最佳现金余额= 上年现金平
均占用额 －
不合理
占用额
× 1±
预计销售
收入变化
的百分比
例：某企业2005年的现金实际平均占用额为2000万
元，经过分析，不合理的占有额120万元，2006年
预计销售收入可比上年增长10%。利用因素分析模
式计算企业最佳现金持有量？
（2000-120）*（1+10%）=2068万元
（3）存货模式
◆所谓存货模式是根据存货的经济批量模型来确定最佳现金余
额的方法。存货的经济批量模型系由美国财务学家Baumol
于1952年提出的，故又称Baumol模型(鲍莫尔模型)。
◆该模式的基本前提：
[1]企业现金流入量稳定均匀并可预测
[2]企业的现金流出量稳定均匀并可预测
[3]预测期内企业如发生现金短缺，可通过出售有价证券补充
[4]有价证券短期投资收益率可知，售出费用固定。
在具备了上述四个假设条件的情况下，企业
在每期期初应保持一个必要的现金库存N，当现金
在期末耗尽时，企业将补充现金至N，这时企业的
现金余额变动情况如下图：
企业的平均现金余额等于N/2， 应用存货模式确定最佳现
金余额就是要求出持有现金成本最低的N值。企业持有现
金发生的成本主要有两方面：
（1）持有现金的机会成本，即持有现金所放弃的报酬，这
种成本通常为有价证券的利息率，因此与现金余额成正比
例变化。
持有成本=平均现金余额×有价证券收益率
（2）现金的转换成本，即现金与有价证券之间转换的固定
成本，如经纪人费用、税及其他管理成本。这种成本一般
只与交易次数有关，而与持有现金的数额无关。
转换成本=出售有价证券的次数×每次出售有价证券的固定交易
费用
存货模式下的最佳现金持有量
存货模式现金持有量成本图
由此可见，现金持有总成本：
TC=i×N/2＋b*T/N
TC——持有现金的总成本；
b——现金与有价证券的转换成本；
T——特定时间（如一年）内的现金需求总额；
N——最佳现金余额；
i——短期有价证券月利息率；
存货模式下的最佳现金持有量计算
现金持有成本与现金持有量成正比，持有量越大，持有成
本越高；现金转换成本与现金持有量成反比，与转换交易
次数成正比，现有持有量越大，转换次数越少，转换成本
越低。
这样，现金的持有成本与转换成本就呈反方
向变化。在现金需求总量一定的情况下，现金持
有量越高，其持有成本就越大，而转换成本则越
小。因此，两种成本之和最低时的现金持有量就
是企业的最佳现金持有量。
对TC求导,即 TC′(N)=
令TC=0,则: N=
N 即为企业的最佳现金持有量。
例题：某企业每月现金需要量为1000万
元，每天支出比较均衡，每次转换的固定
成本为700元，短期证券的月报酬率为
1%。求最佳现金持有量及转换次数。
则：N=√2Tb/i==√2*700*1000/1%
=118万元
每月转换次数为1000/118=次
企业集团的现金管理模式
1、统收统支方式
统收统支方式是指集团成员的一切现金收付活动
都集中在集团公司的财务部门，各成员单位不单
独设立账号，一切的现金支出都通过集团公司财
务总部付出，现金收支的批准权高度集中在经营
者或经营者授权的代表手中。
统收统支的方式有助于企业集团实现资金收支平
衡，提高资金流转效率，减少资金沉淀，控制现
金流出；但是不利于调动各成员单位开源节流的
积极性，影响各层次经营的灵活性，以致降低集
团经营活动和财务活动的效率。
拨付备用金是是指企业集团按照一定的期限统拨
给所属分支机构和子公司一定数额的现金，成员
单位发生现金支出后，持有关凭证到集团公司财
务部报销以补足备用金。
成员单位在规定的现金支出范围和支出标准之内
可以使用行使决策权。与统收统支方式比较，成
员单位有了一定的现金经营权，但成员单位仍没
有独立的财务部门，主要的现金收支仍要通过集
团公司财务部的审核和发放，超范围和超标准的
开支必须经过经营者或其授权的代表批准。
拨付备用金方式
现金池模式
现金池，也称“现金总管”，是指属于同一家集
团企业的一个或多个成员单位的银行账户现金余
额实际转移到一个真实的主账户中，主账户通常
由集团公司控制，附属单位用款时需从主账户中
获取资金对外支付。这种形式主要用于利息需要
对冲，但账户余额仍然必须分开的情况。
现金池管理模式是银行借助现代网络技术能够提
供先进的资金管理模式，将分散在成员单位账户
上的资金定时划归到集团账户中来进行统一调配，
以此来平衡企业内部资金余缺，降低现金成本，
提高闲置资源配置。
结算中心是集中管理模式,是集团母公司设
置的, 专司母公司、子公司及其他成员企业
现金收付及往来业务款项结算的财务职能
机构。
结算中心集中管理各成员或分公司的现金
收入, 统一拨付各成员企业结算业务所需要
的货币资金, 统一对外筹资, 办理各分公司
之间的往来结算等, 特征是“收支两条线”。
结算中心方式
内部银行是在结算中心基础上发展起来的，它增
加了内部融资信贷职能，实质是开放式的结算中
心，主要进行企业集团内部日常往来结算和资金
调拨、融通。
内部银行具有如下特点: 将一种模拟的银企关系
引入到企业集团的内部资金管理中, 内部银行是
企业集团的结算中心、贷款中心和监管中心；
各子、分公司与企业集团是一种贷款管理关系,
并且各子、分公司有权自行安排贷款及使用贷款
享有独立财权。内部银行一般适用于设有财务公
司的企业集团下属子公司和不具备设立财务公司
条件的企业集团。
内部银行模式
财务公司大多是在集团公司发展到一定水平后，
由人民银行批准，作为集团公司的子公司而设立
的，用来加强资金集中管理和提高资金使用效率，
主要为企业集团成员单位提供财务管理服务的非
银行金融机构。
作为独立的法人企业，它与集团内其他成员企业
之间是一种等价交换的关系，是一种经营部分银
行业务的非银行金融机构。它有为企业集团募集
资金、供应资金和投资的功能。
财务公司模式
二、 应收账款管理
应收账款是指企业因对外销售产品或提供劳
务等所形成的尚未收回的销售款项。其功能是促
进销售、减少存货
应收账款管理的实质——既促进销售了，还得少
发生坏帐，即也是搞平衡。
重要掌握：应收帐款政策又称信用政策，包括
信用标准、信用期限、现金折扣和收帐政
策。
(一)信用标准
信用标准是企业同意向客户提供商业信用而提出的基本要求，通
常以预期的坏帐损失率作为判别标准。如果客户达不到企业的信
用标准，则不能享受企业的信用或只能享受带有附加条件(如提供第
三方担保等)的信用。
一般情况下，只要顾客的坏账损失率低于企业的边际贡献率，则增加销
售收入对于企业固定费用有利。
上例中，企业的边际贡献为20%，所以对于1-5级的顾客可以采取比较宽
松的政策。对于6，7级采取比较严格的信用政策。对于8级顾客不赊销。
信用期限是指企业允许顾客从购货到付款之间的时间，
或者说是企业给客户的付款时间。信用期过短，不利于竞
争和销售；过长则可能导致收款费用增加，应收帐款和坏
帐损失风险。
信用期限确定主要是通过分析改变现行信用期对收入和
成本的影响。如果收入大于成本，可延长信用期，否则不
能随意延长信用期。
(二) 信用期限
延长信用期限
扩大产品销售量
延长应收账款的平均收账期
增加应收账款
增加应收账款成本
缩短信用期限
加快应收账款回收
减少应收账款
减少销售收入
现金折扣对公司的影响：缩短应收账款的平均收
账期、减少应收账款成本、提高资金周转速度、
减少企业的销售收入。
企业是否给客户提供现金折扣以及提供现金折扣
的比率是多少，直接关系到企业的收益大小。
信用条件一般表示为：(1／10，n／30)，其涵义
就是10天内付款，可以享受1％的现金折扣，如
果客户放弃现金折扣，全部款项则必须在30天内
付清。
（三）现金折扣
(四)收帐政策
收帐政策指企业的信用条件被违反时，企业应采取的收款
策略，涉及的方面包括对应收帐款的监控和逾期货款的追
索。发生一定数量的坏帐损失不可避免。盲目增加收帐费
用，得不偿失。
坏
帐
损
失
0
收帐费
用
P（饱合
点）
收账费用增加，坏账损失随之减少，但当收帐费用到达饱合点P时，坏
账损失减少的数量就不明显。
[例1]改变信用期限
假设某企业目前只有现销而没有赊销业务，因而没有
应收账款。现在企业期望通过提供信用期为20天的赊销业
务来提高企业的销售收入。目前的销售收入每年为100万
元，变动成本为销售收入的80%，企业生产能力有剩余，
通过赊销扩大销售收入不会增加企业的固定成本。企业应
收账款的机会成本为10%。该企业估计，如果提供信用
期为20天的赊销业务，其销售额（假设全部变为赊销）会
增加到每年120万元，坏帐损失占其全部销售额的2%，
平均收帐期为30天。计算该企业是否应改变信用政策。
（五）企业信用决策
答：销售额增加带来的利润增量为：
(120-100) ×(1-80%)=4(万元)
企业应收账款机会成本增加为:
应收账款周转率=360/30=12(次)
应收账款年平均占用=120/12=10(万元)
应收账款机会成本=10×10%=1(万元)
企业应收账款坏帐成本=120×2%=(万
元)
改变信用政策导致的利润净变化为:
=(万元)
由于利润净变化为正数，所以企业应该提供
信用期为20天的赊销业务。
三、 存货管理
(一)存货的种类
按经济内容分 ——商品；产成品；自制半
成品、在产品；材料；包装物和低值易耗
品等。
按经济用途分类——销售用存货、生产用
存货。
按存放地点分类 ——库存存货、在途存货、
委托加工存货。
按来源分类——外购存货、自制存货两种
（二）存货的成本构成
存货成本主要包括取得成本、储存成本和缺货成
本。
取得成本包括订货成本和购置成本。订货成本指取得订单
的成本，如办公费、差旅费、邮费等。订货成本由固定成
本（F1)与变动成本(K)构成，其中订货变动成本与订货次
数(等于存货年需要量与每次进货量之商，即D/ Q）相关。
购置成本指存货本身的价值，是数量（D）与单价（U）的
乘积。
取得成本(TCa)=订货成本+购置成本=F1+D/Q×K+DU
储存成本。包括占有资金利息、仓库费用、保险费等。用
TC表示，它包括固定成本（F2）与变动成本，后者与存货
数量有关，单位变动成本用Kc表示。
储存成本(TCc)=储存固定成本+储存变动成本
=F2+Kc×Q/2
缺货成本
缺货成本指由于存货供就中断而造成的损失，包括材料
供应中断形成的停工损失、产成品库存缺货的拖欠发货损
失和销售机会损失。用TCs表示。
如果以TC表示储备存货发生的总成本，则其公式为：
TC=取得成本+储存成本+缺货成本
=TCa + TCc + TCs
= F1+D/Q×K+DU+ F2+Kc×Q/2+TCs
企业的存货最优化，就是求TC值最小。
模型假设：
◇企业能够及时补充存货，即需要订货便可立即取
得。
◇能集中到货，而非陆续入库。
◇不允许缺货，即TCs =0。
◇需求量稳定，并且能够预测，D为已知常量。
◇存货单价不变，U是已知变量。
◇企业现金充足，不会因现金短缺而影响进货。
（三）存货经济订购批量管理
前面我们得到了总成本公式，
TC=取得成本+储存成本+缺货成本
=TCa + TCc + TCs
= F1+D/Q×K+DU+ F2+Kc×Q/2+TCs
由于缺货成本为0，总成本公式可简化为：
TC=F1+D/Q×K+DU+F2+Kc×Q/2
当F1、K、D、U、F2、Kc为已知常数时，TC的大小取决于Q，对Q
求导，可得
D-存货年需求量 K-单位订货变动成本
Kc-单位储存变动成本
上述公式称为经济订货量基本模式， Q*为最佳订货量。
模式的变形：
企业经济订购批量与存货成的关系如下图：
Q
P
例题：某企业每年耗用某种材料3600公斤，该材料的单位
成本10元，单位存储成本为2元，一次订货成本25元，
则经济订货批量、订货次数、与批量有关的存货总成本、
最佳订货周期、存货占用资金分别是多少？
（四）存货日常管理
存货日常管理是指在企业的生产经营过
程中，按照存货资金计划的要求，对存货
的采购、使用和销售情况进行实时组织和
控制。 一般包括：
1、存货归口分级管理
2、ABC分类管理
思想：越重要的存货，越
要重点管理
(一)存货归口分级管理
1、财务部门对企业的存货资金实行集中统一管理。
2、实行存货资金的归口管理。
根据使用资金与管理资金相结合、物资管理和资
金管理相结合的原则，将存货管理落实到各个部
门。
３、实行存货资金的分级管理。
(二)ABC分类管理
1、概述
ABC分类管理法，亦称ABC控制法，是十九世纪意大利经济学
家巴勒特引入经济管理领域的。
主要思想：重点管理价值昂贵的存货，一般控制价值低廉的
存货。
存货的ABC分类管理就是按照一定的标准，将企业的存货划
分为A、B、C三类，最重要的存货为A类，一般存货为B类，不重
要的存货为C类。
通常分类的标准主要有两个：一是金额标准；二是品种数量标
准。其中金额标准是最基本的标准。
A类存货一般是种类少，但资金占用较多的存货；C类存货通常
是种类繁多，但资金占用不多的存货；B类存货是介于A类和C类
之间的存货。
2、ABC控制法的具体步骤
(1)将企业所要控制的全部物资，按照耗用总量，计算每一种物资的资
金占用额。 例如，某企业共有原材料存货10种，其全年耗用总数量
和资金总额如下表：
原材料项目 年需要量(公斤) 单位成本 总金额
A 500 20 10000
B 20000 100 2000000
C 600 200 120000
D 2000 50 100000
E 1500 4 6000
F 90000 2 180000
G 10000 90 900000
H 5000 70 350000
I 60 300 18000
J 90 150 13500
合 计 129750 ----- 3697500
(2)计算每项原材料存货数量百分比和金额百分比，
判断编制ABC分类表如下：
原材料项目 数量百分比 金额百分比 类别确定
A % % C
B % % A
C % % C
D % % C
E % % C
F % % C
G % % B
H % % B
I % % C
J % % C
合 计 % 100% ---
(3)编制ABC分析表如下表：
类 别 品种数 品种百分比 原材料金额 金额百分比
A 1 10% 2000000 %
B 2 20% 1250000 %
C 3 70% 447500 %
合
计
10 100% 3697500 100%
(4)采取措施对ABC三类物资进行控制。
A类物资品种少，金额多是控制的重点，应分品种定量控
制，即在保证生产经营需要的前提下，分品种控制采购批
量、最高储备量、最低储备量和订购点的储备量。
B类物资品种和金额均较少，一般采用总量控制措施，即
分大类控制最高储备量、最低储备量，并按品种控制采购
批量。
C类物资品种多，金额少，不作为控制重点，一般以不积
压为原则，可根据需要扩大进货量、减少订货次数，节约
采购费用，即采用总额控制措施。
掌握股利支付方式及
股利分配政策
了解股票股利与现金
股利对股价的不同影
响
掌握最佳现金持有量、
企业信用政策的确定；
了解存货的经济订货
批量模型的计算。
本章重点
