二、行业基本情况
1、医药行业是我国国民经济的重要组成部分，是传统产业和现代产业相结
合，一、二、三产业为一体的产业。新中国成立以来，特别是改革开放20多年，
我国已经形成了比较完备的医药工业体系和医药流通网络，发展成为世界制药大
国。据统计口径：我国现有医药工业企业3613家，可以生产化学原料药近1500种，
总产量43万吨，位居世界第二。改革开放以来，随着人民生活水平的提高和对医
疗保健需求的不断增长，医药工业一直保持着较快的发展速度，1978年至2000年，
医药工业产值年均递增％，成为国民经济中发展最快的行业之一。近年来，
国内医药市场规模迅速扩大，医药商业销售额年增长率达到了 20%。据统计，
国内药品市场规模已经超过3000亿元。
图1：医药商业生产总值及增长率
2、2008年下半年以来，世界经济金融形势风云突变、急剧恶化，我国经济
发展面临着严重困难和严峻挑战，中国的医药产业同样也受到了国际市场萎缩和
人民币升值等因素带来的压力，原料药出口受阻，利润增幅急剧下降。但在政府
4万亿的一部分投入医疗医药情况下，在新医改的全面推进下，中国医药企业仍
面临着很好的机会。分析医药商业行业9个主要上市公司2008年年报和2009年一
季报显示，2008年整体销售收入增速有所放缓，但全年增长仍超过20%。
图2：2009年1-2月医药行业毛利率和税前利润率
3、展望未来，中国医药行业景气才刚刚开始，未来提升空间巨大。医药产
业目前进入新医改牵引下的新一轮有序发展期。未来新医改方案将对中国医药行
业的市场结构、产业结构、产品结构等方面产生深刻的影响，到2010年，医改带
来的药品增量至少在1000亿以上，加上行业自然增长部分，预计未来3-5年医药
行业的年增长率不会低于20%。
（一）企业偿债能力分析
1.短期偿债能力分析
短期偿债能力比率 2008 年 2007 年 2006 年
流动比率
速动比率
A、流动比率分析：云南白药2006—2008年流动比率分别为、、
。流动比率增幅明显，说明企业短期偿债能力较强。从公司2006年—2008
年的资产负债表可以看出，公司流动资产与负债都逐年上升，但流动资产增速
快于流动负债增速。2008年受国际金融危机影响，为了维持企业正常运营，企
业持有大量货币资金，导致流动比率较2007年大幅增长。中国医药制造业的平
均流动比率为。云南白药的流动比率大大高于行业平均水平，企业应适当
减少现金持有量，扩大投资，减少资产的浪费。
B、速动比率分析：企业该指标与流动比率指标大致相似说明企业的短期偿
债能力的强弱。 企业该指标保持在1为好，过大过小都有负面的影响。云南白药
2006—2008年速动比率都高于1，只有2007年接近于1，企业的短期偿债能力非常
强，但大量持有流动资产导致企业资源未得到充分利用，影响了企业的获利能力。
2.企业长期偿债能力分析
长期偿债能力比率 2008 年 2007 年 2006 年
资产负债率（%）
负债股权比率（%）
A、资产负债率分析：2006—2008年，云南白药的资产负债率呈下降趋势，
从资产负债表可以看出，在国际金融危机的影响下，云南白药管理层加强了对企
业的日常运营管理，企业资产总额不断增加，负债略有增加，反映了公司管理水
平的提高，企业的资产负债率下降，企业偿债能力较强。
B、负债股权比率：负债股权比率是从股东权益对长期负债的保障程度来评
价企业的长期偿债能力的。2006—2008年，云南白药的负债股权比率下降明显，
企业所有者权益对债权的保障程度较高，企业财务风险较小。
（二）企业营运能力分析
企业营运能力 2008 年 2007 年 2006 年
应收账款周转率
应收账款周转天数
存货周转率
存货周转天数
1、 应收账款周转率及周转天数：据金融网提供的数据，中国医药制造企业
的平均应收账款周转率为，应收账款周转天数为125天。云南白药的应收账
款周转率和应收账款周转天数这两个指标都优于行业平均水平，且在2006—2008
年间，企业应收账款周转率不断上升，应收账款周转天数不断下降，说明收帐
速度快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快，偿债能力强。
2、存货周转天数及存货周转率：上海德路科企业管理咨询有限公司提供的
报告显示医药制造业的平均存货周转率为，平均存货周转天数为天。相
对于行业平均水平，云南白药的存货周转率稍低，存货周转天数略高。纵向比较，
企业的存货周转率从2006年以来一直下降，说明企业存货管理水平下降，销售能
力变弱。主要原因是收金融危机影响，导致企业库存增加，产品销售困难。作为
行业内领先企业，云南白药应加强存货管理，采取积极的销售策略，减少存货营
运资金占用量。
（三）企业盈利能力分析
云南白药主要盈利指标变动趋势
0
5
10
15
20
25
30
35
2006 2007 2008
时间
销售利润率（%）
净资产收益率（%）
每股盈余
0
1
2006 2007 2008
每股盈余
从上面两个图表可以看出，从2006到2008年，云南白药销售利润率变动浮动
较小，基本维持在30%左右，而医药制造业的行业平均销售利润率为9%左右，
说明云南白药销售获取利润的能力较强，在业内处于领先地位。公司净资产收益
率呈下降趋势，但仍高于行业平均水平（%），公司的资产负债表显示，2006
到2008年，公司的净利润一直增加，净资产收益率下降的原因是公司资产负债率
下降，公司资本结构中权益资本增加，且市场对公司信心好于预期，导致公司股
价不断上升，平均普通股股东权益增加。云南白药每股盈余呈上升趋势，原因是
在金融危机中，公司及时调整经营策略，公司销售成本得到了有效控制，销售净
利不断增加。
五、会计报表结构分析
（一）资产负债表结构分析
1、资产方面：2006-2008 年，云南白药资产大幅增长，06 至 08 年的总资产
增长率分别为 %、%、%。云南白药资产迅速增加的主要原因是：
（1）06 到 08 年，公司深化改革，加大营销力度，分公司顺利实现从粗放型到
集约型、从生产型到经营型的转化，云南白药的市场攻击力快速提升。之后，云
南白药又在研发领域实行“首席科学家制”，通过自主创新，诞生一批畅销的优势
产品族群。如白药系列、三七系列和其他天然药物系列，先后开发培育了云南白
药创可贴、云南白药气雾剂、云南白药牙膏、云南白药痔疮膏、云南白药急救包
云南白药06- 08年资本结构
0. 00
100000. 00
200000. 00
300000. 00
400000. 00
500000. 00
600000. 00
2006 2007 2008
资
产
总
额
（
万
元
）
负债
所有者权益
等产品，云南白药创可贴更是打破了美国强生公司一家独大的垄断局面。公司经
营格局从原来的一枝独秀变为多点支撑。云南白药还通过“订单制”使生产和销售
之间建立起一种新型的产销关系。通过“虚拟企业”模式注入现代运作理念以及建
立“事业部制”等方式共同促成了这家创始于 1902 年的百年品牌焕发新的生机。
2008 年，云南白药实现主营收入 57 亿元和净利润 亿元，均为国内中药行业
第一位。2008 年销量过亿产品 7 个。今年一季度，云南白药实现主营收入
亿元，同比增长 %；实现净利润 亿元，同比增长 %。（2）云南白
药大规模地进行了资产并购和重组，公司规模扩大，资产增加。06 到 08 年，公
司先后收购了昆明兴中药业、昆明云健制药有限公司、昆明金殿药业、无锡药业
和丽江药业 100%股权，同时对云药集团下属四家公司进行了托管。资产并购和
重组后，实现了研发和营销等资源共享，降低了公司成本，扩大了销售额，产生
了规模效应。（3）2008 年公司成功定向增发，平安寿险以 元增持云南白
药 5000 万股限售股，公司募集到 亿元资金。同时昆明呈贡新厂区的建设
部分完成，也增加了云南白药的账面资产。
2、负债方面：云南白药的资产负债率在 3 年间明显下降，公司的负债略有
上升。06 年流动负债较上年增加 万元；07 年增加 万元；08 年
增加 万元。主要原因都是应付账款增加、应付票据增加、预收账款增加
以及其他应付款增加。从资产负债表可以看出，公司负债中流动负债占绝大多数，
公司很好的运用了短期负债筹资速度快、富有弹性、成本低的优点，且公司对负
债规模进行总体控制，公司的财务风险小。
（二）利润表结构分析
报告期 2008 年 2007 年 2006 年
一、主营业务收入 % % %
主营业务成本 % % %
主营业务税金及附加 % % %
二、主营业务利润 % % %
营业费用 % % %
管理费用 % % %
财务费用 % () % %
三、营业利润 % % %
从利润表和下面的两个图中可以看出，06到08年云南白药营业收入和净利润
双增，2008年公司主营收入增长率和净利润增长率分别为%、%。2008
年，云南白药实现主营收入57亿元和净利润亿元，均为国内中药行业第一位。
2009年云南白药呈贡新厂区建设可基本完成，新基地产能设计将是现有产能的
3-5倍。公开资料显示，呈贡生产基地占地1029亩，一期投资亿元，设计14个
剂型，产能100亿。同时，新园区还将引进德国等最先进的制药装备，提升云南
白药生产体系的过程自动化控制水平和生产效率，这一项目的实施将成为云南白
营业收入及营业成本
0. 00
1000000000. 00
2000000000. 00
3000000000. 00
4000000000. 00
5000000000. 00
6000000000. 00
7000000000. 00
2006年 2007年 2008年
主营业务收入
主营业务成本
云南白药利润总额及净利润变动
0. 00
100000000. 00
200000000. 00
300000000. 00
400000000. 00
500000000. 00
600000000. 00
2006年 2007年 2008年
利润总额
净利润
投资收益 % % () %
营业外收支净额 % () % () %
四、利润总额 % % %
所得税 % % %
少数股东权益 () % % %
五、净利润 % % %
药高速发展的新起点，云南白药的盈利能力必将大幅增强。
（三）现金流量表分析
1.经营活动产生的现金流量分析
2006到2008年，公司销售商品收到的现金分别为万元、
万元、万元。说明公司的销售能力增强，销售改革收到了良好效果。
公司经营活动产生的现金流量分别为万元、万元、万元。
08年增幅较前两年明显，主要公司加强了日常经营管理。
2.投资活动产生的现金流量分析
云南白药06到08年投资活动的现金净流量都为负值，主要是由于云南白药不
断并购和资产重组，扩大投资，导致资金大量流出。从比例上来说，投资活动的
现金净流量占销售商品现金净流量的比例为5%不到，从公司整体来说，风险是
很小的。长期来看，投资是为了扩大生产，随着中国医改的进行，社会对医药的
需求会继续扩大，云南白药未来的现金流肯定会增加。
3、筹资活动的现金净流量
据现金流量表显示，云南白药在06到08年间筹资活动的现金净流量依次
万元、万元、万元。06和07现金流出的原因是公司偿还
到期账务，公司在这两年中融资较少。08年由于成功定向增发中国平安5000万股
限售普通股，产生了亿元的现金流入。从现金流量表可以看出，公司的债
务融资明显偏少，虽然降低了公司的财务风险，但财务杠杆效果不明显，公司价
值较低。
六、公司经营情况评述
老钱庄股票行情网站对云南白药的各项财务指标进行了综合评估，并与行业
平均值对比，结果如下图：
从上面两个图表中可以看出，云南白药的各项指标都优于行业均值，说明公
司的经营状况良好。云南白药是中华医药的瑰宝，在过去的五年，云南白药是中
国最优秀的中药企业，年销售收入保持30%的增速，其核心竞争力在于独特的资
源优势、出色的管理能力以及超前的战略眼光。从2006年起，公司经营业绩跃居
中国中医药行业首位，营运能力和管理效率居于同行业领先水平，使云南白药从
一个地方性的企业成长为一个全国性的企业，从一个行业的挑战者成长为行业领
跑者。近两年，公司在云南省人民政府的支持下，对云南省内的制药企业进行了
并购重组，扩大了公司规模，研发能力及销售渠道实现了共享，降低了公司的成
本，有效的缓解了云南白药在搬入新产区前产能不足的状况，强化了公司的竞争
力。2005年初公司确定“稳中央、突两翼”发展战略，经过三年市场培育，2008年
两翼产品将可能双双突破5亿，此时公司中央产品开始进入平稳发展期，两翼产
品占工业收入比重将从2004年的8%提升至2008年的50%，白药系列向快消品延
伸基本获得成功。两翼产品2008-2009年费用投入依然较高，预计两翼产品净利
润占工业利润比重将从2008年的22%上升至2010年的40%，两翼产品成为增长接
力棒。急救包2008年会有小量销售，我们看好白药这一延伸产品的中长期市场空
间。2008年，云南白药整体搬迁全面启动，一期投资亿元的产业区上马，共
涉及6个药厂、研发、营销、商业物流、管理和配套设施，总投资预计较危机发
生前节约上亿元。2009年6月，集团整体搬迁项目厂房主体工程施工基本完成，
预计7月底即可封顶断水，明年上半年完成建设、搬迁和认证等工作。项目建成
后将装备40余条现代化的药品生产线，达到100亿以上的产业规模。中长期来看，
公司的营业收入和盈利能力会进一步增强，通过大规模并购后，公司预计2010年
集团销售收入能达到100亿元。
七、公司存在问题及改进建议
云南白药是行业内领先企业，公司管理水平高，公司销售收入和利润都领先
其他企业，但结合前面的分析来看，公司仍然存在两个问题。一是公司的存货周
转率较低，存货周转天数长。虽然云南白药近两年加强了存货管理，但受国际金
融危机的影响，公司销售量减少，存货增加。公司应该加大销售力度，提高销售
水平，降低企业库存。二是公司的融资活动中债务融资比例小，权益融资比例大。
公司可以扩大债务融资规模，增加债务融资比例，以充分的发挥财务杠杆的作用，
发挥债务融资的抵税作用，同时在公司资本结构保持不变的情况下也可以提高每
股收益，提升公司的价值。
