资产、收入与资本
• 上讲小结
• 基本概念
• 收入与收入流
• 利息理论
• 资本与人力资本
• “企业”定价
• 人力资产定价
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上讲小结
• 从年轻的科斯那里学什么？
–在传统与可观察的真实世界之间
–方法论：可操作的与真实的前提缺一不可
–问题主导
• 交易费用概念及其运用
• 通过组织的选择来节约交易费用
• 合约结构与公司理论
–企业管理活动与价格机制的经济学
– “两权分离”模式的解释力
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基础概念
• 各位怎样理解和使用“资本（capital)”、
“资产（assets)”、 “财富（wealth)”
这些概念？
–？
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–？
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3
“资本”的词义
• Wealth in the form of money or property,
used or accumulated in a business by a
person, partnership, or corporation. （ 资本
以货币或财产形式存在的财富，被一个
人、一群合伙人或一个公司在其商业活
动中使用或聚集）。
• Material wealth used or available for use
in the production of more wealth. （资产用
来或可用来制造更多财富的物质财富的
资产 ）。
• 在拉丁文里，“资本”有“牲畜”的意
思。 4
“资本”的词义（续1）
• Accounting【会计学】The remaining
assets of a business after all liabilities have
been deducted; net worth. （资产净值是一
个企业在扣除了所有的债务后所余的资
产；也就是净值）。
• Capital stock. 股本；股本总额
• Capitalists considered as a group or class.
（资产阶级一组或一阶层的资本家的总
称）。
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费雪（)
• “二十世纪最伟大的经济学家”。
– 《资本与收入的性质》（1907）
– “利息论”（1907）
– 《利息理论》（1930）（上海人民中译本）
• 基本思想：
– 把奥地利学派的经济学思想拉回到真实世界里来
– 通过“资产（assets)”所产生的“收入（income)和收
入流（income flow)”来理解“资本（capital value)”
，并在最一般的资本概念的基础上，解释“利息
（interest)”和有关利息决定的行为。
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费雪经济理论的框架
财富/资产 收入
资本 收入的市值
金融理论
价格理论
产权理论
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资产、收入与资本
• 资产是一切带来未来收入的资源；
– 财货（有形的与无形的）
– 人的能力
– 人本身
• 收入
– 享受的、实际的和货币的
– 收入是资产或财货提供的服务。
– 收入川流（income flow)
• “收入是一连串事件”（Income is a series of events)。
– 事件（events)
– “一连串事件”构成收入
• 资本是资产的现时市场价值，是未来收入的折现，或
者收入的资本化
• 利息是连接收入与资本的桥梁
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何谓“利息”？
• 利息是盘剥？（高利息是剥削）？
• “树龄25年的一棵树价值15元，种树劳
动的成本5元，‘资本家’在种树时付工
人5元，在25年后获15元，享有10元价值
的增加，是当年5元投资的利息，为什么
工人得不到这10元利息呢？”
• 利息是资本生产出来的收入吗？
• 利息是对使用货币所支付的“代价（成
本）”？
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利息理论
• 形形色色的利息
• 利息理论：
–消费在时间上的分布：“现时”与“将来”
–衡量、选择与决定
–将来消费的价值与现在消费价值的差额
–关于差额（利息）的解释
– “纯利息”概念，以及纯利息为正的原因
–费雪解释：“不耐+投资机会”
• 利息= 纯利息 + 风险/莫测
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不耐（impatience)
• 不耐（“时间偏好”）：急不可耐的现
时消费倾向。
• 享受收入是生命的投入
• 利息：为牺牲“不耐”的出价
• 不耐程度与利率
• 贫困与不耐
• 为什么借贷很重要？
• 降低不耐的其他可能性
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投资机会
• 投资机会：牺牲现时消费的回报
• 内部收益率
• 收入是一连串事件
• 投资机会与利率
• 投资机会的增加与不耐
• 贫困与投资机会
• 增加投资机会的可能性
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资本
• 资本是收入的折现
–收入流
–净收入流：未来收入减去未来成本
• 资本与行为解释：人们面对未来做选择；
选择的机会成本；约束下的行为
• 推测金融活动的基础：利息率上升则资
产的现时价值（资本）下跌
– 50/4%=1250
– 50/5%=1000
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折现练习
• 折现是基本的；
• 练习：假定利率为5%，以下资本价值各
为多少
–每年50元的永久年金
–每年50元年金，10年后1000元
–每年140元连续10年，以后一无所有
–每年25元连续10年，续之10年每年元，
然后一无所有
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利息是收入的全部
• 永久收入（permanent income)
• 资产 * 利率 = （永久）收入
• 资产 * 利率 = 利息
• （永久）收入是利息的全部
–工资是劳动力资产的回报
–窄义利息是资金资产的回报
–利润是眼光与管理能力资产的回报
–权力租金是权力资产的回报
• 风落盈利（windfall profit)
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所有权表达与资本形成
• 产权界定是影响收入的一连串事件中最基本的
事件。
• “拉美模式”和Hernando de Soto 的工作
– 《另一条路径（The Other Path)》（1989）
– 《资本的秘密（The Mystery of Capital)》（2000）
• 可观察的现象：第三世界的穷人掌握着巨量“
死的”资产（万亿美圆的房地产）
• 资产转为资本的关键条件
– 资源权利的清楚而合法的表达
– 便于市场转让
• 所有权不重要？
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资本与人力资本
• 人力资本概念
• 人力资本与经济增长
• 在合约结构中研究人力资本
–废奴之后，消灭了断权交易的可能性
–主动资产的特性
–特别的市场合约结构
• 公司理论与企业家（见上讲讲义）
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小试牛刀：“企业”定价
• 可观察的“公司买卖”
• 是否存在“企业所有权”？
• 股权——构成企业合约多种要素所有权之一；
• 股权是可分割的产权
• 股权买卖
– “公司控制权”（中心签约地位）吗？
– 分红？
– 投票？
– 资产溢价？
• 面向未来做决策
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小试牛刀：企业家能力定价
• 间接定价制度
• 企业家人力（能力）资产及其市场价值
• 同样面向未来的企业家市场
• 种种合约
– 工资
– 奖金
– 在职福利
– 股权
– 期权
• 两个基本问题：价格与合约（形式）结构
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