5-0
Corporate Finance
Ross Westerfield Jaffe 8th Edition
8th Edition
5净现值和投资评价其
他方法
5-1
本章要点
掌握回收期法和折现回收期法的计算，理解
这两种方法的不足；
理解会计回报率及其缺点；
掌握内部收益率和盈利指数的计算，理解两
种方法的优点与不足；
掌握净现值法的计算，理解为什么它是最好
的标准。
5-2
本章概览
为什么要使用净现值?
回收期法
折现回收期法
内部收益率法
内部收益率法存在的问题
盈利指数法
资本预算实务
5-3
为什么使用净现值?
接受正的净现值（NPV）项目对股东有利。
NPV 使用了现金流量
NPV 包含了项目的全部现金流量
NPV 对现金流量进行了合理的折现
再投资假设：净值法则假定所有的现金流可以
以折现利率进行再投资。
参阅P98～92
5-4
净现值法则
净现值 (NPV) = 现金流的现值－最初投资额
NPV的计算:
1. 现金的流量和时间的确定
2. 折现率的确定
3. 投资成本的确定
项目最低接受标准: NPV > 0
排序标准: 选择净现值最高的项目
5-5
回收期法
需要多长时间收回初始投资？
回收期 = 收回初始投资成本的年限
最低可接受标准：
管理者的主观判断
排序标准:
由管理者确定
参阅P92～93
5-6
回收期法
缺点:
忽视了回收期内现金流量的时间序列；
忽视了回收期后的现金流；
判断标准的主观性；
不适合长期投资项目；
依据该法可接受的项目其净现值可能为负。
优点:
简单易懂；
便于管理，常用来筛选大量的小型投资项目。
5-7
折现回收期法
考虑时间价值的情况下，回收最初成本的时间多
长？
决策准则：根据折现后的回收期限来决定项目是
否可以接受。
在对现金流折现时，同时也可以得出净现值
（NPV）。
参阅P94
5-8 内部收益率法
内部收益率（IRR）:净现值为零时的折现率（与债券
定价的到期收益率概念相似）。
最低接受标准:
当 IRR超过所需必要收益率（折现率）时。
排序标准:
选择IRR较高的项目
再投资假设:
假定所有的未来都可以内部收益率（IRR）进行
再投资。
5-9
内部收益率 (IRR)
缺点:
没有区分投资还是融资；
IRR可以不存在或者有双重内部收益率 ；
遇到互斥项目时的问题。
优点:
容易理解，应用广泛，便于沟通。
参阅P94~95
5-10
内部收益率 （IRR）: 例子
考虑以下项目:
0 1 2 3
$50 $100 $150
-$200
项目的内部收益率为 %
5-11
净现值与折现率
如图所示：X轴为折现率；Y轴为净现值。
IRR = %
5-12
内部收益率法存在的问题
多重内部收益率
投资与融资的区分
规模问题
时间序列问题
5-13
独立项目与互斥项目
互斥项目：可选项目中只能采用一个。
对可选方案进行排序，选择最佳方案。
独立项目： 是否采用其中一个项目不影响其它
项目的决策。
必须达到最低标准，即NPV>0
5-14
投资还是融资问题
投资型项目现金流（-100，130）：净现值随着折现率上
升而减小。
融资型项目现金流（100， -130）：净现值随着折现率上
升而增加。
参阅p96
融资型的项目投资法则：内部收益率小于折现率时，接收
项目；反之，则反之。
5-15
多重内部收益率
下面项目有两个内部收益率:
0 1 2 3
$200 $800
-$200 - $800
100% = IRR2
0% = IRR1
应该选择哪个呢?
5-16
修正内部收益率
通过合并现金流，使现金流的正负号只改变一
次便可以消除多重收益率的问题。
参见P98
5-17
互斥项目特有的问题：规模问题
规模问题是互斥项目特有的问题。比如，当存
在两个互斥项目：
项目A收益率为 100％，项目B收益率为 50％，
而A收益为1元，B收益为1000元，你会选择哪
个项目？
大预算与小预算：增量现金流的净现值。
参见99～100
5-18
互斥项目特有的问题：时间序列问题
0 1 2 3
$10,000 $1,000 $1,000
-$10,000
项目A
0 1 2 3
$1,000 $1,000 $12,000
-$10,000
项目 B
参见P100～101
5-19
互斥项目特有的问题：时间序列问题
% = crossover rate
% = % = IRRB
5-20
净现值相等时的内部收益率
计算项目 “A-B” or “B-A”的内部收益率
% = IRR
5-21
净现值法与内部收益率法比较
净现值法与内部收益率法通常结论一致
例外的情况:
非传统的现金流方式，即现金流的符号改变大
于一次。
互斥项目
1. 初始投资不一样；
2. 现金流的时间序列不一样。
5-22
净现值法与内部收益率法比较
实际上，在做互斥项目时，没有必要去区分是
规模问题还是时间序列问题，实务上两者往往
同时存在。实务操作上，要么运用增量内部收
益率法，要么使用净现值法。
5-23
盈利指数法 (PI)
最低接受标准:
PI > 1
排序标准:
PI越高越好
参见P102～103
5-24
盈利指数法
缺点:
互斥项目的规模问题，盈利指数法也是相对值而
不是绝对值，忽略了规模差异。（参考：
p102）
优点:
当初始投资额有限时，盈利指数法易于比较；
便于理解与交流；
评估相互独立项目时，结论可靠。
5-25
资本预算实务
行业间的差异
一些公司用回收期法，另一些公司用会计收益率
法，但大公司最常用的是内部收益率法和净现
值法。
5-26
投资法则举例
计算下面两个项目的IRR， NPV， PI以及 回收
期，假设必要收益率为10%。
年度 项目 A 项目 B
0 -$200 -$150
1 $200 $50
2 $800 $100
3 -$800 $150
5-27
投资法则举例
项目 A 项目 B
CF0 -$ -$
PV0 of CF1-3 $ $
NPV = $ $
IRR = 0%, 100% %
PI =
5-28
投资法则举例
回收期：
项目 A 项目B
Time CF Cum. CF CF Cum. CF
0 -200 -200 -150 -150
1 200 0 50 -100
2 800 800 100 0
3 -800 0 150 150
项目 B的回收期 = 2 年
项目 A的回收期 = 1 或 3 年?
5-29
NPV 与 IRR 的关系
折现率 项目A的NPV 项目B的 NPV
-10%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
5-30
NPV 示意图
Project A
Project B
($200)
($100)
$0
$100
$200
$300
$400
-15% 0% 15% 30% 45% 70% 100% 130% 160% 190%
Discount rates
N
P
V
IRR 1(A) IRR (B) IRR 2(A)
Cross-over Rate
5-31
总结：现金流折现
净现值
市场价值与成本的区别；
当NPV>0时项目可接受；
没有很严重的失误；
排序选择标准明确。
5-32
总结：现金流折现
内部收益率
即NPV = 0时的折现率；
当项目的IRR高于必要收益率时可接受；
现金流为正时与净现值法选择标准一致；
当现金流正负号同时出现时IRR并不可靠。
5-33
总结：现金流折现
盈利指标
成本收益比率；
PI > 1时项目可接受；
不能用于互斥项目的排序；
当存在资本配置可能时可用于排序。
5-34
总结： 回收期准则
回收期
回收初始投资的时间；
在一定时间内可回收投资的项目可接受；
没有考虑货币的时间价值，无视回收期后的现金
流。
5-35
总结： 回收期准则
折现回收期
基于折现的现金流现值回收期；
在一定时间内可回收投资的项目可接受；
无视回收期后的现金流。
5-36
总结： 会计收益率法则
平均会计收益率
根据账面价值计算会计利润；
与资产收益率相类似；
AAR超过管理者认可的水平便可接受；
存在着严重问题：会计利润与现金流的冲突；
没有考虑到货币的时间价值；需要管理者主
观选择一个标准。
5-37
课堂提问
假设某项目的初始投资额为 $100,000，该项目在
未来 5 年中每年的现金流为 $25,000 。必要收益
率为 9% ，回收期要求是 4 年。
什么是回收期?
什么是折现回收期?
什么是净现值（ NPV）?
什么是内部收益率（ IRR）?
我们应该接受该项目吗?
什么方法是最基本最重要的?
在什么时候内部收益率法则不可靠?
5-38
课后作业
完成教材P106～110的第3、8、9、10、15、16、
17、18、19题。
