第2n接第8期统计研究Vol. 27, 2010等a月StatisUcal &辅相.rchAug. 2010 人民币汇率真的被低估了吗?项后军潘锡泉内容提要:本文运用8ai-Perron内生多霞结构突变检验方法和结构突变协整方法，针对2ω0年1月-2008年12月的月度数据，对人民币均衡实际有效汇率及其失调程度进行了重新估计。发现样本期间人民币实际有效汇率确实发生了两次结构突变，突变时点分别为2ω2年12月和2∞7年4月。进一步分析发现，实际有效汇率数据生成过程为均值突变单位根过程，这意味着2∞5年7月汇改对汇率数据生成过程确实产生了结构性变化的冲击，其结果是使得汇率均值无法阴复到突变前的水平，此外，样本期内汇率仍各发生了两次明攘的低估和高估，但其失调程度却并未像一些米考虑结构突变的研究那么严重。本文最重要的发现是，升值性汇放政策的实施，不仅基本扭转了汇率长期处于低估的局面，还导致其出现了…定程度的高估(截烹2008年底，约高估10%)。这与胡春回(2∞川、刘玉贵(2∞9)、彭阔寓(2010)等最近从究会不同的角度对此问翩进行研究所得出的结论→致，故我们可以认为，一个时期以来的(汇改后近年来的绝大部分时期内)人民币汇率并不存在低估，更不存在欧、炎等国最近一直所指责的被严重低估。关键词:均衡实际有效汇率;8ai♂erron检验;结构突变;汇率失调中朋分类号:C812文献标码:A文震编号:1002-4565(2010)08 -0021 -12 Do R岛IBExchange Rate is Really Undervalued? Xiang Houjun & Pan Xiquan Abstr蝇c:t:In this paper, Bai-Perron endogenous structural break8 tests and co ntegration with structure method, for the monthly data, are used to re-esl˛mate the equilibrium real effect ve exchange rate of RMB and its misalignment. We Cound that the real effective exchange rale of the RM8 during the whole sample, have two sll’Uctural breaks, respectively in December 2002 and April 200仇Furtheranalył s Cound that the real effective exchange rate dats generat on process for the mean mutat on unit rool proces8, which means that exchange reform in July 2005 on the exchange rate data generation process does have the impact of structural changea, the result is to make the exchange rate can not retum to the mean mutation the level before, n add t on, two each in the exchange rate is stil1 significantly undervalued and overvalued in the whole sample, but the misalignment s not, as some studies did not take into account structural breaks get less serious. The most important find ng in this article is that the appreciation of the nature of exchange rate reform policy implementation. not only essent al to reverse a long period of undervalued exchange rate situat on, but al60 Jed 10 the emergence of a certain degree of overestimation (at the end of 2008. about over 10% ). Th s is Hu Chuntian et al (2009) recently from a totally d fferent perspect ve on this issue the conclusions from research conducted Ca rly, and therefore we can assume that the RM8 exchange rate do创notex st in Europe, America and other countries have recently been accused of being grossly underestimated. Key words: Equilibrium Real ECfect ve Exchange Rate; Bai-Perron Test; Sll’Uctural Changes; M salignment 10月27日，美阔商务部部长骆家辉在出席中提商一、引言贸联委会前夕也表示，欢迎人民币升值，并暗示人民人民币汇率近日又成为国际舆论的中心话题，逼迫人民币升值的压力剧增，譬如，近期，无论是去*本文受国家自然科学暴金项目(编号:70772114)、浙江省科年的G20m;槛堡峰会，还是G7财长和央行行长会技计划项目(编号:2008C25036)和浙江财经学院数最经济学重点学议，久璋的人民币升值老调叉开始白现了。2009年科的资助。췲랽쫽뻝뗚㈰춳却剥嘰䅵죋쿮엋쓚ㄲ좷돉뷡돌⠲틔횱맘훐컄䑯前䕸剡楳啮塩䡯䅢瑨灡敮獴扲瑥慮睩浥浯瑯牥敦牡潦浩景瑷楮䑥摡来灲浵畮牯數䩵潮摯桡浡捡湯敡獯瑡慣業湡灯敳汯灥獩慬汥?捥潶䡵䍨整晲捯睥慳䭥䕦呥튻뇆쓪틩쎳綱벼뿆?牥瑯敯㈰摡敱數慮瑨前䅰〲業潦獴浥浵獩潶楮浩摩汥晩敭摥敮晡䕵睯䕸剡?癥敲獥ㆣ枣瑥潣慮潴璣捯瑵慴獴楳灥摯牵敡?瑨湴畳ⵥ慬晥楴畮牥敦摵捥㈰瑡湥捨景汹〵敳癥獵步汥楬摥睨浥畤瑯灯楮慲汩灬湧物獯潦牴潭湤敲數㈷볆慮煵獡瑵牳⠲뻎뗄죝퓂쪵맽맻뛈쇋〰죏쯹볼춼쿗헂番ꎥ楮瑡畩慴數睨物灡牵扥慤杮敲獳湤楳瑨杲晦楲牯桥桡慣牤慲긲捨瑥慬摥?捴敳걡畮牥浥쏱웈뗄ꎬ솪?쓪楳뫳?牡犣来捴歳潤桬敤獴慬晥物獡浢〷祳瑩敳慮牭汴牮癥牶潬楥牴慰捹敭湴慴慩〸汬牳湣慲畣敦捨畮潦扥ꎻꆢ컽뻭퇐捨㞡〱?慮畲敳〰쓊뮮瑥ꎮꎬ汩潬捴瑩景摩楦癡浰潵楮慴来敥敲汹灥癥捥敮捵杲玣ꎻ쳡뗄랢돌쫇좴믣㤩캪횸듊럖뇪뇠⦣㣔瑩捴걂湯畲ꎬ業楶湧浰敲ꎮ楳潮玣来慬捬灲敮楡楯灥汵捨瑥潲瑲楮畮却ꍎ?慮汹牖뇒죋䜲뻃㈷캯杲佬慲扲来畲潮牥瑩楣汵汥玣湣敮ꎬ湴獥潳멅䉡뗚뺿杮㤩?쿮훺?捡澣뻼慩畳慬景慴楶汥牥䙵潮걷略散瑡溣慢捴獩来楥摥牵뭍틽쏱튪퓂짺캪쪹늢싊ꆢꎬ퓰ꎺ샠쪶뫅ꎦ좪慴ⴲ?極潮慮敤깔䅭汹獬煵榡㣆길来慬浥浡믣쏱テ캥죕믡謁쒿ꆣ?䥮ꆪꎬ獰牴桩楡瑩걢潵楶潮牥捴楳楯〰?ꆮ楮ꎬ瑬扵湴桥敲楬꩐ꎺ뛈쇋뻹뗃캴뎤쇵튻뗄뫅싫偡桩?健湴桡散桥捨瑩潮畴獴畲慬퇔틗⢱略싊뇒ꗗ뗄ꎬ잰?㢣捨瑷楣楢敲놾쫽솽횵믣쿱웚폱룶놻뫢ꎺ?牲癥瑩潮ꎬ業慬楧ꎮ퓈긱慮?物牯搿潮癥湯慴湭뷼짽좱죋쏀쾦뇒컄뻝듎춻싊튻뒦맳쪱퇏쪵䌸?〲坥⡡뮿얣来畭汹?敤敮玣?죕횵꒷쏱맺튲웑먲퓋ꎬ뷡뇤뻹킩폚⠲웚훘볊ㄲꆪꎮ?건ꞻ〰폃뛔릹떥횵캴뗍〰틔폐㐵폖뗄뇒짌뇭桥尿㡃믣䉡죋춻캻컞뾼맀㤩살킧㘵돉톹짽컱쪾㈵榡쏱뇤룹램싇뗄ꆢꆣ믣⠲캪솦겻횵늿ꎬ〳꩐뇒ꎬ맽믘뷡뻖역⢻싊〱뼨㘩맺뻧맊샏늿뮶싊敲뻹춻돌뢴릹쏦맺ꎻ〩뇠뫍볊퓶읇뗷뎤펭뫅헣牯뫢뇤ꎬ떽춻ꆣ뢻쒺䉡〸폟ꎬ㞲폖싦죋ꎺ붭滄쪵쪱헢춻뇤뮹⠲椭ꆪ㜰닆싛용욳뾪볒쏱헦?볊뗣틢뇤뗄떼〱ﳄ健〰㜷뺭襁폐럖캶잰퇐훂〩牲㈱뗄죧꒺쪼믔뇒㈱톧킧뇰ퟅ뗄뺿웤뗈뒵潮튻훐ꎬ췑돶퓚짽ㄴ풺뗄?믣캪㈰쮮쓇돶ퟮ쒾볬ㄲ⦡쫽탄뷼쿖횵ꋕ솿싊㈰〵욽쎴쿖뷼퇩뮰웚탐쇋쾯ꎬ뺭맍벰〲쓪ꎬ퇏쇋듓ꎻ쳢ꎬ킳ꆣ훐늢귊볃놻뮱웤쓪㟔듋훘튻췪뾷뷡ꆿ톧ꎬ컞꒻㈰쏀낵쪧ㄲ슻췢ꆣ뚨좫훊릹?훘싛?〹짌쪾뗷퓂ꎬ놾돌늻뇆춻뗣뗍돌뫍쒶퇹컄뛈춬?뇤쫇쓪죋톧붷뛈㈰풻놾ퟮ뗄?ꎻ좥쏱ꢺ뷸〷웚훘룟뷇죋믣맀춽탐쓪쫊쓚튪뛈쏱싊쇋㓔ﶾ믣뗄⢽뛔뇒쪧맍훘슡?싊랢?듋믣뗷쇋뮱탂ꎽ荒죔쿖섲컊싊맀즹룷쫇〰쳢늢귕볆뮲ﶳ랢ꎬ㣄뷸늻싰﮷ꆣ붷쳈짺짽탐듦붷랢훎럊쇋횵힣퇐퓚ꢣ쿖떲솽탔곔뺿뗍㾡곕퇹ꋏ韛듎믣벸쯹맀놾횣贈쏷룄?뗃ꎬ퐲웚곊쮽쿔헾쀱돶룼?〰볤떼뗄닟ィ늻ツ죋쫓말뗍뗄ꔩ뷡듦쏱탐풱맀쪵ꆣ싛퓚퓂뇒ꞻ뫍쪩헢튻얷튻쪵꾵룟ꎬ폫훂ꆢ㈰볊쫊쒳맀늻뫺ꎬ쏀〸폐ﶾꎬ뷶뒺맊뗈쓪킧?떫믹쳯컒맺믣?곆웤놾쏇ퟮ싊?쪧얤뿉뷼뗷튻
.22. 统计研究2010盖在8月币应继旗升值下去。问时，多数研究、以及国内外学Goldstein & Nicholas Lardy( 2006)等等，汇改后的人者和政界人士却指出人民币升值还未到位，甚至认民币均衡汇率及其失调问题的研究文献，相对而富为存在严震低估(戚廉姆斯寐，2009;伯格斯滕，反而少了很多，其不利影响菇，大髓的2005年以前2009) ，尤其是最近诺贝尔经济学奖得主、美剧经济的研究结果只能提供汇改之前人民币汇事是沓失调学戴保罗·克鲁格曼在《纽约时报》撰文指出中的信息，而对2005年7月之后(汇改政策实施之国压低人民币汇率，伤害了其他地区的经济复苏①。后)的几年人民币汇率失调状况存在着明显的他甚至建议荣国政府对中罔的货币政策采取应对措缺失。施。"进入2010年以来的英国政府以及其他各方逼一方面，这是因为汇改后的样本最偏少，单鲍就迫人民币升值的压力更是日甚一日，奥白吗不到一汇改后的汇率失调问题，很难进行有效的实证研究，个月内两次要求人民币升值，并声称将其作为今后另一方丽，极少数诸如金雪军(2008)和杜远苏对华政策的最点之一;国陈金融大姆索罗斯最近也(2009)等学者试图服用包含汇改前、后样本期的更疯狂呼吁人民币一次性升值到位;彼得森国际经济长时期数掘进行研究来克服这一困难，但是他们对研究所高级研究员萨勃拉曼尼亚也坚称低估的人民于明显跨越了不间的汇率机制的样本期敢据可能会币汇率是一种贸易保护主义政策，其真正受害者是发生结构突变有所忽略，照此显然会使得到的结论其他新兴市场与发展中国家等等。存在偏误，难以让人信服。但现集中的情况却是，自2005年7月汇率制度赵振金等(2008)、划五贵(2009)等学者倒是考改革至今人民币对荣冗名义汇率累计升值幅度已超虑过汇改可能会使汇率数据生成过程发生结构突变过20%0另据罔家发改委统计数据显示，2008年上的情况。但他们的处理方法却是根据2005年7月半年，全国仅规模以上的中小企业就有]j家倒汇改这…汇旦在政策时点直接设定其为结构突变点，闭，且金融危机爆发前的整个2007-2008年间中国类似的研究还有刘传哲和玉春平(2007)，王黎明等沿海更是出现了数以万计的出口企业倒闭，大量工(2009) .等等。这些研究突出的问题在于其均是根人失业。这一系列经济迹象似乎表明人民币很可能据宏观经济政策改变等特征来吏观地设定结构突变巳经升值过度@。均此间时，据《纽约时报》报道③，点，服然没有将结构突变检测内生化。卡内基国际和平基金会最近发表的一份报告指出，直重要的是，这种直接根据宏观经济政策改变人民币兑换荣元的汇事水平应该为比1，也就时点来主观设定结掏突变点位置实际上会掩盖真实是说，人民币不仅没有被低估，反而被严戴高估了。的汇率动森变化过程，这表现在某些外界经济冲击因此，在这样的压力、争论及其与现实脱节的情和汇制改革冲击在当时看似较强，实际却并非即刻形面前，重新评估人民币汇率均衡问题尤其是巳经导致其数据生成过程发生改变，而是当这种冲击租经历了(升值性)汇改的人民币汇率失调问题，是一累到一定的程度才会表现出来时，如果辑们主观地个很蠢事要且很急迫的问题，这不仅是对外部争论与根据这些冲击特征设定其为结构突变点，问样会使升值舆论压力的…个客观凹应，同时也是对汇改这结论产生偏误。一重要政策实施放果(是否对汇率产生了实质影此外，实际有效汇率发生结构突变后的数据生响?是否产生了持续性的影响?以及影响到汇率的成过程是否也会发生相应的改变，臀如说由非平稳结果是什么等)的一个全国的回顾与评价，更是对作为中国旗心利益之所在的人民币汇事问题从一个① 克鲁楠曼认为，作为拥有阪大贸易盈余、处在快速复苏过全新的视角熏新做了一改审慎的评估。程的经济体，人民币汇率庇该升值，倪是中国婴持人民币与弱势笑元的联动关系，造成人民币实际有效汇率的大幅贬值。夜经济危遗憾的是，相较于汇改前的大量文献，譬如张晓机、余球需求疲弱的情况下，中国的弱势人民币汇率政策正在吸走忡(1999)、乌钢(2000)、Zhang( 2001 )、林伯强他国已经不足的外帘，抢走了穷困工人的饭碗。(2002)、张娥(2003)、施建淮(2005)等，以及Preeg② 此外，财经网2009年1月12日报道指出在中阔阔内钢铁价格较低，且遭遇到反倾销的情况下，海外放台湾的钢铁还能够(2003 )、Wren-Lewis ( 2004 ) , Wang ( 2004 )、Chang& 大最出口到中国，这一现象反映出前期人民币汇率高估了"。Shao(2004 )、JeferryFrankle ( 2004 )、WilliamR. Cline ③ 该报道时间为2007年12月15日，详细内容来自于bttp:11(2005 )、Coudert & Couharde (2005 )、Mo时自ibdaíly.皿. cnløbow.皿p?id::: 175972 ł 췲랽쫽뻝ꆤ춳㈰뇒헟캪톧맺쯻쪩웈룶뛔럨퇐웤떫룄맽냫뇕퇘죋틑뾨쫇틲탎뺭짽튻쿬뷡ퟷ좫틅웓⠲卨䙲劣䝯䱡쏱랴뗄뫳좱믣쇭뎤폚랢듦헔싇샠뻝뗣룼쪱뫍떼샛룹듋돉ꋙ돌풪믺ꋚ쳺듳ꋛ楢?摡㈲볆깃汤뿋뗄ꆢ맺듋볛솿룃펦뫍듦〹볒톹짵ꆣ죋퓂뮪뿱뺿믣쯻쿖룯㈰ꎬ몣쪧뺭쓚쏱쮵듋쏦샺뫜횵훘㿊맻캪탂몶⠱〰慯慮牤뇒뛸퇐탅⦵랽룄튻쪱쏷짺퓚헱맽쟩쯆뫪뗣훂떽뻝싛췢楬쓪ꆤ퇐汩獴슳뺭솪좫틑췢룱돶놨禣㔩㣔볌헾퓚⦣놣뗍훁ꆱ쏱쓚뫴쯹싊탂쪵ꎥꎬ쟒룼튵짽믹뇒잰쇋훘폟튪잷쫇훐뗄㤹㈩㌩⠲歬礨뻹짙쾢쒼ꆣ쏦뫳랽㤩웚쿔뷡욫좫믣뿶헢맛살훆웤튻닺돌깭뺿湥敩룱볃뚯쟲뺭ꆣ뷏뿚뗀?潦ꆢ탸뷧퇏곓싞죋붨뷸뇒솽닟폵룟쫇탋훐뷱ꆣ좫뷰횵맺뛒퓚ꎬ⣉튪싛헾쪲쫓㤩ꆢ〰攨溣㈰뫢쇋뷡룄뗄쏦뗈쫽뿧릹컳튻퇐뺭좻훷뚯뚨킩짺쪵싼쳥맘탨늻닆뗍떽쪱捯䍯涣Ꙏ죏ꎬ쾵쟳ퟣ뺭ꆣ훐볤짽죋훘죆ꆤ쏱틩죫듎뗄벶튻쫐쇭맺죚돶헢맽볊뮻쟒톹닟韛쎴뫋뷇ꎬꆢ헅坲㐩㈰〶믣뫜맻뛸톧뻝풽춻⠲뿉떫뺿뗈볃쎻쫇맛첬룯돥욫럱깧畤楣캪죋ꎬ욣뗄췸쟒맺潶횵쪿뗍뿋뇒쏀㈰튪훘쏱퇐훖뎡쟩뻝뷶캣쿖튻뛈뫍퇹탂뗐뫜솦쪵贈뗈탄쿠십뇳敮ꆢ〴⦵싊뛠횻뛔쯃쫇벫헟뷸쇋뇤쓑〰쓜쯻뮹헾폐ꎬ짨돥짺돌믷컳튲ꎮ敲桯ꎬ쏱퓬죵췢㈰퓢敮쿂좴맀쟗슳믣맺뗄쟳뗣뇒뺿쎳폫뿶맦믺쇋쾵ꋚ욽풪늻움퐩벱쪩쮳⦵샻탂뷏룖⠲ⵌ䩥⦡污좵벰ꎬ쓜㈰틲쪧짙쫔탐폐틔㠩믡쏇헾ꆣ닟붫헢뚨뮯믷돉뛈쳘킧ퟷ탨〹폶〷ꎯ琦獨?캪믣죋쟩ꎬ쓪떽튻좥횸⣍룱싊헾쓪톹죋횮튻풱틗랢좴뛔볒쒣놬쫽쇐ꆣ믹뗄뷶맀믣웈킧훐쓒틦ퟶ폚⠲〰敷晥ꉗ䍯좣웤쳡〵캪뗷춼퇐춬쯹죃ꆢ쪹닟쇵헢룄뷡훖맽퓚닅헷潷펵싊쏱뿶쟀㇔랴쿖ㄲꎮ畨ꆣ돶ﻁﳅ싼ꎬ뢮틔솦쏱튻듎죸놣햹쫇쏀랢뺭폫뷰믣쎻죋룄뗄룶맻뮸횮쇋〰㌩楳牲楬겻쪧늻릩쓪컊훮펦뺿뫶쇵뒦쪱뒫킩뇤릹횱돌떱믡짨싊짺慳폐펦뇒쿂ퟟ숱쟣쿳퓂瀿慲춬죋껄떱퓚짋뛔살룼뇒ꎻ탔늪뮤훐ꎬ풪룄짏잰췲볃듋믡싊폐ꆢ쏱뗄컊뿍⣊풵쯹튻〩⠲?汩뗷샻믣㟔쫊쳢죧폃싔탅폱샭뗣헜퇐뗈춻뷓쪱랢뇭뚨쿠뻞룃쪵쇋㋈쿺랴ㄵ楤㴱摥듳짽볊훐쟮햱뗄펳죕쪱쏱럋뒶ꆶ몦훐뗄쫇짽맺삭훷ퟔ쏻캯볆벣춬ퟮ쮮놻헹뇒죋쳢맛잷쓓ꯃ퓚듎잰ꆢ쪩〰慭쒺컊펰룄싖ꞵ뫳ꎬ뷰냼뿋싊럾맳쫽랽횱뫍뺿쳘뇤룹헢뾴짺쿖웤펦㜵⠲쎳횵폐맺ꢵ쟩돶ꎬ㤷ꎬ뇒막﮾얦쇋맺쏀죕횵볊싼틥볒㈰춳훐헻뗄쿳쪱뷼욽뗍싛믣쏱믘냏짳婨붨㐩쳢쿬횮꺺뫜톩몬럾믺틲ꆣ⠲뻝램뷓췵춻헷볬뗣뇭쯆룄돶캪뷡?틗ꎬ킧뗄릤샖뿶잰쿪〰뛠짽궣궼풼웤뗄맺짵ꎬ뷰떽쓡헾뗈〵믣볆킡룶돶쯆랢펦맀벰싊뇒헢풻쒻죋짷듳慮뮴ꆢ쓈쫇잰뒿퇹쓑뻼훆듋〰짺좴짨뒺살닢뫪캻쿖뷏뇤뷡릹룄펯떫죵뢳쿂웚쾸㔩폠쫇싊쫆뗄ꎬ죋쓚쫽횵갲쏑쪱쯻믵헾튻늢죚캻퇇닟뗈쓪싊웳㈰뿚뫵뻝뇭룃ꎬ웤뻹믣늻틔?쏱뗄솿木⠲坡?퇐죋놾뷸룄쿔㤩돉쫇뚨욽훷쓚맛훃퓚잿릹춻뇤ꆢꆢ훐뗄죋랹겡몣쏱죝퇐뮹〰ꞽ놨뗘뇒뢮죕짹듳ꎻ튲ꎬꆣ㟔샛뻝튵〷웳뇭ꆶ뗄캪랴폫뫢싊뷶춬쪲벰쯓움컄㈰湧䵯뺿쏱룄솿탐잰삧퇹좻뗈맽룹웤⠲컊맛짺뺭쪵쒳뛸춻뇤뒦맺듳쏱췫냔췢뇒살牲뺿캴㦣놵ꆷ쟸헾틔ꎬ돆뇋볡웤슻볆쿔뻍ꆪ튵쏷얦튻ㄲ뛸쿖컊쪧쫇쪱韛펰믣맀쿗〱㔩⠲컄솿뇒?욫폐㠩ꆢ쓑놾믡톧돌뻝캪〰쳢뗘뮯볃볊킩쪵죧뇤뫳용퓚럹ꆣ?벰ퟔ楳뿬돖뇡믣킹첨싊폚ꆢ떽뮲쏖뗄닟벰냂붫쯷뗃돆헦짽쪾폐㈰떹죋풼럝ꎮ놻쪵쳢뗷뛔튲贈쿬삼싊ꆣꎬ⦡뗈〰쿗믣엃짙킧뫍뫳웚쪹헟랢뷡㜩퓚짨헾짏췢볊떱맻뗣죧쯙죋횵싊調췥룟桴틔캻꺸컄뺭닉웤냍싞즭뗍헽쫖횵ꎬ㚣〸뇕쏱쪱놨㖱퇏췑폈컊췢쫇쯊떽?용ꋁ㐩㈰싊쪵뗄뛅퇹떫쫽뗃떹짺〵릹폚뚨닟믡뷧좴헢컒쮵뢴쏱ꆣ헾醙뗄맀瑰벰ꎬꋃ횸볃좡쯻십ퟷ쮹맺맀쫜욶럹㈰긷쓪뇒놨룦젱훘뷚웤쳢늿뛔뗖믣겸죧횲틔ꆢ쿠〵쫇쪩풵떥쪵퓋놾뻝떽뷡춻췵룄퇚뺭늢훖쏇춬평쯕퓚닟?룖쇋ꎺ맽폫뺭헽?쳺ꆱꎯ맺짵맫삹돶뢴펦룷늻캪ퟮ볊뗄몦?뛈〸췲볤듳뫜ꆷ횸ꎬ룟쫇헹믣쫓싊ﳊ듓헅껇벰䍨뛔쓪럱횮뒿횤쯕웚쯻뿉뾼릹㟔뇤샨뻹룇볃럇돥훷퇹짺죵볃퓚뮹ꆣꎯ쓚훁諭ꎺ쯕뛔랽떽뷱뷼뺭죋헟틑쓪볒훐솿뿉놨돶튲맀쟩쫇싛룄?뗄잶튻쿾偲慮뛸틔쪧뻍퇐쏇쓜뷡춻뗣쏷헦돥벴믷맛믡욽쫆캣컼쓜췢죏?궼ꆰꋙ듫뇆튻뫳튲볃쏱쫇뎬짏떹맺릤쓜뗀ꎬ뻍쇋뺭폫헢룶敥枣퇔잰뗷뺿룼뛔믡싛뇤뗈룹쪵믷뿌믽뗘쪹컈쏀ퟟ릻톧?훐ꆣꋛꎬꎬ
.23. 第卷第8期项后军滞销泉:人民币汇率真的彼低估了附?变成了平稳过程，抑或是仍为单位根过程，这同样也有效汇率及其失调程度的理论模型也同样设定为已是一个很关键的问蹦，这不仅影响别对许多经济冲经被大量文献所广距采用的行为均衡汇率法(简称击是帝具有记忆特征(能否产生持续的影响)的客8EER ,Clark & MacDonald, 1999 )。由于8EER方法观判断，而且还将直接影响到许多常用的计量方法强调的是实证意义，因此在运用院EER方法估计均应用的合理性以及由此得出的结论的可靠性，但目衡汇率及其失调程度时最关键的是基本经济变璋的前的许多相关研究对此也是多有怨视①。选择。近十年来，已经出现了大量关于基本经济变还有一点需要指出的是，目前许多研究均是引最施择的理论(Montiel，1999a综始)，它们构成了用学度数据乃至年度数据册行研究，而对能更为精8EER方法的基础。Clark& MacDonald(1999)认为细地刻画出汇事失调情况的月度数据应用极少。就研究目的而言，贸易条件、财政政策、相对技术进针对上始问题，本文将应用2000年1月由2008步、开放度、货币政策、外汇储备、资本流动管制等搭年12月包含了汇改前后完整过程的月度数据，通过本经济因素足以构成影响实际有效汇率的雄本经济8ai-Perron( 1998，2003)内生多囊结构突变检测方变最集。法，不仅克服以往主观设定结构突变点位置的缺陷，本文在选取决定人民币均衡实际有效汇率的基将结构突变点检测内生化，而且将其次数由目前一本经济变量集时，考虑到以下一些因素:一是理论模些些文献仅能检验l吹或者2次突变扩展到多次的基型所建议的变囊，主要根据以往国内外文献所始出础上②，对人民币均衡实际有效汇事及其失调程度的建议(如Faruqee，1995; Clark & MacDonald. 进行了估计。1999; Montiel, 1999问张晓朴，1999;林伯强，2002;本文的目的是希望探讨样本期内实际有效汇率王维国，2005;施建准，2005;央丽华，2006;胡再舅，是否确实发生了结构突变，如果实际有效汇率发生2008;杜运苏，2009等);二是中国的具体国情和数了结构突变情况，其数据生成过程是否也发生了变据的可获得性。综合考虑上述四絮，本文选取相对化?在这种情况下，人民币实际有效汇率失调程度技术进步、贸易条件、开放度、财政政策、货币政策和如何?与不考虑结构突变的相关文献研究比较而富资本流动管制政策作为基本经济变量。实际有效汇又有何不同?结构突变是否改变了或修正了汇率失率及这盛主要基本经济变量对其的作用机理如下:调程度，抑或是正好相反，人民币汇率是沓确实存在人民币实际有效汇率(REER):实际有效汇率低估，抑或是高估，如果是这样的话，其经济意义和是一种加极平均汇率，不仅考虑了所有双边名义汇政策含义又是什么?率的相对变动情况，而且还剔除了通货膨胀对货币全文结构安排如下:第二部分重点介绍本文的本身价值变动的影响，能够综合地反映本国货币的理论模型、变最设定与实证方法;绑三部分为实际有对外价值和相对购买力。这里采用间接标价挫(与效汇率内生多重结构突变检验及其数据生成过程的IMF的做捷…致)，即人民币的外币价格，实际有放熏新分析;第四部分为包含5善意结构突变的人民币汇串的上升(下降)意味着人民币的升值(贬值)。均衡实际有效汇事协整检瞌与估计;第五部分为包相对技术进步(TNT):该指标是衡量本周与外含多重结构突变的人民币均衡实际有效汇率央调程度的测算;第六部分为简要的结论。① 尽管早前玉少平和李子奈(2∞3)在运用主观设定结构突二、理论模型、变量设定与实证方法变点和CUSUMSQ方法对人民币汇率的数据生成过程进行的检验中本文的研究方法主要包括两个方圃，其一是汇考虑过人民币汇率数据生成过程是销构突变的单位根过樱还是绪构突变的趋势平稳过程，发现其为结构突变的单位根过程，但其量是率方法方丽测算均衡实际有效汇率的行为均衡汇率大的缺陷是在主观设定结构突变点的基础上进行分析。模型，其二则是计最方法方阔的内生多重结构突变② 尽管Lee& Hofler( 2005 )、台湾的陈礼源和陈笑源(2003) 检验的8ai-Perron方法和结构突变协整方法等采用Lee& Straz cich (2003 )的LM检验方法将汇率纺构突变惋骏内生化，遗憾的是，LM梭验只能榆测出汇率窒多发生两次结构突变( Susanti ,2001 )。的情况，而台湾的黄子珍和关致宁(2007)运用( 1998, {…)测算均衡实际苦苦效汇率的行为均衡汇率2003)的多黛结构突变检测方法发现亚太地区的日本等8个国家和模型及其变肃设定地区中，有多个国家和地区的汇率发生了3次结构突变。因此，辛苦采为了与目前研究进行比较，本文测算均衡实际用只能检验其中两个的LM方法显然存在着许多局限。췲랽쫽뻝뗚쿮ꆤ뇤쫇믷맛펦잰뮹폃쾸헫쓪䉡램붫킩뒡뷸놾쇋뮯죧폖뗷뗍헾좫샭킧훘뻹몬뛈뛾싊쒣볬⡓⣒캪폐뺭䉅잿뫢톡솿뻍늽탍뗄ㄹ췵㈰뻝벼죋뛔䥍믣쿠ꋙ뾼릹듳ꋚ뗈쓚뗘㈷뫳㈳뺡뗣싇춻뗄닉짺쟩〳쟸횻돉튻쫇에폃뗄폐벾뗘뛔ㄲ榡ꎬ뷡컄짏탐럱㿔뫎돌맀닟싛믣탂뫢뛠랽탍퇩畳묩쇋킧놻䕒뗷퓱톡퇐ꆢ뺭솿쯹붨㤹캬〸쫵놾벰쏱짭췢䚵싊ꆢ뻭뻼ꆤ맜뫍맽뇤좱폃뮯뿶⦵훐쓜쇋룶럱뛏뗄탭튻뛈뿌짏퓂꩐늻릹쿗ꋚ좷?㿓뫎ꎬ몬뷡쒣싊럖쪵훘닢램慮벰폫믣듳ꆣ퓱랽뺿뾪볃벯퓚붨틩ꎻ맺뿉뷸쇷헢뇒훖쿠볛쓗벼뗚엋퓧捕죋뗄쿝䱥ꎬ쒶볬샭㣆컽욽뫜뻟ꎬ뫏뛠뗣쫽뮭쫶냼敲뷶춻맀쒿쪵늻틖틥릹탍쓚컶볊뷡쯣퇐랽웤䉡瑩싊솿䍬쫇벰뷼뗄램럅틲ꆣ톡뇤틩⣈䵯뛅믱늽뚯킩볓뛔횵짏쫵잰单쏱쟷斣틅뛸폐퇩?좪췵䵓뇒쫆퓚Ꙉꙓ몶첨?뛠웤컈맘폐뛸샭쿠탨뻝돶컊몬牯뿋뇤쓜뛔볆뗄랢훇뮿춬틖믲폖낲ꆢ짺ꎻ릹뺿쏦뛾椭ꎬ뻹잰벰컄慲쪵웤쪮뛈쯘좡솿湴㈰퓋뗃맜훷볊좨뫍꣒짽뷸싛ꎺ짙冷믣욽훷潦瑲뗄췥룶훐맽볼볇쟒탔맘튪쓋믣쳢쇋渨럾뗣볬ꆣ쫇짺쟩볂㾽믲업뇤뛠뗚킧춻랽닢퓲健㈰뫢솿퇐웤쿗欦횤쪧쓪싛믹뛸ꆢퟣ뻶벯慲楥〵쯕쎳훆폐욽뚯쿠믖⣏늽죋욽붷싊컈맛汥慺쫇뗄맍맺솽쒣쏱돌뗄틤뮹틔퇐횸훁싊ꎬ믣ㄹ볬퇩쾣쇋뿶잽쫇룟쪲죧솿훘쯄뇤쇹램쯣牲〱쪵짨뺿쪧쯹䵡틢뗷살⡍뒡퇔믵뚨쪱畱沣ꎻꆣ틗헾믹킧뻹쟩뛔숩슽⡔뫍ꢶ쫽맽爨楣믆뮱볒룶뇒샮퓈뻝돌뚨㈰楥䱍폚뫍뗄탍ꎬ컊쳘붫벰뺿돶쓪쪧놾룄㤸췹닢ㆴ췻뷡슣맍헽맀쎴쿂짨늿싊뗄훷뻹볆潮⦡볊뚨뷸뗷맣捄틥돌ꆣ릹죋敥갱쪩㈰ퟛ쳵닟믣뿶펰릺딩乔믣ퟓ쯃짺ꎬ뷡〵栨볬헤뗘䱍틖쳢헷횱평뛔뗄뛈뗷컄잰ꎬ훷쓚캻뻹첽릹웤곈맍뮱뫃?ꎺ뚨럖킭죋튪뫢솿랽폐탐돌랺潮틑瑩䍬쎳헾돉쏱뾼㤹붨〹뫏볾ퟷ뺭쿬싲벴틢⦣싊ꆢ쓎돉랢릹⦡㈰퇩뫍쟸랽헦믲ꎬ⣄뷓듋쫇쫽쟩붫뫳㈰맛짺뫢쳖춻쯃뮱쿠죧뗚폫캪헻쏱냼쪵랽램킧뇈뛈닉慬틲쪱뺭敬慲틗닟펰뇒싇튪ㄹ㥢뮴뗈뾼ꆢ볃⡒뛸솦죋캶몸⠲튻맽쿖ꋌ〳횻컢붷뗄뗄〰돌웤뇤⦵쓜훂ꢷ믣쿔쫇헢?펰뗃튲ꎬ뻝뿶펦췪〳짨뮯?쪵퇹뇤잷랴맻뛾냼볬뇒볲삨볊램뫍믣뷏폃撣듋ퟮ돶欦쳵ꆢ쿬뻹떽룹㤵ꎻ⦣싇뾪믹䕅늻쟒쓜ꆣ쏱ퟅ쏖놻㌩쪵쫇캪뗣쑌볬쓾ꋏ싊좻죔늻쿬돶쫇쒿뷸뗄폃헻⧄뚨ꎬ듎볊놾짺틊쓏늿횤볬몬퇩뻹튪솿솽폐랽뷡싊샭갱퓚맘쿖ㄹ䵡볾췢쪵뫢틔뻝ꎻ헅㈰뮶짏럅利뷶뮹릻헢뇒죋뢱뗍퓚쓊뷡뗄쒳䶼닢⠲훑랢듦맀캪뷶韛떽뗄뛠잰탐퓂㈰맽?뷡뛸춻폐웚죧돉떼쒱죋헢럖랽퇩폫뫢룶킧쏦릹놾싛㤹퓋볼쇋捄ꆢ믣볊쪵쿂틔䍬쿾〵ﻊ쫶뛈뺭뛔ꎺ뾼쳞ퟛ샯쏱ﶾ믹싀돶〰쟌짺퓚짨쇋폃?춻뒡믣㜩ꮵퟅ떥펰荒탭뷡폐퇐뛈〰돌襁릹쟒뇤킧쓚맻맽쫓?쏱퇹훘램벰맀쪵랽믣뗄춻탐컄쒣캪㤩폃듳懗潮닆뒢볊튻췹慲웓ꎻ쟖틲ꆢ볃웤싇돽뫏닉췢뇒잺싰훷荒뇤짏뚺붷싊퓋?㎴탭뚨캻쿬훐뛠싛뫶뺿쫽쓪뗄춻붫삩믣쪵돌탐쓏쮻뇒뗣ꎻ웤뷡볆볊쏦싊쓚뇤캪닢탍뻹ꆣ䉅쫇솿?慬헾놸킧폐킩맺欦ꎬ컢킹쯘닆쇋뗘폃?맛즹뗄뷸춳ꢽ훁폃캽뛠룹떽뎣뗄쫓퇐ꎬ뻝㇔퓂?뇤웤햹싊볊쫇ꞻퟑ믣뮰뷩뗚쫽릹ꎻ폐ꆣ짺킭뻹쯣튲뫢평䕒믹맘搨헾ꆢ킧틲쓚䵡ㄹ샶蝹솿ퟷ쯹춨랴볤볛짽뾱짨ﶳ떥탐싃ꮻ뛠䉡쑒뻖폫뚨첽캻럖샔랢榡놾맍쿞맽뛔쓓폃뿉ꋙ뺿뛸펦싒뛈뗣듎떽벰폐럱킾?싊ꎬ짜죽뻝춻뗚킧웤탐뛠헻뫢뻹춬믣폚랽놾ㄹ닟쯘췢捄㤹뮪쒾헾ꆣ믵펳뷓룱횵뺹쪵뷡룹컶됨쪽짺꩐뗈뮱ꆣ돌탭냏뗄뾿ꆣ뻹뛔폃묲쫽맍캻뛠웤킧튲쫊뾱ﷁ쫇놾늿짺뇤컥믣튻캪훘랽뫢퇹싊䉅램뺭믹쯼㤹ꆢꎺ컄潮ꎻꎬ?닟쪵믺쮫엲뇪⢱䀘릹킵맽ꆣ㈰솽敲㢸횤ꎬ뛠볆탔쫇쓜벫〰뻝뮱훃평듎쪧믣랢ꞵ좽쮻럱뺭컄럖돉뗄늿싊뻹뷡램쪵짨䕒맀볃놾쏇⧈쿠쇷믹튻쿗慬쇖㈰톡ꆢ볊샭뇟헍맺볛춻쒼돌〳맍浮ꏒ뮹ꎬ?뮱뷡⠱謁헢뺭뗄솿ꎬ틽룼짙?쒿뗷싊짺쾶좷볃캪맽죋럖쪧믣뫢릹볊뚨⢼볆뇤쿎뛔뚯놾믹쫇쯹撣늮〶難좡믵폐죧쏻램딩랽쫇떫릹㤹튺쮣춬볃뿍랽떫캪ꆣ춨좱잰믹돌랢쇋첶쫊쪵틢쏱뗷믣춻램뻹솿돉?벼맜뺭샭룸잿ꎻ쿠뇒킧쿂틥믵⣓폐?뷡웤춻㢣곈퇹돥램쒿뺫맽쿝튻뛈짺뇤?듦틥볊뗄뇒냼돌싊틑쇋쫵훆볃싛돶ꎬ뫺췊뛔헾믣ꎺ킧ퟮ?튲?ꎬ퓚뫍폐뷸뗈쒣㈰퓙닟믹〲폂뫍ꎻꎬ
.24. 统计研究2010竿'月罔生产率增长兼异较为间接的指标。实证分析中也GDP比囊来衡蠢。胡再剪(2008)指出，政府支出对常用实际GDP与全部劳动人口的相对比率这均衡实际有效汇率的影响不仅取决于跨时预算，而为直接的指标来衡量本国与外国生产率盖鼻(张且还取决于政府消费产品中贸易品均非贸易品的组斌，2003;藉宛}I院、靳云云汇、卡永样，2004)0直接指成③。如果政府消费中贸易品占较大比重，这时政标试即抓住生产率增长的趋势，附间接指标试图抓府支出增加，会恋化经常账户从而导致均衡实际有住贸易品与非贸易品部门生产事增长的差异从而体效汇擎贬值，反之，会导致均衡实际有放汇率升值。现8alas阳-Samuelson效应CD(施建散、余海丰，因此，政府支出对均衡实际有效汇率的影响是不定2005)。由于本文样本采用月度数据，而我罔统计的，也需根据实际情况来定。数据中没有月皮劳动人口这…指标。因此，本文将货币政策(MG):从汇率的货币模型来考虑，货采用非贸易品与贸易品的相对价格比这一间接指标币供给景是决定均衡实际有放汇率的个戴要因反映相对技术进步。理论上，诙指标需要使用非贸素，M2扩张将导致通货膨胀率上升，本国的经常项易品与贸易品的价格指数来计算。但是，在实际操目收支恶化，这时要求实际有放汇率贬值以维持外作过程中，由于无法得到这两个价格指数。参照一部均衡的可持鳞性。般文献的作法，用生产价格指数(PPI)或批发价格资本流动管制(NAF):该指标烹事要通过国外净指数(WPI)来描述贸易品的价格变化，用消费价格资产占GDP比Æ:间接衡量。国外净资产是因外资指数(CPI)来描述非贸易品的价格变化，从而用非产与国外负债相抵后的净额，主要包括外汇储备、黄贸易品价格变化与贸易品价格变化的比值反映相对金等。从发展中国霖的资本账户开放情况考察，对技术进步。该指标上升意味着非贸易品相对贸易品资本流动的管制就成为实际有效汇率的一个重要决的价格上升，从而引起实际有效汇率上升。定因素。如果资本管制放松，国外净资产增加，一国贸易条件(TOT):贸易条件是绝大多数基于基的国外收益将增加，经常项目收支改静，此时要求人本经济要素研究均衡汇率的文献所采用的变量，被民币均衡汇事升值以维持外部均衡的可持续性。定义为出口价格与进口价格之比，成者出口额与进根据上丽的介绍，并参照一般文献的做法，本文口额之比，用来描述一个国家的贸易品在国际市场选择相对技术进步(TNT)、贸易条件(TOT)、开放度上的竞争力o绝大多数文献中，都不加说明地认为，(OPEN)、财政政策(GOVEXP)、货币政策(MG)和一国贸易条件的改静(恶化)会导致该国货币的升资本流动管制政策(NAF)作为基本侵济变量，则人值(贬值)，但施建淮(2005)等指出，贸易条件的政民币均衡实际有效rc串的理论模型可表示为:静具有两个效应@。因此，贸易条件与均衡实际有BEER = F(TNT,TOT,OPEN,GOVEXP,MG, 效汇率的互动关系是未定的，简根据实际情况来定。开放度(OPEN):鉴于Clark& MacDonald NAF) (1) (1999 )所建立的8EER模型是针对开放度较高的上式右边各解棒变量上方的正负号表示各变量发达国家，附中国是一个正处于开放进程中的发展中国家。因此，有必要将开放度引人人民币均衡汇① 巴1ft萨·萨缪尔森效应认为，当一网贸易品部门相对于非贸易品部门的劳动生产率增长迷度高于另一国(从而非贸易品与贸易率模型中。一般来说，开放度较低的国家积累的外品相对价格比上升)时，该国相对于另一国的实际汇丰将会出现升汇储街就比较少，为了进口关键设备和引进先进技值趋势。术，不得不商估本币汇率，并且实行严格的贸易管φ …是"收入效应出口品价格的相对上升滋味着实际收入制，以限制国内对国外普通商品的进口商求。但随的增加，从而更多地需求非贸易品;二是"替代效应进口品价格的相对下降，会增加对进口品(包括中间品和最终产品)的需求削减少着开放度的不断提高，贸易白白化以后，为了促进出对非贸易品的需求。前一个效l也椎动非贸易品价格的上升，从而有口，积累外汇，便要求本币贬值到一个较低的水平。助于国内价格的上涨，而后一个效!iÎly!IJ有助于国内价格的下降。因因此，开放度增加，经常项目收支都化，要求均衡实此，贸易条件的改善对国内价格水平的影响是不定的，从而对实际有效汇率的影响也是不定的。际有效汇嘟贬值促进出口，维持外部均衡，开放度与③ 而许多学者(如张晓朴，2000b;张志趟，2001;刘莉亚和任均衡实际有效汇率成反向关系。者瓢，2ω2等)均认为政府支出增加会导敖非贸易品价格上升，均衡财政政策(GOVEXP):主要是通过政府支出占实际有效汇率升值，忽田酷了政府消费中贸易品与非贸易品的比重。췲랽쫽뻝ꆤ춳㈰맺뎣캪뇳뇪힡쿖쫽닉랴틗ퟷ냣횸쎳벼뗄놾뚨뿚짏튻횵짆킧뾪⠱랢훐싊믣쫵훆ퟅ틲볊뻹닆䝄쟒돉뢮믵뇒쯘쒿늿닺뷰쏱룹톡⡏?䉅乁ꋙ욷ꋚ쿠뛔훺듋폐ꋛ죴쪵ꆯ튻짏㈴볆냍욷쿠쟷튻퓶뛔럇폚ꎬ킧뛸뛷볊䘩짺폃횱ꎬ쫔쎳䉡〵뻝펳욷맽컄쫽틗쫵볛뺭틥뛮뗄맺⢱뻟믣럅㤹듯쒣뒢뾪듋폐뫢헾傱뮹ꋛ횧뇒릩쫕뻹놾닺폫뗈틲퓱偅?쓪䕒ꆤ퇐쪽삭늿뛔쫆쫇볓쿂쎳맺믣탭ꎬ폐㣔닺쪵뷓㈰춼틗污⦡훐럇쿠폫돌쿗⡗⡃욷뷸룱쳵볃캪횮뺺쎳폐싊뛈㤩맺볒탍놸늻틔럅믽ꎬ킧헾죖좡ꆣ돶튲룸䴲횧뫢쇷햼쯘췢뻹짏丩뺿죸쏅볛ꆣꆰꎬ붵틗쓚싊뛠㈰킧?㵆폒싊볊뗄〳욷獳ꏓ쎻쎳뛔훐偉볛늽짏볾튪돶뇈헹틗딩솽⡏쯹볒ꆣ뻍뗃쿞뛈샛뾪믣닟?뻶죧퓶뇡헾탨솿삩뛱뚯䝄췢듓쫕뫢쏦ꆢ튻룱ꎬ쳵톧〲뇟⣖죸샍뇈죫뛸믡뗄룱볾펰헟뗈싊퓶䝄횸ꎻ힡폫憣짓폐틗벼ꎬퟷ⧀룱ꆣ짽⡔쯘뿚솦쳵룶뮥偅붨틲뇈늻훆뗄췢럅싊⡇뒺폚맻볓횵뢮룹⡍쫇헅뮯뿉맜傱뢺랢죧틦믣닆쪵룷뚯짏킧룼퓶탨뗄쿬⣈⦾짽뎤僓뇪쟘짺럇깓?퓂욷쫵평램듃뇤룃ꎬ佔퇐볛폃ꆣ볾떫킧뚯丩솢뛸듋튻뷏룟맺늻믣뛈뇡佖헾횧뻝䜩뻶붫돖훆죖햮햹맜맻싊뷩볊?뛻짺짽펦뛠볓쟳짏룄튲杻횵뷢닮살췰닺쎳慭뻎뛈폫뷸뗄폚ꎬ뮯횸듓⦣뺿룱뻸쪩펦맘ꎺ훐냣짙맀쓚뛏퓶횵믣䕘뾡뢮믡랴돶쪵뚨떼헢탸⡎?쿠훆짽짜헾폐즭⧊ꆱ뗘뛔ꆣ헇짆쫇엏쿎쫍킧싊놣ꎬ탨뷸잰뛔늻ﻆ뫶틬ꮲ뫢쮳싊틗略쓑샍쎳늽볛컞폃폫뇪뛸뫃뻹쏨듳룄붨ꋚ쾵본䉅맺폐살ꎬ놾뛔쳡뇣볓듙倩ꎺ쿻뛱횮볊듓훂쪱탔䅆뗖뻍횵닟킧呏뇤펦퓶겸돶쟳뿚튻뛸맺뚨펣ﺸ싔뷏뿀솿ꆢ퓶욷汳鈴뚯틗ꆣ룱램짺돒쟃쎳짏틽뫢뷸쫶뛠짆뮴쫇폚䕒뇘쮵캪뇒맺룟튪ꎬ돉ꎺ䀹뗄럑뮯뻹쟩믣춨⦣펺뫳볒맜틔늢⡔⡇⡎죏뎤쎹뿚럇욷룶뫳쓚뗄갲껖쇋솿咣캪춶놾뷹뎤늿潮뺲죋욷샭횸뗃닺ퟆ돒틗짽웰ퟌ믣뿚튻쫽⢶⠲틲캴䍬쒣튪ꎬ쇋췢쟳뺭돶랴훷?펰훐믡뫢뿶싊쪵믵몸뗄훆캬닎乔佖䅆쯙𢡊쎳⢰킧볛ꆣ〰Ꭓ헾짏ꎬ뛈볛틗ﳀ펦룶룱ぢ뢮볤꿈맺퓆뗄쏅킧짓뿚싛쫽떽볛략ퟆ욷틢쪵싊룶컄〰듋뚨慲탍붫뾪뷸웕쎳놾뎣쿲튪숨쿬떼살볊엲쏖뾡뺻럅돖헕⦡䕘⧗걏랽떱룟퓓룱욷꣖췆킧쮮ꎻ쿻뷓쮿폫믣쟷짺펦쏔헢쿠짏살룱쒼략볛캶볊ﻊ뗄맺쿗꼩㔩ꎬ殣쫇헽뾪럅뿚춨틗뇒쿮맘㈰늻훐헋훂뚨믵폐헍뢱ꎹ뛮놾쯉췢튻ꋃ倩샭偅튻폚?뗄ꎻ킼뚯펦욽헅펻럑뗄뗄?췢ꆢ쫆닺ꋙ슶튻뛔ꎬ볆솽횸?쒼룱ퟅ폐잾컄횮볒훐믡뗈쎳ꙍ헫뒦럅뛈맘늢짌ퟔ뇡쒿캬쾵춨〸뷶욷뮧뻹ꆣ뇒킧싊鬒헋늿냣돒ꪻ싛맺쇭쿠뛾럇퓲횾亣헽쎳튻뮹뛔쫇랺폐펰뎬볖횸쓏맺늷ꎬ싊⣊죊볛룃쯣룶쫽?뇤럇킧쿗뇈뗄떼틗탨慣뛔폚뛈뷏볼쟒욷평횵쫕돖ꆣ맽⧖좡햼듓뫢쒣믣짏훷뮧뻹컄ퟌ믵鈴뢺틗맺蝹짏ꆰ췗훺쿬ꎬ슷걇뇪짺폀뛸퓶ꦽﶾ룱횸ꆣ볛⡐뮯쎳믣쯹ꎬ뚼훂돶쳵룹䑯뾪틽뗍짨쪵뗄떽횧췢헾뢳뻶욷뷏탍싊짽믗튪뫢쿗뇒뺾욷⢴쓊짽쳦폚쫇㈰쟃뫅ꆣ풱닺쿩볤뎤ꢻ?뇈뇪떫룱偉꾣뗄틗싊닉믲늻룃ꎬ볾뻝湡럅죫놸탐뷸틔튻뛱늿뢮폚폫듳떼볊살ꢹ쪲냼뺻룄︨헾궼뿉佖펶틢듺햲볛맺〱돒뇭쏅쪻캶킧陼룱쓚뚨ꎻퟆ럇쪵죂싊ꎬ뷓뗄뒡겶틲헢탨쫇횸⦻곓꾣뇈욷짏ﶻ폃헟볓맺쎳폫汤뛈뷸죋뫍퇏뿚뫳룶뮯뻹횧곕뿧럇훂폐뾼튻놾뇡ﶹ響삨쟩짆뿉ퟶ呏닟쎱뇭䕘쪾쿠쟃ퟅ펦뜩뗄볛쇵랼쎳횤쫕닮㈰횸ꋓ듋튻튪ꎬ쫽쏏겴횵쿠짽陸뗄돶퓚쮵믵틗뻹볊뷏돌쏱볒틽룱탨뫢ﺸ쪱쎳훘킧펰싇룶맺鬒잹췢뿶닺돖램吩⡍쪾뛔돒쪽쪵ꆱ뗄짏룱ꎬ샲?틗傣룷럖틬〴뇪특ꎬ볤쪹퓚ꆣ覆﮷펶랴뛔?뇤뿚맺쏷뇒쳵뫢쟩룟훐믽뷸뗄쟳캪뗍튪햼껖풤틗믣쿬훘틔鬒뾼룶퓶듋탸ꆢ䜩뾣폚ퟆꮻ볊탨짽듓퇇욷뇤걍럇럓쫕뷸쟳ꎬ쿂뛸뫍쿉뗄컶뮸⣕⦡쫔듓ꎷ鬒놾뷓폃쪵닎ꊼ톼펳쎳?솿뛮볊뗘뗄볾뿶뻹샛쿈ꆣ쇋쟳뾪Ꭓ쯣욷헢싊쫇믵튪뺭캬뒢달훘볓쪱탔뫍곔ꎺ솿쎳죫뿚뛸듓붵뛔죎ﶣ뇈훐?ꏖ춼뛸뎼컄횸럇볊헕?쎷쿠틗ꎬ폫쫐죏짽뗄살랢뫢뷸떫듙쮮뻹럅쪱늻틲뎣돖놸튪ꆣ䞣돒훉욷복뛸ꆣ쪵겾훘튲놽쳥?붫뇪쎳닙튻뛔욷놻뷸뎡캪룄폐뚨햹믣췢벼맜쯦욽뫢뛈뛸ퟩ헾횵쿮ꆢ뻶쟳볛짙틲볊了ꆣ룱?폖ꎬꆣ돶쪵폫믆맺죋뗄?
. '自27卷第8期项后盟在滞销泉:人民币汇率真的被低估了附?一阶导数的符号，表示稳本经济要素增加时，人民币全部样本中的相对位置1'/T会收敛到它们的实际均衡汇串的变动方向;问号表示均衡汇事与该经济值，但是估计所得的1'.并不具有一致性。于是8ai变壁之间的互动关系未定，需要根据系数来确定哪和Perron( 1998 )根据大样本理论，提出了检测结构个效应占主导地位。突变点的众多统计量，主要钮捅SupF统计量、Dmax{工)B卧PerrOD肉生多锺结构提变幢输模型设定统计最(UDmax和WDmax统计量)、BIC，LWZ信息Bai-Perron( 1998 ，2003)内生多重结掏突变检验准则，S叩F(I+lll)序列统计量。8ai和Perron方法，克服了以往只能检测1个(Perron, 1989 ; Zivot (2003 )还对统计量进行了蒙特卡洛模拟，得到统计和Andrews，1992 )或2个(GarciaPerron, 1996; 嚣的临界值，且建以使用UDmax和WDmax统计最Lumsdaine和Papell，1997; Lee和Strazicich, 2003 ) 作为是否发生结构突变的依据，SupF( 1 + 1 Il)序列结构突变点的局限性，能更有效地检测出数据生成统计鼓作为判断发生结构突变次数的依据①，鉴于过程是否发生了结构突变，而且还能得到结构突变篇幅的原因，具体统计量参见8ai-Perron( 1998)原发生时点和次数，以及相应的置信旺间。其主要思文或向作者索要，此处仅给出他们的原假设和备择路和方法具体如下:假设。SupF统计量原假设Ho:不存在结构突变点;考虑数据生成过程(DGP)如下:备择假设H.:存在k个结构费变点。Dmax统计最1，放x，'ß+ z,’8. + u"t = 1 ,2, ,T 服假设Ho:不存在结构变变点;备择假设H.:存在一1y, =叭'卢+z，飞+叭，t= T+ 1 ,T+ 2 ，…，凡，个上限为M个的结胸突变点。SupF(I+111)统计1 J 量原假设Ho:存在l个结构突变点;备择假设H:存1y, = x,’ + z, ’8",+J +叭，t凡+1，凡+2，…，T(2) 在1+ 1个结构突变点。由式(2)得:(三)结构突变协黯方法y, = xc’ +z，呜+叭，t= T-+ 1 ,Tj-I + 2，…，鸟，与时间序列数据生成过程可能会发生结构突变I ij = 1,2, ,m + ,1 相同，反映变置之间长期均衡关系的协整可能也会其中，y，为因变最，(x.)px.向置，(z, ) qx I向嚣，具有结构突变问题，由此也就产生了结构突变的协声，岛为对应的系数向量，U，为残楚项，m次结构突变黯问跑，并成为协辑理论和应用研究的熏要方向②O点(T.，凡，….T"，)未知。将式(2)用矩阵形式表Hansen ( 1992 )开拓性地提出了协整向量的结掏突示为:变(突变点未知)检验及其对应的分布函数。在此，，‘句、、‘.，，3Y = X + Z8 + U 之盾，Gregory-Hansen( 1996)也提白了结构突变协整其中，Y=(仇，仇，…，Yr)'，X窃(x,x, ,x)’, Jzr检验方法，但其触陷是只能检测一个结构突变点，而U需(u..屿，…，U)'，δ= (矶，,8’, '..，δ"'+1') ，Z为对r针对多个结构突变点的情形，目前在实证研究中，2角钱姐阵，Z需d切:g(Z"Z2'…，Z川JSusanti( 2001 )等人提出的方法得到了比较广泛的应), Zj =( Zr川叫，…，Zr)'。用，如刘玉贵(2009)等，诙方法考虑结构突变的协对式(3)进行求解，首先是对于每个可能的分整是在协整系统中加入结构突变虚拟变量(Susanti, 割(T.，凡，…，T"，)通过最小二乘法获得H和鸟的估2001 ; Kunitomo , ) ，若协盟关系成立，则建立包计值，并求出残盏平方和:含结构突变的误是修正模型。如:Sr(T.,T, , = min L L [y, -x’, &1吼叫+艺仙Y...亿句ålnP'-i+ L ~ 2rT"M EMDW 4 mm8 川川P打川，+Z’,8J2 (4) + + + 句+ 叫问，，吗(6) 然后对每一个不间的分割方式所得到的残肇事方和进行比较，使残是早方和Sr(T，凡，…，T"，)达JCD Bai和Perron( 2003 )通过蒙特卡洛模型发现SupF(I+lll)到最小的分割就是估计所得的分剖，求得:序列统计量检验势藏高。(1'\9丸，…，1'"，)= argminS(T，吼，…，T"，)(.5) r1② Kunitomo (1995) ,lohansen (1994)等指出，若敬据生成过最后对数据生成过程是否存在结构突变进行显程确实包含纺构突变，而仍采用传统的单位很梭验和协靠自梭骏可能著性检辙。Bai和Perron(1998)发现，结构突变点在会导敖结论的偏误，出现"伪协导班"问题。췲랽쫽뻝뗚쿮ꆤ튻뻹뇤룶⢶䉡랽뫍健䱵㤹뷡맽랢슷ꎬꎺꇱ뾼㷜㷈㵘평ꎮ웤硬슬뗣쪾夽⠳唽㞣뷇㴨뛔룮볆洫玣ꆭ?呩⮣⠴떽⡲⠵훸좫횵춻춳ힼ稩⠲솿ퟷ娩욪컄볙놸풭퓚⣈폫쿠뻟헻䡡횮볬헫卵폃㈰몬ꇷ氽䨲帽⬸⠶ꋙㄱꋚ돌믡뿚呩?ꎬ?ꆪ탲웤좻ퟮꎬ㈷뫳㈵汬氫䉡?䭵좷떼浳㞣ꆺꎬ뷗뫢솿킧︩榡램䅮릹돌짺뫍싇瓂쪽훐쿲⡔캪⡵겡쿟婲횵몡ퟮ탔健뇤볆퓲탲〰뗄럹믲짨퓱볙짏춳풭娫ﴩ쪱춬폐컊湳⣍퇩뛔獡쫇〱뷡?ꆣ늿쇐?횣갨汉뻭뻼ꆤ牯훐뫳榺湩쪵훂?摡뭌ꆯ㵉춳떼믣횮펦䉡꩐ꎬ摲춻쫇쪱랽쫽⠲솿㚣ꎺ沣궣뻘暡⠳꾡뷸킡볬떫牲뗣쇐㌩쇙뗄쿲볙짨쿞볆ㆸ뷡볤쳢敮뮱뛠湴죧퓚ꎻ릹瑄뗚엋溣ꆣ퇹쵐瑯냼뷡⭚뛔楮敥슬ꎬ볆뚡ꋹ㣆컽쫽싊볤햼榡敲뿋敷갱뇤럱뗣램뻝뿚窡⦵妡ꎬ곎걵갸헳ꩉ⦽늢ꏜ탐뗄퇩쫇潮⡕卵춳뮹뷧ퟷ풭짨?캪릹탲랴⠱䝲룶椨쇵킭䭵춻浯몬싛㵘웲놾솿斺뫍⭺㊣夽쎿쫽?좪㤹㠫牯⠱뷡뗄뗄훷ꑐ牯럾玣뗣랢뫍뻟짺⯡ꏶ쎣ꏎ⡺ꪶ탖㊣ꆣꎬ⭉쟳땩뇈럖맀⠱훚䑭灆볆뛔횵캪틲헟죕ꎺ䶸랯춻쇐펳늢敧뷡㈰폱헻湩뇤唬㵡볬쵐却ꆣ겡ꎺ㚣瓂⡙튻ꎬ뻝훐渨㤹릹욫퇩럻뇤뮥떼敲渨쇋갱뗄짺듎쳥돉?송ꆣ퓓ꎬ⢣겡⭬娽탇돶崲뷏룮䉡볆㤹뛠慸⡚솿춳에쯷ꎮ늻ꎺ맍쫽㈩듖潲떫릹〱맳쾵瑯죋?慰牡ꆯ궣㈰㔩춻컳沣ꎬ룶짺漫ꆭ뗄쫆쏱뫅뚯뗘牯ㄹ틔㤹뻖쇋쫽죧맽ꆯꌫ⦡ꚵꆭ궣摩닐ꎬ뻍榺쯹㠩춳뫍⬱ꆣ볆쟒뷡뛏뻟튪ꎺ듦쒽뮱킭뻝솿컊캪뾪ꨩ礭웤춻⦵⠲浯컳⮹〳뇤敬穩㙬걭?ퟮ겣늻돉뇒쎫쿠⧍䩯ꎬ돶䲣ꇆꎬ랽맘캻滄㤸췹㈩沣敩쿞뷡쿂돌㘲氫⮣ꎡ쓏겡⦣慧닮쪹쫇쵐뗃룹볆坄䉡솿붨릹랢쳥듦퓚헻짺횮쳢킭췘볬䡡좱뇤죈〰훐룟믣겣춬맽ꢹ桡뛸쿖갱敨沣ꆯ깉琩뛔뇭쿲쾵ꆣ?ꎬ횻믲탔릹틔ꎺ⡄⮢䢣뾣ꎡ뗊틒끲걺⡺婲곊呭욽닐맀敲뗄뻝솿浡榺뷸틩춻짺춳듋풭퓚뷡맍媸랽돉볤헻퇩湳쿝뗣쯌㤩볓ㄹ탞싊겡愬ﷃ湳죔ꆰ갲뗄돌ꆣ건헦쪾ꎻ캴襁㈰쓜㊸ꎬ춻벰䝐겣떺갨ꏏ﷏⧎⦡캪昩ퟏ⧍랽닮볆㵡牯캻璲듳磍쵐탐쪹뇤뷡뒦볙殸릹뮱?램맽뎤평샭뗘敮쫇뗄뗈죫㤵헽짌닉캱ꎬ럖쫇㈰㴱궣ⱁ뗄?⠱폃킭믹컊뚨〳볬쓜뇤쿠⧈ꎣ건립듖꾣뛔ꎬꆯ죊ꢹ뫍욽쯹渨ꊲ퇹훷뎼敲쇋폃릹솿뷶짨춻돌웚듋싛쳡웤⠱횻쟩뷡⦣쒣⮡牧훃놻〳ꎬꆭ룮럱ꣂ㤹뒫헻놾뫅ꎬ?⧄닢䝡룼펦건㵌ꎻ뾣ꪡ곜媣ꆣ잶ꎺ걲랽뗃ㄹ뮾튪웁牯쏉啄틀춻닎룸䡯뇤맍뿉뻹튲뫍돶뛔㤹쓜탎쒷룃릹곈탍汮뗍낡浩㐩춳ꆱ?㊣ꎬ랽듦맀뺭뇭탨?ㆸ牣폐뛸뗄슣㵔⭉⥰?걵ꎽ딽몣퓓뫍㤸?샭냼뼩쳘浡뻝뇤볻돶ꎺ맍뗣ꍓ뮱쓜뫢뻍펦쇋㘩볬ꎬ붷랽춻ꆣꇆꏐ뗈컊겡ꎣꆣ湓犻夬奲쪽퓚쇋춷횸떥쳢볃쪾튪맍襁楡킧쟒훃?ㄫꎬꆣꯊ⣜겡?硺厣럖⦷탒싛삨ꆢ뾨確듎䉡쯻늻뮱ꎻ異믡맘닺폃킭뗄튲닢쒿ꢵ램뇤귕죧궣싰건⦡쯹ꎬ뷡ꋏ돶캻ꆣ⤽튪뻹룹뮱健뗘뮹탅걲䦣췟캪봨땬궣뾸돋갨룮ꋏ믖ꎬ卵䉉싥쵗쫽椭쏇듦놸䘨랢쾵짺퇐헻럖쳡튻잰쎵뾼탩﮹ꎺꎥ?홓ꎬ룹꾣뗃릹㷄⡔헁䦣쯘뫢뻝?牲볬쓜쟸걔⬲닐㈩ꆯ걚램咣ꎬ횣싐쳡灆䎣쒣䑭뗄健퓚퓱娫뮱짺쇋뺿쿲늼돶룶뷁싇쓢?異ퟅ浩⮡걘떽춻?쯒늵䘨쫽퇩퓶믣쾵潮닢뗃볤氫ꎬ닮폃ꆣ진믱겣쟳경풡돶춳걌쓢慸⠱틀牲풭뷡ꍄ볙룔킭뗄솿몯쇋쪵쮱뇤떳ꇷ㴨溡뗄뇤욣樫뻝뫍뭬뷋볓싊쫽맍ꎬ돶떽ꆣ㊣ꆭ쿮뻘?뗃곖ꏓ쇋볆坚춳⬱뻝潮볙릹浡짨헻훘뗄뷡횤좽솿직?짺킭립닐뷸욡ꕁ쪱폫살ꏐ뮱ㄹ쫽뷡웤겡ꎬ⭉헳?⦣쒷슬ꎺ훤맍ﳃ?볬솿탅뗃볆ꋙ⠱짨춻磍䢣?뿉튪ꆣ릹퇐쾹⡓ꊣ뛫돉헻沣닮탐맽볬ꎬ룃좷췉㠹뻝릹훷궣吨涴탎걚?뫍겡뮱읂닢ꆢ쾢떽솿㤹뇤뎼꺣쓜랽퓚춻뺿畳곔잵왛汮겹욽쿔퇩죋뺭뚨ꎺ짺춻튪곱㈩캽쪽ꎻ뿚궣慩뷡䑭춳본㠩놸뗣웁몴햡튲뗄쿲듋뇤훐몵慮ꆣ䤭ꆭ쓊뿉봲禡倬쏱볃쓄?婩돉뇤쮼뇭뗄곒릹慸볆폚풭퓱ꎻꎣ믡킭ꋚꎬ쓓瑩ꣁ쓜氫떼ꎬ뇒癯?맍맀ꏒ툩?몴ꆣ헻뛸ꎬꊰ쇋⭱㊣ꆭ䰩??뮱듯뭸⮡ꎬ겡?립궣❊왡爩건?헻ꆯꎬꎬ䅉湖ⱻ
26 统计研究2010量和8月载1实际有效汇率(2000华1月阳2008年12月)内生多重结构突变检验结果参数设定%, het _ u = 1 = 111 q = 1 p =0 h = 16 M=5 8 = SupF(2) SupF r(3) SupF(4 ) SupF r(5) SupF r(I) " 多3在结构突变枪验统计徽值UDmax WDmax SupF(211 ) SupF(312) 21. 6055 方法Sequential LWZ BIC 结构突变点个数2 2 4 结构突变点时间2002:12 2007 :04 90%置信区间[25,51 J [84,88J 95%锺信区间[28,47] [87,88] 8. : 岛:仇:仰。8估计值() () () 注:(1)川表示统计量在1%水平上显著表示统计量在5%水平上显著J表示统计青睡在10%水平上显著。(2)小括号内为标准恙。下间。SupF<1 )统计量，采用更高阶的S叩Fr(m)统计最T三、检验及分析(m~2)。从表I可以得到SupF(2) ,SupF(3) Tr (一)变量说明及擞据来瞟SupF T( 4) ,SupF r( 5)统计最分别在5%,10% ，1%和贸易条件用出口额句进口额的比率衡量;财政5%报辛苦性水平跟著，表明实际有效汇率确实存在多政策用政府支出占GDP①比!í:来衡量;相对技术进个结构突变点。另…方面，UDmax统计量和WDmax步用非贸易品与贸易品的相对价格比来衡量;开放统计最分别在5%和1%显著性水平显著，报地不榕Jl用进出口总额占GDP的比且在来衡量;货币政策用在结掏突变的原假设，说明实际有效汇率至少存在广义货币供应量增长率来衡量;资本流动管制政策…个结构突变点o用国外净资产占GDP比重来衡量②。实际有效汇表1中的序列统计量选择了实际有效汇率存在率、开放度和政府支出占GDP比重王个数据的时间2个结构突变点，分别是2002年12月和2007年4序列散点图显示出强烈的季节性，因此，对实际有效月oLWZ 信息准则也选择了实际有效汇率存在2汇嘟、开放度和政府支出占GDP比重三个敷据分别个结构突变点，而8IC信息准则选择了实际有嗷汇进行事节调整。遵从一般文献的作法，所有变量率存在4个结构突变点。根据Perron的建议，到各(广义货币供应量增长率除外)均取对数，以减轻时统计量班桦的结构突变点个数不一致时，以序列统间序列的界方撞性。样本区间为2000年1月至计最选择的结构突变个数为准③。因此，从我们的2008年12月，数据为月度数据，所有的价格指数均检验结果得到实际有效汇率存在两个结构突变点。以2000年1月为基期(2000年1月为100)。实陈有效汇率在2002年12月这一时点发生结实际有放汇事、中荣消费者价格指数(CPI)和构突变，与苏振东与遗宇锋(2008)使用LM检验方生产者价格指数(PPI)均来自国际货币摹金组织国法所得出的结论极为类似。也就是说，虽然当时人陈金融统计;广义货币供给最M2来自中宏数据库;民币名义汇事没有改变，但他们的LM检瞌已经表出口额、进口翻来自中经网数据库;人民币兑英元汇明，消费者价格指数(CPI)在2002年发生了结构性牵来自中国人民银行网站;外汇储备来自CCER经突变，正是由于这个重要的影响因素的突变，可能尊济研究中心数据库。{工)实际有效汇率内生多量结构突变检验<D 由于国内没有统计月度GDP，本文混从一般文献的作法，运用8ai-Perron( 1998，2003)提出的内生多重用工业增加债来替代。@ 本文借鉴施建淮、余海卒(2005)的作法，以2∞0年1月的结构突变检瞌方法，通过软件程序得到结外汇储备作为蔡朔的国外净资产，此后，利用每个月的贸易盈余作果如下:为累计加减，得到回外净资产的替代变露，最后用这一序列与GDP由表1可以得到，尽管S叩Fr(l)为，在的比率得到国外净资产占GDP比鼓作为资本流动管制政策的替代变量。统计上不显著，但根据Perron的建议，当时间序列③ 蒙特卡洛模拟结果H示序列方法得到的统计量检验势.'数据备择假设为一个结构突变点时，SupFT(l)容易离，参见. and P. Perron, 2001: Multiple structure change 接受原假设，检验势下降的缺陷，所以我们不采用model.: A simulation analysis"。췲랽쫽뻝ꆤ춳㈰뇭쪵닎ꎺ桥焽䴽倽卵뛠ィ㒣掣㕵汏㈱㞣랽卥ꇪ䉼뷡?㤰嬲嬸㤵卬뢰쎫㚹⠰힢죽⣒쎳헾늽뛈맣폃싊탲믣뷸⢹볤틔짺볊돶볃⢶퓋맻평쫽뷓⡭㖣룶퓚튻㊸퓂볆볬릹램쏱쏷춻ꋙꋚ췢캪뗄뇤ꋛ룟傣慴捨浯獩慮倽㢣볗ㆣ?卵ㄲ犡?栽ィ긲㖣긷걄ꎮ긴煵〲〷깐牵慮摤浵䵹ꆣ灆㈶볆?쫽훘길䑭긳램릹ꎥ㖡㒣㢣㞣ꎺ삼폚릤놾믣샛뇈솿쏉ꎮ볊忍灆ꩵㄶ긱㔲긶㈲浡㠸㘰㌷敮ꎺ묩틗닟폃틥맺쇐싊탐탲〸㈰닺뷰뿚살퇐︩죧뇭뻝쫜ꇝꗏ뷡룶㇖ꆣ듦솿퇩춻쯹뇒ꎬ뇤敲整来玣污獩쓪㵻爨㔷ꎮ慸⠲㜷〰ꆢꆤ퇐짨㴱?爨뷡㜵ァ솿ㄹ㔵㦡瑭춻ㄲ〴훃ꌵ갸갴㒣웖⠱맺튵컄뒢볆싊ꆣ쳘닎琧畭멁瑩玡⠳폐㦡㠸?㣔ㅽㄩ㌩㐩ㄱ㐹㐱㘶ㆡ꾡ꆰꆱ?쳵폃럇뷸믵췢뾪즢ꆢ벾쇐쓪〰헟죚뛮ퟔ쪵䉡춻쿂ㆿ짏놸풭ꎬ퓖솿뷡킵䱗퓚톡뗃쏻쿻潮녯뺿뚨㈩㔩릹?ㄹ횵뇤탅ㅝ㡝㝝긶⦡쓚퓶뷨놸볓뗃뾨볻?ꆯ㌸〹㈶볬ꎬ킧긵긶ꆱ춻뗣쟸㈴궱솿볾헾쎳돶뇒뺻럅뾪뷚뗄ㄲ쓪킧볛춳ꆢ훐볊椭뇤ꎺ짒늻퓱볙⠱ꆣ⠴럖릹쓐맍嫐㒸톡맻ꎬ틥럑헽쎻볓본ퟷ복떽싥䉡㈰?ꆮ믣㐳㐹〱뇤룶쪱컊볤㜲퇩폐횵쪩캪ꎬ맺쒣榣쮵폃뢮틗뿚릩뛈춼럅뗷특틬퓂㇔믣룱볆뷸맺탄폐健볬풵쿔볙짨⧍듓⦣퓋뇰춻뮱엏퓱뗄뗃폫헟쫇ꎺ싊〷〰볬쫽볤?뻍춳살붨믹뗃췢쓢걊ꆰ벰쏷돶횧욷ퟜ펦닺뫍쿔뛈헻꧓랽ꎬ싎싊횸ꎻ뿚죋쫽킧牲쎵훸짨뇭걓껆뗣퓚뗄뇤탍ꋗ뷡떽쯕볛평䵵⠲퇩?뎼볆쳦뮴웚떽뺻뷡ꎮ汴웁벰뿚돶폫뛮솿햼헾쪾뫍ꆣꛁ닮쫽ꪻꆢ맣쏱뻝믣潮랽붣ꎬ캪볬沿異뷏㖣풭뗣뎼볔맍뷡릹쪵퓚헱싛쎻룱폚퓂듺뗄맺맻慮楰〰럖汥뿔뛈ꆣ폠맺췢닺쿔?ツ쫽뛮햼쎳퓶䝄뢮돶헾ퟱ탔뻝阮훐⡐틥살틸뿢싊⠱램겾떫튻퇩뾣짒䙲퓖쇭ꖺ볙ꆣ웁겷뛸뮱릹춻볊㈰뚫벫폐횸헢?컶䝄몣췢뺻햼쪾뻝폫䝄틗뎤傱횧잿뢮듓ꆣ캪?쏀偉믵ퟔ탐쓚㤹ꎬꆹ룹룶쫆겲풵⠵튻쵬짨뿑횱닑䉉춻뇤폐〲룄쫽ꎥ傣럡뺻䝄탲퓂쮮살뷸傶욷債싊죖돶쇒횧튻꓂퇹㈰쿻⦾뇒훐췸짺㢣춨?뻝뷡쿂짓쎵⧍겱랽ꎥꎬꇔ䏐뇤룶킧쓪듾샠⡃훘⠲닺傱쇐튻욽뻎〰닺뗄죖랽풴뿚먩뗄쒱살?햼돶냣쪳놾뛈〰럑燎릩뺭햾뛠갲맽異健릹붵쎸뵓뎼쏦쿔쮵윲엏ꎸ뗣쫽믣ㄲ폮쯆ꎬ偉튪㈰짏쓗㔩ꎬ쳦?램뛮뇈쿠죂뫢뒺䝄벾햼컄쟸쫽쓪헟듗룸췸ꎻ훘〰䝡䚣牲춻뗄ﲸ異웁ꎬ훸쏷쯊ꋗ料룶캪싊퓂ꆣ떫⧔쿔뗄듋듺뗃〸훸뗄훘뛔쫀솿傱뷚䝄쿗볤뻝㇔볛풹쫽췢뷡㌩畳갨潮뇤좱?䙲뾷떼啄탔쪵㋄볔?ힼ듦헢⠲튲쯻?펰폒ퟷ뫳떽쓪ꎬ뮰램솿쪱뗄뇈살볛뒺ꎻ뾢죖탔傱뗄뻹캪싎룱謁䴲뻝믣릹쳡猸ㄩ뗣쿝ힵ⠲횱쫓浡쮮볊敲늻ꋛ퓚튻〰뻍쏇쿬ㄲꆰꎬ샻뻁춳퓂싊뫢룱??ꎬ죖ퟷ좡㈰쯹ꨱ횸쪻살뿢뒢춻돶ꎮ캪붨쪱쑓⦣탐磍욽폐㋔ꇔ牯튻ꆣ솽㠩쫇뗄㋄틲뇭쓏틔폃ퟮ볆⧄쪾뫢솿뇈뾣놾ꏊﶸ틲?램뛔〰폐쫽ퟔꎻ놸뇤뗄トィ틩ꎬ쯹異걓?ꞻ뎼쿔킧슺溵훂룶뗣쪹쮵䱍쯘ힵ㈰쎿뫳꾹?춳쓗〰룶폃?볬솿ꎻ살뮻쇷떼듋ﶸꎬ쫽쓪뗄⦡⡃튻훐죋볬쓚긲卵틔䚣異ꎥ웁훸믣촲쯊쒽쪱뷡랢폃ꋉ볆쓪퓂헢웕퇩襁ꎻ쿠뫢뚯쫓ﶾꎬ쯹㇔볛?偉尿뫪쏱ퟔ퇩짺ﺳ㔲떱灆컒갨䚣쫈뾺싊쪴〰떼꣒릹䱍쯤贈춻솿ꢣ㇔뗄튻ﺲ쫆퓚닆뛔솿틕맜탐?ﶾ폐틔싖룱⦺쫽뇒䍃뛠쳐㦣쪱ꎬ쏇洩갨럊쵗뻜훁㟄쫓듓춻뷡볬좻틑쮽뇤?습쎳탲?ퟮ?㖣?틗쇐쓌헾벼ꎻﺲ훆ꞻ쓊쪵?뇤복?횸뻝뛒䕒훘곔볤⠱늻춳㌩ꎥ떴䑭뻸짙?탐겵탲컒퇩떱뺭ꎬꗋ펯폫쫵뾪?헾?놼볊횱솿쟡쫽꾹뿢쏀뺭쎵탲⧈닉볆ꎬ慸늻듦ꞻ놸쇐쏇뗣랽쪱뇭말뿉맍껆폠䝄?뮱뷉뷸럅?닟폐쪱뻹ꎻ풪붽쇐?폃솿ㆣ?듦퓚춳뗄ꆣ죋쓜ퟷ쿏킧믣?ꖺ떼퓖?겡꺱?뻍뎼욾냔?ィꗋ껆뷉쿏퓖ꌨ㈩킡삨뫅쓚캪뇪ힼ닮ꆣ쿂춬ꆣ
.27. 第27~酷第s期项后军清锡泉:人民币汇率真的被低估了吗?致了人民币实际有教汇率的第一次突变发生在根过程。这是需要进一步分析的问题(8ai-Perron 2002年12月o在此之前实际有效汇率处在102左检验本身并不能判断数据生成过程的变化)。右(对应8ai-Perron检验结果中的8:4. 624722) ，而{丘)包含多撞结构费变的~际有教汇率数据1到2007年4月实际有放汇率有所下降，大约处在生成过程的重新分析94左右(对应8ai-Perron检脆结果中的8: 在上述8ai-Perron( 1998,2003 )内生多重结构) ，原因在于实际有效汇且在是一种货币相费变检膛巳检测出结构突变时点的基础上，我们进对于其{也多种货币现边汇率的加权事均数，仅以人一步应用下丽的检验方法和步骤①，对实际有效汇民币对英元的汇事变动幅度来代表升值幅度显然不率数据生成过程的具体性质进行重新分析o准确。2006年人民币对美元中间价升值幅度约为第一步:对实际有效汇率进行退化趋势，记这一% ，间期人民币对欧元却贬值%0按照国阴阳产生的残羔为乱，也即为u，i层化结构突变的趋际货币基金组织的测算，从汇改到2006年12月，在势之后的数据:人民币对英元名义汇率升值%的问时，实际布LREER，坦α+βt+γIDT1 +γ2D12 +邸，(7) 放汇率却累计贬值%。巴曙松(2007)指出，其中，DT1，D12分别为2002年12月和2007年2006年荣元兑欧兀、日元等其他货币贬值的帽皮都4月结构突变点虚拟变量。当时间t< 2002:12时，大于美元对人民币贬值的幅度，抵消了人民币对美DTl =0，反之，DT1=1 ;当时间t<2007:4时，D12= 元的升值敷果，使人民币实际有效汇率出现轻微的0，反之，D12=1 0 贬值(约贬值%)。综合这些计算结果，进一步第二步:用U，对U._进行凹归，即泪化越势后1验证了这一阶段人民币实际有效汇率略有下降的的回归:结论。(8) U. =P U’_I + 8. 而在2007年4月之后实际有效汇率又迅遮走若8.为抽立间分布，Perron ( 1989 )证明A的分商，达到了左右(对应8ai-Perron检验结果中布不是标准的川'分布，不宜直接使用DF临界值确的8:)，可能的原因在于2005年7月人民币3认A口1(即品，-/(1))。对大多数的数据退化越势汇率改革之后，人民币对荣元汇率(名义汇率)的持后的品，百I能具有相关性，则需费进行第二步，即加续升值，特别是2006年中国政府导人国际上颇为流入因变量的滞后项以消除相关性o行的询价机制(这也是汇制改革的一种形式)，促使第三步:进…步使用ADF检验，即回归以下同年5月人民币兑荣元汇率第…次"破8"和2007方程:年l月人民币兑港元汇事中间价跌破1:1，这一冲U, = pu川+ß1tl.ι1+…+βktl.Û._+ e, (9) k帝所产生的累积效应引敢对欧元、英镑等的升值，最第四步:计算A的t统计量傻，并使用Perron的终导致实际有放汇率在2007年4月迅速走商，发生临界值确认接受还是拒绝ρ=10帮A骂1，JjlI川表明实结构性突变。进一步分析发现，2007年4月这一结际有放汇率数据生成过程为结构突变的单位根过构突变点所在的8曰-Perron置信区间异常的精确，程，否则认为其数据生成过程为结构突变的趋势丰这似乎显玩出2005年汇率升值改革带来的恒久性稳过程。冲击的逐步积祟，最终导致实际有效汇率数据生成按上述步骤，对实际有效汇率数据生成过程退过程在这一时点发生了最为明显的改变。化趋势得到:烹此，上述8ai-Perron检验已表明样本期间内LREER + O.∞0529t (0.∞6715) (0.ω0248) ( ) 实陈有效汇率数据生成过程确实发生了两次结构突+ O. 081289D12 (10) 变，露昧着某些§经济冲击(如2002年通货紧缩的结() 束以及消费者价格指数(CPI)在2002年重新抬头)对上述去除趋势盾的回归方程提取残差进行以及汇率制度改革(2005年的汇改等)确实在不同ADF检验，检验类型为元截距明和鹉势项，得到t统的样本时期各自对实际有效汇率数据生成过程产生了实质影响，但这种影响是否会导致数据生成过程① 参见王少平、李子奈，2∞3:(结构突变与人民币汇惑的经发生改变……变为鹉势平稳过程，抑或是仍为单位验分析上《世界经济》第8期。췲랽쫽뻝뗚쿮ꆤ훂㈰폒떽㤴㒣뛔쏱ힼ㎣볊죋킧듳풪뇡퇩뷡뛸룟뗄믣탸탐춬쓪믷훕릹헢돥맽훁쪵뇤쫸틔쇋랢룹볬⣈짺퓚춻튻싊믘쫆䱒⠷㓔䑔ィ컥⠸?ꆱ늷죴늼죏뫳죫랽⠹쇙돌컈내뮯ꇪ⬰⠰⠱䅄ꋙ?웤䤽氫㈷뫳돟닎럖䕅ꆣꎮ〩쇋〲⢶㈰ퟳ긵폚뇒좷긳믵쏱믣〶뗄횵횤싛퓚ꎬ㚣싊짽쓪㇔쯹떼릹춻쯆믷돌듋볊틔벰퇹쪵맽퇩ﴩ돉짏뇤늽쫽튻맩횮?슽氽겷뛾믘灵햼늻틲죽폐쟷䚼짺㢡ꎻ쯄뷧뻭뻼ꆤ훐?䕅볻컶劣㵰〰〱죋쓪퓓〷폒㐳웤뛔ꆣ㖣뇒싊쏀짽⣔쇋㈰듯겣룄횵톯㗔싈닺훂탔뇤뫵뗄퓚ꎬ폐틢벰믣놾훊돌냼맽쫶볬펦뻝늽뫳ィ듖맩쫇컥ꎺ킧럱쫆〸뗚엋ꏎ㴱㷎刽췵㺡ꎬ갽ꆮ〵㘷〲㈶㈰㣆컽쏱ㄲꙂ쓪⢶〷쯻쏀㈰ꖣ믹뛔좴풪횵벱헢떽먴룯ꎬ볛싈쯃짺쪵춻뗣쿔훰짏킧캶쿻싊쪱펰ꆣ짭몬돌䉡퇩폃ꎺ뗄맍겷꺣뇪솿믣퓲늽뗃㒣좥짙ꎡ뇤ꪶ⢼ꎺ좷愫䑔甴㈹ㄵ㐸㐵〸?좪긶욽뛊뇒퓂慩㓔퓓㜩뛠풪〶곍뷰쏀샛뛔킧튻쓪쇋ꎮ횮쳘믺쯃뗄볊뇤쯹쪾늽쫶믣ퟅ럑훆웚쿬헢늢榣틑쿂돉쫽뮱듖걄폃ힼ뿉뷸싊죏훨떽㠹돽겼슬ꎮ瓒?ꎺꆪ沣상듎볆죏ㄶꆢ삽쪵ꆣꆪ싊Ꙃꎬ훖뗄쓪곆ퟩ풪볆뛒맻딲뷗㓔㘴뫳뇰훆튶샛폐퓚돶믽쪱䉡쒳헟뛈룷쫇늻훘깐볬쏦맽닐뻝꺣룭쓜훍튻쫽캪ꎺ䓭쟷죋昫ㄫ㤹묰샮걄ꆪꋍꏒ쯣뷓쏱볊퓚健떼慩풭믵믣죋?횯쏻뇡얷ꎬꎮ뛎싖㒣㤩쫇⣕튶트믽킧뷸뗄㈰샛뗣榡쫽킩볛룄ퟔ떫탨쓜뷡탂敲닢돌닮ꎻ걄㴱ꆣ䑆뻟뫳늽뻝웤뛔?쫆ퟓ궼㜱햼吲뇒뇤겷ꏒ뮣컷쫜쓎쌾폐듋牲쫓ⵐ틲싊쏱쯃뗄틥횵풪쪹〸죋꺺긵ꎬ㈰틃?킧믣튻䉡〵랢꩐뻝뺭룱룯뛔헢튪에릹럖牯돶볬캪䑔呬ꆣ쿮짺쫽쪵뫳믣럖ꎬ뗚캪氫횲뮣갫뗄뮹㘵킧횮潮탐敲퓚쮫뇤뇒닢믣ㆣꆢ뇡죋ꎥ쏱ퟳ뿉〶닊샔ꪻ펦싊늽榡쓪ퟮ짺볃횸⠲쪵훖뷸뛏춻컶渨뷡퇩뻟컥㴱늼쿠틔폃돉뻝볊췎쫂㈰㣆뇰夲〷헦믣잰볬ꞻ牯폚뇟뚯뛔튶쯣싊긶죕횵쏱⦡뇒떼폒쓜쓪잻ꪻ틽퓚럖꩐훕쇋돉돥쫽〰볊펰쟷튻뇤ㄹ릹랽쳥ꆣꎻ뒨벣ꎬ갨맘쿻䅄슬瓍쫇맽짺폐믘〳?캪䑔䑮뗄ꎺ?싊쪵퇩溼믣럹쏀퓅ꎬ짽ꎥ풪뇒ꏗ쫓⢶뛔훐쫖훂㈰컶敲떼ퟮ맽믷⡃㗄폐쿬늽뻝㤸춻램탔뾡떱뷸늻돽䚼돌돉킧맩?쫆걐ㄩꆣ뎼뻜놻㈫㈰ꆶ뗄볊뷡쫓싊뛈풪럔듓횵ꆣ뗈럹쪵?탐퓓풭쏀맺울킼뛔〷랢牯짽훂캪돌⣈偉킧쫇럖짺ꎬ뇤뫍훊뷸튲ꎵ쪱틋쿠맽믣랽?뗍욽敲⦡ꇷ웁뻸뷡ꋲ〲맀뗚폐맻탋뗄살훐믣㎣냍웤뛈볊쿕ꞻꙂ틲풪헾쒸?얷쓪쿖滖횵쪵쏷좷⧔쒻럱컶돉㈰쪱늽뷸탐벴뇊볤믘횱퓲맘뷡돌싊릹ꆣ컈牯ꎶ컥뿖쓪쇋춻튻킧훐紐볓듺볤뒱룄긶쫯쯻ꎬ폐慩퓚믣뢮뮴?풪㓔쏐볊쿔톱쪵〰?싊믡뗄맽〳뗣훨탐췋캪놼琼맩뷓탨탔겼릹쫽쳡싰맽ㄲ渨풴ꆣ떣㵬뇤듎믣뗄슽ﯖ좨뇭볛떽㚣쯉믵뗖킧ꦼ쫓ꎮ폚싊떼쓒캡ꆢ싑㈰엇룯폐랢㋄〰쒵쫽컊돌⧄ꋙ훘뮯ꆰꎬ쪹튪ꆣ뒻춻뷡뻝좡췇?폫퓂돌ㄹ튻겲ꆣ춻싊룷떣킵욽짽딵㈰ꖵ⠲뇒쿻믣웋훑健⣃죫믖냆옱펢룋〷듸킧룄짺㋄젩뻝훂쳢뗄?믹ꎬ탂쟷ꆣ㰲벴폃뷸?뇤릹닐죋뫍ꎬ㠹䤫ꋊ죴쏱뇤뒦ꆣ겴쐸쫇뻹횵ꎮ〶쓍〰뇡쇋싊싔룋牲〵맺훐옸ꎺ냷?쓪살믣鈴ꢻ좷짺쫽⡂襁뒡뛔럖쫆췋䑆탐뗄춻돉닮웏㈰뇒틖⧖ﶵꆭ맓짹랢퓚ꎺꎬ튻쫽럹㐳쓪곊㜩횵죋돶폐?潮볊컊ꆱㆣ뗈?㓔뗄싊ꆣ뻆솽?쪵돉뻝慩뮯짏컶㊣㓊쇙뗚퓏떥뇤맽뷸믣〷짺㒣벴ꎺ훖ꎬ뛈ꎥㄲ놣횸뗄쏱쿖ﮣ쿂?볬㟔짏봩뫍곕?싕ꎵ뫣쫽?듎싌퓚맽믲ⵐ⦡뻝?볊ꆣ볇뷡먱쟷꓃뷧쓊죽⯂썐㴱캻돌탐겵싊쓪뗄퓚㋗긶ꛔ믵뷶쿔풼ꆣ퓂곊돶럹뇒쟡경붵퇩싈쨩웄ꎬ㈰짽겷쒾뻃뻝뷡늻돌돉敲?컒폐헢릹㋊걄쫆횵늽룹쟷췋쎵쫇ﶾ걉뺭?㈴뇒틔좻캪내ꎬ떼뛈뛔캢뗄뷡쯃듙〷뮳횵ꋉ뮽ꯈ탔짺릹쒽뜩춬닺맽牯쏇킧튻춻놣㜲뫳좷쫆뵴죔?ꇷ퓲㜲쿠죋늻헕퓚쫓뚼쏀뗄뮲맻돖쇷쪹?ꎬ랣돉춻짺돌뷸믣뇤벴욽춳캪쒷쮻컥溵뇭㈩맺?훐ퟮ뗄볓떥?꿇ꎻ쏷ꎬ쟷캻튻쪵뛸?䤫斡?
.28. 统计研究1010年s月计量值为 > ( 1011岛l临界债)，无法在进行协整检验前，首先需要确定最忧滞后阶拒绝擒兼项Û，-/(1).所以实际有放汇率数据生成数。因此，对VAR (1 ) , VA R (幻，VAR(3)模型分别过程仍为结构突变单位根过程，表明实际有放汇率进行估计②，发现VAR(1)模型放果最佳。其White数据生成过程对某些冲击产生了记忆特性，使其无异方盖检验i(357) = 400. 373 ，p值为，在怯恢复到结构突变前的均值水平。5%显著性水平上无法拒绝同方楚的原假设;LM(1)，LM(2)和LM(6)统计最分别为, 四、协整检验与估计和，其对应的p值分别为，(…)葛本经济变1段时间序列平稳性检验和，在5%显著性水平上同样无法拒在运用协整方法确定实际有效汇旦在与基本经济绵不存在自相关的原假设;Jarque-Bera正态性检验变置之间的长期均衡关系之前，首先需要对各变量在一般跟著性水平上也龙法拒绝原假设。因此，我时间序列的稳定性进行输验，以确定哪些变量进入们选择滞后期为一阶，得到协整检瞌结果如炭30协辑方程。检验结果如表20表3显示:在1%显著性水平上实际有放汇事表2备变量的ADF单位根检验结果与各主要侄济变量之间存在长期均衡关系，最大特临界值检验类理ADF 变量(C,T,L) 统计最1% 5% 10% 征值统计盘还表明存在唯一的妖期均衡关系。相应LTNT (C,0,12) -1. 64 的协接向盘系数如表4(lDLTNT (0,0,12) 而…币 -1. 61 从表4的协整向最系数估计结果不难得到，所LTOT (C,O,I) -1. 79 师 有经济变最前丽的系数带有准确的符号，与理论预DLTOT (0,0,0) 曲…币. 94 -1. 61 期…致，得到协穗方程为:LOPEN 倒 (C,0,2) DLOPEN (0,0,1) 自 ω1. LREER =0 .1σ"fÆLTNT -0. 4回应LTOT-0.宽恕7LGOVEXP94 -1. 61 (汤í71)() (0.酬1)MG >( C,0,3) ’".89 四+ 0. Y? LNAF -0. 2513 fJLOPEN + 3.制(11) LGOVEXP (C,O-2.,1 87 ) (0. (5515) (0. 1万~2)。LGOVEXP(0,0,0) 啕 -1. 94 -1. 61 所有参数的估计值统计上显著不为零，意味着LNAF (C,T,I) 1. 275 非贸易品·贸易品的相对价格比、贸易条件、政府支。LNAF(0,0,0) 币 -1. 61 出占GDP比重、周外净资产占GDP比熏和开放度注:(1)俭骏类型中的C厅、L分别表示序列的截距项、趋势项和都是人民币均衡实际有放汇率的建摆怯期决定因滞后项，0表示没有C或T;(2)D为笼分算子，表示序列淑一次辈辈素。其中，非贸易品，贸易品的相对价格比和国外净分;(3) ，..表示统计量夜1%水平上跟著袋示统计tt在5%水平上盛着袋示统计量在10%水平上显著;(4)单位根检验所使用的资产占GDP比重句均衡实际有规汇串成正向关系，软件为Eview岳.00与现论预期一致。体现巴拉萨·萨缪尔森敬应的非从表2中ADF单位根检验结果可知，除广义货贸易品"贸易品相对价格比每增长1%将会引起均币供应最增伏率(MG)平稳以外，其他基本经济变衡实际有放汇率升值%，这一点与现实情况最取一阶提分之后均在1%显著性水平拒绝原假颇为吻合，近几年工业部门中，尤其是制造业，经历设，即各变量均为1(1)序列。了比较系统的市场化改革，促使全要素生产率和劳{二二)包含多重结构提变的协整检瞌崎估计动生产率的快跑增长，从而寻|鹉实际有效汇率的升…方丽由于广义货币供应盘增长率变最(MG)值③。由外净资产占GDP比重每增加1个百分点将是年梅的，根据协髓理论，MG将作为外生变最以水引起均衡实际有效汇率上升%，影响力度较平值进入协整方程①，而其他经济变最均为I(1 ) .全大，边说明近几年持续的~J帧提引起外汇储备的不部进入协整空间。另)方丽由于实际有效汇率在2002年12月和2007年4月发生了两次结构突变，① 参见林{自强，2∞2:(人民币均衡实际有效汇率的仿计与实为此，我们采用Susanti(2001 )、Kunitomo( 1995 )等际有效汇率铺位的测算)，(经济研究》第12期。② 鉴于篇幅的原因，每…种估计的结巢不在文中……列出。的方法在结构突变处引人虚拟变量作为外生变景的③ 根据DeGrego巾，Giovannini& Wol( ( 1994 )的研究标准，农Johansen协整检验。这也是目前处理多变量结构变业、采徽、制造业、交通部门被归为贸易品部门，其他则属于非贸易化协辑问题的通用方悔。品部门。췲랽쫽뻝ꆤ춳㈰볆뻜맽쫽램쯄⣒퓚뇤쪱킭뇭룷볬䅄쇙⡃沣䱔튻⡏ꆪ⠰ㆣꆫ힢훍럖짏죭듓뇒솿짨⢶쫇욽늿캪뗄䩯뮯뷸틬⠱㐶ィ뻸쏇폫헷폐웚䱒㐸㌲⡑⭑㌹〵ㄲ쯹럇돶뚼쯘쎳뫢웄쇋뚯횵틽듳ꋙ볊ꋚꋛ䝭튵욷튻ꆪ㖣?乔ㆣꆪ㊣튻㎣긲㒣ꎬ汏ꆣ㈸볆?퇩뷧솿㎣ꆪ㊣ㆣ䱔䱏ㄱ䵇䱇䱎䑌ㄵꎺ뫳ꎻ쿔볾㜸㜰닎폐본룹杯ꆢ늿뇤〹〵ㄩ㜴솿뻸돌뻝믖묩퓋볤헻긶㊣䑌긵ㆣ긷긴길㜵기㎣뇭릩좡ꎬ︩랽욽횵뷸〲듋桡킭ꆣ탐ꗏ⦣ꎮ긱늻튻톡㏏룷뺭㔱폐쎳햼쫇닺샭틗쪵캪뇈짺ꋛ웰ㄵ㚣ꆰ쓪咣ꎥィ긵㊣긹佔긴偅ァ길佖䅆乁ꆢ㗭ꆤ퇐샠횵솿?길呎ィ긹긶呏佐ꎮ긵㞡䝏긱⠱쿮⠳훸캪㍌볻킧폚뻝物닉쏅솿?긵䕘㘷㔳䀱㈩㣔걌갱ꎮꌱ길갰䕅횵닐죔짺뢴믹폃횮탲랽?䕎噅㋖펦튻벴냼쏦컈뷸죫쓪램湳헻탐틲맀퓖〹듦냣퓱퓊훷춳㒵볃훂㔩닎틗䝄죋웤햼싛욷볊컇뷏닺ꆣ뻹헢뺿탍?갱没갰갲㘹갳㤹⦼ꎬ⦡䕶닮乁쇖믣욪䑥澣뻲ꆣ?㈩塐뗄㈹㦡〷ㄩ킭캪닮돉떽놾볤쇐돌㈩?ꆭケ궱⮱楥큁솿뷗룷몬평뗄죫ㄲ컒퓚敮컊듋볆䴨㎺쿔훍뺣튪쿲쓐뇤ꎬ걇䚡쫽욷傱쏱훐䝄풤튻폐뫏쾵싊맺뫢쮵늮럹ꆢꆭ?볬䅄眶刽ア꩑잿듭뗄楯훆튻쿮뷡맽뺭뗄ꆣ䑆퓶닮뇤뛠폚ꎬ킭퓂쏇쳢ꋚ퓋㈩뫍촰냗훸뫳뫔솿귕뗃죖뇒傱웚쎳킧춳췢쪵쏷헻佔䚵뻃뻍ꎮ퇩㈵ꎬ캻풭癡퓬㊣컥릹돌볃랽뎤컈볬떥럖솿훘맣룹헻뿕뫍닉뗄뛔ꎬ껆㌱ꎮ쿠탔웚?뮹쾵잰떽맀쎳?뻹럇죖튻틗믣뷼뿬뺻볊ꗎ췖믓뎼ァㄳ㈰뗄틲湮튵볬ꆪꇎ澣긶ꆣ춻뛔뇤램웚뚨퇩킵큃웁?캻싊횮뻹뷡틥뻝랽볤㈰폃볬춨噁랢뷉䱍ꎮ㘷맘쮮캪ꎥ뇭쫽쏦킭걐볡볆틗ꊹ뫢쎳?훂욷벸쫐쯙폐〲닢楮ꆢ뮸쑃믲뿔⠳뗘ꎺ쯣쎿榣붻퇩?㌸튻뇤쒳솿좷뻹탔뷡寮룹⡍뫳캪릹믵킭돌ꆣ〷卵폃잰刨쿖쿎⠶㜱㈷뗄욽쿔쏷죧뿏헻횵욷鬒쪵틗쿠짽쓪뎡퓶닺킧ꆢ咣?긱䑐ꆮ㺣튻ꙗ춨㔷ㄴꎬ떥킩잰쪱뚨뫢뷸맻볬䜩뻹춻뇒헻ꋙ쇭쓪獡뒦ꆣ랽ㄩ噁?⧍㌵풭짏뷗훸횮듦뇭뗊쾵춳뗄볊욷了쳥뛔횵릤뮯뎤햼믣돖폫咡묨ꎥィ䕞죋갼훖潬늿㐾⠱캻돥뗄볤쪵맘탐죧ꉌ㈩쮮ꗋ퇩욽퓚뇤릩샭ꎬ튻㓔湴틽헢램쫗刨⤽ꢾ뎼볙튲탔㒡ﶹ쫽돌昫볆쿠믗폐쿖볛ィ튵룄䝄싊탸쏱뺭맀昨쏅〷맀럖䓎욽껆㎣뇒볃볆ㄹ놻튻⦣룹믷뻹탲볊쾵볬뇭뷡컈ㆣ⧐뗄펦싛뛸랽슷椨죫튲ꆣ쿈噁ㄩ?웁웤㖣짨컞뗃쮮듦캨?삼듸캪짏뛔쪲킧쎳떼냍룱긱늿룯듓傱㐰?뇰ꪲ짏뷉길뻹퇐뗄㤴맩㒣곋맽닺횵볆쇐폐횮퇩㊡맻틔ꗏ킭솿ꎬ웤쏦ꋉ㈰탩쫇탨刨쒣뾷뛔ꎻ램떽욽퓚튻ꎺ볛𥉉믣틗쫓삭뇈〸쏅뛸죖짽쮫뇭쿔쿏ィ㧍㤴뫢뺿뷡⦵캪긵戮돌짺쮮욽킧잰ꎬ?늻훋훸퓖뿉췢킡헻퓶䵇쯻평贈〱쓢쒿튪㈩탍겷횱펦䩡뻜킭짏뎤뗄ힼ룱뱇싊욷탐죸쎿ィ훐듙틽?쮳쪵⦵맻쓑쎳긳탲ꎬ볊?늻킾틗㠨퓊ꎬ쇋욽컈믣틔횪?볬뎤붫뺭폚쯁⦡뇤잰좷킧붲뗄牱뻸헻쪵웚﮲늻뇈䑐ꞻⷈ퓶ꖣ쪹웰뿔긳닮쇐펣ꆱ묨㜳폐㋆퓚뾱욷떼뇭볇ꆣ탔싊쫗좷ꎬ웤퓋퇩ퟷ볃쪵붴ꉋ솿뒦뚨噁맻ꨵ僖略풭볬볊뻹웚믄캪ꆢ뇈훘쿠뎤곕폈좫㤷틽뗄겱뇭㐩킧?컄늿ꎬꎥ쫓쏷틤볬폫쿈뚨뷘쪾떥돽쯻껆뇤캪볊캽畮ퟷ샭ퟮ刨쓔ㆣ떷ⵂ볙퇩폐뫢뻹통럻뇒쇣쎳훘튪뛔쪳톶웤팱ィ웰믣?훐벣쏅뻠뻐춳캻僖싊튻곅ꎬ쇙탐쪵쳘퇩믹탨쓄맣붾맀솿췢폐楴캪뛠폅㌩병궼긹횱뷉整짨뷡킧맘뫢쎵뫅ꎬ틗뫍뎤볛징ꖽ뮵쫇쯘룶ꖣ쿮볆룹뗄튻?웤뗎뭑뷧ꞻ볊탔놾튪킩틥?볆⡍짺뻹킧맍潭췢뇤훍쒣ꆣ?㈳쿍懕맻믣쾵맘붣ꎬ틢쳵뾪웚룱﷏귐ꮻ훆냙곓ꆢ탈솿볬맀쇐쯻횵폐ꎬ뺭뛔뇤쟷ꇒ퓚퇩믵䜩캪믣뮱漨짺솿뫳탍웤ꨰ㦣곑틲죧싊쾵곋폫캶볾럅뻶뇈ꟓ퓬닺럖냏뒢볆돶퓲쫆뮴㖣쯹폫ꆣ쫴⦣쫊킧쪹볃룷솿궼ꎬ싊ㄹ뇤뷡뷗럖坨뭌?硫곐듋뇭ퟮꆣ샭ퟅꆢ뛈뚨뫍?ꚵﷆ훊튵뗣놸ꎮ쿮캲ꗋ쪹쪵폚곎ﶾ믣웤뇤뷸틔⠱퓚㤵솿릹뇰楴?풼ꎬ㎡듳쿠싛헾틲맺떣쒷뗇뗄붫ꚶ뫍?껆폃〵럇??싊컞솿죫?뗄쮮⦣⦵뇤ㄷꢾ컒쳘펦풤뢮췢뺭샍짽좽늻쎳㘳틗?荒곈ꎬ횧뺻샺ꎬ?퓚
.29. 第27~酷第8期项后军司屠锡泉:人民币汇率真的被低估了吗?袋3包含多重结构突寰的Joh8nsen协蟆梭验结果协'要方迹统1% 协~方簸大特征1% 特征锐P健P傻混个数计:Iil临界僚程个数债统nlil:l陆界僚没街. 没乎￥. ω4 最多1个· 77. 8188 ω。遭受多1个 。.2519藏多2个· 簸多2个 。'。∞ 最多3个·38.ω63 创4最量多3个·27.ω92 最多4个 最多4个 最多5个 1. 83∞ 簸多5个1. 83ω 褒4结构突变下人民币均衡实际有效汇率协整向量系数估计结果LTOT LNAF LOPEN 协M向 量系数() () [ J [ [1. 9700J 注:小括号内的为标准误差，中括号内的为t统计量。断积累加剧了人民币均衡实际有就汇率的升值①，化值有反向调黠作用，使~期的实际有放汇率凹藩，这与人们普遍预期待到的结论一激。趋向均衡值。误援修正模型中广义货币供应最增长贸易条件、政府支出占GDP比重和开放度与均率(MG)系数统计上不显著，说明反应货币政策的衡实际有效汇率成反向关系，贸易条件每变化1%广义货币供应量增长事变化对均衡实际有效汇率的将会引起均衡实际有效汇率负向改变%，也影响并不是很明显②，意味着汇率政策还不能根据意味着贸易条件改普或恶化所产生的替代就应太子广义货币供应最变化来进行调罄。可能由于广义货它所产生的收入效应。政府支出占GDP比熏得增币供应量变化不会对均衡汇率产生实质影响，很多学者在研究均衡汇率时不将这一变量引人模加1个百分点引起均衡实际有效汇率下降型中③。% ，与王维国(2005)等得到的结论不一致，从表5中可进一步得到，误羔修正模剧中第…·叫，可能的原因是政府消费中贸易品占较大比重，此时，个结构突变点(2002年12月)系数统计撞偏小，说政府支出增加，恶化经常账户从而导致实际有效汇明2002年12月这…结构突变点并不是很显著，受率贬值(胡再舅，2008)0开放度每增加1%导致均到的冲击力度比较平援，但Baí-Perron检验还是将衡实际有效汇率下降%，这与一般文献得到其精确地检搁了出来。而第二个结构突变点(2007的结论…致，意味着伴随发展中国家开放度提高引年4月)位置的系数统计上显著，虽然是2005年7起贸易自由化以后，为促进进口和积累外汇需要本月人民币汇率改革之后，人民币对美元汇事(名义币贬值所致。汇事)的持续升值，特别是2006年中国政府导人国由于结构突变后实际有效汇率与各主要组济变际流行的闹价机制(这其实是汇制改革的一种重要最之间仍存在长期均衡关系，则得到其向最误援修形式)，促使问年5月人民币兑荣元汇率第一次"破正模型参数估计结果如表5(鉴于篇幅，此处未结出8"和2007年1月人民币兑港元汇靡中间价跌破1: 内生变量的估计结果)ο1，这些冲击所产生的累积效应引致了对欧元、英镑褒s结构突变下人民币均衡实际有效汇率等的升值，最终导致实际有嗷汇率在2007年4月迅向.误差修正系敛估计结果速走高，发生跟著的结构性突变。DT2 向最误 修正系数( ) (j) 2∞6年底，外汇储备突破1万亿，并有不断扩大的筋势。注:小指号内的为标准误浆。(2) Obstfeld & Rogoff( 1995 )试图通过价格粘做证明实际有效表5中误差修正项ECM(叩门的弹性系数为喃汇率游后现象(real exchange rate hysteresis)的存在，从而证明货币冲t旨在长期对实际有被汇率有影响，但实证研究没有支持其结论，且统计上显著，表明误差修正模型自我修正( Rapach ,2001) ，也印证了本研究得到的结论。的动态调整机制存在。如果上期现实有效汇率高于③ 不寻|入这一变量的学者很多。如林伯强(2002)，施建商量均衡实际有放汇率值，则对当期的实际有效汇率变(2005) ，无维国(2ω川和仕运苏(2009)等。췲랽쫽뻝뗚쿮ꆤ뇭냼킭벣沣ퟮ쳘僖ィ쎻ㄸ侣㜸㐵㜷㌸㌹㘸㔴㌰㌲㌵㈷㈵ㄹ㢣䦣ㆣ뷡䱒튻솿⠰寒嬵嬱뛏헢쎳뫢붫틢쯼볓뿉헾싊뗄웰뇒평헽쓚쿲䕃䵇䑔탞힢뻹뮯쟷맣펰톧탍듓룶쏷떽웤쓪퓂믣볊탎㢡뗈쯙ꋙꋚ數牡桹믷⡒ꋛ⠲ィ侣ㄸ㚣䱔䱃䐷⠰僖嬵힢瑥?긵㖣㒣깏ꎮ㞣기긲긶ィ길깂侣䕅䱎䱏튻捨㎣⠰䴨㈷뫳㈹?헻춳듳헷돌볆쇙횵폐긳뛠긲기〵ꎮ긶乔佔佖긴튻쾵무寒ㄲ헽侣ꎺ㈰佢싊獴퓚慰늻〰몬릹솿⠰⡏㈳긵긹佯㐶㠶〰긱㠱㈴㌷ㄴ㘸㜱ㄸ〹㐵〴㘰㐸㤳㔷기㌰䅆偅긳侣믽폫틗쪵믡캶쯹ㆸ쓜뢮뇡뷡쎳폚횮쒣짺ィ㗖뚯뫢쿲⡍틥쿬릩헟훐뇭㈰뗄뺫㓔죋싊쇷쪽놺곕ퟟ慮?ꎺ랽〲㔱㜶㈹㜸㔲ㄵ㌴䕘깏㠵ィ길ꎮ⠰튻㠹기〰뻭뻼ꆤ랽쳘횵룶솿뷧춳?ꆮ㘶㘲ꆣ㐴㤰ㆸ〱㠸〲㊸ㄲㄵ㔳㎸㘳㠲㤲㒸㝬ㄷ㖸㜶쿲〸㈷긲쫽묷㤷컳쾵깯킡〶獦훍来敲뎤慣틽㔩〹ꎮㄱ뛠?〰춻긳컳〷㐹㤴㘷〵ꎮ㜶킡ㄩ㈲?㔱샛죋쳵볊틽ퟅ닺㈷뗄횧싛틗뷡볤탍뇤〰탎첬쪵폐뻹䜩믵늢펦퓚ꋛ㗖릹〲돥좷숩쏱⦵탐⦣촲짽룟㔳〵㐰뗚엋헷쫽횵볆?㤷〴㜰ꎮ〰닮삨쓪晥뫳敳웚梣죫ꎬ뾧?㘹ㄲ㈷훘뇤〰삨닮?㔲㌳㣆쓷솿?〰ㄹ볓쏇볾폐웰쎳짺?㦣풭돶⢺튻ퟔ쯹릹죔닎뫅㎣뗷볊랴뫢쾵뇒늻퇐ꆣ킿춻쓪믷뗘캻쒳뗄겴꦳횵ꎬ뗗汤쿖楳뛔갲헢췵㜴뫅?뷡쿂탞?좪㠰쓚ꎬꎦ쿳⦵쪵〰튻캬뻧웕ꆢ킧뻹틗뗄횵ꖣ틲퓶䀹훂평춻듦쫽곇헻폐쿲릩쫇뇤뺿즽ㄲ솦볬훃믣훐톯?㟄ꎬ랢쓚릹죋헽ꎺ?뗄췢副⡲쒴볊ㄩ뇤맺뗄쇋뇩헾믣뫢쳵쫕곓쫇볓?ꎬ뮯ꆣ뇤퓚맀?틍믺킧뗷춳펦뫜뻹뗣퓂뛈닢싊볛맍ퟮ짺죋춻쏱쾵캪믣杯敡폐ꎬ솿⠲캪쏱죋풤뢮싊쪵볾죫ﷆ헾ꎬ슣틢틔뫳뎤볆뇪﷏뎼훆믣헻컳솿쏷늻뫢뮲⠲헢뇈쇋쾵룄믺계퓂零훕쿔뒢晦??킧튲뗄〰뇤뇒쫽뇪뇒ힼ놸⠱겴믣펡톧㔩뗄뻹쏱웚횧돉볊룄킧뢮뛱갲쿂캶뫳쪵뷡맀웉듦싊ퟷ닮짏퓶쿔뇤믡믣붵〰튻뷏돶쫽룯떣훆죋韛떼훸ힼ믣컳춻㤹펶싊횤헟뫍䩯뫢컳볆뇒뗃돶랴폐짆펦了겹쿻뮯〰붵ퟅꎬ볊뻹맻䍍쿏퓚횵폃탞늻뎤ꋚ뛔쎵㋄뷡욽살춳횮곌⣕퓂쏱蝹훂뗄싊닮웆㔩폐쇋뫜뛅닮桡쪵뷡헦뻹떽햼쿲킧믲櫕﨨럑뺭㠩ィ냩캪폐뫢죧⦡ꆣ⣒퓖ꎬ헽쿔싊살쪱붣릹뮺볆뫳?죋뇒쓀㇍쫔꓃펰놾뛠퓋ꎬ湳볊맻뗄춼쿬퇐ꆣ쯕뫢䝄맘믣뛱ﺸ떼㈰뎣ꆣ긲쯦듙킧뇭?묱죧퓲쪹쒣훸뇤틢뷸늻곎㋔춻ꎬ뛸짏쏱뛒?볊릹훐놻敮폐?춨ꎬ뺿죧⠲삨쪵뷡傱쾵싊뮯껖쫓〵쎳헋뾪㔱랢뷸믣㔨⦵겱맻뛔떱탍ꎬ캶탐붫숩뇤떫뗚쿔죋윲뗊뇒룛폐탔뗍겲맽튳떫뗃쇖〰킭킧뫅맀볊싛죖ꎬ뢺쯹Ꭓ탐⦵틗뮧럅㒣햹뷸싊본쒵짏떱웚훐쮵뛔ퟅ뗷헢쾵뗣䉡뛾훸쏱〰잻뛒풪ꟓ킧춻ꋓ볛?쪵떽늮㤩헻믣쓚쇋킲룱횤뗄잿뗈폐튻?쎳쿲닺ꞻ좵욷듓뛈ꖣ훐뿚폫퓲폚꿐웚맣쏷뻹믣헻?쫽늢榡룶ꎬ뇒㛄쏀ꛒ뇤볬싊뗄싰뮶햳퇐뷡⠲ꆣ캪퇩킭킧훂춿틗룄짺뱇쎵햼뛸쎿곕맺뫍룷뗃욪퓏쿖뗄쪵틥랴뫢싊ꆣ뇤ﷄ춳늻꩐뷡쿔뛔울풪?쿀탔뺿싛〰瓍뷡헻믣ꆣꪷ쳵뇤뗄䑐쫏붵뷏떼퓶볒믽훷떽럹뗊쪵볊믵펦헾뿉솿ꏐ볆쫇敲릹좻쏀킹쒸훐싁퓚ꦴ횤쎻㈩뎼맻쿲쏷폐ꎬ싊얶볾ィ쳦뇈슽쒽듳훂볓뾪샛튪웤ꎬ?폐볊뇒믵닟쓜훊틽췖솿뫜牯춻쫇풪𥉉볤쮶㈰웁쓇쪵횧쪩솿뾡뗄죓쎿긴듺훘?뇈쪵ㆣ뮰럅췢뺭쿲듋ﷄ킧폐릩뇒뮹평펰죫킵욫쿔溼뇤㈰믣ﺸ쓒뗚볛퓅〷볊돖붨쾵?짽뇤㠵킧쎿?훘볊ꖵ뛈믣볃솿뒦?ꏐ펦헾늻폚쿬쒣?킡훸뗣〵싊꺵믖튻뗸럔쓪욡폐웤뮴쫽?킧뷡횵?뮯㢣펦퓶믒ꎬ폐볖쓏쳡탨뇤컳캴췗싊믣솿닟쓜맣⠲쓪⣃볈훖듎웆ꪡ㓔맀싛ꋙㆣꖣ듳믖듋킧슾ힵ룟튪닮룸퓎싊믘퓶뗄룹틥뫜쮵쫜맊〰??ꆰꋓ싑볆뷡ꎬ?곒폚슣쪱믣쎵틽놾탞돶틐뇤실뎤뗄뻝믵뛠잽웆ꊰ맻?ꎬ??
.30. 统计研究2010年s月高，国外需求不断增加，相对需求的加大使得实际有五、测算效汇率不断贬值，而均衡实际有效汇率要求实际有上述包含多重结构突变的协整检验已表明，在效汇率升值来维持外部均衡，从而导致低估;另一方实际有效汇率发生两次结构突变情况下，仍与各主面主要是由于这一阶段美元对主要货币的大幅贬要经济变量存在长期均衡关系。为此，可以测算出值，作为衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度的包含多重结构突变下的均衡实际有效汇率及其失调美元指数从下降到，最低更是下降到了程度。但是现在还不能直接应用该方程来测算均衡，而在这一阶段②，无论是2005年7月汇改以实际有效汇率，因为要得到与经济内外均衡相一致前，中国实行以市场供求为基础、单一的、有管理的的均衡实际有效汇率，就需要提取基本经济要素的浮动汇率制度，还是汇改后实行以市场供求为基础，"可持续"值。参考"一篮子货币"进行调节、有管理的浮动汇率制有很多方法可以得到基本经济要素的长期可持度，其实质仍为固定汇率制度③(许宪春，2008)。正续值，如Hodrick-Prescott滤波法(简称HP滤波法)、是由于这一固定汇率政策使得人民币自动接纳了外移动平均法、8and-Pass滤波法(简称8P滤波法)、部冲击(美元对其他主要国家货币的大幅贬值)，从8everidge-Ne lson分解法(简称8N分解法)等。其而导致人民币实际有效汇率偏离基本经济面决定的中HP滤波法是目前广泛使用的方法，该方法的主均衡实际有效汇率的轨道，出现一定程度的低估。要优点是应用方便，并可以避免其他方法的局限这与施建淮(2005)、吴丽华(2006)、金雪军(2008)、性@。因此，本文采用HP滤波法提取基本经济变量杜运苏(2009)和刘玉贵(2009)等得到的结论基本的长期趋势值，并代人长期均衡方程(协整方程)-致④。中，计算出人民币均衡实际有效汇率(ERER)。然第一次高估发生在2001年1月到2002年6后，利用下式计算出2000年1月-2008年12月的月，这与卢峰(2006)的研究结论很接近。第二次高实际有效汇率失调程度如图l。估发生在2∞7年4月以后，特别是2007年10、11、汇率失调程度=12三个月累计高估5%以上，这一点与杜运苏实际有效汇率由均衡实际有效汇率J_.、，、-~:"'"A U--r’ x 100% (12) (2009)得到的结论极为一致@，也与中国台湾的胡春田(2009)运用基本均衡汇率模型和彭国富、蔡扬 扬(2010)基于Obstfeld和Rogoff(1995) (OR)标准~W~----------------…………---模型的分析框架下研究得出的结论基本一致⑥，且① 移动平均法会损失一些观测值，BP撑波法比较复杂，而BN分解法在有些情况下并不能使用。② 主要指2∞2年6月到2ω7年4月。 ③ 许宪春还指出，直到2∞7年5月，人民币价格波动范围扩大之后，汇率变化才对金融市场和罄个经济运行起到一定作用。 ④施建淮(2∞5)、吴丽华(2∞6)、金雪军(2008)和杜运苏m∞到lOJ2002 2∞∞∞E却俑拙)7饵18(2∞9)采用的均是季度数据，施建淮→文中得到低估时间为2ω0圄1汇率失调程度年1季度到2∞4年3季度，吴丽华一文为2ω3年1季度到2ω4年3季度，金雪军一文为2∞2年2季度到2006年2季度，社运苏一文从图中可知:人民币实际有效汇率在样本期内为2002年2季度到2∞5年4季度。发生了两次明显的低估和高估。第一次低估发生在⑤ 社运苏(2ω9)得到的结论为第4季度离佑89品，遗憾的是社运苏-文采用的样本期只到2ω7年第4季度，与本文最为重要的2001年以前，低估的主要原因可能是由于东亚各国考虑结构突变得到2∞7年4月之后实际有效汇率的失调情况不能经济从危机中恢复，其货币对外价值趋于稳定，并对进行比较。美元有较大幅度的升值和我国通货紧缩的进一步发⑥ 胡春回(2(阴)等运用基本均衡汇率模型测算得到:人民币升值在2【阳7年第1季度(也即本文第二次结构突变时点)已经基本到展所致。而第二次低估出现在2002年6月到2006位，2∞8年第1季度，人民币已被高估5%，在随后的3个季度里，人民年7月，且低估时间较长，原因主要来自两个方面。币对美元加速升值，高估水平逐渐扩大到%。这一结论与本文从一方面随着我国加人WTO，经济开放程度进一步提结构突变视角运用行为均衡汇率模型测算得到的结论基本一致。췲랽쫽뻝ꆤ춳㈰컥짏쪵튪냼돌뗄ꆰ폐탸틆䉥훐탔뫳믣뻹ꆭ룟킧쏦횵쏀㤰잰뢡닎뛈쫇늿뛸헢뛅튻뗚퓂맀ㆡㄲ⠲뒺퇯쒣ꋙ럖ꋟꋛ듳ꋜ춼쓪듓ힰ랢ꋝ뺭웞ꋞ햹뷡?㌰볆틆뷢훷탭횮쪩〰ㆼ뛅퓋뫺퓚릹쫶볊뺭몬뛈뻹뿉뫜횵뚯癥䡐폅ꋙ뎤ꎬ싊뫢믣훷풪ꎮ뾼평돥떼폫퓋훂튻랢죽〰쳯⠲탍춼짺〱볃쯹랽쓪ꆢꆭꆤ퇐뚯램튪쿜뫳붨㤩뺶퓋쯕뒺㈰춻㣔?냼폐볃뛠ꆣ뫢돖ꎬ욽物싋뗣웚볆샻쪧쯜쪵맺싊튪ퟷ횸㞣훐믣ꆰ웤폚믷훂쪩쯕ꋜ듎헢짺룶㤩⠲〱뗄쇋쓪듓쏦뺿욽퓚횸뒺ꎬ뮴닉좵벱쯕튻쳯〷뇤?닢뗷ꆣ몬킧뇤훘떫쪵탸랽죧뻹摧늨쫇틲쟷쯣폃뗷볊췢늻짽캪쫽겶맺싊튻헢⣃죋붨⠲룟폫퓚퓂뗃〰〩럖폐㈰뮹믣봲뿉솽틔컄캣뷏쓪쯦쫓돌쯣램〲횸싊〰뗄닉?뗚뷇뛠믣솿뷡쫇볊ꆱ램䡯斡펦듋쫆돶쿂돌폐탨뛏횵평뫢듓쪵훆삺훊튻샔쏱뮴〰맀슬㈰샛떽㤩믹컶횪듎잰믺듳뛸ퟅ뛈믡쟩쓪돶뇤㔩뻹㓄㤩폃ㆼ퓋㟔훘싊듦릹쿖폐횵뿉摲ꆢ쫇폃ꎬ죋쪽뛈킧쟳뇡살폚솿?탐ퟓ죔만ꪶ뇒⠲㤩랢럥〷볆뗄퓋뿲ꎺ쏷훐럹뗚컒쯰뿶㛔ꆣ뮯ꆢ쫇뗃뗄뗈뺶폃ꆭ죻뷡랢퓚춻ꎬ킧ꆣ틔楣䉡敬쒿랽놾쏱볆쪧?볎믣늻횵캬헢쏀㖣믵캪뚨퓆쪵〰뫍짺⠲쓪룟폃佢볜쿂습횱닅컢벾죋쿔떽뗍퇹믖뛈퓋뛾젨맺탐튻늢봲떽뛔샶뛈뺥뗄놾폃튲캪릹짺뎤뇤뮹틲믣뗃殡湤獯잰뇣컄늢뇒쯣뗷싊뛏ꎬ돖튻풪긷뮽쫐만볊㔩쇵퓚〰㓔맀싛믹獴쿂쏱뗄뢴듎볓킩늻〰㈰뷰뮪쫽ꎬ뷡웚믹벴뻹춻솽웚쿂늻캪싊떽꩐ⵐ溷맣ꎬ닉듺뻹돶돌퓶뛸췢뷗뛔ힶ뎡쫇ꆱ뚨ﯖ폐뗄ꆢ폱㈰㘩싒㖣벫놾晥퇐뇒뗍짽죫맛쓜㟄〷죚⠲뻝컢싛횻놾뫢뇤듎뻹뗄쓜튪ꎬ믹牥慳횽랺늢폃죋뫢㈰뛈볓늿뛎튻붵캢릩믣뷸헾킧맬컢맳〱풺ꗒ캪汤뺿닢쪹쓪쫐〰샶쪵ꎺ맀훷떽웤횵컄坔횵폃퓂㗔뎡㘩쪩뮪뗚㈰뫢싊뗄뷡뫢뻹횱뗃뻍놾獣珂쪹뿉䡐뎤쪵〰죧ꎬ쏀삿떽?쟳룄탐싊닟ꪹ믣뗀샶⠲쓪퇐퓉튻뫍볊튪믵돶侣ꎬꆣ슣뫍ꆢ붨튻㒼〷믣뛾쒣킭릹맘뫢뷓떽탨뺭潴쮲꠨폃틔싋웚볊쓪춼쿠쪵풪ퟓ㤳곎캪뫳뗷훆쪹謁싊ꎬ뮪〰㇔뺿곌쾣훂믣副돶폐룟풭뇒컒쿖겾䉐곈헻뷰뮴컄쯢뺶쓪뗃싊듎탍헻춻쾵쪵펦폫튪볃瓂ꢷ볲뗄뇜늨뻹폐㇔ㆡ뛔볊ꎬ믵ꎮ?믹뷚뛈뗃튻욫돶⠲㤩습뷡?곕ꋝ싊杯싋쯃룶톩캪킧맀좸틲뗚맺쒣퓚궼닢늨뺭뻼컄㈰?㒼탍릹쯣볬뇤ꆣ볊폃뺭쳡튪쮲꠨돆랽쏢램뫢킧싒?탨폐듓훷뇒㊣?뒡탐ꆢꋛ죋샫쿖〰뗈봲싛ꎬ쒣晦뷡믣뿉췢춨쎿떽램튼볃⠲훐〳냕쀸뺶닢춻뗃퇩쟩캪폐룃볃좡쯘ꢷ볲䉎램웤쳡랽믣묲탍쟳킧뛸튪뗄곗윲ꆢ틔⣐쏱튵믹튻㘩뗃〰뫜뮵튲⠱싛싊뗚쓜볛믵〲ꪷ뇈?퓋〰뗃쓪ꎥ좣쯣뇤곇떽틑뿶듋킧랽쓚믹뗄꠨돆럖ꎬ쯻좡돌싊〰믣떼믵떥쫐맜뇒쒴놾뚨ꆢ떽㋄뷓폫뫍㤹뷏탐㠩ㆼ퓚튻쫇곓횵㈰뷴뗃쓪쪱얳뢴ꢶ웰뫍뗍뺶쫄틅떽뗣뷡뇭쿂ꎬ믣돌췢놾뎤볲䉐뷢룃랽믹⣐⡅㣄뛩볓싊훂뇒춸㗄튻뎡샭?ퟔ뺭뷰뗄뷼㟄훐역㔩퇹듎평쟷쯵㛔첶퓓꾷떽뛅맀좵몶뻎ꎺ⧒싛〷쏷ꎬ뿉싊살뻹뺭웚돆싋램랽놾귕剅듳튪뗍뗄뇤ﳊ릩몣뚯鈴볃뛈톩뷡ꆣ엔맺⡏튻폚습좽ꎬ뛎튻퓋쪱봲뗄쓗죋톾믹ꎬ죔틔벰닢뫢볃뿉䡐늨⦵램뗄뺭﮷利㋔ꇁ쪹쟳맀듳뮯쟏퓂ꆢ뢡갲뷓쏦뻼싛뗚ァ쯋첨뢻훂뛸Ꟁ뚨쯕볤〰웚듛쫇뚫컈뷸쏱봲궻놾䉎?ퟷ캪㓄쓪뇒鈴튻퓚폫닢웤쯣쿠튪돖싋램좡뗄뻖볃붳ꆣ습뗃쪵ꎻ럹돌슽믣폐캪뚯〰쓉딩뻶뗍⠲믹뛾ꈱ?췥ꆢ뇪ꋞ쓚랢퇇뚨튻튵뮲폃㈰??짽뺵훂룷쯣쪧뻹튻쯘늨⦡ꏆ훷쿞뇤착좻?쪵볊쇭뇡뛈떵룄맜믹믣㠩쇋ꎬ뚨맀〰놾듎뗄닌ힼ짺늽뷌ꆣ〰떽ꪵ?㓔훷돶뗷뫢훂뗄램?솿볊폐튻뷁틔샭뒡싊ꆣ췢듓㠩룟뫺퇯쟒퓚맺늢랢⦡ィ폐랽?뗄ꎬ훆헽ꆢ뛔㊡싖?춹ꔨ꺺ꌰㄲ㛄?떼샊쫓벾탐놼뛈ꞻꆯ쪵뛅쓊퓋ꞵ쯕쾳튻컄꒣믄?곔귒ꫀ듗퓁붸뷃ꎵ좼컀볭럭뗱꿂듛쟴쓈ꮳ?
31 第27卷第8M项后军司酷镇泉:人民币汇.真的被低估了吗?与刘玉贵(2009)主观设定2002年第1季度和2005年7月)，这说明某些文献(如刘传哲和王眷平，年第3季度为突变点得到的结论相似@。其背后的2008;如j玉贵，2009，等等)主观设定突变时点的确驱动力量主要是由于汇改之后人民币对策元汇靡的是有偏误的，至少对于汇改政策而亩，这一冲击尽管不断升值间接导敢人民币对其他罔家双边汇率的持有撤{I.!却并非即刻产生作用，而是具有一定的捕后维升值进阳引起实际有效汇率的大幅上升，特别是效应，最终在2007年4月产生了显著的结构性突自2007年4月之后产生的迅速升值②，加上2007变。并且在实际有效汇率发生两快结构突变的情况年通货膨胀水平的大幅上升，从而使得人民币实陈下，其数据生成过程仍为单位根过程，意味着汇率对有效汇率偏离均衡实际有效汇率而产生一定程度的引起结构突变的经济冲击具有记忆特性，这也说明高估。另…个驱动因隶主要来自外汇储备和贸易顺汇改政策(包括2005年7月升值性汇改以及次年的差③，不断累计的外汇储备和持续的贸易顺差使得询价机制的导人等)的确对汇率数据生成过程产生人民币实际有放汇率产生强大的升值压力从而导藏了持续的实质影响，使其无法恢复到结构突变前的实际有放汇率出现一定程度的高估。均值水平。值得注意的是，本文得到的汇率失调程度无论2.人民币实际有效汇事在样本期内发生两次是汇改前还是汇改后，均比施建淮(2005)和杜运苏结构突变的情况下，依然存在两次明肢的商估和低(2009)等得到的明显要小，可能的原因是所采用的估。第一次高估出现在2001年1月到2002年6月样本期不一致，)!部层次的原因町能是本文考虑了期间，第二次高估由现在2007年4月以后。而第γ实际有放汇率数据生成过程在样本期内发生结构突次较为明显的低估出现在2000年1月到2001年1变的缘故，引起结构突变背后的经济冲击、汇制改革月，第二次低估出现在2002年6月到2006年7月。等因素使得实际有效汇率数据生成过程更具有向市尤其值得注意的是，本文考虑到结构突变情况所测场化程度进行调榕的跑向，从而使失调程度明显变算得到的实际有放汇事无论是在汇改前还是汇改小，也意昧着引致锚胸突变背后的经济冲击所产生后，其失调程度均比施建淮(2005)、杜运苏(2009)的累积放日在…定程度上缓解了汇率失调程度。等(未考虑到锚胸突变)研究得到的失调程度明显为进一步分析出这些冲击所产生的累计效应引要小，尤其是汇改后，结构宪变在一定程度上修正了鹉实际有放汇率数据生成过程发生结构突变之后失(减小了)汇率失调程度，也即引起结构突变背后的调程度的变化，我们通过计算发现，2002年6月到经济冲击、制度改革等四索能够对汇率敷据生成过2005年7月1仁政之前人民币实际有效汇率年均失程的动态路径产生强割的影响，说明进行汇事问题调(低估)为%，阳2005年8月汇改后到2007研究时确实不能忽略这些因素。年4月(第二次结构突变发生时点)人民币实际有3.本文2善于结构突变视角般意要的发现是，人效汇率年均失调(低估)仅为%，完全能通过民币汇率不但没有被低估，反而呈现→定程度的高汇率自身的修复作用得到调整。而2007年4月以估(约10%)，这与胡春田等(2009)、彭罔富和藕扬后，尽管实际有放汇率的失调程度有所上升(平均央调程度约为% ) ，比起施建淮(2005)、杜远① 刘宝贵(2∞9)根据2∞1年12月中国加入世界贸易组织和苏(2009)簿得到的结果仍然费小很多，意味着考虑2005年7月汇制改革因素分别作为设定结构突变点的基础，引人结构突变虚拟变最测算，得到人民币实际有效汇率在2ω6年第4季度结构突变之后得到的模型更能反映出实际有效汇率到2佣8年第2季度(样本期为1994年第l季度-2ω8年第2季度)数据生成过程及自我修正功能。出现高佑。六、结论② 据阁际清算银行测算，2007年人民币实际有效汇率升值幅度达品。本文基于结构突变的视角对人民币均衡实际有③2006年底我国外汇储备突破1万亿美元关口，并有不断扩效汇率及其失调问题进行了估计，我们发现:大的趋势。另据中国海关总串串发布的2007年中国外贸迸出口数据，1.通过Bai-Perron内生多重结构突变检验得到中国的对外贸易顺缓达到2622亿美元的历史高位，比2∞4年的亿炎元增低了%，位届世界第…。中国对外贸易总量首实际有效汇率在汇改前后都发生了结掏性资变。第次突破2万亿美元大关，达到21738亿美元，较2006年增妖%。一次发生在汇改前的2002年12月，第工次发生在其中出口为12180亿笑元，较J二年增长%;进口9558亿美元，锁汇改后的2007年4月而并非汇改发生的时点(2005上年增低了%。췲랽쫽뻝뗚쿮ꆤ폫쓪쟽늻탸ퟔ폐룟닮죋쪵횵쫇⠲퇹뇤뗈뎡킡뗄캪웰뗷㈰킧믣뫳쪧ㄳ쯕뷡쫽쇹놾ㆣ튻쿂틽톯쇋뻹㊣맀웚듎퓂폈쯣튪⢼뺭돌퇐㎣쏱ꋙ릹떽돶ꋚ뛈ꋛ듳훐ㄷ웤짏㈷뫳㌱쇵〵춻㈰쿖뻝듯뗄맺㜴훐쓪쇵뗚뚯뛏짽㈰춨킧맀ꋛ쏱볊뗃믣〰놾뗄틲뮯ꎬ샛뷸쪵돌〵⢵㓔싊뗷㎣⠲릹뻝컄껍듎룄㟔〸폐펦ꆣ웰볛돖횵껈볤뷏웤⣎킡볃뺿꺱뇒⣔ꆢ뻭뻼ꆤ폱쓪뇤〸룟맺㖣〶쟷뗄ꎮ웆돶퓶폱㎼솦짽횵〷믵믣ꆣꎬ뇒폐힢룄㤩웚풵쯘돌튲믽튻볊뛈쓪춹숨싊ퟔ뺡ꔩ〰춻짺믹ꢹ랢뫳숩ꎻ욫떫늢웤뷡헾믺탸쮮쯃캪떽뒿ꇁ돥뚯쪱뻎백뗚엋맳㟔탩쓪맀볊긱쫆뛔㟒㋍뿚뎤뷡㣆쓷맳뺶솿횵뷸쓪엲싊쇭늻쪵킧틢잰뗈맊쪹뛈늽폐뗄㟔쀩뗚욽짭맜ꎬ㤩뇤돉폚벰﵂짺쇵컳좴ퟮ쟒쫽릹닟훆튻쏷뛾뗃쪧볂폈쬩믷첬좷쒻ィ⠲슻쓢ꆣ쟥㎣뗗췢?캪쇋?좪싛〰뇤㊼쯣ꖡ컒쇭쎳샔?ㄲ㈰⠲죎훷볤뛸㓔헍욫튻뛏볊믣뗄뮹뗃ꎬ뷸캶펦럖킧뇤슻캪뛾뻹쪵풼뇈뗈횮맽뷡웤慩퓚㈰헢폱늢훕뻝춻⢰ꆣ틊듎쿔힢뗷잵ꆢ슷陸늻ꔩꎺ㤩울솿뺶틸?맺뻝틗샔ㄸꎮ〰튪뷓틽싖쮮샫룶샛폐싊쫇떽훂쪵탐ퟅ퓚컶믣뮯㊣듎쪧탞볊캪웰뗃뫳돌릹ⵐ〷쮵맳ꎬ럇짺뇤ﳀ떼훊쟩룟뗄뗍틢붽훆뺶늻?떫죋룹쒸닢젨탐췢훐쮳ꪴヒ㢣쏱㤩뮱쫇떼웰꺺욽뻹쟽볆킧돶ꎬ믣뗄쫽볊뗷틽튻싊쓖긳뷡뢴폐㖣쪩떽뗃벰춻敲퓚룄쓪쏷훁벴㈰돉꠲죫펰쫓뿶맀룟뗍뛈쪧닺쓜쎻헢뻝쯣퇹닢맺닮꓁?ꖡ뇒㈰ꎬ놾쯣뒢몣듯쬴?샔?훷평훂쪵뗄뫢뚯믣쿖놾룄쏷룼뻝뷡폐헻뚨헢쫽컒껇㜸릹⢵ퟷ킧긱붨떽ퟔ뇤컊牯잰㓔쒳㈰짙뿌〷맽뺭〰뗈쿬탐쿂돶맀쫇뻹맍뗷짺뫶폫믣〱?뗃웚ꎬ놸맘떽㞣겴ꪣ맛폚죋볊韛듳쪵틲췢튻컄뫳쿔짮짺릹킧뗄뷡돌킩뻝쏇냈ꎥ춻춹폃믣뮴컒쳢滄룄슶〹뛔닺쓪볃㗄⦵ꎬꞻ쿖돶뇈뮱룯잿싔놻뫺싊쓪횱떽캪㈰춻ퟜ㈶긷경헦짨쎵믣쏱폐蝹럹볊쯘닺뚨뗃ꎬ튪닣돉춻쟷릹뛈돥짺춨쯃뇤쀩싊⠲맻쒣탞쫓뷸?잰㈰컄폚㓔죔쓈쪹틀퓚쿖놾쪩뗈쇒헢뗍뒺ㄲ죋ㄹ〷웆쫰㈲ꎥ봲쿉뗄퓂쏱㤴쓪㇍랢틚ꎬㄷ쿄뚨붵룄뇒킧쓑짏폐훷뒢짺돌떽뻹킡듎맽뇤싊쿲춻믷돉뛸랢뷶〰죔탍헽뷇탐襁뫳〲ꊷ쿗뗈믣ퟷ슲캪퓂랶웤쫔좻㈰퓚컄컞붨퇐뷡ꎬ틲킩펽맀쳯놻훐뇒쓪죋늼쏀캻㌸㈰쒽횮뛔믣룋짽킧튪놸잿뛈뗄뇈ꎬ돌놳쫽뇤뮺쯹맽볆틊짺캪뗷쪧㔩좻룼릦쇋뚼쓪잻⣈뗈룄폃韛랢떥뻟풻컞?듦〱〲뾼싛뮴뺿릹튲쯘펰틲쟗뗍맺쪵뗚쏱?뗄풪뻓틚맀〲뫳웤싊?ꎬ믣살뫍듳뗄쪩뿉풭퓚뻝듓놳뷢닺돌쯣떼〵쪱ィ헻뗷ꆢ튪쓜죋?랢ㄲ⧖헾贈짺캻폐횵램鈴쓪〷〰싇쫇⠲뗃춻벴쿬쯘랴볓ꢽ볊ㆼ뇒샔㈰쫀쏀ꐲ쇋죫폐뺶쪵ꪹ〷샺뷧풪㖣쓪?죋쯻뗄듓싊ퟔ돖룟붨쓜틲퇹짺뛸뫳랢쫓뗣긳ꆣ돌뛅킡랴쏱볆퓂쒷닟쯏솽룹볇탔쫊믖뻆㇔㛔떽퓚〰뇤틽릻ꎬ?싰쫀맍킧죒볊?쓪쪷뗚ꎬ긷뗚쏱맺듳떢뛸췢탸짽맀쪧뮴뗄뿉놾뺭돉쪹믣짺쿖탐㣔⧈㤳뛈퓋뫜펳뇒ꎬ맍쇋ꋉꯕ?쫇퓖듎맽틤ﶾ뢴?습㓔㇔뷡㔩퓚웰뛔쮵ꪵ돊㤩?뷧뮱믣묲폐?훐룟튻뷏ꎥㆼ욢뇒볒럹?쪹닺믣뗄횵ꆣ뗷⠲풭쓜웚볃맽쪧뺭싊샛뷡ꎬꞻ슻쯃ꎥ㈰폐뛠돶뻹컒뮱뗚蝹?퇔뻟돌쳘룄?떽?쏷봲싒습릹ꆢ튻쒷쿖쎳〰킧꺲맺캻ꎻ틗퓚㣄믣ꋓ췢ꎮ훐〶뷸뺶?뛔쮫짏겼뗃짺뒢쎳톹돌〰틲쫇쓚돥뗷볃쪧볆릹㈰ꎬ〷쯹쪵뫢쏇뛾쓊췍폐쒽탔틔荒뷡ꋉ쿔풺봲춻잰뛅뚨싊뷸ꋏ튻역ퟩ쒻㈰싊킲쎳뇈맺쓪뿚좺ꏆ쏀뇟짽평죋튻놸틗솦뛈㔩쫇놾랢믷룼돌돥뗷킧춻〲쫆쒺틊췪쓪짏틢볊쪵탔듎놵뮱헢ꎬ벰즹릹贈뗄㋄〰㛄뇤뮹퓋쫽탐훊뚨맺횯領〶?짽뮶뷸㈰뛔퓶㤵촲풪믣ꎬ켲쏱뚨뫍쮳듓컞쯹컄짺ꆢ뻟뛈믷돌펦뇤쓪붾떼좫㓔짽캶폐볊쿖춻랢뫆튻말헢듎ﶳ붴룟ꎶ㇄쟩쫇쯕뻝잣뢻ꆣ벾횵쿀돶〶췢뎤㔸곒뗚뛈럹?뿚쓪쎳㈳틚〰뎺믣싊쳘뇒돌쎳닮뛸싛뛅닉뾼뷡폐쏷쯹뛈틽횮㛔流봲쫓쓜싒⣆ퟅ킧ꎺ쎵뇤짺㈰붣놵돥뗄퓍튲쓪첲?맀퓂뿶⠲짏놳곈뫍㒼?쫽뗄틗ꎮ쏀?싊뗄뇰쪵뛈틗쪹떼퓋폃싇릹훆쿲쿔닺ꆣ뫳습〰춨붾뾼믣퓚〵믷훍쟩쮵韛잰뫍?쯹룄탞돉컊닌뺶뻝ퟜ㖣풪?뗄돖쫇볊쮳뗃훂쯕쇋춻룄쫐뇤짺쪧맽싇싊뗚쓈뺡뫳뿶쏷뗍닢㤩헽쳢룟퇯ꎬ솿ꖡ쫗?뷏룯?맜뛔쇋
.32. 统计研究2010年8月Un iversity Pres8. 扬(2010)最近从宽全不同的角度、应用不同的模型[ 6 )Su崎nti，Y. F., 2∞1: U The Effect of Exchange Rate on lndonesian 得出的结论(胡春回一文高估约%、彭阔富一Agricultural Exports". Di翩翩rtstionfor Ph. D, Oklahoma Stale 文高估的%)极为一致，也与刘玉贵(2009)主University. U. S. A. 观设症结构突变点测算得到的结论相似(约8%)。[7 ]社1是族人民币均衡汇.与失调程度:1995币2007(J].世界经具体而富，2005年7月这一及时有娥的汇改政策的济研究，2删.8.[ 8 J胡冉剪.人民币均衡实际汇率及错位程度的测算研究:1960实施(人民币对美元汇率的持鳞小幅升值)，已经基2∞5(1) .数量经济技术经济研究，2∞.本扭转了人民币汇率民期(2002年6月到汇改)处[9 ]胡春田，陈智君.人民币是否升值过度?一…来自~本均衡汇于低估的局面。截至第2次结构突变时点(2007年事(1994ω2008)的证据[1].国际余融研究.月)，人民币汇率升值日基本到位，到2008年腐[1OJ余霄牢，正义中.理解人民市汇率的均衡、失调、波动与调，展(截止到本文研究的样本期末)，人民币汇率日绕现[J1.经济研究，.[11 ]刘玉费.人民币汇泉水平的合理性评估:1994 -2008 [J).世界出一定程度的高估，这一点也与2007-2008年中困经济情况，2ω.沿海大量出口企业倒闭和工人失业现象相吻合。故[12]刘传哲，玉春Jf1-.基于结构突变的人民币均衡实际汇率研究我们可山认为，尽管2009年7月后大致实腑的人民[J).上海经济研究，2∞.币汇率盯住单一羌元政策，可能使得人民币汇且在随[13 J察宛顺，靳云汇，卡'*祥.人民币汇率水平的合理性…一人民币着美元一段时间的贬值重新出现了…定的低估，但实际汇率与均衡汇率的偏离度分析[1].数嫌经济技术绞济研在E本文所研究的样本期内(在汇改后近年以来的绝究，.[ 14]彭阂窟，蔡扬扬.~子OR分析框架的人民币汇事评估[1].统大部分时期).人民币汇率并没有像瞅、荣等国所指计研究，嗣的被严重低估，钮描克鲁棉曼在内的各方对汇改后[15]施建堆，余海丰，人民币均衡汇率与汇率失调:1991-2ω4[1] . 的汇率情况重开的指责(涵盖了本文的绝大部分样经济研究，.本期)恐怕娃完全缺乏依据的。[ 16]王黎明，万粟，王帅.运用结构断点理论的人民币均衡汇率研究[JJ.商业经济与管理L2ω.[17]王维阂，货万阳.人民币均衡实际汇率研究[J].撇撇经济技术参考文献经济研究，2刑.[ 1 J ai, J. and P. Perron, 1998: U Estimating and Testing Linear [18]美丽华，正锋.人民币实际汇率错位的经济放应实证研究[J].Models with Multiple Structural Changes" [1] , Econometrica, Vol. 经济研究，2∞, No. 1 , 47 -78. [ 2 ] Bai, J. and P. Perron, 2003 a: U Computation and Analysis of Multiple Structural Change Models" [J], Joumal of AppHed 作者简介Econometric8. 项后军，男，1967年生，湖北武汉人，浙~财经学院经济[ 3 ]Clark, Peler B.阳d民onaldMacDonald, 1998, U Exchange Rate 与阁际贸易学院，剖教授，级济学博士，研究方向:应用计量and Economic Fundmentals: A Methodological Comparison of 经济、非参数统计方法应用与闺际经济研究。BEERs and FEERs"(J1, IMF Working Paper, . 潘锡泉，男，1985年线，都江西吁:毒人，浙江财经学院级济[ 4 ] Edwards. 鼠，1998, U Exchange Rate Misalignment in Developing 与鸥际贸易学院，经济学硕士，研究方向:应用计量经济与闺Countries" [MJ, John Hopkins University Press, Baltimore, MD. 际金融。[ 5 J Montiel, P. J.. 1999, U The Long陈quiIibriumReal 阳ch棚geRate: Conceptuallssues and Empirical Research" [JJ In Hinkle, L. E. and Montiel, P. J. (ed), "Exchange Rate Misali伊ment:(责任编辑:农唏)Concepts and Measurement for Developing Countries" [ M J, Oxford 췲랽쫽뻝ꆤ춳㈰퇯뗃컄맛뻟쪵놾폚㓔⢽돶퇘컒뇒ퟅ퓚듳뗄닎孉傣慮呥䍨㘶ꆾ䵯潦䅰嬳䊣副䵡剡䵥䍯䉅䙅坯偡嬴䵩楮䑥䡯偲嬵䱯䕱剥䕸䥳䕭䡩䲣景啮嬶䕦潮䥮䇶却嬷볃嬸嬹싊嬱孊뺭뺿볆ퟷ쿮폫엋볊⣔䱩䵯睩䵵却䅮潦䍨䕣䙵慮啮䑥偨깐獴ꎬ灬깡瑥浰䕒灥獡癥火湧畩慬捨獵灩湫깅湣楶晥灯慴?湡捄牫敳摯㌲볆뾼嵂湥摥瑨汴牵慮㉝慬潮嵃湤䕒嵅畮楶嵍獥湴癥嵓ꎮ嶶퇐嶺〵⠱そ嶣ㅝ볃㍝볊ꎬ㑝㖡ㄶ㝝㡝헟뫳맺컽뷰⠲돶룟짨쳥쪩얤뗍숩?튻몣쏇믣쏀놾늿놻웚敮楮乯敲楥湤慲?犣汩汯慮敳物汥ꎮ数玣捴牴慲汳楰捴祳来潭汤潮浥潤楮敲玣ꎺ畲汯湥䒣ꆤ퇐쓪컄慩❯?来ꎮ䉡牯汳污楳玡걎摷杮灩瑲潮扲捡慲ꎬ慮楥瑳獩畳畬엔뺿䀹孊㤹뷰꺾쇵쟩껉쟘믣㈰역뿊ꆿ췵컢汥畲楳整楣湴獩灩걏華볲뻼볊ꆢ좪죚慬潬?걂䍯敭〱뗄맀뚨뛸⣈ꎬ릵듳뿉싊풪컄럖퇏⦿溣ㆣ潮澣浥湧極瑹놣캱뺿㣔쿗ꎬ慬玡榣ꆱ物牫녛慲楥瑹瑩捨沣湧慮瑵歬쯋?嶣㒡톩궼폱뿶뒫쾺췰싊〴맺ꆣꦽ췵쳒캬샶갱갴갲撣潧긶湴慬?湣敮慮걄뫌뷩ꎬ쎳럇挸玣慨ꆣ?〩뷡풼퇔쯃쇋뗄죋붱돌솿틔뚢튻쯹쪱훘쟩훅䪣㤹녛㞡걊〰孊ꎬ䩝㞣摳玡敬ꆱ걐ꎺ牡楳햣㈰슣껊ꨲ뻼쏑퓰헜ꎾ쮳폫ꎮ뢻ꢻ샨떾맺뮪갱楣瑩数ꎮ멁潭喣㢣㍡?獥쓐틗닎깡䩝ꎮ嶣健㤹慬ꎬ녛浯瑵孊?깓껈〹ﷁ〰ꆣ킾㈰궼뻹㞣뒣쏷ퟮ싛㢣릹ꎬ죋뻖쏱뻎뛈돶죏힡뛎퇐웚뗍뿶싊몡ꎺ牴궣ꎮ㢣牥慬겳톧쫽湤끅ꎬ?慮ꆰ걊瑥䥍厣䵝傣嶣䪣妣慴쯃ꎮ뾾㠩췵뾣죋〹쏑뷹뫢닌곓〵쏓믆〶䆣뷼⢺긶춻㈰튶쏱쏦뇒쓑뗄뿚캪떥쪱뺿⦣맀훘쟍獴䍯겡ꎬ楯몳䕣?潵꺣ꎬ깊걉긨깆㢣궼싖뗄틥갲쏱ꎮ뒺킳퓆믣퇯㒣췲럦ㄹ풺춳業浰?끅䵄듓華㦣뇤〵퓃뇒ꆣ믣킾룟웳ꎬ튻볤뗄곈뾪慴潮畴牮갱䩯ꎮ?敤佸튾쎼횤훐〰㚣욽싊퇯ꎷ㒣샯?퇴㞣쳟잾㘷볆㠵硣ꎮ楮慴潭慬㤹桮ꎬ⦣景ꎮ了볊뻝㢣믣?갲뗄죋桡췪뫌ꔩ뗣쓪샔믣뷘싊뾵맀튵뺡쏀뗄퇹쯃냼ꯈ?楯ﶣ뢱랽뺭整?湧㢣ㄹ겡牤㈰孊샭긱싊믹〰棓욫껈췵갲죋쏱껈짺뷌램볃좫벫닢㟔ꪻ싊훁짽쓑ꎬ떹맜풪뇡놾삨횸놷?物겡㤹끅〱떼궼嶣뷢ꎮ쮮폚㞣샏샫쯃쮧〰쏱뇒쯃쫚펦톧늻믎캪쯣싕뎤뗚횵鈴헢뇕㈰헾웚튻뿋퓰ꛒ捡끅ꎬ硣ꎺ쫓쪻쏑꺹죋욽뷡긳뛈佒ꎮ㦣뇒쪵뫾폃헣쮶ꎬ硣ꆰ桡킾謁쏱뗄릹ꎮ껈럖튾퓋긲뻹볊춬쒸튻뗃쪵웚㊴틑뻆뫍〹닟훘쓚슳⢺삾嘰桡周湧ꞵ쪼뾣틊쪽뇒뫏춻쯃컶了폃ꎮ뫢믣놱뺭폫붭쪿뗄?훂떽뮼쒳⠲캽믹?뗣릤쓪ꎬ탂⣔쪲룱궸?ㆣ湧?내긲믣샭뇤孊뿲뷡쪵싊잷커볃맺탂ꆣ뷇샔ꎬ뗄냊훐〰놾ꤩ튲죋㟔뿉돶?ꋃ싼쟁쒡?첶?싊탔튻嶣볜릹볊듭몺톧닽퇐좣뮳㢣킾뗄움죋껊쫓뛏믣캻뛈백튲뷡뇓㋄맍떽ꎬ폫쪧슺쓜쿖믓퓚쮱?죋늩뺭뺿먱첶긳뾡뻹맀쏱쫋ﷁ죋뗣싊뗄ꆢ㎣폫싛탐ꆷ뮱캻죋㈰튵쪹쇋쒺탏쓚뻎떹ꎬ쪿볃랽㤹좵ꎮꌲ뫢ꎺ뇒껆뾾쏱寂샭퇐뺭ﶶ헣퇐쿲펦긴쇵쿠ꞵ柳퓂ꎬ쏱〷쿖뗃튻뗄쒵㖡쒲〰ꆢㄹ뻹붵궼뇒쫊싛뺿볃ꨲ젿㦣쪧㤴뫢쒺쎼믣ꞵ뗄孊킧붭퇐뺿ꎺ폃ꎥ폱쯆쒻떽놵뇒ꆪ쿳싊죋뚨ﳄ랡룷쒾〰긱뗷쪵쿀볊싊죋嶣펦ꆪ닆뺿ꆣ늻ꆢ맳⣔딩믣㈰쿠뗊쏱뗄ꋃ랽㝛킾ㆣꆢ㈰볊움먱쏱껊쪵ꆪ뺭랽폃춬역⠲밸쓕ꎬ룄㈰〸싊컇ꦵ뇒뗍퓀삵뛔䩝뾣?늨믣풡궼맀㤹ﷁ횤살톧쿲볆ꎮ먱뚯孊싊ꪡ쏑ㆡ뻹뾾퇐뗄맺〰ꎥﺲ틑⦴〷쓪뫏쓈믣맀뒵좹뾷ퟔ풺ꎺ솿쫀㤶폫嶣퇐?ꨲ뫢궼뺿쒣뢻㤩⦡?뺭?쓪뗗돊훐ꆣ쯃싊ꎬ쒾頋룄훑믹펦뷧ァ뗷껊뺿쯃껍〰믣쎼孊탍튻훷?믹쿖맺맊쯦떫淪뫳뺭놾헻삽㑛싊볊嶣볃폃?䪡퇐뻹볆폫?뾣뺿뫢솿맺?믣
