第5章折现现金流法中的通货膨
胀和税务因素
1. 折现现金流法中对通货膨胀的考虑
票面回报率与实际回报率的关系
- 票面回报率:考虑通货膨胀影响条件下的回报
率
- 实际回报率:剔除通货膨胀影响条件下的回报
率
- 关系: (1+票面回报率)=(1+实际回报率)×(1+
通货膨胀率)
第5章折现现金流法中的通货膨
胀和税务因素
两个比率在DCF评估中的使用
- 如果使用通货膨胀现金流,按票面回报率折现
- 如果使用非通货膨胀率现金流,按实际回报率折
现
- 如果全部收入和成本面临同样的通货膨胀率，
使用实际回报率折现更加简便
- 如果收入和成本面临的通货膨胀率不同，一般
使用票面折现率折现
第5章折现现金流法中的通货膨
胀和税务因素
对通货膨胀的预期和通货膨胀的影响
现实中对通货膨胀的处理
使用票面回报率折现非通货膨胀现金流
原因：通货膨胀率难以预测
稳健（只接受即使不使用通货膨胀现金流，
也具有财务上的可行性的项目）
第5章折现现金流法中的通货膨
胀和税务因素
2. 折现现金流法中对税务因素的考虑
项目盈利需要考虑税金现金流
资本减免可降低应纳税额，从而带来增量现
金流
处理资产时，资产出售损失（卖价低于资本
减免资产残值部分） 抵税——平衡性减免，
， 资产出售收益（卖价高于资本减免资产残
值部分）纳税——平衡性收费；相应增减公
司现金流
折现时使用税后资本成本
C部分：融资
融资渠道：股本金
其他融资渠道
融资方式
资本成本
第6章 融资渠道：资本金
1. 融资的种类
按性质，分为权益融资和负债融资
按期限，分为长期融资（普通股融资、优先股融资和长
期负债融资）和短期融资（流动负债）
2. 普通股融资（股本金）
股本：普通股面值（股本）+公司储备金（资本公积金）
发行普通股的原因：募集资金进行投资/使公司在股市
上上市/收购另一家公司
第6章 融资渠道：资本金
特点：没有固定到期日，不需要偿还，是公司的
永久性资本来源 /没有固定的利息负担 ，筹资风
险较小 /有利于提高公司信誉和负债经营的能力
/普通股筹资的资金成本较高
融资渠道：留存收益/发行新股
普通股股东的权利：参与经营管理权/收益分配权
/优先认股权/剩余财产要求权
股票的发行价格：股票发行价即股票市场价/股票
不得折价发行/发行股票募集资金=数量×单价-发
行成本
第6章 融资渠道：资本金
股票上市的好处：资本大众化，便于筹措资金/提
高股票的流动性和变现力/改善公司形象/便于通
过收购实现成长
股票上市的前提：充足市场要求（公司在上市时
发行足够数目的股票以供投资者购买）
英国主要证券交易场所：伦敦股票交易所，下设
主板块市场（用于上市挂牌交易）和另类投资市
场（AIM）
第6章 融资渠道：资本金
3. 发行股票的主要方式
公开发售和公开招股（公开发行）
- 适用性：首次上市大规模发行
- 发行对象：机构投资者和个人投资者
- 公开发售：发售已发行股票
- 公开招股：发售尚未发行股票
- 承销：确保股票全部出售，承销商收取佣金
- 发行价的确定：不得过高或过低
第6章 融资渠道：资本金
竞标式公开发售
- 成交价为所有股票能够被消化掉的最高价
- 适用性：不广泛，股票发行价不明朗时
中介发售
- 通过券商和经纪人面向公众销售
- 发行者 中介机构 客户
- 特点：可同时发售已发行和未发行股票，发行
股票数目少于公开发行
第6章 融资渠道：资本金
配售
- 特点：通常面向机构投资者，不面向公众和现有股东
- 适用性：小量股票发行/上市公司已公开发售足够数目
股票需要再发新股或非上市公司已发行和即将发行股
票的发售
介绍上市
- 特点：不发行新股，无现有股票交易
- 适用性：不常用，适用于股票已被公众广泛持有的公
司申请上市/海外公司获得准入
第6章 融资渠道：资本金
配股
- 根据现有股东持股比例通常以低于当前股票市
价向现有股东出售股票
- 英国公司法规定，上市公司在发行新股融资时
应首先面向原有股东进行发售（优先认股权），
若股东放弃其权利，在发行股数较小情况下，
可采用配售方式
- 配股的优点：成本低/对现有股东更为有利/保
持投票权结构稳定
第6章 融资渠道：资本金
- 配股发行价的确定：低于市场价（不得折价）/不得过
高（低）
- 配股后的股票市场价：理论除权价——配股前含权价
与新发股票折扣价的加权平均数
- 购股权的价值：理论除权价-配股价
- 股东的选择：接受并行使权利/出售购股权/无动于衷
- 配股后的实际市场价：等于理论除权价（预期新融得
资金的盈利能力等于现有资金盈利能力）/低于理论除
权价（预期新资金回报率低）/高于理论除权价（预期
新资金回报率高）
第6章 融资渠道：资本金
发行股票的其他方式
- 股票期权：公司给予职工在未来某个时期按照既定
价格购买公司发行新股的权利，用于职员奖励计划
- 股利股票发行：通过把资本储备金转换为发行在外
股本方式向现有股东发行新股，有利于股票销售
（价格降低）
- 入标定价：配售经办方（投资银行）组织针对目标
客户（主要是机构投资者）的股票销售
- 以股代息（股票股利）和拆股
第6章 融资渠道：资本金
4. 股票回购
- 含义：公司在证券市场上重新购回其自身已经发行在外
的股票，是现金股利的一种替代方式
- 股票回购的动机：提高每股收益/稳定或提高公司股价/
改善公司资金结构/满足股票交换、认购和转换的需要
/抵御收购
- 具体处理方法：用可分配利润回购股票/把回购股票的
票面价值转入资本储备金（资本偿还准备金，不得以股
利形式分配给股东）
第6章 融资渠道：资本金
5. 优先股
优先股没有固定到期日，不用偿还本金 /优先
股股利支付既固定，又有一定的弹性 /可提高
公司的信誉，加强公司的借款能力 /有利于保
持普通股股东对公司的控制权 /资金成本较高
/限制较多
优先股股东的权利：优先收益分配权 /优先剩
余财产要求权/部分管理权
第6章 融资渠道：资本金
种类：
- 累积优先股：股息可累积
- 参与优先股：除享有固定年股息外，还有权参与公司剩余
利润的分配
- 可赎回优先股：在将来必须赎回或可以选择赎回/赎回价
等于或高于票面价/用可分配利润赎回优先股，同时把赎
回股票的票面价值转入资本偿还准备金账户
- 可转换优先股：股东可在未来某个时间按一定比率转换为
普通股，可赎回
第7章 其他融资渠道
1. 债券概述
含义：公司为募集资金而发行的需要支付利息
的有价证券
特点：资金成本较低（利息抵税）/筹资风险较
高/可公开发售也可配售（入标定价）/可按票
面价值或高于票面价值赎回/可以公司资产作担
保，也可无担保
政府债券在英国国内债券市场居支配地位，公
司发债必须通过欧洲的国际债券市场或美国债
券市场
第7章 其他融资渠道
2. 债券的价值
发行价格为票面价或接近票面价
发行后的市场价值为债券投资未来现金流
（利息和到期或本金）按投资者要求的回
报率折算的现值
第7章 其他融资渠道
3. 债券的种类
欧洲债券：在国际债券市场上发行的债券，币
种为任何可自由兑换的货币
优先债券/从属债券：具有优先利息收益权和优
先求偿权的债券/优先顺序排在优先债券之后的
债券
混合债券：通常为无担保从属债券，债权人有
权要求部分股权/适合中型公司，特别适合进行
管理人收购较难获得传统贷款的公司
第7章 其他融资渠道
高风险债券：非投资级债券（垃圾债券）/
风险高，利息率高，在二流债券市场交易，
以高折扣出售
资产证券化：通过把产生未来收入的资产
变成债券的方式融资
可转换债券：可由持有人按事先预定的转
换比例在预定日期转换为公司普通股的债
券
第7章 其他融资渠道
- 转换值：一单位可转换债券能够转换成普通股的
市场价值
- 转换溢价：发行价-发行日转换值
- 可转换债券的市场价值取决于一般债券价格、当
前转换值、转换到期日、市场对未来股本收益及
其风险的预期
- 可转换债券最终一般会被转换，是迟到的股本
- 特点：利息率低于同级别传统债券，市场不大
第7章 其他融资渠道
连带认股权证债券
- 认股权证赋予持有人在未来某个日期按固定认估价购
买公司发行新股的权利
- 认股权证可与债权分离，在交割期间和交割期前单独
买卖
- 在交割期间，认股权证的市场价格不得低于其理论价
值
- 认股权证理论价值： （当前股价-交割价）×单位认股
权证允许购买的股数
- 认股权证的转换溢价：认股权证成本+交割价-当前股
价
第7章 其他融资渠道
- 认股权证具有杠杆效应
- 认股权证的好处
对融资公司而言，无须支付任何利息或股息，使
发行债券更具吸引力，是未来募集额外股本金
的手段
对投资者而言，可用较低的初始投资获得潜在的
高利润
第7章 其他融资渠道
4. 银行融资
特点：最主要的债务融资渠道/可有担保也可无
担保/利率可变
作用：满足借款人日常营运需求和资本支出需
求
种类
- 透支贷款：有一定额度/利率高/仅对透支额支付利息
/偿还不必事先通知银行/用于满足流动资金需求/通
常为非承诺性的
第7章 其他融资渠道
- 定期贷款：数目和期限确定/利率通常为可变利率，也
可采用固定利率/对未偿还贷款本金支付利息/偿还须
事先通知银行/用于满足资本支出或流动资金需求/通
常是承诺性的/偿还方式（等额分摊式，即分期还本付
息/子弹式，即分期付息到期还本/气球式，即贷款的
偿还额逐步增加）
- 循环信贷安排：银行同意给予借款人特定期限和最大
额度的贷款/借款人可随时支取，随时偿还/贷款期满
还清全部贷款，任一时点所借款项合计不得超过贷款
总额/只对未偿还贷款支付利息/通常是承诺性的
第7章 其他融资渠道
5. 租赁和租购
租赁：出租方和承租方为租用某项资产而
达成的协议
种类：融资租赁/经营租赁/售后租回
- 经营租赁：租赁期限短/只有资产使用权，没
有所有权/出租方负责车辆的维修、保养、执
照费和投保费/与租赁资产相关的风险和收益
没有转移/租赁期满可转售或续租/避免设备
陈旧过时风险
第7章 其他融资渠道
- 融资租赁：租赁期限为资产寿命期的大部/没有
资产所有权，只有使用权/租赁资产作为资产计
入公司资产负债表，尚未偿付的应付租金作为
负债计入资产负债表/承租人负责车辆的维修和
投保/与租赁资产相关的风险和收益转移/租赁
期满可续租或转卖/融资+融物，快捷便利/出
租方享有资本减免好处，承租方享受租金减税
好处
第7章 其他融资渠道
- 租购：相当于分期付款购买，买方付清最
后一笔分期付款获得资产所有权/通过金融
公司作为中介，租购方先缴纳一笔押金/买
方同时享受资本减免和利息减税好处
- 售后租回：承租人可获得出售资产的资金，
同时又能继续使用资产/可避免资产对资金
的占用，但潜在成本较高
第7章 其他融资渠道
6. 收账代理和账单折现
收账代理：收账代理商代理收账的安排
- 要素：收账代理商代管公司客户的账单、销售记账和
收账业务/收账代理商代替公司客户执行信贷控制功
能并提供信贷保护（无追索权收账代理）/收账代理
商在公司客户收回账款前可先向客户提供资金融通
- 优缺点：减少坏账/降低收账成本/释放营运资本/改
善现金流状况/影响公司在顾客心目中的形象
第7章 其他融资渠道
账单折现：账单折现服务提供方按折扣价
购买一家公司的一些商业应收款/购买方不
负责公司销售账的管理，也不负责收账/顾
客对此没有察觉/一般不提供信贷保护/风
险高于收账代理
第7章 其他融资渠道
7. 汇票：收款人签发、付款人承兑的票据
商业汇票和商业汇票贴现
银行汇票
8. 银行承兑信贷：银行向大公司提供的融资方
式
运作原理：客户向银行开出汇票/银行代表客户将接
受的汇票在折现市场出售，出售所得资金扣除银行
佣金后交给客户/汇票到期，客户向银行支付等于汇
票价值的款项
特点：为公司提供了替代银行透支的融资方式/具有
承诺性/对客户有成本优势
第7章 其他融资渠道
9. 公共融资计划和公私合营计划：英国政府为吸
引私人资本对主要公共项目投资发起的计划，
目标在于吸引私人资本的参与，引入价格竞争
机制，分散项目融资风险
10. 小企业融资
困难表现：发行新股募集资金困难/负债融资困
难/银行不愿提供贷款/不适用混合债券融资
原因：债权人缺乏信心/担保不足/风险高/资金
缺口大
