估值优势与高增长——创业板投资策略天相资讯科技组刘晓冬2009年7月1
主要内容9创业板的先天估值优势创业板的行业配置策略：关注高成长性的行业2
创业板中软件和互联网企业数量较多图表1：主板、中小板、创业板候选企业的行业分布 ¾根据《创业家》杂志2%5%100%10%5%9%19%25%80%统计的150家有希望20%16%60%21%冲击创业板的候选企42%23%40%19%7%业名单，信息技术企7%8%20%10%22%17%14%业数量占比最高。0%主板中小板创业板（候选）原材料医药信息技术消费品及服务投资品其它房地产¾在信息技术企业中图表2：创业板候选信息技术企业的行业分布43%为软件和互联网 软件及互企业。元器件联网%%¾我们通过对中小板的分析，来预判创业板硬件的推出对软件和互联%通信%网板块的影响。3
月6年5月0602年月5400年25月0402年月5200年25月0202年月520012年月420102月年40010年2月40010月2年840年04月20802年月4060年24月0602年4月0402年月4400年24月0202年月4200年24月02012月年23100年月2300102月年03100年月23800年月23800年23月0602年月3600年23002中小板推出前部分板块出现阶段性上涨图表3：中小板推出前后主板中部分行业板块的涨幅 ¾选取中小板中公2500司数量较多的几20001500个细分行业板块。1000¾中小板推出前，500所有样本板块均出现股价的上涨。机械电气设备建材纺织服装软件上证指数 2500¾中小板推出后，2000样本板块跌幅高1500于上证指数。1000500元器件化工造纸医药上证指数4
月月66年年55000022月月44年年55000022月月22年年55000022月月2211年年440000月2月20011年年440000月月2288年年44000022月月66年年44000022月月44年年44000022月月22年年44000022月月2211年年330000月2月20011年年330000月2月288年年33000022月月66年年33000022软件板块受中小板推出的影响最为明显图表4：中小板推出前后主板中部分行业板块的估值变化 ¾在所有出现阶段性上涨的板块中，软件板块的估值提升最为明显。¾软件板块整体股价上涨并非来自于基本面的改机械/全部主板电气设备/全部主板建材/全部主板善，而仅仅是由于受到纺织服装/全部主板软件/全部主板 中小板推出预期的影响。¾预计在创业板推出前，也会出现由于市场预期导致的主板和中小板中软件和互联网板块整体元器件/全部主板化工/全部主板造纸/全部主板医药/全部主板股价的上涨。5
板小中融金产地房药医业事用公输运通交源能术技息信品资投料材原务服及品费消中小板的先天估值优势图表5：中小板中各行业板块相对于主板相应行业的估值溢价¾中小板与主板的整 体市盈率之比为。¾中小板中各行业PE与主板中相应行业的PE比值均大于1。图表6：主板、中小板中部分行业板块的净利润增速对比¾中小板中大部分行 120%业的净利润增速均80%低于主板中的相应40%0%行业。-40%¾中小板存在先天的整体消费品原材料投资品信息技术医药中小板主板估值溢价。6
主要内容创业板的先天估值优势9创业板的行业配置策略：关注高成长性的行业7
融金产地房药医业事用公输运通交源能术技息信品资投料材原务服及品费消关注创业板中高成长性的行业图表7：主板中各行业板块相对于主板整体的估值溢价¾主板中净利润增速 较高的板块，其相对于主板整体的估值溢价较高。¾在中小板中各行业相对于中小板整体图表8：中小板中各行业板块相对于中小板整体的估值溢价的估值溢价均在1左右。.¾高成长行业的估值8水平偏低，应成为重点关注对象。消费品及服务原材料投资品信息技术医药8
软件和互联网业务分类9
PAS文骨甲软东软微友用浪新狐搜易网大盛城九讯腾程携界融金歌谷逊马亚巴巴里度阿百互联网企业净利润增速高于软件企业¾将国内外主要软件和互联网企业过去5年的净利润几何增长率进行比较，互联网企业的净利润增速最高，通用软件企业次之，定制软件企业增长最慢。图表9：国内外部分软件和互联网企业过去5年的净利润几何增长率200%150%100%50%0%10
关注两类互联网企业¾关注热门网络游戏的运营商以及访问量高的网站。¾符合创业板上市标准的互联网企业正处于高成长期。图表10：08年网游产品市场占有率排名图表11：Alexa中文网站访问量分类排名（2009年6月）11
重点关注的创业板候选企业¾天涯在线：¾公司主要运营“天涯在线”大型社区论坛网站，营业收入来自于广告发布业务。¾2008年公司实现营业总收入5,000万元，实现净利润1,200万元，净利润增速连续三年超过100%。¾蜗牛电子：¾公司主要从事网络游戏的开发及运营业务，其网游产品拥有用户1,800万人。¾公司自主开发并运营的游戏有《航海世纪》、《机甲世纪》、《舞街区》等。¾多玩游戏网：¾公司主要从事游戏资讯网站的运营，2008年实现收入2,000万元左右。¾公司旗下的多玩游戏网日均浏览量达3,000万人次，在Alexa中文游戏类网站排名中位列第一。12
谢谢！软、硬件行业分析师：刘晓冬010-66045570天相liu投xd顾@txse牟c.善com同2005年12月
