睛-四ONOMY~ dJ 之石→十I号峦露露新商量银行SMEs贷款风险i翩翩罪文/罗来军-、引言一样。因为个人的经验和技能是做出几方面的内容:管理能力、个体的特中小企业(SMEs)在新西兰经济一个好的决策的关键因素。此外，授权点、地理风险、历史业绩、风险暴露水中占有极其重要的地位，据2004年的水平一般会随风险增加而下降，并且平、行业风险等。除了客户关系经理主统计，SMEs提供了全国近一半的就在新客户和老客户之间也有差别。对动收集的信息之外，另一个重要的信业岗位和超过40%的产出。SMEs融新客户的授权可能比老客户低50%。息来源是借款人的贷款申请表。申请资主要来自银行信贷。新西兰的银行由于SMEs贷款规模较小，其批准往表所含信息及其质量会影响贷款的审业发达，全国共有回家注册银行。往是由客户关系经理决定的，而不需批，并且潜在地也影响定价。客户关系SMEs信贷是银行利润的重要来掘。更高级别的批准。客户关系经理有向经理通常需要和客户一起工作来获得由于竞争激烈，各银行均很重视贷款的申请者传达银行审批决策的责信息，在某些情形里将指导它们寻求SMEs信贷业务。SMEs信贷规模小、任。当申请被拒绝时，客户关系经理通会计师、财务顾问或各种各样的代理风险高，要求银行具有高超的信贷风常应向客户解释其原因，在某些情况处的意见。银行要求的信息包括:企业险管理技术。新西兰银行业近年来良下还可与客户探讨如何修改申请。业务历史、2到3年的历史财务陈述好的业绩表明它们在这方面颇有独到当由信贷经理批准时，批准程序(经审计的更好)、贷款预算、现金流预之处。已经变得相对地自动化。客户关系经测、关键人物的信息/背景、担保品二、新西兰银行SMEs货默中的理完成一个评估报告，将其报送信贷(及其价值)、商业计划/战略、行业害户关系经理制度中心批准。报告的长度在各银行间也分析、信用审查。在新西兰，SMEs借款人首先应不同，从一页到十多页，并且取决于贷2、SMEs贷款风险评级向银行提交贷款申请表，视贷款的规款的复杂性和/或规模。信贷经理的银行的评级制度一般划分六个风模大小，银行授权客户关系经理或信授权比客户关系经理大得多，从险等级，按风险由低到高依次为人贷经理对申请进行审批。一般地，较小$3,000,000 /客户到$12，000，000/ B、C、D、E、F。考虑到SMEs的类别各规模的贷款由客户关系经理在他们的客户之间不等，但一般平均在异且风险更高，各个银行实际使用的授权范围内审批，而金额较大的贷款$3,000,000 /客户到$5，000，000/ 等级数有所不同，绝大多数银行划分则由信贷经理批准。由于SMEs贷款客户之间。这通常远超过SMEs贷款六个以上的级别。据调查，大多数的的规模一般较小，它们绝大多数均由的一般规模。与客户关系经理-样，对SME贷款属于上述定义中的"D"级。客户关系经理审批。并且在贷款的后信贷经理的授权往往是面向个人而不仅有3%的SME低于"D"级。续管理中，客户关系经理也扮演着非是职位的。在担保物的类型上，SME与普通常重要的角色。中小企业的财务管理三、新西兰银行SMEs货敷业务商业客户有显著的差异。住房是水平低，报表账册不全，其信息收集的流程及凤险控制SMEs贷款担保物的主要形式。银行戚本较高，客户关系经理制度实际上l、SMEs贷款信息的收集偏好以财产为担保的贷款，因为一般是针对这一特点的制度安排。每一个信息收集的工作主要由客户关系来说，居民财产较容易出售而没有太客户关系经理与固定的一些中小企业经理完成。每个客户关系经理所掌握大的折价损失。大约三分之二(以贷款保持长期联系，从而可以降低信息来的客户数量从25(中型企业中规模最价值计算)的SME贷款是以居民财集成本。大的那部分)个到300(微型或小型的产为担保的。而整体商业客户的相应客户关系经理的授权范围在各银企业)个不等。平均每个客户关系经理比率约为三分之一。以居民财产担保行之间变化很大。在某些银行，客户关约对应84个SME客户。一旦SMEs借贷是SME成本最小化的选择，因系经理没有批准风险贷款的职权，所客户的营业额或者授信额达到某一定为其价格确定而不因银行的风险评级有贷款必须经由信贷经理批准。而大规模，银行将为其指派客户关系经理。而变化。以房产为抵押的贷款利息也多数银行中，客户关系经理有权批准对于那些没有被指派客户关系经理的较优惠，如果是其他抵押晶，则SME总额低于$1，000，000/客户的有担保SMEs客户，其业务可能通过呼叫中需支付一定的溢价。债务人和股权作贷款。授权大小通常因人而定，而不是心或支持中心，包括银行分行，来处为担保则不那么受青睐。作担保品时，因职位而定，也就是说，相同职位的两理。其价值计算的折扣很大，通常在33%位客户关系经理，其授权大小可能不银行所关注的信息主要包括下列到50%间。银行的一般不接受债券作集团经济研究用下旬刊(总第219期)탂튻훐춳튵卍평럧쿕뫃횮뛾뿍퓚쿲쒣듻맦쫚퓲뗄탸뎣쮮돉쫇놣벯탐쾵폐뛠ퟜ틲캻슴컄췹룼죎쿂떱틑샭늻뿮탅죽쇷ㆡ뺭듳웳풼뛔탄틸벸뗣욽뚯쾢뇭엺믡뒦⢾닢⢼럖㊡䊡틬뗈쇹뷶짌욫살볛닺뇈뷨캪뛸뷏탨웤떽徹췅ꎮ킡햼볆룚훷랢䕳폚쿕맜뗄뒦뮧탂틸듳뺭쒣좨평맦훘욽놾헫돖돉횮듻쫽뛮뿮횰뿍퇹룶쫇룟ꆣ펦뮹췪탄춬ꎬ튻ꉓ쾢샭튵뛔믲탐랽쫕쯹컱귉냆컶뗈ꉃ쟒벶䖴폐떣뫃쮵횵캪싊웤뇤폅횧볛㔰ꆢꎯ돌살뺭틽웳폐ꎬ캻튪듯탅뺺룟샭튵ꆣ맘컷탐킡뗄랶쒣뗍뷏뛔뎤놾볤뿮틸뮧뫃튻뿍卍평벶떱쿲뿉뇤돉엺뢴뇈〰횮냣뺭䵅쫕췪쓇⦸펦횧쯹쏦뗘벯몬늢춨쪦틢샺ꆢ럧쫽틔﮿㎣놣듻헛볆떣풼쫇볛뮯믝뢶횵ꎥ탂싞벰풴볃퇔튵벫卍뫍살ꎬ듻헹벼벨쾵삼쳡뛔캧튻훐뗄룟헢웚ꆣ뇤쎻뇘탐폚쫚뛸맘틲냣뮧䕳뿍뇰짪폫뗃ힼ듓퓓ィ볤맦샭玴벯돉쫽늿㠴펪틸킩돖탅쟒뎣퓚ꆢ볻쪷욵볼?움䒡쿕폐짏ꖵ컯뿮닆뻓볛쯣놣캪룱퓲볆컷살럧쫇퇐??췲랽쫽뻝⡓웤䕳뎬ퟔ좫쫇벤튵튪쫵뇭뺭ꎬ붻틸짪뿮쓚냣뷇놨튻솪뮯폐탫훐⑬좨뚨쾵캪뻶믡뫍쫚듻뮧뗄쟫뿍쿠룶ꆣ탔갰늻쒣﮿솿럖뮵탐쎻힢럧탅쾢잱탨쒳닆ꆢ쒸죋딩폃벶내ꉅ룼쯹쑓떣닺쏱쯰⦵죽䖳좷틔죧쯣뺿삼뻼쿕뷨컷䵅훘쳡맽틸맺쇒컱쟳ꆣ쏷샭卍듻탐쟫평짳뷏뿍즫뇭쳘쾵뫜엺뺭ꎬ듳룶닟쯦샏좨뿮맘헟놻뷢뮧뛔움놨튳뫍〰뗈헢쫚릤쎿듓⦸좡뛮붫폐웤탄뗄죝쿕쾢벰퓚튪킩㊵ﲺ컯ꆢ훆럧룟늻벶?샠쿔놣캪닆쪧쑓럖즱뚨랿맻쓇㈰뿘猩튪릩㐰탐릲ꎬꆣ틸탂쯼훆䕳뿮쫚뷸뿍엺킡짳뮧헋뗣폫뗄듳ힼ평〰튲샭죋럧뿉맦쾵뒫뻜쫍첽뗘맀룦떽ꎯ춨좨엏ퟷ룶㈵ꏆ䖿믲캪놻튵탅ꎺꆢ뗈횮웤뫍쟩맋봳쌩짌닩뛈쿕䚡춬뇰쿊뗍탍훸컯떣닺䵅뛸뻗쫇틧쎴헛〷훆죋ꎮ퓚뗄쇋ꎥ탅폐샻룷卍탐컷쏇뛈뷨짪좨뮧ꎬힼ엺맘훐닡만듓쫚ꆣ럧ィ춨뻍쿕쓜쒣뺭듯뻸웤쳖ퟔ놨쪮믲뿍떫뎣췹ꊵ훷⣖봳붾춻헟횸컱냼쾢맜샺췢훊튲탎컊튪쓪ꆢ튵헆튻평ꎿ폚짏놣뷏듳듻헻늻캪볛쫜뿛㇔탂뗘좫뗄듻ㄸ죳틸䕳뻟삼퓚卍뿮쟫뿍짳맘뛸ꆣ쯼쾵킡늻훆뚨좨쿕걯뎣쫇웤뺭볼퓶횮뇈뷏샭쪱풭죧뚯룦뎤뛠맦뮧튻풶췹쓊튪탐〰遼ꞡ쫚횸엉뿉삨훷쪷돽ꎬ솿펰샯믲쟳쾢볆냣뗍볂룶뻸뻝꣒ꆰ닮죝풼쳥ꆻ틲뗖쯻쟠뫜싏컷캻맺닺ꆣ볒뗄탐탅폐틸헢죋뇭뮧엺쾵뷰평쏇늢뺭웳좫뛈뿉랶쒳듻潯틲쮵쫚퇩볓볤샏킡뻶ꎬ뫎뮯튳쒣듳떽냣뎬맘쫇햼췆⣎뾸ꏒ엉뿍쓜튪튵쇋쇭믡쿬튻붫룷샺뿮ꎯ뮮?잵뗷䒡卍틬틗죽짌틔꾵톺뗖햮䕳싑삼ꎬ뷼돶탂힢훘뻹듻룟탐랽쫗맘ꆣ뺭뛮폚뻸쟒샭튵낲튻틔캧킩뿮ꎯ죋좨뫍쯘뛸튲뿍뚨짳탞엺붫퓚뗃욽맽쾵쏦?ꋐ뮵뮧춨냼솦벨펰웰횸훖탅쪷풤놳럖뵓뛠닩킵놼䗓탎뻓쓑뗄톺컱늻꺿뺭뻝튻ꆣ컷닡튪뫜맦뎬튵쏦쿈쫓쾵샭뷏卍듳퓚튲뗄웤훆업킩붵틸엺뿍뛸쿠벼쿂폐뮧룄ힼ룷늢탅뛠㊣뻹ꎬ쿲뗖춻꥓듯맘맽럖삨ꆢ룶쿬볛릤떼쾢닆쯣뺰햽쇹틀䵅쪵쫽쒡뚡힡쪽쫛횮뻓쏱ꇔ듻욷죋ퟷ춨뷓꼨뿮짪볃㈰냫卍삼틸살훘쒣뗄뷼웄펦듻뺭냣퓚듳䕳뛠냧닆탅뛈ꆣ훐뗍룷탐횰ힼ폐뮧뚨춬킡쓜듋붵닮엺ꎬ뻶맘쒳짪돌놨쟒갰〰샭룶킹ꞹ䵅떽쾵뫴쿂럧ퟷ쯼퇹냼컱ꆢ싔듎玵볊끄?헍랿틲뛸뛾쏱뿮뫍떣뎣쫜ퟜ훐튵쟫뗚〴뗄䕳탐풴쫓킡탅쓪폐뿮샭뗘쯻듻쫽퇝컱쾢쪵쎿틸ꎬ좨ꆣ횰뿉쫇췢뇰㔰ힼ뛸닟쾵킩쟫탲맘쯍좡뺭듓〰ィ튻죋쯹ꇐ??쒳뷐쇐쳥쿕튪뿍살쏇삨돂쿖떣ꆢ럧캪쓀쪹뛠ꆱ쎻⣒닆닺곒샻퓲막놣퓚햮뗄컱뇭㈱쓪뻍죚틸ꆣꆢ듻살뛀믲ꎬ쏇뿮뻹ퟅ맜쫕볊튻웳쾢뿍뛸엺폐캻쓜ퟶ늢ꎥ췹늻뺭쟩쾵탅볤뻶샭갰퇹헆ꏗ춵떾훐놩뮧믱톰듺ꎺ쫶뷰놣탐䆡폃뮮쫽벶풴쿠떣?움卍좨욷㌳좯㧆틸뗄탐럧솼떽맦탅뷏뿮평뫳럇샭벯짏룶튵닉뮧쯹듳ힼ떣늻돶쫚쟒뛔ꆣ탨쿲퓰뿶뺭듻튲폚〰ꎬ컕?귀뚨뒦쳘슶짳맘뗃쟳웳쇷욷럖냣첫﮿펦놣벶ퟷ쪱ꎥ?킡뗄맘놣쫇솽좨춨듻ィꎯ뛔?ꆣ쮮훷짪쾵튵풤ꎬ?쟫탐卍䕳믵뿮럧쿕뿘훆벰웴
黯磊落二、←♂ι一山J乏.石03lI[lJ门刚刚'为担保物。这是因为债券执行时，存风险高的借款人)。如果会计没有表不对称问题在兑现成本(例如从债务人那里收集现出异常，则年度评论将是监控关注据普化永道公司的调查，在新西支付流、出售股票等)。此外，一旦企的重点。年度评论集中于:资产负债兰，大多数银行认为，SME贷款的风业破产清算，其残值的产权是有竞争表的变动g现金流g财务分析(或者说险/回报对比关系对银行是有吸引的，最后实际获得价值往往少于票面审查);与借款人讨论。许多银行使用力的，一些银行更是将SME贷款视值。无担保的SME贷款是极少的，仅一种"自动行为系统它能够识别会为其最富利润的业务。那么什么原因占整个SME贷款的约%，而全体计行为的恶化，从而有助于问题的早导致中国SME贷款的成本收益(或商业客户的这个比率是%。期预警。通过使用这种系统，客户部风险/回报对比关系)不对称呢?笔3、SMEs贷款定价经理可以将问题的发现提早三个月。者相信，SME贷款的成本/收益相对SMEs贷款价格一般由利差和贷有了这种系统，许多会计行为只有在大企业信贷较高主要是中国银行业缺款手续费用决定。银行对贷款的定价出现异常时才需要关注。乏竞争所致。竞争将降低大企业信贷主要基于其风险等级，并随着担保物四、对中国SMEs货献的启示的收益，生存的压力迫使银行转向的质量进行调整。风险等级与银行所l 、信息不对称问题SME贷款，同时，通过加强风险管理掌握的统计资料相关，这些资料被用在新西兰银行中，绝大部分及开发有关技术，SME贷款使得的成来计算贷款拖欠的概率及拖欠损失。SMEs信贷均由客户关系经理审批，本下降。最终，在充分竞争的市场上，由于竞争及(或)与银行的关系等原且从贷款最初的信息收集到后续监大企业信贷与SME贷款的成本收益因，同样风险等级同样担保物的两笔控，客户关系经理均扮演了一个关键比将达到相等。当前国内有学者提出同额度贷款很可能有不同的利息水角色。客户关系经理长期与一些固定发展中小型银行以应对中小企业贷款平。同样地，不同风险等级的两借款人的SMEs保持联系，因而具有信息收难的问题，这种措施是有效的，但其原可能支付同水平的利息。集的戚本优势，事实上是银行SMEs因不在于中小银行在SMEs贷款方面很大一部分的SME贷款是以信息生产的一个专业化部门。值得注比大银行更有效率，而在于它能促进(居民)财产为担保。其中房产抵押是意的是，银行并没有僵化地规定客户银行业的竞争。一种重要的形式，而且其利息相当优关系经理的授权大小，而是因人而异。3、SMEs信贷的担保能力不足问惠。目前，标准房产贷款的利差(贷款大致来说，经验丰富和业绩良好的客题利率与银行资金戚本之差)通常在户关系经理的授权要大一些。这激励中小企业陷入财务危机乃至倒闭%一%，间接担保的大型客户的客户经理努力收集高质量的信息，且的概率很高，因而在SMEs贷款中，担利差为%%。对SJv1E具有间防止了他们滥用其授权。保物十分重要。新西兰银行三分之二接担保的短期贷款及透支具有更高的Berg町等人(Bergerand Ud ell 强的SMEs贷款是以居民住房为担利差，在%到%左右。对没有或2001)认为，在一家大银行里，信息收保，而且这种担保贷款的利率也较优仅少量间接担保的SME贷款，其利集的负责人即使详细地了解小企业的惠。其他条件给定，抵押品的流动性越差可达到%。而大型商业客户的担情况、但由于这类模糊的信息不能有高，贷款违约的损失也就越低。住房因保贷款的利差可能仅为这一数值的一效地传递到上级那里去，他获取高质为其流动性高而受到银行的青睐。在半，即%，但这也取决客户的量信息的激励将会很弱。据此，Berger中国，中小企业也同样存在规模小，可具体情况。新西兰整个商业贷款(包大银行得出了在SMEs贷款上存在供抵押的固定资产少的问题，在很多括SME贷款)的利差约为%。"大银行障碍"的结论。然而，据普华时候，小企业是以私人财产(包括房4、SMES贷款监控永道公司2003年调查，新西兰SMEs产)为担保的。因此，发展产权市场，提一旦贷款获得批准，银行将持续信贷市场上似乎并不存在"大银行障高资产的流动性将有助于降低SMEs与客户保持联系并实施监控。监控水碍"。这可以从客户关系经理的授权贷款的戚本。平随具体情况的变化而变化，例如借中寻找解释，由于客户关系经理具有从新西兰银行SMEs贷款的风险款人的会计行为出现异常时一一如透SMEs信贷的审批权，因此，其收集的管理中可以得到下列启示:(1)客户关支额度的过度使用、现金流入与流出信息绝大部分不需要向上级传达，因系管理制度是银行SMEs贷款风险管的异常等，银行的监控将更严格。而不会影响其信息生产的积极性。从理的核心，在实践中被证明是有效率SME自身、行业及经济总体的风险水实践效果来看，无论是大银行还是小的;(2)提高银行业的竞争将促进平，风险越高，监控级别也越高，且监银行，客户关系经理制度对于解决信SMEs贷款的发展;(3)发达的产权市控水平随这些风险的变化而调整。监息不对称问题都是有效的。场有助于降低SMEs贷款的成本(作控的重点是风险等级低的借款人(&[J2、银行对SMEs信贷的成本收益者单位z湖南女子职业大学教务处)集团经济研究2∞月下旬刊(总第219期)?췲랽쫽뻝캪퓚횧튵뗄횵햼짌㎡卍뿮훷헆살평틲춬욽뿉뫜⢾튻믝샻ㆣ뷓뷶닮놣냫뻟삨㒡폫뿘벯럧쿖뇭짳볆웚뺭폐돶쯄䦡쟒뷇탅틢맘듳뮧뿍럀䉥慮㈰쟩킧솿ꆰ폀낭훐뛸쪵틸쾢㊡늻뻝삼쿕솦떼헟랦벰놾뇈랢쓑쳢잿룟릩쪱닺듻듓맜쾵샭뎡啤?췅떣뛒뢶웆ꎬꆣ헻튵ꉓ䕳쫖튪훊컕볆폚뛮쓜듳폃훖싊긳닮짙뿉듻쳥卍떩뿍쯦틬䗗쮮뗄쿕돶훘닩풤샭쇋쿖ꋐ탂듓즫쾢쾵훂맘뮧횹牧〱뿶뗘탅틸뗀ꆱ톰늻볹ꋒ뛔웕ꎯ웤쿠웳뺺쫕䖴뾪쿂붫햹킡룅컯맺뗖뫲⧎뿮맜ꎻ폐敬죋탐ꎮ떥뺭?놣쿖쇷닺ퟮ컞룶뿍䵅듻탸믹솿뗄쯣뺺춬뛈횧튻훘쒿폫ꎥ캪ꎬ듯뿮벴쟩䖴뮧뻟뎣퓉럧욽룟틬뗣뇤⦣ꆰ뺯뿉헢엏컷탅ꆣ䕳돉짺쫇살쾵쇋敲⧈뢺ꆢ뒫쾢탐틸릫쫐헒뻸믡킧돆뮯듳믘훐ꎯ튵헹틦﮿랢붵컊퓚웳싊쪮卍뛸웤톺ꪵ샭뫋⠲훺뛔캻볃컯돉ꆢ쟥뫳떣卍뮧玴뿮럑폚뷸춳듻헹퇹뢶늿닆튪잰틸튻ㆣ뗄퓚볤떽㎣뿶﮿厴놣쳥뗈쿕쯦뗣뎣ꆣ뚯믓ퟔ틔훖ꊲ삼뿍놾닺ꎬ샭쮵뺭쯻쿎퓰떫뗝뗃탐쮾뎡헢뷢듳펰맻돆킶컊폀뛠놨뢻맺믘탅쯹폐킡쳢珐튵뫜럖䕳쟒훐ꎱ뿉훆탄⧌믡퇐뗄훐뮧ꎺꆣ놾돶쯣쪵놣䖴뗄﮿볛폃웤탐볆뿮벰럧뗘춬럖닺ꎬㆣ기뛌㊣뷓㞣샻믱돖쟩맽ꋐ풽헢쫇뷨쓪ꎻ뚯춨붫쾵쪱뮶틸뻹ퟮ뮧폅샭얬쏇죋ꪣ평떽벤헏㈰짏뿉쫍늿쿬살컊푓쳢뗀쫽뛔킩卍놨듻훂짺곍맘쿠탍훐룼뺺어쿝룟훘쳵캥탔킡만웳ꎵ쇷틔뛈붵뺿볆뛱맺맘뫾헢⣀쫛ꎬ볊뗄﮿룱뻶럧뗷췏⢻쿕뫜쮮캪탎뇪긵ꎥ웚기떣닮ꆪ탂뗃솪뿶뛈틸탒룟킩뿮퓲쿖탐맽컊춳닅풳평돵맘쫆튻쫚뺭솦샄⡂곔벴폚짏샸쇋낭〳쯆틔짳럖웤뾴쳢䵅릫뇈죳䖴뛔뷏ꆣ듦곊벼훕폫뗈킡폐헹﮵죫튪훖볾풼웳뚨튵쒡뚯쫇퓚?랢뗍㈰탐뮯쓏쫇막웤믱卍룶ꢼ튻뚨쿕헻쇏잷뗈뿉늻욽떣쪽ힼ뷰ꎥ듻놣㒣컷샻엺쾵뗄쪹떼ꎬ럧〷죋쓪움캪쳢탨웎훐뿍늢좨퇩쫚쫕폃敲?헢벶붫퓚ꆱ뫵듓평탅뚼珐쮾맘﮿뇈룟뺺쫵ꆣ훖틸킧쒵닆틲룸뛸튵ꏒ탔떽쪵햹캪ꆤ䕳뺭얮틲욱닐뗃䖴쓔뇈?냣ꆣ뗈쿠뗄폫벶쓜춬놣ꎬ랿돉㊣뿮떽기삼닮ힼ늢뇤폃낾볠쿕⦡뛈싛쇷쯌쾵탭튪쫌뮧탅쫂쎻듳럡좨벯웤来뮼쿪샠쓇믡卍뗷뿍폚탨쾢컞쫇어죏룼튵맘훷헹톹곍퓚떱틔듫탐싊ꎱ컱뛸탂뚨쯰쫜튲닺붫쿂볹탒ꎻ㇔캪폕뗈횵볛﮿배싊평틸벶럧맘룅춬폐샻ꆣ뛸닺놾볤기벰㎣卍뷶ꎥ헻풼ꎬ쪵뮯돶ꆢ볠궼뿘뗄ꏈ움벯ꎻ훂춳듓헢랢뛠듻?뻸쾢샭틲튵킡뢻튪룟쫚튴쾸쒣샯뫜䕳뷡닩늻뮧뿍짺싛﮵뗷뛔쫇컱쒳쾵붫솦ꢹ돤잰펦쪩퓚ꏄ캣컷뻓쪧떽짙쮽쮣쇐훐떵⠳ퟓ싏햮껎⦡뗄횵ꎮ쫇샻탐ꎬ쿕싊퇹늻쾢웤쟒듻횮뷓ꎥ춸기䖴듳캪룶틸쪩뛸뿘쏗벶뇤뗍싛훐닆?ꆱ훖믡힢쾵쫕뎤짏뮯붩뫍훊좨뗘뫽좥죵듦맘뮧틲쿲닺훆킧쒳닩붫ꆣ즱⦲붵웈ﶼ럖맺뛔卍?믺삼쏱뗖튲죋겷훺웴䕳놻쒾⦷쿖뿮뻹횰싑좯ꎴ닺췹잼㊣㎣닮뛔늢뗈헢벰뗄떣춬ꆣ쟒훐웤뿮횧ꎥ﮿탍떫짌탐볠뇤뷰붫?뇰뮯﮻폚컱ꏐꎬ쾵쳡볆늿뺭벯웚뻟쫇뛸튵튻솿쇋탂퓚맘듋짏듳뛈즱卍쓇뻊뮶뺣뗍쪹폇뺺쒳쓚䕳ꚲ쓋틸힡톺뻍듦컊닆ꋕ쪾듻횤뫕ꊴ틬꺿폐냧횴쯄쯍좨췹ꯉꖣ긵뫍듻쯦벶킩췏맘놣뗄?랿샻⧍뛔뻟ퟳ짌튻헢튵붫뿘뮯쇷룼튲뛸뷨쫇ꎺ럖쯼춳퓧탐샭떽폫폐틸쏅뗘벨타뷢탅쯻뻝짏좻컷ꆰ뺭쾵ꎬ믽ꆣ뻊퓚䖴쎴헒풳꿊맺듳뾷헹즱킡킧폚믗훁욷풽쳢닺릲붵럧뿮쏷尿돉꼨뎣훺웴퇝듳탐쟀쫇짙?겶ꎥ듻뿮ퟅ폫잷쾵컯샻뗄닺쾢ꢳ卍폐폒곆튵쫽튲돖ꆣꎬ죋퇏쒷풽뗷ퟜ웃볠컶쓜죽캪짳뫳튻탅맦틲솼킡믱듋듦뛸삼듳샭뺭웤뒫벫폚헒탂﮿쪲웄틸웳릵뻊톧쯼떹싊뗍쟠⢰靖쿕⠱럧ꮴ쒲놾쪱폚쪾쇋톧뗚쪱곒폐폚쒣ꆣ뗄떣틸쇏쯰뗈쾢솽뗖쿠닮ꏔ듳䖾룼뿍횵좡뿮탸볠샽폫룱룟헻죋믓뿘닺⢻릻룶횻엺킩卍뚨뫃헢곐웳늻ꎬ퓚샭쫕듯탔뮹뷢?컷컼쎴믲?탐튵햹쎵쫐헒헟랽쓜뇕훐럖튲쇷ﳀ⦿쿕?靖⣗ꆪ㈱컊튻뷌ꎬ햼뮵뺺욱경ꯌ뚨놣탐놻쪧풭솽쮮뷨톺떱⢴?탍?룟뛔뮧뗄뻶⢰뿘죧쇷ꆣ헋⢼킱맘뢺탊쪶퓂폐볠만쫕䕳뗃뿍뛸벤엏튵쓜䉥뻝쫚뻟벯쫇쒷틽뇊탅쿲?쒳뎡쳡듻떫쏦듙횮뷏뚯힡킡뫜ꢷ킳춻맜킧㧆ꆪ쳢룶컱듦?꧆헹쏦볛컯쯹폃ꆣ뇊뿮쫇폅﮿뿍킼뗄쎻튻쮮뷨돶쟒볠힢햮?맓뇰늿퓚뚨뮧틬샸ꋊ폐훊牧웕헏좨틲듓킡탅좱듻짏웤뷸떣뛾탔랿ꎬ뛠ꞹ싊??죋뮧폐떣죧볠믡뗄맘ꆣ敲뮪ꎬ풭풽틲뿉곌뒦뗄믲?춸퓧볼
