风神股份点评：净利润大幅增长 增发计划将再次上日程
（研发部 唐大江 2005年8月26日）
投资要点：
1、上半年公司 120 万套全钢子午胎项目的完成，使公司全钢胎收入首次超
过斜交胎。在全钢子午胎毛利率继续保持 27％高水平的情况下，公司净利润实
现大幅增长。
2、完成股权分置改革。公司按照向流通股 10 送 股的比例支付方式，
完成了股权分置改革。根据我们之前的分析，这一支付比例是合理的。
3、增发计划再次提上日程。完成股权分置改革是为增发扫清障碍，公司计
划通过增发，收购目前公司租用集团的 50 万套全钢子午胎生产线。
投资建议：
虽然公司 2005 年业绩将保持大幅增长，但公司新增亮点不足，公司股票评
级为“中性”。
一、公司净利润实现大幅增长
上半年公司 120 万套全钢子午胎项目的完成，使公司全钢胎收入首次超过
斜交胎。在全钢子午胎毛利率继续保持 27％高水平的情况下，公司净利润实现
大幅增长。
1、利润同比大增 ％。主营收入的增长以及期间费用的节约是公司净
利润大增的主要原因。今年上半年，公司 120 万套全钢子午胎完工，使公司全
钢子午胎销售收入首次超过斜交胎收入。毛利率更高的子午胎产品收入的大幅增
长是公司净利润大增的主要原因。
2、产设备抵免所得税。120 万套全钢子午胎项目符合国产设备抵税政策，
经确认的投资金额为 38243 万元，计算确认的可供抵免的金额为 万元，
可在 2005-2009 年抵免所得税，累计可增加公司每股收益 元。
3、胶价略有上涨。近期国内天然橡胶和合成橡胶价格略有上涨。今年以来
国内天然橡胶和丁苯橡胶的平均价格分别为 元/吨和 元/吨，
与去年 元/吨和 元/吨的年均价相比，单价略有上涨。原材料
价格略有上涨以及产能的释放将对公司继续保持较高的毛利率有一定压力。
4、子午胎毛利率相对稳定。今年上半年公司全钢子午胎产品收入首次超过
斜交胎收入。而全钢子午胎毛利率稳定在27％左右，保证了公司净利润大幅增长。
我们认为，在国内全钢胎产能及公司全钢胎产能的释放，公司全钢子午胎毛利率
有下降的趋势。
5、产成品库存增加。随着公司120 万套全钢子午胎项目的完成，公司产量
大幅增长，从而导致了公司产成品存货的大幅增长。截止今年6 月底，公司库存
商品 亿元，同比增长97％。
二、完成股权分置改革
公司按照向流通股10 送 股的比例支付方式，完成了股权分置改革。根
据我们之前的分析，这一支付比例是合理的。
三、增发计划再次提上日程
增发计划再次提上日程。完成股权分置改革是为增发扫清障碍，公司计划通
过增发，收购目前公司租用集团的50 万套全钢子午胎生产线。在公司股价下滑
后，预计公司的增发数量要较此前公司预计的5000万股有所增加。
声明:在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系
人与所评价的证券没有利害关系。以上报告纯属个人观点,仅供参考,文责自负。
读者据此入市,风险自担。
China Fortune Securities Co., Ltd. All rights reserved
