第13卷第3期上海财经大学学报Vol113No132011年6月JournalofShanghaiUniversityofFinanceandEconomicsJun12011ᇏٳোݼ:F830191 ໓ངѓ്:A ໓ᅣщݼ:1009-0150(2011)03-0082-09ૅݓᅏಊ൧ӆؿᅚؓݓӆଽᅏಊ൧ӆ֥ఓൕ于 鑫1,龚仰树2(1.ഈݚᆣಊࢌၞ෮࣮ᇏྏ,ഈݚ200120;2.ഈݚҍࣜն࿐ࣁವ࿐ჽ,ഈݚ200433) ᅋ ေ:与发达国家的债券市场结构相同,我国的债券市场也分为场外和场内两个市场,且后者面临着边缘化的趋势b本文对美国债券市场的发展历史进行研究,发现场内市场也曾经有过活跃的债券交易,而市场投资者结构的变化逐渐导致了流动性向场外转移,形成了新的市场均衡b虽然我国的债券市场受行政干预形成市场分割,但目前也处于相同的均衡状态b文章从机构投资者和个人投资者两个层面的市场建设对未来交易所债券市场发展提出了建议b ܱՍ:债券市场;交易机制;投资者结构;市场均衡၂a໙ี֥ิԛ ୍࣍ট,ᇏݓᅏಊ൧ӆؿᅚ҄قૼཁࡆॹ,൧ӆܿଆՖ2005୍Ԛ֥ຣၡჭದлഈശ֞2010୍12ᄅָ֥ຣၡჭbᅏಊ൧ӆڛༀࣜ࠶ഠ߶ಆअaކᇂሧჷ֥ۿିԚ҄ཁགྷ,ູݓႋؓຓটࣜ࠶Ԋࠌ,Ќӻݓࣜ࠶໗ᄹӉؿߨਔᇗေቔႨb൞,აؿղݓࡅᅏಊ൧ӆ౦ঃཌྷර,ݓ֥ᅏಊ൧ӆ္ٳູӆଽބӆຓਆ۱൧ӆ,ࠧࢌၞ෮൧ӆބၿྛࡗ൧ӆ,ݓࢌၞ෮൧ӆᄝ൧ӆܿଆaੀྟ֩ٚ૫္ӯགྷшჸ߄֥൝bࢩᇀ2010୍,ָࢌၞ෮൧ӆᅏಊթਈູၡჭ,ࣇᅝಆ൧ӆܿଆ֥%bෙಖ۲ݓࢌၞ෮ࠒࠞฐ෬ᅏಊ൧ӆؿᅚ֥ਫ਼ࣥ,ࣉᅚߏત,ఃࢌၞਈᄝಆ൧ӆࢌၞਈᇏᅝб֮ࠞb ಖط,ᄝᅏಊ൧ӆ֥ؿᅚൎഈ,ဢ൞ӆଽაӆຓ൧ӆѩթ֥౦ঃ༯,ࢌၞ෮൧ӆ္ᄻࣜؿߨሢᇗေ֥ವሧۿିބࢌၞۿିbࠇྸ๙ݖؓᆃ၂؍ൎ֥߭ܤaٳ༅,ᅳԛؿᅚݖӱᇏ֥൧ӆэ߄หᆘ,ॖၛູഈඍ໙ี֤֞၂۱ग़ܴ֥ճσbၹՎ,Ч໓Ӈ൫ၛૅݓᅏಊ൧ӆ֥ؿᅚൎູ࣮ؓའ,༐ຬᅳԛᅏಊ൧ӆᄎྛ֥э߄ܿ,ੰؓݓࢌၞ෮ᅏಊ൧ӆ֥ؿᅚٚཟิ܂නਫ਼bᆃ၂ٚ૫൞ၹູ֒భ֥ૅݓᅏಊ൧ӆ۬अ൞൧ӆ߄ؿᅚ֥ሱಖࢲݔ,ਸ਼၂ٚ૫ંࢸؓૅݓ൧ӆ֥ܱᇿቋ؟,ູૌิ܂ਔնਈ֥࣮ሧਘބඔऌbؽaૅݓᅏಊ൧ӆࢌၞࠏᇅࠣੀྟٳ༅ ᄝ20ൗࡀԚ,ૅݓ֥ᅏಊࢌၞၛӆଽ൧ӆ(ࠧ୧ჿᆣಊࢌၞ෮,ၛ༯ࡥӫ୧ࢌ෮)ູᇶ,і൬۠ರ௹:2011-01-24ࠎࣁཛଢ:Ч໓൳ഈݚҍࣜն࿐/211۽ӱ0ࡹഡཛଢሧᇹbቔᆀࡥࢺ:Ⴟ ᶈ(1982-),ଳ,תሪѰದ,ഈݚᆣಊࢌၞ෮࣮ᇏྏѰൖު۽ቔᅟ,ࣜ࠶࿐Ѱൖ;܁ဟඎ(1958-),ଳ,ࡾ්ࣉದ,ഈݚҍࣜն࿐ࣁವ࿐ჽ࢝൱,Ѱൖള֝ഽb
2011୍ֻ3௹ ૅݓᅏಊ൧ӆؿᅚؓݓӆଽᅏಊ൧ӆ֥ఓൕ 83ૼࠢᇏ߄aૼ߄֥רֆ౺ࢌၞࠏᇅؓᅏಊࢌၞᄻࣜ൞ॖྛ֥b൞,ᄝෛު֥൧ӆؿᅚᇏ,୧ࢌ෮֥ᅏಊੀྟ҂؎ཨാ,୍࣍ট҂؎֥ࢌၞࠏᇅԷྍಯಖીႵ൧ӆႵཁᇷֹఏbऌՎ,ૌ༵ؓૅݓ20ൗࡀᅏಊ൧ӆ֥ັܴࢲܒࣉྛ߭ܤ,ಖުؓॖିᄯӮࢌၞ෮ᅏಊ൧ӆੀྟ༯ࢆ֥ჰၹࣉྛᇯ၂ٳ༅b(一)场内外交易机制比较 11ၛ୧ࢌ෮ູսі֥ᅏಊӆଽࢌၞࠏᇅ ሱ1872୍ၛট,୧ࢌ෮֥ᅏಊࢌၞ၂ᆰ൞Ղե/֥רֆ౺0ࠏᇅ,ࠧࢌၞ෮ᆺ൞൬ࠢaཁൕބլކग़רֆ֥ӆ෮,ࣜࡀದᄝఃᇏؿߨ၂ק֥լކቔႨb෮Ⴕ֥רֆФཿೆѓሙֆѩ߸ࠢӮᅏಊሹᅬ,ఃൌᇉࣼ൞၂۱ཋࡎרֆ҅,οᅶൈࡗႪ༵ބࡎ۬Ⴊ༵֥ჰᄵ൬ࠢઙֆބછֆ,ԢਔႨ൭۽Ҡቔຓ,ఃჰა֒భ֥ሰרֆࢌၞࠏᇅປಆ၂ᇁbሧᆀᄝ୧ࢌ෮Ֆ൙ᅏಊࢌၞൈ,ླေ۴ऌႵܱܿקູࣜࡀದ֥ڛༀᆦڱܥק֥ႛࣁ(Meeker,1922)b ᄝ୧ࢌ෮ᅏಊ൧ӆഈ,ࢌၞభު֥ૼ؇ඣ٤ӈۚb၂ٚ૫ࣜࡀഅॖၛؓ࣍௹Ӯࢌ࠺ބרֆ҅ࣉྛҰ࿘,ѩۡᆩग़;ਸ਼၂ٚ૫ᅏಊࢌၞ၂֊ປӮ,ࡎ۬aӮࢌਈ֩ྐ༏ьࠧൈཟ൧ӆؿ҃b1976୍୧ࢌ෮ԛሱᅏಊ༢,ॖҐႨࡎ۬Ⴊ༵aൈࡗႪ༵ჰᄵ֥ሰרֆࣉྛࢌၞ,ھ༢Ⴈᇀࣂb 21ӆຓ൧ӆ(OTC൧ӆ) бࢠط,ӆຓ൧ӆ֥٤ഈ൧ᅏಊ֥ܿଆބඔਈ۷նbࢌၞࠏᇅູቓ൧അᇅ؇,ࠧቓ൧അԛႿቓ൧ླေົӻ၂קб২֥ᅏಊ९թ,ѩؓఃቓ൧ᅏಊ܄षБԛઙೆބછԛࡎ۬ၛࠣؓႋ֥ඔਈ,ᅏಊሧᆀॖၛᆌؓၩ჻БࡎׄࠌӮࢌ,္ॖ๙ݖࢌၞචٚླྀഅಒקࢌၞࡎ۬bఃᇏഈ൧ᅏಊॖၛൈᄝࢌၞ෮ބӆຓ൧ӆࢌၞbӆຓ൧ӆ֥ֆᆺᅏಊѩ҂߶ࠢᇏႿ۳ק֥༜໊ࣉྛ,൞၂۱ٳ֥൧ӆ(Prime,1946)bӆຓ൧ӆ֥ࢌၞ҂൬౼ႛࣁ,ӆຓࢌၞ൬౼֥ႛࣁॖुቔၘЇݣᄝቓ൧അ֥Бࡎᇏ(Gellermann,1957)b ୧ࢌ෮ӆଽࢌၞაOTC൧ӆᄝૼ؇ٚ૫္ႵޓնљbOTC൧ӆᄝ2002୍ၛభીႵህ֥ࠏܒؓࢌၞࡎ۬ࣉྛ࠺,ቓ൧അ္ޅၬༀؓࢌၞྐ༏ࣉྛ,ၹՎࢌၞᆀمࠆ֤ಆ҆ᆇൌࢌၞࡎ۬ބࢌၞ౦ঃbෛ,ުᄝૅݓᆣಊࢌၞഅླྀ߶(NASD)൳֞ૅݓᆣಊࢌၞჴ߶(SEC)ീ֥౦ঃ༯,ࡹ৫TRACE༢,ѩႿ2002୍ԚೆႨ,ؓӆຓࢌၞ֥ࢌၞྛູࣉྛྐ༏(HendrikandWillianm,2008)b 31҂ࢌၞࠏᇅ༯֥ሧᆀொݺбࢠ ࠏܒሧᆀொݺӆຓࢌၞࠏᇅbᅏಊ֥ቋૼཁหׄࣼ൞նࠏܒႭఃொݺᅏಊࢌၞ֥ь০ྟbࠏܒሧᆀ֥ֆгࢌၞܿଆն,ູܿхཟ࿊ᄴࠇ൧ӆࡎ۬ѯ,҂༐ຬఃרֆྐ༏ᄝ൧ӆ܄ष;طᄝӆଽ൧ӆഈ,ࠏܒ֥ཋࡎᆷ૫ਢሢఃཬحרֆ֥ࡎࣩ۬ᆚ,ޓࠣൈᄝၩ჻ࡎ۬ඣղӮࢌၞbၹՎ,ӆຓ൧ӆ֥ࢌၞᇅ؇ॖၛޓݺֹູࠏܒሧᆀิ܂ڛༀbਸ਼ຓ,ӆຓ൧ӆ֥ࢌၞႛࣁ(ݣᄝࡎ۬ᇏ)ॖ๙ݖླྀഅಒק,طࢌၞ෮ႛࣁႮཌྷܱمܿܥק;ࠏܒሧᆀ֥ሧӁܵaקࡎaၰࡎି৯,ۚࠏܒᆭࡗaࠏܒაቓ൧അᆭࡗ֥࿘ࡎaၰࡎݖӱ൞၂۱aᇗگބӉ௹֥ݖӱ,ؓᅏಊࡎ۬ބ൧ӆሼ൝Ϝ؇ۚ,൧ӆૼ؇֥႕ཙؓૌটඪჹ҂ೂ٤ህြ֥۱ದሧᆀᇗေ,ႮՎᄯӮ൬ၭ൳֥౦ঃ္ޓഒؿളb ཬࠏܒބ۱ದሧᆀᄵႮႿཌྷّ֥ჰၹ,۷ࡆொݺӆଽࢌၞࠏᇅbBernhardt֩ದ(2005)ᆷԛ,նࠏܒᄝቓ൧അ൧ӆഈб۱ದሧᆀ۷ࡆࠃᄁ,ࢌၞਈ۷ն,ࢌၞӮЧ۷֮bGellerman(1957)ؓ۱ದሧᆀᄝቓ൧അ൧ӆഈࢌၞൈ૫ਢ֥ਜ൝ࣉྛਔٳ༅,ᆷԛӆຓ൧ӆ
84 ഈݚҍࣜն࿐࿐Б 2011୍ֻ3௹ીႵࢌၞྐ༏ؿ,҃۱ದሧᆀ૫ਢૼཁ֥ྐ༏҂ؓӫ;ህြ߄֥ࠏܒሧᆀॖၛᄝ໊֥֩ᇂഈაؓ൭ٚࢌၞ,۱ದሧᆀಏمቓ֞ᆃ၂;ׄਸ਼ຓ,ࠫެ෮Ⴕ֥ࠏܒሧᆀ൞ಆૅᆣಊࢌၞഅླྀ߶(NASD)֥߶ჴ,ࢤ൳NASD֥ܵ,ᄝࢌၞᇏNASDՖໃܿקֆгࢌၞ֥ކ০ཋح൞؟ഒ,ၹՎህြᆩ്ބၰࡎି৯ᄝӆຓ൧ӆཁ֤۬ຓᇗေb(二)由场内到场外的转变 ંഈࢃ,൧ӆੀྟऎႵሱ఼߄֥ۿ(ିAdmatiandPfleiderer,1988)b၂֊ଖ၂ࢌၞӆ෮Ӯູࢌၞᇏྏ,ᄵႮႿᄝః൧ӆ࿙ᅳੀྟ֩ջট֥ླྀט໙,ีੀྟޓཟః൧ӆሇ၍bਸ਼၂ٚ૫,ႮࢌၞᆀሱദྛູྙӮ֥नޙ൞؟ᇗनޙ,ૄ၂नޙູअ҆नޙ,҂नޙؓ҂ো֥ሧᆀႵሢ҂֥་ႄ৯,ᄝሧᆀொݺэ߄ࠇ൧ӆ൳֞ຓ҆Ԋࠌ֥౦ঃ༯,नޙ߶ؿളڿэb ඔऌটჷ:୧ࢌ෮ຩᅟb1 ୧ࢌ෮ഈ൧ᅏಊߐ൭ੱ 1ູ୧ჿᆣಊࢌၞ෮ᅏಊߐ൭ੱ࠹bೂBiaisandGreen(2007)ᆷԛ,ሱ20ൗࡀԚष,ᆟکᅏಊੀྟቋ༵Ֆࢌၞ෮൧ӆഈཨാ,ఃՑ൞൧ᆟᅏಊ(20ൗࡀ30୍ս¹),ቋު൞܄ඳᅏಊ(20ൗࡀ40୍ս)bՖᇏुԛ,ᅏಊࢌၞᄝ20ൗࡀ20୍սބ30୍սቋࠃᄁ,40୍սषෛሢ܄ඳᅏࢌၞ֥ຽ෪طࠤख༯ࢆ,60୍ս൳ॖሇᅏࣉೆ൧ӆaࠒࠞҕა֥႕ཙ,ӆଽᅏಊᆜุߐ൭ੱႵ෮߭ശ,ෛުьᄜՑཊೆ֮ܡѩ၂ᆰӻ࿃b ପહ,ᄝӆଽࢌၞՖࠃᄁᇀຽ෪֥ݖӱᇏ,ӆଽຓ൧ӆѩໃؿളն֥ࢌၞࠏᇅࠇඌэ,۪൞ଧུԊࠌյਔჰႵ֥नޙ?Ֆੀྟ܂ླ࢘؇,ुႵᇕॖି౦ঃ:ᅏಊؿྛਈࡨഒ,ᄯӮࢌၞਈࡨཬ;ࡓܵބഈ൧ӮЧݖۚၝᇅਔᅏಊഈ൧ඔਈ,֝ᇁੀྟཨാ;ҕაᆀࢲܒэ߄ᄯӮਔੀྟሇ၍b༯૫ؓࠫᇕॖିྟ၇Ցࣉྛٳ༅b(三)对纽交所流动性变化的影响因素分析 11୧ࢌ෮ᅏಊವሧܿଆэ߄ ۴ऌሧਘཁൕ,ᄝ୧ࢌ෮൧ӆᅏಊࢌၞՖَᇀຽ෪֥ൈ௹,ᅏಊ൧ӆವሧܿଆᇔӯঔᅦ൝b2۴ऌ҂ሧਘটჷࣉྛሸކ(Guthman,1950;Hickman,1960;NBER),૭ඍਔ1920୍ᇀ2002୍௹ࡗᆟکᅏಊa൧ᆟᅏಊބ܄ඳᅏಊ֥ವሧܿଆэ߄,ൈູਔಒЌ҂୍ٺඔऌ֥ॖбྟ,ၛ2002୍ູࠎ௹,۴ऌૄ୍֥CPIඣࣉྛטᆜb Ֆ2ुԛ,ૅݓᅏಊ൧ӆᅏಊؿྛሹਈӯૼཁ֥ᄹӉ൝,ႮՎջট൧ӆթਈ֥ᄹӉbဢЧ௹ଽ܄ඳᅏܿଆӯࠫޅᄹӉ൝,ّ႘ਔᆜุࣜ࠶ࠃބൌุ҆ྍᄹሧ֥ᄹӉ;൳ᆟکყෘ֥ᇛ௹ྟэ߄႕ཙ,൧ᆟᅏಊބ৳Ϲᆟکᅏಊ֥ؿྛܿଆᄹӉ҂໗קbؓᅶ1ބ
2011୍ֻ3௹ ૅݓᅏಊ൧ӆؿᅚؓݓӆଽᅏಊ൧ӆ֥ఓൕ 852,20ൗࡀ40୍ս୧ࢌ෮ᅏಊࢌၞնږ༯ࢆ,طᆃ၂ൈ௹ѩીႵԛགྷᅏಊؿྛܿଆࡨഒ֥౦ঃ;ᄝ1980-1995୍௹ࡗ,ӆଽᅏಊੀྟࠫެཨാ,طᆃ၂ൈ௹ഈ൧܄ඳູ߭ܓ҆ٳؿྛᄝຓ֥ܢௐնਈؿྛᅏಊ,ವሧܿଆჹӑྍᄹሧbႮՎᆣૼ,ૅݓᅏಊ൧ӆሹุܿଆ֥э߄ѩ҂൞֝ᇁᅏಊࢌၞࡨഒ֥ჰၹb ඔऌটჷ:Guthman(1950);Hickman(1960);NBERb2 1920-2002୍୧ࢌ෮۲োᅏಊؿྛܿଆ 21ӆଽࡓܵބྐ༏ေջট֥ഈ൧ӮЧ 51933୍ᆣಊم6ᇶေᆌؓ၂ࠩ൧ӆิԛؿྛྐ༏ᇅ؇,ܿקԢمקॖၛࠂ૧֥౦ঃຓ,ؿྛದૄՑ܄षؿྛᆣಊభनсྶཟSECണ౨ᇿҨ,ᇿҨലૼᇏླေЇݣᆣಊaؿྛದބӵཧഅ֥ऎุྐ༏b1934୍ᆣಊࢌၞمᆌؓؽࠩ൧ӆิԛӻ࿃ྐ༏ᇅ؇,ေؿྛದοᅶ҂֮Ⴟ51933୍ᆣಊم6֥ྐ༏ေิࢌᇿҨണ౨Ҍॖၛᄝࢌၞ෮ഈ൧,ഈ൧௹ࡗླေק௹ิ܂୍؇Бۡၛࠣ୧ࢌ෮aSECေ֥ఃБۡ,ၛЌӻྐ༏֥ࠧൈྟb٤ഈ൧ᆣಊᄵ҂൳ᆃུمੰ่ॻ֥ေ,ཁᇷࢫസਔؿྛದ֥۲োഈ൧ӮЧbၹՎ,൞ڎࡓܵေᄯӮ֥ؿྛބࢌၞӮЧႄఏਔᅏಊ֥նਈଟؿྛބӆଽܫஇᅏಊඔਈ֥ࡨഒ?3 ୧ࢌ෮1925-2003୍ᅏಊഈ൧ඔਈࠣࢌၞਈ ૌؓ1925୍ᇀ2003୍௹ࡗ୧ࢌ෮ᅏಊഈ൧ඔਈࣉྛٳ༅,བྷ3bູਔؓᅏಊഈ൧ඔਈބӆଽࢌၞਈᆭࡗ֥ܱ༢Ⴕ၂۱ᆰܴ֥ؓб,ૌବೆਔဢЧ௹ଽ୧ࢌ෮֥ᅏಊࢌၞਈ,ѩၛ2003୍ູࠎ௹,Ⴈ୍CPIᆷඔؓඔऌࣉྛਔטᆜb3ཁൕ,ᅏಊࢌၞਈބഈ൧ඔਈᆭࡗѩૼཁ֥ཌྷܱܱ༢,ఃᇏᅏಊࢌၞਈᄝ20ൗࡀ30୍սᇏ௹ղ֞ቋۚڂ,طՎൈ֥ӆଽᅏಊඔਈ֮Ⴟ1600ᆺ;ᅏಊഈ൧ඔਈᄝ1986୍ղ֞ቋۚᆴ(3856ᆺ),طӆଽᅏಊࢌၞਈಏԩႿဢЧ௹ଽ֥ࢠ֮ඣbႮՎট,ुഈ൧ᅏಊඔਈაᅏಊࢌၞਈѩၹݔܱ༢,ྍᆣಊࢌၞمσႄఏ֥ഈ൧ӮЧ֥ᄹࡆ္҂൞ӆଽᅏಊࢌၞਈ༯ࢆ֥ჰၹb
86 ഈݚҍࣜն࿐࿐Б 2011୍ֻ3௹ 31ሧᆀࢲܒэ߄ջট֥൧ӆनޙࢲܒ֥э ᄜটु൧ӆҕაᆀࢲܒэ߄֥႕ཙbၛ܄ඳᅏູ২,۴ऌGuthman(1950)ބૅ৳ԥ֥ඔऌ,4૭ਔ1920୍ᇀ2004୍܄ඳᅏӻႵᆀ౦ঃb ඔऌটჷ:ሇႄሱBiais(2007)b4 ૅݓ܄ඳᅏಊӻႵᆀࢲܒэº ೂ4෮ൕ,ᄝ1940ᇀ1960୍௹ࡗ,ࠏܒሧᆀ֥ᅏಊӻႵਈૼཁഈശ,൧ӆ႕ཙ৯ᄹն,ᆃোሧᆀӮູᅏಊ൧ӆࢌၞ֥ᇶေҕაᆀbၹՎ,۴ऌభ૫ؓࢌၞࠏᇅ֥ٳ༅,ૌ۷ౠཟႿӆຓ൧ӆ,၂ٚ૫ॖၛ๙ݖၰࡎࢆ֮ႛࣁඣ;ਸ਼၂ٚ૫,҂൳רֆ֥ࡎ۬Ⴊ༵ჰᄵჿඏ,္҂сഈБૄгࢌၞ౦ঃ(2002୍ᆭభ൞ᆃဢ)bၹՎ,ෛሢ൧ӆሧᆀࢲܒэ߄ջট֥ࢌၞࠏᇅொݺ֥э߄,൧ӆੀྟᇯࡶཟӆຓ൧ӆሇ၍,ѩྙӮྍ֥नޙb 20ൗࡀ20୍ս൧ᆟᅏಊބ60୍սު௹ԛགྷ֥ॖሇߐᅏಊ,ఃሧᆀࢲܒ္ࣜਔোර֥э߄ݖӱ(Davis,NealandWhite,2005)b20ൗࡀ20୍սଌૅݓܢ൧֥նྛ౦ބऍਈࢌၞ,۱ದሧᆀؓ൧ᆟᅏಊാಀྖ౿,Ќག܄ඳ֩ࠏܒӮਔૄ௹ᅏಊؿྛ֥ᇶေሧᆀ,֝ᇁ1929୍ၛট୧ࢌ෮֥൧ᆟᅏಊࢌၞਈཁᇷࡨഒ;۴ऌ୧ࢌ෮1966୍ᇀ1971୍֥Factbook૭ඍ,ॖሇᅏቔູྍሧӁېࣉೆ൧ӆൈ,൳֞۱ದሧᆀ֥ն৯ሔஶ,ॖሇᅏ֥նਈؿྛࠣ۱ದሧᆀ֥ሧၩ჻֤ᅏಊࢌၞਈႵ෮߭ശ,ູૼཁ֥ཬحࢌၞ,ෛሢॖሇᅏ൧ӆᇯࡶӮඃ,նࠏܒᄜՑӮູᆃ၂൧ӆ֥ᇶေҕაᆀ,ࢌၞרֆ္ሇ၍ᇀӆຓ൧ӆb აᅏಊ൧ӆ֥ؿᅚൎཌྷб,ܢௐ൧ӆഈࠏܒሧᆀؿߨ֥ቔႨ္ರၭᄹ఼,ູહીႵԛགྷӆଽܢௐࢌၞຽ෪֥౦ঃ?ૌಪູᇶေႵၛ༯ਆׄჰၹ: ః၂,ࢌၞࠏᇅ҂b୧ࢌ෮ᅏಊ൧ӆ൞ֆՂ֥רֆ౺ࢌၞ,طܢௐ൧ӆߎႵӆଽህࡅູ൧ӆิ܂ੀ,ྟၹՎᇏཬܿଆ֥רֆሹ൞ିܔᅳ֞ؓ൭ٚbႮႿੀྟ֥ᆞຓ҆,ྟ္߶་ႄնحࢌၞᆀᄝӆଽࢌၞ,ᆃ၂္ׄФAdmatiandPfleiderer(1988)෮ᆣૼb ఃؽ,൧ӆܿᄵؓࠏܒሧᆀ֥ཋᇅb۴ऌభ૫֥ٳ༅,֒۱ದሧᆀᄝ൧ӆഈؿߨᇗေቔႨൈ,൧ӆनޙࡼ൞ၛӆଽࢌၞູᇶ֥۬अbაᅏಊ൧ӆཌྷб,ܢௐ൧ӆഈࠏܒሧᆀ֥ཌྷֹ໊ؓิۚࢠત,ఃᅝऌᇶֹ໊֥֝ԛགྷൈࡗᄝ20ൗࡀ50୍սު϶௹,طՎൈ୧ࢌ෮ၘԛ394ܿᄵ,࣌ᆸ୧ࢌ෮Ӯჴᄝӆຓ൧ӆࢌၞഈ൧ܢௐ,х૧ਔჰႵनޙФյb ၹՎ,ૌಪູૅݓᅏಊ൧ӆ۬अ֥э߄,൞ᄝཁᇷ֥ࢌၞࠏᇅభิ༯,ሧᆀࢲܒэ߄֥ࢲݔb֒ࠏܒሧᆀ֥൧ӆಃᇗӑݖ၂קਢࢸᆴൈ,൧ӆੀྟ߶ཟࠏܒሧᆀொݺ֥ࢌၞӆ෮ሇ၍,ࠧOTC൧ӆ,طᆃ၂൧ӆ֥ࢌၞࠏᇅ൞་ႄੀྟሇ၍֥сေ่ࡱb
2011୍ֻ3௹ ૅݓᅏಊ൧ӆؿᅚؓݓӆଽᅏಊ൧ӆ֥ఓൕ 87aݓᅏಊ൧ӆ֥ؿᅚሑঃٳ༅ ݓᅏಊ൧ӆؿᅚൎࢠ؋,ᅏಊࢌၞఏ҄Ⴟ1988୍֥݊൧ӆ,1990୍ָࢌၞ෮Ӯ৫ު္षࣉྛᅏಊࢌၞb1997୍ഈ϶,୍նਈၿྛሧࣁ๙ݖࢌၞ෮ᅏಊ߭ܓٚൔੀೆܢ൧,ᄯӮܢ൧ݖಣbູਔٝᆸྐվሧࣁ๙ݖࢌၞ෮ᅏಊ൧ӆੀೆܢ൧Ֆطࡆखܢௐ൧ӆ֥ࠏྛ,ູᇏݓದၿྛ۴ऌݓༀჽथק,Ⴟ1997୍6ᄅေഅြၿྛಆ҆ԛࢌၞ෮ᅏಊ൧ӆ,ൈࡹ৫ਔ၂۱ህ܂അြၿྛࣉྛᅏಊࢌၞ֥ӆ෮)))ಆݓၿྛࡗᅏಊ൧ӆbՖՎ,ݓᅏಊੀ๙൧ӆٳ۩ູၛၿྛࡗ൧ӆູᇶ֥ӆຓ൧ӆ»ބࢌၞ෮ӆଽ൧ӆbၿྛࡗ൧ӆ֥ҕაᆀཋקູࠏܒ;ӆଽ൧ӆᄵЇওഈݚᆣಊࢌၞ෮ބധᎪᆣಊࢌၞ෮,ၛഈݚᆣಊࢌၞᆀູᇶ,ҕაᆀ࠻Ⴕࠏܒ္Ⴕ۱ದ,උႿնحބཬحࢌၞࠁކ֥൧ӆb(一)银行间和交易所市场基本制度分析 ଢభᇏݓದၿྛ൱ಃၿྛࡗ൧ӆࢌၞഅླྀ߶ܵၿྛࡗ൧ӆ,٤ࣁವఒြᅏༀವሧ۽ऎ(ೂ؋௹ವሧಊaᇏ௹ௐऌ֩)नླᄝࢌၞഅླྀ߶ᇿҨ;ᄝࢌၞࠏᇅഈ,აݓຓ൧ӆཌྷර,ၿྛࡗ൧ӆଢభၛ၂ؓ၂࿘ࡎࠏᇅູᇶ,ڣၛቓ൧അᇅ؇ބࣜࡀഅᇅ؇,ડቀ҂ܿଆੀྟ܂֥ٚࢌၞေ;ࢲෘٚൔ۴ऌࢌၞච֥ٚြༀླaၰࡎି৯ބሧࣁႨေ,ٳູՂಊݖaಊڱॻaॻڱಊބಊॻؓڱඹᇕ,ૄᇕٚൔႵܼ֥ٗҕაᆀ,ᇏနݓᅏ֨࠺ࢲෘ܄ඳቔູၿྛࡗ൧ӆ֥ᅏಊກܵࠏܒ,҂ԉ֒ࢌၞࢲෘ֥ؓ൭ٚ;Ֆҕაᆀটु,ࢩᇀ2010୍12ᄅ31ರ,ၿྛࡗ൧ӆࠏܒሧᆀղ֞ਔ10235ࡅ,Їও۲োഅြၿྛaྐႨഠaЌག܄ඳaࠎࣁ܄ඳބҍༀ܄ඳ֩b ᇏݓᆣࡓ߶ڵᄳؓࢌၞ෮ᅏಊ൧ӆ֥ܵ,ѩؓᄝࢌၞ෮൧ӆؿྛ֥ഈ൧܄ඳᅏࣉྛނሙ;ᄝࢌၞࠏᇅഈ,ଢభഈݚᆣಊࢌၞ෮Ґ౼ࣩࡎࢌၞࠏᇅ(ݣնሷࢌၞ)ބቓ൧അᇅ؇ཌྷࢲކ֥ٚൔ,ఃᇏࣩࡎࢌၞᄝӆଽࣉྛ,ቓ൧അᇅ؇ᄝ2007୍ࡹ৫֥ܥק൬ၭഈൌ,ྛཋႿࢌၞٚൔֆ၂aᅏಊթਈ֮ބሧࣁܿଆཬ֩ٚ૫֥ཋᇅ,൧ӆࢌၞਈ҂;ۚࢲෘٚൔҐ౼؟ࠩ࣪حࢲෘ,ᇏݓᆣಊ֨࠺ࢲෘ܄ඳቔູࢌၞ෮ᅏಊ֥ກܵࠏܒ,ԉ֒ᇏနؓ൭ٚ,ഡႵࢲෘڄགࠎࣁބࢲෘքЌࣁ;Ֆҕაᆀট,ुЇও۱ದބԢၿྛၛຓ֥ಆ҆ࠏܒb(二)银行间和交易所市场交易状况分析 ࢩᇀ2010୍ָ,ݓᅏಊ൧ӆթਈჿ20ຣၡჭbଢభधն҆ٳᅏಊ֥ؿྛބࢌၞनᄝၿྛࡗ൧ӆࣉྛ,ఃᅏಊթਈၘᅝಆ൧ӆթਈ֥96%ၛഈbఃᇏနௐa؋௹ವሧಊބᇏ௹ௐऌࣇᄝၿྛࡗ൧ӆؿྛބࢌၞ,҂ିሇກܵᇀࢌၞ෮൧ӆ;܄ඳᅏࣇᄝࢌၞ෮ؿྛഈ൧,҂ିሇກܵᇀၿྛࡗ൧ӆ;ၿྛࡗ൧ӆؿྛ֥ఒြᅏॖၛሇກܵᇀࢌၞ෮൧ӆࢌၞ,Ֆൌ࠽౦ঃটु,ଢభཌྷ֒၂҆ٳఒြᅏࣇᄝӆଽܫஇ,ກܵਈބࢌၞਈޓ֮b Ֆ5ुԛ,ࢩᇀ2010୍,ָၿྛࡗ൧ӆགྷಊࢌၞਈၘᅝಆ҆ࢌၞਈ֥%,ࢌၞ෮൧ӆٺح҂֞1%bࢲކࢌၞ෮൧ӆᅏಊթਈᅝбট(ु%),ଢభࢌၞ෮൧ӆੀྟ္ૼཁႿၿྛࡗ൧ӆbਸ਼۴ऌᇏݓᅏಊྐ༏ຩؓ֒భᇶေಊᇕ֥ሧᆀӻႵࢲܒ֥࠹,ଢభၿྛࡗ൧ӆ֥ᅏಊթਈᅝಆ൧ӆթਈ֥98%ၛഈ,ࠧࠏܒሧᆀӻႵಆ൧ӆ98%ၛഈ֥ᅏಊ,ఃᇏഅြၿྛaЌགࠏܒބࠎࣁ܄ඳ֩ࠏܒሧᆀ൞ᅏಊ൧ӆ֥ᇶေҕაᆀ,ᆀކ࠹൧ӆᅝбჿ82%bၹՎ,ଢభݓᅏಊ൧ӆᆜุഈԩႿࠏܒሧᆀູᇶุa࿘ࡎބቓ൧അᇅ؇ູᇶေࢌၞ൭؍aӆຓ൧ӆ(ၿྛࡗ൧ӆ)ູᇶေࢌၞӆ෮֥۬अb
88 ഈݚҍࣜն࿐࿐Б 2011୍ֻ3௹ ඔऌটჷ:Windb5 2010୍۲൧ӆགྷಊࢌၞਈᅝбඹaݓࢌၞ෮ᅏಊ൧ӆໃটؿᅚනਫ਼ ࣐ܵݓᅏಊ൧ӆ۬अ൞ྛᆟۄყ֥ࢲݔ,ջႵޓ఼֥࠹߃ྟބܵᇅྟ(໓,2010),൞Ֆଢభ֥ؿᅚགྷሑট,ुݓ֥ᅏಊ൧ӆၘࣜ൞၂۱ડቀࠏܒሧᆀࢌၞླູᇶ֥नޙሑ,ၿྛࡗ൧ӆऎСਔ/ੀྟሱൌགྷ0ࠏᇅbֆՂ၇ौࢌၞࠏᇅԷྍট་ႄੀྟᄝ൧ӆࡗ֥ሇ၍,Ֆݓຓࢌၞ෮ᅏಊ൧ӆ֥ࣜဒটु,ऎႵޓն֥؇;၂҄ඪ,ࠧॖၛႵིൌགྷੀྟ֥ሇ၍,္ᆺ൞ؓၿྛࡗ൧ӆ֥҆ٳթਈࣉྛሇກܵ,ၞཊ/ೆၿྛࡗ൧ӆྍᅏؿྛ)ሇກܵ)֞௹ުၿྛࡗ൧ӆᄜؿྛ)ᄜሇກܵ0֥Фअ૫,иࣨᅏಊؿྛ֥ᇶေ൧ӆᄝၿྛࡗ൧ӆ,ࢌၞ෮൧ӆᄝᆃ၂ੀྟሇ၍ݖӱᇏѩໃุགྷޅವሧۿିb აݓຓᆣಊࢌၞ෮౦ঃ҂֥൞,ଢభݓᅏಊ֥ؿྛ,Ⴍః൞٤ࣁವఒြᅏༀವሧ۽ऎ֥ؿྛ૫ؓሢ҂֥ࡓܵ҆a҂֥ກܵౢෘุ༢,၂aؽࠩ൧ӆթᄝૼཁ֥ٳ۩;ؿྛದॖၛ࿊ᄴؿྛӆ෮,ཌྷ֒၂҆ٳᅏಊ҂ିཌྷሇກܵbၹՎ,აૅݓࠣఃӮඃ൧ӆཌྷб,ݓࢌၞ෮൧ӆაӆຓ൧ӆ֥ࣩᆚ҂ࣇࣇᄝؽࠩ൧ӆ,ߎթᄝႿ၂ࠩ൧ӆ,ᆃູࣼԷᄯྍ֥൧ӆनޙิ܂ਔࠏ߶bࢲކૅݓ൧ӆ֥ؿᅚࣜဒބݓࢌၞ෮ᅏಊ൧ӆ֥ऎุ౦ঃ,Ч໓ಪ,ູໃটࢌၞ෮ᅏಊ൧ӆॖၛϜࠏܒሧᆀބ۱ದሧᆀٳູਆ۱Ҫ૫টؿᅚb(一)积极争取发行资源,建立符合机构投资者偏好的交易机制 ൮༵,ิۚ൧ӆವሧۿି,ᄹࡆᅏಊթਈbᅏಊ൧ӆ֥൮ေۿି൞ವሧ,ࠏܒሧᆀࣉೆࢌၞ෮൧ӆ֥భิ൞Ⴕቀܔ֥ᅏಊॖ܂ࢌၞb၂ٚ૫ླေᆚ౼ݓᅏᄝࢌၞ෮൧ӆ֥ؿྛܿଆ,ਸ਼၂ٚ૫ࡹၰࡥ߄܄ඳᅏಊނሙੀӱ,ঔն܄ඳᅏؿྛᇶุ,ิۚ܄ඳᅏؿྛིੱb ఃՑ,Էྍࢌၞࠏᇅ,؟ჭ߄ࠏܒሧᆀ֥ࢌၞ൭؍bࠏܒሧᆀᅝбᆺ൞յჰႵ൧ӆ۬अ֥сေ่ࡱᆭ၂,ӆຓ൧ӆັܴࢲܒ൞ྙӮྍ֥൧ӆनޙ۬अ֥ᇗေၹbႿࢌၞ෮ބၿྛࡗ൧ӆᄝӁؿྛٚ૫֥ٳ۩,ࡹၰԷྍࢌၞ෮ᄝࢌၞaࢲෘٚ૫֥ࢌၞࠏᇅ,ࡹ৫ਅݺ֥൧ӆྐႨߌ,ᄹ఼ࠏܒሧᆀࢌၞ֥ਲࠃྟaሱᇶྟބνಆྟb ᄜՑ,ঔնࠏܒሧᆀಕ,ุᄹ఼൧ӆҕა؇bՖݓଽຓᅏಊ൧ӆ֥ؿᅚࣜဒট,ु۱ದ
2011୍ֻ3௹ ૅݓᅏಊ൧ӆؿᅚؓݓӆଽᅏಊ൧ӆ֥ఓൕ 89ሧᆀ۷ொݺႿѯྟ఼֥ሧӁ,طᅏಊЧദ֥ܥႵหׄࢆ֮ਔ۱ದሧᆀ֥ҕაࠒࠞ,ྟၹՎ,ࠏܒሧᆀ֥ؒࡹഡؓႿᄹ఼ᅏಊླaࢆ֮ᅏಊؿྛӮЧaิۚ൧ӆሧࣁܿଆऎႵᇗေၩၬb(二)针对个人投资者投资偏好,建设结构化产品市场 ࢲܒ߄ӁႻӫ৵ࢲӁࠇܫ܌Ӂ,ࠎЧഈॖၛुቔ൞Ⴎᅏಊࡆഈ۲োစളӁܒᄯطӮbࢲܒ߄Ӂᄝݚຓࣁವ൧ӆၘࣜؿᅚ؟୍,ᇕোَ؟,ቋԚႮᇝႄೆ,ᄝಆ౯ؿղ൧ӆؿᅚఏট,ൈᇝ္൞ᆃোӁ֥ᇶေ൧ӆ,नૄ୍ሧࣁحղ1000ၡჭbᄝݓֹ֥ۖ,ࢲܒ߄Ӂ୍֥࣍ࠫؿᅚ္ၳӈޣࠅb ෛሢݓଽԥྐྵ֥҂؎ᄹӉ,ݓंҍླರၭ఼ਛbෙಖଢభၿྛaྐກ܄ඳ֩ࣁವࠏܒनԛ۲ൔҍӁ,թᄝੀྟҵa൬ၭੱ֮aሧ౻֡༮ᅎaಌഒႵི֥קࡎބхགࠏᇅ֩໙ีbෛሢݓ௹ࠊ൧ӆ֥ؿᅚaವሧವಊᇅ؇֥ປaᆣಊ܄ඳሧਵთ֥҂؎ຉॺ,ఃࣁವ۽ӱඌބڄགܵ൭؍֩Ⴊ൝ࡼᇯࡶุགྷԛট,षᅚࢲܒ߄ӁԷྍ่֥ࡱ္ರၭӮඃbࢲܒ߄Ӂ൧ӆ֥ؿᅚ,၂ٚ૫ॖၛಊഅ۴ऌग़ሧჷႪ൝ࣉྛህཛҍӁഡ࠹(ࣝ,2006);ਸ਼၂ٚ૫,ࢲܒ߄Ӂ֥ࡎ۬ѯྟۚႿࠎԤᅏಊӁ,ڄག֮Ⴟܢௐ,ູپڶࢌၞ෮ᅏಊ൧ӆሧӁaิۚ۱ದሧᆀࢌၞࠃᄁྟิ܂ਔఔࠏbᇿ:¹Gellermannิ֞:/۲ᇜa൧aᆓֹ֩ٚᆟکᅏթਈࠣ҂؎ྍؿྛᅏಊ,ఃᇶေ൧ӆनᄝӆຓ;۽ြaํਫ਼ބ܄܋൙ြ֩۲ྛြ܄ඳᅏಊ,ෙಖᄝࢌၞ෮ܫஇഈ൧,ఃࢌၞᆀᇶေࠃᄁᄝӆຓ൧ӆ0bºႿඔऌ֥ॖ֤ྟ,1945୍ၛభ֥ඔऌᆺႵᅏಊሹਈބЌག܄ඳaၿྛaԥྐྵࠏܒ֥ӻႵਈ;ႮႿ҆ٳোሧᆀᄝᇏໃࣉྛ૭ඍ,ܣૄ୍Ϥٳбᆭބ҂֩Ⴟ1b»ଢభݓӆຓ൧ӆߎЇওၿྛ֥ݓᅏ݊൧ӆbҕॉሧਘ:[1]Meeker,[M].RonaldPress,NewYork,1922.[2]Prime,[M].Prentice-Hall,NewYork,1946.[3]Gellermann,:ProfessionalAdviceAboutStocksandBonds[M].,NewYork,1957.[4][J].JournalofEconomicPerspectives,Volume22,,217-234,2008.[5]Bernhardt,D.,,,
96 ഈݚҍࣜն࿐࿐Б 2011୍ֻ3௹AReviewofForeignResearchesonStrategyIndexandItsEnlightenmenttoChinaXUGuo-1,22xiang,LIUFang(,ShanghaiUniversityofFinanceandEconomics,Shanghai200433,China;,ShanghaiUniversityofFinanceandEconomics,Shanghai200433,China) Abstract:,thispapermakesacompleteandsystematicreviewofforeignresearchesonstrategyindexforthefirsttime,-dexandmakesasummaryofresearchesoncompilingmethodandinvestmentadvantagessoastoprovidemeaningfulenlightenmentfordomesticdevelopmentandmanagementofstrate-gyindex. Keywords:strategyindex;adaptivemarketshypothesis;researchreview(责任编辑:一天)(上接第89页)TheEnlightenmentoftheDevelopmentofUSBondMarkettoChineseStockExchangeBondMarketYUXin1,GONGYang-shu2(,ShanghaiStockExchange,Shanghai200120,China;,ShanghaiUniversityofFinanceandEconomics,Shanghai200433,China) Abstract:Similartothebondmarketstructureindevelopedcountries,Chinesebondmarketisalsodividedintotwomarkets,namelyover-the-countermarketandstockexchangemarket,,thispaperfindsthatthestockexchangemarketalsohadbeenactiveinbondtrading,andthevariationofmarketinvestorstructureledtothetransformationofliquidityfromstockexchangemarkettoOTCmarket,-tion,,thispapergivessomesuggestionsaboutthefuturedevelopmentofstockexchangebondmarketfromanglesofinstitutionalinvestorandindividualinvestor. Keywords:bondmarket;tradingmechanism;investorstructure;marketequilibrium(责任编辑:一天)
