全球宏观与资产配置TALKS（15）2009年下半年大类资产配置展望房四海（7月5日，第四届中国基金论坛，南京）（宏源证券，公司首席经济学家与首席金融工程研究员）（原稿5月14日，数据更新日为2009年6月28日，因个别地区个别大类资产,偏离宏观估值模型，大类资产配置建议有所修正,共125页）
全球宏观与全球金融市场研究方法概述z本报告，承接本人以前宏观与金融工程之系列报告z系列报告，研究方法，概述如下：z金融危机上半场与下半场理论（改进）z金融危机十大观察指标（原创）z全球经济十大领先指标（原创）z美国经济十大领先指标（美国同行最近原创）z中国经济十大观察指标（暂不发布）:校准后的货币增加量，自由流动性，校准后的PMI以及工业增加值,校准后的固定资产投资规模；PPI,CPI等2
全球宏观与全球金融市场研究方法概述z动态追踪技术：宏观校准z理论基础：博弈均衡，周期变频，多阶拐点z基本信念：长周期理论之奥地利学派（技术与制度创新）z隐含哲学基础：阴阳（宏观上行与下行周期：不同流派）五行（全球五大金融市场内在逻辑：相生相克）z隐含人性假设：人性本JIAN(动态混合博弈均衡）z博弈均衡之必然结果：动态均衡，演化均衡（如此，短周期、中周期、长周期，理论内在自洽）3
维持先前宏观形势预判（不用修正）z1，本轮金融危机，2008年10月15日开始步入下半场，金融危机第二波2009年3月5日已经结束z2，中国经济已经于2009年第一季度见底，美国经济已经于2009年第二季度见底，欧日英经济（全球）经济将于2009年第三季度见底z3，全球经济见底之后，全球将缓慢复苏（周期再次变频），2010年全球（含中国）低通胀，低增长z4，中国经济小v型反转之后，会变频（结构调整为主）；中国第四季度宏观政策会转向z5，全球不会日本化（长期L型）；欧洲地区将分化4
由于个别地区个别资产偏离宏观估值模型，大类资产配置有所修正z1，2008年12月宏源证券2009年度报告主题：超配大类资产：股票，大宗商品（含农产品），商品货币，高等级信用债；股票超配地区：美国与中国z2，大宗商品，中级调整已经开始，但未来还可以超配农产品；美国长债可以做多；中美高等级信用债，牛市尚未结束；中国国债，不存在大类资产配置型价值z3，股票，中级调整已经开始（如欧洲美国俄罗斯巴西印度香港）或即将开始（中国大陆），未来三个月内可以超配欧洲日本并标配美国，回调后还可以超配中国z4，由于汇率机制以及中国经济第一季度见底等因素，中国大陆与香港已经显现资产（地产与股票）泡沫，第三季度回调后（美元指数走强因素），第四季度还会展开向上5
备注：泡沫分三类z理性泡沫，由于人民币（含港币）至少低估30%，A股和中国（含香港）地产如果高估30%，属于理性泡沫z时尚型泡沫，如当年的网络股，现今的新能源股票zCRAZY型泡沫，2009年不会显现，至少美国央行已经保持中立；美元指数靠稳，未来几个月还有至少10%上行空间；经过这两年的教训，分析师不会再次集体发疯z美元指数目前低估10%与人民币至少低估30%，并不矛盾，美元指数为发达国家六大货币与美元的相对估值（不含人民币与港币，见以前的宏观动态图解系列）6
本轮小周期（金融危机）与以往不同点z1，CRB指数领先宏观周期（金融加速器理论，全球首次实践的结果）；全球纸币体系对CRB体系集体贬值z2，严重通缩预期向通胀预期转化时间快，股市大盘一次性向上重估50%-80%；个别地区（中国大陆俄罗斯中国香港），已经重估到位并显现泡沫（中国大陆）z3，美股与国际原油相关加强：2009年第二季度至目前，标准普尔500指数(S&P 500)与油价波动之间的关联度跃升至70% z4，中美经济联合体事实存在，美元地位变得更牢靠，欧元日元地位降低，人民币地位上升，未来全球经济1+3模式；黄金不会创新高，已经失去大类资产配置价值；美元指数不会创新低，美元第三季度走强，但第四季度会有所向下回调7
短期风险提示（1-3个月，6月已经开始，6月-8月）z目前欧美英通胀预期从峰值下行（同时，消费者信心回调），但中国大陆通胀预期还在上行z发达国家通胀预期下行，对资产价格影响：股票回调，大宗商品回调，商品货币也会回调，债券短期多头机会z目前全球主要资产价格已经隐含了美国经济第二季度见底以及中国经济小v型反弹之信息z中国宏观数据校准：校准后的固定资产同比达1978年以来的历史极限，货币供应环比达新中国以来的历史极限，自由流动性（货币供应同比减去名义GDP)达历史极限，A股泡沫短期还可以继续，但中国通胀预期可以很快转化为真实通胀，为宏观调控再次转向提供了“借口”z由于美元指数第五个大底巩固，美元指数未来三个月有至少10%上行空间，资本已经开始从亚洲回流美国8
短期风险提示之附件10年期国债收益率－10年期TIPS收益率-8-242007-12-142008-4-42008-7-252008-11-142009-3-62009-6-26Bloomberg数据来源：，作者9
短期风险提示之附件TIPS收益率5年10年20年30年数据来源：，作者10
短期风险提示之附件-1-803-1204-1205-1206-1207-1208-12 PPI:全部工业品:当月同比 美国:CPI:当月同比 PPI:全部工业品:累计同比 美国:核心CPI:当月同比(右轴) 美国:PPI:当月同比:季节调整 美国:核心PPI:当月同比:季节调整(右轴) 日本:CPI:当月同比(右轴) 欧元区:CPI:当月同比(右轴) 香港:CPI:综合类:当月同比 台湾:CPI:同比 韩国:CPI:同比(右轴) 数据来源:Wind资讯11
短期风险提示之附件-Q107-Q207-Q307-Q408-Q108-Q208-Q308-Q409-Q1 PMI:产成品库存(右轴) PMI:原材料库存 M1:同比 M2:同比(右轴) 数据来源:Wind资讯12
未来宏观拐点提示z自去年11月22日以来，我们一直强调全球经济下行企稳（二JIE导数）是风险资产的一个重要拐点；2008年11月22日报告《多种证据表明：中美股市世纪大底》，2008年12月23日报告《2009年中美股市，熊牛转换期待之宏观基础》（中文发布），2008年12月31日《宏观校准与宏观择时》（英文发布），2009年1月3日《大宗商品已经见底》，2009年2月1日《资产负债表修复效应与二月伏击？？》（中英文），2009年2月16日《二JIE导数与全球经济趋缓信号》，2009年3月22日《2009年第二季度<吃里扒外>宏观策略之全球解析》z尽管探底过程非常艰辛，但2009年全球经济底部就在眼前（中国第一季度，美国二季度，欧日英第三季度）；目前更为重要的是，考量全球见底拐点显现之后的未来13
未来宏观拐点提示z通货膨胀，将在未来较长的一段时间内维持在较低水平，2010年全球低增长低通胀z债券市场，基准利率可能将稳定在较低水平z外汇市场，第四季度针对新兴市场携带交易（如中国香港）也许会重新展开z股票市场，盈利拐点滞后宏观拐点，全球ROIC中轴下移（见我们的4月18日报告，《近期宏观数据校准：再谈宏观策略“吃里扒外”与“龟兔赛跑”》）z第三季度大宗商品（原材料）回调或涨幅趋缓，中国企业利润第三季度（第四季度公布）会好于第二季度（第三季度公布）z由于中美结构调整尚需时间，2011年全球经济有二次探底的可能性（但不会创新低）14
简要提纲z一、金融危机十大观察指标z二、全球宏观十大领先指标z三、美国经济十大先行指标z四、全球五大金融市场z附件1，2，3，4，5，6，7，8，915
一、金融危机十大观察指标z1.美元LIBOR（三个月期）指数利差 –OISz6.国家主权CDS（美国，中国，欧洲等）z7.美元兑人民币NDFz8.美元指数黄金期货指数16
金融危机十大观察指标：计算方法、经济含义17
金融危机十大观察指标z（短期）1.美元LIBOR 美元LIBOR和NYFR（短期）美元LIBOR（1个月）美元LIBOR（3个月）美元LIBOR（12个月）NYFR（1个月）NYFR（3个月）美元LIBOR（1个月－3个月）NYFR（1个月－3个月）-1数据来源：Bloomberg，作者182009-2-62009-2-182009-3-22009-3-122009-3-242009-4-32009-4-172009-4-292009-5-122009-5-222009-6-42009-6-162009-6-26
金融危机十大观察指标z（长期）1.美元LIBOR 美元LIBOR和NYFR（长期）美元LIBOR（1个月）美元LIBOR（3个月）美元LIBOR（12个月）NYFR（1个月）NYFR（3个月）美元LIBOR（1个月－3个月）NYFR（1个月－3个月）6543210-1-2数据来源：Bloomberg，作者192004-9-272005-7-132006-4-272007-2-92007-11-232008-9-102009-6-26
金融危机十大观察指标z（短期）指数OIS（短期）-2-202009-3-132009-4-32009-4-242009-5-152009-6-52009-6-26Bloomberg数据来源：，作者20
金融危机十大观察指标z（长期）指数OIS（长期）-8-272005-5-62006-1-132006-9-222007-6-12008-2-82008-10-172009-6-26数据来源：Bloomberg，作者21
金融危机十大观察指标z（短期） –OIS 利差TED利差和美元LIBOR（3个月）－OIS（短期）TED利差美元LIBOR（3个月）－-2-22009-3-22009-3-302009-4-292009-5-292009-6-26数据来源：Bloomberg，作者22
金融危机十大观察指标z（长期） –OIS 利差TED利差和美元LIBOR（3个月）－OIS（长期）TED利差美元LIBOR（3个月）－-7-22005-3-172005-12-12006-8-212007-5-92008-1-232008-10-82009-6-26数据来源：Bloomberg，作者23
金融危机十大观察指标z6.国家主权CDS（美国）黄金期货美国国债CDS和COMEX黄金期货美国国债CDS（右轴）COMEX黄金期货15001101400100130090120080110070100060900508004070030600202008-12-12009-1-52009-2-92009-3-162009-4-172009-5-222009-6-26数据来源：Bloomberg，作者24
金融危机十大观察指标z6.国家主权CDS（中国）中国国债CDS30028026024022020018016014012010080602008-10-242008-11-282009-1-22009-2-62009-3-132009-4-172009-5-222009-6-26数据来源：Bloomberg，作者25
金融危机十大观察指标z7.美元兑人民币NDF人民币汇率系列美元兑人民币（右轴）美元兑人民币NDF（12个月）-12-312009-1-262009-2-192009-3-172009-4-102009-5-72009-6-22009-6-26数据来源：Bloomberg，作者26
金融危机十大观察指标z（短期）8.美元指数黄金期货美元指数和COMEX黄金期货（短期）美元指数（右轴）COMEX黄金期货1050921000909508890086850848008275080700782009-1-92009-1-302009-2-202009-3-132009-4-32009-4-242009-5-152009-6-52009-6-26数据来源：Bloomberg，作者27
金融危机十大观察指标z（长期）8.美元指数黄金期货美元指数和COMEX黄金期货（长期）美元指数（右轴）COMEX黄金期货140095130090120085110080100075900708006570060600552007-8-82007-11-142008-2-202008-5-282008-9-32008-12-102009-3-202009-6-26数据来源：Bloomberg，作者28
金融危机十大观察指标指数标准普尔500指数和VIX指数VIX指数（右轴）标准普尔500指数18009016008014007012006010005080040600304002020010002007-5-72007-9-132008-1-232008-6-22008-10-82009-2-182009-6-26数据来源：Bloomberg，作者29
二、全球宏观经济十大领先指标z1.美国新屋开工数（含筹建许可证）系列z2.美国工业品库存/销售比z3.中国银行业信贷存量同比增长率z4.美国商业信心指数系列z5.澳元汇率走势期货指数系列z7.韩国出口同比增速z8.日本工业企业库存/销售值比z9.美国消费者信心指数系列z10. BDI指数30
全球宏观经济十大领先指标z1.美国新屋开工数（含筹建许可证）110140100120908010070608050604030402007-Q107-Q207-Q307-Q408-Q108-Q208-Q308-Q409-Q1 美国:已获得批准的新建私人住宅 美国:已获得批准的新建私人住宅:1单元(右轴) 美国:已开工的新建私人住宅 美国:已开工的新建私人住宅:1单元(右轴) 数据来源:Wind资讯31
全球宏观经济十大领先指标z2.美国工业品库存/销售比48000054000044000051000040000048000036000045000032000042000028000039000024000036000020000092-1294-1296-1298-1200-1202-1204-1206-1208-12 美国:全部制造业除国防外:出货量 美国:全部制造业除国防外:存货量(右轴) 数据来源:Wind资讯32
全球宏观经济十大领先指标z3.中国银行业信贷存量同比增长率26302724242221201818151216914604-1205-1206-1207-1208-12 M1:同比 M2:同比(右轴) 金融机构:各项贷款余额:同比 数据来源:Wind资讯33
全球宏观经济十大领先指标z4.美国商业信心指数系列1201051009880916084407720070-2063-4056-6004-1205-1206-1207-1208-12 美国:密歇根大学消费者信心指数(右轴) 美国:Sentix投资信心指数 美国:世界大型企业联合会消费者信心指数 数据来源:Wind资讯34
全球宏观经济十大领先指标z5.澳元汇率走势美元汇率系列（短期）加元兑美元（右轴）澳元兑美元-1-92009-1-302009-2-202009-3-132009-4-32009-4-242009-5-152009-6-52009-6-26数据来源：Bloomberg，作者35
全球宏观经济十大领先指标期货指数CRB期货综合指数4404204003803603403202008-11-212008-12-302009-2-52009-3-122009-4-172009-05-222009-6-26数据来源：WIND，作者36
全球宏观经济十大领先指标z7.韩国出口同比增速3020100-10-20-3006-Q106-Q206-Q306-Q407-Q107-Q207-Q307-Q408-Q108-Q208-Q308-Q409-Q1 韩国:出口总额:同比 数据来源:Wind资讯37
全球宏观经济十大领先指标z8.日本工业企业库存/销售值比1141201111121081041059610288998096729304-1205-1206-1207-1208-12 日本:工业生产指数:产量 日本:工业生产指数:发货 日本:工业生产指数:存货(右轴) 数据来源:Wind资讯38
全球宏观经济十大领先指标z9.美国消费者信心指数1101009080706050403006-Q106-Q206-Q306-Q407-Q107-Q207-Q307-Q408-Q108-Q208-Q308-Q409-Q109-Q2 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国:世界大型企业联合会消费者信心指数 数据来源:Wind资讯39
全球宏观经济十大领先指标z10. BDI指数BDI指数和BCI指数BDI指数（右轴）BCI指数10000500090004500800040007000350060003000500025004000200030001500200010001000500002008-11-142009-1-52009-2-162009-3-302009-5-142009-6-26Bloomberg数据来源：，作者40
三、美国经济十大先行指标z1.实际M2货币供应量z2.制造业每周平均工作时数 年期国债利率–NYFR基准利率z4.消费品和原材料新增订单指数z6.首次失业申请人数z7.美国消费者信心指数z8.私人住房建造许可证z9.美元指数z10.制造商非国防资本品新增订货量41
美国经济十大先行指标z1.实际M2货币供应量-1295-1296-1297-1298-1299-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-12 美国:CPI:当月同比 美国:M2:季节调整:PERCENTCHG(右轴) 数据来源:Wind资讯42
美国经济十大先行指标z1.实际M2货币供应量1815129630-3-694-1295-1296-1297-1298-1299-1200-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-12 美国:M2:PERCENTCHG 美国:M1:PERCENTCHG 数据来源:Wind资讯43
美国经济十大先行指标z2.制造业每周平均工作时数-Q106-Q206-Q306-Q407-Q107-Q207-Q307-Q408-Q108-Q208-Q308-Q409-Q1 美国:平均每周制造业工作时间:季节调整 数据来源:Wind资讯44
美国经济十大先行指标z3.（10 年期国债利率–NYFR基准利率)美国10年国债收益率－NYFR（3个月）43210-1-2数据来源：Bloomberg，作者452008-6-272008-9-92008-11-202009-2-42009-4-162009-6-26
美国经济十大先行指标z4.消费品和原材料新增订单42000039000036000033000030000027000024000021000092-1294-1296-1298-1200-1202-1204-1206-1208-12 美国:全部制造业除运输外:新增订单 美国:全部制造业除运输外:新增订单:季节调整 数据来源:Wind资讯46
美国经济十大先行指标指数标准普尔500指数和VIX指数VIX指数（右轴）标准普尔500指数18009016008014007012006010005080040600304002020010002007-5-72007-9-132008-1-232008-6-22008-10-82009-2-182009-6-26数据来源：Bloomberg，作者47
美国经济十大先行指标z6.首次失业申请人数65000060000055000050000045000040000035000030000005-12-3106-03-3106-06-3006-09-3006-12-3107-03-3107-06-3007-09-3007-12-3108-03-3108-06-3008-09-3008-12-3109-03-3109-06-30 美国:当周初次申请失业金人数:季节调整 数据来源:Wind资讯48
美国经济十大先行指标z7.美国消费者信心指数1101009080706050403006-Q106-Q206-Q306-Q407-Q107-Q207-Q307-Q408-Q108-Q208-Q308-Q409-Q109-Q2 美国:密歇根大学消费者信心指数 美国:世界大型企业联合会消费者信心指数 数据来源:Wind资讯49
美国经济十大先行指标z8.私人住房建造许可证-Q106-Q206-Q306-Q407-Q107-Q207-Q307-Q408-Q108-Q208-Q308-Q409-Q1 美国:已获得批准的新建私人住宅 美国:已获得批准的新建私人住宅:1单元 美国:已获得批准的新建私人住宅:2-4单元(右轴) 美国:已获得批准的新建私人住宅:5单元以上 数据来源:Wind资讯50
美国经济十大先行指标z9.美元指数美元指数和COMEX黄金期货（长期）美元指数（右轴）COMEX黄金期货140095130090120085110080100075900708006570060600552007-8-82007-11-142008-2-202008-5-282008-9-32008-12-102009-3-202009-6-26数据来源：Bloomberg，作者51
美国经济十大先行指标z10.制造商非国防资本品新增订货量230000230,,,,,104162,.-1205-1206-1207-1208-12 美国:耐用品:新增订单:季节调整(右轴) 美国:耐用品除国防外:新增订单 美国:耐用品除国防外:新增订单:季节调整(右轴) 数据来源:Wind资讯52
全球五大金融市场z1.货币市场z2.汇率市场z3.股票市场z4.国债市场z5.大宗商品市场53
全球五大金融市场z1.货币市场美元LIBOR和NYFR（短期）美元LIBOR（1个月）美元LIBOR（3个月）美元LIBOR（12个月）NYFR（1个月）NYFR（3个月）美元LIBOR（1个月－3个月）NYFR（1个月－3个月）-1数据来源：Bloomberg，作者542009-2-62009-2-182009-3-22009-3-122009-3-242009-4-32009-4-172009-4-292009-5-122009-5-222009-6-42009-6-162009-6-26
全球五大金融市场z1.货币市场美元LIBOR和NYFR（长期）美元LIBOR（1个月）美元LIBOR（3个月）美元LIBOR（12个月）NYFR（1个月）NYFR（3个月）美元LIBOR（1个月－3个月）NYFR（1个月－3个月）6543210-1-2数据来源：Bloomberg，作者552004-9-272005-7-132006-4-272007-2-92007-11-232008-9-102009-6-26
全球五大金融市场z1.货币市场OIS（短期）-2-202009-3-132009-4-32009-4-242009-5-152009-6-52009-6-26数据来源：Bloomberg，作者56
全球五大金融市场z1.货币市场OIS（长期）-8-272005-5-62006-1-132006-9-222007-6-12008-2-82008-10-172009-6-26数据来源：Bloomberg，作者57
全球五大金融市场z1.货币市场TED利差和美元LIBOR（3个月）－OIS（短期）TED利差美元LIBOR（3个月）－-2-22009-3-22009-3-302009-4-292009-5-292009-6-26数据来源：Bloomberg，作者58
全球五大金融市场z1.货币市场TED利差和美元LIBOR（3个月）－OIS（长期）TED利差美元LIBOR（3个月）－-7-22005-3-172005-12-12006-8-212007-5-92008-1-232008-10-82009-6-26数据来源：Bloomberg，作者59
全球五大金融市场z2.汇率市场—美系：美元指数和COMEX黄金期货（短期）美元指数（右轴）COMEX黄金期货1050921000909508890086850848008275080700782009-1-92009-1-302009-2-202009-3-132009-4-32009-4-242009-5-152009-6-52009-6-26数据来源：Bloomberg，作者60
全球五大金融市场z2.汇率市场—美系：美元指数和COMEX黄金期货（长期）美元指数（右轴）COMEX黄金期货140095130090120085110080100075900708006570060600552007-8-82007-11-142008-2-202008-5-282008-9-32008-12-102009-3-202009-6-26数据来源：Bloomberg，作者61
全球五大金融市场z2.汇率市场—美系：美元汇率系列（短期）欧元兑美元（右轴）日圆兑美元X100（右轴）英镑兑美元-1-92009-1-302009-2-202009-3-132009-4-32009-4-242009-5-152009-6-52009-6-26数据来源：Bloomberg，作者62
全球五大金融市场z2.汇率市场—美系：美元汇率系列（长期）欧元兑美元（右轴）日圆兑美元X100（右轴）英镑兑美元-8-102007-11-162008-2-222008-5-302008-9-52008-12-122009-3-202009-6-26数据来源：Bloomberg，作者63
全球五大金融市场z2.汇率市场—美系：美元汇率系列（短期）加元兑美元（右轴）澳元兑美元-1-92009-1-302009-2-202009-3-132009-4-32009-4-242009-5-152009-6-52009-6-26数据来源：Bloomberg，作者64
全球五大金融市场z2.汇率市场—欧系：欧元指数（短期）1191181171161151141131121111102009-1-272009-2-202009-3-182009-4-132009-5-72009-6-22009-6-26Bloomberg数据来源：，作者65
全球五大金融市场z2.汇率市场—欧系：欧元指数（长期）1251231211191171151131111091071052007-10-52008-1-182008-5-22008-8-152008-11-282009-3-132009-6-26数据来源：Bloomberg，作者66
全球五大金融市场z2.汇率市场—欧系：欧元汇率系列（短期）美元兑欧元（右轴）日圆兑欧元X100（右轴）英镑兑欧元-1-12009-1-272009-2-202009-3-182009-4-132009-5-72009-6-22009-6-26数据来源：Bloomberg，作者67
全球五大金融市场z2.汇率市场—欧系：欧元汇率系列（长期）美元兑欧元（右轴）日圆兑欧元X100（右轴）英镑兑欧元-10-52008-1-182008-5-22008-8-152008-11-282009-3-132009-6-26数据来源：Bloomberg，作者68
全球五大金融市场z2.汇率市场—人民币系：人民币汇率系列美元兑人民币（右轴）美元兑人民币NDF（12个月）-12-312009-1-262009-2-192009-3-172009-4-102009-5-72009-6-22009-6-26数据来源：Bloomberg，作者69
全球五大金融市场z2.汇率市场—人民币系：人民币汇率系列欧元兑人民币（右轴）英镑兑人民币（右轴）日圆兑人民币-1-12009-1-272009-2-202009-3-182009-4-132009-5-72009-6-22009-6-26数据来源：Bloomberg，作者70
全球五大金融市场z3.股票市场—美股：美国股指（道琼斯和纳斯达克）道琼斯工业股票平均价格指数（右轴）纳斯达克综合指数190013000180012000170011000160010000150090001400800013007000120060002009-1-232009-2-182009-3-162009-4-92009-5-62009-6-22009-6-26数据来源：Bloomberg，作者71
全球五大金融市场z3.股票市场—美股：标准普尔500指数和VIX指数VIX指数（右轴）标准普尔500指数18009016008014007012006010005080040600304002020010002007-5-72007-9-132008-1-232008-6-22008-10-82009-2-182009-6-26数据来源：Bloomberg，作者72
全球五大金融市场z3.股票市场—欧股：道琼斯斯托克、伦敦金融时报和巴黎CAC伦敦金融时报100指数（右轴）巴黎CAC40指数（右轴）道琼斯斯托克600指数250500024047502304500220425021040002003750190350018032501703000160275015025002008-10-172008-11-212008-12-302009-2-42009-3-112009-4-172009-5-222009-6-26数据来源：Bloomberg，作者73
全球五大金融市场z3.股票市场—亚股：日经225指数和香港恒生指数日经225指数（右轴）香港恒生指数2000014000135001900013000125001800012000115001700011000105001600010000950015000900085001400080007500130007000650012000600055001100050002008-11-202008-12-292009-2-62009-3-132009-4-172009-5-222009-6-26数据来源：Bloomberg，作者74
全球五大金融市场z3.股票市场—亚股：中国上证综合指数30002800260024002200200018002009-01-192009-2-162009-3-92009-3-302009-4-212009-5-132009-6-52009-6-26数据来源：Bloomberg，作者75
全球五大金融市场z4.国债市场—美债：美国国债收益率3个月2年5年10年30年-10-312008-12-182009-2-42009-3-242009-5-112009-6-26数据来源：Bloomberg，作者76
全球五大金融市场z4.国债市场—美债：美国国债收益率曲线斜率（10年－3个月）-10-312008-12-182009-2-42009-3-242009-5-112009-6-26Bloomberg数据来源：，作者77
全球五大金融市场z4.国债市场—美债：美国国债收益率曲线斜率（10年－2年）-10-312008-12-182009-2-42009-3-242009-5-112009-6-26Bloomberg数据来源：，作者78
全球五大金融市场z4.国债市场—美债：TIPS收益率5年10年20年30年数据来源：Bloomberg，作者79
全球五大金融市场z4.国债市场—美债：10年期国债收益率－10年期TIPS收益率-8-242007-12-142008-4-42008-7-252008-11-142009-3-62009-6-26数据来源：Bloomberg，作者80
全球五大金融市场z4.国债市场—美债：美国国债CDS和COMEX黄金期货美国国债CDS（右轴）COMEX黄金期货15001101400100130090120080110070100060900508004070030600202008-12-12009-1-52009-2-92009-3-162009-4-172009-5-222009-6-26数据来源：Bloomberg，作者81
全球五大金融市场z4.美国企业债市场：企业债CDS（标普提供）投资级企业债CDS（右轴）高收益企业债CDS1101051009590858075702009-2-92009-3-162009-4-202009-5-222009-6-26Bloomberg数据来源：，作者82
全球五大金融市场z4.美国信用市场：MOODY'S BAA企业债收益率（10年）－美国国债收益率（10年）-7-112008-9-82008-11-42009-1-52009-3-42009-4-302009-6-25数据来源：Bloomberg，作者83
全球五大金融市场z4.国债市场—欧债：欧元区国债收益率2年5年10年30年-11-42008-12-122009-1-212009-3-22009-4-92009-5-192009-6-26数据来源：Bloomberg，作者84
全球五大金融市场z4.国债市场—欧债：欧元区国债收益率曲线斜率-11-42008-12-122009-1-212009-3-22009-4-92009-5-192009-6-26数据来源：Bloomberg，作者85
全球五大金融市场z4.国债市场—欧债：英国国债收益率2年5年10年30年-11-42008-12-122009-1-212009-3-22009-4-92009-5-192009-6-26数据来源：Bloomberg，作者86
全球五大金融市场z4.国债市场—欧债：英国国债收益率曲线斜率-11-42008-12-122009-1-212009-3-22009-4-92009-5-192009-6-26数据来源：Bloomberg，作者87
全球五大金融市场z4.国债市场—中债：中国国债收益率6个月2年5年10年30年-01-192009-02-172009-03-132009-04-092009-05-062009-06-022009-06-26数据来源：WIND，作者88
全球五大金融市场z4.国债市场—中债：中国国债收益率曲线斜率-01-192009-02-172009-03-132009-04-092009-05-062009-06-022009-06-26数据来源：WIND，作者89
全球五大金融市场z4.国债市场—中债：中国国债CDS30028026024022020018016014012010080602008-10-242008-11-282009-1-22009-2-62009-3-132009-4-172009-5-222009-6-26数据来源：Bloomberg，作者90
全球五大金融市场z4.中国信用市场：利差交易所固定利率企业债到期收益率(AAA):10年期-固定利率国债到期收益率:10年期（右轴）银行间固定利率企业债到期收益率(AA-):10年期-固定利率国债到期收益率:10年期-12-102009-01-132009-02-192009-03-232009-04-232009-05-262009-06-26数据来源：WIND，作者91
全球五大金融市场z5.大宗商品市场原油期货和CO2期货WTI原油期货（右轴）BRENT原油期货（右轴）CO2期货2080187016601450124010308202008-12-82009-1-72009-2-42009-3-42009-4-12009-4-302009-5-282009-6-25数据来源：天相投资分析系统，ECX，作者92
全球五大金融市场z5.大宗商品市场WTI，BRENT原油期货和COMEX黄金期货WTI原油期货（右轴）BRENT原油期货（右轴）COMEX黄金期货-1-82009-1-292009-2-192009-3-122009-4-22009-4-242009-5-152009-6-52009-6-26数据来源：天相投资分析系统，Bloomberg，作者93
全球五大金融市场z5.大宗商品市场黄金期货三大仓位周变化图总头寸投机头寸净多头头寸325003000027500250002250020000175001500012500100007500500025000-2500-5000-7500-10000-12500-15000-17500-20000-22500-25000-27500-30000CFTC数据来源：，作者942008-10-142008-10-282008-11-112008-11-252008-12-92008-12-222009-1-62009-1-202009-2-32009-2-172009-3-32009-3-172009-3-312009-4-142009-4-282009-5-122009-5-262009-6-92009-6-23
全球五大金融市场z5.大宗商品市场COMEX黄金期货三大仓位曲线图总头寸投机头寸净多头头寸70000060000050000040000030000020000010000002007-3-62007-7-242007-12-112008-4-292008-9-162009-2-32009-6-23数据来源：CFTC，作者95
全球五大金融市场z5.大宗商品市场黄金期货五大仓位周变化图投机多头投机空头投机套利商业多头商业空头250002250020000175001500012500100007500500025000-2500-5000-7500-10000-12500-15000-17500-20000-22500-25000-27500-30000-32500-35000-37500-40000数据来源：CFTC，作者962008-10-142008-10-282008-11-112008-11-252008-12-92008-12-222009-1-62009-1-202009-2-32009-2-172009-3-32009-3-172009-3-312009-4-142009-4-282009-5-122009-5-262009-6-92009-6-23
全球五大金融市场z5.大宗商品市场COMEX黄金期货五大仓位曲线图投机多头投机空头投机套利商业多头商业空头4500004000003500003000002500002000001500001000005000002007-3-62007-7-242007-12-112008-4-292008-9-162009-2-32009-6-23数据来源：CFTC，作者97
全球五大金融市场z5.大宗商品市场原油期货三大仓位周变化图总头寸投机头寸净多头头寸1100001000009000080000700006000050000400003000020000100000-10000-20000-30000-40000-50000-60000-70000-80000-90000-100000-110000-120000-130000-140000-150000-160000-170000数据来源：CFTC，作者982008-10-142008-10-282008-11-112008-11-252008-12-92008-12-222009-1-62009-1-202009-2-32009-2-172009-3-32009-3-172009-3-312009-4-142009-4-282009-5-122009-5-262009-6-92009-6-23
全球五大金融市场z5.大宗商品市场NYMEX原油期货三大仓位曲线图总头寸投机头寸净多头头寸175000015000001250000100000075000050000025000002007-3-62007-7-242007-12-112008-4-292008-9-162009-2-32009-6-23-250000-500000CFTC数据来源：，作者99
全球五大金融市场z5.大宗商品市场原油期货五大仓位周变化图投机多头投机空头投机套利商业多头商业空头50000400003000020000100000-10000-20000-30000-40000-50000-60000-70000-80000-90000-100000数据来源：CFTC，作者1002008-10-142008-10-282008-11-112008-11-252008-12-92008-12-222009-1-62009-1-202009-2-32009-2-172009-3-32009-3-172009-3-312009-4-142009-4-282009-5-122009-5-262009-6-92009-6-23
全球五大金融市场z5.大宗商品市场NYMEX原油期货五大仓位曲线图投机多头投机空头投机套利商业多头商业空头1100000100000090000080000070000060000050000040000030000020000010000002007-3-62007-7-242007-12-112008-4-292008-9-162009-2-32009-6-23数据来源：CFTC，作者101
全球五大金融市场z5.大宗商品市场CBOT玉米期货5004504003503002502008-12-92009-1-202009-2-272009-4-82009-5-192009-6-26数据来源：XQ全球赢家，作者102
全球五大金融市场z5.大宗商品市场玉米期货三大仓位周变化图总头寸投机头寸净多头头寸700006000050000400003000020000100000-10000-20000-30000-40000-50000-60000-70000-80000-90000-100000CFTC数据来源：，作者1032008-10-142008-10-282008-11-112008-11-252008-12-92008-12-222009-1-62009-1-202009-2-32009-2-172009-3-32009-3-172009-3-312009-4-142009-4-282009-5-122009-5-262009-6-92009-6-23
全球五大金融市场z5.大宗商品市场玉米期货五大仓位周变化图投机多头投机空头投机套利商业多头商业空头700006000050000400003000020000100000-10000-20000-30000-40000-50000-60000-70000数据来源：CFTC，作者1042008-10-142008-10-282008-11-112008-11-252008-12-92008-12-222009-1-62009-1-202009-2-32009-2-172009-3-32009-3-172009-3-312009-4-142009-4-282009-5-122009-5-262009-6-92009-6-23
全球五大金融市场z5.大宗商品市场COMEX铜期货和COMEX铝期货COMEX铜期货（右轴）COMEX铝期货-11-202008-12-292009-2-42009-3-122009-4-172009-5-222009-6-26数据来源：XQ全球赢家，作者105
全球五大金融市场z5.大宗商品市场铜期货三大仓位周变化图总头寸投机头寸净多头头寸70006000500040003000200010000-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000-8000-9000数据来源：CFTC，作者1062008-10-142008-10-282008-11-112008-11-252008-12-92008-12-222009-1-62009-1-202009-2-32009-2-172009-3-32009-3-172009-3-312009-4-142009-4-282009-5-122009-5-262009-6-92009-6-23
全球五大金融市场z5.大宗商品市场COMEX铜期货三大仓位曲线图总头寸投机头寸净多头头寸1400001200001000008000060000400002000002007-3-62007-7-242007-12-112008-4-292008-9-162009-2-32009-6-23-20000-40000CFTC数据来源：，作者107
全球五大金融市场z5.大宗商品市场铜期货五大仓位周变化图投机多头投机空头投机套利商业多头商业空头100009000800070006000500040003000200010000-1000-2000-3000-4000-5000-6000-7000数据来源：CFTC，作者1082008-10-142008-10-282008-11-112008-11-252008-12-92008-12-222009-1-62009-1-202009-2-32009-2-172009-3-32009-3-172009-3-312009-4-142009-4-282009-5-122009-5-262009-6-92009-6-23
全球五大金融市场z5.大宗商品市场COMEX铜期货五大仓位曲线图投机多头投机空头投机套利商业多头商业空头70000650006000055000500004500040000350003000025000200001500010000500002007-3-62007-7-242007-12-112008-4-292008-9-162009-2-32009-6-23数据来源：CFTC，作者109
全球五大金融市场z5.大宗商品市场CRB期货综合指数4404204003803603403202008-11-212008-12-302009-2-52009-3-122009-4-172009-05-222009-6-26数据来源：WIND，作者110
全球五大金融市场z5.大宗商品市场BDI指数和BCI指数BDI指数（右轴）BCI指数10000500090004500800040007000350060003000500025004000200030001500200010001000500002008-11-142009-1-52009-2-162009-3-302009-5-142009-6-26数据来源：Bloomberg，作者111
附件1：本人和博士生范为同学原创的黄金定价模型：黄金价格情景预测；黄金不会创新高的112
黄金为全球货币体系避险情绪唯一指标，其驱动变量：美元指数，美国国家主权CDS113
附件2：东欧国家主权CDS东欧周五收盘周涨跌量周涨跌幅%波兰%俄罗斯%土耳其%匈牙利%立陶宛%拉脱维亚%哈萨克斯坦%乌克兰114
附件3：欧元区-1205-1206-1207-1208-12 欧元区:制造业采购经理人指数(PMI)(右轴) 欧元区:服务业采购经理人指数(PMI)(右轴) 欧元区16国:经济景气指数 数据来源:Wind资讯115
附件4：欧盟-4004-1205-1206-1207-1208-12 欧盟27国:经济景气指数 欧盟27国:工业信心指数 欧盟27国:营建信心指数 欧盟27国:零售信心指数(右轴) 欧盟27国:服务业信心指数 数据来源:Wind资讯116
附件5：中国香港-878-1283-1288-1293-1298-1203-1208-12 香港:本地生产总值:不变价:当季同比 香港:失业率(右轴) 数据来源:Wind资讯117
附件6：中国台湾-1283-1288-1293-1298-1203-1208-12 台湾:GDP(不变价):同比 台湾:失业率(右轴) 数据来源:Wind资讯118
附件7：国际原油119
国际油价最高边际现金成本33美元（2009年2月1日中英文报告提示过：不是平均现金成本概念，“铁底”）120
油价拐点，已经确认（2009年3月22日），但目前中级调整势在必然121
附件8：CO2排放权在国际原油带动下，连续上行，这是未来全球构建低碳社会的前提（原油50美元以上，即可）原油期货和CO2期货WTI原油期货（右轴）BRENT原油期货（右轴）CO2期货2080187016601450124010308202008-12-82009-1-72009-2-42009-3-42009-4-12009-4-302009-5-282009-6-25数据来源：天相投资分析系统，ECX，作者122
附件9：全球九大不平衡（2008年9月）z全球：1.全球经济增长与地球资源承载不平衡（在现有技术约束下，属于“与天为敌”）2.发达国家（如美国）与发展中国家（如中国）贸易不平衡3.全球产业分布不平衡（如，美国包括投资银行在内的第三产业过于膨胀，中国第二产业过于膨胀挤占农业生产）4.发展中国家内部区域发展不平衡（如中国和印度农村与都市发展不平衡）5.全球劳动者福利不平衡（如欧洲社会福利过高，中国民工没有任何社会福利）6.货币区不平衡（欧元区不切实际拉配郎搞扩张，符合条件的亚洲由于政治因素建立亚元区反倒遥遥无期）z中国：1.政府税收增长与民间增长（企业盈余加劳动者所得）不平衡；2.企业盈余与劳动者所得之间不平衡；3.劳动者内部（户籍制度）城市户口劳动者和农民工分配不平衡。123
备注与申明z从2009年6月21日起，依据分析与预测之时间窗口，规整分析报告为下属三个系列：z1，全球1周至4周焦点问题之分析与预测，属于“宏观动态图解系列”；承接以前公开发布的全球五大金融市场周日点睛系列以及2009年3月5日之前的金融危机每日预观察全球十大指标之临时报告。z2，全球1个月至12个月宏观拐点之分析与预测，编入全球宏观与金融工程（资产配置）系列，系合并以前公开发布的宏观系列58篇以及金融工程系列（含VC与PE）34篇；全球宏观与金融工程（资产配置）系列，后续系列编号自开始。z3，英文分析报告，以及全球1年以上之展望和理论讨论之研究（含授课PPT）,编入全球宏观与资产配置TALKS系列，承接过去公开发布的宏观TALKS系列；全球宏观与资产配置TALKS系列，后续编号自开始。124
房四海，申明z此报告，所表述的所有观点，准确反映本人对上述内容的观点；本人不因本报告中的任何意见和观点收到任何形式的补偿，也没有接受任何组织或个人暗示或明示z本人报告，均系独立研究报告，报告发布媒介：宏源证券公司OA,WIND以及有关媒体；内容完整表述以报告为准，并随经济形势变化而不断修正z此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请或隐含邀请125
