第十四章中央银行与货币供给
•货币供给的衡量
•中央银行与货币供给变化
一、货币供给的衡量
（一）货币层次
1、一般的货币层次划分
M0：流通中现金（C）
M1=M0+D银行活期存款
M2=M1+定期存款+储蓄存款
M3=M2+其他存款
M4=M3+L
M0、M1为狭义货币，M2为广义货币
划分货币层次的依据——资产的流动性和相应的货币职能
M0=流通中现金
M1=M0+企业活期存款+农村存款+机关团
体存款
M2=M1+企业定期存款+自酬基本建设存
款+个人储蓄存款+其他存款
+证券公司的客户保证金
3、美国的货币层次划分
M1=通货+活期存款+旅行支票+
其他支票存款
M2=M1+小额定期存款+储蓄存
款与货币市场存款账户+货币
市场互助基金份额（非机构所
有）+隔夜回购协议+隔夜欧洲
美元
M3=M2+大额定期存款+货币市
场互助基金份额（机构所有）
+定期回购协议+定期欧洲美元
L=M3+短期财政部证券+商业票
据+储蓄债券+银行承兑票据
2、中国的货币层次划分
（二）存款货币的多倍扩张
1、几个基本概念
原始存款
银行的客户以现金形式存入银行的直接存款
派生存款
由银行的贷款、贴现和投资等行为而引起的存
款
原始存款的发生只改变货币的存在形式，而不
改变货币的总量
派生存款的发生意味着货币总量的增加
存款准备金
商业银行持有的库存现金或在中央银行存款
存款准备金比率
存款准备金占所吸收存款总量的比例
法定存款准备金比率由中央银行规定，是调
控货币供给量的重要手段之一
超额准备金比率由商业银行自主决定
2、存款货币的多倍扩张——基本假设
整个银行体系由一个中央银行和至少两个
商业银行构成
中央银行规定的法定存款准备金比率为
10%
商业银行只有活期存款，没有定期存款
商业银行并不持有超额准备金
银行的客户并不持有现金
3、存款货币的多倍扩张——基本过程
A银行资产负债表
资产 负债
准备金 +1000
贷款 +9000
总额 +10000
存款 +10000
总额 +10000
• B银行资产负债表
资产 负债
准备金 +900
贷款 +8100
总额 +9000
存款 +9000
总额 +9000
资产 负债
准备金 +810
贷款 +7290
总额 +8100
存款 +8100
总额 +8100
C银行资产负债表
这样的过程会一直持续会怎样？整个商业银行体
系中会有多少存款？多少贷款？他们在央行有多
少准备金？
存款 按10%提取的法定准备金r 贷款
A银行 10000 1000 9000
B银行 9000 900 8100
C银行 8100 810 7290
D银行 7290 729 6561
…
总额 ？ ？ ？
D为存款总额；
R为存款准备金；
r为法定存款准备金比率，则
存款多倍扩张的过程
二、中央银行与货币供给变化
中央银行资产负债表
负债
资产
基础货币的决定因素
货币政策工具与基础货币、货币供给
基础货币与货币供给
基础货币对货币供给的影响
货币政策工具如何影响基础货币、货币供应
（一）中央银行资产负债表（简化）
资产 负债
政府证券 流通中的货币
贴现贷款 银行准备金
1、负债
货币基础概念(monetary base)
流通中的现金（C）
——银行体系外社会公众持有
准备金（R）——银行在美联储的存款和库存现金
•MB = C + R
R = 银行法定准备金+超额银行准备金
= 非借入准备金 + 借入准备金
2、资产
政府证券:美联储持有的政府债券
贴现贷款:向银行系统提供的准备金
贴现率概念
3、基础货币的决定因素
中央银行在公开市场上买
进有价证券；
中央银行收购黄金、外汇；
中央银行对商业银行再贴
现或再贷款；
财政部发行通货；
中央银行的应收款项；
中央银行的其他资产；
中央银行在公开市场上
卖出有价证券；
政府持有的通货；
政府存款；
外国存款；
中央银行的应付款项；
中央银行的其他负债。
1、公开市场操作
概念
举例：联储从公众手
中买入100美元的债券
该资金进入银行账户
这样操作给美联储资产负债表的影响
非银行公众
资产 负债
证券 -
100美元
活期存款 +100美
元
某银行
资产 负债
准备金
+100美元
活期存款 +100
美元
联邦储备银行
资产 负债
证券 +100美
元
银行准备金 +100美元
结论： R $100, MB $100公开市场操作将导致银行系统内准备金和存
款数量的扩张，因而也是进出货币和货币供给的数量相应增加。
（二）货币政策工具与基础货币、货币供给
2、贴现贷款
结论： R $100, MB $100贴现贷款会导致银行准备金
数量的扩张，从而导致基础货币和货币供给的数量增加
概念
举例：假设美联储对某银行发放100美元的贴现贷款
某银行
资产 负债
准备金
+100美元
贴现贷款
+100美元
联邦储备银行
资产 负债
贴现贷款
+100美元
银行准备金 +100
美元
第三节中央银行与联邦基金利率
银行准备金市场的供给与需求
货币政策工具的变化如何影响联邦基金利率
货币政策工具的相对有效性*
货币政策目标
美联储的政策程序：历史考察
其他国家的货币政策目标
货币政策策略的国际新趋势
一、存款准备金市场的供给和需求
1、需求曲线：
Ｒ＝ＲＲ＋ＥＲ
iff →ER →Ｒ↑→ Rd up
2、供给曲线：
Rs=Rn+Rt（贴现贷款）
3、市场均衡： Rd = Rs
二、货币政策工具的变化如何影响联邦基金利率
公开市场购买，
Rs 右移， iff
id ， 贴现贷款
, Rs 右移，
iff
1、公开市场操作
对贴现贷款变动的反应
2、贴现贷款
典型情况：需求曲线与供
给曲线的交点在供给曲线
的垂直部分时，降低贴现
率 i1d i2d ，R
s 下降，但
是不影响iff
供求曲线的交点位于供
给曲线的水平部分时，
id =iff。
降低i1d i2d ，
Rs ↑ iff
Response to a Change in Required Reserves
3、法定存款准备金
RR , Rd 右移, iff
三、货币政策工具有效性的讨论*
1、公开市场操作
动态公开市场操作
防御性公开市场操作
2、交易部的一天
3、贴现政策（贴现窗口）
4、贴现窗口操作
5、最后贷款人
6、法定准备金要求
7、公开市场操作的优点
中国人民银行货币政策工具
公开市场业务
中央银行票据、国债、政策性
金融债
存款准备金
人民币存款准备金、外汇存款
准备金
中央银行贷款
再贷款、再贴现
利率政策
汇率政策
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（一）货币政策简述
货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动
所采取的措施，尤指控制货币供给以及调控利率的
各项措施。用以达到特定或维持政策目标。在现代
市场经济中，中央银行的货币政策是对整个经济运
行实施宏观调控的最重要的手段之一。
货币政策包括货币政策的最终目标、货币政策
工具、货币政策操作目标和中介目标、货币政策传
导机制、货币政策的操作方法、货币政策的有效性
四、货币政策目标
（二）货币政策目标
1、货币政策最终目标
充分就业
经济增长
物价稳定
利率稳定
金融市场稳定
外汇市场稳定
政策目标之间的冲突
2、中央银行的战略：货币目标的使用
货币政策工具
存款准备金政策
再贴现政策
公开市场业务
操作目标
准备金总量
（银行准备金、
非借入准备金、
货币基础、非
借入货币基础）
短期利率
（如联邦基金
利率）
中介目标
货币供应量
（ M1、 M2、
M3)
利率（短期利
率和长期利率）
最终目标
充分就业
经济增长
稳定物价
利率稳定
金融市场稳定
外汇市场稳定
3、货币政策中介目标的选择
美国
1975年联储开始公布货币供应增长目标
1979年沃克尔更关注非借入准备金
1993年7月格林斯潘宣布美联储不再使用任何货
币总量为指导进行的货币政策
选择中介目标的标准
可计量性
可控性
对政策目标可预测的影响
选择操作目标的标准
与中介目标相同
可以将中介目标视为操作目标的目标
以非借入银行准备金为目标的结果
1. R：Rd' or Rd''
2. 则i ：i' or i''
以联邦基金利率为目标的结果
将利率目标定位iff *
准备金曲线在Rd‘ 和 Rd’‘ 波动
导致非借贷银行准备金波动
五、美联储的政策程序：历史考察
早期：贴现政策作为主要的工具
20世纪20年代发现公开市场操作
大萧条（1930~1933年银行恐慌，为什么美联储袖手旁观？）
战时金融公司以及盯住利率：1942~1951年
以货币市场为目标：20世纪50、60年代
以货币总量为目标：20世纪70年代
新的操作程序：1979年0月~1982年10月
不再强调货币总量：1982年0月~20世纪90年代早期
再次使用联邦基金利率目标：20世纪90年代早期至今
六、货币政策策略的国际新趋势：通货膨胀目标
泰勒规则(Taylor rule)
联邦基金利率应该等于通货膨胀率加上一个“均
衡”的实际联邦基金利率（实际联邦基金利率是
长期内和充分就业相适应的利率）再加上两个缺
口的加权平均（通货膨胀缺口，即当前的通货膨
胀率减去目标通货膨胀率；产出缺口，即实际
GDP与潜在充分就业水平下的GDP估计值的百
分率偏差。
联邦基金利率指标=通货膨胀率+均衡实际联邦基
金利率+1/2通货膨胀缺口+1/2产出缺口
