贷款企业评级程序
信用评级工作程序指进行信用评级所遵循的操作步骤，包
括：评级准备、实地调研、业务例会、级别建议、级别评审、
撰写报告、级别确认、级别公告、文件存档、跟踪监测等阶
段。
评级准备
评级准备工作始于公司与受评企业双方签定评级委托协
议之后。根据受评企业所属行业及其性质，确定评级人员。
评级人员在初步了解受评企业的基础上，准备相关资料及工
作底稿，并将受评企业需要提供的资料清单、实地调研工作
安排表等发送给受评企业。
实地调研
实地调研包括与有关人员的访谈及现场勘察，旨在了解
企业经营状况，直接感受企业的管理氛围。其中与管理层的
会谈非常重要。会谈内容涉及企业业务开展状况、竞争状况、
财务政策、以往业绩、以及长短期经营展望等。此外，企业
的营运风险、经营策略和内控机制都是重要的访谈议题。为
提高访谈效果，评级人员应在正式访谈之前，将访谈要点通
知访谈对象。如有必要，还需与地方主管部门及与企业有主
要债权债务关系的单位访谈。与主管部门访谈旨在了解地方
主管部门对企业的看法、对该行业的态度以及对企业支持的
可能性等。与企业有债权债务关系的单位，主要包括向企业
贷款的商业银行、大额应付账款的债权人、企业应收款的主
要欠款单位等，与这些单位的访谈是为了了解受评企业历史
资信记录、目前债务压力，以及企业款项回收情况。在这阶
段，评级人员主要通过多样化、表格化、简单化和实用化的
工作底稿将调研的内容程序化、规范化、书面化，班次级人
员在现场调查取证，特别是在查帐时，要尽可能取得第三方
出具的函证为准，或者由评级人员按经验取值，第三方函证
通常指税务局出具的纳税务局凭证、银行出具的扣息凭证等。
业务例会
信用评级业务部门每周召开一次业务例会，在这个业务
例会充分讨论和分析，集思广义。
提交等级建议
评级人员在对各项资料进行整理、加工、分析、讨论后
将开始撰写信用评级报告摘要并给出受评企业的建议级别。
评级人员在撰写评级报告摘要中，应详细阐明给出级别的依
据，并根据公司要求准备提交评审委员会审定的所有资料。
级别评审
级别评审是信用评审委员会对评级人员提交的评级报告
摘要进行质疑、审核并提出评定意见的过程。最终级别需经
评审委员会 2/3 以上多数通过。该阶段以召开评审会议的方式
进行，由评级人员向评审委员们建议信用等级并说明评级依
据以及评级过程中发现的重大问题；评审委员采取分别评审、
集体讨论、投票表决的方式，确定企业信用等级并提出书面
评审意见。
撰写报告
开完评审会后，评级人员应依据评审委员会的书面意见，
撰写详细的信用评级分析报告，由高级评级人员签字认可后
转信息出版部门出版，评级分析报告是信用评级的结论性文
件，也是评级观点的载体。
级别确认
级别确认是评级支持部门与受评企业交换意见、确定受
评企业信用级别的过程。评级支持部门将信用等级评估报告
（包括评级结果及主要依据）交予受评企业。受评企业应于
规定时间内提出反馈意见。如受评企业对评级结果无异议，
则该评级结果为最终级别；如对评级结果有异议，则受评企
业有权提出复审，但需提出充分的复审理由及相关补充资料。
评级支持部门认为补充资料对评级结果确有重大影响，应据
此进行复审，并将复审意见报评审委员会重新审定；评级支
持部门经过分析，认为受评企业提供的补充资料及理由不足
以影响评级结果，则维持原评定级别，并向受评企业详细说
明理由，原评定级别即为最终级别。
级别公告
一旦级别最终确认，除非双方事先另有约定，将依照固
定的格式与版面在公司网站、内部刊物及部分公开媒体上公
布受评企业级别，颁发《资信等级证书》。发布的内容一般
包括对受评企业的简单描述、评级结果及主要支持论据。
文件存档
评级支持部门将全部评级基础资料、工作底稿及评级报
告进行整理，并存入公司项目档案库妥善管理。
跟踪监测
跟踪监测分不定期跟踪及定期跟踪。自评级项目完成之
日起，评级人员应结合日常工作安排，密切关注与受评企业
有关的公开信息，一旦发现足以影响受评企业信用级别的重
大信息，跟踪人员应及时与受评企业取得联系，核准信息，
准备复评工作，若无法与受评企业取得联系，跟踪人员应将
情况上报评审委员会讨论决定，如评审委员会决议复评，则
由跟踪评级人员根据公开信息进行复评，此为不定期跟踪。
定期跟踪复评为每年一次，评级人员应在复评日到期前了解
受评企业以往评级资料，并与受评企业取得联系，落实提供
跟踪复评信息事宜和实地调研的时间，向受评企业发出《关
于评级跟踪复评的联系函》及《跟踪复评需提供的资料清
单》，如没有发现任何足以影响现有信用级别的情况，则由
评级人员写出《跟踪复评报告》，经评级业务部门审定后提
交给受评企业；如跟踪评级人员发现受评企业的内外部因素
发生了重大变化以致于现有信用级别需进行调整，则应就此
事向评审委员会做出书面报告与处理意见，由评审委员会做
出决定。如被跟踪企业拒绝配合跟踪复评业务，而评级人员
有理由相信发生了足以影响现有信用级别的重大情况，则评
级人员有权以书面方式向评审委员会做出根据公开资料进行
复评的建议；或在公开资料不足，难以形成评级意见的情况
下，做出撤回评级的建议。由评审委员会对上述情况做出决
定。
制造业企业资信评级方法
制造业企业是指运用现代生产技术，从事工业生产经营
活动，为社会提供工业性产品或工业性劳务，独立核算并获
取利润，具有法人资格的商品生产经营组织。从资信评估的
角度上看，该行业的以下几方面特征需要重点考虑：
1、生产具有广泛的外部联系和灵活的适应性 ；
2、制造业企业应用现代生产技术进行社会化大生产；
3、制造业企业大规模地使用机器和机器体系进行生产；
4、内部劳动分工精细，协作紧密，同时受到机器体系客
观条件的制约；
5、生产过程具有严格的比例性和高度的连续性；
6、加入 WTO 后的影响因不同子行业而异：中国制造业
总体技术水平不高的状况没有得到根本改观，而入世后将面
临外国先进产品的巨大冲击。
对制造业资信评级应紧密结合该行业以上特征，采取定
性分析和定量分析相结合的方法，对企业履行各种经济承诺
的能力及可信任程度进行综合判断。制造业资信评级适用于
《国民经济行业分类与代码》归入制造业的所有 52 个子行业
的贷款企业资信等级评估，并对制造业贷款企业资信等级评
估标准的制定起指导作用。
制造业企业资信评级分为三部分，即定性分析、定量分
析和特殊分析。评估制造业企业的资信状况，不仅要评估企
业的货币支付能力、还贷能力和偿债能力，还要对企业的内
在素质和经营管理水平及发展前景作出评价。
一、定性分析
(一)行业风险和企业经营环境分析
此部分是对企业所处行业状况、市场状况和公司经营状
况的分析，定性考虑公司的资信状况。主要从以下几方面考
虑：社会、人口、政策和技术变化分析；行业容量分析；行
业周期性分析及影响企业经营的决定性因素分析，如竞争的
特性、价格、产品质量、销售渠道及销售网络、产品概念或
形象、产品细分程度及其他因素。
行业风险和企业经营环境分析的主要因素
总类别 次类别 指标名称
经济周期；
宏 观 经
济
金融形势（利率、汇率）；通货膨胀；消费信贷
政策；
社会、
人口、
政策和
技术变政 治 法 制造业对政治因素的敏感程度；
政府的影响和干预产业的政策背景； 律
国际政治关系的影响（如 WTO 的影响）；
技术革新对 0 制造业的影响（一般较大）； 技 术 变
化 本地制造业技术水平在全国水平中的地位；
消费群体状况的影响：人群年龄结构、文化结构、
开放程度对企业产品的需求敏感性分析（这是该行
业的一个比较鲜明的特点）；
化影响
分析
社 会 意
识、人口、
文化
环保等社会意识对制造业的影响；
垄断竞争型；资本、技术密集型；进入或退出难
度； 行 业 特
点 需求的可预测性和生产能力适度性分析（不足、
适中、过剩）；
影响企业经营的决定性因素分析，竞争的特性、
价格、产品质量；
企 业 经
营 决 定
性因素
销售渠道及销售网络、产品概念或形象、产品细
分程度；
本地制造业各行业的发展趋势；
制造业在未来市场格局中的地位；
制造业竞争状况和前景分析；
行业风
险、容
量和周
期性分
析
行 业 前
景
产业结构和产品结构调整力度对制造业的影响。
（二）企业竞争力分析
贷款企业资信等级评估中的企业竞争力分析部分主要从
以下几方面予以考虑；
1、主要从企业的竞争能力（主要市场份额、产品的主导
性及其影响市场价格的能力）、维持高水平经营绩效能力（产
品细分化程度、市场分布状况、主要客户和供应商的分散程
度及其生产的成本优势）、企业规模和企业职工队伍和技术
素质（技术素质主要考虑劳动者的组织结构和实际操作能力，
机器设备的加工能力、加工质量和加工品种、工艺水平、科
研力量和新技术及新材料的应用能力）。
2、技术装备水平和应用分析：对制造业来说，技术装备
水平是决定公司竞争地位的重要因素，对公司技术水平的评
价可以分为技术硬件部分评价和软件部分评价两部分。技术
硬件包括机械设备，单机或成套设备，基础设施等水平；主
要从设备先进性、设备成新度、设备利用程度三方面考察，
应注意主要生产设备在技术上的先进性和状态上的成新度。
软件部分包括：生产工艺技术、工业产权、专利设备制造技
术和生产者的操作技术和熟练程度等；应注重设备的综合利
用程度，是否能够科学、有效、合理使用设备，是否最大限
度地发挥了设备的生产能力。需要注意的是，这种评价是建
立在与国内或国外同行水平比较的基础之上的。
3、实际与潜在竞争程度的分析：由于制造业日益有系统
地将新的科学技术和知识应用于生产，很多企业已经属于技
术密集型和资本密集型行业，所以在对该行业贷款企业竞争
力进行评估时，特别注重企业的实际与潜在竞争程度的分析，
主要从现有企业与新加入企业的竞争优势、替代产品优势和
市场议价能力等几方面来作重点分析，尤其是学习效应、改
进经济和价格敏感度分析。企业竞争优势却需要重点考虑产
品质量、销售网络和品牌形象等方面。决定竞争者目标的因
素主要考虑企业规模、经营规模、技术领先程度和竞争状况
等因素。竞争策略主要有排挤竞争者、追随竞争者、领先竞
争者、补充竞争者。
4、高新技术运用行为分析：很多制造业企业作为技术密
集型企业，既是高新技术市场上的主要买方，也是高新技术
营销研究的“顾客”，在对此类贷款企业资信等级进行评估时，
须对其采用高新技术的需求、购买动机、购买行为及决策类
型进行分析。作为高新技术的买方，其需求大体可以分为五
个层次，即安全性需求、盈利性需求、独立性需求、超常发
展需求和社会效益需求。
（三）企业经营管理分析
1、主要分析内容
主要从管理层应变能力（与行业风险和企业经营环境结
合起来分析）、企业的经营战略、管理层风险倾向、管理一
贯性和可信性、管理层变动和管理模式进行分析。企业经营
能力分析主要包括企业经营者素质分析、市场与产品分析、
企业文化、企业发展战略、领导者能力及管理水平分析、外
部环境、信用记录等。
2、经营战略分析
该项分析是财务报表分析的一个重要始点，它可以有助
于确定公司的利润动因和主要风险，进而据此正确评估公司
经营的可持续性，使评估人员能够在一个高质量的水平上探
查公司的经济状况。另外，经营战略分析还有利于企业前景
分析：首先，它使得评估人员能够估计该企业与该行业之间
的经营差别是否能够持续下去；其次，估算企业为保持竞争
优势所进行的投资开支（如电子、通信设备和计算机制造业
的技术开发费用）。同时，在对贷款企业的经营管理能力和
水平进行分析时，是基于对该行业的总体经营情况的宏观分
析的基础之上。由于企业经营管理能力主观评估的不确定性，
所以在制定评级标准时，采取了一些财务比率作为主观评估
的必要补充。
3、成本控制和成本降低能力
主要从企业的成本控制系统的组成（组织系统、信息系
统、考核制度和奖励制度）和成本控制的基本原则着手分析。
前者主要观察企业是否建立起成本中心、利润中心和投资中
心的责任和控制范围；后者则主要看领导推动、全员参与情
况以及经济原则的贯彻，如“例外管理”原则的使用。参考应收
账款周转率指标。
4、生产要素利用情况
制造业企业是直接从事产品生产的生产单位，对各项生
产要素利用情况直接影响到其生产效率和盈利能力。主要从
劳动力、生产设备和材料利用情况等方面进行分析。
评估内容 考核因素 分析侧重面
企业规模及对所在区域的影响；
企 业 经 营
素质分析
管理层应变
能力
企业组织结构、技术装备和水平、
研发能力和营销实力；
产品定位选择：主要产品的市场占
有状况、企业的主要顾客群落及其忠
诚度；尤其是市场特点和热点；
竞争定位；企业与其他企业竞争的
方法
市 场 与 产
品分析
企业经 营战
略
产品价值链分析、企业的产品组合
和产品社会影响；
是属稳定型，还是激进型； 管理层风险
倾向 主要考虑管理层变动和管理模式；
从一致性、协调性、可行性和优越
性等方面考虑；
企 业 的 发
展战略 管理一贯性、
可信性 从管理人员素质及能力、基础管理
和管理效率方面考虑；
企业产业结构是否合理；
企业技术创新的激励机制，企业竞
争力的巩固；
领 导 者 能
力 及 管 理
分析
管理层绩效
考核
经营效率水平，主要投资项目绩效。
（四）财务报表可靠性分析
财务报表质量和可靠性分析是所有行业贷款企业资信等
级评估的分析内容，其考察范围相当广，主要从财务报表本
身的局限性、报表的真实性和会计政策不同选择影响的可比
性来分析，如存货的计价方法、折旧方法、所得税费用的确
认方法及对外投资收益的确认方法。由于制造业企业总资产
中固定资产、存货、应收账款及无形资产所占比例很大，因
此《新企业会计制度》对其影响明显。因此，除了通常应考
虑的内容外，特别要注意《新企业会计制度》的影响分析：
自 2001 年 1 月 1 日起实施的《新企业会计制度》相对于
旧制度而言，主要差别体现在三方面：一是除计提短期投资、
长期投资、存货和应收账款老四项减值准备外，新增对固定
资产、无形资产、在建工程、委托贷款四项减值准备；二是
《债务重组》和《非货币性交易》准则规定将原计入当期损
益的债务重组收益和资产置换收益计入资本公积；三是原按
5 年直线摊销的开办费用现规定在开始生产经营的当月其一
次计入损益。
会计政策，包括合并报表、收入确认、折旧、结汇、存
货管理、摊销等；财务政策，包括财务目标、举债策略、收
购计划等；因为该行业企业的固定资产和存货规模很大，一
般说来，可能引起制造业企业会计数据的混乱和偏向性的因
素主要是研究开发费用计入开支，引起企业之间利润相对差
距较大的项目主要是折旧和存货估值等方面。另外，此方面
分析主要应结合现金流量表、财务报表附注和评估人员下企
业调查获得的第一手资料对企业会计政策的合法性、合理性
和连续性、信息披露的充分性及财务报告质量作出综合评价。
（五）信用状况分析
信用状况是指企业在生产经营结算中延期付款的行为或
资金的借贷关系，是影响企业资信等级的重要因素之一，尤
其对贷款企业的资信等级评估方面来说，更是如此。主要从
银行信用和商业信用两方面考虑，具体地说是考虑逾期贷款
情况和货款支付情况。
商业信用是指商品交易中由于延期付款或延期交货形成
的借贷关系，是直接的信用关系，企业能否按时支付货款和
按时回收全部货款也直接表明了企业的承债能力。银行信用
则主要从贷款按期偿还率和利息支付率等方面加以考虑。逾
期贷款是贷款危险的信号，银行通常都把逾期贷款率作为考
核企业贷款流动性和偿还情况的重要指标。借款能否及时偿
还，综合反映了企业生产经营活动情况，在企业资金周转的
过程中，任何环节上出现问题，都可能影响贷款的及时偿还。
因此，逾期贷款率在一定程度上反映了贷款的风险程度和企
业资金信用状况。
1、贷款按期偿还率=1-(期末逾期未偿还借款余额/期末借
款总余额）*100%
2、贷款利息支付率=已支付贷款利息/应支付贷款利息
*100%
3、货款支付率=（期初应付货款+本期外购货款-期末应
付货款）/（期初应付货款+本期外购货款）*100%。
二、定量分析
主要是财务风险状况分析，即基于公司的财务数据定量
分析公司的财务状况。如果把企业的偿债行为分为主观上愿
意和客观上能够支付两个层次，财务风险定量分析和评价侧
重于解决支付债务的客观财务状况保障。财务指标分析主要
是用财务比率方面的计量指标，从财务质量的角度对被评企
业进行考核，分核心指标和行业特殊指标两个评分内容。
（一）盈利能力分析
盈利能力是企业偿债能力的重要保障因素，因为利润是
偿债资金的来源之一。一般来讲，基本财务分析中的利润比
率应该只包括企业正常经营活动的收益，而不应包括下列项
目：非正常或非经常项目；停止经营；非常项目；会计原则
变更的影响。制造业企业很多是各地的优先发展企业，如高
新技术企业，相对来说，享受地方财政补贴或利税返还等非
经常性损益的风险应作为考虑的重点，主要表现在一次性其
他业务利润激增和一次性财政补贴收入数额较大。同时，也
要重点考虑投资收益风险，因为投资收益率过低，很可能存
在变现风险。
该部分的核心评估指标：
1、净资产收益率=EBIT/净资产*100%
2、主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入*100%
3、主营业务收入
（二）资本结构和资产质量分析
资本结构和资产质量分析主要是评估企业的长短期偿债
压力，采取总量分析和结构分析相结合的办法，从以下两方
面予以考虑：
1、资本结构和资产质量在反映企业偿债能力方面有其独
到的作用。资本结构是指在企业的总资本中，权益资本和债
权资本的构成及其比例关系。资本结构决定企业的财务结构、
财务杠杆运用和融资决策制定。对制造业企业来说，资本潜
蚀风险也应重点把握，由于该行业货款回收率普遍较低，所
以评估人员对三年以上账龄的应收账款和过多的待处理流动
资产损失应给予充分的考虑。同时参考资本化比率来反映企
业负债的资本化或长期化程度，该指标值越小，表明企业负
债的资本化程度低，长期偿债压力小。企业负债经营中，应
充分利用债务期限长短不同来合理使用资金。该指标一般无
明确的参考值，应因企业而异。
2、一般制造业企业的资产规模较大，所以在评判企业长
期偿债压力大小时，还应注意到长期负债绝对值的大小。如
某一企业的资本化比率虽低，但长期负债绝对值过大，则该
企业的长期偿债压力仍较大。同时，还可结合资本固定化比
率指标，通过分析长期资产规模来评判长期负债规模的合理
性。此处，特别强调分析长期负债压力，是因为长短期负债
压力具有相当大的关联度。
该部分的核心评价指标：
1、资产负债比率=总负债/总资产*100%
2、总资产
3、资本化比率=长期负债合计/（长期负债合计+所有者权
益合计）*100%
（三）偿债能力分析
主要考察被评诂企业按时足额偿还本息的能力，因为制
造业包含了整个生产经营流程，尤其在权责发生制下，企业
的盈利与短期负债能力并不是完全吻合。与其他行业比较起
来，制造业企业的商业信用发生范围相对较广，所以本评估
方法主要从以下三个方面评估企业的短期偿债能力和长期偿
债能力：流动资产和营业周期（尤其是存货的流动性）、流
动资产和流动负债的比较；利用损益表和及资产负债表来测
定长期负债能力。需要注意的是，上面的评估内容只有和同
行业平均水平、本企业历史水平进行比较，才能确定其高低，
同时要分析流动资产与流动负债所包括的内容以及经营上的
因素。制造业存在一个企业经营最佳存货投资的问题，可以
参考存货周转率指标，该指标好坏不仅反映企业的短期偿债
能力，也反映整个企业管理的重要内容，应对存货的结构以
及影响存货周转率的重要项目进行分析。
该部分的核心评估指标：
1、流动比率=流动资产/流动负债
2、利息保障倍数=税息前利润/利息支出
3、借款总额/（借款总额+所有者权益）*100%
（四）现金流量分析
现金流量分析是财务分析的重要组成部分。同时，贷款
风险分类方法也提倡使用现金流量分析。基于此点考虑，本
评估体系将现金流量作为一个独立于财务风险分析部分来分
析。评估人员主要应了解以下问题：
企业内部现金流量产生能力有多强？
企业是否有能力通过营业现金流量来履行其短期财务责
任？
在不降低经营灵活性的情况下，公司能否继续履行短期
财务责任？
为企业增长投入了多少现金？是利用内部现金流动，还
是依靠外部融资？
企业依靠的外部融资是哪一种，股票、短期借债还是长
期借债？该融资方式是否适合企业的整体经营风险？
具体来说，评估人员应着重考虑以下方面：
1、流动资金投资和利息支付前的现金流量（FFO），检
验企业是否能够创造出营业现金赢余；
2、流动资金投资后的营业现金流量，评估企业如何管理
流动资金；
3、支付利息前的现金流量，评估企业偿还利息的能力；
4、支付股利前的现金流量，评估企业内部资助长期投资
的金融灵活性；
5、外部融资后的现金流量，检验企业的财务政策；
这些测量应该根据企业的经营情况、企业增长策略和财
务政策进行。而且，这些测定数据每年的变化都是很有价值
的，表明企业动态现金流量的稳定性。
该部分的核心评价指标：
1、经营活动现金净流量/流动负债
2、FFO/总债务
3、折旧影响系数=折旧额/经营活动现金流
（四）企业成长性预测
主要分析企业规模的变动特征及扩张潜力，近几年许多
制造业企业的规模扩张速度相对较快，这在给企业流动资金
需求带来较大压力的同时，也给某些企业的经营带来了很大
的波动。因此，评估人员有必要纵向比较企业历年的销售、
利润、资产规模等数据，把握企业的发展趋势，是加速发展、
稳步扩张还是停滞不前。将企业的销售、利润、资产规模等
数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行
比较，了解其行业地位的变化。分析预测企业主要产品的市
场前景及公司未来的市场份额，企业的投资项目进行分析，
并预测其销售和利润。如新产品接受程度的高低，企业营销
计划、价格策略的改变是否足以应付竞争对手行为，预计目
标市场大小和市场渗透程度的高低，达到此渗透程度需要的
时间长短；成本效益及现金流量在 1-2 年内能否呈良性循环发
展态势。
该部分的评价指标：
1、净资产增长率〔本期净资产-上期净资产〕/上期净资
产*100%
2、主营业务收入增长率〔本期主营业务收入-上期主营业
务收入〕/上期主营业务收入*100%。
三、特殊分析
特殊分析主要评估内容是或有事件、融资渠道、公共关
系、特有或专用资源和抵押、资押、保证及其附属协议等增
强企业资产变现能力和减弱企业变现能力的因素：
1、如可动用的银行贷款指标（银行已同意、企业未办理
贷款手续的银行贷款限额，可以随时增加企业的现金，提高
支付能力）、准备很快变现的长期资产和以往偿债能力和声
誉。
2、或有负债：已办贴现的商业承兑汇票、出售产品可能
出现的质量事故赔偿、尚未解决的税务争议、诉讼事件和经
济纠纷、担保负债。
3、对制造业来说，自有知识产权和与当地政府的关系也
是特殊分析的重要方面。
企业债券评级方法
企业债券评级，是根据作为对象的多种企业债券支付本
金的可靠程度本确定等级的，它的分析过程和基本思考方法
遵循科学、公正、竞争的原则。
评级的出发点。对可以预见将来不确定风险因素很多的
企业，即使是目前的情况如何好，这个企业也未必是个好企
业，也可以把将来的风险因素放在第一位，因为将来的发展
前景是企业第一位的事情，决不允许以企业目前的繁荣淡化
这一重要的倾向。例如，在评级中，将来的发展前景线路不
明朗，市场情况看不准，就要把评级工作延期进行。评级机
构决不能根据不充足的情况和信息进行不适当的评级。
一、企业的收益力
评定等级是综合地研究分析与偿还能力有关的要素。偿
还企业债券的支会能力大体上有两项：一是评价企业的分散
价值，看它对支付企业债券本金是否有能力：二是企业的经
营业绩，作为偿还债务的基础，最主要是考虑企业能否用将
来实现的利益偿还企业债券的本息，是否有安全的收益力，
这是评价企业的着眼点。
企业投入自有资金或者引进外部资金，来增强自身的生
产能力，开发新产品等，以谋求收益力的提高，然后以此再
进行新领域的投资。企业就是这样循环往复地增强自身的收
益力，扩大企业的规模。因此可以说，在评价企业债券的还
本付息能力时，注意企业将来的收益率是比较稳妥可行的评
估方法。把企业的原有财产价值设定为还本付息的原资本，
这种方法不易采用。
研究影响企业将来收益力的因素，是进行等级评定时应
重视的重点问题。如产业的发展趋势，判定哪个是发展中的
产业，哪个是安全稳定的产业，哪个是衰退的产业，哪个是
受行业影响较大的产业，企业是如何参与竞争的，企业是否
有国际竞争力，各企业间的地位是如何更替的，是否采用了
新产品、新技术等。这些因素构成对企业评级研究的主要问
题。
对具体企业的研究，应看其在产业界中的地位、产品构
成、产品的特征及竞争力、技术等级和开发能力、贩卖能力
和购买能力等。凡是和企业有关的现象都是研究评定等级的
重要资料。把企业放在同行业进行比较，看其长处与短处，
对判断企业将来的收益力是很必要的。
另外，也要考核企业的经营组织和经营队伍，看他们处
理复杂事情的能力，他们的经营观念和经营方针，这些也构
成等级评定的重要因素。关于企业的经营方法，可通过对企
业的访谈获得，这对分析企业的将来有益处。
分析财务报表所列出的因素与研究以上的资料同等重要。
等级评定是判断企业债券还本付息的可靠程度的，而财务报
表所列的各个指标对展望将来是很有必要的。以财务报表所
列的数字为基础，研究有利因素和不利因素就能描绘出企业
将来的发展趋势。这样就能判断出企业对市场情况是否敏感，
判断出在是最不利的情况下财务数字发生什么样的变化。因
此分析财务报表是非常必要的。
二、企业规模
规模大的企业，通常暗示着历史较长，又有适应环境变
化的业绩。对经济不景气的状况具有一定的承受能力，对将
来的困境也有克服的可能性。
规模大的企业，有各种各样的优势，产品的市场占有率
高，产品的档次高，花色品种多，生产高质量的产品技术手
段先进，比小企业的销售网密。技术方面、生产方面、销售
方面的优势可使其在产业不景气时，迅速夺取同行业其它企
业的市场，能够把损失降到最低限度，与同行业相比有抵抗
各种风险的能力。
另外，规模大的企业业务是多元化的，具有品种繁多的
产品，即使一个产品陈旧了，失去了市场竞争力，其它产品
也可迅速弥补市场空白。况且业务的多元化促使企业发挥技
术革新、技术应用和市场开拓方面的优势，也有发展新领域
的可能。这样的企业经营安全性较高，等级评定就容易确定。
但是规模大的企业经营并不都是稳定安全的。属于衰退
的产业，属于缺乏向技术开发要效益、向新领域开拓的企业
也不少。另外，易受国际政治市场状况影响、受发展趋势左
右收益力的企业也不少。像这样的企业，即使规模大也不容
易取得好的评定等级。
相反，规模小的企业，虽没有多元化的业务，但是具有
高科技实力，有较强的竞争力，有较高的收益，这样的企业
也可以获得较高的评定等级。
三、资产价值
企业债券还本付息的可靠性，应该从企业的经营状况而
产生的将来收益中进行判断。如果已经开成安定收益的途径，
那么企业就会安全地发展下支，企业债券的还本付息就会成
为事实。
企业拥有的资产在经营顺利、产生利益时才具有价值。
将来经营不顺利必须卖掉资产，现在计算的等级保证不了能
卖出去。由于环境恶化，必须用低于估算的价格来销售。例
如工场用地，卖掉之后能得到代替用地，这对于工场建设是
必要的。像这样仅拥有市场价值高的资产，不能原封不动地
在等级评定中反映出来。
可是拥有股份或者闲置不动产，它的收益每年者有上升
趋势的企业也不少。拥有这样大资产的企业和没有这样大资
产的企业能相互比较吗？一般来说，稳定的银行或者交易商
的股份，在经营顺利时是不易处理的。但陷入经济不景气状
态时，必须卖掉股份筹措资金时，股份和闲置不动产的处理，
一般都必须得到银行或者交易商的许可。过去卖掉稳定的股
份渡过难关的例子也不胜枚举。最近有取消稳定股份的趋势，
此时会更容易地卖掉股份。还有为了增强工场邻接地将来的
生产，卖掉已经取得的闲置不动产，用换来的钱改善企业的
经营，这样的情况也不少。
拥有像这样的能判断对企业是否有影响的资产，要把这
种资产作为企业债券偿还的补助因素来考虑。因此，虽然收
益性和财务构成同等重要，但这些因素也能造成评定等级的
误差。这种资产有可以卖掉来支持企业债券还本付息的功能，
同时也有因为某种原因不卖掉，用以提供担保，向银行借款，
以筹措资金的功能。
收益大的资产，不但对债务的支付有作用，而且资产卖
掉款项可以充当偿还债务款，可以改善财务诸指标，减轻利
息负担等，有提高收益力的作用。同时用这些资产卖掉的款
项，可以进行合理化、科学化的投资或者进行新领域的开拓。
如果考虑到企业的长期发展，也有必要进行积极的投资，以
降低生产成本，增强生产能力，推出高附加值的产品和拓宽
新领域。这些资产可以说是筹措资金的一个重要来源。
这些资产不是卖掉之后才起作用，挪用便利的资产可给
企业创造业务多元化的机会，用中心事务所代替租赁大楼，
确保稳定的收入，保持下限金额公司的不倒闭，在这方面可
说是一个成功的事例。
拥有市场价值高的资产不但对还清债务起作用，而且有
开发合理化、效率化、新领域的可能性，要按照各自的个体
情况在等级评定中反映出来。
四、经济担保
在等级评定中资产价值所居的位置如前所述。担保债券
的等级评定和不担保债券的等级评定相比，是怎样的状况呢？
担保债券在接受处理担保、偿还债务方面有优先权，和不担
保债券相比可靠程度高。如果把企业债券的还本付息集中于
企业将来的收益上，那么担保债券不一定是改变等级评定的
主要原因，企业债券等级评定的意义是判断能否按约支付企
业债券的本息，通常状态下是不能违约的。担保债券和不担
保债券的可靠程度的差异极小，不会造成等级评定差。
关于企业债券的还本付息能力。等级评定低的企业债券，
必须以处理资产来偿还债务。企业债券违约时担保债券比起
不担保债券有优先接受偿还的权力。因此等级评定时，无担
保债券的等级评定要比担保债券的等级评定低，担保债券和
无担保债券间的等级评定的差和债券的可靠程度高低有关系。
等级评定首先以该企业债券没有劣势为前提，分析企业
的经营环境、设备状况、收益性、财务体制、资产价值等所
有因素。其次，调查无担保债券中优先债务是指包括担保债
券的借用金在内的担保债务，担保债务的合计量多时，就把
无担保债券看做是劣势债务，在等级评定中反映出来。相反，
无担保债券中优先债务没有或者极少时，不认为无担保债券
是劣势。企业债券等级评定低时，“无担保债券的等级评定比
担保债券的等级评定低”这个结论是由优先、劣势的关系所决
定的。
五、保证契约和保护契约
企业未必只能凭借自己的信用能力来发行企业债券，还
可依靠其它信用能力发行企业债券，这就是依靠“保证契约”或
者“保护契约”发行企业债券。
保证债券有两种：一是通过银行保证发行的银行保证债
券；二是通过母公司（总公司）的保证而发行的母公司保证
债券。保证债券是对发行的企业和保证人的还本付息能力的
评价。在判断保证偿债的基础上，如果没有问题就可以决定
等级评定，等级评定是依据银行或者母公司的保证能力，和
保证公司的等级评定是相同的。
发行保证债券的同时，须和母公司缔结保护契约发行债
券的日本企业的海外子公司也增加了。保护契约相当于母公
司对子公司的全面指导书。母公司对于子公司的债权者和保
证子公司负担债务的偿还的保证契约是根本不同的。因此评
定保护契约债券等级时，要研究保护契约中关于母公司与子
公司间的资本关系、人事关系、组织机构、母公司的支援程
度等各个方面。现在海外的子公司很多都是和母公司缔结保
护契约、筹措资金的。母公司全额出资，母公司的职员兼职
去子公司任职管理业务，甚至子公司在母公司的方针下筹措
资金，实质上子公司是作为母公司的一个部门而工作的。像
这样的保护契约债券和法律上的保证债券是不一样的，但实
质上和保证债券具有同等效力，因此子公司的等级评定和母
公司的等级评定是一致的。
相反，子公司独自经营，母公司的经营策略软弱时不能
承认保护契约的效力，也不能取得和母公司相同的等级评定。
六、企业获利能力的评价
在评价企业获利能力的时候，掌握企业的经营业绩现状
的同时，把握业绩的动向是关键。因为，要考虑到经营管理
上的诸多风险，并且要看本利金支付的确实程度以及经营指
标往哪个方向变化也是关键。以下说明企业获利能力的重点。
1、所属产业的特性。
企业所属的产业种类是成长产业还是停滞产业，对企业
将来的业绩有很大的影响，这既有由于制成品和市场情况的
因素而业绩短期变动的产业，也有和景气动向没有关系的较
安全的企业。像这样对企业所属产业界进行分析和评价，正
确理解企业的经营现状，预测企业将来，也许遇到困难是很
必然的。
2、在产业界的地位及竞争力。
即使有较高成长性的产业界，如果市场竞争较激烈的话，
就有很多企业由于竞争失败从市场中退离出来。相反地，即
使是停滞产业，市场占有率较低，也有企业经营相对安全的。
和公共关系密切的产业，由政府决定投资，有特定的营业地
域，这种情况下，经营上的风险相对地小。由于技术进步很
快，制造品与制造技术短期就落后了的产业，其技术开发力
量就成为竞争的决定因素。
3、企业的特性。
即使是同一产业所属的企业，由于各自的企业经营方法
不一样，企业也会产生特有的诸多风险。例如，制成品的销
售，向国内的输出，地域的差别，顾客层次，每个要素怎样
倾斜才能称为经营上安全，这也是不可缺少的要点。并且，
随着企业经营多样化的发展，事业部门多方面涉及的情况很
多。在这种情况下，除对各种各样的产业种类进行上述全部
分析外，还要对按产业类别划分销售构成的综合平衡进行判
断。
七、经营指标考核
主要通过公司资产流动性分析、负债比率分析、金融风
险分析和资本效益分析四个方面的判定和比较来进行。
（一）资产流动性分析
资产流动性分析就是从资金周转的角度衡量企业的偿债
能力和生产经营能力。分析中主要考察以下比例和数据：
1、流动资产与流动负债比例，即流动比率
这一比例大小，表明公司用流动资产抵偿流动负债的能
力。
2、迅速变现资产比例，即速动比率
这一比例大小，表明公司用现金和其它可迅速变现资产
偿还流动负债的能力。
3、现金和视同现金资产比例
它说明公司用现金和视同现金资产偿还债务的能力。一
般来讲，该比例达 65%以上，公司债券可以取得 AAA 级，如
在 45—55%之间可以得到 AA 级，35—40%一般被定为 A 级，
25—30%则会取得 BBB 级。
4、库存与全部流动资产比例
它说明公司的生产潜力、销售状况和整个生产过程中的
资金流转情况。
5、存货周转率
它说明当年存货周转次数，一般讲存货周转率越快越好。
6、应收账款周转率
7、固定资产周转率
它表明企业全部资金在经营过程中的周转速度。
（二）负债比率分析
负债比率分析就是从公司负债总量和负债结构的角度，
衡量其偿债能力和盈利水平。分析中主要考虑以下比例：
1、资产负债率
这个比例说明公司的债务负担占全部资产的比重。
2、流动负债占全部负债的比例
3、全部负债占公司全部自有资本比例
4、纯资产对长期负债比例
其中：纯资产=总资产－无形资－流动负债
这一比例在企业债券评级中相当重要，它说明公司资产
对长期负债的偿还能力，一般来说，每元长期负债有 5 元以
上的纯资产相对应，可以取得 AAA 级；每元长期负债有 4 元
以上的纯资产相对应，可以取得 AA 级；每元长期负债有
3— 元纯资产相对应，可以取行 A 级；每元长期负债有
元纯资产相对应，可以取得 BBB 评级。
5、长期负债占公司全部自有资本比例
这个比例在企业债券评级中受到相当重视，它说明长期
负债在公司全部自有资本中的比重。一般来讲，该比例在 25%
以下可得到 AAA 级，30%时可以得到 AA 级，35%左右可以
取得 A 级，40%左右则属于 BBB 级。但是，这不是绝对的标
准。例如，1975 年美国通用汽车公司的债券在莫迪公司取得
AAA 级，在标准普尔公司取得 AA 级。可是该公司长期负债
占自有资本比率却高达 91%，这主要是由于公司向顾客赊销
大量汽车，从而不得不增加借入资金以继续生产。经调查，
赊销的汽车有可靠的还款来源，公司增加长期借款属生产实
际需要，因此，两评级公司仍然给其较高的企业债券评级。
6、优先股比率
该比例说明公司优先股占纯资产的比重。
7、普通股比率
该比例说明公司普通股占纯资产的比重
8、长期负债占总负债比率
这个比例说明长期负债在公司全部负债中的比重。
（三）金融风险分析
金融风险分析就是衡量和考察筹资者的筹资风险和投资
者的投资风险。分析中主要考察下列比例关系：
1、纯资产与债券发行额的比例
这个比例表明一定份额的债券持有人在公司一旦破产时
所可能具有的最大索赔限额。
2、次纯资产与优先股的比例
其中，次纯资产=总资产－无形资产－长期和短期负债
这个比例表明优先股股东在公司一旦破产时可能得到的
最高清偿数额。
3、再次纯资产与普通股的比例
其中，再次纯资产=总资产－无形资产－长期和短期负债
－优先股股份总额
这个比例表明普通股股东在公司一旦破产时可能得到的
最高清偿数额。
4、毛利对债券利息的比率
毛利为税前和支付银行贷款利息前的盈利。
这个比例说明公司盈利与债券利息的比例关系，该比率
越高，公司筹集资金的成本就相对越低。
5、当年毛收入对债券本息的比例
这个比率说明公司当年毛收入与公司负债的比例关系，
这个比例越高，说明公司偿债能力越强。
6、纯盈利对优先股分红比率
纯盈利为税后、付贷款利息及债券利息的盈利。
这个比例说明公司支村优先股分红的能力，这个比率越
高，公司未来分红水平可能就越高。
7、普通股分红比率
这个比例说明公司支付普通股分红的能力，这个比率越
高，说明公司支付普通股分红的能力就越强。
8、纯盈利对全部股份的比率
这个比例说明公司支付所有股份分红的能力，这个比率
越高，公司支付股东分红的能力就越强。
（四）资本效益分析
资本效益分析就是从经济效益的角度衡量企业的偿债能
力和生产营运能力。分析中主要考察下列比例：
1、销售毛利率
这一比例表明每元销售额所能创造的毛利润。
2、销售成本率
这一比例表明公司经营成本的消耗水平。
3、销售纯盈利率
这一比例表明每元销售额所创造的纯盈利。
4、总资产税后收益率
这一比例表明公司每元资产所创造的毛利水平。
5、总资产税后收益率
这一比例表明公司每元资产所创造的税后收益水平。
上述各种统计比率，是鹏元资信评估有限公司分析企业
债券发行公司的金融状况，进行企业债券评级的主要手段。
但是，这些数据和比率在企业债券评级中所起的作用只占
50%，另外 50%主要靠具体的调查分析和灵活的比较判断，即
企业债券评级从各种财务统计数据开始，然后具体分析企业
债券发行公司的市场地位、产品地位、金融地位，研究它的
经济实力和管理质量，最后才能确定其级别。
贷款企业信用等级及其含义
A 等
AAA 级企业的信用程度高、债务风险小。该类企业具有
优秀的信用记录，经营状况佳，盈利能力强，发展前景广阔，
不确定性因素对其经营与发展的影响极小。
AA 级企业的信用程度较高，债务风险较小。该类企业具
有优良的信用记录，经营状况较佳，盈利水平较高，发展前
景较为广阔，不确定性因素对其经营与发展的影响很小。
A 级企业的信用程度良好，在正常情况下偿还债务没有
问题。该类企业具有良好的信用记录，经营处于良性循环状
态，但是可能存在一些影响其未来经营与发展的不确定因素，
进而削弱其盈利能力和偿债能力。
B 等
BBB 级企业的信用程度一般，偿还债务的能力一般。该
类企业的信用记录正常，但其经营状况、盈利水平及未来发
展易受不确定因素的影响，偿债能力有波动。
BB 级企业信用程度较差，偿债能力不足。该类企业具有
较多不良信用记录，未来发展前景不明朗，含有投机性因素。
B 级企业的信用程度差，偿债能力较弱。
C 等
CCC 级企业信用很差，几乎没有偿债能力。
CC 级企业信用极差，没有偿债能力。
C 级企业无信用。
注：评级符号 A～AAA 后可以加上调整符号“+”或“-”，
分别表示比相应级别的质量稍高或稍低。
国际著名评级机构比较
穆迪投资服务有限公司（Moody’s Investors Services）,是
美国评级业务的先驱，也是当今世界评级机构中最负盛名的
一个。它不仅对国内的各种债券和股票进行评级，还将评级
业务推进到国际市场。1950 年其评级对象包括加拿大、澳大
利亚、世界银行等发行的债券；1970 年又扩展到欧洲和日本
的债券。目前，穆迪投资服务有限公司对 3 万多种政府和公
司所发行的债券评级分析并公布结果。这些证券包括从传统
的公司债券到现代的金融创新工具，如零息债券、经背书的
抵押债券，以及银行的存款证书等。在美国的公司债券市场
上，穆迪投资服务有限公司评级覆盖面约占 99%以上，短期
商业票据市场则约占 100%；在欧洲市场上，先后为 500 家大
公司发行的 2000 多种债券进行评级。从 1986 年开始，对主
权国家和地区所发行的债券予以主动评级，而不论发行人是
否提出过评级的申请。
根据业务范围和评级对象的不同。穆迪投资服务有限公
司内部设有综合、市政、公用事业、金融机构、结构性融资
等机构专职部门。在伦敦和东京各设有一个评级公司，前者
负责对欧洲和海湾国家的评级，后者负责对亚太地区的评级。
对信用评级的结果，穆迪投资服务有限公司通过发行各种资
料迅速向外发布，包括《公司信用报告》、《国际债券述
评》、《市政信用报告》、《短期市场报告》以及《信用评
级概述》等。
标准-普尔公司在合并之前只对企业债券评级，合并之后，
则开始对市政债券评级。自 1960 年起，商业票据也被列入评
级对象。目前，该公司已经具有评定 1700 家企业、8000 家政
府机构和 700 家公司债券信用评级的经验。
标准-普尔公司对在美国境内发行的数额在 1000 万美元
以上的所有公共事业债券或优先股，不论其发行单位是否提
出申请，都给予评定等级，但评级结果的公开权属于发行单
位，一旦发行单位公开评级结果，标准-普尔公司便拥有等级
变化情况的公布权。一般地，标准-普尔公司对经营期不满 5
年的企业长期债券以及未保险的银行存款单不给予评级。对
在美国境外发行的长期债券，根据发行单位的请求，也给予
评定等级。目前，该公司已经对欧洲货币债券、英镑债券、
法国法郎债券、瑞士法郎债券等国外市场上发行的债券进行
了评级。
标准-普尔公司在每月出版的《债券指南》上对每种上市
债券加以介绍，内容包括收益、上市状况、适宜的投资机构、
债券形式、赎回条款、收益保险总额和债券等级等。
菲奇公司信用评级范围目前已经覆盖了 75 个国家和 40
多个国际机构. 信用等级评定涉及到 1,600 家金融机构, 1,000
多家企业债券和 3,300 家结构融资的信用监督业务和 17,000
种市政证券的评级，同时还对 69 个国家的主权及 800 多家保
险公司进行了评级。
目前，穆迪投资服务有限公司、标准-普尔公司和菲奇公
司聚集了大量的证券、会计、统计、企业财务分析等方面的
专家，积累了丰富的评级技术经验。他们对信用的评级主要
集中于以下几点：
⑴ 将以往和未来可能具有的现金流量作为债务偿还能力
评价的重要指标；
⑴ 被评对象的债务余额及其构成；
⑴ 在相当长一段时间里，被评对象现金流量的稳定性；
⑴ 在信息发布方面，除了通过出版物发布外，还充分利
用了电子信息服务系统，如路透社的“QUICK”，同时，也在
一些主要世界金融中心设立信息中心，例如，穆迪投资服务
有限公司就在伦敦、巴黎、纽约、东京和新德里设有 5 个信
息中心；
⑴ 复数评级制度的实施：即被评级对象对某一评级结构
的评级结果感到不满意，可以另行选择其他评级机构，而信
用情报购买者也可以自由选择；
⑴ 有偿评级制度的实施：从 1909 年开始，三大评级机构
一直实行免费评级，只是到了 20 世纪 70 年代才开始实行有
偿评级。评级收入包括向投资者出售评级情报和向被评对象
收取评级手续费，同时办理与信用评级有关的业务。如企业
财务信息服务和信用调查，从中获益。由于所有评级机构从
不公开自己的财务内容，所以人们无从了解评级机构的收支
情况。
当然，美国评级机构的评级费用因不同种类的债券、发
行金额以及评级的难易程度而各不相同。已评过等级的评级
费用约占发行债券的评级费用的 2/3。商业票据及大额可转让
存单的评级费用要按余额发行比例，每季度收一次。评级费
用通常随着利率的上升而不断提高。具体情况见下表：（因
为美国评级机构的主要评级业务是债券评级业务，债券评级
业务收入也是其主要的收入来源）。
美国债券评级费用
债券种类
第一次评级的债券
评过等级的债
券
企事业债券 发债总额*%
发 债 总 额
*%
商业票据及大额可转让
存单
发行余额 *%( 按季收
费)
同左
地方政府债券 发债总额*% 同左
外国债券 发债总额*% 发 债 总 额
*%
因为英国的评级制度比较特殊，所以下面介绍一下英国
的信用评级制度：
20 世纪 60 年代末期，英国的公司债券发行开始活跃。以
流通市场为中心，要求对公司债券进行评级的呼声越来越高，
为了消除所谓“斯莱特-哦克事件”的频繁发生所造成的信用不
安，一部分商业银行和债券经纪商建议由第三者对流通中公
司债券的安全性进行评价。根据这一建议，1972 年由保险会
计师协会提出了在英国实行公司债券评级制度的具体方案。
割据这一提案，保险会计师协会和证券分析协会联合成立了
实行公司债券评级制度联合研究小组，并于 1974 年发表了“实
行公司债券评级制度的第一次试行草案”。1978 年发表了题为
“关于普通公司债券和劣后公司债券的评级制度”的最终方案，
从而在英国实现了公司债券评级制度。需要我们引起注意的
是，英国的“评级制度”在许多方面与美国的评级制度存在较大
的差异：
1、英国的评级制度对“企业财务经营状况””和“公司债券
信誉情况”分别孤立地进行评价，而不进行二者的综合评价。
因此，在英国，通常是以每一笔债券作为一个评级单位。即
使是同一个企业发行的债券，根据其给予债权者权利的大小
和偿还期限的不同，所获得的等级也可能不同。
2、英国的评级制度排除分析人员的主观判断，完全依靠
客观因素进行评价。因此，只要能够得到有关评级资料，便
可以机械地进行评级。
3、在英国，评级机构只有 1 家。英国的评级机构将“企业
评级”与“企业债券评级”分开，理由是，英国的评级目的仅仅
在于对投资者的有价证券投资组合提供情报。至于是根据企
业等级选择投资对象还是根据债券等级选择投资对象，应当
由投资者自己决定。
与英国相比，法国的信用评级方法是由管理当局和政府
推动的，这与他们的经济哲学相一致。最近几年，法国政府
想扩展国内资本市场，利用信用评级成了政府战略的一个关
键性的内容。法国政府现在规定绝大多数的证券发行应有信
用评级。信用评级机构的认可由经济财政部长严格地控制。
可见，法国的管理气候非常有利于信用评级的开展。
美国三大信用评级机构
项
目
穆迪 标普 菲奇
所
在
地
纽约 纽约 纽约
代
表
者
Howard
Richard
股
东
Dan & Bradstreet
100%
McGraww-Hill 100%
5 名个人股东（经
营者）
发
展
历
史
1900 年 创立
1909 年 开始铁路债
券评级业务
1914 年 开始一般工
业债券和公共事业
债券评级业务
1919 年 开始地方债
券评级业务
1962 年 Dan & B.公
司 收 买 其 100% 的
股份
1970 年 实行地方债
券有偿评级
1971 年 实行工业债
券有偿评级，兼并
National Credit
Office g 公司，开始
1860 年 Henry V. Poor
成立 Poor’s publishing
Co.,从事出版业
1920 年 成立 Standard
Statistics Co.
1922 年 普尔公司开始
一般企业债券评级业
务
1924 年 标准公司开始
工业债券评级业务
1940 年 开始地方债券
评级业务
1941 年 标准公司与普
尔公司合并，该为现用
名
1966 年 McGraw-Hill
收买其 100%股份
1913 年 由 John
创建
1924 年 开始工业
债券评级业务
1960 年 将评级记
号的使用权出售
给 S&P 公司
1965 年 开始对银
行持股公司的评
级业务
1970 年 实行工业
债券有偿评级
1971 年 开 始 实
行 CP 的 评 级 业
务
1974 年 开始地方
政府债券评级业
CP 的评级业务
1974 年 开始外债评
级业务
1979 年 开始 CD 评
级业务
1988 年 开始结构融
资评级业务
1968 年 实行地方债券
有偿评级
1969 年 开始实行 CP
的评级业务
1974 年实行企业债券
有偿评级
1975 年 开始外债的评
级业务
1989 年 开始结构融资
评级业务
务
债
券
分
析
人
员
数
150 人（职工总人数
约 400 人）
135 人（职工总人数约
1000 人）
21 人
分
支
机
构
美国国内 21 所，多
伦多 1 所，意大利 1
所，进入中国。
美国国内 25 所，巴西、
蒙特利尔、东京各 1 所
美国国内 1 所（位
于丹佛），已经进
入中国。
评普通公司债券 普通公司债券 普通公司债券
级
对
象
可转换公司债券
地方政府债券
地方债券
CP
CD
外债
优先股
金融机构的贷款债
权
出口信用证（LC）
银行承兑票据（BA）
短期投资信托资产
(MMF)
SIMU 债券
结构融资
可转换公司债券
地方政府债券
地方债券
CP
CD
外债
优先股
金融机构的贷款债权
出口信用证（LC）
银行承兑票据（BA）
短 期 投 资 信 托 资 产
(MMF)
SIMU 债券
结构融资
可转换公司债券
地方政府债券
地方债券
CP
CD
外债
优先股
金融机构的贷款
债权
出口信用证（LC）
银 行 承 兑 票 据
（BA）
短期投资信托资
产(MMF)
SIMU 债券
结构融资
特
点
综合评级机构
其审查能力获得广
泛好评
综合评级机构，积极开
展业务，销售能力较强
（因为是干出版业出
身，其评级出版物有独
到优势）
精兵强干的老字
号评级机构，近年
来更加积极地开
展业务
