经济形势分析与展望
— 如何实现稳定和有效率的增长
吴敬琏
国务院发展研究中心
（2003年10月）
1
今日话题
一、今年以来的经济增长形势
二、什么是推动经济发展的主要力量
三、什么是拉动经济增长的主要因素
四、有争议的问题：经济是否过热
五、中国宏观经济面临的中长期风险
六、问题的症结和应对的方法
2
对当前宏观经济形势的判断：
• 当前增长走势良好，虽然受到SARS的冲击，
增长势头依然强劲。
• 多年存在的深层矛盾仍在积累，给中国经济社
会的长远发展带来隐忧。
针对这种情况，我认为要在保持当前增长势头
的同时，注意解决深层矛盾，努力实现经济与社
会的协调发展。
3
一、今年以来的经济增长形势
1. 1 从2001年开始的我国的新一轮增长周
期，从今年年初起大大加快了步伐。据国家
统计局报告，第1季度GDP比去年同期增长
%；第2季度虽然受到SARS的冲击，上
半年GDP增长速度仍然达到%，前3个季
度进一步提高到%，估计全年为%。
4
图1 经济增长 年对年%
资料来源：国家统计局
5
1. 2 当前增长速度有多高？
据国家统计局报告，前3个季度GDP增
长%。但是根据工业增加值增加%
，税收、发电量分别增加%和%的
情况看，实际增长率也许在10%左右。
6
图2 GDP增长与电力、税收增长 年对年%
资料来源：国家统计局
7
二、什么是推动经济发展的主要力量
民营经济在推动中国经济发展中起着关键
的作用
1996 2000 2002
固定资产投资
（单位：人民币
万亿元）
国有
集体
私营
城镇就业人数
（单位：百万）
国有
集体
私营
112
30
57
81
15
136
72
11
165
资料来源：中国统计年鉴
8
民营企业有着更高的效率
资产回报率（%） 净资产回报率
（%）
资产周转率
全部企业
国有企业
- 国有企业（剔
除石油行业）
外资企业
集体企业
国内民营企业
2001年
资料来源：中国统计年鉴，CICC 9
随着民营部门在总出口中所占份额的上升，
高附加值的产品在总出口中的比例也越来越大
资料来源：CEIC，CICC
10
三、什么是拉动经济增长的主要因素
消费增长缓慢
社会消费品零售总额前3个季度比去年增
长%，但与工业增加值和GDP增长相比
较，仍然明显不足。
11
这一轮增长加速主要是由投资增长引起
今年前3季度，全社会累计完成固定资
产投资万亿元，同比增长%，增长
速度高于去年同期近个百分点，是1993
年以来同期的最高水平。
12
名义投资增长
实际投资增长
图3 投资增长
资料来源：CEIC
名义投资增长
实际投资增长
13
投资增长又是由贷款增长支撑
前3个季度全部金融机构各项贷款累计增
加万亿元，比去年同期多增万亿元。
在贷款中，中长期贷款增长得尤快。
14
图4 贷款的迅速增长
资料来源：中国人民银行
银行贷款
15
四、有争议的问题：经济是否过热
与投资和贷款同步增长的，是货币供应量
2003年8月末，M1和M2比去年同期分别增
长%和%。这样，就引发了货币供应
是否过量，并由此造成投资过热和泡沫生成的
争论。
16
对于目前的经济是否过热，有三种不同的估计和
对策。
—— 大多数经济学家：出现了过热的苗头，但还不
能说是全面过热。
—— 胡鞍钢、许小年等：肯定出现了过热。—— 主
张采取适度从紧的总量政策。
—— 宋国青认为，经过一段时滞以后，货币超发很
快就会表现为物价上涨。
—— 夏斌、张立群：“慎言过热” —— “对这轮增
长要保护好”，货币供应从去年以来的加速，适合于
增长内需和抑制通货紧缩的需要，不应踩动刹车。
17
虽然目前投资和GDP都增长迅速，但物价只有
少量上升，而并无明显的需求拉动物价上涨的迹象。
图5 投资与物价走势
消费价格指数
实际固定资产
投资
资料来源：CEIC
18
另外一种可能性是，过量货币供应造成
资产价格膨胀
增长最快，投资最多的是房地产，上半年固定资产投资增
长34%（去年为%）。其余如钢铁业投资增长150%、机
械74%、煤炭52%、纺织626%，都达到了空前的水平。
争论集中在房地产业是否有泡沫上。
—— 认为没有泡沫的主要论据是：（1）我国居民住房消费水
平仍然很低，房地产的潜在需求旺盛；（2）空房率并没有明
显提高，房地产价格上涨有现实的购买力支撑。
—— 认为存在泡沫的主要论据是：（1）目前有些地区的房地
产热主要是由投资需求支持、而非最终消费支持的；（2）不
论是开发商还是购房户都靠大量信贷资金支持；（3）目前房
价走高而房租走低，这一差距表明泡沫的存在。
19
在发生资产型膨胀时，政府如何应对是一个世
界性的难题
胡锦涛总书记在十六届三中全会讲话中也把“
信贷增长过快”列为当前面临的突出矛盾和主要问
题之一。
近来，央行、银监会和其他部门都已采取措施，
抑制经济过热。希望能够稳定地逐渐着陆。
20
是什么维持了高速增长？
• 最近期间不少经济专家对这个问题进行了考察，他
们的回答大致是：这是因为中国的居民储蓄率过高居
民把储蓄的大部分（约为GDP的40%）作为存款存入
银行；银行则以此为自己的信贷资源贷放给工商企业，
用以支持它们的高速度增长。
• 然而，这种由大量贷款支撑的增长只是一种寅吃卯
粮的“借来的增长”。在周转的过程中，增长的高成
本、低效率导致了资金的大量浪费，使银行系统的不
良资产积累起来把储户心目中的财富仓库变成“空仓
”。
五、中国宏观经济面临的中长期风险
21
必须汲取东亚的教训
“在整个东南亚地区，反映为维持一定产
出增长率所需要的投资率增长的指标：‘增量
资本产出率’（Incremental Capital-Output
Ratio,简称ICOR），都是不断上升的。投资效
率低下，正是东亚金融危机最深刻的根源。”
—— P·克鲁格曼
22
我国ICOR的情况在1995年以后一直趋于恶化，
由90年代初期的2倍左右提高到最近5年的4-8倍
图6 投资效率低下
投资占GDP的百分比
ICOR
资料来源：CICE，CICC
23
银行系统不良资产大量积累
虽然近年来中国的GDP一直保持高增长，
但是不论企业的微观经济效率，还是宏观
经济效率都不高，集中表现在控制着中国
金融资产绝大部分的银行系统中存在大量
不良资产。
24
使低效率高增长得以维持的条件
• 高储蓄率
• 国有银行的垄断地位
• 对资本项下外汇的管制
25
这些条件在未来5-10年必然发生变化
• 根据加入世界贸易组织时的承诺，我国将在2007年以后准
许外资银行经营人民币业务而不受限制。如果我国本土银行
的经营状况没有明显的改进，则许多优质客户可能转向外资
银行，使目前负有支持增长重任的国有商业银行失去维持运
转和“稀释”不良资产的资金来源。
• 全面开放的中国不可能长期保持对资本项下外汇的严格管制，
如果本土企业继续保持低效率和低盈利的状态，只要管制稍
有松动，本国居民手中的资本就难免流去境外去寻求更好的
投资机会。
• 由于独生子女政策，我国人口老龄化进程将比一般国家要快，
到2010年前后，中国就会进入人口老龄化的转折点。人口
老龄化意味着储蓄存款的下降和提款的增多，在由于我国社
会保障体系中资金积累严重不足和“空帐户”的大量存在，
银行资产质量就会成为更加严重的问题。
26
六、问题症结和应对的方法
问题的症结
• 投资热潮造成了七长八短的结构扭曲
（远离帕累托最佳状态）
△不计成本、不问回报的投资活动
☆具备行政行为的两大特征：扩张
冲动+软预算约束
27
对策选择：加强审批，还是消除
优化结构的体制障碍
• 用审批消除“重复建设”的历史教训
• 从三个方面完善社会主义市场经济体制
（1）巩固公有制为主体、多种所有制经济
共同发展的基本经济制度；（2）加快建设
统一开放、竞争有序的市场；（3）加快政
府职能的转变
28
三中全会后改革的主要方面
• 对民营企业实行国民待遇和消除市场准入等
方面的障碍
• 国有资产管理机构在《公司法》的范围内行
使所有者权能
• 银行体系的改革需要加快
• 全民社会保障体系的建立
• 政府职能转向提供社会服务和创造良好发展
环境方面转化
29
重中之重：转变政府职能
转变政府职能是一项系统工程
• 干部考核标准和任免制度
• 地方财政收支体制
• 尽快落实投融资体制改革
• 党政领导机关的微观经济干预权力
30
