目 录
1. 黄金在大类资产配置中的角色 3
. 黄金的风险与收益特征：中高回报、中低风险 3
. 抵御通胀，在高通胀时期表现最好 4
. 与其他资产相关性低，有分散风险作用 6
. 在大类资产配置中占比提升 7
. 避险价值，在危机时期表现较好，对冲极端尾部风险 ...............8
. 流动性好，年交易量在各类资产中排名居前 9
2. 影响黄金价格的核心因素 9
. 需求结构：5 大需求主导 10
. 供给结构：波动相对较小，疫情对供给有冲击 12
. 黄金价格的影响因素 13
3. 国内黄金相关基金概览 15
. 黄金 ETF ........................................................................................15
. 黄金 QDII .......................................................................................17
4. 国内其他可用来投资黄金的渠道有哪些？ 18
. 实物黄金 ........................................................................................18
. 纸黄金 ............................................................................................19
. 黄金期货/期权 ...............................................................................19
. 海外黄金基金 ................................................................................19
1. 黄金在大类资产配置中的角色
近年来全球经济增长放缓，主要央行政策持续宽松，实际利率中枢下行
与负利率债券资产扩大，再加上地缘政治、逆全球化、民粹主义上升、
全球疫情冲击等黑天鹅风险事件频发，资金竞相追逐安全资产，黄金在
大类资产配置中的占比和重要性不断提升。
. 黄金的风险与收益特征：中高回报、中低风险
黄金长期回报率为正，且高于商品综合指数和美国债券总指数。过去
10 年黄金年化回报率为 %，高于商品（%）、债券（%）和
现金类资产（%）；过去 20 年年均复合回报率 %，表现仅次于
MSCI 新兴市场股指，要好于发达市场股票、债券和商品资产，长期回
报率较高。根据统计，1968 年—2019 年过去 52 年黄金伦敦现货价格年
均复合回报率为 %，高于美国标普 500 股指 %的年化回报率，综
合表现相对于风险资产具有一定超额回报。
图 1：过去 10 年黄金的年化回报率相比许多类别资产有优势
16%
14%
美3个月以下现金资产 美国债券总指数
MSCI美股 MSCI EAFE股指(欧洲、澳大利亚、远东)
MSCI新兴市场股指 商品指数
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
-2%
黄金
%
%
%
-4%
1971年至今 过去20年均复合增速 过去10年均复合增速
数据来源：Bloomberg，世界黄金协会，
图 2：从 1968-2019 年黄金伦敦现货价格年化复合增长率高于美股标普 500 指数
60 14
黄金价格累计收益指数/标普500累计收益指数(右轴) 13
50 伦敦现货黄金累计收益(1968年1月=1) 12
美标普500股指累计收益(1968年1月=1) 11
10
40
1968-2019
CAGR: %
9
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30 7
6
20 5
10
1968-2019
4
CAGR: % 3
2
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0 0
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14
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16
20
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20
20
数据来源：Bloomberg，
与其他大宗商品相比，过去 10 年间黄金的年化复合回报率相对最高，
要高于白银、铜、原油、食糖和农产品等；从年化收益率的波动性来看，
黄金价格在经历1970-80 年代剧烈动荡后，年回报率逐渐趋于平稳。
从波动率角度看，黄金并不是低风险资产。黄金历史波动率近似于
MSCI 新兴市场股指，高于美国国债、美投资级公司债、美高收益债、
新兴市场债、美杠杆贷款和美元指数等债券和美元资产，但低于原油、
白银、REITs 等另类资产，也低于标普500、美超长债和可转债等资产，
因此，黄金价格也会大幅波动，不能完全视为低风险资产。
图 3：与其他大宗商品相比，黄金年化回报率更高 图 4：1980 年代以后黄金年度回报率的稳定性有所增强
%
%
%
%
%
135%
125%
115%
105%
95%
85%
75%
65%
55%
45%
35%
25%
15%
5%
-5%
% S&P 彭博 油和 肉类 食品 谷物 食糖 铂 WTI 奶类 布特 铜 银 黄金 -15%
GSCI 商品 油脂
指数
伦
-25%
-35%
资料来源： ，
图 5：与各类资产相比，黄金资产自身波动率并不算低，并非低风险资产
40%
36%
32%
28%
24%
20%
16%
12%
8%
4%
0%
数据来源：Bloomberg，
. 抵御通胀，在高通胀时期表现最好
W
T
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油
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油
美
房
地
产
信
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股
白
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深
30
0
美
国
小
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22
5
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美
国
国
债
美
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C
A
C
商
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国
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洲
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M
SC
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兴
市
场
M
SC
I全
球
M
SC
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达
市
场
20
年
以
上
美
国
国
债
美
国
高
收
益
债
美
国
零
息
国
债
新
兴
市
场
债
券
美
投
资
级
公
司
债
美
元
指
数
美
国
杠
杆
贷
款
市
场
人
民
币
美
国
通
胀
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值
国
债
投
资
级
美
国
债
券
整
体
3个
月
以
下
美
国
短
期
…
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77
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高通胀对于传统股债资产具有负面影响，但黄金的商品属性和天然货币
属性却可以对冲通胀风险，尤其当通胀上行速度快于名义利率上升导致
实际利率下降时，对于黄金资产最为有利。1966 年至今，在美国 CPI
超过 6%的时候，黄金价格的名义增长率达 27%，扣除通胀后的实际回
报率也达 16%；当 CPI 下降至 2%-4%区间，黄金名义与实际年均涨幅
降至 %和 %；而近年来当 CPI 在 2%以下时，黄金名义和实际年均
回报率则进一步降至%和%。
图 6：美林时钟中大宗商品在经济过热时期表现最好 图 7：黄金价格在较高通胀时期表现更好
新兴市场股票 大宗商品 30%
房地产
发达市场股票
25%
小盘股
价值股
高收益债
复苏期 过热期
衰退期 滞涨期
通胀保护债券
大盘蓝筹
短期国债
20%
15%
10%
5%
中长期国债
资料来源： ，
成长股 0%
CPI<=2% 2%<CPI<4% 4%<CPI<6% CPI>=6%
2014 年以来全球经济进入低增长、低通胀和低波动时期，对比各大类
资产年化回报率表现，黄金整体弱于股票、美通胀保护债券 Tips、美长
久期国债和 REITs 等，但强于美投资级公司债、高收益债、原油等大宗
商品以及美元指数等，在低通胀和实际利率下行环境下也显示出较强的
投资属性。
黄金价格名义涨幅 黄金价格实际涨幅
图 8：2014 年以来低增长、低通胀和低波动时期，黄金与其他大类资产年化回报率对比
资产类别 资产分项 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年
2014-19
年累计
2014-19年
均复合增速
股票
优先股
REITS
MSCI全球
MSCI新兴市场
日经225
巴黎CAC40
恒生H股
法兰克福DAX
沪深300
美标普500
美小盘股
美优先股
美房地产基金REITS
美高收益债
美投资级公司债
% % % % % %
% % % % % %
% % % % % %
% % % % % %
% % % % % %
% % % % % %
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% %
% %
% %
% %
债券 美通胀保护债券TIPS % % % % % %
美国投资级债券总体 % % % % % %
% %
% %
美长期债券
美元指数 美元指数
商品
% % % % % %
% % % % % %
% % % % % %
% %
% %
% %
商品
Brent原油
黄金
白银
最高收益资产
% % % % % %
% % % % % %
% % % % % %
沪深300 法兰克福Brent原油 MSCI新兴美元指数 沪深300
%
%
%
标普500
%
%
%
标普500
最低收益资产
正收益资产比例
Brent原油Brent原油沪深300 美元指数 沪深300 美元指数
% % % % % %
Brent原油Brent原油
% %
数据来源：Bloomberg，
. 与其他资产相关性低，有分散风险作用
黄金与其他资产相关性较低，作为实物资产与硬通货，能够对冲通胀、
负利率和黑天鹅等风险，在大类资产配置中可以起到一定分散风险的多
元化作用。我们统计了2010 年至今过去10 年中黄金与其他各类资产相关
性，与白银和商品指数正相关性最高，为 和 ，与美元指数负相
关性较强，为 ，与美元指数、标普 500、MSCI 全球和发达市场股指、
REITs、美高收益债等相关性很低，均在 以下，与债券相
关性略高，但也仅为 左右，在组合投资中具有一定分散风险的作用。
图 9：黄金与其他资产相关性较低，在大类资产配置中起到风险分散化作用
白银
商品
美国市政债
超长期美国国债
美国零息国债
20年以上美国国债
新兴市场债券
Bruent
美国通胀保值国债
WTI
投资级美国债券整体
美国可转债
美投资级公司债
美国杠杆贷款市场
MSCI新兴市场
恒生H股
VIX
比特币
美国高收益债
沪深300
美国房地产信托
REITS
日经225
MSCI全球
美国小盘股
伦敦100
美国优先股
3个月以下美国短期国债
MSCI 欧
洲 MSCI发达
市场法兰克福
DAX
巴黎CAC
S&P 500
美元指数
-30% -20% -10% 0% 10% 20% 30%
40% 50% 60% 70%
数据来源：Bloomberg，
图 10：过去 10 年，与其他资产相比黄金具有中低风险、中高回报特征，但表现不如股票
12%年化回报率
10%
8%
MSCI发达市场
S&P 500
MSCI全球
日经225
REITS
6%
美投资级公司债
4% MSCI新兴市场
美国可转债
超长期美国国债
美元指数
2%
0%
新兴市场债券
美杠杆贷款
黄金
美国高收益债 沪深300
年化波动率
-2%
2% 6% 10% 14% 18% 22% 26% 30% 34%
美国零息国债
-4%
-6%
美国通胀保值国债
商品指数
恒生H股 Bruent原油
数据来源：Bloomberg，
. 在大类资产配置中占比提升
黄金作为金融资产虽不生息（零息债券），但具有配置价值。在不同大
类资产配置框架中，黄金作为另类资产起到分散风险、多元化，以及对
抗高通胀和避险作用，最优配置比例一般在5-25%左右。
包括黄金在内的另类资产在大类资产配置中占比不断提升。近年来资产
配置和组合管理成为专业机构长期资金投资的主流方式，随着经济增长
潜力下降，低利率甚至负利率资产规模扩张，资金竞相追逐安全资产，
再加上地缘政治、逆全球化、民粹主义上升等黑天鹅风险事件频发，包
括黄金在内的另类资产凭借绝对配置价值、分散风险和扩展组合有效前
沿的作用，在资产配置中占比和规模不断提升，在全球资产配置中的占
比从 2000 年仅 7%左右攀升至 2018 年 26%，而传统股债资产占比则从 90%
减少至71%，成为丰富投资者资产配置的重要工具。
图 11：黄金在大类金融资产配置中的比例
数据来源：徐扬，新全球资产配置；
图 12：包含黄金在内的另类资产在资产配置占比不断提升
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
股票 债券 另类资产 现金
资料来源：世界黄金协会，Willis Towers Watson，
. 避险价值，在危机时期表现较好，对冲极端尾部风险
回顾全球历次金融和经济危机，股票市场回撤明显，风险驱动因素不同
的其它类资产提供了化解波动的重要工具，在大类资产间分散配置，将
股市大回撤时期的极端风险控制在可承受范围。黄金作为安全避风港资
产，在危机时期表现较好，能够对冲尾部极端风险。
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图 13：历次金融危机中股票回撤明显，黄金起到风险分散作图 14：当股票价格大幅下跌时，黄金价格趋于上涨，且与
用 股票负相关性增强
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40%
-50%
标普500所有回报率
标普500回报率下跌超过2
倍标准差
标普500回报率下跌超过3
倍标准差
-60% %%%%%%%
资料来源： ，
. 流动性好，年交易量在各类资产中排名居前
黄金的流动性和年成交量好于许多其他类金融资产。2019 年黄金及相
关资产（包括 OTC 交易、期货交易和 ETF 交易）日均成交量达 1455
亿美元，仅次于日本国债、美国短期国债和标普 500 成交量，在各类金
融资产中排名居前，市场流动性较好。
图 15：2019 年各类资产日均成交量（单位：10 亿美元）
日本国债
美国1-3年短期国债
标普500
黄金
欧元兑英镑
美国短期国债
欧元兑日元
英国国债
美国公司债
道琼斯股指
德国债券
0 40 80 120 160 200 240 280
资料来源： ，
2. 影响黄金价格的核心因素
黄金价格影响因素较为复杂，它是介于利率、汇率和商品之间的品种，
它的商品属性决定了其长期均衡价格由供需关系决定，其中供给波动较
小，需求因素对价格边际影响较大，近年来黄金 ETF 投资和央行储备 的
新增需求成为重要影响变量；其金融属性主要是作为金属硬通货资产，与
央行信用货币体系相互博弈，受到实际利率、美元汇率、经济增长、
标普500 黄金
1973年石油1987年黑色 20000年互 2008年次贷 2015年A股 2020年原油
危 星期一 联网泡沫 危机 股灾 和疫情冲击机
通胀预期和避险因素等因素影响，其中核心影响因素为美元实际利率和
美元汇率。
图 16：1960 年至今黄金价格经历 6 轮大幅上涨周期（单位：美元/盎司）
2000
1800
黄金名义价格(美元/盎司)
黄金实际价格(美元/盎司,右,1959年为基期）
2018至今
经济增长放缓，
实际利率持续
300
1600
1400
1200
1000
800 1971-1974
1976-1980
两次石油危机导
致油价大涨，CPI
超过10%，滞涨加
剧，经济衰退预
期增强
1982-1983
经济下行，
央行开始
降息，油
价企稳
1985-1987
美国双赤字，
美联储放松货
币，美元大幅
2001-2011
货币政策转向持
续宽松，实际利
率持续下降；黄
金ETF投资需求攀
升
下降，美联储
重启降息量宽
250
200
150
600
400
200
0
美国停止各国央行
以美元兑换黄金，
美元信用崩溃；美
债持续负利率
贬值，油价下
跌
100
50
0
数据来源： ，
. 需求结构：5 大需求主导
实物黄金的需求由 5 大部分主导，分别为黄金饰品、科技、金条与金币、
黄金 ETF 及类似产品，以及各国央行和其它机构买入黄金，其中，截
止2019 年末黄金首饰需求占比接近一半达48%，科技工业需求（电子、
牙科医学、其它工业生产等）占比仅 8%，代表个人投资者投资需求的
金条金币占比为 20%，而代表机构投资者投资需求的黄金类 ETFs 等产
品占比仅9%，此外，央行买入黄金占总需求量的15%。
对于实物黄金而言，尽管金饰需求占比最大，但黄金的投资需求才是
影响中短期金价的核心。2019 年黄金新增需求较 18 年下降 %，其
中黄金ETF 及类似产品需求大幅增长 公吨，而实物金饰需求和个
人投资的金条金币需求则下滑 公吨和 公吨，黄金 ETF 的增
长抵消了消费需求下滑的影响，成为对实物黄金需求边际影响最大的因
素。
从各国需求分别看，中国和印度是全球黄金需求最大的两个国家，占比
分别达到 27%和 23%，其次中东、东南亚、欧洲、北美以及其他地区
分别占比为10%、8%、12%、9%和12%。
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1
黄金ETFs
及类似产品
9%
各国央行及
其他机构
15%
金饰品
2,
48%
金条和金币
20%
科技
8%
其它
12%
北美
9%
中国
27%
欧洲
12%
东南亚
8%
中东
10%
印度
23%
图 17：2019 年末黄金新增需求结构 图 18：2019 年黄金需求中国和印度占 图 19：2019 年黄金 ETF 需求增长抵消了消
比最高 费需求下滑（单位：公吨）
资料来源： ，
黄金 ETF 及相关产品的投资需求波动性最大，且金融交易量是实物需
求的上百倍，与价格波动的相关性最高，会迅速反应市场对黄金的偏好。
根据世界黄金协会统计，截止 2019 年末，全球共有118 只黄金ETF 产
品，市场总规模1648 亿美元，黄金持有量达 吨，产品涉及五大
洲、近20 个国家和地区。
分地区看，北美和欧洲是黄金 ETF 的主要市场，特别是美国市场占据
全球市场的 %，而亚洲特别是中国黄金 ETF 则是发展最快的地区。
全球最大的黄金 ETF 为 SPDR Gold Shares，其资产规模和黄金持有量
占全球比达 1/3，因此可通过观察 SPDR Gold Shares ETF 持仓头寸变化
的高频数据，对黄金投资需求的变动进行跟踪。
图 20：全球黄金 ETF 投资需求推升黄金价格上涨 图 21：SPDR 黄金 ETF 持仓和价格走势高度相关
3000 吨 北美
欧洲
1900 1600 200
2700 亚洲
其它
1700 1400 180
2400 黄金价格(右轴,美元/盎司)
2100
1800
1500
1200
900
600
300
0
1500
1300
1100
900
700
500
300
1200
1000
800
600
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100
80
60
40
20
0
资料来源： ，
央行的黄金储备需求近年来快速增长，也成为支撑黄金需求的重要力
量。截止 2019 年末，全球央行持有黄金储备 万吨，占全部已开采
黄金的 17%左右。2018-19 年全球各国央行净买入黄金达 吨和
吨，创下 50 年来历史新高，2018 年央行的增持需求甚至成为黄
SPDR:黄金ETF:持有量(吨)
SPDR:黄金ETF:收市价(美元)
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1
金最大需求增长来源，超越布雷顿森林体系崩溃后的任何一年。其中，
俄罗斯、土耳其、哈萨克斯坦、欧央行、沙特、黎巴嫩等国都在增加黄
金在储备资产中的占比。过去在历史上很长一段时间（1989-2009），央
行净减持黄金都是抑制金价的重要因素之一，但自 2009 年以来，随着
金融危机、美元支柱地位弱化、石油国财富积累、地缘政治和逆全球化
等各类风险积累，各国央行开始加快黄金储备的积累。
图 22：2018-19 年全球央行黄金储备净买入需求创历史新高 图 23：全球各国央行黄金储备分布占比
800
600
400
200
0
-200
-400
-600
-800
%
%
资料来源： ，
. 供给结构：波动相对较小，疫情对供给有冲击
与黄金需求相比，黄金的供给波动相对较小，对价格边际影响作用弱于
需求端。黄金供给分为矿产金和再生金两类，从过去 10 年均值看，矿
产金占比 70%，再生金占到 30%。2019 年黄金新增供给量为 吨，
同比增长%。
图 24：黄金的供给结构（过去 10 年均值） 图 25：2010 年至今黄金年新增供给量相对稳定（单位：吨）
5000 %
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
-500
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
%
%
%
%
%
%
%
金矿产量 生产商净对冲额 再生金量 年增速
资料来源： ，
从矿产金的地域分布看，非洲是供应量最大的地区，供给量排前 5 的国
家分别为中国（ 吨）、澳大利亚（ 吨）、俄罗斯（ 吨）、
美国（ 吨）、加拿大（189 吨）。2020 年以来受全球疫情蔓延影响，
全球央行黄金储备净买入/净卖出(吨)
土耳其
%
欧洲央行
%
其它
21%
美国
%
荷兰
%
印度
% 日本
%
瑞士
%
德国
%
中国
%
IMF
%
法国
俄罗斯
%
意大利
再生
30%
矿产
70%
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73
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19
部分金矿生产面临停产，例如南非作为全球 10 大金矿生产国之一，为
应对疫情大多数金矿将暂时停止运营，进行 21 天的锁定和维护，此外，
加拿大、秘鲁、俄罗斯等也有金矿被关闭，导致全球实物黄金供给在短
期面临收缩压力。
图 26：黄金供给的全球区域分别 图 27：受疫情影响，部分国家矿产金供给增速下滑
40%
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
-30%
-40% 矿金产量累计同比 俄罗斯
南非
秘鲁
-50%
资料来源： ，
. 黄金价格的影响因素
1、美元实际利率是影响黄金价格的核心因素
黄金是硬通货，可视为零息债券，美元实际利率是持有黄金的机会成本，
因此折现率越低，所对应的黄金价格就越高，两者呈显著负相关。我们
以美国10 年期国债Tips 利率（名义国债利率扣除通胀预期）衡量实际利
率，根据2013 年以来数据计算，两者负相关性高达。
随着全球利率水平不断降低，全球多个经济体纷纷陷入负利率，负利率
债券范围不断扩张，投资者在负利率环境下持有现金和债券均面临损失，
资金竞相追逐安全资产，黄金作为硬通货的保值特征使其配置价值进一
步提升，全球负利率债券规模与黄金价格走势也呈现高度相关。
图 28：黄金与美元实际利率两者负相关，相关系数高达图 29：负利率债券规模扩大，推动黄金价格走高
对数黄金实际价格(右轴)
资料来源： ， 资料来源：世界黄金协会
非洲
24%
北美洲
15%
大洋洲
11%
中南美
洲
16%
独联体
国家
14%
亚洲
19% 欧洲
1%
两者相关系数为
美国10Y期国债实际利率
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9
2、美元指数与黄金价格一般呈负相关
黄金以美元计价，且被视为全球美元货币体系的替代品。一般而言，当
美国经济引领全球增长上行，或者美元作为全球货币主导的地位加强，
美元指数升值，市场风险偏好上行，黄金下跌；而当美国经济周期下行，
美元指数走弱，或者由于地缘政治、金融危机等导致美元主导的货币体
系弱化时，黄金作为价值储藏地位上升。但当全球其他地区出现危机、
只有美国经济相对较好时，避险因素驱动美元资产成为避风港，带动美
元指数走强，也可能会出现黄金与美元同涨的情况。从 1971 年至今，
黄金价格与美元指数呈负相关，相关系数为。
图 30：1971 年以来美元指数与黄金价格负相关系数为
2000
1800
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
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170
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150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
数据来源： ，
3、全球经济增长力度是影响实际利率进而影响金价的关键变量
无论是美国的长期实际利率还是美元指数，其决定因素都是美国经济增
长潜力和竞争优势，如果美国经济走强，产业竞争力上升，各部门资产
负债表修复，劳动生产率提升，从趋势上看美元指数将会走强，实际利
率也将逐步上行。因此，美国和全球的经济增长预期也是影响黄金价格
的重要变量。我们以美国国债 10Y-2Y 利差代表市场隐含的经济增长预
期，则过去 10 年它与黄金价格的相关系数为 。2020 年以来受疫情
冲击影响，全球各经济体增长率大幅下调，推升金价在经历流动性短暂
冲击后又重新开启一轮加速上涨。
伦敦黄金现货价格(美元/盎司)
美元指数
两者相关系数为
19
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73
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19
美国国债10Y-2Y(右轴，30MMA)
伦敦黄金现货价格/美元指数
2020年预期
2019年
-7
-3
-1
图 31：黄金与美元实际利率两者负相关，相关系数高达图 32：IMF 在 4 月最新增长预测中大幅下调 2020 年增速
26 300
24
250
22
20 200
18 150
16
14 100
12 50
10
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6 -50
7
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-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
-8
全球 发达
经济
体
欧元
区
新兴 印度 中国 东盟市
场 五国
日本 美国 英国 德国
资料来源： ，
3. 国内黄金相关基金概览
目前，国内黄金相关基金包括黄金ETF 4 只、黄金QDII 4 只，黄金ETF
联接基金2 只，此外还有6 只黄金类ETF 或联接基金正在发行。
图 33：国内黄金类相关基金产品概览
基金类型 基金代码 基金简称 基金公司 基金类型 基金代码 基金简称 基金公司
518880 黄金ETF 华安 000216 华安黄金ETF联接 华安基金
518800 黄金基金 国泰
ETF链接
000218 国泰黄金ETF联接 国泰基金
159934 黄金ETF 易方达 前海开源黄金ETF联接 前海开源
ETF产品
159937 博时黄金 博时 前海开源黄金ETF 前海开源
160719 嘉实黄金 嘉实 工银黄金ETF联接A 工银瑞信
164701 汇添富黄金及贵金属 汇添富 工银黄金ETF联接C 工银瑞信
161116 易方达黄金主题 易方达 华夏黄金ETF联接C 华夏
QDII产品
320013 诺安全球黄金 诺安
正在发行
产品
华夏黄金ETF联接A 华夏
数据来源： ，
. 黄金 ETF
黄金 ETF 是以黄金现货为投资标的在交易所上市的开放式基金，其主
要特点为：
工具性强：紧密跟踪国内黄金现货价格表现，投资于黄金现货合约比例
不低于基金资产的 90%（主要持有上海黄金交易所 和
合约），投资者可方便参与黄金投资进行配置和交易；
费率低：有 3 只黄金 ETF 管理费和托管费合计 %，较黄金 QDII 基金
总费率都低；且相比实物黄金可省去保管、储藏和保险费等；
流动性好：商品 ETF 可 T+0 交易，可当日回转交易，部分黄金 ETF 也
可融券卖空，交易灵活；黄金ETF 市场存量较大，交易流动性有保障；
20
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门槛较低：最低交易单位为1 手，即100 份黄金ETF，投资者只要开立
场内基金交易账户即可交易，门槛较低；
除二级交易外也有一级申赎套利机制：除可在二级市场场内交易外，也
可在一级市场申购赎回；
可从事现货租赁获得额外收益：黄金 ETF 可通过黄金租赁业务获得额
外收益，将持有的黄金合约租赁给需要的对手方获得一定租金，是提高
持仓收益的方式之一。
图 34：国内黄金 ETF 产品概览
基金
代码
基金简
称
基金公
司
投资范围 业绩基准 总费率(持
有1年)
申赎
状态
规模
（亿元)
成立日期
金 不低于基金资产的90%。 格收益率 申赎
金 于基金资产的90% 合约 申赎
基金 低于基金资产净值的95% 合约 申赎
数据来源：WIND，
图 35：国内黄金 ETF 基金产品年度收益率对比
基金代
码
基金简称 基金公司 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
(ytd）
成立以来
年化
518880 黄金ETF 华安基金 % % % % % % % %
518800 黄金基金 国泰基金 % % % % % % % %
159934 黄金ETF 易方达基金 % % % % % % % %
159937 博时黄金 博时基金 na % % % % % % %
沪深300 % % % % % % 8%
商品型基金 % % % % % %
数据来源：WIND，
从主要投资者群体看，国内黄金 ETF 产品主要以机构投资者为主，规
模最大的华安黄金 ETF 和博时黄金，机构投资者占比分别 71%和 84%，
机构投资者占比较高反映出对黄金配置和 ETF 产品的认可。
黄金现货租赁业务。
518880 黄金ETF
华安基 投资于黄金现货合约的比例 国内黄金现货价 % 开放 2013/07/18
518800 黄金基金
国泰基 持有黄金现货合约价值不低 上海黄金交易所 % 开放 2013/07/18
159934 黄金ETF
易方达 投资黄金现货合约的资产不 上海黄金交易所 % 开放 2013/11/29
博时基
投资黄金现货合约的比例不
黄金现货实盘合 开放
159937 博时黄金
金
低于基金资产的90%;可从事
约
%
申赎
2014/08/13
黄金基金 指数*50% 赎回
320013
诺安全球黄
诺安
金
投资于有实物黄金支持的黄金ETF不低于基
伦敦金价格(汇率调整后)
金资产的80%
暂停申购|
开放赎回
2011/1/13 %
有1年)
规模 总费率(持
成立日期
（亿元)
申赎状态业绩基准投资范围
司
基金简称
基金公基金
代码
图 36：国内黄金 ETF 基金产品最新机构投资者持仓比例多数在 70%以上
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
黄金
ETF 黄金基金 黄金
ETF
博时黄金
机构投资者持仓占比 个人投资者持仓占比
数据来源：WIND，
. 黄金 QDII
国内黄金QDII 主要有 4 只，嘉实黄金、汇添富黄金及贵金属、易方达
黄金和诺安全球黄金，规模在 1-5 亿左右。
从投资方式看，4 只黄金基金均采用FOF 模式，投资于海外有实物黄金
支持的 ETF，其中，嘉实黄金和诺安全球黄金要求 80%以上投资于跟踪
黄金的标的；汇添富黄金及贵金属要求基金 90%以上投资于跟踪黄金或
其他贵金属支持的 ETF；易方达黄金主题则要求 60%以上投资于基金，
其中 80%投资黄金基金。从 2019 年年报来看，嘉实黄金、诺安黄金、汇
添富黄金及贵金属均 90%以上持仓投资黄金 ETF，易方达黄金主题跟踪
基准为“伦敦金价格（经汇率折算）*50%+MSCI 全球金矿股指数*50%，
因此在持仓中有50%投资了黄金采掘公司股票ETF。总体上看，嘉实黄
金、诺安全球黄金、汇添富黄金对于金价的跟踪更纯粹，相关性更高。
图 37：国内黄金 QDII-FOF 产品概览
基金的比例不低于本基金资产净值的80%
及贵金属
易方达黄金
ETF比例不低于基金资产的90%
投资于基金的资产不低于本基金资产净值的 伦敦金价格(汇率调整 暂停大额
161116
主题
易方达 60%，投资于基金资产中不低于80%投资于 后)*50%+MSCI全球金矿股 申购|开放 2011/5/6 %
数据来源：WIND，
29%
14%
32%
16%
86% 84%
71% 68%
160719 嘉实黄金 嘉实
投资于跟踪黄金价格或黄金价格指数的公募
伦敦金价格(汇率调整后) 开放申赎
2011/8/4 %
164701 汇添富黄金 汇添富
投资于有实物黄金或其他实物贵金属支持的
伦敦金价格(汇率调整后) 开放申赎 2011/8/31 %
图 38：国内黄金 QDII-FOF 产品 2019 年年报重仓证券及占比
证券名称 嘉实黄金 汇添富黄金及贵金属 易方达黄金主题 诺安黄金
SPDR GOLD SHARES % % %
SWISSCANTO ETF PRECIOUS METAL % %
UBS ETF CH-GOLD % % %
ZKB GOLD ETF % %
ISHARES GOLD TRUST % % % %
ABERDEEN STANDARD PHYSICAL G % % %
ISHARES GOLD ETF CH %
GAM PHYS GOLD - USD A %
SPROTT PHYSICAL GOLD TRUST %
ISHARES MSCI GLOBAL GOLD MINERS ETF %
VANECK VECTORS GOLD MINERS ETF %
SPDR GOLD MINISHARES TRUST %
SPROTT GOLD MINERS ETF %
INVESTEC GS GLOBAL GOLD-I %
SPROTT JUNIOR GOLD MINERS ETF %
VANECK VECTORS JUNIOR GOLD MINERS ETF %
DIREXION DAILY JUNIOR GOLD MINERS INDEX BULL 3X SHARES %
CSETF GOLD %
合计值 95% % % %
数据来源：WIND，
从基金净值走势看，2020 年至今易方达黄金主题由于持有 50%金矿股
权益 ETF 资产，净值仅涨幅 2%，显著落后于其他产品；从机构持仓比例
看，黄金 QDII 产品机构持仓占比极低，仅为 %左右；从持有 1年费
率看，显著高于黄金 ETF 产品（%左右），约在 %区间。
对比黄金 ETF 和黄金 QDII 产品，从费率、流动性、申赎套利机制和机
构持仓占比看，黄金 ETF 都优于黄金类 QDII 产品，更适合作为黄金资
产配置工具。
图 39：国内黄金 QDII-FOF 产品年度收益率对比
基金
基金简称
代码
2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年
(ytd）
成立以来
年化
机构投资者
持有比例
160719 嘉实黄金 % % % % % % % % % %
164701 汇添富黄金及贵金属 % % % % % % % % % %
161116 易方达黄金主题 % % % % % % % % % %
320013 诺安全球黄金 % % % % % % % % % %
数据来源：WIND，
4. 国内其他可用来投资黄金的渠道有哪些？
. 实物黄金
实物黄金包括金条、金块、金币以及黄金首饰，以持有黄金实物作为投
资。投资者也可以通过上海黄金交易所购买实物黄金，可 T+0，包括
、 和 AU100g 三个品种的实物黄金，具有较强保值增
值作用，但面临储存、保管、消耗等成本。
图 40：上海黄金交易所黄金现货交易品种
提货标准重量 最小交易单位(手) 成色
1000克 100克 成色不低于%的金锭
3000克 1000克 成色不低于%的金锭
Au100 100克 100克 成色不低于%的金条
数据来源：上海黄金交易所，
. 纸黄金
纸黄金是以银行信用为背书创设的个人凭证式黄金，投资者按银行报价
在账面上买卖“虚拟”黄金，不发生实际黄金的提取和交割，投资门槛和
投资成本相对较低，主要通过商业银行发售，但交易价差相对较大。
. 黄金期货/期权
黄金期货是以黄金市场未来某个时点的黄金价格为交易标的的期货合
约，投资盈亏是由进场和出场两个时间的金价价差衡量，成交活跃，可
T+0，可多可空，最低保证金比例 9%，手续费万分之二，每月 15 日交
割。2008 年黄金期货合约正式在上海期交所上市。
黄金期权是指黄金交易机构按照约定的价格、期限，实现买卖一定数量
标准化标的的权利而非义务。2019 年 12 月国内黄金期权在上海期货交
易所挂牌上市，为挂钩黄金期货的欧式期权，交易时间、报价单位等与
黄金期货相同。
图 41：上海期货交易所黄金期货合约 图 42：上海期货交易所黄金期权合约
参数 合约规定 参数 合约规定
交易品种 黄金 合约标的物 黄金期货合约
交易单位 1000克/手 合约单位 1000克
报价单位 元（人民币）/克 合约类型 看涨期权、看跌期权
最小变动价位 元/克 交易单位 1手黄金期货合约
涨跌停板幅度 上一交易日结算价±3% 报价单位 元/克
合约月份 最近三个连续月份的合约以及最近13个月以内的双月合约 最小变动价位 元/克
交易时间 上午9:00－11:30 ，下午1:30－3:00和交易所规定的其他交易时 涨跌停板幅度 与黄金期货合约涨跌停板幅度相同
合约月份 与上市标的期货合约相同最后交易日
合约月份的15日（遇国家法定节假日顺延，春节月份等最后交
易日交易所可另行调整并通知）
交易时间 上午9:00-11:30,下午13:30-15:00，以及交易所规定的其他时间
交割日期 最后交易日后连续五个工作日
最后交易日 标的期货合约交割月前第一月的倒数第5个交易日的下午3:00
交割品级 金含量不小于%的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市
场协会（LBMA）认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭 头寸限额 交割月前1个月：多头/空头2700手；其它月份：多头/空头9000手
交割地点 交易所指定交割金库
最低交易保证金合约价值的4%
交割方式 实物交割
行权价格
行权价格覆盖黄金期货合约上一交易日结算价上下浮动倍当日涨跌停板幅度对
应的价格范围，行权价格<=200元/克，行权价格间距2元/克；200元/克<行权价格
<=400元/克，行权价格间距为4元/克;行权价格>400元/克，行权价格间距为8元/克
交割单位 3000克 行权方式 欧式
交易代码 AU 结算方式 可交割
上市交易所 上海期货交易所 交易代码 看涨期权:AU-合约月份-C-行权价格；看跌期权:AU-合约月份-P-行权价格
资料来源： ，
. 海外黄金基金
截止 2019 年末，全球共有 118 只黄金 ETF 产品，市场总规模 1648 亿美
元，黄金持有量达 吨，其中，前10 大黄金ETF 实物黄金持有
量占比近75%。全球最大的黄金ETF 为SPDR Gold Shares，其资产规
模和黄金持有量占全球比达1/3。
图 43：2019 年末海外前 10 大实物支持黄金 ETF
基金 国家 2019年末实物支持黄金持有量(公吨)
SPDR Gold Shares 美国
iShares Gold Trust 美国
Xetra-Gold
WisdomTree Physical Gold
德国
英国
Invesco Physical Gold ETC 英国
iShares Physical Gold ETC 英国
Gold Bullion Securities Ltd 英国
Xtrackers Physical Gold ETC EUR 德国
ZKB Gold ETF 瑞士
WisdomTree Physical Swiss Gold 英国
全球总量 2,
前10大黄金ETF持有量占比 %
数据来源：Bloomberg，
