培 训 教 材
目 录
第一章 金融同业市场概述
第一节 银行间外汇市场
第二节 银行间本币市场
第三节 银行间本币市场的基本功能
第四节 银行间市场风险与防范
第二章 市场准入和联网交易
第一节市场准入
第二节交易联网
第三节联网交易前的准备
第四节金融机构加入市场和联网交易流程图
第三章 信用拆借
第一节信用拆借定价原理
第二节报价、询价和成交流程
第三节交易后的资金清算
第四节应急交易
第五节风险控制的制度安排和技术措施
第四章 债券质押式回购
第一节债券质押式回购定价原理
第二节报价、询价和成交流程
第三节交易后的资金清算和债券结算
第四节风险控制的制度安排和技术措施
第五章 债券买断式回购
第一节债券买断式回购定价原理
第二节报价、询价和成交流程
第三节交易后的资金清算和债券结算
第四节风险控制的制度安排和技术措施
第六章 债券买卖
第一节债券买卖定价原理
第二节报价、询价和成交流程
第三节风险控制应注意的事项
第七章 债券分销
第一节债券发行概述
第二节意向分销
第三节实券分销
第八章 货币经纪服务
第一节 市场经纪服务
第二节 分析及咨询服务
第三节 市场分析和投资培训
第四节 经纪服务操作程序
第九章 信息系统与风险防范
第一节 中国货币网简介
第二节 报价与行情
第三节 对手资信
第四节 其他便利服务
第十章 市场分析与风险管理
第一节 F-系统的功能框架
第二节 利用 F-系统进行市场分析和风险管理
附 录 概念和术语
第一章 金融同业市场概述
所谓金融同业市场，是指金融机构之间进行金融产品交易的场所，习惯上我
们称之为银行间市场。
根据金融产品计价所用的币种不同，银行间市场又可划分为外汇市场和本币
市场。本币市场由拆借市场、债券市场、票据市场等组成。
我国目前的银行间市场由外汇市场、拆借市场和债券市场等三个市场构成，
参与者是中、外资金融机构法人及其授权分支机构,简称金融机构。
银行间的票据转贴现、票据回购，也是银行间市场的重要内容。目前，我国
银行间票据市场正在建设之中。
当代银行间市场的交易，90%以上是通过电子交易系统完成的。是否拥有电
子交易、信息系统，是一个国家是否拥有现代化银行间市场的重要标志。金融机
构通过电子交易系统达成交易后，需要通过电子支付系统进行交易后的资金清算，
通过债券登记系统进行交易后的债券结算。因此，交易系统是银行间市场的前台，
资金清算系统和债券登记系统分别是银行间市场的后台。
本教材除第一章第一节简要介绍外汇市场以外，以后章节介绍的都是银行间
市场交易员必须掌握的有关本币市场交易、信息和其它服务的知识与操作技巧。
第一节 银行间外汇市场
我国银行间外汇市场建立于 1994 年初。根据人民银行赋予的职责，中国外
汇交易中心负责提供外汇交易系统和交易后的本、外币资金清算服务。
银行间外汇市场的建立，是社会主义市场经济发展的需要，是国家外汇管理
体制改革的产物。1993 年年底，国务院决定改革当时的外汇管理体制，实现人
民币经常项下有条件可兑换，其基本内容是：从 1994 年 1 月 1 日起，实现汇率
并轨和结售汇制度，建立银行间外汇市场和采用单一的、有管理的浮动汇率。根
据建立银行间外汇市场的需要，中国外汇交易中心 1994 年初于上海成立并于同
年 4 月 4 日推出外汇交易系统。
我国银行间外汇市场的组织管理形式：国家外汇管理局负责外汇市场监管，
中国人民银行通过公开市场业务操作室负责外汇市场调控，中国外汇交易中心负
责外汇市场的组织运行，金融机构以会员形式参与外汇市场交易。凡经中国人民
银行批准可经营结售汇业务的金融机构及其授权分支机构，均可向交易中心申请
成为外汇市场会员。
通过多年的积累和发展，目前我国银行间外汇市场已经形成包括结售汇市场
和外币拆借市场在内的市场体系。
1994 年初外汇交易系统的推出是我国银行间结售汇市场建立的标志。
结售汇市场采用电子竞价交易系统组织交易。会员通过现场或远程交易终端
自主报价，交易系统按“价格优先、时间优先”撮合成交。目前交易品种为人民币
兑美元、港币、日元和欧元的即期交易。
结售汇市场实行集中清算，由交易中心统一为会员办理成交后的本币与外币
资金清算交割。人民币资金清算通过中国人民银行支付系统进行，外汇资金清算
通过境外清算系统办理。清算日为交易日后第一个工作日 。
银行间结售汇市场产生的加权平均汇率，经人民银行公布而成为人民币中间
汇率，金融机构依据中间汇率，在上下浮动 ‰范围内制定并公布柜台结售汇
的挂牌汇价。
第二节 银行间本币市场
银行间本币市场目前由拆借市场和债券市场组成。通过信用拆借、债券回购
（包括质押式回购和买断式回购）、债券买卖等途径，金融机构利用银行间市场
管理资金头寸、调整资产负债结构和进行投资理财。
银行间市场是金融市场体系的核心，具有批发交易的性质。在银行间市场产
生的指数，如拆借利率指数、债券回购指数、债券收益率，是其他金融产品和衍
生工具定价的基础，是宏观调控赖以决策的重要风向标。
银行间本币市场交易由电子交易系统和系统外交易两部分构成，电子交易系
统的交易量占整个银行间市场交易的比重，无论是信用拆借还是债券回购、债券
买卖，都在 90%以上。参加电子交易系统，从而成为银行间市场的交易成员，是
金融机构市场竞争实力的体现。
一、信用拆借市场
金融机构之间以各自的信用为担保进行的短期资金融通即信用拆借，由此形
成的市场即信用拆借市场，简称拆借市场。
我国银行间的信用拆借业务始于 1984 年，经历过几起几落的坎坷发展历程。
1996 年初，人民银行决定依托中国外汇交易中心的基础组建全国银行间同业拆
借中心，中国外汇交易中心和全国银行间同业拆借中心实行一个法人、两块牌子、
一套班子，简称交易中心。1 月 3 日，信用拆借电子交易系统正式启用，标志着
全国统一的同业拆借市场在我国诞生。
具有资金拆借业务资格的金融机构法人及其授权分支机构，都可从事信用拆
借业务。金融机构从事信用拆借业务，可以通过交易中心的电子交易系统，也可
以在交易系统之外自行达成。参与交易中心电子交易系统的金融机构即为交易成
员，须经人民银行批准。在交易系统之外达成交易的金融机构一般为交易量小、
交易频率低的机构，其交易必须报当地人民银行备案。在备案拆借的过程中，可
以通过交易中心的“中国货币网”收看市场信息、进行报价和电子备案。
金融机构加入银行间电子交易系统，首先须获人民银行批准。获得人民银行
批准后，金融机构向交易中心申请联网，选送业务人员通过交易中心培训为交易
员，与电子交易系统实现联网后即可进入拆借市场进行交易。在交易过程中，金
融机构通过电子交易系统自主报价、与其他交易成员格式化询价并最后确认成交
即可达成交易。交易系统打印的《成交通知单》，是反映金融机构之间达成交易
的具有法律效力的合同文件。成交双方根据成交单的内容，本着自主清算、自担
风险的原则，通过支付系统进行资金清算。
为了确保拆借市场健康有序的发展，人民银行对市场准入进行严格审核，
对每一类金融机构设定拆入资金期限和拆借规模。交易中心通过电子交易系统把
人民银行的监管要求转化为电子监控，确保交易成员不突破拆借规模和期限的要
求，为金融机构规避政策制度的风险提供便利。
电子交易系统生成的拆借利率指标即为 CHIBOR。CHIBOR 是全国银行间
拆借中心每日营业终了发布的信用拆借各个交易品种的加权平均利率。它的生成
机制如下：以每笔交易的成交量为权重，计算各交易品种的当天成交加权平均利
率和当天的各交易品种的加权平均利率。CHIBOR 目前由 1 天、7 天、14 天、21
天、1 个月、2 个月、3 个月、4 个月等 8 个品种的利率指标组成。
交易成员与交易系统外的金融机构的信用拆借，可以通过交易中心提供的
同城隔夜拆借系统、电子备案报价系统实现，接受人民银行的备案监管。
二、债券回购和债券买卖市场
债券市场由回购市场和现券市场两部分组成。习惯上分交易所市场和场外市
场。
交易所市场主要是面向中小投资者的，其交易方式适合小额交易。从国际经
验来看，债券交易主要集中在与交易所市场对称的场外市场上。而银行间债券市
场是场外市场的主体和核心。
为了满足金融同业交易的需要、完善我国债券市场体系，1997 年初人民银
行决定借鉴同业拆借市场建设的经验，建立银行间债券市场。1997 年 6 月 16 日，
交易中心根据人民银行的部署向金融机构推出债券电子交易系统，标志着全国统
一的银行间债券市场的创立。
银行间债券市场包含债券买卖和债券回购两种交易。债券回购又分为质押式
回购和买断式回购两种。债券买卖和质押式回购于 1997 年 6 月 16 日同时推出，
买断式回购于 2004 年 5 月 20 日推出。
债券买卖是指已发行债券的流通转让，为了区别发行市场（也即一级市场）
又称流通市场或二级市场交易。
质押式回购是指交易双方以债券为权利质押所进行的短期资金融通。在质
押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购
方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金
和按约定回购利率计算的利息，逆回购方向正回购方返还原出质债券。
买断式回购是指债券持有人（正回购方）将债券卖给购买方（逆回购方）的
同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相
等数量同种债券的交易行为。
银行间债券市场可交易债券是指经中国人民银行批准可在银行间债券市场
进行交易的政府债券、中央银行票据和金融债券等记账式债券。随着债券市场的
不断发展，上市券种和类型不断增多。目前，部分企业债券也可在银行间债券市
场进行交易。
银行间债券市场曾实行审批制，即加入电子交易系统成为债券市场交易成员
的金融机构，须向人民银行申请并获得批准。2002 年 4 月，人民银行改变银行
间债券市场的审批准入为备案制。实行备案制后，金融机构只要其营业范围中有
债券投资或证券投资资格，向全国银行间同业拆借中心和中央国债登记结算有限
责任公司提供相关文件进行备案后，即可加入银行间债券市场。
金融机构加入银行间电子交易系统，应在通过备案审查后，送派业务人员通
过交易中心培训为交易员、向交易中心申请联网。与交易电子交易系统实现联网
后即可进行债券交易。在交易过程中，金融机构通过电子交易系统自主报价、与
其他交易成员格式化询价并最后确认成交即可达成交易。交易系统打印的《成交
通知单》，是反映金融机构之间债券交易确立的合同文件。成交双方根据成交单
的内容，本着自主清算、自担风险的原则，通过债券登记系统办理债券交割，通
过支付系统进行资金清算。
为了适应债券市场发展的需要，交易中心在 2003 年初推出的新版交易系统
中，在询价交易基础上还增加了小额报价等交易便利。小额报价是一种无须询价
而在一定条件下直接成交的单向撮合交易便利。
债券交易系统每天生成回购利率指标体系（包括质押式回购与买断式回购利
率）和债券指数。
回购利率指标体系是指各个品种的回购加权平均利率，它的生成机制与
CHIBOR 类似，是以各品种的每一笔交易量为权重，计算出来的加权平均利率，
目前质押式回购利率体系由 11 个品种的利率构成，买断式回购由 7 个品种的利
率构成。由于债券回购市场风险小，成交量大，回购利率体系已经逐渐具备了短
期利率基准的特征。
在买断式回购业务中，交易成员需报债券首期交易价格和到期交易价格，回
购利率是根据两次价格而计算出的参考利率，因此，交易系统对买断式回购还提
供各成交券种的首期交易净价和到期交易净价行情。
为了适应债券市场特别是现券交易业务发展的需要，交易中心借鉴了国际上
著名债券指数编制经验，于 2002 年 6 月 10 日推出了“银行间债券指数”。这个指
数由反映市场基准的“银行间国债指数”和反映市场总体价格走势的“银行间债券
综合指数”构成。“国债指数”的指数样本只包括目前在银行间债券市场流通的固
定利率国债，目的是提供市场一个一年以上无风险债券报酬的指标，作为无风险
债券收益的基准。“综合指数”的指数样本则涵盖了银行间债券市场流通的所有固
定利率和浮动利率国债、金融债和企业债，目的是提供市场一个一年以上整体债
券报酬的指标，可真实反应整体债券市场的价值状况，同时也作为整体债券市场
收益的基准。银行间债券指数作为债券价格波动的指示器，为市场分析研究和市
场预测提供了基础，是评估投资人业绩的标准，并能帮助金融监管部门及时掌握
债券市场的整体信息。
三、银行间本币市场的组织结构
银行间市场由监管机构、交易前台、结算后台、清算后台和交易成员共同组
成。
中国人民银行是银行间市场的监管机构，负责制订银行间市场的发展规划、
管理规定，对市场进行监督管理，规范和推动市场创新。
全国银行间同业拆借中心作为市场中介组织，依托交易系统、信息系统（中
国货币网）、市场分析和风险管理系统（F－系统），为银行间市场提供交易、信
息、监管等三大平台及其相应的服务。具体而言，即培训市场交易员，组织市场
参与者联网交易，负责交易、信息系统的运行维护和发展建设，负责市场交易的
日常监测，组织披露市场交易所必需的信息，为人民银行提供全方位的市场监管
服务便利和基本信息，落实市场管理有关政策措施，确保市场交易健康有序。
中央国债登记结算有限责任公司（以下简称“中央结算公司”）是银行间市场
的后台之一，负责债券托管和结算工作。金融机构参与银行间市场的债券交易，
必须事先在该公司开设托管账户；交易成员在前台完成债券交易后，必须把成交
的有关要素传递到该公司的簿记系统办理债券的结算。
清算总中心属于人民银行的事业单位，负责电子支付系统的运作，是银行间
市场的另一重要后台。交易成员在银行间市场完成的无论债券交易还是信用拆借，
其资金清算均需通过支付系统实现。
第三节 银行间本币市场的基本功能
伴随着银行间同业拆借和债券市场参与主体的不断多元化、产品不断多样化，
市场的交易量连年增长，银行间同业拆借和债券市场的流动性迅速提高。市场的
流动性管理职能不断提升，7 天以下的同业拆借和质押式回购交易数量是整个市
场的基石，占市场的份额达 80%以上。随着买断式回购业务在银行间债券市场推
出，其回购期间转移债券所有权的特征将进一步促进市场流动性的提高。正是由
于银行间同业拆借和债券市场流动性管理职能的强化，很多市场运作好的金融机
构在人民银行的超额备付大大减少，把闲置资金通过同业拆借和回购市场运作取
得更高的收益。不仅如此，银行间同业拆借市场的 CHIBOR 和回购利率已经逐
渐成为法人机构总部与分支机构之间成本和收益核算的重要参考，成为考察其他
相关业务时的边际指标，是全国短期资金定价的最主要依据。
同时随着债券品种的日益多元化、机构投资者内部激励机制的改善和交易人
员市场运作水平的提高，特别是中长期债券的发行和利率水平的下降以及债券业
务与其他业务的组合，银行间债券市场日益具备了投资的职能，善于把握机会和
捕捉机会的投资者获得了非常可观的利润。经过几年的超常规发展，银行间债券
市场的功能已经从纯粹的流动性管理演变到流动性管理和投资两者兼备。
与此同时，银行间同业拆借和债券市场是监管部门对市场进行即时监管的平
台，为货币政策部门提供资金的流动态势和货币市场的资金松紧状况等实施货币
政策所必要的信息，更重要的是银行间同业拆借和债券市场还是货币政策传导机
制的重要环节。
第四节 银行间市场风险与防范
所谓银行间市场风险，是指交易结果所隐含的某种损失的可能性。一旦风险
变成事实，那么就意味着不可避免地要承担有形或无形的损失。有形的损失直接
表现为交易所获盈利低于预期甚至亏损本息，无形的损失则表现为交易结果导致
其他相关合同或承诺无法兑现所造成的信誉损失，即因交易对手违约造成自己资
金运作方面的不利的连锁反应，使自己无法履行对他人的支付承诺。
驾驭市场风险的成功是交易成功的另一面；成功的交易成员和好的交易员，
必定是风险管理的行家里手。
因此，交易员必须善于识别和规避市场风险。
一、市场风险的种类
根据银行间市场风险的性质和来源不同，风险可以归并为以下五类：
信用风险（Credit Risk），指由于交易对手不能或不愿履行合同条款而导致损
失的可能性。更广义的信用风险还包括债券发行主体由于信用评级下降导致其已
发债券市场价格下降所造成的损失。银行间市场的信用风险，一般在三个环节都
可能出现。一是出现在结算前，即债券交割或资金清算前，已经达成交易的一方
不履行合同的全部或部分条款，导致交易的撤销或合同内容被迫部分变更，给另
一方造成损失。二是出现在结算中，即在结算过程中一方已经支付了合同资金但
另一方发生违约。三是出现在合同到期清算时，一方不能如约归还本息或返还债
券。
价格风险（Price Risk），指由于资产市场价格波动超出了交易时所预计的范
围，从而给交易成员造成损失的可能性。根据引发市场风险的市场因子不同，市
场风险可分为利率风险、汇率风险、股市风险等等。对于银行间本币市场来说，
主要是利率风险，即由于交易成员对利率变化趋势判断失误，在交易完成后，利
率的波动导致实际资金成本的增加或是债券价格的损失，前者容易发生在信用拆
借、债券回购交易中，后者则可能出现在现券交易业务中。
流动性风险（Liquidity Risk），包括金融工具买卖的流动性或现金流与资金
需要不匹配两种情况。第一种情况是指金融工具不能及时变现或由于市场效率低
下而无法按正常的市场价格交易。第二种情况是指金融机构的现金流不能及时满
足支出的需求而导致金融机构违约或发生财务损失的可能性。这种情况往往迫使
金融机构提前清算，从而使账面上的潜在损失转化为实际损失，甚至导致机构破
产。流动性风险是一种综合性风险，它是其他风险在金融机构整体经营方面的综
合体现。例如，市场风险和信用风险的发生不仅直接影响金融机构的资产和收益
从而导致流动性风险，还可能引发“金融恐慌”而导致整个金融系统的非流动性风
险。
法规风险（Legal Risk），指由于法律或法规方面的原因而使企业的某些市
场行为受到限制或合同不能正常执行而导致损失的可能性。如由于交易对方不具
备法律或法规赋予的交易权力，或是因为金融机构不熟悉有关政策法规，从而出
现违规交易而导致损失。
操作风险（Operation Risk），指交易操作失误所导致的损失。 它包交易员
在电子交易系统上操作的失误，也包括交易成员在交易过程中违反内部操作规程
所造成的损失。此外，操作风险还包括风险定价过程中的模型风险，即交易人员
或风险管理人员使用了错误的模型，或模型参数不当，导致对风险或交易价值的
估计错误而造成损失的可能性。操作风险直接与机构的管理系统相关，虽然发生
的概率相对较小，但造成的损失可能非常巨大。
二、市场风险的防范
实践经验表明，有市场就有风险。金融市场也不例外，金融机构会面临着风
险。然而，风险往往蕴含着机会。因此，对风险的现实态度，应该是主动积极的
风险管理行为，而不是简单规避、被动接受和无所作为。
交易成员驾驭银行间市场风险，需要具备内部和外部条件，需要内因和外因
的共同作用。归纳起来，需要从以下几个方面着手：
（一）培训和培养好的交易员。
风险的识别和规避是靠具体的人员来实现的，而其中首当其冲的是处于市场
一线的交易员。一个称职的交易员，可以在交易中利用现有的信息资源和自己的
经验识别风险并把风险降到最低限度。一个优秀的交易员，不仅可以认真遵守市
场管理和机构内控的有关规定、娴熟地从事交易操作，而且善于运用法规武器、
市场信息和分析工具；因此，不仅可以识别和规避风险，而且可以发掘风险中所
蕴藏的机会，把利润推到最大。因此，好的交易员，是金融机构参与银行间市场
最宝贵的财富。
（二）健全的内控制度、运作机制和基础设施。
健全的内控制度、机制和有效的基础设施是防范市场风险的重要保障。在银
行间市场获得成功的金融机构，一般都有健全完善的内部管理制度，包括内部操
作规程、首席交易员及内部授权授信制度等，有专门的部门、人员和场所（交易
室），内部实行前台交易、后台结算与清算分开，有保障从事交易、收看信息的
专用设备和与市场交易、信息与清算系统畅通的通信线路等。
（三）完整的市场法规体系、高效的市场基础设施和良好的市场氛围。
市场风险的防范，在外部需要相应的法规体系来约束和规范市场参与者的行
为。市场法规体系包括国家有关法律、监管部门有关政策规定、市场交易与结算
规则等三个层面。通过多年的努力，银行间市场的法规体系建设已经取得了显著
成就（主要法律规定目录详见“中国货币网”的政策法规专栏）。
市场基础设施是银行间市场所必需的交易信息系统、债券结算系统、资金支
付系统。2003 年 3 月 31 日，交易中心向市场推出了新版交易系统、信息系统
（中国货币网）、市场分析和风险管理系统（F 系统），为广大市场参与者提供多
种有效的交易便利、提供交易所必需的信息和市场分析、风险管理的基本工具。
交易员通过熟练掌握和运用上述三个系统，就可以在交易前台赢得规避市场风险、
抓住赢利机会的先机。
良好的市场氛围，需要市场参与各方根据“公开、公正、公平”的原则共同营
造。市场监管部门需要根据市场发展的需要及时健全、完善政策法规。市场中介
服务部门需要根据市场发展需要及时提升服务便利。参与市场的金融机构要自觉
遵守法律规定、自觉维护市场秩序，严格履行合同和作为交易成员的义务。
第二章 市场准入和联网交易
凡是经营业务许可证载有资金拆借业务或证券业务的金融机构及其授权分
支机构，均可向人民银行申请加入全国银行间同业拆借市场或通过备案申请加入
全国银行间债券市场。申请获准后即为银行间市场交易成员。经过交易中心的交
易员培训，实现与交易中心的电子交易系统、信息系统联网，即可参与银行间市
场交易。
第一节 市场准入
在银行间市场的准入方面，拆借市场与债券市场有所不同。
一、拆借市场
金融机构加入全国银行间拆借市场需经人民银行审批，其中商业银行及其授
权分行、外资银行、证券公司和财务公司等金融机构由人民银行总行审批，农村
信用社和城市信用社则由人民银行总行授权的分支机构依据属地管理的原则进
行审批。金融机构经人民银行批准成为全国银行间拆借市场交易成员后，其拆借
限额由批准其加入市场的人民银行核定。
人民银行同意金融机构加入全国银行间拆借市场的批文将发送交易中心，交
易中心以此为依据安排交易成员的交易员培训和联网交易。
二、债券市场
金融机构加入全国银行间债券市场实行准入备案制。根据人民银行有关债券
市场准入备案制的有关规定，中华人民共和国境内的商业银行及其授权分行、信
托投资公司、企业集团财务公司、金融租赁公司、农村信用社、城市信用社、证
券公司、基金管理公司及其管理的各类基金、保险公司、外资金融机构，以及经
金融监管当局批准可投资于债券资产的其他金融机构，可向交易中心提出参加
银行间债券交易的申请。
金融机构申请加入全国银行间债券市场应向交易中心提交下列材料：
（一）企业法人营业执照副本复印件；
（二）相关金融业务许可证副本复印件，包括金融机构法人许可证、信托机
构法人许可证、经营证券业务许可证、经营保险业务许可证等；
（三）商业银行分行还应提供其总行的债券交易授权书；
（四）“全国银行间同业拆借中心交易系统联网申请表”。
金融机构在上述材料经由交易中心审查通过并在中央结算公司完成债券托
管账户的开户手续后，即成为全国银行间债券市场交易成员。
金融机构在办理联网和开户手续完毕后的三个工作日内，必须向中国人民银
行备案。
第二节 交易联网
金融机构获得银行间市场交易成员资格后，需随即着手交易前的准备工作：
一是通过选送业务人员参加交易中心统一组织的交易员培训，从而具备至少两名
拥有交易员资格书的交易员；二是选择联网方式；三是配置交易必需的计算机设
备。
一、联网方式
交易系统为交易成员提供专线和拨号两种联网方式。专线通信方式分为帧中
继和 DDN，通讯费用由电信局按月收取，适用于连续上网交易和查看行情的交
易成员；拨号有普通电话拨号和 ISDN 两种方式，通讯费用由邮局按时收取，适
用于交易频率不高的交易成员。交易成员可根据本机构的实际交易情况和发展规
划确定自己的联网方式。
方便地收看市场信息是交易顺利进行的重要前提。交易中心为银行间市场提
供信息服务的专门系统为中国货币网。中国货币网可由交易系统直接切换进入，
也可通过专线直接进入()，还可通过互联网进入（）.
二、交易、信息系统客户端配置说明
（一）交易设备最低配置要求。
交易设备最低配置要求见表 2－1。
表 2－1 交易设备硬件推荐配置
Intel 处理器 Pentium III
内存 256MB SDRAM
显示内存 8MB SDRAM
硬盘 10G(可使用)
光驱 可选配
打印机 A4 幅面打印机（需要有 Windows 下的驱动程序）
为了保证金融机构交易的安全以及交易系统的安全，交易用机务必专机专用，
切莫与互联网或其他应用网联通。
交易量大、交易频率高的机构，建议同时配置查看信息的专用设备。
（二）信息设备配置要求。
信息设备的配置需满足以下要求：
1、用户端机器：PC 机、Win95、Win98、NT 操作系统。
2、机器配置，PC 机必须满足运行 Win 系列操作系统和微软公司 Internet
Explorer（浏览器）系统的基本条件，浏览器版本要求 以上（即 以
上）。但为有效地利用信息系统，建议按以下要求进行配置：CPU 主频 233 以上、
内存 32M 以上、硬盘 以上。
三、联网手续
交易成员在完成交易员培训与硬件配置等联网准备工作后，即可向交易中心
市场二部提交联网申请。
联网申请须包含以下内容：
1、联网方式；
2、联系人、联系电话和传真；
3、单位公章；
4、全国银行间同业拆借中心单位电子商务安全数字证书（IC 卡）申请表；
5、首席交易员登记表。
交易中心在收到交易成员的联网申请后，10 个工作日内可为交易成员开通交
易系统，交易成员即可通过交易系统进行交易。
第三节 联网交易前的准备
一、向市场披露本机构基本信息
经人民银行批准或通过备案成为银行间市场成员的各类机构依据《全国银
行间债券市场债券交易规则》和人民银行的有关规定，均需通过“中国货币网”定
期披露资产负债表、损益表等反映经营和资产状况的财务报表和本币市场交易成
员基本情况表等反映机构基本情况的信息。
二、获得用户名和登录口令
为了保证交易和信息的安全，交易成员和信息系统用户均需使用用户名和密
码等安全措施，经检验无误后方可登录交易系统、中国货币网。
（一）交易系统。
交易中心为每一个交易成员提供 IC 卡的序列号和密码，并编制生成交易成
员的首席交易员用户名和密码。交易成员使用正确的 IC 卡序列号和密码以及交
易系统用户名和密码方能登录交易系统。
（二）中国货币网。
交易成员登陆交易系统后可切换到信息系统――中国货币网，但如果要通过
专线或互联网方式直接访问“中国货币网”中需要注册方可访问的内容，则需要使
用由交易中心提供的用户名和密码。
（三）用户名和密码保管使用注意事项。
市场成员在使用和保管用户名和密码时应注意以下事项：
1、用户名和密码应做到专人专用，避免多人共用一个用户名和密码，以降
低操作风险。
2、应注意用户名和密码的保密，若不慎遗忘应及时向交易中心申请重置密
码；若不慎泄漏应尽快修改密码。
3、因初始密码相同，交易员在获得用户名和密码后应尽早修改密码。
4、交易成员首席交易员密码连续三次输入错误，系统将自动锁死，该用户
名将不能继续使用。若继续使用该用户名，需向交易中心提交书面申请，由市场
二部“解锁”。
5、IC 卡密码连续输入错误五次，该卡将自动作废，需重新申请新的 IC 卡。
三、安装交易系统和信息系统
若交易员第一次用交易机登录交易系统，则必须进行系统的安装。交易员可
以直接点击交易系统登录界面上的超链接“安装系统”进行安装，也可以直接登录
系统，在系统提示没有正确安装系统后直接转入系统安装界面进行安装，具体安
装步骤如下：
系统弹出安装窗口后，系统已自动选择下载点（用户可以修改下载点），点
击【开始安装】按钮后，系统开始安装，并在“安装结果”一栏中，显示安装过程
中的信息，如果系统提示“安装成功”字样，则点击【关闭窗口】按钮，同时系统
自动关闭所有的 IE 浏览器窗口（必须要关闭所有 IE 窗口）。如果安装过程中出
现文件安装失败，则必须进行卸载安装。
如果安装中相关文件安装失败或者全国银行间同业拆借中心对交易系统进
行了升级，需要客户端重新升级安装，首先应先卸载系统，在安装界面上，直接
点击【卸载安装】按钮即可，直到在“系统安装信息”一栏中显示“卸载成功”后，
点击【关闭窗口】，关闭所有的 IE 浏览器窗口，然后开始重新安装过程。
中国货币网可由交易系统直接切换进入，也可通过专线直接进入（）,还可通
过互联网进入（.）
四、首次交易前的系统设置
交易成员需在其机构内部指定一名或多名首席交易员，首次登录交易系统后，
由首席交易员对“内部管理”菜单下的各项功能进行设置，这是今后顺利报价和成
交的前提。
“内部管理”项下所需设置的内容包括以下几点：
1、设置该首席交易员属下的交易员及其业务权限、限额，属下交易员权限
不得高于首席交易员。
2、设置信用拆借和质押式回购、买断式回购业务的成员间授信额度，其中
信用拆借的授信必须设置，质押式回购、买断式回购的授信可根据自身情况决定
是否设置。
3、设置资金账户和债券结算账户。
4、填写本机构通讯录。
5、进行小额交易的设置（具体内容见第三、四、五章中小额报价部分）。
五、熟悉开市时间、场务服务和交易流程
（一）本币市场交易时间。
全国银行间本币市场交易时间为周一至周五，每天上午 9:00—12:00、下午：
13:30—16:30 开市，国家法定节假日除外。
（二）交易中心场联系电话。
交易时间内，交易中心配有场务值班人员，业务咨询和应急交易可拨打电话：
021-63298988 转 5311 或 5312、63234456、63234457；系统和线路故障可拨打电
话：021-63298988 转 3068 或 3069、63234771、63215842。
（三）交易流程。
在为进入银行间市场进行交易员培训作好人员准备和购置设备进行硬件准
备的同时，交易成员应重视制度建设。制度建设中很重要的是进行前后台的分工。
由前台负责寻找合适的交易对手，以合适的价格达成交易，后台负责根据前台达
成交易的成交单进行清算和结算（包括资金和债券的收付）。前后台的合理分工
能够减少人为因素造成的差错和风险。
银行间市场的交易和结算系统由交易中心的交易系统（交易前台）、中央结
算公司的簿记系统（结算后台）和清算总中心的支付系统(清算后台)组成。
交易成员通过交易前台自主报价、与其他交易成员进行格式化询价并最后确
认成交即可达成交易，交易达成后由交易系统生成《成交通知单》。对于债券交
易，交易成员依据交易系统生成的《成交通知单》上所载明的要素，在交割日利
用债券簿记系统办理债券的结算，即后台结算。交易成员在银行间市场完成的无
论债券交易还是信用拆借，其资金清算均需通过支付系统实现，即后台清算。同
时交易成员还要准确掌握还款和返回债券的情况，这个可以借助交易系统的“清
算提示”功能。
六、日常交易前的准备
银行间市场和其他市场一样，参与交易就必须防范风险。认真做好日常交易
前的准备工作，是防范市场风险的重要保障。
每日入市交易前，至少应该完成以下准备工作：
（一）拟订交易规划，确定操作目标。
每日交易操作目标至少包括交易规模、融资期限、价格等要素。
确定交易规模和期限目标，就信用拆借和质押式回购而言，即确定交易日内
融出或融入资金的数量，以及融出或融入资金的期限。
日常交易目标取决于以下几个因素，一是头寸管理和投资的需要；二是监管
机构下达的拆借限额和对拆借期限的规定；三是自身债券存量，即有多少可用于
交易的债券。
确定交易的价格目标，就拆借和回购而言，就是要确定交易日内融入资金能
负担的最高利率、融出资金可接受的最低利率；就债券买卖而言，即确定现券交
易中卖出债券可接受的最低价、买入债券可接受的最高价。
价差就是利润。只有确定了日常交易的操作目标，交易员才有可能根据市场
行情变化掌握交易机会，赢得对本机构更有利的成交价格。
（二）熟悉潜在的交易对手。
潜在的交易对手，尤其是信用拆借、质押式回购、买断式回购，最好是彼此
熟悉的机构，这是防范信用风险、及时达成交易的有效途径之一。每日入市交易
前，如果能对可能出现的对手做到“心中有数”，将会极大地提高交易效率。
交易员平时应该通过“中国货币网”熟悉交易成员的基本情况和财务报表，并
在日常交易中加强与其他交易员的联系，积累选择交易对手的有关信息。
交易成员应该通过“中国货币网”加强自身的宣传推介，及时披露资信材料，
使更多的机构能够熟悉自己。
（三）了解市场最新动态。
交易员每日交易前以及交易过程中，应该及时查看市场公告和通知以及重要
的财经信息，从而更好避免市场风险、把握交易机会。
第四节 金融机构加入市场和联网交易流程图
上述两节所介绍的内容，可以概括为以下流程（图 2－1）。
图 2－1 入市和联网交易流程图
金融机构
加
入
债
券
市
场
加
入
拆
借
市
场
市
场
人民银行审批制 备案制
向全国银行间同业拆借中心提交以下材料：
1、企业法人营业执照副本复印件；
2、相关金融机构业务许可证副本复印件；
3、商业银行分行还应提供其总行的债券交易
授权书；
4、“全国银行间同业拆借中心交易系统联网申
请表”（见中国货币网）。
联系人：崔晓春
联系电话：021-63298988 转
进
行
交
易
员
培
训
农村信用社和城市信用社由
当地人民银行分行审批，其他
机构由人民银行总行审批。
全国银行间
同业拆借中心
经
人
民
银
行
批
准
审
核
通
过
后
交易员培训由交易中心统一安排，具体要求如下：
1、 提前通过中国货币网下载培训资料进行预习；
2、 各机构至少派两名人员参加培训并取得交易员
资格证书；
3、 报送交易中心要求的其他材料（见培训通知）。
联系人：戎弋，徐国蓉
联系电话：021-63239287，63233756
联
网
准
备
各机构视自身交易情况确定联网方式，进行设备准备工作：
专线方式：需要路由器和 PC 机，并向当地邮局申请专线
线路；
拨号方式：需要 MODEM 和 PC 机
进
行
联
网
新交易员培训
事
先
报
名
联
网
方
式
变
更
交易和场务值班时间：
周一至周五
上午：9:00—12:00
下午：13:30—16:30
第三章 信用拆借
信用拆借是金融机构之间以彼此信誉为保障的短期资金融通业务。人民银行
规定参与银行间市场的各类金融机构的拆借最长期限、最大融资规模（限额或比
例）。各类金融机构可以通过交易系统在规定的期限、规模内自主报价、询价和
达成交易，自行办理交易后资金清算。
第一节 信用拆借定价原理
进行联网时需向交易中心市场二部提交书面《联网
申请》，《联网申请》中要求包含以下内容：
1、 以何种方式（专线或拨号）与交易系统联网；
2、 联系人和联系电话；
3、 加盖单位公章；
4、 以传真方式将“联网申请”传真至市场二部，传真
电话：021-63234204。
交易中心在收到“联网申请”后的十个工作日内完成
联网工作。
联系人：宗迎伟
联系电话：021-63298988 转
知通
联网完成后，交易中心发文通知申请机构，申请机构即
可通过交易系统进行交易。对于通过备案制进入市场的
机构可以凭此通知到人民银行备案。
易交
交易过程中遇到问题
应
急
交
易
市场二部场务值班：
1、 业务咨询；
2、 应急交易
电话：021-63298988 转
5311 或 5312
工程运行部场务值班：
负责排除系统和线路故
障。
电话：021-63298988 转
3068 或 3069
业务咨询 技术咨询
信用拆借的价格就是拆借利率。
同业拆借市场利率是由交易双方自主商定的。好的交易员，必须熟知拆借定
价的基本原理和技巧，善于在决定利率水平的主要变量之间权衡，以尽可能低的
利率拆入资金，以尽可能高的利率拆出资金。
拆借利率水平的高低主要取决于四个因素：一是货币资金的时间成本，即不
考虑信用风险时拆借资金的利率，拆借期限越长、利率水平越高。二是信用风险
成本，拆借资金所面临的信用风险越大、利率水平越高。三是市场供求关系，资
金越短缺、利率水平越高。四是交易规模，一般而言，单笔交易规模越大，利率
水平会相对低一些。
通常，国债被视为零信用风险的金融工具，以国债为质押的资金融通价格从
而可视为信用风险为零的价格。因此，信用拆借定价，最简便的方法是采取在同
期国债回购利率或到期期限相近的现券收益率加点的办法。
交易成员可以通过“中国货币网”了解近期市场的走势，可以从信用拆借、债
券回购、现券交易的行情中获得信用拆借定价所必须的基准信息；通过“中国货
币网”了解交易对手的基本情况和基本资信信息，作为确定信用风险成本的参考。
第二节 报价、询价和成交流程
信用拆借交易中有公开报价、对话报价、小额报价三种报价方式，前二者属
于询价交易方式的范畴，后者可通过点击确认、单向撮合成交。
一、公开报价
交易系统开市后，交易员应该尽快通过交易系统把本方拆借交易的意向向市
场发布，这是就公开报价。
公开报价是交易成员为引导对手方询价而向其他成员所作的报价。信用拆借
公开报价要素包括拆借方向、拆借期限、拆借利率、拆借金额、成交日、起息日、
还款日、实际占款天数、交易品种等。要素含义见表 3－1。其中：
拆借方向必须填写，其他要素可填可不填；
成交日、起息日、还款日、实际占款天数和交易品种由交易系统自动
计算显示，无需填写；
清算速度只可填入 0 或 1；
报价可打包发送，填完一笔报价要素后，点击“增加”，该报价即进入待
发送列表，此时可继续填报另一笔公开报价的要素。在所有需要发送
的报价填报完毕之后，点击“发送”，即完成了报价的打包发送。
对于同一交易员上一交易日在同一台交易机上发送的公开报价，系统
提供“报价再发送”的便捷功能，交易员可使用系统菜单栏下的“报价再
发送”快捷键将报价修改确认后发送。
公开报价可修改、可撤消。
表 3－1 信用拆借要素含义
要素名称 要素含义
拆借方向 拆入和拆出
拆借期限 拆借天数（最长不能超过 4 个月）
拆借利率 拆入方付给拆出方的资金价格，以年利率表示
成交金额 拆借金额，最低为 10 万元，以万元为单位变动
清算速度 从达成交易到实际清算的实际间隔，有 T+0（成交当天进行清算）
和 T+1（成交第二天进行清算）两种
成交日* 达成交易的日期
起息日* 成交日＋清算速度（遇节假日顺延到下一交易日），是开始计息
的日期
还款日* 起息日＋拆借期限（遇节假日顺延到下一交易日），是到期清算
的日期
实际占款天数* 还款日－起息日
到期还款金额* 指还款日拆入方还给拆出方的总金额，等于成交金额与利息之和
交易品种* 拆借期限所属的统计区间
清算账户 本方用于清算的资金账户
对手方 交易对手方成员简称
对手方交易员 交易对手方交易员姓名
注：带*的为系统自动显示，下同。
公开报价不能直接成交，必须将其转为对话报价并经双方交谈后才能成交。
交易流程见图 3－1。
图 3－1 公开报价交易流程
二、对话报价
对话报价是询价交易方式下特有的“讨价还价”过程，是指交易过程中向特定
交易成员的交易员所作的报价。由于拆借利率由市场决定，交易员完全有可能通
过“讨价还价”以低利率拆入资金、高利率拆出资金。发送对话报价是“讨价还价”
的开始。
对话报价要素比公开报价多“到期还款金额、清算账户、对手方和对手方交
易员”等四个要素（要素含义见表 3－1）。其中：
报价时所有交易要素必须全部填写；
成交日、首次交割日、到期交割日、到期还款金额、实际占款天数
和交易品种由系统自动计算显示，无需填写；
清算速度只可填入 0 或 1；
公开报价 对话报价 报价交谈 确认成交
报价可打包发送。填完一笔报价要素后，点击“增加”，该报价即进
入待发送列表，此时可继续填报另一笔对话报价的要素。待所有报
价填报完毕后，点击“发送”，即完成了打包发送。
报价在对方应答前可修改和撤消，对方应答后只能终止。
交谈过程中交易方向、对手方、对手方交易员不能修改。
对话报价交谈最多只能进行 8 个轮次，超过 8 轮次后该报价自动转
为非活动报价，交易双方需重新开始另一个对话过程。
交谈过程中只要拥有交谈权的一方同意对方报价，即可确认成交。交易流程
如图 4－2。
图 4—2 对话报价交易流程
三、小额报价
交易系统还为交易成员提供了一种更为便利的交易方式――小额报价。
小额报价是为提高交易效率而采用的一次报价、规定交易数量范围和对手
方范围单向撮合的交易方式。如果满足交易数量和交易对手的要求，其他交易成
员可以直接通过点击成交，无须经过询价过程。
小额报价要素和对话报价基本相同，只是少了对手方和对手方交易员两项。
小额报价一经报出不能修改，对未成交部分可予撤消。
进行小额报价时必须先设置单笔成交金额的上限和下限、对手方范围。单
笔成交金额上下限的设置限定了对手方应答小额报价时点击成交的单笔最高和
最低成交金额。对手方范围限定了哪些交易成员可看到小额报价并点击成交。若
不设对手方范围，则所发出的小额报价是无效的，即市场上没有人可看到报价方
所发出的报价。
小额报价可点击确认成交，即报价发出后，在报价方所指定的对手范围内，
对方只需填入本方成交数量、选择本方清算账户即可直接确认成交，无需与报价
方进行交谈。小额报价成交时不仅受单笔成交上下限的限制，还受市场限额、成
员间授信和交易员限额的限制，只有都满足了以上限制才能成交。成交后，系统
自动将成交金额自报价方的原报价量中扣减。若应答方所填入的成交金额超过剩
余量，则按剩余量成交。交易流程见 4－3。
图 4－3 小额报价交易流程
确认成交报价交谈对话报价
点击成交应答报价发送报价
第三节 交易后的资金清算
全国银行间同业拆借市场的资金清算按双边逐笔全额直接清算、自担风险的
原则办理，即交易成员按照成交通知单所载明的有关内容，在规定的起息日自行
向交易对手方逐笔全额办理资金清算，由此产生的风险由交易成员自行承担。
在中国人民银行各地分支行开立人民币基本账户的交易成员，其与交易对手
之间人民币资金的异地清算通过中国人民银行电子联行或在商业银行开立的账
户办理，人民币资金的同城清算通过当地人民银行票据交换等途径办理。
交易成员在办理资金清算时需遵守下述规定：
1、交易成员的资金清算必须通过其在中国人民银行或商业银行开立的账户
划转，不得收付现金。
2、交易成员必须按成交通知单上注明的清算速度向其交易对手方划付资金。
第四节 应急交易
应急交易是指当计算机系统或网络设备等出现故障且在规定的时间内不能
排除时，交易中心为交易成员提供的一种应急交易方式。
在交易系统整体或局部遇到非正常因素影响，交易双方不能通过交易系统正
常实现交易时，交易员应先向交易中心场务值班室反映，征得值班室同意后即可
进行应急交易。在应急交易方式下，交易成员通过电话、传真等方式自行询价，
洽谈交易；双方达成交易意向后，分别按要求填写《全国银行间同业拆借中心应
急成交申请单》（下简称“应急申请单”）并加盖公章，于上午 9:00-12:00、下午
13:30-16:00 传真至交易中心场务值班室（传真：021-63298441）。场务值班人员
将双方成交要素核对并确认完全一致，且符合双方权限后，将成交要素录入交易
系统，并将生成的成交通知单传真给系统故障方作为成交凭证，系统正常的一方
自行打印成交单。当交易成员系统恢复正常后，原发生故障方也可自行打印成交
单。
按照应急交易方式进行交易的，交易成员间的资金清算仍按正常交易的清
算规则办理。
第五节 风险控制的制度安排和技术措施
为了控制交易风险，同业拆借市场管理法规对各类金融机构的拆借期限、拆
借额度、资金来源与用途等方面做出了明确规定，交易成员通常也采取授权授信
措施加以防范。交易中心利用现代电子信息技术，在交易系统内做了相应的设定，
为交易成员规避风险增设了一道防线。
一、有关拆借期限和限额的规定
现行政策法规对金融机构拆入资金的最长时间分门别类地做了明确规定，而
拆出期限则要视对手方拆入期限而定。现行政策还规定，拆借期限最长不超过 4
个月，拆借交易到期后交易双方不得以任何方式展期。拆借限额是指金融机构在
资金融通时允许拆入和拆出的最大资金限额。各类机构的期限和限额规定见表 3
－2。
表 3－2 各类银行间同业拆借市场交易成员拆借期限和限额一览表
机构类型 拆借期限 拆借限额
商业银行 不超过 4 个月
拆入资金余额与各项存款余额（扣除存款准备金、
备付金、联行占款）之比不超过 4%，拆出资金余额
与各项存款余额之比不超过 8%；
外资银行
不超过 4 个月 拆入拆出资金余额不得超过人民币资本金的 倍。
财务公司 不超过 7 天 拆入资金余额不得超过注册资本。
农村信用
联社
不超过 4 个月 拆入资金余额不得超过存款余额的４％，拆出资金
余额不得超过存款余额的 8%。
证券公司
不超过 7 天 拆入、拆出资金余额均不得超过实收资本金的 80%。
二、交易系统的内置措施
交易系统主要采取了以下措施：
1、对市场成员实行限额控制。根据人民银行的相关规定，交易系统对每一
个有信用拆借权限的市场成员都设置了拆借限额，成员的所有交易只能在此限额
内达成。授权分支机构的限额由其总行在系统中设置。
2、成员间授信控制。为了进一步控制交易风险，交易成员需在交易系统内
对愿与之达成信用拆借交易的对手方及相应的拆入/拆出最大额度进行设置，从
而完成信用拆借授信工作。只有互相进行了授信的交易成员之间并且拆借金额在
授信额度之内，才能达成信用拆借交易。各成员在进行相互授信时应查阅“中国
货币网”有关交易成员的资信材料。成员间授信只能在法人之间进行，授信额度
由法人及其授权分支机构共享。
3、对小额报价和成交同时实行上、下限和对手方范围控制。利用小额报价
方式进行交易时，成交金额不仅受单笔报价上下限的限制，还可设对手方范围。
4、对交易员实行授权授信控制。除了上述两项控制之外，交易系统还限定
交易员只有获得本方机构的授权和授信后才能进行交易，且所有交易受此授信额
度的控制。首席交易员的权限由交易中心维护，首席的限额、普通交易员的权限
和限额由首席交易员在“内部管理”-“交易员管理”-“交易员市场权限设置”和“交易
员授信管理”中维护。
5、清算跟踪提示。为了防范资金清算过程中出现操作风险和信用风险，交
易系统为成员提供“当日清算提示”和“清算跟踪提示”的辅助服务功能。当日清算
提示中显示本方机构当日应收应付的资金与债券明细和总额；在清算跟踪提示中，
交易员可按任意时段查询本方机构应收应付的资金与债券明细和总额。
6、信息披露。交易中心根据人民银行颁布的金融机构信息披露的有关规定，
要求金融机构定期通过“中国货币网”向交易成员披露和更新其基本信息和财务报
表。
7、违规举报。交易系统实行违规举报制度，交易成员彼此监督，对于市场
违规操作的交易成员，其他成员可以向交易中心举报，交易中心将依据有关制度
处理甚至向市场公告。
第四章 质押式回购
在质押式回购交易中，资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方
（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方
返还本金及按约定回购利率计算的利息，逆回购方同时解冻原出质债券。债券质
押并不改变债券的所有权，只是在首次交割日将质押债券冻结，到期交割日由逆
回购方发出解冻指令后解冻，债券质押期间不能买卖，不能再用于质押。
在计算机系统或网络设备等出现故障且在规定的时间内不能排除时，交易中
心为成员提供应急交易服务。具体的要求和程序与第三章第四节所介绍的信用拆
借的应急交易相同。
第一节 债券质押式回购定价和成交金额计算原理
债券质押式回购价格是以利率表示的，通常称之为质押式回购利率。在银行
间市场上，质押式回购利率同信用拆借利率一样，是由交易双方自主协商确定的。
参与质押式回购交易，必须掌握质押式回购定价的基本知识。
质押式回购利率水平高低主要取决于五个因素：一是货币资金成本，因为银
行的货币资金主要来自存款，所以存款利率越高，资金的成本就越高，回购利率
就会越高。二是货币资金的机会成本，货币资金如果不通过回购的方式投放出去，
则可以作为超额准备金存在人民银行或是通过其它方式投资，人民银行的超额储
备存款利率和其它投资方式的收益决定了回购的机会成本，机会成本越高，则回
购利率水平也会越高。三是信用风险成本，回购资金所面临的信用风险越大、利
率水平越高。四是市场供求关系，资金越短缺、利率水平越高。五是交易规模，
一般而言，单笔规模较大的交易其利率水平会相对低一些。
通常，质押式回购利率是以人民银行超额储备存款利率为基准，综合考虑对
手风险情况和市场供求情况后确定的。实际操作中交易成员可以通过“中国货币
网”了解近期市场情况和交易对手的基本情况和基本资信信息，作为确定回购利
率的参考。
由于质押式回购中不同的质押品——债券的质量是不一样的，其能质押的资
金也不一样，交易中以“折算比例”来反映不同债券的“质”。如果记 为质押债
券的券面总额， 为折算比例，则其能质押的资金额，即成交金额
在本币交易系统 ET03 中，推出了多券种质押式回购业务的便利，即将多只
债券捆绑质押融入资金。在多券种质押式回购中，先根据用于质押的每个券种的
券面总额和折算比例计算出其成交金额，所有质押债券成交金额之和为成交总金
额。即：
其中， 为成交总金额， 为质押债券数量， 为第 只债券的券面
总额， 为第 只债券的折算比例。
第二节 报价、询价和成交流程
参与质押式回购交易，必须掌握报价、询价等交易的基本技巧。质押式回购
交易中有公开报价、对话报价和小额报价三种报价方式，前二者属于询价交易方
式的范畴，后者可通过点击确认、单向撮合方式成交。
一、公开报价
公开报价是交易成员向所有市场参与者的报价，目的是要引导对手方询价，
从而进入“讨价还价”的流程，寻找达成交易的机会。
A
D
DAT
n
i
ii DAT
1
)(
T n iA i
iD i
公开报价要素包括回购方向、回购期限、回购利率、债券代码、债券名称、
券面总额、折算比例、成交总金额、清算速度、成交日、首次交割日、到期交割
日、实际占款天数、首次结算方式、到期结算方式和交易品种等。要素含义见表 4－
1。
表 4－1 质押式回购要素含义
要素名称 要素含义
回购方向 正回购或逆回购，即融入或融出资金
回购期限 回购天数（最长不能超过 1 年）
回购利率 正回购方付给逆回购方的资金价格，以年利率表示。
债券代码 质押债券的代码
债券名称 质押债券的名称
券面总额 质押债券券面总额，最低为 10 万元，以万元为单位变
动。
折算比例 实际融入金额占质押债券券面总额的百分比
成交金额 正回购方实际融入金额
到期还款金
额
到期日正回购方返回的金额，等于成交金额与利息之和
清算速度 从达成交易到实际清算的实际间隔，有 T+0（成交当天
进行清算）和 T+1（成交第二天进行清算）两种
成交日 达成交易的日期，由系统自动显示
首次交割日 成交日＋清算速度（遇节假日顺延到下一交易日），是
开始计息的日期，由系统自动计算并显示
到期交割日 起息日＋回购期限（遇节假日顺延到下一交易日），是
到期清算的日期，由系统自动计算并显示
实际占款天数 到期交割日－首次交割日
首次结算方式 首次交割时结算的方式，有见券付款、见款付券、券款
对付和纯券过户四种
*
*
*
*
*
*
*
到期结算方式 到期交割时结算的方式，有见券付款、见款付券、券款
对付和纯券过户四种
交易品种 回购期限所属的统计区间，由系统自动计算并显示
清算账户 本方用于清算的资金账户
对手方 交易对手方成员简称
对手方交易员 交易对手方交易员姓名
注：带*的为系统自动算出。
其中：
回购方向必须填写，其他要素可填可不填。
正回购填入券面总额和折算比例后系统自动算出成交总金额；逆回购
填入成交总金额和折算比例后系统自动算出券面总额。
债券名称、成交日、首次交割日、到期交割日、实际占款天数和交易
品种由系统自动计算显示，无需填写。
清算速度只可填入 0 或 1。
报价可打包发送，即交易员填完一笔报价要素后，点击“增加”，该报价
即进入待发送列表，此时可继续填报另一笔公开报价的要素。待所有
需发送的报价填报完毕后，点击“发送”，即完成了报价的打包发送。
对于同一交易员上一交易日在同一台交易机上发送的公开报价，系统
提供“报价再发送”的便捷功能，交易员可使用系统菜单栏下的“报价再
发送”快捷键将报价修改确认后发送。
公开报价可修改、可撤消。
公开报价不能直接成交，必须将其转为对话报价经双方交谈才能成交。交
易流程见图 4－1。
图 4－1 公开报价交易流程
二、对话报价
对话报价是询价交易方式下特有的“讨价还价”过程，是指交易过程中向特定
交易成员的交易员所作的报价。由于质押式回购利率由市场决定，交易员完全有
可能通过“讨价还价”以低利率融入资金、高利率融出资金。
当交易方向为正回购时，可以发起单券种对话报价，也可发起多券种对话报
*
公开报价 对话报价 报价交谈 确认成交
价；当交易方向为逆回购时，则只能发起单券种对话报价。所谓的单券种、多券
种是根据每笔交易质押债券数量来划分的，一笔交易只有一只质押债券，为单券
种，有多只质押债券，则为多券种。单券种对话报价的要素比公开报价多了到期
还款金额、清算账户、对手方和对手方交易员四个要素（要素含义见表 4－1）。
其中：
报价时所有交易要素必须全部填写。
债券名称、成交日、首次交割日、到期交割日、实际占款天数和交
易品种由系统自动计算显示，无需填写。
清算速度只可填入 0 或 1。
报价可打包发送，即交易员填完一笔报价要素后，点击“增加”，该
报价即进入待发送列表，此时可继续填报另一笔对话报价的要素。
在所有需要发送的报价填报完毕之后，点击“发送”，即完成了报价
的打包发送。
报价在对方应答前可修改和撤消，对方应答后只能终止。
交谈过程中交易方向、对手方、对手方交易员不能修改。
● 对话报价交谈最多只能进行 8 个轮次，超过 8 轮次后该报价自动转为
非活动报价。如果还想继续交易，则需要重新发起报价，再进入交谈
过程。
对多券种对话报价：
报价区分为公用报价区和券种报价区。公用报价区填写如期限、利
率、对手方、结算方式等公共信息；券种报价区则是填报每只质押
债券的代码、券面金额和折算比例，系统自动算出每只质押债券对
应的成交金额和总的成交金额。质押债券的信息显示在债券列表中，
质押债券信息可修改，可删除。
多券种对话报价要素比单券种少“债券名称”一项，其它要素和规则
与单券种相同。
交谈过程中只有拥有交谈权的一方，即主界面对话报价栏中“报价状态”显示
为“交谈”的一方，同意对方报价，才可确认成交。交易流程如图 4－2。
图 4－2 对话报价交易流程
三、小额报价
交易系统也为质押式回购交易提供了小额报价的便利—一次报价、规定交
易数量范围和对手方范围单向撮合的交易方式。如果满足交易数量和交易对手的
确认成交报价交谈对话报价
要求，其他交易成员可以直接通过点击成交，无须经过询价过程。
目前交易系统只支持单券种小额报价，报价要素和对话报价基本相同，只
是少了对手方和对手方交易员两项。小额报价发出后不能修改，对未成交部分可
予撤销。
小额报价必须先由首席交易员在“内部管理”中进行正确设置后才能发送。
首先要设置单笔成交金额上下限，以规定对手方应答小额报价时单笔能成交的最
高/最低券面总额。如果只想让部分市场参与者看到小额报价，其次可设置对手
方范围。对手方范围的设置限定了哪些交易成员可看到小额报价并点击成交。若
不设对手方范围，则所发报价可以被所有交易成员看到并点击。这与信用拆借不
同，信用拆借小额报价必须设对手方范围，且只有在对手方范围内的交易成员才
能点击成交。第三，应设置逆回购可接受券种范围，只有设定范围内的券种方可
作为本方作为逆回购方时可成交券种。
进行小额报价设置之后，交易员就可以发送小额报价了。小额报价可点击
确认成交，即指报价发出后，对手方范围内的应答方只需填入成交数量、选择清
算账户即可直接确认成交，无需与报价方进行交谈。确认成交指令到达交易主机
后，系统按照时间优先原则进行成交，此即单向撮合。成交不仅受单笔成交上下
限的限制，还受交易员限额、成员市场限额和成员间授信的限制（如果有的话），
只有上述限制都满足了才能成交。成交后，系统自动扣减原报价量。若应答方所
填入的券面总额超过剩余量，则按剩余量成交。交易流程见 4－3。
图 4－3 小额报价交易流程
第三节 交易后的资金清算和债券结算
银行间债券市场的资金清算和债券结算由交易成员自行办理。资金清算由交
易成员通过资金清算系统自行办理，债券的托管和结算通过中央结算公司的簿记
系统进行。
一、资金清算
全国银行间市场债券交易的资金清算遵循双边逐笔全额直接清算、自担风险
的原则办理，即交易成员按照成交通知单所载明的有关内容，在规定的起息日自
行向交易对手方逐笔全额办理资金清算，由此产生的风险由交易成员自行承担。
资金清算的具体内容和要求与信用拆借相同。
二、债券结算
点击成交应答报价发送报价
债券的结算通过中央国债公司的簿记系统进行。金融机构需根据成交通知单
的有关内容，根据债券结算的相关规定办理债券结算业务。
为帮助交易成员降低操作风险，节约人力资源，在交易系统中建立了与中央
结算公司簿记系统的数据接口，在债券交易达成后，成交数据可自动传输到簿记
系统，交易成员的后台结算人员只需确认即可。（ 该接口待中央结算公司系统升
级后即可使用。）
第四节 风险控制的制度安排和技术措施
为了控制交易风险，债券回购市场管理法规对质押式回购期限做了规定，最
长不得超过一年；对某些类别金融机构的回购实行余额控制。交易成员通常也采
取授权授信措施加以防范。交易中心利用现代电子信息技术，在交易系统内做了
相应的设定，为交易成员规避风险增设了一道防线。
一、对证券、基金类交易成员的回购交易实行余额控制
为了防范风险,人民银行规定,证券公司、基金公司和基金的质押式回购额度
实行余额控制，证券公司融入和融出余额都不得超过其实收资本的 80％，证券
投资基金的质押式回购余额都不得超过其资产净值的 40％。证券公司的质押式
回购限度在其入市时由交易中心根据其实收资本核定，当成员资本金变动时再做
修改，证券投资基金的质押式回购额度则由交易中心根据基金净值报告每月进行
调整。
二、交易系统的内置措施
交易系统主要采取了以下措施：
1、对证券、基金类交易成员实行余额控制。根据人民银行的相关规定，交
易系统对证券公司、基金公司和基金的质押式回购额度进行余额控制，超过上述
额度的回购在交易系统不能达成交易。
2、对非法人交易成员实行法人授权管理。授权分支机构质押式回购余额则
由其总行限定,其他机构系统默认为没有回购额度的限制。
3、成员间可实行授信控制。交易系统提供成员间授信便利。交易成员可以
对某些成员设定质押式回购的授信，设置成员间授信后和这些成员成交时受所设
额度的控制，只有在授信额度范围内才能成交。与没有进行授信设置的成员进行
质押式回购交易时，系统默认无限量的授信。与信用拆借一样，成员间授信只能
在法人之间进行，授信额度由法人及其授权分支机构共享。
4、对小额报价和成交实行上、下限控制，同时可实行对手方范围控制。即
小额报价成交时受单笔报价上下限的限制。此外，还可设置对手方范围。如果设
置了对手方范围，则只有范围内的交易对手才能看到报价和达成交易。
5、对交易员实行授权授信控制。除了上述控制之外，交易系统还限定交易
员只有获得本方机构的授权和授信后才能进行交易，且该交易员所有交易受此授
信额度的控制。首席交易员的权限由交易中心维护，首席的限额、普通交易员的
权限和限额由首席交易员在“内部管理”-“交易员管理”-“交易员市场权限设置”和
“交易员授信管理”中维护。
6、清算跟踪提示。交易系统为成员提供“当日清算提示”和“清算跟踪提示”
的辅助服务功能。当日清算提示中显示本方机构当日应收应付的资金与债券明细
和总额；在清算跟踪提示中，交易员可按任意时段查询本方机构应收应付的资金
与债券明细和总额。
7、信息披露。交易中心根据人民银行颁布的金融机构信息披露的有关规定，
要求金融机构定期在“中国货币网”上向交易成员披露和更新其基本信息和财务报
表。
8、违规举报。交易系统实行违规举报制度，交易成员彼此监督，对于市场
违规操作的交易成员，其他成员可以向交易中心举报，交易中心将依据有关制度
处理甚至向市场公告。
第五章 买断式回购
买断式回购是指债券持有人（正回购方）将债券卖给购买方（逆回购方）
的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回
相等数量同种债券的交易行为。在回购的首期结算日，正回购方将债券所有权转
让给逆回购方，并约定在到期结算日，逆回购方必须按约定价格将相等数量同种
债券返售给正回购方。
在计算机系统或网络设备等出现故障且在规定的时间内不能排除时，交易中
心为成员提供应急交易服务。具体的要求和程序与第三章第四节所介绍的信用拆
借的应急交易相同。
第一节 买断式回购定价原理
买断式回购是全国银行间债券市场第一个带有做空性质的交易品种，该品种
的推出大大解放了质押式回购债券被冻结的局面，有利于提高市场的流动性。买
断式回购由于在回购期间债券的所有权发生转移，在实现融资目标的同时，也具
备了一定的融券功能。买断式回购通过两次买断操作赋予交易成员以做多、做空
兼备的功效，为获取双重收益提供了可能，当然了，风险也会随之增大。
利率波动是债券市场波动最为直接的原因，之所以这样说是因为，影响债券
价格的因素虽然有很多，如宏观的、微观的，但大都会反映在市场利率的波动之
中，因此，在构建买断式回购的交易策略时，对市场利率未来走势的把握是问题
的核心，譬如，如果预计未来一段时间利率将会上行（即约定价格大于未来的市
场价格），那么选择按约定价格到期卖出或许是一个不错的选择。需要注意的是，
目前推出的买断式回购由于规定回购利率必须大于零，因此在做空的发挥上会受
到一定的限制。
因此，在制定买断式回购交易方案时，不仅要考虑资金本身成本、资金的机
会成本、对手方的信用状况等，还要有较强的对未来市场利率走向的把握。对未
来利率的预期需要综合各方面的信息，如宏观经济形势、货币政策取向、通货膨
胀预期、汇市行情、国内外政治动态等。同时，在这些影响因素中，不同时期对
债券市场的影响程度也会不一样。
第二节 报价、询价和成交流程
同质押式回购一样，买断式回购交易中有公开报价、对话报价和小额报价三
种报价方式。
一、公开报价
公开报价是交易成员向所有市场参与者的报价，目的在于引导对手方询价，
从而进入“讨价还价”的流程，寻找达成交易的机会。
公开报价要素包括：回购方向、债券代码、债券名称、回购期限、清算速度、
券面总额、回购利率、首期交易净价、到期交易净价、首期交易收益率、到期交
易收益率、首期交易全价、到期交易全价、首期资金支付额、到期资金支付额、
首期结算日、到期结算日、实际占款天数、交易品种等。要素含义见表 5-1。
表 5-1 买断式回购报价要素含义
要素名称 要素含义
回购方向 正回购或逆回购，即融入或融出资金
债券代码 回购债券的代码
债券名称 回购债券的名称
回购期限
首期结算日至到期结算日的实际天数，含首期结算日，不含到期
结算日（最长不能超过 91 天）。
清算速度
从达成交易到实际清算的实际间隔，有 T+0（成交当天进行清算）
和 T+1（成交第二天进行清算）两种。
券面总额 回购债券面值的总量，最低为 10 万元，以万元为单位变动。
回购利率 根据首期资金支付额和到期资金支付额计算出的参考利率。
首期交易净价 首期结算时逆回购方对回购债券支付的债券净价。
首期交易收益率 以首期交易全价买入债券并持有至到期的收益率
到期交易净价 到期结算时正回购方对回购债券支付的净价。
到期交易收益率 以到期交易全价买入债券并持有至到期的收益率
首期结算日应计利息
上次付息日（或起息日）至首期结算日为止（不含首期结算日）
累积的按百元面值计算的债券发行人应付给债券持有人的利息。
到期结算日应计利息
上次付息日（或起息日）至到期结算日为止（不含到期结算日）
累积的按百元面值计算的债券发行人应付给债券持有人的利息。
首期资金支付额
首期结算时逆回购方向正回购方支付的资金额。首期资金支付额=
（首期交易净价+首期结算日应计利息）*回购债券数量/100
到期资金支付额
到期结算时正回购方向逆回购方支付的资金额。到期资金支付额=
（到期交易净价+到期结算日应计利息）*回购债券数量/100
成交日 交易双方订立成交合同的日期
首期结算日
正回购方将回购债券过户到逆回购方而逆回购方将资金划付至正
回购方的日期。首期结算日=成交日＋清算速度（遇节假日顺延到
下一交易日）。
到期结算日
正回购方将资金划付至逆回购方而逆回购方将回购债券过户到正
回购方的日期。到期结算日＝起息日＋回购期限（遇节假日顺延
到下一交易日）。
实际占款天数 到期结算日-首期结算日
交易品种 回购期限所属的统计区间，由系统自动计算并显示。
首期结算方式
交易双方约定采用的首期结算时资金支付和债券交割方式。有见
券付款、见款付券、券款对付三种。
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
*
到期结算方式
交易双方约定采用的到期结算时资金支付和债券交割方式。有见
券付款、见款付券、券款对付三种。
清算账户 本方用于清算的资金账户
对手方 交易对手方成员简称
对手方交易员 交易对手方交易员姓名
注：带*为系统根据已填要素自动算出。
其中：
● 回购方向必须填写，其它要素可填可不填。
● 买断式回购的债券券种范围与用于债券买卖的债券相同。
● 买断式回购以净价交易，全价结算。
● 到期交易净价加债券在回购期间的新增应计利息应大于首期交易净价。
● 回购期限最长不得超过 91 天。
● 清算速度只可填入 0 或 1。
● 债券首期交易净价填写后，到期交易净价和回购利率是互动的。即首期交易净
价填写后，填写到期交易净价，回购利率自动算出；反之，填写回购利率，到期
交易净价自动算出。
● 债券首期交易净价和债券首期交易收益率是互动的。填写了首期交易净价，首
期交易收益率系统自动计算；反之，填写了首期交易收益率，首期交易净价也由
系统自动计算生成。
● 债券到期交易净价和债券的到期交易收益率是互动的。规则同上。
● 交易双方可协商设定保证金或保证券。公开报价中，保证金、保证券可以选择
“有”或“无”，而不需要填写具体数据。
● 报价可打包发送，即交易员填完一组报价要素后，点击“增加”，该报价即进入
待发送列表，此时可继续填报另一组报价要素。待所有需发送的报价填报完毕后，
点击“发送”，即完成了报价的打包发送。
● 对于同一交易员上一交易日在同一台交易机上发送的公开报价，系统提供“报
价再发送”的便捷功能，交易员可使用系统菜单栏下的“报价再发送”快捷键将报
价修改确认后发送。
●公开报价可修改、可撤消。
公开报价不能直接成交，必须将其转为对话报价经双方交谈才能成交。交
易流程见图 5－1。
图 5－1 公开报价交易流程
公开报价 对话报价 报价交谈 确认成交
二、对话报价
交易员可以根据本方的交易意向，向特定交易成员的交易员发送买断式回购
对话报价，并与对手方进行报价交谈。
买断式回购的对话报价要素比公开报价多了首期结算方式、到期结算方式、
对手方、对手方交易员、资金清算账户五个要素，如双方协商提供保证金、保证
券，则须在弹出的保证金、保证券录入界面填写具体提供方以及券种、数量等。
其中：
● 对话报价中所有报价要素必须全部填写。
● 债券名称、首期交易全价、到期交易全价、首期结算日应计利息、到期结算日
应计利息、首期资金支付额、到期资金支付额、首期结算日、到期结算日、实际
占款天数、交易品种等由系统自动计算显示，无需填写。
● 清算速度只可填入 0 或 1。
● 报价可打包发送，即交易员填完一笔报价要素后，点击“增加”，该报价即进入
待发送列表，此时可继续填报另一笔公开报价的要素。待所有需发送的报价填报
完毕后，点击“发送”，即完成了报价的打包发送。
● 报价在对方应答前可以修改或撤销，对方应答后只能终止。
● 交谈过程中交易方向、交易券种、对手方、对手方交易员不能修改。
● 对话报价交谈最多只能进行 8 个轮次，超过 8 轮次后该报价自动转为非活动报
价。如果还想继续交易，则需要重新发起报价，再进入交谈过程。
交谈过程中只有拥有交谈权的一方，即主界面对话报价栏中“报价状态”显示
为“交谈”的一方，同意对方报价，才可确认成交。交易流程如图 5－2。
图 5－2 对话报价交易流程
三、小额报价
交易系统也为买断式回购交易提供了小额报价的便利。小额报价的报价要
素和要求与对话报价基本相同，只是少了对手方和对手方交易员两项。
小额报价必须先由首席交易员在“内部管理”中进行正确设置后才能发送。
首先要设置单笔成交金额上下限，以规定对手方应答小额报价时单笔能成交的最
高/最低券面总额。如果只想让部分市场参与者看到小额报价，其次可设置对手
方范围。对手方范围的设置限定了哪些交易成员可看到小额报价并点击成交。若
确认成交报价交谈对话报价
不设对手方范围，则所发报价可以被所有交易成员看到并点击。这与质押式回购
相同。
进行小额报价设置之后，交易员就可以发送小额报价了。小额报价可点击
确认成交，即指报价发出后，对手方范围内的应答方只需填入成交数量、选择清
算账户即可直接确认成交，无需与报价方进行交谈。确认成交指令到达交易主机
后，系统按照时间优先原则进行成交，此即单向撮合。成交不仅受单笔成交上下
限的限制，还受交易员限额和成员间授信的限制（如果有的话），只有上述限制
都满足了才能成交。成交后，系统自动扣减原报价量。若应答方所填入的券面总
额超过剩余量，则按剩余量成交。小额报价发出后不能修改，对未成交部分可予
撤销。对手方点击保证金、保证券按钮，可以查看报价方所设保证金、保证券的
信息。
交易流程见 5－3。
图 5－3 小额报价交易流程
第三节 交易后的资金清算和债券结算
一、资金清算
买断式回购资金清算的具体内容和要求与信用拆借、质押式回购相同。
二、债券结算
买断式回购债券结算同样通过通过中央国债公司的簿记系统进行。金融机构
需根据成交通知单的有关内容，根据债券结算的相关规定办理债券结算业务。
三、保证金、保证券操作方式
为保证成交合同的履行，交易双方可以按照交易对手的信用状况协商设定保
证金或保证券。设定保证金时，交易双方应依法将该保证金予以特定化，可协商
设定保证金的数量以及保管方式，并根据双方协议执行；设定保证券时，交易双
方应就保证券的种类和数量等内容做出约定，由中央结算公司在提供方的债券账
户上将约定的保证券冻结。
第四节 风险控制的制度安排和技术措施
一、制度安排
点击成交应答报价发送报价
为了控制交易风险，人民银行在《全国银行间债券市场债券买断式回购业务
管理规定》中对买断式回购业务做了具体要求：
1、进行买断式回购交易必须先签署《银行间债券市场债券买断式回购主协议》。
2、进行买断式回购交割时，必须有足够的债券和资金。
3、买断式回购的交易期限最长不得超过 91 天。交易双方不得以任何形式展期。
4、进行买断式回购，交易双方可以按照交易对手的信用状况协商设定保证金或
保证券。
5、进行买断式回购，任何一家市场参与者单只券种的待返售债券余额应小于该
只债券流通量的 20%，任何一家市场参与者待返售债券总余额应小于其在中
央国债公司托管的自营债券总量的 200%。
二、交易系统的内置措施
交易系统主要采取了以下措施：
1、对非法人交易成员实行法人授权管理。授权分支机构买断式回购余额则
由其总行限定,其他机构系统默认为没有回购额度的限制。
2、成员间可实行授信控制。交易系统提供成员间授信便利。交易成员可以
对某些成员设定买断式回购的授信，设置成员间授信后和这些成员成交时受所设
额度的控制，只有在授信额度范围内才能成交。与没有进行授信设置的成员进行
买断式回购交易时，系统默认无限量的授信。买断式回购成员间授信同样只能在
法人之间进行。
3、对小额报价和成交实行上、下限控制，同时可实行对手方范围控制。即
小额报价成交时受单笔报价上下限的限制。此外，还可设置对手方范围。如果设
置了对手方范围，则只有范围内的交易对手才能看到报价和达成交易。
4、对交易员实行授权授信控制。除了上述控制之外，交易系统还限定交易
员只有获得本方机构的授权和授信后才能进行交易，且该交易员所有交易受此授
信额度的控制。首席交易员的权限由交易中心维护，首席的限额、普通交易员的
权限和限额由首席交易员在“内部管理”-“交易员管理”-“交易员市场权限设置”和
“交易员授信管理”中维护。
5、清算跟踪提示。交易系统为成员提供“当日清算提示”和“清算跟踪提示”
的辅助服务功能。当日清算提示中显示本方机构当日应收应付的资金与债券明细
和总额；在清算跟踪提示中，交易员可按任意时段查询本方机构应收应付的资金
与债券明细和总额。
6、信息披露。交易中心根据人民银行颁布的金融机构信息披露的有关规定，
要求金融机构定期在“中国货币网”上向交易成员披露和更新其基本信息和财务报
表。交易中心根据人民银行的要求在中国货币网披露上一交易日单只券种买断式
回购待返售债券总余额占该券种流通量的比例等有关买断式回购信息。
7、违规举报。交易系统实行违规举报制度，交易成员彼此监督，对于市场
违规操作的交易成员，其他成员可以向交易中心举报，交易中心将依据有关制度
处理甚至向市场公告。
第六章 债券买卖
债券买卖，又称现券交易，是指交易双方以约定的价格转让债券所有权的交
易行为。这种交易表现为以债券为交易标的，一方出资金，一方出让债券，一次
买断。
银行间债券市场债券买卖的资金与债券的结算程序和办法与债券回购相同。
在计算机系统或网络设备等出现故障且在规定的时间内不能排除时，交易中
心为成员提供应急交易服务。具体的要求和程序与第三章第四节所介绍的信用拆
借的应急交易相同。
第一节 债券买卖定价原理
债券买卖是一种投资行为。持有债券可相应获得利息，买进债券是为了获
得所买债券未来的利息收入。一般而言，由于债券到期期限比较长，其定价要比
信用拆借、债券回购复杂得多。
决定现券交易价格的最直接、最基本的因素有两个：一是债券本身的利息
率，二是对债券到期前市场利率的预期。这两个因素决定了为什么面值相同（例
如，100 元）而种类不同的债券，其交易价格不同（例如，有的以高于 100 元的
价格成交，有的以低于 100 元的价格成交）。
由于未来市场利率的走势是由多种变化不定的因素共同决定的，因此，现
券交易价格的确定就变得十分复杂。
交易成员以某一特定价格买进一笔债券，就等于是做了一笔投资，投资收
益就是今后债券为其带来的利息收入。所给价格（投资）是否值得，需要进行系
列计算和比较。
为了方便交易成员进行现券交易定价和相应的风险管理，交易中心交易系
统根据监管机构的有关规定，在交易系统和 F－系统中开发出系列便利措施。为
了方便交易成员使用，本节解释有关现券交易定价的基本概念。
一、现值与终值
在债券买卖计价中，首先涉及到的基本概念是现值与终值。计算投资债券
的现值和终值，是计算债券到期收益率的基础，而收益率则是衡量某笔债券投资
得失多寡的重要依据。
现值，指债券当前的价值，即市价，是债券成交时需要支付的价钱，也就
是债券购买者购买债券时的支出。
终值，指持有债券到期所能获得现金，即“本金＋利息”，是债券购买者购
买债券并持有到期时所获得的全部收入。
债券投资到期收益＝终值－现值。
二、 净价与全价
债券现值的表示方法又有净价和全价之分。
由于债券的利息是定期支付，因此，债券在二级市场买卖时，其报价和成交
价都可能包含应计而未付的利息收入，这种价格就是全价。
如果债券报价和成交价中包含应计未付的利息，则价格不能真实反映债券本
金价值的变化，还可能涉及到税收政策问题，于是就有了净价的概念。净价是扣
除应计未付利息后的价格。
净价交易。银行间债券市场自 2001 年 7 月 4 日起，债券买卖实行净价交易。
所谓的净价交易是指在现券交易时，以不含应计利息的价格（净价）报价并成交
的交易方式。在现券交易中，将债券的净价和应计利息分解，净价仅反映本金价
值的变化；而应计利息则根据票面利率按天计算，债券持有人享有持有期间的利
息收入。在净价交易方式下，由于债券交易价格不含有应计利息，其价格形成及
变动能够更加准确地体现债券的内在价值、供求关系和市场利率的变动趋势。并
且，由于国债的利息收入一般都享有免税待遇，因此净价交易也有利于国债交易
的税务处理。
在净价交易中，交易时采用净价，结算时仍然采用全价。全价、净价和应计
利息三者关系是：
全价=净价+应计利息。
三、 债券到期收益率的计算
交易系统对每一笔现券报价自动计算并显示到期收益率。
银行间债券市场债券到期收益率的计算公式是由财政部、人民银行、证监
会三家联合发文确定的。
（一）计算公式。
1、处在最后付息周期的附息债券（包括固定利率债券和浮动利率债券）、贴
现债券和剩余期限在一年及以内的到期一次还本付息债券，按单利计算，公式为：
式中：y 为货币市场到期收益率；
PV 为债券全价；
FV 为到期本息之和，其中：贴现债券 FV=100；到期一次还本付
息债券 FV=M+N×C；附息债券 FV=C/f+M;
M 为债券面值;
N 为债券偿还期限(年)；
C 为债券票面年利息；
f 为债券每年的利息支付频率；
D 为从债券交割日至债券兑付日为止的剩余流通天数。
2、剩余期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计
算，计算公式为：
式中：y 为到期收益率；
M 为债券面值；
N 为债券偿还期限(年)；
C 为票面年利息；
PV 为债券的全价；
L 为债券的剩余流通期限(年)，等于（债券交割日至到期兑付
日的天数）/365。
3、不处于最后付息周期的固定利率附息债券和浮动利率债券的到期收益率
采取复利计算，计算公式为：
式中：y 为所求的到期收益率；
PV 为债券的全价（包括：净价和应计利息）；
C 为当年票面年利息；
f 为债券每年的利息支付频率；
n 为剩余的付息次数，n-1 即为剩余的付息周期数；
D 为从债券交割日距最近一次付息日的天数；
w 等于 D/当前付息周期的实际天数；
1
L
PV
CNM
y
111 /1/1
/
/1
/
/1
/
nwnwww fy
M
fy
fC
fy
fC
fy
fC
PV
365
D
PV
PVFV
y
M 为债券面值。
四、关于到期收益率计算公式的几点说明
1、到期收益率的日计数基准均采用“实际天数/365”方式，即一年按 365 天
计算，一月按实际天数计算，闰年的 2 月 29 日不计息。
2、债券的剩余期限规定为从交割日开始到债券到期日截止的实际天数所包
含的付息周期数（不一定是整数）。
3、最后付息周期是指附息债券处在上一次利息已经支付过、只剩下最后一
次利息尚未支付的时期，如果债券是一年付息一次，则最后付息周期指债券续存
期的最后一年。如果债券是半年付息一次，则最后付息周期指债券续存期的最后
半年。
4、根据上述公式计算浮动利率债券，每年需要根据参数 C 的变化做调整。
5、对一年付息多次的债券
w= D/当前付息周期的实际天数
例如对半年付息一次的债券，上半年的付息周期为 181 天，下半年的付息周
期为 184 天。
第二节 报价、询价和成交流程
债券买卖交易中有公开报价、对话报价、双边报价和小额报价四种报价方式，
前二者属于询价交易方式的范畴，后两者可通过点击确认、单向撮合的方式成交。
一、公开报价
公开报价是交易成员为引导对手方询价而向其他成员所作的报价。
债券买卖公开报价要素包括交易方向、债券代码、债券名称、净价、到期
收益率、应计利息、全价、券面总额、净价金额、全价金额、清算速度、结算方
式和清算账户等。要素含义见表 6－1。
其中：
交易方向和债券代码必须填写，其他要素可填可不填。
净价和到期收益率两者可任择其一填写，交易系统会根据交易员所填
写的一种要素值自动计算并显示出另一要素值。
债券名称、应计利息、全价价格、净价金额、全价金额由交易系统自
动计算显示，无需填写。
清算速度只可填入 0 或 1。
报价可打包发送，即交易员填完一笔报价要素后，点击“增加”，该报价
即进入待发送列表，此时可继续填报另一笔公开报价的要素。在所有
需要发送的报价填报完毕之后，点击“发送”，即完成了报价的打包发送。
对于同一交易员上一交易日在同一台交易机上发送的公开报价，交易
系统提供“报价再发送”的便捷功能，交易员可使用系统菜单栏下的“报
价再发送”快捷键将报价修改确认后发送。
公开报价可修改、可撤消。
表 6－1 债券买卖报价要素及其含义
要素名称 要素含义
交易方向 买入或卖出
债券代码 交易债券的代码
债券名称 交易债券的名称
净价 不含应计利息的价格
到期收益率 以全价买入并将债券持有至到期的收益率
券面总额 交易债券的券面总额
应计利息 从上一付息日到结算日的利息
全价 未来现金流的现值之和，等于净价与应计利息之和
净价金额 按净价算出的成交金额，等于净价与券面总额之积
全价金额 按全价算出的成交金额，等于全价与券面总额之积
清算速度 从达成交易到实际清算的实际间隔，有 T+0（成交当天进
行清算）和 T+1（成交第二天进行清算）两种
结算方式 有见券付款、见款付券、券款对付和纯券过户四种
清算账户 本方用于清算的资金账户
债券待偿期 债券剩余期限，等于到期日与成交日之差
对手方 交易对手方成员简称
对手方交易员 交易对手方交易员姓名
*
*
*
*
*
注：带*的为系统自动算出。
公开报价不能直接成交，必须将其转为对话报价经双方交谈才能成交。交易
流程见图 6－1。
图 6－1 公开报价交易流程
二、对话报价
对话报价是询价交易方式下特有的“讨价还价”过程，是指交易过程中向特定
交易成员的交易员所作的报价。由于债券交易的价格是由市场决定的，交易员完
全有可能通过“讨价还价”争取对本方有利的交易结果。对话报价是“讨价还价”的
开始。
对话报价的要素比公开报价多了债券待偿期、对手方和对手方交易员三个要
素（要素含义见表 6－1）。
其中：
报价时所有交易要素必须全部填写。
净价和到期收益率两者可任择其一填写，交易系统会根据交易员所
填写的一种要素值自动计算并显示出另一要素值。
债券名称、应计利息、净价金额、全价金额由系统自动计算显示，
无须填写。
报价可打包发送，即交易员填完一笔报价要素后，点击“增加”，该
报价即进入待发送列表，此时可继续填报另一笔对话报价的要素。在
所有需发送的报价填报完毕之后，点击“发送”，即完成了报价的打包
发送。
报价在对方应答前可修改和撤消，对方应答后只能终止。
交谈过程中交易方向、交易券种、对手方、对手方交易员不能修改。
对话报价交谈最多只能进行 8 个轮次，超过 8 轮次后该报价自动转
为非活动报价。如果还想继续交易，则需要重新发起报价，再进入交
谈过程。
交谈过程中只有拥有交谈权的一方，即主界面对话报价栏中“报价状态”显示
为“交谈”的一方，同意对方报价，才可确认成交。交易流程如图 6－2。
图 6－2 对话报价交易流程
确认成交报价交谈对话报价
公开报价 对话报价 报价交谈 确认成交
三、双边报价
双边报价是指经中国人民银行批准在银行间债券市场开展双边报价业务的
交易成员在进行现券买卖报价时，在中国人民银行核定的债券买卖价差范围内连
续报出该券种的买卖实价，并同时报出该券种的买卖数量、清算速度等交易要素；
进行双边报价的交易成员有义务在报价范围内与对手方达成交易；进行双边报价
的交易成员称为双边报价商，双边报价商承担维持市场流动性的义务。
双边报价的报价要素与公开报价要素相同，只是须同时填报做市券种的买入
和卖出报价。双边报价在买入或卖出报价的券面总额为零时可以对为零一方的报
价要素进行修改；双边报价发出后，对未成交部分可予撤消。
双边报价可点击确认成交，即指报价发出后，应答方只需填入成交券面总
额、选择本方清算账户即可直接确认成交，无需与报价方进行交谈。系统根据时
间优先的原则进行撮合，此即单向撮合。成交后，报价方所报券面总额相应减少。
若应答方所填入的券面总额超过剩余的报价券面总额，则按剩余量成交。交易流
程可见图 6－3（双边报价和小额报价交易流程图）。
四、小额报价
在交易系统中，也为现券买卖提供了小额报价的便利—一次报价、规定交
易数量范围和对手方范围单向撮合的交易方式。如果满足交易数量和交易对手的
要求，其他市场成员可以直接通过点击确认、单向撮合方式成交，无须经过询价
过程。
小额报价要素和对话报价基本相同，只是少了对手方和对手方交易员两项。
小额报价发出后不能修改，对未成交部分可予撤销。
债券买卖没有交易限额和成员间授信的限制，但要进行小额报价必须先由
首席交易员在“内部管理“中进行正确设置。首先要设置单笔成交金额上下限，以
规定对手方应答小额报价时单笔能成交的最高/最低券面总额。如果只想让部分
市场参与者看到小额报价，则还要设置对手方范围。对手方范围的设置限定了哪
些交易成员可看到小额报价并点击成交。若不设对手方范围，则默认为全部成员
都在范围内，所发报价可以被所有交易成员看到并点击，这和债券回购相同。
进行小额报价设置之后，交易员就可以发送小额报价了。小额报价可点击
确认成交，即指报价发出后，对手方范围内的应答方只需填入成交数量、选择清
算账户即可直接确认成交，无需与报价方进行交谈。确认成交指令到达交易主机
后，系统按照时间优先原则进行成交，此即单向撮合。成交后，系统自动扣减原
报价量。若应答方所填入的券面总额超过剩余量，则按剩余量成交。交易流程
见 6－3。
图 6－3 双边报价和小额报价交易流程
第三节 风险控制应注意的事项
现券交易的最大风险是利率风险也称价格风险。习惯上，可用“久期”来衡量
利率风险。“久期”指的是，债券收益率每变化一个百分比，债券价格相应变化的
百分比。一般情况下，对同一期限的债券而言，浮动利率债券的风险小于固定利
率债券；对于固定利率债券而言，期限越长，久期越大，利率风险越大。
金融机构控制债券买卖的风险，一般应从以下几个方面着手：
一、把握自身资金来源的性质和资金使用期限
对于一定投资期限的资金，比如可以运用 5 年的资金，既可以投资于 10 年
期的债券资产，也可以连续投资于 5 个一年期的债券。但是投资于较长期限的债
券，到第五年时就可能面临利率升高，债券价格下降的市场风险。而投资于较短
期的债券，虽然市场风险较小，但未来短期利率无法准确预期，在整个投资期限
内的收益不确定。因此，从投资学的角度说，风险最小的投资策略是选取一个债
券组合使得它的久期与负债久期相等。所以从这个意义上讲，金融机构首先要界
定资金来源的性质和资金投资的期限。对于像人寿保险公司这样具有长期负债的
机构可以多选择长期债券，而只有流动性富裕的机构如果购买长期债券则面对很
大的市场风险，应更多参与短期债券。如果不选择期限匹配的投资策略，那么就
要很好地判断利率走势，进行积极投资。
二、准确把握利率的变化和收益率曲线的变动，制定合理投资策略
首先要根据宏观经济的变化、货币政策部门的动态以及市场供求情况，预测
短期利率的走势，并利用期限结构的相关理论判断整个收益率曲线变动的态势，
以此为基础制定合理的期限投资策略。比如收益率曲线发生平行下移，则肯定选
择投资于长期债券，如果收益率曲线整体上移，在远期市场上应该选择卖出等等。
三、关注流动性、税收溢价的变化特征，选择合适的债券品种或组合
在相同的期限范围内由于流动性、税收的差异会有多种收益率不同的债券供
机构选择，投资者应根据自身的特点进行判断，并做出有利的选择。
以上介绍的是投资债券和规避利率风险的最简单的原则。债券投资和风险防
点击成交应答报价发送报价
范是理论性和实践性很强的课题，交易成员要十分重视机构内部人才的培养，注
重学习和探索。交易中心推出的 F－系统是学习和研究债券投资和风险防范的很
好的平台，广大市场参与者可以借助这个平台进行分析和研究，把它作为债券投
资决策的参考，作为日常操作的助手。
第七章 债券分销
债券分销是金融机构成功参与债券发行的重要保障，是指债券一级承销商在
债券分销期内向其他市场参与者转让债券所有权的行为。银行间市场债券分销含
意向性分销和实际分销两类。
交易中心通过交易系统的债券分销业务功能，为一级承销商分销债券、其他
金融机构购买新债提供便利。
在意向分销中，没有资金和债券的转移，无须进行资金和债券的清算。在实
际分销过程中，资金和债券的清算根据成交单的内容进行，具体的要求与程序与
债券买卖的交易结算相同。
第一节 债券发行概述
债券发行是指债券发行体向市场发售债券的过程。目前我国债券发行采取发
行体直接向一级承销商招标发行的方式，然后由一级承销商向市场其它参与者分
销其所中标债券的模式。债券发行和分销一起构成债券一级市场。其中一级承销
商是发行体每年根据上一年债券发行情况确定的资信状况较好的机构，只有这些
机构才能在该发行体发行债券时进行投标，其它市场参与者如果想要持有该发行
体的债券，则需要向一级承销商认购。为了更好地了解债券一级市场的运行模式，
下面介绍银行间债券市场的基本情况。
一、债券发行体的构成
目前我国银行间债券市场债券发行体有财政部、人民银行、政策性银行（包
括进出口银行和国家开发银行）以及公司企业。随着市场的发展其他机构也会成
为银行间市场的发债主体。
二、债券种类
根据不同的划分标准，债券可以进行不同的分类，常见的有以下几种：
1、按发行体分，银行间债券市场有财政部发行的国债、人民银行发行的央
行票据、政策性银行发行的政策性金融债和企业发行的企业债。
2、按期限长短分，有短期债券（期限小于等于 1 年）、中短期债券（1－5
年）、中长期债券（5－10）年和长期债券（10 年以上）。
3、按利息确定方式分，有固定利率债券和浮动利率债券，其中固定利率债
券包括到期一次还本付息的零息债券、折价发行的贴现债券和按一定频率（每年
或每半年）付息的附息债券。
4、按债券物理性质分，有记账式债券、凭证式债券和实物债券。
5、按是否有其它附加权利可分为选择权债券、可赎回债券等。
三、债券发行程序
债券发行首先由债券发行体确定发行计划（包括发行日期和发行数量等）报
送相关主管部门，经批准后方可发行。在正式发行前一段时间，一般为 10 天，
向市场公开发布发行公告，公布债券的发行日、起息日、上市日、退市日、兑付
日、期限、票面利率、计息方式、招标方式和缴款截止日等要素。从公告发行日
起到缴款截止日都可以称为债券发行期。发行期分两个阶段：从发行公告日起到
债券发行日止是意向分销阶段，期间一级承销商向其它市场参与者收集认购意向，
以确定自己在发行日的投标策略；从发行日起到缴款日止为实际分销阶段，这期
间一级承销商将中标债券分销给其它市场参与者。债券发行完毕后在上市日进入
银行间债券二级市场交易。从债券发行程序来看，债券发行和分销是同一过程的
两个方面，分销的过程其实就是发行的过程，只不过习惯上将发行体根据投标结
果将债权登记到一级承销商称为发行，而一级承销商将债券转移到其它市场参与
者称为分销。
四、债券发行方式
债券发行方式按发行对象的多少分为公募发行和私募发行两种。我国的债券
只能通过公募方式发行。公募发行就是同时向多个发行对象公开发行债券，公募
发行一般采用招投标方式进行。国际上比较流行的招标方式有美国式招标和荷兰
式招标两种。美国式招标是投标结束后按投标人实际投标的价格和数量进行分配，
即中标价格各不相同；而荷兰式的中标价格是根据投标和招标数量相等而确定的，
所有投标者都按中标价格，分配债券数量。在实际投标中，根据标的不同，招标
又分为按利率招标和按价格招标两种。按利率招标一般用于浮动利率债券，固定
利率债券则一般采用按价格招标的方式。
第二节 意向分销
意向分销，顾名思义，这种分销是意向性的，是指在发行公告发布后、正式
招标发行前，一级承销商向市场征求认购意向的行为。意向分销旨在为一级承销
商搜集市场信息，以便更好地进行投标前的决策。
意向分销业务有公开报价和对话报价两种报价，公开报价只能由一级承销商
发出，对话报价仅限于非承销商与交易中心的中介服务端之间。
一、公开报价
意向分销公开报价是一级承销商为统计认购意向而对其它市场参与者发
送的报价。
报价要素包括债券名称、意向分销数量、手续费返还率、缴款日期等。要
素含义见表 7－1。
其中：
债券名称和缴款日期必须填写，其它要素可填可不填。
报价可打包发送。交易员填完一笔报价要素后，点击“增加”后，继
续填报另一笔公开报价的要素。在所有需发送的报价填报完毕之后，
点击“发送”，即完成了报价的打包发送。
意向分销公开报价不可修改，只能撤消。
表 7－1 债券意向分销要素含义
要素名称 要素含义
债券名称 分销债券的名称
意向分销数量 分销商愿意分销的数量
手续费返还率 分销商从发行费中返给认购商的比例
意向分销/认购利率 分销（认购）方接受的债券利率，目前不能填
缴款日期 认购方向分销商缴款的日期
意向分销公开报价发出后，应答方（认购方）只要点中该报价，在报价框
中填入本方的认购数量即可提交，无需经过交谈。成交后系统自动生成成交单，
交易员可以在“本方信息”－“成交”里查询并打印成交单。交易流程见图 7－1。
图 7－1 意向分销公开报价交易流程
二、对话报价
意向分销对话报价功能仅限于非承销商与交易中心的中介服务端之间。交谈
要素和公开报价相同。
其中：
成交应答报价发送报价
所有可填写的要素必须全部填写。
接收对话报价的认购方不仅可修改某一价格下的投标数量，还可以
增加多条包括价格及其投标数量的报价。
报价在对方应答前可修改和撤消，对方应答后只能终止。
对话报价交谈最多只能进行 8 个轮次，超过 8 轮次后该报价自动转
为非活动报价。如果还想继续交易，则需要重新发起报价，再进入交
谈过程。
交谈过程中只有拥有交谈权的一方，即主界面对话报价栏中“报价状态”显示
为“交谈”的一方，同意对方报价，才可确认成交。成交后系统自动生成成交单，
交易员可以在“本方信息”－“成交”里查询并打印成交单。交易流程如图 7－2。
图 7－2 对话报价交易流程
第三节 实际分销
实际分销，顾名思义，这种分销的标的是真实债券，是指在债券招标发行
后、发行缴款截止日前，一级承销商向市场其他成员转让新债所有权的行为。实
际分销有对话报价和挂牌报价两种报价方式，前者属于询价交易方式的范畴，后
者可通过点击确认、单向撮合的方式成交。
一、对话报价
对话报价是指交易过程中向特定交易成员的交易员所作的报价，只有分销商
才能发起实际分销对话报价。
实际分销对话报价要素包括：债券名称、券面总额、分销价格、手续费返还
率、手续费返还金额、应收金额、清算账户、缴款日期、认购方和认购方交易员
等。要素含义见表 7－2。
其中：
报价时所有交易要素必须全部填写。
手续费返还金额和应收金额由系统自动计算显示，无需填写。
报价可打包发送，即交易员填完一笔报价要素后，点击“增加”，该
报价即进入待发送列表，此时可继续填报另一笔对话报价的要素。在所
有需发送的报价填报完毕后，点击“发送”，即完成了报价的打包发送。
报价在对方应答前可修改和撤消，对方应答后只能终止。
确认成交报价交谈对话报价
交谈过程中对手方、对手方交易员不能修改。
对话报价交谈最多只能进行 8 个轮次，超过 8 轮次后该报价自动转
为非活动报价。如果还想继续交易，则需要重新发起报价，再进入交
谈过程。
表 7－2 实际分销报价要素含义
要素名称 要素含义
债券名称 分销债券的名称
券面总额 分销商愿意分销的数量
分销价格 债券分销价格
手续费返还率 分销商从发行费中返给认购商的比例
缴款日期 认购方向分销商缴款的日期
手续费返还金额
*
实际返回认购商的手续费金额，等于认购数量*发行
费率*手续费返还率（发行费率由场务维护，系统自动读
取）
应收金额* 成交金额扣减手续费返还金额后的余额
清算账户 本方用于清算的资金账户
认购方 认购方成员简称
认购方交易员 认购方交易员姓名
交谈过程中只有拥有交谈权的一方，即主界面对话报价栏中“报价状态”显示
为“交谈”的一方，同意对方报价，才可确认成交。成交后系统自动生成成交单，
交易员可以在“本方信息”－“成交”里查询并打印成交单。交易流程如图 7－3。
图 7－3 对话报价交易流程
二、挂牌分销报价
分销商除了通过对话报价分销其中标的债券外，还可以通过挂牌分销方式
来分销。
挂牌分销报价要素包括债券名称、券面总额、分销价格、手续费返还率、
确认成交报价交谈对话报价
缴款日期和清算账户等。要素含义见表 7－2。
其中：
所有要素必须全部填写。
挂牌分销报价不能修改，对未成交部分可予撤消，。
挂牌分销采用点击确认、单向撮合的交易方式，即报价发出后，应答方只
需填入本方成交数量并选择清算账户即可直接确认成交，无需与报价方进行交谈。
成交后，系统自动扣减原报价量。若应答方所填入的券面总额超过剩余量，则按
剩余量成交。成交后系统生成成交单，交易员可以在“本方信息”－“成交”里查询
并打印成交单。交易流程见 7－4。
图 7－4 挂牌分销交易流程
第八章 货币经纪服务
为更好地履行中国人民银行赋予中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借
中心（下简称交易中心）为本外币市场提供交易和信息服务的职责，进一步帮助
金融机构提高融资效率、降低交易成本、防范和化解市场风险，交易中心在发展
交易系统、提供电子中介的基础上，推出本外币市场经纪服务。
货币经纪服务通过声讯中介服务满足大型金融机构的匿名报价需求，帮助中
小金融机构提高市场融资效率，寻找交易对手方。并通过信息发布、咨询分析等
方式，帮助客户预测市场走势、寻找投资机会、控制投资风险。
第一节 市场经纪服务
市场经纪服务是指交易中心接受金融机构的委托，主要运用电话、传真和电
子交易系统等通讯方式，代为寻找潜在交易对手、促成交易双方达成交易的服务
行为。
一、人民币经纪服务
1、服务对象
依法具有市场融资业务资格的法人金融机构及其授权分支机构，经与交易中
心签署《人民币经纪服务协议书》即成为市场经纪的服务对象。
点击成交应答报价发送报价
2、服务内容
提供金融市场行情和相关信息，受托报价和寻找交易对手，受托达成交易，
受托征询和分析资信以及制定融资方案。
3、服务范围
人民币债券质押式回购、人民币债券买断式回购、现券买卖、债券分销、票
据业务、同业拆借以及随着业务发展和政策许可而开展的其他业务。
4、服务时间
每周一至周五上午 9：00-11：30，下午 13：30-16：30(法定节假日除外)。
二、外币经纪服务
1、服务对象
凡具有经营外币拆借业务资格的金融机构，经与交易中心签署《外币经纪服
务协议书》，即可成为外币拆借中介服务对象。
2、服务方式
金融机构通过电子系统、电话、传真等方式向交易中心询价或报价，交易中
心向金融机构提供外币拆借市场信息，帮助金融机构寻找交易对手，促成交易达
成。
3、服务时间
每周一至周五上午 9：00-11：30，下午 13：30-16：30(法定节假日除外)。
4、拆借币种
以美元、欧元、日元和港元为主要币种。
5、拆借期限
暂定一年期以下，交易中心公布隔夜、7 天、15 天、1 个月、2 个月、3 个
月、6 个月和 1 年共八个期限品种的市场行情。
6、清算交割
资金清算由拆借双方自行承担。
第二节 分析及咨询服务
在高速的市场发展中如何分析市场走势，监控投资风险，获取最大盈利？货
币经纪部作为中心承担货币经纪服务的部门，基于广泛准确的市场信息，专业谨
慎的分析技术，为用户提供定期的银行间本币市场和外币市场的分析报告和不定
期的重大事件分析和预测。并以谨慎、专业、独到的优势，为客户提供个性化的
一对一投资咨询服务。
一、服务对象
银行间市场所有交易成员、非银行间市场各类投资机构、各类咨询公司、市
场相关研究人员
二、服务内容
每周市场分析报告、不定期的债券发行预测分析、重大事件分析和预测
客户投资咨询热线服务、客户投资方案定制、客户投资风险跟踪提示服务
三、服务时间
每周一至周五上午 9：00-11：30，下午 13：30-16：30（法定节假日除外）。
第三节 市场分析和投资培训
随着银行间市场的快速发展和对外开放进程的加快，新的市场投资工具和投
资理念不断涌现，市场成员对学习金融市场先进理论，提高投资决策和风险控制
水平的呼声越来越高。此外，新进入市场的成员也需要尽快地了解和熟悉银行间
市场，掌握市场特点，发现投资机会。货币经纪部组织各类理财专家和投资能手，
理论和实践相结合，为市场成员提供银行间本币市场和外币市场的专业化培训。
一、服务对象
银行间市场所有交易成员、非银行间市场各类投资机构、各类咨询公司、市
场相关研究人员
二、服务内容
从基本的市场特征和投资分析到更深层次的投资组合及相关风险管理，以灵
活便利的形式，为客户提供定制的计划和教程。
第四节 经纪服务操作程序
交易中心作为中介机构，受金融机构委托，运用电话、传真、电子交易系统
等方式，提供包括本外币信用拆借、质押拆借、债券质押式回购、债券买断式回
购、现券买卖、债券分销等各类经纪服务，资金清算及相应质押品交割由交易双
方自行承担。
一、人民币经纪操作程序
1、金融机构具体委托交易中心提供某项中介服务时，须按要求逐笔填写并
向交易中心提供《声讯中介服务委托书》（下简称《委托书》），由于特殊原因不
能书面填写《委托书》的，金融机构通过电话进行委托，电话录音视同《委托
书》。
《委托书》是金融机构委托交易中心提供某项中介服务的指令。《委托书》
和《协议书》共同构成委托合同。
2、属于债券质押式回购、债券买断式回购和现券买卖的委托，交易中心代
为达成交易意向，并经双方确认后，向交易双方提供相应的《成交通知单》（下
称《成交单》）。
3、属于信用拆借的委托，交易中心在代为寻找交易对手、征询拆入方资信
并提交拆出方确认后代为达成交易，并向交易双方提供《成交单》。
4、《成交单》与《协议书》共同构成确认交易达成的合同文件，是交易双方
确认债权、债务关系和进行资金、债券清算的凭证，是交易中心收取中介服务费
用的依据。
5、属于意向分销的委托，交易中心代为寻找分销或认购对象，征集认购人
的认购意向后，向债券承销商和认购人提供《债券认购意向书》。
6、属于挂牌分销的委托，交易中心在为委托方寻找到对手并经承销商和认
购人确认后，向债券承销商和认购人提供《债券认购确认书》（下称《确认书》）。
《确认书》是承销商和认购人达成交易的合同文件，是交易双方进行资金和债券
清算的凭证，是交易中心收取中介服务费用的依据。
二、外币经纪服务操作程序
1、金融机构通过电话、传真、外汇交易系统或其他电子交易系统等方式向
交易中心询价和报价；金融机构的报价要素包括金融机构本身名称、币种、利率、
方向（拆入或拆出）、起息日、到期日、金额等要素；若为质押拆借，还需包括
质押品类型、折算汇率、质押金额等要素。
2、交易中心主动或根据要求告知金融机构市场报价和市场行情。
3、交易中心按价格优先、时间优先的原则将交易要素相匹配的报价配对，
并及时将拆入方名称通知拆出方。
4、若拆出方对该拆入方有授信额度，则向交易中心确认交易达成；反之应
立即告知交易中心，交易不成。
5、若拆出方接受拆入方的质押品条件，则向交易中心确认交易达成；反之
应立即告知交易中心，交易不成。
6、在拆出方确认后，交易中心立即通知拆入方交易达成，并告知拆出方名
称。
7、交易中心在核对双方拆借要素无误后，生成并通过传真或外汇交易系统
向双方发送《外币拆借成交确认书》。该确认书一式三份，交易中心与拆借双方
各执一份。原件随后邮寄给对方。
8、《外币拆借成交确认书》（包括传真件）为具有最终法律效应的交易凭证，
金融机构据此办理资金结算和质押品交割。
9、金融机构若在成交当日未收到《外币拆借成交确认书》传真件，应于当
日下午 17：00 点之前与交易中心联系，否则视为已收到成交确认书传真件。金
融机构在收到成交确认书传真件及原件后，若未在第二日下午 14：00 之前向交
易中心提出异议，视为完全接受成交确认书之各项要素，并愿意据此办理资金结
算与/或质押品过户。
10、现有银行间外汇市场会员可通过外汇交易系统查询市场即时行情及进行
报价；所有金融机构均可以通过专线电话、“中国货币网”或其他电子交易系统向
交易中心查询市场即时行情及进行报价。
11、交易中心在开展中介业务时，对所有电话交谈进行录音。录音材料至少
保存三年。金融机构也应对电话交谈进行录音。交易中心对通过各种电子交易系
统达成的成交资料保存至少三年。
三、资金清算与质押品交割
1、交易达成后，交易双方自行进行资金清算或质押品的交割。
2、拆出方应保证在外币起息日将外币资金划付至拆入方指定外币帐户，资
金在途责任由拆出方负责查明，由责任方承担；拆入方应保证在到期日将外币资
金划付至拆出方指定外币帐户，资金在途责任由拆入方负责查明，由责任方承担。
为保证外币资金的及时清算，交易中心建议金融机构优先使用其在境外的外汇帐
户或在当地外汇局的外币清算帐户。
3、若使用人民币作为质押品，折算汇率采用成交当日人民银行公布的中间
价，到期返还质押品折算汇率仍采用同一汇率，建议质押的人民币统一按人民银
行存款准备金利率计息。若使用债券或央行票据作为质押品，由双方商定确定质
押债券或央行票据品种及券面总额。
4、若采用债券或央行票据质押拆借，建议拆借双方采用首次见券付款，到
期见款付券的方式，外汇资金付款指令传真件可视为资金到帐凭证。若采用人民
币质押拆借，拆入方应保证在人民币起息日将人民币资金划付至拆出方指定人民
币帐户，资金在途责任由拆入方负责查明，由责任方承担；拆借到期后，拆出方
应保证在还款日将人民币资金划付至拆入方指定人民币帐户，资金在途责任由拆
出方负责查明，由责任方承担。
5、若遇国内外节假日，资金清算与质押品交割顺延至下一工作日。
四、违约处理
1、通过交易中心中介达成交易的金融机构之间，一旦出现纠纷，由双方协
商解决，若协商不成则通过司法程序解决，交易中心可提供与交易相关的原始材
料。
2、金融机构与交易中心一旦发生纠纷，首先协商解决，若协商不成，则通
过司法解决。
五、联络方式
1、人民币经纪
Tel: 021-63211722
Fax: 021-63610358
021-63292356
Email: zhujy@
yuqinyan@
2、外币经纪
Tel: 021-63297417
021-63297416
Fax: 021-63610358
021-63292356
Email: weiwei@
Dealing code: FXCN
3、市场分析与咨询
Tel: 021-63297350
Fax: 021-63610358
021-63292356
Email: chlf@
4、培训
Tel: 021-63297445
Fax: 021-63610358
021-63292356
Email: shenjun@
第九章 信息系统与风险防范
信息是市场最宝贵的财富。交易过程的绝大部分是交易员发布本方信息，搜
集、提炼、分析市场信息，从而寻找有利的交易机会和规避各种风险的过程，确
认交易的成交只是一瞬间。银行间市场也不例外。
交易员向市场发布的本方信息主要包括：一是本方报价信息，通过发送报价
向市场全体或是特定对象公布自己的交易意向，从而启动交易过程。市场由此产
生报价行情及相应指数。二是本方询价信息，进入与对手“讨价还价”过程；三是
确认成交信息，表明达成具体一笔交易，市场由此产生成交行情及相应指数；四
是发布本方机构及交易员等与市场交易有关的基本背景信息，如通讯地址、清算
账户、交易员变更、债权债务重大事项、财务报表和其他资信信息更新等，以便
市场参与者充分了解自己，由此创造更多达成交易的机会，提高交易效率。
交易员可从市场搜集的信息主要包括：一是市场公告、通知和市场成员重大
事项公告，以便了解市场最新动态；二是财经新闻、专题分析、历史行情和相应
指数，以便把握市场交易趋势、确定日常交易的操作目标，规避流动性风险和价
格风险；三是政策法规，以便规避政策制度风险；四是他方机构及交易员等与市
场交易有关的基本背景信息，如通讯地址变动、清算账户变动、交易员变动、债
权债务重大事项、财务报表和其他资信信息更新等，以便充分了解交易对手，争
取有利交易机会，防范信用风险和操作风险，提高交易效率；五是市场即时报价
行情、成交行情、市场指数和对手方询价，从而寻找交易机会、促进交易达成。
交易中心为市场提供信息服务的系统为中国货币网。
第一节 中国货币网简介
交易中心以专门的信息系统——中国货币网(下简称货币网)为载体，通过专
线网(intranet)和互联网(internet)两种途径，为广大市场参与者提供有关银行间市
场的各类信息和诸多便利，以及相互之间信息交流、互动的平台。
一、服务宗旨、方式、对象
中国货币网以"方便交易、防范风险、便利监管"为服务宗旨，为银行间市场
提供专业的全方位的外汇、债券、拆借和票据等信息服务，满足中外金融机构和
企业，以及监管部门、社会公众的多层次用户需要。
中国货币网通过专线系统和互联网两种方式，按普通用户和注册用户分类提
供服务。
普通用户是指利用 Internet 上网浏览的金融机构、非金融机构、个人等。
注册用户可分三大类：一是交易成员，即通过联网参与银行间外汇市场、拆
借市场、债券市场的金融机构；二是监管用户，即对市场负有监管责任的机构，
包括人民银行、外管局及其他监管部门；三是其他市场参与者，即未与交易系统
联网但通过备案系统参与银行间市场的金融机构，以及其他一些特定用户。
不同的用户具有不同的权限，可以对中国货币网的不同栏目内容进行不同权
限的访问。
普通用户，打开 IE 浏览器，输入货币网互联网站 的网址：，便进入了货币
网首页面(如下图 8-1 所示)，浏览各种向社会公开的信息。
注册用户，需事先向交易中心申请，经交易中心同意并授予用户名和密码。
注册用户不仅可以浏览各种向社会公开的信息，而且可以根据交易中心确认的权
限，通过使用用户名和密码浏览自己权限内的各种定向信息。注册用户可以选择
三种方式进入中国货币网：一是和普通用户一样，通过互联网访问中国货币网;
二是打开 IE 浏览器后，输入货币网的专线网址()，通过本、外币交易系统的专
线网访问中国货币网；三是进入本币交易系统后，点击 E 区的“信息系统”，由交
易系统切换到中国货币网。
注册用户可以通过两种登录方式浏览定向信息：一是主页（图 8－1）“会员
登录”和“密码”两个输入框内，分别输入自己的用户名和密码，点击“登录”按钮
即可浏览和自己权限匹配的全部信息；二是在进入有权限要求的栏目时，系统会
自动弹出“用户名”和“密码”提示框，提示用户输入自己的用户名和密码。任何一
种登录方式，系统都会弹出提示框，提示登录成功与否。如果成功，则可以根据
登录的用户角色进行相应权限的操作，否则，返回重新登录界面。
图 9-1 中国货币网首页
二、中国货币网的栏目设置
为了方便金融机构的交易，中国货币网在栏目设置上遵循综合栏目与市场栏
目分设、专业信息与综合信息搭配的原则。此外，交易中心已经在网站上开通了
债券回购、现券买卖、信用拆借三个报价系统；并已为首批近 5000 家金融机构
陆续开通电子备案系统，这些金融机构可以通过中国货币网收看市场信息，进行
融资报价、向所属监管机构电子备案。中国货币网在为银行间市场发展提供多层
次服务的同时，也为监管机构建立起覆盖银行间市场的电子监控系统。
一级栏目包括市场概览、外汇市场、拆借市场、债券市场、票据市场、黄
金市场、备案报价、统计监测、资信披露、财经纵横、专题视角和会员服务等十
二个一级栏目(详见图 8-1 上端导航条)。一级栏目下细分为多个二级栏目(图 8-2，
以一级栏目“债券市场”为例)。每个二级栏目下再细分为多个三级栏目，有的三
级栏目下又细分为多个四级栏目。
在权限设置上，进入一级栏目“备案报价”、“ 统计监测”、“ 会员服务”、“ 资信
披露”以及一级栏目“拆借市场”、“ 债券市场”中的二级栏目“市场报价”之前，必须
输入用户名和密码，其他它栏目无此要求。
图 9-2 “债券市场”栏目二级导航条
根据栏目设置原则，在分市场而设的一级栏目下实现专业信息与综合信息的
合理搭配。以债券市场(图 9-2)为例，在一级导航条上点击“债券市场”，即进入
债券市场页面，并在“债券市场”页面上端第三行出现该栏目的二级导航条(如图
9-2 所示)。从二级导航条可见，从左至右依次列出了十个二级栏目名称，分别为
市场报价、交易行情、要闻走廊、公告通知、市场分析、债券发行、市场排名、
政策法规、成员动态、培训园地。并且在一级导航条的左边显示出“债券市场”字
样，提示用户现在进入的一级栏目是债券市场。如果用户想知道现在自己在二级
栏目中的位置，可看一下二级导航条上二级栏目名称左边横向箭头的指向。图中
可见，二级栏目“交易行情” 名称左边的箭头指向下，提示用户现在所处位置为
一级栏目“债券市场”的二级栏目“交易行情”中。
二级栏目的上述设计理念，可使专注某一市场的交易员，在其所专注的市场
栏目下可以了解到市场全方位的信息。
当在其他栏目的页面时，当把鼠标停在导航条的债券市场上时，也会出现债
券市场的十个子栏目的下拉列表框(如图 9-3 所示)。点击下拉列表框中的任一栏
目，便直接进入债券市场相应的子栏目，加速了操作过程，减少了不必要的点击。
图 9-3 “债券市场”栏目下拉列表框
三、用户端系统运行环境及设置
1、用户端计算机配置。用户端机器为 PC 机，一般对 PC 机的配置无特别要
求，能运行 Win 系列的操作系统即可。为了能够更好地利用信息系统，建议按
以下要求进行配置：CPU 主频 233 以上、内存 32M 以上、硬盘 。操作系统
为 Win95、Win98、NT 即可。
2、用户端浏览器。微软公司的 Internet Explorer ，版本要求 以上。
3、用户端显示器设置。用鼠标选择“设置”中的“控制面板”，找到并打开“显
示” 图标，选择其中的“设置”菜单后：（1）对于 14 英寸显示器，颜色选项设置
为：至少 256 以上，桌面区域大小选项设置为 ：800*600；（2）对于 17 英寸显
示器，颜色选项设置为：24bit，桌面区域大小选项设置：为 1024*768。
第二节 报价与行情
报价和行情，是市场参与者从事交易所必需的最基本的信息，是交易员对拟
交易产品定价、发现和捕捉交易机会、规避流动性风险和价格风险的基础。
中国货币网依托银行间市场的专线交易系统和为中小金融机构提供报价的
备案系统，为交易成员提供实时、权威、全面的报价与行情信息。其中，一级栏
目“外汇市场”提供外汇的当天交易行情；而一级栏目“债券市场”、“ 拆借市场”，
除提供债券（现券和回购）和信用拆借的实时报价成交行情外，还提供历史报价、
成交行情。
本节以债券市场为例，以其中现券交易中的公开报价发送和查询为重点，说
明报价与成交行情的查询等功能的使用方法。外汇市场、拆借市场的查询方法基
本相同。
一、报价与行情查询功能的进入
进入货币网的首页面，在一级导航条上点击债券市场，进入到债券市场的市
场主页。然后点击二级栏目“交易报价”，进入交易报价页面。从交易报价页面的
左边可以看到，竖向排列着 3 个三级栏目：“回购报价”、“现券报价”、“分销报
价”。这 3 个三级栏目下又细分为多个关于报价发送和报价查询的四级小栏目，
例如，“现券报价”分为“双边报价发送”、“公开报价发送”、“双边报价查询”、“ 公开
报价查询” 等 4 个小栏目。交易员利用这些小栏目可以向市场发送报价以及查询
当日和历史的报价。
二、现券报价发送、查询功能的使用
进入“债券市场”二级栏目“交易报价”后，点击三级栏目中的“现券报价”，即
可从“双边报价发送”、“公开报价发送”、“双边报价查询”、“公开报价查询” 等四级
栏目中，根据需要利用中国货币网向市场发送报价和查询报价。
（一）报价发送功能的使用。
这里以“现券报价”中的“公开报价”为例，说明报价发送功能的使用方法。
点击四级栏目中的“公开报价发送”，即进入现券报价中的“公开报价发送”界
面(如图 9－4 所示)。
图 9－4 现券公开报价发送界面
进入图 8－4 所示界面后，依次按以下步骤操作：
1、选定债券买卖方向。若选择买入，则点击“发送买入报价”单选框；若选
择卖出，则点击“发送卖出报价”单选框；也可以两者同时选择。
2、输入报价必需的基本要素。即：债券代码、净价、清算速度 T+、券面总
额、结算方式、清算账户，系统自动获得当前交易日作为成交日，交易品种、首
次交割日、到期交割日和实际占款天数由系统自动计算，不需要填写。
3、检查待发送。检查输入报价要素无误后，点击页面上的“增加”按钮，填
写好的报价就会自动加入下方的待发送报价列表中。
4、多条报价打包和有误报价删除。不断重复上述“1－3”操作的操作步骤，
即可将多条报价加入到待发送报价列表中。如果发现某条已加入到待发送报价列
表中的报价要素有误，可在待发送列表中选中它，点击“删除”按钮，将其从列表
中删除，并重新填写。
5、确认发送。将需要发布的一条或多条公开报价加入到待发送列表后，点
击页面下方的“公开发送”按钮，列表中的报价打包发送完毕，报价窗口同时被关
闭，返回到债券回购交易主界面。如果发送成功，则市场即可看见所发报价，系
统会弹出“发送成功”的提示框；如果发布失败，系统则会弹出错误提示框，提示
报价未能被发布的原因。
（二）报价查询功能的使用。
报价查询分为当日查询和历史查询。当日查询可以查到当天交易日的实时报
价；历史查询可以查到当天交易日之前的任何一段历史时期的报价，因此历史查
询时，需输入查询日期的起止时间。为对查询结果归类，系统还提供了排序方式
供用户选择。现以历史查询为例，说明使用方法。点击四级小栏目“公开报价查
询”进入报价查询页面(如图 9－5 所示)。
图 9－5 公开报价查询页面
例如，如需查询“00 国债 02”券种 2002 年 5 月 7 日至 2003 年 5 月 7 日的历
史行情，可按以下步骤依次操作：
1、点击“历史查询”，即可进入“历史查询”页面。
2、输入查询的起止日期：2002-05-07 至 2003-05-07 。
3、从下拉列表框中选择券种：00 国债 02。
4、选择排序方式。例如，选“按净价排序”。
5、检查无误后，点击“提交”按钮，即得查询结果（如图 9－6 所示）。
图 9－6 “00 国债 02”历史报价查询结果
此外，交易员还可以在货币网主页面的上方直接看到滚动显示的现券双边报
价，在一级栏目“债券市场”中的“市场主页”的上方直接看到滚动显示的现券公开
报价。
三、交易行情查询功能的使用
（一）即时行情查询。
在二级导航条上点击二级栏目“交易行情”，即可进入交易行情页面。从交易
行情页面的左边，可以看到竖向排列着 2 个三级栏目：“回购行情”和“现券行
情”。 这 2 个三级栏目下又细分为“市场行情”和“市场成员成交明细”等四级小栏
目。这里的市场行情仅为当日即时交易行情（历史交易行情要在统计监测中查）。
市场成员成交明细则是按成交时间的先后，列出成交券种的名称、时间、成交金
额及成交价。三级栏目“回购行情”中的市场行情表显示以下信息：当天债券回购
的最新成交利率、涨跌幅度（最新成交利率相对于开盘利率的绝对数）、成交金
额、开盘、最高、最低利率和加权平均利率以及前一交易日收盘利率、加权平均
利率。三级栏目“现券行情” 中的市场行情表显示以下信息：当日债券买卖的最
新成交价、涨跌幅度（最新成交价相对于开盘价的绝对数）、成交金额、开盘、
最高、最低价和加权平均价，开盘、最高、最低、加权、收盘收益率以及前一交
易日债券买卖的收盘价、加权平均价。
（二）历史行情查询。
点开一级栏目“统计监测”页面后，左侧即可看到竖向排列的“报价”、“行情”
等多个二级栏目。点击“行情”栏目，即可以看到此栏目下细分为“即时交易行
情”、“历史交易行情汇总表”等多个三级栏目。点击三级小栏目中“历史交易行情
汇总表”和“历史交易行情详细表”，并根据页面的提示输入相关的查询要素，就
可查到债券的历史交易行情。
此外，交易员还可以在货币网主页面的左侧以及一级栏目“债券市场”中“市
场主页”的左侧直接看到债券和回购的交易行情。
第三节 对手资信
掌握对手资信，是防范信用风险的重要前提。
为完善银行间市场信息披露制度，为交易成员提供防范和规避交易风险的基
础信息，交易中心根据人民银行的有关规定，通过在中国货币网设置一级栏目“资
信披露”，定期向市场发布交易成员最新的资信材料。发布的主要内容包括：
（1）基本情况表（包括机构名称、注册资本金、交易员、地址等）；（2）资产
状况变动简表；（3）财务报告（包括损益表，资产负债表等）。查找资信材料有
两种的方法：一是栏目查询法，即通过在“资信披露”中的二级栏目“资信主页”、
“成员资信材料” 和“指定披露”查找。二是搜索查找法，即通过网站提供的搜索
功能查找。
一、栏目查询法
在“资信主页”、“成员资信材料”中，可按地区和机构性质两种方式查询。在
按地区查询中，交易成员所在的省市名称被标在中国地图上，点击省市名称就可
进入相应的省市查找；按机构性质查询则是从列表下拉框中选择交易对手的性质
等要素进行查询，查询方法比较简单；在二级栏目“指定披露”中查询时，分别点
击其下的 2 个三级栏目“证券公司资信披露”和“财务公司资信披露”，就可从中查
找所需的证券公司和财务公司的资信情况。现以“成员资信材料”栏目中的按地区
查找为例，说明查找华安证券有限责任公司资信材料的具体过程：
1、点击二级栏目“成员资信材料”，进入如图 9－7 所示页面。
图 9－7 按地区查询资信导航页面
2、由于华安位于安徽省，所以点击图 9－7 安徽省名称，进入如图 9－8 所
示页面。图中列出了位于安徽的所有交易成员的名称，从中可找到华安证券。
3、点击图 9－8 中“华安证券”，即进入列示华安证券基本情况表、资产状况
变动简表、财务报告等重要资信材料的页面。点击下方的“察看”按钮便可阅读这
些资信材料。
图 9－8 安徽省金融机构资信导航页面
4、如果机构导航图中所列机构数量太多从而查找困难，可在页面上方的金
融机构类型下拉框中选择机构类型，以缩小查找范围。
二、网站搜索查找法
货币网在主页和各一级栏目中设有网站搜索输入框，输入有关交易成员的标
题或关键字，点击“搜索”按钮，便可查到交易成员的资信材料。例如，要查华安
证券有限责任公司的资信材料，可在货币网主页搜索输入框中输入关键字：华安
证券，点击[搜索]按钮，便可查到华安证券交易成员的资信材料。结果如图 9－
9。
图 9－9 网站搜索法查找资信结果
第四节 其他便利服务
中国货币网提供的其他便利服务，包括政策法规查询、网上在线交流、成员
通信录、公告通知、电子邮箱、
一、政策法规查询
熟悉国家相关的金融政策和市场法规，是交易员规避法律风险的重要前提。
为方便交易员查找政策法规，中国货币网在一级栏目“市场概览”、“外汇市场”、“拆
借市场”、“债券市场”、“黄金市场”都相应设有二级栏目“政策法规”，列出了与本
市场相关的重要的政策法规，点击后即可直接查看。
查找所需政策法规的另一有效方法，是利用网站搜索功能。中国货币网在其
主页及每个一级栏目中都设有网站搜索输入框，只要输入政策法规的标题或关键
字，点击“搜索”按钮，便可查到相关政策法规。例如，查找人民银行发布的《人
民币银行结算账户管理办法》，可在中国货币网主页搜索输入框中输入“结算账户”
等关键字，点击“搜索”按钮，即可查到。
二、网上在线交流
中国货币网在一级栏目“会员服务”中设置了二级栏目“在线交流”，供交易成
员之间在线交流使用。点击后即可进入“在线交流”页面。“在线交流”下设“社区首
页”、“社区导读”、“社区精华”（包括查询网友、传纸条、珍藏配置、资料配置）、
“社区服务”、“浏览照片”、“在线交流”等多个栏目。交易员通过这些栏目，可彼此
交流，发表对市场动态的见解等等。广大交易员也可以通过“在线交易”对交易中
心的市场服务提出意见和建议，交易中心有专门人员对交易员的疑问和建议做解
答。
详细阅读“社区导读”中有关栏目使用方法的说明，有助于更好地利用“在线
交流”各栏目的功能为交易和交流服务。
三、对手通讯录查找与本方通讯录的修改
一级栏目“会员服务”中设置的二级栏目“通讯录”。中国货币网提供的通讯录
按“公开市场一级交易商”、“人民币市场”、“债券承销机构”、“外汇市场”、“市场报价
员”、“分中心通讯录”分类设栏。点击相应栏目即可查出有关机构的通讯地址。
一级栏目“会员服务”中设置的二级栏目“交易员档案”，按期列有所有交易员
的档案资料（包括通讯录）。
如果通讯录发生变化，交易员可自行修改。具体做法是，进入二级栏目“通
讯录”页面，点击其左侧的“我要修改我的信息”按钮，进入相应页面后便可修改
自己的通讯录。
四、发布公告通知
中国货币网在一级栏目“市场概览”、“外汇市场”、“拆借市场”、“债券市场”、
“黄金市场”下均相应设有二级栏目“公告通知”，交易成员如果有重要事项向市场
公告（如：账号变更、迁址、业务调整等），可向交易中心提出申请后，通过此
栏目发布自己的公告和通知。
五、电子邮箱服务
交易中心通过中国货币网为金融机构和监管机构提供电子信箱服务，方便机
构之间利用电子邮件联系沟通。
中国货币网主页或其一级栏目“会员服务”主页右上侧设有邮箱登录的两个输
入框，在输入框内输入用户名和密码，便可打开邮件系统，收发电子邮件。
六、自己设置“我的主页”
点击一级栏目“会员服务”中的二级栏目“我的主页”后，用户就可根据自己的
爱好，自由定制自己喜爱的页面格式，然后将自己感兴趣的内容配置到自定制页
面中去。
七、金融机构网站链接
中国货币网提供金融机构网站链接服务，并在一级栏目“会员服务”下的“金
融星空”中，按机构性质列出了所有市场成员的网站地址，用户直接点击市场成
员名称便可浏览成员的网站。
八、提供市场分析、专题视角、财经新闻
中国货币网在“外汇市场”、“拆借市场”、“债券市场”等一级栏目下均设有“市
场分析”，在栏目中精选市场权威人士和机构对相关市场所做的分析文章，供交
易成员用作决策参考。
在一级栏目“专题视角”中，定期就某一专题，组织专家学者及市场权威人士
和机构对此进行理论分析和讨论，交流经验，供交易成员参考。
“财经纵横”是中国货币网的一级综合性栏目，下设国内财经、国际财经、成
员报道、研究分析、热点聚焦、统计资料和道琼斯等七个子栏目，对国内外财经
信息进行大容量报道。除此之外，中国货币网还在一级栏目“外汇市场”、“拆借市
场”、“债券市场”中开设了二级栏目“要闻走廊”，对有关外汇、拆借、债券市场上
的重要新闻进行针对性的报道。
九、货币市场杂志
在中国货币网页面右上侧设有“中国货币市场杂志”按钮，点击该按钮，便可
在线阅读《中国货币市场》杂志自创刊以来的每期文章内容。
十、培训园地
中国货币网在“外汇市场”、“拆借市场”、“债券市场”等一级栏目下均设有“培
训园地”栏目，向交易员提供在线培训资料，帮助解答使用中的疑难问题。
第十章 市场分析与风险管理
交易系统为市场成员提供了一个方便、快捷的电子交易平台，它解决的是交
易效率的问题。投资的最终目的就是在控制风险的前提下实现盈利的最大化，为
了实现这个目标我们需要分析决策，这是投资过程的一个重要环节，没有分析的
决策无疑就是赌博。分析与决策解决的是一个经济问题，而不是一个工程问题，
从本质上讲，它不是交易系统的功能所在。
市场分析过程是一个很复杂的过程，绝不是一个技术指标所能覆盖得了的。
一般意义上来讲完整的分析过程包括两部分，一部分是与宏观面有关的信息搜集，
如政策发布、经济运行、债券发行、股票上市、业绩报告等等，这一部分主要是
从宏观的角度来定性分析市场的运行的状况，显然这一部分是非常重要的。另外
一部分是对市场微观角度的分析，如市场运行统计、技术分析、风险度量、资产
定价等等，这一部分主要是从市场微观角度来定量分析市场的运行状况、预测市
场未来的走向，更偏重于短期的、局部的分析。宏观与微观在市场分析与风险管
理当中是不可或缺的，缺一则会有失偏颇，最终会带来决策失误。
为了适应银行间市场发展的需要，进一步提高同业中心的服务质量，全面提
高市场成员的投资水平，同业中心相继推出了信息系统（中国货币网）和市场分
析与风险管理系统（简称“F-系统”）。信息系统主要提供市场分析与风险管理所
必须的宏观面信息。F-系统则主要提供了市场基准、技术分析、风险度量、债券
定价等普适性的功能，个性化的发挥留给了市场成员自己。本章主要介绍 F-系
统的主要功能框架以及如何利用 F-系统来进行分析决策和风险管理。
第一节 F-系统的功能框架
F-系统是一个实时的行情分析和风险管理系统。F-系统的数据来源于同业中
心的交易系统，又与信息系统密切相联，从而在时效性、可靠性、权威性和实用
性上具有独特的优势。F-系统定位于银行间市场，即分析对象只涉及交易系统内
的数据而不涉及金融机构的内部管理和财务制度，目的是为市场成员提供真实的
市场行情，提供权威性的市场基准信息，提供基本的技术分析手段，提供度量市
场风险的指标，提供交易对手和交易历史的查询。
F-系统通过不断增加新的功能，内容更趋丰富，基本涵盖了银行间市场的分
析领域。目前 F-系统包含七个模块，每个模块又包含了若干个功能。
一、行情分析
行情分析模块主要提供全国银行间信用拆借、质押式回购、买断式回购、现
券买卖的实时交易行情，提供一定的行情走势分析。
二、债券收益分析
该模块是最基本分析模块，包括以下几个部分：（1）单个债券分析：为用
户提供了可以在实时、历史、假设三种情况下对单个投资该品种的收益情况进行
分析的工具。（2）模拟试算：为用户提供了精确的收益率和价格之间的推导；
（3）持有期收益分析：帮助用户计算完成一次交易所获得的收益率，用户可以
自主的输入税率、资金成本、买入价格、卖出价格等假定信息，系统自动的计算
出在持有期限内的交易收益、税后收益以及扣除资金成本之后的收益净值。（4）
组合分析：计算债券组合的收益特征和风险特征。
三、期限结构和定价
这个部分的功能主要是在任何选定的日期上用当时上市交易的全部债券品
种计算当时的利率期限结构，并帮助用户利用该期限结构进行债券的合理定价。
包括：（1）国债利率期限结构、国债远期利率、国债平价利率。（2）金融债收
益率曲线：金融债利率期限结构、金融债远期利率、金融债平价利率。（3）期限
结构定价计算：帮助用户利用该期限结构进行债券的合理定价。
四、VaR 分析
VaR（Value at Risk）是度量风险的技术。F-系统采用分析方法对 VaR 进行
计算。这主要是因为分析方法收集数据容易，运算速度高。VaR 分析模块包括 3
个子栏目：（1）单个债券 VaR；（2）债券组合 VaR；（3）事后检验。
五、债券系列指数
指数反映一个市场的总体运行状况，是一个重要的市场基准。F 系统的债券
系列指数包涵国债指数、金融债券指数、短年期指数、长年期指数、综合指数以
及新债指数。
六、系统工具
提供了 F-系统的参数设置，如预警参数、均线参数等。
七、数据下载
提供了数据下载接口。市场成员可以保存下载数据，利用这些数据可以进行
一些个性化的研究开发工作。
第二节 利用 F-系统进行市场分析和风险管理
一、登录 F-系统
F-系统是为银行间联网会员服务的，凡是能通过交易系统交易的会员都可以
使用 F-系统。F-系统是典型的 B/S（Browser-Server）架构的系统，因此使用非
常方便，用户只要输入合法的帐号和密码，确认后即可进入 F-系统。登录 F-系
统的方式有两种：
第一、从交易系统切换至 F 系统。交易系统与 F-系统可以实现无缝切换，交
易员可以点击交易系统左下角的 F-系统按钮，可直接进入 F-系统，此种方式的
好处是不必输入帐号和密码，系统继承了交易系统的安全性。
第二、通过专线（或拨号）直接连接 F-系统。市场成员通过专线网或通过同
业中心的转有拨号服务器连接 F-系统，在浏览器的地址栏中既可输入 F-系统的
IP 地址（），又可输入 F-系统的域名为，要使用系统域名必须正确设置域名服务
器 DNS（其 IP 地址为： 或 17）。准确输入帐号和密码后可直接进
入 F-系统。
F-系统的用户名和密码可以进行修改，修改内容隔日生效。
二、行情分析
行情分析模块包含以下八项功能：
在详细叙述每一项功能之前，先来看一些约定，牢记下面的这些约定，有助
于您充分了解行情分析的功能，提高使用行情分析的技巧，因此，我们强烈建议
交易成员化半分钟时间来熟记如下约定。行情分析模块充分利用颜色和箭头简洁
明快地传递尽可能多地行情信息。
字体颜色的约定：
最新价 昨日收盘价，则价格字体颜色为红色；
最新价 昨日收盘价，则价格字体颜色为绿色；
最新价 昨日收盘价，则价格字体颜色为黄色；
箭头颜色的约定：
最新价 上一成交价，则价格旁边显示向上的红色箭头↑；
最新价 上一成交价，则价格旁边显示向下的绿色箭头↓；
最新价 上一成交价，则价格旁边显示向右的黄色箭头→。
市场行情总揽还为用户提供排序功能，用户可通过单击列表中各字段的标题
将列表参照该列数据排序，初始默认为按照债券代码排序。排序采用三级开关，
即用户点击某列标题一次，列表按照该列数据升序排序，同时，该列标题右侧以↑
表示为升序排序，再点击一次，列表按照该列数据降序排序，该列标题右侧以↓
表示为降序排序，再点击一次，列表恢复为初始值，依此类推。如用户点击 A
列标题一次后，列表按 A 列标题升序排序，操作完毕后，此时用户转而点击 B
列标题一次，列表将按照 B 列标题升序排序，如操作完毕后，用户再次点击 A
列标题一次，列表将按 A 列标题升序排序。
（1）拆借行情总揽
主要提供了信用拆借的实时行情展示，目前银行间拆借市场共有 8 个统计品
种，他们分别是 IBO001、IBO007、IBO014、IBO021、IBO1M、IBO2M、IBO3M
和 IBO4M。展示的内容有品种代码、昨收、今开、最高、最低、最新、加权利
率、涨跌、张跌幅、成交量。如果当天没有交易，则以“----”显示。
（2）质押式回购行情总揽
主要提供了债券质押式回购的实时行情展示，目前银行间拆借市场共有 11
个统计品种，他们分别是 R001、R007、R014、R021、R1M、R2M、R3M、
R4M、R6M、R9M 和 R1Y。展示的内容有品种代码、昨收、今开、最高、最低、
最新、加权利率、涨跌、涨跌幅、成交量。如果当天没有交易，则以“--”显示。
（3）买断式回购行情总揽
主要提供了债券买断式回购的实时行情展示，目前银行间拆借市场共有 7 个
统计品种，他们分别是 R001、R007、R014、R021、R1M、R2M、R3M。买断式
回购涉及两次债券买卖，因此展示的内容包括三类，回购利率行情、首次交易净
价行情、到期交易净价行情。
（4）债券行情总揽
主要提供了银行间债券市场全部现券的实时行情展示。描述债券的属性相对
比较多，除了债券代码以外，全价有 5 个（昨收、今开、最高、最低、最新），
类似地净价和收益率也均有 5 个（昨收、今开、最高、最低、最新），此外还有
涨跌、涨跌幅、成交量、票面利率、久期、凸性等等。在实际的使用过程中，用
户可能不需要显示全部内容，F-系统对此提供了显示字段的定义功能，交易员可
以利用“（8）债券行情显示字段设置”来定制自己所需要的显示字段。如果当天
没有交易，则以“----”显示。
（5）即时行情走势图
即时行情走势图主要提供价格（或收益率）的走势图，以图形形式实时显示
当日内成交交易走势图，以及相应成交的成交量。用户可以在屏幕右下部的代码
输入框中输入代码来显示不同的行情走势。用户也可以通过双击市场行情总揽中
的任意交易品种查看相应的即时行情走势图。页面布局分成两大部分，左边为实
时行情走势图，右边为实时报价信息（如果是债券则还有债券的基本信息）。
即时行情走势图总体分为上下两个区域。上边显示价格（或收益率）的走势，
缺省显示价格走势曲线图，通过鼠标右击弹出菜单来进行选择。其中左边纵坐标
均等的显示相应的数据，右边纵坐标均等的显示相应的涨跌，正中间为昨日收盘
数据，红色的是向上涨的数据，绿色的是向下跌的数据。下边显示交易数量柱形
图，其中横坐标均等的显示交易时间，每隔半小时显示一个。中间的粗线为分割
区域。在图区域内有个红色的标尺线，以及一个浮动的矩形区域，来显示具体标
尺线所在位置的数据信息。当鼠标移动到分割区域时，显示为上下拖拉光标，并
能进行上下拖动，拖动时上下两部分图相应的伸缩。当鼠标点击图形区域内时，
显示标尺线及浮动的矩形区域（双击浮动矩形区域或者鼠标右击选择“隐藏标尺
线”可以隐藏它们），以及标尺线显示在光标所在的垂直坐标，光标显示为左右拖
拉状态，此时可左右拖动标尺线，浮动区域显示相应数据。当鼠标移动到浮动区
域时，光标显示为手状，此时浮动区域可在整个图形区域内移动，当鼠标释放时
停留在所在的地方。当在键盘上按下“→”时，标尺线向右移动一小格，直到图尾，
按下“←”时，标尺线向左移动一小格，直到图首。
如果当前显示的是债券的即时行情走势，则右边的一栏的上半部分为用户提
供债券的基本信息，主要提供债券发行有关的信息，例如，发行日期，票面金额，
票面利率，到期日期等等。下半部分提供向用户提供实时的债券的最新买卖盘信
息（其中包括： 买价、卖价、成交价）， 卖一、 卖二、 卖三的价格是递减趋
势(三个数据是数据库最新的三个最低价格), 买一、 买二、买三的价格也是递减
趋势（三个数据是数据库最新的三个最高价格）。成交价格是当前最新的成交价。
把鼠标放在买卖盘中的每一档上停留片刻将显示当前价位的成交量信息，把鼠标
放在“成交价”三个字上将显示最近一笔的成交量。如果当前显示的是拆借或回购
的行情走势，则右边一栏只显示买卖盘信息，买入卖出均有 5 档行情。即时行情
走势是一抹云彩，它的瞬时变化反映了交易双方的买卖意愿和对市场信息的理解
程度。
（6）债券自选行情显示
自选行情显示页面以列表的形式向用户显示用户自选债券的实时行情信息。
不同的用户由于不同的投资目的会更加关注某些特性的债券，自选行情显示正是
提供了这样一个便利，利用它用户可以特别关注自己选择的债券。用户可以通过
“（7）自选行情设置”设置用户选择显示的债券，设置完毕，系统将按照用户的
个人设定显示所选债券的实时行情信息。显示内容及显示格式的设置完全同
“（3）债券市场行情总揽”。
（7）债券分类行情显示
按照债券发行体的分类标准，我们把债券分为国债、政策性金融债、中央银
行票据和企业债四类。又根据利率的支付特性，又分为固定利率债和浮动利率债。
分类行情显示页面以列表的形式向用户显示当日某一类型债券的实时行情信息。
通过分类显示，用户可以对比不同类型债券的交易活跃程度及相关程度，进而把
握市场的热点和趋向。分门别类是研究问题的一般方法，债券投资分析也不例外。
（8）债券自选行情设置
自选行情设置为用户提供所关心债券设置，以供用户在市场行情总揽中看到
用户最关心的债券。操作界面非常简洁，但具有通常选择操作的一般特点，左边
是待选列表，右边是已选列表，我们建议交易员化一点时间来理解这种选择操作
的一般模式，在日后的软件操作过程中，您将会发现许许多多的选择操作有着十
分相似的面孔。
（9）债券行情显示字段设置
自选行情字段设置为用户提供选择自己喜欢的债券字段在行情列表中进行
显示。有了上述（8）的经历，操作应该不会有问题了吧。
三、债券收益分析
收益率是债券投资分析的一个重要指标。本模块的功能主要是在历史数据分
析的基础上，对银行间债券市场的收益进行分析与展现，K 线与均线是其重要内
容。本模块主要包括四项功能，主要内容如下
（1）历史行情分析
单个债券分析提供某个债券的全价、净价、收益率的实时 K 线图，类型包括
日线、周线、月线，并提供移动平均线和成交量的技术指标分析。页面布局分成
两大部分，左边为 K 线图，右边为债券基本信息和报价信息。
K 线图总体分为上下两个区域。上边显示日 K 线、周 K 线、月 K 线中的一
种，缺省显示日 K 线图，通过鼠标右击弹出的菜单条来选择所需查看的 K 线图。
其中左边纵坐标均等的显示相应的数据，上边显示移动平均线的具体数据。对
于 K 线收盘高于开盘的显示为红色，收盘低于开盘的显示为绿色。下边均等的
显示成交量柱形图其显示的颜色和 K 线相对应。中间的粗线为分割区域。在图
区域内有个红色的标尺线，以及一个浮动的矩形区域，来显示具体标尺线所在的
数据信息。当鼠标移动到分割区域时，显示为上下拖拉光标，并能进行上下拖动，
拖动时上下两部分图相应的伸缩。当鼠标点击图形区域内时，显示标尺线及浮动
的矩形区域（双击浮动矩形区域或者鼠标右击选择“隐藏标尺线”可以隐藏它们），
以及标尺线显示在光标所在的垂直坐标，光标显示为左右拖拉状态，此时可左右
拖动标尺线，浮动区域显示相应数据。当鼠标移动到浮动区域时，光标显示为手
状，此时浮动区域可在整个图形区域内移动，当鼠标释放时停留在所在的地方。
当在键盘上按下“→”时，标尺线向右移动一小格，直到图尾，按下“←”时，标尺
线向左移动一小格，直到图首。当在键盘上按向上光标键时，图将放大一倍，按
向下光标键时，图将在原有基础上缩小一倍。
右边的一栏的上半部分为用户提供债券的基本信息，主要提供债券发行有关
的信息，例如，发行日期，票面金额，票面利率，到期日期等等。下半部分提供
向用户提供实时的债券的最新交易信息（其中包括： 买价、卖价、成交价），卖
一、卖二、卖三的价格是递减趋势（三个数据是数据库最新的三个最低价格），
买一、买二、买三的价格也是递减趋势（三个数据是数据库最新的三个最高价
格）。成交价格是当前最新的成交价。
（2）债券比较分析
用户可以随意指定的几个（最多 5 个）债券进行分析，内容包括基本信息比
较分析及净价、全价、收益率的走势图比较分析。选择债券的过程符合选择操作
的一般性步骤。由于多个图形进行了叠加，为了便于观察，多个债券分析采用折
线图，而不是 K 线图。通过多个债券分析，债券之间的相关性和差异性可以一
目了然，为构建既定目标的投资组合提供技术上的支持。
（3）组合分析
市场成员为了追求某一投资目标，往往会选择不同的债券组合在一起，组合
在一起的债券总体上也呈现出与单个债券的相同的特性。譬如它也具有 值、久
期、凸性以及到期收益率等等。F-系统的组合分析就是提供了这项功能，交易员
只要输入债券组合中成分债券的头寸和买入净价，系统会自动计算相应的分析结
果。如下面是由两只债券构成的债券组合，一只是国债，一只是金融债，它们具
有不同的券面金额和债券净价，组合分析的结果如下：
（4）债券投资收益分析
投资收益分析页面为用户提供债券投资收益分析，即在实时、历史的情况下
用户可以对投资该品种的收益情况进行分析。投资收益分析给出了一次实际交易
的模板，它充分考虑了在实际交易时遇到的种种因素，相当于进行了一次实际操
作前的演练。获取利润是投资的终极目标，我们渴望准确的投资成本和回报，了
解自己才能领先市场。
（5）模拟试算
债券价格和到期收益率是一对孪生兄弟，已知价格可以推到期收益率，已知
到期收益率可以推理论价格（净价和全价）。
四、期限结构和定价
利率是经济和金融领域的一个核心变量，它实质上是资金的价格，反映了资
金的供求关系。原则上，在某一个特定的时间点上，不同的金融产品之间的利率
水平之所以不同除了因为它们具有不同到期期限外，还因为他们具有不同的风险
水平。换句话说，利率体系的结构包含了风险结构和期限结构。利率的风险结构
是指对于相同的到期期限的金融资产，其不同的风险水平与利率之间的关系。而
利率期限结构是指在相同风险水平下，利率与到期期限之间的关系，或者说是理
论上的零息债券利率曲线。它们两者之间是纵向和横向的关系。在学术研究上，
纯粹的利率期限结构是在除去交易成本和信用风险之后，利率与到期期限之间的
一一对应关系。
从上面的叙述可以看出用到期收益率来给债券进行定价是不恰当的，因为到
期收益率忽视了利率和期限之间的这种客观关系。利率期限结构是债券定价的基
础，任何债券都可被看作是零息债券的组合，债券的价格应该等于所有零息债券
的价值和。要确定每一零息债券的值，就有必要知道具有相同到期的同种性质的
零息债券的收益率，这一收益率成为即期利率（Spot Rate），描绘即期利率和期
限关系的曲线被称为即期利率曲线，它是利率期限结构的几何解释。与即期利率
对应的还有远期利率。不同类型的债券期限结构也不同。
期限结构上任何一个年期点上的利率，称为即期利率。未来 年以后的 年
利率 ，称之为远期利率。利用即期利率推导远期利率的过程：
贴现因子：
t k
ktf ,
ttrtD )(exp)(
即期利率：
利用下面的式子，可以得到 年以后的 年远期利率 为
习惯上，称未来 年后的一年期利率为远期利率，即
所谓的平价债券是指现值固定为票面价值（通常为 100 元）的债券。由于息
票效应的存在，市场上的债券的到期收益率不适合直接反映利率期限结构，需要
进行调整。而平价债券虽然不是市场上实际存在的债券，但是由于现值等于面值，
它的票面利率等于到期收益率（折现利率），代表了实际的市场利率，从而能够
在一定程度上反映相应期限的利率水平。
为了将即期利率转换为平价债券到期收益率，需要解线性方程组。以 5 年平
价收益率为例，求解以下线性方程中的 即可
其中 是即期利率转换的折现因子函数。
本模块主要包括三项功能，主要内容如下。
（1）期限结构展现
以图形的方式展现利率期限结构。可以展示即期利率、远期利率、平价收益
率三种类型的曲线。
t
tD
tr
)(ln
)(
t k ),( ktf
exp ( , )
1
, ln
D t k D t f t k k
D t k
f t k
k D t
t
)()1()1()1,( trttrttF
x
51004321100 DxDxDxDxDx
tD
（2）固定、浮动利率债券定价
期限结构的一个主要功能就是债券定价，每一个交易日通过历史数据可以拟
合出最新的利率期限结构，这样就可以得到对应每一个时间点上的即期利率，利
用现值公式就就可以得到债券的理论价格。实际的计算过程比较复杂，包括样本
选择、合理价格筛选、指数样条插值以及解线性方程组等等。不必担心，F-系统
已经帮您做好了一切，放心使用便是。
五、债券指数系列
本次债券指数系列初步构成一个比较完整的指数家族。本指数家族的主要成
员包括以下六类指数。
（1） 国债指数(01)：以国债为样本
（2） 金融债指数(02)：以金融债为样本
（3） 短年期指数(03)：以七年期(含)以下国债品种为样本
（4） 长年期指数(04)：以七年期以上国债品种为样本
（5） 综合指数(05)：以全体国债、金融债、企业债为样本
（6） 新债指数(06)：以近两年新发行的国债品种为样本
以国债指数为例，
六、VaR 分析
市场风险又称为价格风险，是指资产的市场价格（或价值）由于市场因子的
变化而变化产生的未来损失的可能性。市场风险管理就是金融机构或企业在准确
辩识和测量风险的基础上，根据其竞争优势及风险偏好，利用各种工具和技术，
对风险进行规避与防范、转移和保留的过程。市场风险管理的基础和关键，在于
风险的测量，即将风险的特性定量化。面对包含各式各样复杂的金融工具（特别
是期权类非线性工具）的组合证券，传统的度量方法已勉为其难，因此迫切需要
一种既能处理非线性期权，又可提供总体风险的市场风险测量方法，在这个背景
下，VaR 方法便应运而生了。目前国外 VaR 计算的方法可以大致分为三大类：
分析方法、历史模拟法、Monte Carlo 模拟法。
F-系统VaR分析模块包含三项功能，它们分别是单个债券VaR分析、组合VaR
分析和事后检验。
（一）单个债券VaR分析
单个债券 VaR 子栏目用来计算单个债券 VaR。
1、用户可点击【单个债券 VaR】子栏目，进入首页面如下图所示
2、输入计算必需的基本要素：债券代码、时间段、置信水平、数量（债券
票面金额）。本例选择如下：从[债券代码]下拉框中选择 00 国债 05，其它选项份
别为：时间段 1 天，置信水平 95%，票面金额 100 元。选择完毕后，单击[确定]
按钮。得到计算结果如下图
3、这里计算出的 VaR 含义为：现在票面金额 100 元的 00 国债 05，有 95%
的把握保证一天后的损失不超过 元。
（二）债券组合VaR分析
债券组合 VaR 子栏目用来计算债券组合的 VaR。
1、点击【债券组合 VaR】子栏目，进入首页面如下图所示
2、输入债券组合中的债券种类，本例选择如下：00 国债 01、00 国债 02 和
00 国债 05，点击[提交]按钮。得到结果如下图
3、输入计算必需的基本要素：时间段、置信水平、数量（债券票面金额）。
本例选择如下：时间段 1 天，置信水平 95%，票面金额均为 100 元。选择完毕后，
点击[确定]按钮。得到计算结果如下图。
4、这里计算出的 VaR 含义为：现在票面金额均为 100 元的债券组合，有 95%
的把握保证一天后的损失不超过 元。
（三）事后检验
事后检验子栏目用来检验计算的 VaR 的准确性
1、点击“事后检验” 子栏目，进入首页面如下图所示
2、输入债券组合中的债券种类和起止日期，本例选择如下：00 国债 01、00
国债 02 和 00 国债 05；起止日期为 2003 年 8 月 15 日到 2003 年 9 月 15 日。点
击[提交]按钮。得到结果如下图
3、输入计算必需的基本要素：时间段、置信水平、数量（债券票面金额）。
本例选择如下：时间段 1 天，置信水平 95%，票面金额均为 100 元。选择完毕后，
点击[确定]按钮。得到计算结果如下图
4、这里计算结果的含义为：图中蓝色线为实际损益，红色线为 F 系统计算
出的债券 VaR，如果实际损益超出上下红色线的范围，说明计算出的债券 VaR
没有将实际损益包含在内，即实际损益超出上下红色线范围的点数越少，计算出
的债券 VaR 的精度越高。从图中看出，在 2003/08/15--2003/09/15 期间，只有一
点超出上下红色线的范围，即如图中所示风险溢出为 1。
七、系统工具
系统工具模块包括2个子栏目：（1）自选均线设置；（2）预警参数设置。
现分述如下：
（1）预警参数设置
市场信息瞬息万变，投资者总喜欢关注波动幅度比较大的债券。F-系统的预
警参数设置功能使市场变化一目了然。当某债券的最新价与昨日收盘价相比较，
上下浮动的幅度超过用户设定的预警值时，该债券的即时行情信息用紫色显示，
以提示用户。用户可以在此模块设置预警值，预警值默认为5％。
（2）移动平均线选择：
用户自选移动平均线设置页面以复选框的形式向用户显示各种均线以供
用户选择。
附录：概念和术语
1、今开，即今日开盘价，指每场交易开盘后某一交易品种的第一笔成交的
价格。如果开盘后没有交易，净价行情沿用昨天的收盘数据；全价行情为昨天的
净价收盘价加上昨天的应计利息；收益率行情与全价行情对应。
2、成交量，以百万元为单位，指某一交易品种从开盘到当前时间为止的总
成交量，对债券来说是面值总额，对回购和拆借来说是成交金额。
3、成交金额，以百万元为单位，回购和拆借交易，指从开市后截至目前为
止的成交金额。债券交易，指从开市后截至目前位置的成交金额，其计算公式为：
成交金额＝票面金额×债券净价÷100。
4、昨收，即昨日收盘价，指前一交易日某一交易品种最后一笔成交价格。
5、涨跌，指某一交易品种最新价与前一交易日该交易品种收盘价之间的差
额。
6、涨跌幅，指某一交易品种涨跌与前一交易日该交易品种收盘价之间的百
分比之值，具体计算公式如下：
涨跌幅（％）＝［（P 最新－P 昨收盘）／P 昨收盘］×100％。
7、最新，即市场最新成交价，指某一交易品种最近一笔成交价格。
8、最高，即今日最高价，指在某一交易日，截止当前时间为止，市场上某
一交易品种的最高成交价格。
9、最低，即今日最低价，指在某一交易日，截止当前时间为止，市场上某
一交易品种的最低成交价格。
10、加权价，指在某一交易日，某一交易品种截止当前时间之前每笔成交价
格乘以成交量相加并除以对应的成交量之和得出的价格。其计算公式如下：
P 加权＝∑（Pi·Mi）/ ∑ Mi ；
其中，P 加权代表加权价格，Pi 为单笔成交价格，Mi 为对应的单笔成交量， i
＝1,2,3…,n。对于债券交易而言成交量这里是指面值总额，对于回购和拆借交易，
成交量是其成交金额。
11、久期，是考虑了债券现金流现值的因素后测算的债券实际到期日。价格
与收益率之间是一个非线性关系。但是在价格变动不大时，这个非线性关系可以
近似地看成一个线性关系。也就是说，价格与收益率的变化幅度是成反比的。值
得注意的是，对于不同的债券，在不同的日期，这个反比的比率是不相同的。
12、修正持久期，这是由久期引出的用于债券分析的一个重要概念。它由以
下公式定义：
dP/P= -D*dy
这里，dy 表示收益率的一个小幅度波动，dP 表示相应的价格波动，dP/P 表
示价格波动的百分比。
比如说，修正持久期 D*=5，收益率上升 100 个基点，即 dy=1%，则有 dP/P=-5
×1%=-5%,也就是说价格下降 5%。由此可以看出，修正持久期 D*是价格对收益
率变化的敏感度。在市场利率水平发生一定幅度波动时，修正持久期越大的债券，
价格波动越大（按百分比计）。因此对于以炒作为目的的投资者而言，必须选择
持久期大的债券。其计算公式为 D*=5 其中 y 为到期收益率，D 称为持久期。具
体表述为：
13、凸性，是对债券价格利率敏感性的二阶估计，是对债券久期利率敏感性
的测量。在价格－收益率出现大幅度变动时，它们的波动幅度呈非线性关系。由
持久期作出的预测将有所偏离。凸性就是对这个偏离的修正。它由以下公式定义：
无论收益率是上升还是下降，凸性所引起的修正都是正的。因此如果修正持久期
相同，凸性越大越好。凸性的计算公式为：
14、剩余期限，是指债券距离最终还本付息还有多长时间，一般以年为计算
单位，其计算公式如下：
剩余期限＝（债券最终到期日－交易日）÷365；
15、 K 线图，以所选定的时间段内的最高价、最低价、开盘价、收盘价四
个数据为要素，用图形连续的显示整个时间序列上每个时间段的行情走势的一种
常用的行情分析图形表示方法。通常是两端各一个带着小尾巴的矩形。有阴阳之
分。根据所选时间段的不同（粒度不同），可以分为日线、周线、月线等。
F 系统需要展现的 K 线图的时间粒度，有三种，分别是日线、周线、月线；
F 系统需要展现的 K 线图分为净价、全价、收益率三种。
在各种时间粒度下，默认的显示图形为净价的 K 线图。
16 、应计利息。应计利息是指自上一利息支付日至买卖结算日产生的利息
收入，具体而言，零息债券是指发行起息日至交割日所含利息金额；附息债券是
指本付息期起息日至交割日所含利息金额；贴现债券也可以计算其隐含的票面利
率。应计利息的计算公式如下（以每百元债券所含利息额列示）：
计利息额=票面利率÷365×已计息天数×100。
应计利息所涉及到的付息日处理：例如，3 月 15 号为开始计息日，每年付
息一次，则第二年的 3 月 14 日收盘之后进行付息除权；第二天 3 月 15 日重新开
始计息。
17、零息债券，即到期还本付息的债券。
18、贴现债券，指贴水买进、到期支付面值的债券。
19、剩余期限，指债券距离最终还本付息还有多长时间，一般以年为计算单
位。其计算公式如下：
剩余期限＝（下一个付息日－交割日）÷365＋下一个付息日后剩余的年份
数。
20、到期收益率，是指债券持有到全部付息结束后的复利回报率。
21、标准的年金现值公式
PV：年金现值；
C：每期的现金流；
y：各个期限的收益率；
22、即期利率，指零息债券的到期收益率。
23、远期利率，指从未来一个时间到下一个时间的隐含收益率。一般指的是
未来各年的一年期收益率。
24、期限结构，是理论上的零息债券收益率曲线，或即期利率曲线，是债券
市场相对定价的一个基准。如果市场上有完整的零息债券收益率曲线，则任何债
券的未来现金流都可以用该曲线上相应的收益率去分别贴现，求和可得到该债券
的价值。
n
n
n
y
C
y
C
y
C
y
C
PV
)1()1()1()1( 33
3
2
2
2
1
1
1
25、平价收益率，即按面值 100 新发行债券的票面利率。从拟合的期限结构
中导出的平价收益率曲线不仅可以与市场收益率曲线对比，同时也可以作为新债
发行的指引，即如果新的国债按照当前市场的收益率来发行的话，相应期限的平
价收益率即等于其票面利率。
26、关于应计利息计算,根据有关文件规定，银行间债券市场上的所有债券品
种，到期收益率或货币市场收益率的日计数基准均采用“实际天数/365”方式，即
一年按 365 天计算，一月按实际天数计算，已计息天数是指本付息期起息日至交
割日的实际日历天数。
附录：概念和术语
1、今开，即今日开盘价，指每场交易开盘后某一交易品种的第一笔成交的
价格。如果开盘后没有交易，净价行情沿用昨天的收盘数据；全价行情为昨天的
净价收盘价加上昨天的应计利息；收益率行情与全价行情对应。
2、成交量，以百万元为单位，指某一交易品种从开盘到当前时间为止的总
成交量，对债券来说是面值总额，对回购和拆借来说是成交金额。
3、成交金额，以百万元为单位，回购和拆借交易，指从开市后截至目前为
止的成交金额。债券交易，指从开市后截至目前位置的成交金额，其计算公式为：
成交金额＝票面金额×债券净价÷100。
4、昨收，即昨日收盘价，指前一交易日某一交易品种最后一笔成交价格。
5、涨跌，指某一交易品种最新价与前一交易日该交易品种收盘价之间的差
额。
6、涨跌幅，指某一交易品种涨跌与前一交易日该交易品种收盘价之间的百
分比之值，具体计算公式如下：
涨跌幅（％）＝［（P 最新－P 昨收盘）／P 昨收盘］×100％。
7、最新，即市场最新成交价，指某一交易品种最近一笔成交价格。
8、最高，即今日最高价，指在某一交易日，截止当前时间为止，市场上某
一交易品种的最高成交价格。
9、最低，即今日最低价，指在某一交易日，截止当前时间为止，市场上某
一交易品种的最低成交价格。
10、加权价，指在某一交易日，某一交易品种截止当前时间之前每笔成交价
格乘以成交量相加并除以对应的成交量之和得出的价格。其计算公式如下：
P 加权＝∑（Pi·Mi）/ ∑ Mi ；
其中，P 加权代表加权价格，Pi 为单笔成交价格，Mi 为对应的单笔成交量， i
＝1,2,3…,n。对于债券交易而言成交量这里是指面值总额，对于回购和拆借交易，
成交量是其成交金额。
11、久期，是考虑了债券产生等所有现金流的现值因素后测算的债券实（读
不通？？？）际到期日。价格与收益率之间是一个非线性关系。但是在价格变动
不大时，这个非线性关系可以近似地看成一个线性关系。也就是说，价格与收益
率的变化幅度是成反比的。值得注意的是，对于不同的债券，在不同的日期，这
个反比的比率是不相同的。
12、修正持久期，这是由久期引出的用于债券分析的一个重要概念。它由以
下公式定义：
dP/P= -D*dy
这里，dy 表示收益率的一个小幅度波动，dP 表示相应的价格波动，dP/P 表
示价格波动的百分比。
比如说，修正持久期 D*=5，收益率上升 100 个基点，即 dy=1%，则有 dP/P=-5
×1%=-5%,也就是说价格下降 5%。由此可以看出，修正持久期 D*是价格对收益
率变化的敏感度。在市场利率水平发生一定幅度波动时，修正持久期越大的债券，
价格波动越大（按百分比计）。因此对于以炒作为目的的投资者而言，必须选择
持久期大的债券。其计算公式为 D*=5 其中 y 为到期收益率，D 称为持久期。具
体表述为：
不同债券的久期、修正久期解析公式见表 10－1。
表 10－1 不同债券的久期、修正久期解析公式
债券特征
贴现债券
债券 Aa
债券 Ba
债券 Ab
债券 Bb
其中，
债券 Aa，指余期为一年（含一年）的到期一次还本付息债券；
债券 Ba，处于最后付息周期的附息债券；
债券 Ab，指余期限超过一年的到期一次还本付息债券；
债券 Bb，指不处于最后付息周期的附息债券；
：久期；
：修正久期；
：凸性；
m ：贴现债券及到期一次还本付息债券剩余付息年数(可为小数)；
n ：付息债券剩余付息期数的整数部分 ；
：只对付息债券有意义，为剩余付息期数的小数部分，即剩余付息期数为
；
：收益率模块中的年收益率；
：债券全价；
：面值；
：年息票额=面值 年息票率；
：付息频率；
mD rD
m y
m
1
m y
m
1
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1
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C
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1+my
付息债券的久期解析公式即为下面的求和得到的值：
；
对于贴现债券、离到期日不到一年（含一年）的一次性还本付息债券、处于
最后付息期的附息债券（固定利息和浮动利息），采用单利计算。
13、凸性，是对债券价格利率敏感性的二阶估计，是对债券久期利率敏感性
的测量。在价格－收益率出现大幅度变动时，它们的波动幅度呈非线性关系。由
持久期作出的预测将有所偏离。凸性就是对这个偏离的修正。它由以下公式定义：
无论收益率是上升还是下降，凸性所引起的修正都是正的。因此如果修正持久期
相同，凸性越大越好。凸性的计算公式为：
对不同债券的凸性解析公式见下表 10－2。
表 10－2 不同债券的凸性解析公式
贴现债券、到
期一次还本付
息债券最后一
年（含一年）、
于最后付息周
期的附息债券
余期限超过一
年的到期一次
还本付息债券
1
0
1/1
1
/1
1 n
t
wnwt fy
F
f
wn
fy
f
C
f
tw
P
oC
21
1
y
mm
2m2
(1+my)2
不处于最后付
息周期的附息
债券
注释：
①付息债券凸性的解析公式即为下面的求和得到的值：
；
①对于贴现债券、离到期日不到一年（含一年）的一次性还本付息债券、处
于最后付息期的附息债券（固定利息和浮动利息），采用单利计算。
14、剩余期限，是指债券距离最终还本付息还有多长时间，一般以年为计算
单位，其计算公式如下：
剩余期限＝（债券最终到期日－交易日）÷365；
剩余期限中剔除所有的 2 月 29 日（死息日）。
15、 K 线图，以所选定的时间段内的最高价、最低价、开盘价、收盘价四
个数据为要素，用图形连续的显示整个时间序列上每个时间段的行情走势的一种
常用的行情分析图形表示方法。通常是两端各一个带着小尾巴的矩形。有阴阳之
分。根据所选时间段的不同（粒度不同），可以分为日线、周线、月线等。
F 系统需要展现的 K 线图的时间粒度，有三种，分别是日线、周线、月线；
F 系统需要展现的 K 线图分为净价、全价、收益率三种。
在各种时间粒度下，默认的显示图形为净价的 K 线图。
16 、应计利息。应计利息是指自上一利息支付日至买卖结算日产生的利息
收入，具体而言，零息债券是指发行起息日至交割日所含利息金额；附息债券是
指本付息期起息日至交割日所含利息金额；贴现债券没有票面利率，交易系统统
一将贴现债券的应计利息额设为零。应计利息的计算公式如下（以每百元债券所
含利息额列示）：
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wn
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f
C
f
wt
f
wt
P
计利息额=票面利率÷365×已计息天数×100。
应计利息所涉及到的付息日处理：例如，3 月 15 号为开始计息日，每年付
息一次，则第二年的 3 月 14 日收盘之后进行付息除权；第二天 3 月 15 日重新开
始计息。
17、零息债券，即到期还本付息的债券。
18、贴现债券，指贴水买进、到期支付面值的债券。
19、剩余期限，指债券距离最终还本付息还有多长时间，一般以年为计算单
位。其计算公式如下：
剩余期限＝（下一个付息日－交割日）÷365＋下一个付息日后剩余的年份
数。
剩余期限中要剔除所有的 2 月 29 日（死息日）。
20、到期收益率，是指债券持有到全部付息结束后的复利回报率。。
21、标准的年金现值公式
PV：年金现值；
C：每期的现金流；
y：各个期限的收益率；
22、即期利率，指零息债券的到期收益率。
23、远期利率，指从未来一个时间到下一个时间的隐含收益率。一般指的是
未来各年的一年期收益率。
24、期限结构，是理论上的零息债券收益率曲线，或即期利率曲线，是债券
市场相对定价的一个基准。如果市场上有完整的零息债券收益率曲线，则任何债
券的未来现金流都可以用该曲线上相应的收益率去分别贴现，求和可得到该债券
的价值。
25、平价收益率，即按面值 100 新发行债券的票面利率。从拟合的期限结构
中导出的平价收益率曲线不仅可以与市场收益率曲线对比，同时也可以作为新债
n
n
n
y
C
y
C
y
C
y
C
PV
)1()1()1()1( 33
3
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1
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1
发行的指引，即如果新的国债按照当前市场的收益率来发行的话，相应期限的平
价收益率即等于其票面利率。
26、关于应计利息计算问题的规定。根据有关文件规定，银行间债券市场上
的所有债券品种，到期收益率或货币市场收益率的日计数基准均采用“实际天数
/365”方式，即一年按 365 天计算，一月按实际天数计算，闰年 2 月 29 日不计利
息；已计息天数是指本付息期起息日至交割日的实际日历天数。由此可推算半年
付息一次债券的付息周期实际天数（见表 10－3）。
表 10－3 半年付息一次债券的付息周期实际天数表
下一个付息日所在月份 当前付息周期的实际天数
1 184
2 184
3 181
4 182
5 181
6 182
7 181
8 181
9 184
10 183
11 184
12 183
