积极和消极投资组合管理
¨被动型组合管理
–长期买入持有策略
–通常跟踪指数，减小跟踪误差
¨主动型/积极型组合管理
–力图战胜指标组合（benchmark portfolio）
–风险调整
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被动性组合管理
¨完全复制
–最明显的策略，精
确按照权重复制
–不足：交易成本
•可能需要购买的股
票数目较多
•红利再投资进一步
加剧这种问题
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被动型组合管理
¨抽样
–解决股票数目的问题
•大权重股票：精确复制
•小权重股票：根据集合特性（贝塔、行业
分布、股息率等）抽样模拟基准组合
–不足：跟踪误差相对较大
•股票数目越少，跟踪误差越大
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被动型组合管理
¨二次方优化等程序计算
–根据历史价格信息优化计算得出组合
–不足：严重依赖历史数据
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被动型组合管理
¨补充组合
–弥补主动型组合未
能覆盖的市场部分
–定做benchmark
¨其它
–满足投资者特别的
需求或偏好
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积极型组合管理
¨目标
–扣除交易成本、风险调整之后，战胜被动的
基准组合
¨核心问题
–基准的确定：客户的需求
–风险的补偿：需要足够的超额收益来补偿
–交易成本的控制
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积极型组合管理
¨成功的关键
–坚持
• 专注于自己相对专业的领域
• 稳定的投资哲学
–降低交易成本
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积极型组合管理
¨三大主题
–资产配置的时
机抉择
–类别资产、投
资风格的时机
抉择
–个股的时机抉
择
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积极型组合管理
¨类别轮动策略 Sector Rotation Strategy
–希望领先市场调整组合
–基础
• 通常以经济周期理论为基础
– 行业
• 市场似乎在不同的时间段流行不同的特性
– 价值/成长
¨趋势策略 Momentum Strategy
–企业收益趋势
–价格走势趋势
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积极型组合策略
¨计算机辅助
–筛选
–因素分析
–二次方优化：有效边界
–线性优化：贝塔、股息
率等线性约束
¨上述定量技术的基础假
设
–历史重演
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不同策略的风险/收益对比
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资产配置策略
¨股票组合往往不是事情的全部
¨只是投资者总体组合的一部分
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四、案例
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国外实例
¨投资的三大步骤
–投资主题
–行业权重
–个股选择
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步骤一、投资主题的确定
¨备选主题
–宏观、行业、个股、价值/GARP、国别（极
少）
¨信息来源
–经济研究小组
–全球策略小组
–行业分析师
–投资经理可以偏离上述来源独立判断
¨由一个人最终决策
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步骤二、行业权重的确定
¨投资主题 + 宏观分析
¨估值
¨历史分析
¨确定足够的权重
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步骤三、个股的选择
¨周期的特定阶段
¨历史分析
¨可以跨越周期的估值
¨ FCF/促发因素
¨风险控制?
– 积极管理，承担风险
– 夏普比例
– 没有跟踪误差目标
– 60%换手率
– 主要是大中盘股票
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市场估值和时机抉择
¨市场表现的五大决定因素
–估值
–促发因素一：利率
–促发因素二：成长
–促发因素三：情绪
–促发因素四：流动性
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