证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载
证 券 研 究 报 告
【宏观快评】
特朗普第二轮关税威胁，哪些行业首当其冲？
事 项
美国时间 7月 10日，美国贸易代表办公室（以下简称 USTR）按照特朗普此前
的指示，公布了对从中国进口的 6031种共约 2000亿美元商品加征 10%关税的
商品清单。
主要观点
除了服装、鞋靴和雨伞等劳动密集型产品，2000 亿美元关税清单几乎涵盖大
部分出口商品种类
此次公布的 2000 亿美元商品中，按照 HTS 编码前两位来看，98 类商品中 81
类商品被列入了关税清单，只有 17类商品“幸免于难”。
关税清单的“重灾区”仍然是“中国制造 2025”相关行业出口商品
电机、电气、音像设备及零附件金额最高，达到 488亿美元，占比接近关税清
单的 1/4。核反应堆、锅炉、机械器具及零件出口金额达到 亿美元。车
辆及其零附件出口金额达到 亿美元。以上三类商品在 6 月 15 日公布的
500亿美元商品清单中也占据前四的位置
除了伤害美国跨国企业，此次关税清单的最大不同在于加入了家具、皮革箱
包等最终消费品
相较于此前的 500亿美元商品以中间品和资本品为主，此次关税清单殃及部分
中国向美国出口的最终消费品，例如家具、寝具、灯具、活动房等被列入关税
清单的商品出口金额达到 亿美元，皮革箱包、帽类等第一次关税清单未
涉及的劳动密集型产品也被纳入了此次的关税清单中。
证券分析师：牛播坤
电话：010-66500825
邮箱：niubokun@
执业编号：S0360514030002
证券分析师：甄茂生
电话：010-66500830
邮箱：zhenmaosheng@
执业编号：S0360518060002
联系人：张伟
电话：010-66500846
邮箱：zhangwei@
联系人：王丹
电话：010-66500851
邮箱：wangdan@
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2018 年 07 月 12 日
宏观快评
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2
目 录
一、中国哪些商品的出口受影响更大？..................................................................................................................4
二、关税清单对美国企业和消费者影响几何？ ..................................................................................................... 10
三、后续中美经贸博弈将如何演变？ ................................................................................................................... 11
宏观快评
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3
图表目录
图表 1 HS-2 分类是否被列入 2000 亿美元加征关税商品清单 ...............................................................................5
图表 2 HS-2 分类是否被列入 2000 亿美元加征关税商品清单（续） .....................................................................6
图表 3 加征关税清单中各类别商品数量和金额 ....................................................................................................7
图表 4 加征关税清单中各类别商品数量和金额（续） .........................................................................................8
图表 5 4月 3 日公布的建议清单和 6月 15 日最终关税清单商品分布 ...................................................................9
图表 6 加征关税清单各类别商品金额占中国 2017 年该类商品全部出口比重 ........................................................9
图表 7 关税清单中金额排名前十的商品 ............................................................................................................ 10
图表 8 加征关税清单各类别商品金额占美国 2017 年从全球进口该类商品比重................................................... 11
图表 9 费城联储资本支出预期显示下半年美国投资将出现下行压力 .................................................................. 12
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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4
一、中国哪些商品的出口受影响更大？
除了服装、鞋靴和雨伞等劳动密集型产品，2000 亿美元关税清单几乎涵盖大部分出口商品种类。7 月 10 日 USTR
公布的商品清单按照 HTS-8 分类共 6031 种商品，金额合计达到 2017 年美国从中国进口的 2000 亿美元，占中国 2017
年全年出口金额 万亿美元的 %，加上此前公布的 500 亿美元商品，美国对中国宣布加征关税的商品已经占到
中国全部出口的 11%。此次公布的 2000 亿美元商品中，按照 HTS 编码前两位来看，98 类商品中 81 类商品被列入
了关税清单，只有 17 类商品“幸免于难”。
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图表 1 HS-2 分类是否被列入 2000 亿美元加征关税商品清单
资料来源：USTR，USITC，华创证券
HS-前两位 商品类别 是否在关税清单中
01 活动物
02 肉及食用杂碎
03 鱼、甲壳动物、软体动物及其它水生无脊椎动物
04 乳;蛋;蜂蜜;其他食用动物产品
05 其他动物产品
06 活植物;茎、根;插花、簇叶
07 食用蔬菜、根及块茎
08 食用水果及坚果;甜瓜或柑桔属水果的果皮
09 咖啡、茶、马黛茶及调味香料
10 谷物
11 制粉工业产品;麦芽;淀粉等;面筋
12 油籽;子仁;工业或药用植物;饲料
13 虫胶;树胶、树脂及其他植物液、汁
14 编结用植物材料;其他植物产品
15 动、植物油、脂及其分解产品;精制的食用油脂;动、植物蜡
16 肉、鱼、甲壳动物、软体动物及其他水生无脊椎动物的制品
17 糖及糖食
18 可可及可可制品
19 谷物、粮食粉、淀粉或乳的制品;糕饼点心
20 蔬菜、水果、坚果或植物其他部分的制品
21 杂项食品
22 饮料、酒及醋
23 食品工业的残渣及废料;配制的饲料
24 烟草、烟草及烟草代用品的制品
25 盐;硫磺;土及石料;石灰及水泥等
26 矿砂、矿渣及矿灰
27 矿物燃料、矿物油及其蒸馏产品;沥青物质;矿物蜡
28 无机化学品;贵金属等的化合物
29 有机化学品
30 药品
31 肥料
32 鞣料;着色料;涂料;油灰;墨水等
33 精油及香膏;芳香料制品及化妆盥洗品
34 洗涤剂、润滑剂、人造蜡、塑型膏等
35 蛋白类物质;改性淀粉;胶;酶
36 炸药;烟火制品;火柴;引火合金;易燃材料制品
37 照相及电影用品
38 杂项化学产品
39 塑料及其制品
40 橡胶及其制品
41 生皮(毛皮除外)及皮革
42 皮革制品;旅行箱包;动物肠线制品
43 毛皮、人造毛皮及其制品
44 木及木制品;木炭
45 软木及软木制品
46 稻草、秸秆、针茅或其他编结材料制品;篮筐及柳条编结品
47 木浆及其他纤维状纤维素浆;纸及纸板的废碎品
48 纸及纸板;纸浆、纸或纸板制品
49 书籍、报纸、印刷图画及其他印刷品;手稿、打字稿及设计图纸
50 蚕丝
51 羊毛、动物细毛或粗毛;马毛纱线及其机织物
52 棉花
53 其他植物纺织纤维;纸纱线及其机织物
54 化学纤维长丝
55 化学纤维短纤
56 絮胎、毡呢及无纺织物;线绳索缆及其制品
57 地毯及纺织材料的其他铺地制品
58 特种机织物;簇绒织物;花边;装饰毯;装饰带;刺绣品
59 浸渍、涂布、包覆或层压的纺织物;工业用纺织制品
60 针织物及钩编织物
61 针织或钩编的服装及衣着附件
62 非针织或非钩编的服装及衣着附件
63 其他纺织制成品;成套物品;旧衣着及旧纺织品;碎织物
64 鞋靴、护腿和类似品及其零件
65 帽类及其零件
66 雨伞、阳伞、手杖、坐登式手杖、鞭子及其零件
67 已加工羽毛、羽绒及其制品;人造花;人发制品
68 石料、石膏、水泥、石棉、云母及类似材料的制品
69 陶瓷产品
70 玻璃及其制品
71 天然或养殖珍珠、贵金属及制品;仿首饰;硬币
72 钢铁
73 钢铁制品
74 铜及其制品
75 镍及其制品
76 铝及其制品
78 铅及其制品
79 锌及其制品
80 锡及其制品
81 其他贱金属、金属陶瓷及其制品
82 贱金属工具、器具、利口器、餐匙、餐叉及其零件
83 贱金属杂项制品
84 核反应堆、锅炉、机械器具及零件
85 电机、电气、音像设备及其零附件
86 铁道车辆;轨道装置;信号设备
87 车辆及其零附件,但铁道车辆除外
88 航空器、航天器及其零件
89 船舶及浮动结构体
90 光学、照相、医疗等设备及零附件
91 钟表及其零件
92 乐器及其零件、附件
93 武器、弹药及其零件、附件
94 家具;寝具等;灯具;活动房
95 玩具、游戏或运动用品及其零附件
96 杂项制品
97 艺术品、收藏品及古物
98 特殊交易品及未分类商品
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图表 2 HS-2 分类是否被列入 2000 亿美元加征关税商品清单（续）
资料来源：USTR，USITC，华创证券
关税清单的“重灾区”仍然是“中国制造 2025”相关行业出口商品。从出口金额的角度来看，2000 亿美元商品中，
电机、电气、音像设备及零附件金额最高，达到 488 亿美元，占比接近关税清单的 1/4。核反应堆、锅炉、机械器具
及零件出口金额达到 亿美元。车辆及其零附件出口金额达到 亿美元。以上三类商品在 6月 15 日公布的
500 亿美元商品清单中也占据前四的位置，再次印证了美国对华加征关税主要针对“中国制造 2025 计划”相关行业。
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与第一轮 500亿相比，此次关税清单的最大不同在于加入了家具、皮革箱包等最终消费品。相较于此前的 500亿美
元商品以中间品和资本品为主，此次关税清单殃及部分中国向美国出口的最终消费品，例如家具、寝具、灯具、活
动房等被列入关税清单的商品出口金额达到 亿美元，皮革箱包、帽类等第一次关税清单未涉及的劳动密集型
产品也被纳入了此次的关税清单中。
图表 3 加征关税清单中各类别商品数量和金额
资料来源：USTR，USITC，华创证券
HTS编码 商品描述 商品数量 美国从中国进口金额
85 电机、电气、音像设备及其零附件 218 48814051904
84 核反应堆、锅炉、机械器具及零件 200 38373956810
94 家具;寝具等;灯具;活动房 77 29167418857
87 车辆及其零附件,但铁道车辆除外 125 11636384049
73 钢铁制品 134 7693858042
42 皮革制品;旅行箱包;动物肠线制品 86 7338640704
39 塑料及其制品 55 6428431285
29 有机化学品 790 4964214005
40 橡胶及其制品 125 3330742352
83 贱金属杂项制品 36 3289937827
48 纸及纸板;纸浆、纸或纸板制品 223 3265762483
44 木及木制品;木炭 180 3132815824
82 贱金属工具、器具、利口器、餐匙、餐叉及其零件 94 2923618520
70 玻璃及其制品 112 2349389952
3 鱼、甲壳动物、软体动物及其它水生无脊椎动物 272 1953506893
68 石料、石膏、水泥、石棉、云母及类似材料的制品 65 1945104267
65 帽类及其零件 29 1532493345
90 光学、照相、医疗等设备及零附件 74 1370488998
28 无机化学品;贵金属等的化合物 261 1338852062
33 精油及香膏;芳香料制品及化妆盥洗品 25 1335214671
20 蔬菜、水果、坚果或植物其他部分的制品 140 1138339553
38 杂项化学产品 147 997036214
76 铝及其制品 21 798001604
16 肉、鱼、甲壳动物、软体动物及其他水生无脊椎动物的制品 90 735908989
69 陶瓷产品 50 660751215
27 矿物燃料、矿物油及其蒸馏产品;沥青物质;矿物蜡 63 656504025
57 地毯及纺织材料的其他铺地制品 48 608194370
56 絮胎、毡呢及无纺织物;线绳索缆及其制品 55 607972690
32 鞣料;着色料;涂料;油灰;墨水等 107 529877932
59 浸渍、涂布、包覆或层压的纺织物;工业用纺织制品 59 525089388
74 铜及其制品 88 519553896
54 化学纤维长丝 131 517589047
7 食用蔬菜、根及块茎 143 445092640
5 其他动物产品 19 443214488
60 针织物及钩编织物 60 439985903
81 其他贱金属、金属陶瓷及其制品 66 434043022
55 化学纤维短纤 132 430354518
25 盐;硫磺;土及石料;石灰及水泥等 80 402526878
46 稻草、秸秆、针茅或其他编结材料制品;篮筐及柳条编结品 48 306984674
34 洗涤剂、润滑剂、人造蜡、塑型膏等 34 294388751
58 特种机织物;簇绒织物;花边;装饰毯;装饰带;刺绣品 72 292611783
97 艺术品、收藏品及古物 7 280047881
23 食品工业的残渣及废料;配制的饲料 21 272882748
12 油籽;子仁;工业或药用植物;饲料 48 264138424
35 蛋白类物质;改性淀粉;胶;酶 10 256068615
52 棉花 233 227938720
19 谷物、粮食粉、淀粉或乳的制品;糕饼点心 6 180896879
31 肥料 24 171969263
8 食用水果及坚果;甜瓜或柑桔属水果的果皮 94 151797061
79 锌及其制品 13 136582659
17 糖及糖食 5 136489699
71 天然或养殖珍珠、贵金属及制品;仿首饰;硬币 48 127857615
89 船舶及浮动结构体 8 121354217
21 杂项食品 3 115405475
72 钢铁 43 87420058
43 毛皮、人造毛皮及其制品 15 77259036
91 钟表及其零件 17 64437986
26 矿砂、矿渣及矿灰 47 53503214
75 镍及其制品 28 53015797
11 制粉工业产品;麦芽;淀粉等;面筋 38 46511281
22 饮料、酒及醋 20 39529924
37 照相及电影用品 37 37653243
53 其他植物纺织纤维;纸纱线及其机织物 31 36741861
96 杂项制品 24 34378835
24 烟草、烟草及烟草代用品的制品 46 30216005
80 锡及其制品 10 29913505
14 编结用植物材料;其他植物产品 10 28208389
41 生皮(毛皮除外)及皮革 85 27613661
45 软木及软木制品 19 25833012
50 蚕丝 13 21898128
51 羊毛、动物细毛或粗毛;马毛纱线及其机织物 101 21560110
67 已加工羽毛、羽绒及其制品;人造花;人发制品 2 19374258
2 肉及食用杂碎 7 15937174
15 动、植物油、脂及其分解产品;精制的食用油脂;动、植物蜡 8 12777664
4 乳;蛋;蜂蜜;其他食用动物产品 20 12221670
10 谷物 22 11204513
47 木浆及其他纤维状纤维素浆;纸及纸板的废碎品 21 7537224
78 铅及其制品 11 4474439
36 炸药;烟火制品;火柴;引火合金;易燃材料制品 1 3962188
88 航空器、航天器及其零件 1 286556
86 铁道车辆;轨道装置;信号设备 1
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图表 4 加征关税清单中各类别商品数量和金额（续）
资料来源：USTR，USITC，华创证券
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图表 5 4 月 3 日公布的建议清单和 6月 15 日最终关税清单商品分布
资料来源：USTR，USITC，华创证券
锌、锡及其制品和鞋类、家具等劳动密集型产品出口受影响程度高。从占比来看，锌及其制品、锡及其制品、帽类
及其零件，家具、寝具、灯具等虽然金额不如电气设备等商品种类高，但是占 2017 年该类别中国全部出口比重更大，
受影响程度更深。而其中，帽类及其零件和家具、寝具等不仅被加征关税的金额较高，且占该行业全部出口比重较
大，分别达到 35%和 %。
图表 6 加征关税清单各类别商品金额占中国 2017年该类商品全部出口比重
资料来源：Wind，USTR，USITC，华创证券
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从具体的商品来看（按照 HTS 分类的 8 位编码），此次关税清单涉及金额最高的前 10 种产品以“中国制造 2025 计
划”和家具产品为主，例如交换和路由、印刷电路组件（不含阴极射线管）、自动化数据处理器的零附件、静态转
换器（例如整流器）和金属家具等。
图表 7 关税清单中金额排名前十的商品
资料来源：USTR，USITC，华创证券
二、关税清单对美国企业和消费者影响几何？
关税清单中劳动密集型产品占美国从全球进口比重较高。从美国方面来看，即使加征关税后，企业和消费者可以选
择从其他国家进口替代品，但短期内仍然会使得跨国企业和美国国内消费者遭受损失。从此次加征关税的商品清单
来看，尤其是帽类、家具、皮革箱包、针织物等劳动密集型商品超过了美国从全球进口该类商品的 40%。意味着，
相比于此前 500 亿关税清单主要伤害美国企业尤其是在中国生产的跨国企业而言，此次的关税清单同样伤及美国消
费者并可能推升美国国内通胀。
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图表 8 加征关税清单各类别商品金额占美国 2017年从全球进口该类商品比重
资料来源：Wind，华创证券
三、后续中美经贸博弈将如何演变？
USTR 公布关税清单后，将在 8 月 20 日举行公开听证会，并要求参会者在 8 月 30 日之前提交听证会会后的反驳意
见 （post-hearing rebuttal comments）。参照第一轮 USTR 在 4 月 6 日公布建议征税清单，并在 6 月 15 日公布最终
清单，本轮从建议清单到最终落地预计仍会经历 2-3 个月的时间。
此前特朗普宣称，如果中国采取报复措施，他将把贸易冲突升级为价值约 5000 亿美元的中国商品。此次 USTR 在声
明中指出，提出 2000 亿美元关税清单的原因在于中国采取了 500 亿美元的对等报复措施。相比于第一轮中国立即给
出同等规模关税清单而言，此次商务部仅表示将“作出必要反制”和“向世界贸易组织追加起诉”。并且，在贸易
战升级的过程中，中国依然在 6 月 28 日和 30 日分别公布了外商投资负面清单和自贸区负面清单，大幅放宽外商投
资市场准入。中方表态的缓和有助于避免中美经贸摩擦走向全面激化。
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对于美国而言，对中国接触政策的全面转向意味着对中国态度强硬是美国各个阶层的共识，表明美国能够在一定程
度上接受对经济的短期伤害进而迫使中国在产业政策、知识产权保护上做出让步。但第一轮关税政策已经招致了美
国商界的反对，此前国会已经提出限制总统在贸易上采用关税措施的能力，此次关税清单规模更大，并且对第一轮
中几乎未涉及的最终消费品加征关税（第一轮关税措施中最终消费品仅占 1%），还将损害美国消费者的利益。第二
轮关税措施的提出将在美国招致更加全面的反对，甚至将受到来自国会的制约。
美国经济加速上行是特朗普大打“关税战”的底气，下半年美国经济下行压力加大也将对特朗普“关税战”形成掣
肘。需求侧拆分来看，设备投资是支撑 2016 年至今美国经济回暖的核心驱动力，费城联储资本支出预期等情绪指标
在年初见顶回落则显示下半年美国投资将拖累经济出现下行压力。联储 6 月议息会议纪要显示，联储决策者们已经
开始讨论美债收益率曲线趋平和经济衰退风险问题。当面对不再强劲的经济增长，特朗普政府大打“关税战”是否
还能有如此强大的底气，尚待观察。
图表 9 费城联储资本支出预期显示下半年美国投资将出现下行压力
资料来源：Wind，华创证券
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宏观组团队介绍
副所长、研究主管：牛播坤
华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011 年加入华创证券研究所。2013 年新财富最佳分析师第五
名、水晶球卖方分析师第五名、2015 年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。
分析师：甄茂生
上海财经大学经济学博士。2016 年加入华创证券研究所。
助理研究员：张伟
厦门大学经济学硕士，2017 年加入华创证券研究所。
助理研究员：王丹
南开大学经济学硕士。2017 年加入华创证券研究所。
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华创证券机构销售通讯录
地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱
北京机构销售部
张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@
申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@
杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@
侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@
过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlong@
侯春钰 销售助理 010-63214670 houchunyu@
广深机构销售部
张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@
王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@
汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@
罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@
段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayin@
朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@
杨英伟 销售助理 0755-82756804 yangyingwei@
上海机构销售部
石露 华东区域销售总监 021-20572588 shilu@
沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@
朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@
杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjing@
张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@
沈颖 销售经理 021-20572581 shenying@
乌天宇 销售经理 021-20572506 wutianyu@
柯任 销售助理 021-20572590 keren@
何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@
张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@
蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@
宏观快评
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 15
华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300)
公司投资评级说明：
强推：预期未来 6个月内超越基准指数 20%以上；
推荐：预期未来 6个月内超越基准指数 10%－20%；
中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；
回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在 10%－20%之间。
行业投资评级说明：
推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上；
中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；
回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。
分析师声明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师
对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。
免责声明
本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布
本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。
报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建
议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投
资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价
格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。
本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复
制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，
且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。
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