理论与探索窑阴有效市场假说透析【摘要】有效市场假说在会计和财务研究的发展过程中扮演着非常重要的角色遥同时袁有效市场假说也引起了学术界和证券界的极大争论袁甚至产生了许多悖论遥但这只是主流认识之外的小插曲袁不足以颠覆有效市场假说在会计实证研究中不可撼动的地位遥此外袁对认识误区的剖析更加深了我们对有效市场假说本质特征的理解遥【关键词】资本市场市场有效性有效市场假说一、有效市场假说的提出和演变而不是一个充满野动物情绪冶的非理性市场遥股价已经充分反有效市场假说最初是理财学中的著名假说袁第一篇关于映了所有可以获取的信息遥任何新的价格变化必定是新的有效市场假说的理论文章可追溯到员怨园园年月葬糟澡藻造蚤藻则的叶投信息流作用的结果遥因此袁股价的随机变化正是野随机漫步冶规机理论曳一文遥当代文献则始于萨缪尔森渊员怨远缘冤题为叶论准确律的核心思想遥大量理性投资者的交易说明了市场的理性袁预测价格的随机性曳的文章遥员怨苑园年美国芝加哥大学著名教从而也说明了股价的非相关性意味着市场的有效性遥授法玛发表了叶有效资本市场院理论与实证研究回顾曳一文袁员怨远愿年鲍尔和布朗开创了会计上的资本市场实证研究文中为市场有效性提出了一个全面的被普遍接受的定义院如的先河袁他们第一次以令人信服的科学证据提出袁公司证券的果有用的信息能够立即地尧无偏见地在证券价格中得到反市场价格会对财务报告所反映的信息做出反应袁并且证实了映袁那么认为市场是有效的遥他又进一步解释并提出了有效证券市场的有效性遥随后关于识别和解释市场对盈余信息不同市场的三种形式院在弱式有效市场袁任何投资者都不能依靠反应的盈余反应系数的研究粉墨登场遥盈余反应系数是指每股对历史价格数据的分析获得非正常报酬曰在半强式有效市盈余增加或减少员美元袁股价的变动额遥盈余反应系数有效地场袁任何投资者都不能依靠对公开信息的分析获得非正常报表明了股价对盈余反应的程度袁同时从数量上证实了有效市酬曰在强式有效市场袁任何投资者都不能依靠对任何渠道尧任场假说的成立遥目前关于有效市场理论的研究已有很多袁虽然何形式的信息的分析获得非正常报酬遥简森渊员怨苑愿冤把有效市其观点各有不同袁但是对信息重叠尧交易成本不为零尧风险差场定义为院如果根据一组信息进行交易而无法赚取超额回异等的解释使我们可以坚信资本市场有效性假设是合理的遥报袁那么资本市场就是有效的遥此后袁对股票市场有效性的研圆援我国资本市场有效性的实证结果遥当前我国资本市场究便越来越多遥的有效性怎样呢钥自圆园世纪怨园年代我国建立资本市场以来袁有效市场假说的成立需要具备严格的前提条件袁比如院研究人员对我国资本市场有效性的检验和讨论一直延续着遥证券交易场所必须是完全竞争市场袁无信息成本和交易成本从所有这些研究来看袁对我国资本市场有效性的判断袁主要有等袁然而现实中这些条件是不可能成立的遥这使有效市场假两种看似相互矛盾的观点院一种观点认为袁我国的资本市场依说受到了巨大的挑战遥因此袁法玛在员怨怨员年提出有效市场应然没有达到弱式有效曰另一种观点则认为袁我国的资本市场已该考虑成本效益原则袁认为股价只能反映市场上那些边际成经达到了弱式有效遥对我国资本市场是否真正达到了弱式有本不大于其边际效益的信息遥现代有效市场假说充分考虑了效袁人们可能存在着种种不同的判断袁但是一个公认的事实包括存货成本尧交易成本和信息成本在内的所有成本袁在一是袁我国资本市场目前还没有达到半强式有效遥但随着我国资定程度上克服了早期有效市场假说成立条件过分严格的弊本市场信息披露相关性尧充分性尧可接受信息的详细性的不断端袁更符合且贴近于资本市场的实际状况袁为会计实证研究提高以及大量机构投资者尧职业投资者的存在袁必然会减少整的可行性尧结果的可信性奠定了坚实的基础遥体投资者的投资成本袁促使会计信息的披露更规范尧更有效袁二、有效市场假说的验证增强市场的理性袁最终为我们进行会计实证研究奠定良好的员援西方关于市场有效性的检验成果遥近代袁人们对股价的市场环境和制度基础遥研究能够说明市场有效性遥员怨缘猿年袁英国著名统计学家莫里三、有效市场假说的悖论斯窑肯德尔在应用时间序列分析研究股价波动并试图得出波员援理论上的悖论遥如果市场是有效的袁那么任何与证券价动模型时袁得到了一个出人意料的结论院股价没有任何规律可格有关的信息都会及时反映在股价上遥这时投资者可能会无循遥这就意味着股价似乎遵循野随机漫步冶规律袁似乎暗示着股法获取超额报酬袁那么其是否也会丧失搜寻信息的动力呢钥但票市场是一个反复无常的市场袁由投资者心理预期所支配袁没如果没有投资者去收集尧解释信息的话袁那么信息又是如何进有规律可循遥然而袁这正反映了股票市场是一个有效的市场袁入市场袁及时反映在股价上的呢钥对以上悖论袁存在着很多解援财会月刊渊综合冤窑园苑窑阴
阴窑理论与探索释袁其中一种观点认为袁市场有效性实质上是一个不断演进信息快速尧无偏的反映袁正好说明了投资者进行的市场交易是的过程袁市场总是在不断发展的过程中趋向于完全有效遥因一个公平的游戏袁对任何一方都没有偏向遥为理性投资者总是不断地挖掘市场的无效性袁以期获得超额缘援证券价格对信息的有效反映是基于投资者整体而言的袁报酬袁从而促使整个市场表现得更加有效遥而非针对单个投资者遥市场有效性的假设隐含着证券价格对圆援现实中的悖论遥到目前为止袁有效市场假说已面临如下信息的无偏反映是基于整个投资者群体的袁而非单个投资者袁悖例院淤一月效应曰于交易周的日效应曰盂星期五要员猿号效因为不同的个人投资者面对同一信息可能会有不同的想法或应曰榆市场的过度反映曰虞会计政策变动影响证券价格曰愚价对信息做出不同的解释遥因此袁从大体上说投资者整体的理性格漂移现象遥此外还有一些关于有效市场假说的不同意见袁预期要超过个人遥主要包括院淤有效市场假说的成立条件在现实中不存在曰于远援市场有效性不能保证证券价格是准确的袁它只是表明会计不只对资本市场产生影响袁它的影响范围是广泛的曰盂证券价格是无偏的遥市场有效性的根本点就在于信息的有效袁质疑有效市场假说的研究方法遥虽然存在前述的异常现象和在于证券价格对信息的有效反映遥在有效市场中袁证券价格能合理的质疑袁但是因为投资者无法为获得更多信息而不顾及正确地反映所有可获得的信息袁但是如果由于内部信息的存成本问题袁也就是说袁我们不能指望市场是完全有效的袁市场在导致信息不完整袁甚至是错误的袁那么证券价格也不能正确的有效性可以与异常现象并存遥同时信息不对称理论尧博弈反映信息遥这样袁市场有效性不能保证证券价格是准确的袁它理论尧代理理论等的出现及在经济管理领域的广泛应用袁对只是对新信息做出迅速的反映遥也就是说袁市场本身没有绝对有效市场假设下出现的异常现象进行了合理的解释遥这说明的对错之分袁它是中立的遥异常现象只是市场有效性问题中的一小部分袁是主流认识之五、市场有效性研究的价值外的小插曲袁也正是由于这些插曲的存在袁我们才对有效市员援市场有效性研究给予财务会计许多重要的启示袁其中场假设有了更深刻的认识遥之一便是直接导致了充分披露的概念遥也就是说袁在证券市四、对认识误区的剖析场上要充分体现会计信息的价值袁市场的有效性意味着市场员援有效市场假说证实了会计存在的价值遥由于信息不对所评价的不仅是信息披露的方式袁而且更多的是信息所披露称现象的存在袁在证券市场上处于信息劣势的投资者会通过的实质内容遥这样袁补充报表和会计报表附注的披露与财务各种渠道了解和获取信息优势方的信息袁在他们长期的利益报告的披露会产生同样的信息效应遥当然袁会计法律法规及博弈中必然会最终达成某种平衡袁而这种平衡的机制来源就会计准则的制定是重要的前提袁这需要政府相关部门的积极是会计遥会计本质上是一个信息系统袁会计信息的最终目的运作袁同时也离不开民间企业界尧专业团体的积极配合遥证券就是帮助信息使用者做出正确决策袁从而促进证券市场良性市场的信息来源不仅是企业会计信息袁其他的信息来源如新运作袁为社会带来福利遥闻媒体尧财务分析机构等会与企业进行竞争袁会计要想在激圆援市场有效性意味着信息的获取不是无偿的遥法玛在员怨怨员烈的竞争中得以生存就必须为投资者传递相关尧合法尧可靠尧年提出一种在经济角度上较合理的有效市场假说遥他从成本及时和符合成本效益原则的信息遥同时袁通过丰富会计信息效益的角度袁认为股价只能反映市场上那些边际成本不大于的内涵袁会计不仅可以保持竞争优势袁而且也能够通过减少其边际效益的信息袁这也就说明理想的有效市场假说隐含的内部信息所带来的负面影响来推动宏观经济良性运行尧增加整前提之一是不存在无交易成本的市场交易遥同时袁现实的市个社会的福利遥场环境也很明显地证实了证券投资者进行市场交易尧获取必圆援市场有效性研究还对证券市场的建设提出了许多要求袁要的资讯是必须付费的遥对于证券市场的健康尧高效发展有着积极的促进作用遥就我国猿援市场有效性的概念是相对的遥市场有效性并不一定意证券市场而言袁虽然不过十几年的发展时间袁但是其发展速度味着市场无所不知袁有效的市场总是能反映上市公司内在的却是惊人的袁而仅保持快速的发展显然是不够的袁近几年我国价值遥在众多投资者中袁存在以信息为基础的交易者袁也必然股市的潮起潮落也正说明了证券市场发展过程中存在许多内存在一些风险偏好型的以野虚软信息冶为基础甚至不以信息在问题袁而其中尤为重要的一点就是市场机制渊价格机制尧监为基础的投资者袁前者反映市场有效的一面袁而后者则带有管机制冤没有得到科学的设置和安排袁而这正是市场有效性无效的成分袁但正是这种机制的介入将整个资本市场连接为的必然要求袁否则市场就会变得无序和混乱袁使投资者面临很一个模糊的统一体袁任何信息在市场上的初次传播袁都将由大的风险袁甚至是灾难性的风险遥于一个或多个有效市场机制的促进而使该信息最终反映到主要参考文献市场价格上来遥如果原来处于低效的市场由于信息的传播而淤张文贤援会计理论创新援北京院中国财政经济出版社袁变为高效的市场袁则无人愿意耗费成本去获取和研究信息袁圆园园圆因为这时对信息的占有已不再能给任何人带来超额收益袁于于甘道武援假定前提真实院会计实证研究的起点援会计研是市场由于缺乏信息而又陷入低效袁这时人们又发现获取信究袁圆园园源曰员圆息是可以带来超额收益的袁从而又有获取和研究信息的动力盂傅一江援我国证券市场不满足半强式有效市场条件的了遥也就是说袁市场既非充分有效也非完全无效袁而是介于两原因分析援成人高教学刊袁圆园园源曰猿者之间的相对有效遥榆杨兵袁苏锦霞袁周宁援证券市场的有效性研究援兰州大学源援市场有效性意味着投资行为的公平遥证券价格对相关学报袁圆园园圆曰缘阴窑园愿窑财会月刊渊综合冤援
