第八章
跨国公司融资战略
和国际债务市场
内容提要
第一节 跨国公司融资战略
第二节 国际金融体系的构成
第三节 欧洲货币市场
第四节 欧洲票据市场和欧洲商业票据市场
第五节 国际债券市场
案 例
中国政府新发全球债券，逆向购进美元引发质疑
中国为欧元债券确立基准
第一节
跨国公司融资战略
跨国公司的财务优势
股权资本成本可以比同规模的纯国内公司低
充分利用不同东道主国家的金融市场
利用国际贸易融资、国际租赁融资和国际项目融资等高度发展且结构完善的专门融资方式
接近并利用日益兴起、更趋向全球一体化的国际资本市场
绕过政府管制，在公司内部调动资金。因此可以在一个金融市场上筹措资金并通过各种内部转移渠道，将资金转移到所需要的地方去。
跨国公司的融资目标和战略
融资目标：如何在满足整个公司及子公司的资本需求的同时，使资金的成本最低化，并维持适当的资本结构。
KWACC=KE*E/V+Kd(1-t)D/V
KE=Kf+B(Km-Kf)
加权资金成本可以作为折现率用以折现公司期望的未来现金流量，从而计算公司的总价值。
跨国公司融资战略的目标是：
在充分考虑外汇风险和政治风险的基础上，以最低的成本满足母公司及各子公司的资金需求，同时还要维持适当的公司资本结构。
跨国公司的融资渠道
国际债务市场；
国际股票市场；
专门的国际融资机制，如国际贸易融资、国际项目融资和国际租赁融资；
子公司所在国的境内金融市场；
跨国公司内部资金转移系统。
第二节
国际金融体系的构成
国际金融体系的构成
1、外汇市场
提供一种跨越国界的支付机制
使国际融资和国际借贷成为可能
2、主要国家的境内金融市场
为投资者和资金需求者提供资金融通渠道
从国际金融体系的角度看，境内金融市场和外汇市场的存在使得两种不同类型的国际金融交易成为可能：
(1)投资者为寻求更为有利的投资机会，可能先把资金兑换成外币，然后购买外国公司发行的证券，或者在外国金融机构存款。
(2)借款者为减少其借款成本可能到外国银行寻求贷款，或在外国金融市场向外国投资者发行证券。
3、境外金融市场（境外市场、离岸市场）
指主要为非居民提供境外货币借贷或投资、贸易结算；外汇黄金买卖、保险服务及证券交易等金融业务和服务的一种国际金融市场，市场交易以非居民为主，基本不受所在国法规和税制限制。
离岸金融市场在60年代的兴起，使国际金融市场的发展进入了一个全新的发展阶段。
游离于任何一个国家境内市场之外且几乎不受任何一国政府管制。
离岸市场的四大特点：
（1）市场上的贷款人与借款人通常都不是交易发生所在国家的居民
（2）借贷的货币通常不是金融中心所在国家的货币
（3）在此市场中的金融中介往往是跨国金融机构
（4）不受任何一国国内金融法规的约束。任何国家不可能单独管制该市场。
发展历程：西欧各金融中心 巴拿马、卢森堡、巴林和东京等离岸金融中心 新加坡及香港为中心的亚洲美元市场。
必要条件：稳定的政治经济环境、金融市场管制较松、税率较低。
境外市场主要由欧洲货币市场、欧洲票据市场和欧洲债券市场组成。
第三节
欧洲货币市场
欧洲货币市场的相关概念
欧洲货币(Euro currency)市场是境外市场的一部分。
欧洲美元 (Euro dollar)是在美国境外的流通及使用的美元。
在境外金融市场经常使用的欧洲货币包括美元、瑞士法郎、日元、英镑和欧元等，其中美元仍占主导地位。
参与欧洲货币市场经营的银行称为欧洲银行(Euro banks)。它们吸引欧洲货币存款的利率大多是固定利率，期限一般为短期。同时也发行大额可转让存单。
欧洲货币市场的起因和发展
最初诱因
第二次大战后美国和苏联两国的对抗
保护美元存款不被美国政府冻结或没收的威胁，将出口创收的美元存在英国和法国等国银行。
将美元存在欧洲比存在美国更方便，由此欧洲美元市场逐渐形成。
发展的原因
因为管制极为宽松，欧洲美元市场上的美元存款利率比美国国内货币市场的同期存款利率高
在60年代后期，美国政府为改善国际收支和控制资金外流而采取了一系列的限制措施，结果促使跨国公司不得不转向欧洲货币市场融资，大大促进了欧洲货币市场的发展。
此市场逐渐向欧洲以外地区扩展，形成以新加坡和香港为中心的亚洲货币市场
欧洲货币市场资金的来源
资金主要来源
美国商业银行
各国政府和中央银行
跨国公司
国际清算银行
石油输出国
国际银团
欧洲货币市场资金的运用
贷款规模 (单位：10亿美元)
2000
2001
2002
2003
2004（9月）
国际银行间信贷
6,
8,
9,
11,
12,
净国际银行信贷
6,
4,
5,
6,
7,
总国际银行信贷
12,
13,
15,
18,
20,
欧洲货币市场的利率结构
银行同业间拆借的利率有二个：存款利率、贷款利率
欧洲货币市场上最关键的利率是伦敦银行同业拆放利率（LIBOR），即货款利率。
欧洲银行向跨国公司、国际机构、国内客户和政府提供贷款，其利率一般是以LIBOR为基础加上一定附加利率的浮动利率。
如LIBOR+1%。
利率结构
欧洲货币存款相对国内存款其利率更高：（1）接受欧洲货币存款没有存款准备金要求；（2）不受最高利率限额及对利率支付的制约。
欧洲货币贷款利率相对国内贷款利率更低：
欧洲货币银行同业存贷利差较小，对非银行客户的存贷利率差较大；此二利率差均小于相应国内银行报价的利率差。
欧洲货币贷款的利率结构
欧洲货币定期贷款
欧洲货币贷款：银行向跨国公司、国际机构、国内客户和政府提供欧洲货币定期贷款。浮动利率，期限3个月到十年。
备用欧洲美元信用限额：银行同意在一特定时间内向客户提供限额以下的贷款。不具备法律约束
欧洲美元周转信用便利：具有法律效力的协定。银行同意在3-5年的期间内通过接受客户开立的一系列借款票据向客户提供贷款。对周转信用便利协定中没有提取的资金，银行要收取一定的费用。
欧洲货币贷款
欧洲货币贷款通过以银团贷款（辛迪加）完成。
参与银行可分为三类：牵头银行、管理银行、参与银行
借款者资信非常重要，银团据此确定信用限额、贷款额度、期限、利率、附加费以及偿还本息的方式等。
银团贷款成本大致分为两类成本：1）周期成本：a利息（LIBOR+附加利率）*支取贷款额+b承诺费率*未支用贷款额+c代理费。
2）一次性成本：一次性的费用，约为贷款总金额的%-1%.
第四节
欧洲票据市场和
欧洲商业票据市场
欧洲票据
欧洲票据：发行票据公司与若干银行组成的银团达成的承销协议，允许发行者在今后几年里随时通过发行本票而筹措短期资本。
如果票据没有完全销售出去，则承销商负有买进未出售票据的义务。
主银行与参与银行都要收取一定的费用。
特点:1)期限较为灵活，一般较短。
2)发行票据的成本比在欧洲货币市场上的筹资成本还要低。
欧洲商业票据
欧洲商业票据：不需要银行承销，而是公司直接对外发行。有时发行公司需要金融机构帮助，但金融机构起得作用只是帮助寻找投资者，并收取佣金。
主要发行者：跨国公司
利率低：资信高的跨国公司发行欧洲商业票据时，利率可能会低于伦敦银行同业借款利率。
筹措的币种多样化：美元、日元、欧元等。
同时还应该利用远期外汇市场，以抵补以外币发行的欧洲商业票据所带来外汇风险。
欧洲票据和欧洲商业票据
发行方式
本质
欧洲票据
由银团承销
短期本票
欧洲商业票据
不需承销，公司直接对外发行
欧洲票据和欧洲商业票据尚未到期总量（单位：10亿美元）
2000
2001
2002
2003
2004
欧洲票据
欧洲商业票据
总计
欧洲中期票据
期限居于欧洲商业票据与长期欧洲债券之间
欧洲中期票据与债券的对比
相同点
不同点
基本特征
发行方式
利息支付时间
发行单位
欧洲中
期票据
都有面值、到期日和利率
期限常为9个月－10年
利息通常半年支付一次
一种发行便利，可以在一定时期内连续发行
不管哪天发行，都在事先确定好的日期支付利息
发行单位相对较小，通常在二至五百万美元之间
债券
一次售完为止
根据发行日确定利息支付日
发行单位相对较大
第五节
国际债券市场
国际债券的规模——按发行者
尚未到期总量及发行者
2000
2001
2002
2003
2004
金融机构
3,
4,
6,
8,
9,
政府
1,
1,
1,
1,
国际机构
公司发行
1,
1,
1,
1,
总计
5,
6,
8,
11,
13,
（单位：10 亿美元）
国际债券的规模——按标价货币
尚未到期总量
2000
2001
2002
2003
2004
美元
2,
3,
4,
4,
4,
欧元
1,
2,
3,
4,
6,
日元
英镑
瑞士法郎
加拿大元
其他
总计
5,
6,
8,
11,
13,
（单位：10 亿美元）
外国债券
概念与特点
由来自国外的公司、政府或政府机构在某一国家的债券市场发行的以发行地国家的货币为面值的债券。例如，中国银行在美国发行的美元债券。
外国债券的发行要受发行地国家的管制。
对跨国公司来讲，外国债券为筹措长期资金提供了机会。许多工业发达国家允许外国公司在其国内债券市场上发行外国债券。
在美国发行的外国债券：扬基(Yankee)债券。
在日本发行的外国债券：武士债券
欧洲债券
概念
在债券标价货币所属国家以外的其它国家或地区发行的债券。例如，在伦敦发行的美元债券。
有固定利率和浮动利率之分，但大部分是以固定利率的形式发行
特点
不受任何国家金融当局的管辖。
通常以不记名方式发行，因而利息收入一般不征收预扣税。
利率有固定利率与浮动利率。大部分欧洲债券为固定利率。
长期欧洲债券一般附有赎回条款及偿债基金的规定。
欧洲债券
好处：
对跨国公司来讲，发行欧洲债券的最大好处是成本低，因此发行公司的声誉是非常重要的。
因为：不存在法规的管制，欧洲债券市场手续费和其它费用较低
由于能给投资者带来一些好处，如不记名导致的税收利益，二级市场发达导致的交易方便，投资者愿意接受较低的收益率。
利息的税前扣除。
国际债券的种类
固定利率债券
利率固定，一般由银行承销。绝大部分国际债券是以固定利率债券发行
浮动利率债券
1、浮动利率债券一般与LIBOR联系起来，每六月调整一次。
2、金融机构是发行主体，浮动利率债券与浮动利率贷款匹配，可降低风险。
3、浮动利率债券的发行费用一般比固定利率债券低，期限更长。
可转换债券
1、可转换债券持有者可在债券到期日之前按事先确定好的转移比率、转换价格转换成公司普通股。
2、利率一般较低
3、事先确定的转换价格一般比发行时的股票价格要高出许多。
国际债券的种类
(单位：10亿美元)
2000
2001
2002
2003
2004
固定利率债券
4,
4,
6,
7,
9,
浮动利率债券
1,
1,
2,
2,
3,
可转换
债券
附认股权证的债券
总 计
5,
6,
8,
11,
13,
案 例
中国政府新发全球债券
逆向购进美元引发质疑
中国政府新发全球债券
远离全球债券市场两年多后，中国政府委托财政部于2003年10月22日在国际市场推出了10亿美元10年期债券和4亿欧元5年期债券。
强劲的经济增长是中国政府发行的全球债券的主要卖点。
穆迪将中国的外汇评级从A3调升至A2，另一大评级机构标准普尔更为苛刻些，将中国新债券的评级定为BBB。
中国政府“逆向”购进美元？
中国外汇储备巨大，又面临着人民币升值的压力，政府应当成为国际债券市场的买家，而没有必要花费不菲的成本去购买美元。
财政部分析发债目的：
一是让国际投资者了解中国严谨的外汇管理政策、审慎的外债政策，偿还外债的意愿和能力；
二是为国内企业及金融机构未来参与海外债券市场时提供一个合理的参照标准，了解国际债券市场的发行成本。
案 例
中国为欧元债券确立基准
中国为欧元债券确立基准
中国财政部2004年10月21日在全球发行的10亿欧元确立了中国发行欧元债的价格基准。
一般来说，新发行债券的价格与在二级市场中交易的债券价格存在一定的折扣，但与目前在二级市场中交易的债券价格相比，中国财政部此次发行的国债价格却获得了罕见的溢价。
