第11卷第10期科技和产业Vol. 11, No. 10 2011年10月Science Technology and Industry Oct., 2011 公司合并对财务报表项目的影晌一-法荷航合并案例分析贺镜帆，王强(中国民航飞行学院航空运输管理学院，四川广汉618307)摘要:以法荷航合并为背景，从财务报表的角度分析了公司合并对企业的影响，研究结果发现，公司合并后，能够显著改善公司的财务状况，降低企业的成本，形成了规模经济，产生了协同效应o这一结论与许多学者的研究相符。关键词:合并;协同效应3财务报表中圈分类号:文献标志码:A文章编号:1671-1807 (2011) 10-0052一031 公司合并的协同效应理论第四大货运航空公司、全球第二大飞机维护公司，拥有各型飞机357架，每天可提供1800个航班。2003公司合并是指一个企业与另一个企业实行股权年，法航的经营收入达到12337百万欧元，实现净利联合，或者一个企业获得另一个企业净资产的控制权和经营权，从而将各自独立的企业组成一个经济实润93百万欧元。然而，随着法国高铁的快速发展，法体。公司之间之所以进行合并，是由于公司合并能够国航空受到了法国高铁的严重冲击。以巴黎到里昂带来效率，产生"1+1>2"的协同效应。这种协同效为例，巳黎至里昂全程420km，tgv行程不过2小时，应包括:①管理协同效应。Servaes认为，当一家经营经里昂还可转到法国各角落。如果乘坐飞机，则需要有方的公司收购管理上低效率的目标公司，通过适当一个小时时间，但从里昂国际机场到市区乘坐巴士还的并购整合，将增加目标公司的价值，实现并购协同需要40分钟。因而，巴黎至里昂的tgv开通后的数收益。这不仅会给单个企业带来效率，也会给整个社月内，tgv便打败法国航空迅速占领了这一市场的会带来福利的增进，这是一种帕累托改进。②经营协90%的份额。面对tgv的强大竞争，法航在一些航线同效应。通过并购获得规模经济是实现协同效应的上节节败退，甚至不得不放弃一些航线，如巴黎至布方式之-。经营协同理论认为，同一行业内的公司如鲁塞尔、伦敦、图门、勒芒等航线。面对tgv在本土市果均未达到最优生产水平时，可以通过兼并与收购实场的竞争"飞得更高更远"成了法航的战略选择，而现规模经济。Arrow认为这种规模经济，可以通过合并前的荷兰航空运营状况却始终不佳。由于受油垂直兼并降低生产经营环节间的沟通与谈判等成本价上涨、成本上扬、客源不足的情况影响，荷航的财务来实现，并且Slusky和Caves认为，同一行业内的公危机日甚一日。因而，法航与荷航的联姻，双方一拍司基于经营协同效应的动因实施并购的可能性更高。即合。2004年5月，法国航空公司以亿欧元③财务协同效应。Myers认为，有大量内部现金流和(9. 9570亿美元)获取了荷兰皇家航空公司的89%的少量投资机会的企业与有投资机会但缺乏内部资金控制权，组成当时全球收入最大的航空公司。的企业进行合并，可能会获得较低的内部资本戚本优 合并对企业财务状况的影晌势。本文将以法荷航合并为背景，来详细分析公司合首先，从资产规模来看，合并带来了新集团资产并对企业财务报表项目的影响。规模的迅速扩张。合并前法航资产总额为12959百2 法荷航合并案例研究万欧元，而合并后法荷航集团的资产总额合计为212. 1 合并背景507百万欧元。资产总额增长达到8548百万欧元。合并前的法国航空公司是欧洲最大的航空公司合并使得法荷航集团的资产规模超过了美国的几大(根据运载旅客量)、全球第二大客运航空公司、全球主要的航空公司。如图1所示，在与美国达美、美西收稿日期:2011-07-16作者简介:贺镜帆(1979-)，女，四川华蓉人，中国民航飞行学院，讲师，管理学硕士，研究方向:财务管理、财务会计。52
公司合并对财务报表项目的影响北以及美国航空公司资产总额的比较中，法荷航集团合并前企业的飞行设备价值总额6951百万欧以27892百万美元的资产位居榜首，排列第二位的元，共有飞机245架。其中自有飞机128架，融资租是美国航空公司，其资产规模合计为25758百万美赁飞机25架，经营租赁飞机92架。而合并后企业飞元，再次是美国达美航空与美西北航空。行设备价值总额10917百万欧元。共有飞机38230(}{){) 架，其中自有飞机165架，融资租赁飞机81架，经营2S(附0租赁飞机136架。显然，法荷航的合井，带来了公司20悦的150ω 资产规模的迅速扩张，尤其是企业飞机数量的增长。100m 按照疲音飞机747系列的报价，以每架飞机平均5sooo 000万美元计算，增长一百多架飞机，仅仅依靠公司o ?，5~ìi苦、二￠￠铲内部积累和负债融资租赁是不可能短期内实现的。铲补F铲工铲争等专剂、第二，从净资产来看，就净资产的账面价值而言，合并后的法荷航集团净资产的账面价值从4085百图1合并后的法荷航与美国几大主要万欧元增长至5161百万欧元。其中股本面值由1航空公司资产总额的比较868百万欧元增长至2290百万欧元。而如果按企业在企业资产的增长中，大部分增长来源于企业固对外发行股票的市值计算，企业合并前后股本溢价如定资产的增长。其中最主要的是飞行设备的增长。表1所示:表1公司合并前后股价变化时间面值股价(当季最高)股价(当李最低)股份合并前第一季度8. 5 10. 7 219(百万)合并后第一季度8. 5 12. 18 219(百万)溢价=股份提股价差额1 548. 33 1 031. 49 219(百万)上表所示，合并前，企业对外发行股票约219百并前，法航的航线主要分布在欧洲、非洲以及南美，而万股，每股面值欧元，公司股本面值总额为1868 荷航则在北美及亚洲地区具备优势，两家公司仅在百万欧元。然而，随着法航与荷航合并的消息向市场30%的国际航线上有重叠业务，两家公司合并后，与传播，公司股价也随着大幅度攀升。合并前一年的第原有公司相比，新集团在跨大西洋地区的销售收入大一季度，法航公司在巴黎证券交易市场上的最高股价大增加。且通过航线网络整合，新集团通航城市新增为每股欧元，最低股价每股欧元，而在合加至225个，其中短距离航线为199条，长距离航线并消息发放出去的合并后的第一季度，公司最高股价为106条，取消部分不盈利的直飞航线，通过枢纽提达到每股欧元，最低股价每股欧元，按供转机服务。在发展战略上，合并后的新集团采取了最高股价计算，法航原有股东在这一年期间发生股本双枢纽策略→一戴高乐机场与史基浦机场，可以提供溢价1553百万欧元，如果按最低股价计算，公司原较高的航班频率与较低的票价政策，从而使航空公司有股东发生股本溢价也达到1035百万欧元。拥有更大的市场占有率。每年戴高乐机场中转的旅第二，从负债规模以及负债比率来看，合并后的客达到总旅客量的50%，而在史基浦机场中转的旅法荷航集团负债比率有所增加，就负债规模而言，合客达到了72%。另一方面，公司的合并也降低了集并前截止2004年3月31日，法航的负债总额为团的平均单位成本。这主要表现在，第一，公司的合8 874百万欧元，资产负债比率为68%，而合并后的并提高了载运亘在，而载运率的提高降低了平均每客公法荷航集团的负债总额为16281百万欧元，资产负里成本;第二，随着公司的合并，规模也随之增加，一债比率为76%。这说明企业合并后，由于规模与实些共同的固定支出被节省，同时一些固定资产投资发力的增强，企业的融资能力也随着增加。生增加，规模经济得以体现;第三，公司合并后，企业 法荷航合并对盈利能力的影响的销售渠道被整合，节省了企业的销售费用。合并后法荷航合并对盈利能力的影响主要表现在两方的法荷航集团收入、成本费用情况如表2所示。面。-方面，公司合并后，销售收入大幅度提高。合53
科技和产业第11卷第10期表2法荷航合并后企业经营收入、如表4所示，2004年合并前，企业经营活动产生利润变化情况(单位:百万欧元}的现金流量只有1201百万欧元，而在合并后的20052008年2007年2006年2005年2004年年，企业经营活动产生的现金流量迅速增长至1955 收入24 114 23 070 21 448 19 078 12 337 I 百万欧元，并且这一金额在合并后的第二年、第三年经营利润1 405 1 240 936 497 139 持续增长，到2007年，公司经营活动的现金流量增长净利润748 891 913 351 93 至2850百万欧元，比合并前增长2倍多，这一结论每股收益2. 63 3. 35 3. 25 1. 36 与前面分析的销售收入和净利润的增长相互印证。事实证明，公司合并后，企业销售收入增加、净利润增如表2所示，合并后的法荷航集团无论是在收加并且经营活动产生的现金流量增加。从投资活动入、经营利润以及净利润和每股收益上都发生了非常产生的现金流量来看，投资活动产生的现金流量为负大的增长。2004年合并前企业的主营业务收入为12数，2004年合并前，企业投资活动的现金流量仅为337百万欧元，而合并后的2005年企业的收入为19849百万欧元，而在合并后的第一年，企业投资活动078百万欧元，总额增长6741百万欧元，增长比率达的现金流量增长至1218百万欧元。并且这一金额到55%。此后，企业的收入持续不断的增长至2008在合并后的第二年、第三年中持续增加，这与前面分年，合并的优势得以体现。而从每股收益来看，合并析的企业固定资产的增加相互印证。前法航的每股收益为欧元/股，而在合并后的3 结论2005年，新集团每股收益达到欧元/股，较合并从上面的法荷航的合并案例中，我们可以得出以前增长倍，此后，到2006年每股收益增长至下结论:3. 25欧元/股，较2005年每股增长欧元，企业1)航空公司的合井，能扩大企业的销售收入。由合并创造了经济价值，增长了股东财富，发挥了合并于合并前两家航空公司所占领的市场及航线网络各的协同效应。不相同，公司合并后，可以帮助原有公司占领新的市表3合并前后各项成本费用占总收入中的比重场，这样，整个集团的航线网络得以扩展。尤其是对合并后合并前第三年第二年第一年于那些市场优势互补的航空公司的合井，其合并后的作肖售费用/销售收入% % % % 收入影响更加明显。维修费用/销售收入% % % % 2)航空公司的合井，扩大了企业的规模，形成了着陆费/销售收入% % % % 规模经济，降低了企业的成本。这种规模经济包括线燃油/销售收入% % % % 路通过密度经济，即在某条航线上由于运输密度增加工资/销售收入 % % 31. 04% % 引起平均运输成本不断F降的现象;飞机载运能力经财务费用/销售收入1. 76% 1. 83% 1. 15% % % % % 济，即随着单架飞机载运量增加而平均运输成本逐渐配以摊销/销售收^1.% 降低的现象;机队规模经济，即随着机队规模扩大平从表3中，我们可以发现，企业合并后，有三大费均运输成本逐渐降低等。用发生明显减少。其一是销售费用，从合并前的3)航空公司合并后，提高了企业的股价，增长了%下降到合并后第三年的%;第二是工资，股东财富。这与许多学者所做的关于合并对股价影从合并前的%下降到合并后的%，第三响的实证研究结论相同。如美国证监会的首席经济是折旧及摊销，从合并前的%下降到%0办公室估计，从1981年至1986年之间，这些合并公总体而言，企业合并后，平均单位成本发生了下降。司的股东由于合并获得的财富增长超过540亿美元。 公司合并后现金流量表的变化Asquith以1962-1976年间合并的公司为样本，对公司合并后，法荷航集团的经营活动、投资活动这些公司合并后股价变化进行分析，认为公司合并对的现金流量也发生了很大的变化，如表4所示:股价的影响显著。表4法荷航合并后现金流量表的变化合并后参考文献合并前第二年第二年第一年经营活动的现金流量2 850 2 656 1 955 1 201 [lJ黄兴孪中国上市公司并购动因与绩效研究[D].厦门:厦门i投资活动的现金流量1 863 1 807 1 218 849 大学.2009.筹资活动的现金流量465 208 226 386 (下转第65页)54
对破产企业知识产权保护的思考Intellectual Property Protection of the Insolvent Business Thinking GUO Ying-jie (Business College of Shanxi University, Taiyuan 030031,China) Abstract: In the case of bankruptcy proceedings, the bankrupt compan s intellectual property rights are often ignored or omitted in the bankrupt›cy liquidation, or asset valuation was low rating, this phenomenon is not caused by recessive loss of the estate, is not conducive to the general pro tection of the interests of creditors and a continuation of intellectual property rights, therefore, strengthen the protection of intellectual property of bankrupt enterprises should attract some attention. In this paper, several bankruptcy cases Reflections, analyzes Chin s current bankruptcy status of corporate intellectual property protection, specifically the scope of protection of intellectual property of bankrupt enterprises, and made relevant recommendations and measures to promote the protection of intellectual property of bankrupt enterprises healthy development, better safeguard the legitimate interests of creditors. Key words: bankrupt companies; intellectual property rights; protection (上接第54页)[2J许秀梅.论杜邦财务分析体系及其改进口].财会通讯，2009ics,2000,43: 503 -545. (10),1-3. [9JGILLEN D, OUM T, TRETHEWA Y M. Airline Cost Struc›[3J刘志强.上市公司并购绩效及其影响因素的实证研究[D].ture and Policy Implications [J]. Journal of Transport Eco 长春.吉林大学， and Policy, 1990,24:9-34 [4J罗荣华.杜邦财务分析法及应用实例[J].中国科技信息，[10JBAMBERGER GUSTAVO E,D W CARLTON,L R NEU-2005(12),1-2. MANN. An Empirical Investigation of The Competitive [5J黎群.航空公司战略联盟的网络经济性分析[J].北方交通大Effects of Domestic Airline Alliances [Z]. NBER Working 学学报，2003(3)，, 2001. [6J荣朝和.关于运输业规模经济和范围经济的探讨[JJ.中国铁[l1JOUM T H,ZHANG Y. A note on scale economies in trans 道科学，2001(4)， [J]. Journal of Transport Economics and Policy,1997, [7]TAE HOON OUM, JONG_HUN PARK, ANMING ZHANG. 31:309一 And Strategic Alliances: The Case of The Air [12JCHATTERJEE S. Type of synergy and巳conomicvalue: The line Industry [MJ. Amsterdam: Elsevier Science Ltd, 2000: impact of acquisitions on merging and rival Firms[J]. Stru›152 212. tegic Managetnent Journul,1986, 7(2): 119 139. 〔盯BRUECKNERJ K,WHALEN W T. The price effects of in [13JPANZAR J, WILLlG R. Econo盯lÌesof scope口].American ternational airline alliances [J]. J ournal of Law & Econom-Economic Review,1981,71 :268 -272. The Influence of Merger on Financial Statements HE Jing-fan, WANG Qiang (Civil Aviation Flight University of China,Guanghan Sichuan 618307 ,China) Abstract: In this article, the theory of synergy is introduced. The influence of merger on financial statements is expanded. In the AF-KLM case, the change of financial statements after merger is analyzed. The conclusion is, corporations’ financial position can be improved after merger. Key words: merger;synergy;financial staments 65
