保密文件 东莞市康达机电工程有限公司 投资价值报告 立晖英琦投资企业（有限合伙） 2012年4月
投资要点 1、 康达机电是生物质及燃气发电和槽式太阳能热发电等可再生清洁能源领域拥有核心技术和自主知识产权的整体解决方案的提供商、关键设备的制造商和系统工程的运营商，其已成为国内燃气燃油发电行业的骨干、生物质能产业的排头兵、槽式太阳能热发电技术的国内领先。 2、 燃气发电具有环保、发电效率高、成本低等众多优势，更为重要的是其可将原来多排空或燃烧掉的石油伴生气、煤层瓦斯气充分利用，不仅消除安全隐患而且真正做到节能环保；利用垃圾填埋气、工业有机废水和餐厨垃圾处理或者其他生物质产生的沼气进行发电，可谓“变废为宝”，这些不仅可有效降低人们对化石能源的依赖，也可更好保护环境。 3、 根据统计, 当今世界主要发达国家能源结构中燃气发电所占比例为: 美国%, 英国%,俄罗斯%, 中国仅为%，努力推动我国燃气发电的任务紧迫, 发展空间巨大。 4、 根据国际能源署(IEA)的报告，全球范围内每年大约有1500亿立方米的油田伴生气通过放空燃烧或者直接排放的方式被白白浪费掉。如此巨量的伴生气放空燃烧还将生成超过22亿吨的二氧化碳。合理利用石油伴生气，不仅减少浪费，还有巨大环保意义。 5、 煤层气主要成分是甲烷，是一种不可多得的清洁能源。我国煤层气储量达万亿立方米，但我国1
每年煤层气抽采量还不到100亿立方米，每年约有200亿立方米的煤层气白白浪费排空。煤层气发电既可实现能源充分利用，又可减少煤矿安全隐患，还可申报CDM机制。随着煤层气开发利用“十二五”规划的出台，煤层气发电市场将出现爆发性增长。 6、 由于生物质沼气、垃圾填埋气、煤层气、油田伴生气等新的可再生能源在中国节能减排方面具有重要战略意义，而且在国内发展潜力巨大。为鼓励清洁能源及可再生资源的大力发展，政府已经出台多项相关政策，以促进我国清洁能源和可再生能源发电产业的健康和持续发展。 7、 光热发电与光伏发电相比，其没有多晶硅生产过程中的高能耗、高污染，是真正零污染太阳能利用方式。光热发电可配备储能装置，弥补风电、光伏发电等新能源出力不稳定、不连续的缺陷，具有低成本、零污染、稳定性和连续性强等优势，适合并网发电。 8、 太阳能光热发电主要形式有槽式、塔式，碟式(盘式)三种系统。从全球来看，槽式太阳能热发电系统的装容规模最大、效率较高，已具商业化使用条件，是比较理想的发电技术。 9、 根据《可再生能源发展“十二五”规划》，太阳能热发电目标拟定为2015年装机达100万千瓦，到2020年装机达300万千瓦。100万千瓦的装机目标意味着未来5年光热发电市场的规模可达150亿元，十年内设备市场规模可达450亿元。因此未来在太阳能光热发电领域拥有核心技术的企业有望获得更好发展。 2
10、 公司未来发展战略是公司未来会大力提高自有品牌燃气发电机组的收入比重，大力拓展海外市场。尽快实现槽式太阳能热电关键零部件的产业化，形成燃气及生物质能发电业务及槽式太阳能业务两翼齐飞的业务格局。 11、 康达机电拥有国家博士后科研工作站，并先后获得“国家高新技术企业、国家级国际科技合作基地、国家火炬计划重点高新技术企业、上海世博会英国零碳馆合作伙伴、广东省省级企业技术中心、广东省企业重点实验室、广东省名牌产品企业、广东省装备制造业重点培育企业、广东省产学研合作示范基地、广东省重大科技专项实施单位”等荣誉。 12、 公司中小功率康达H系列燃气发电机具有自主知识产权，性价比优于国产和国际品牌。公司整合燃气机国际品牌，进军市场广阔的大功率燃气发电市场，是美国GE瓦克夏燃气发电领域中国唯一代理商。 13、 公司拥有多项典型工程案例，下游有众多高端优质客户资源。公司在2010年成功中标中海油海上钻机平台石油伴生气发电，这在全国属于首例。公司2011年还成功中标承建河南南阳天冠日产50万立方米世界最大的沼气发电与脱硫工程。 14、 公司槽式太阳能热发电技术具有自主知识产权，国内唯一掌握该领域核心技术—高温真空集热管制造技术的企业。公司的“太阳能热发电高温真空集热管项目”为科技部国际科技合作项目、国家重3
点新产品项目和广东省重大科技专项项目。 15、 公司通过ISO9001质量管理体系认证、14001环境管理体系认证、18001职业安全健康管理体系认证、泰尔认证、CE认证、采用国际标准产品认证等国内外权威认证。对客户进行全方位服务，客户满意度高。 16、 公司通过多年积累已经进入高成长时期，过去三年保持60%以上的增长，预计几年内有望保持40%的成长速度。 17、 公司是东莞市首批上市后备企业，其已启动上市工作，三家中介已进场，预计2013年上半年向证监会申报IPO上市，此次投资的锁定期为1年，预计2014年退出。 18、 公司计划以2012年4500万承诺净利润的摊薄前倍市盈率（PE）融资，通过尽职调查，考虑公司行业属性、业务模式、创新能力、竞争优势和成长性，我们认为该价格极具吸引力，回报分析显示该项总的回报率将270%-540%之间，可见其预期投资回报丰厚。 4
目录 第一章 公司部分 ................................................................................................................ 8 一、公司简介 ................................................................................................................ 8 二、公司发展现状 ........................................................................................................... 10 （一）公司主营业务范围 ................................................................................................. 10 （二）发展战略 ......................................................................................................... 10 （三）公司人员现状 ..................................................................................................... 11 （四）公司研发情况 ..................................................................................................... 11 （五）公司经营现状 ..................................................................................................... 12 （六）基本财务数据 ..................................................................................................... 13 第二章 行业分析 ............................................................................................................... 14 一、燃气发电业务 ........................................................................................................... 14 （一）燃气发电行业前景广阔 ............................................................................................. 14 （二）我国生物质能发电产业进入高速发展期，生物质发电对促进我国节能减排和循环经济发展意义重大 ........................... 16 （三）煤层气和石油伴生气发电市场潜力巨大，合理利用可以减少安全隐患和二氧化碳排放 ....................................... 16 （四）国家出台一系列相关政策，为我国燃气发电提供有效支持 ............................................................... 17 （五）燃气发动机行业集中度高，国产燃气发电机与国际品牌存在明显差距，但未来提升空间巨大 ................................. 18 二、槽式太阳能光热发电 ..................................................................................................... 18 （一）世界太阳能热发电市场已经启动，“十二五”期间迎来爆发式成长 ........................................................ 19 （二）太阳能光热发电具有光伏发电许多无法比拟的优势，槽式太阳能热电已具备大规模商业化基础 ............................... 20 第三章 竞争优势及同行对比分析 ................................................................................................ 22 5
一、公司竞争优势分析 ....................................................................................................... 22 （一）公司中小功率康达H系列燃气发电机具有自主知识产权，性价比优于国产和国际品牌 ....................................... 22 （二）公司在生物质沼气、煤层气、石油伴生气发电领域具有核心技术和自主知识产权，在行业中处于领军地位 ..................... 23 （三）公司整合燃气机国际品牌，进军大功率燃气发电市场，是美国GE瓦克夏中国唯一代理商 .................................... 24 （四）公司研发实力雄厚并承担多项国家科研课题，拥有100多项专利和众多荣誉，支持公司未来技术创新 ......................... 25 （五）公司拥有多项典型工程案例，下游有众多高端优质客户资源 ............................................................. 26 （六）公司槽式太阳能热发电技术具有自主知识产权，国内唯一掌握该领域核心技术—高温真空集热管制造技术的企业 ............... 27 （七）公司通过多项认证，对客户进行全方位服务，客户满意度高 ............................................................. 27 （八）管理层行业经验丰富，董事长专注、具有战略眼光 ..................................................................... 28 二、燃气发电行业竞争格局及同行公司对比分析 ................................................................................. 29 第四章 财务分析 ................................................................................................................ 30 一、整体评述 ............................................................................................................... 30 二、企业财务状况 ........................................................................................................... 31 （一）基本财务数据（单位：万元） ....................................................................................... 31 （二）主要财务数据分析 ................................................................................................. 32 二、公司财务管理现状 ....................................................................................................... 33 三、同行业上市公司比较（比较2011年年度数据） .............................................................................. 33 四、需要说明的事项 ......................................................................................................... 35 第五章 盈利预测 .............................................................................................................. 35 一、编制基础 ............................................................................................................... 35 二、基本假设 ............................................................................................................... 36 三、盈利预测 ............................................................................................................... 36 6
四、盈利预测编制说明 ....................................................................................................... 37 第六章 回报分析和投资建议 .................................................................................................... 38 一、估值 ................................................................................................................... 38 二、融资额度及上市进程 ..................................................................................................... 39 三、回报分析与投资建议 ..................................................................................................... 39 第七章 风险因素分析 .......................................................................................................... 41 7
第一章 公司部分 一、公司简介 东莞市康达机电工程有限公司（以下简称：康达机电或公司）成立于2001年9月19日，公司集“研发、设计、生产、销售和系统工程服务”于一体，产业涵盖“能源、电力、环保、节能”四大领域。公司注册资本5000万元人民币，公司控股股东及法人代表沈剑山，公司位于广东省东莞市寮步镇塘唇工业区。 重庆长生桥垃圾填埋场发电厂 设立之初，该公司主要从事燃油发电机代理、生产、销售与维修业务。2005年为实现持续发展，公司开始实施产业转型，涉足8
新能源发电领域，通过多年研发和努力，截至2011年底公司转型初步成功，其石油伴生气、煤层气、生物质沼气发电等新能源类燃气发电业务已占主营业务收入近一半，并成为公司主要利润来源；公司自行研发和生产的H系列中小功率燃气发电机（目前生产的为550KW以下机组；800KW及以下机组预计下半年定型，明年投产）各项技术参数和稳定性远优于其他国内同行，并已经接近国际先进水平，同时与国际企业相比其价格优势明显，目前该类产品已经得到市场的高度认同，销售快速增长，并出口多个国家和地区。在大功率燃气发电机领域，公司已经取得GE旗下瓦克夏品牌燃气发电机的中国地区独家代理权，并与GE颜巴赫等多家知名企业合作，为其拓展中国大功率燃气发电机市场奠定了坚实基础。随着公司新能源业务的发展，公司传统的燃油发电业务占比将持续下降。同时，公司在槽式太阳能光热发电领域也取得突破，通过利用新技术路径，打破国外企业在高温集热管领域的垄断地位，其产品技术已接国际先进水平，并已申请多项专利，公司计划将于2012年底建成50MW槽式光热发电核心部件——高温集热管生产线，实施小批量生产。 目前康达机电在生物质及燃气发电和槽式太阳能热发电等可再生清洁能源领域拥有众多核心技术和自主知识产权，其拥有专利101项，其中发明专利17项。公司拥有国家博士后科研工作站，并先后获得“国家高新技术企业、国家级国际科技合作基地、国家火炬计划重点高新技术企业、上海世博会英国零碳馆合作伙伴、广东省省级企业技术中心、广东省企业重点实验室、广东省名牌产品企业、广东省装备制造业重点培育企业、广东省产学研合作示范基地、广东省重大科技专项实施单位、东莞市首批15家上市后备企业之一、东莞市50强民营企业”等荣誉。 公司股权结构（截至2012年3月23日）： 股东名称 出资总额（万元人民币） 出资比例（%） 沈剑山 3, 颜晓英 750 15 东莞市昌信投资合伙企 9
业（有限合伙） 合计 5,000 二、公司发展现状 （一）公司主营业务范围 公司主营业务：公司提供城市生活垃圾、餐厨垃圾、工业有机废水、垃圾填埋气、沼气等生物质能以及天然气、煤层气、石油伴生气等燃气发电设备、设计、安装、工程等整体解决方案；柴油、重油发电设备及电力系统节能优化；槽式太阳能热发电关键零部件制造（该业务目前尚未进入批量生产阶段）。 （二）发展战略 公司是生物质及燃气发电和槽式太阳能热发电等可再生清洁能源领域拥有核心技术和自主知识产权的整体解决方案的提供商、关键设备的制造商和系统工程的运营商。近几年公司将重点拓展石油伴生气发电业务并通过和其它企业合作大力拓展煤层气业务；同时继续稳步发展餐厨垃圾发电、工业有机废水发电、沼气发电等业务；并努力提高自有品牌燃气发电机组的收入比重，大力拓展海外市场；尽快实现槽式太阳能热电关键零部件的产业化。公司的长期发展目标是形成生物质能燃气发电业务和槽式太阳能光热发电业务两翼齐飞的产业格局。 10
（三）公司人员现状 截至2012 年2月末，公司共有在职员工318 人。其中，核心管理人员占员工总数的%，生产人员占%，研发人员占%，市场营销人员占%。从学历情况看，公司拥有博士、硕士共12人，本科65人。目前公司研发类和技术类人员较为稳定，可基本满足公司目前业务开展的需要。 （四）公司研发情况 公司建立了企业工程与技术中心、环境工程设计院，并投资亿元建设康达新能源技术研究院。在康达研发平台上共引进了中高级工程师44名，并外聘了33位教授或研究员，构建了强有力的创新科研团队。 目前公司拥有国家博士后科研工作站和省级技术中心。公司的新能源技术研究院被认定为广东省产学研结合示范基地。公司与中国科学院广州能源研究所、清华大学、四川大学、华中科技大学等近20家国内知名科研院所和高校建立了有效的产学研合作关系，巨额的研发投入取得了丰硕的研发成果，现拥有专利101项，其中发明专利17项。 公司承接了国家科技支撑计划、火炬计划等国家级科研项目6项、省级科研项目9项；获得国家重点新产品、广东省自主创新产品与高新技术产品认定6项。上海世博会上，公司拥有国家发明专利的餐厨废弃物沼气发电解决方案和处理装置以其独特的技术优势，入驻英国“零碳馆”，成为低碳时代城市节能环保和废物处理的标志性方案。公司还先后获得“国家高新技术企业、国家级国际科技合作基地、国家火炬计划重点高新技术企业、“十一五”国家科技计划执行优秀团队、上海世博会英国零碳馆合作伙伴、广东省企业重点实验室、广东省名牌产品企业、广东省装备制造业重点培育企业、广东省产学研合作示范基地、广东省重大科技专项实施单位、东莞市50强民营企业、东莞市科技进步一等奖”等荣誉。 11
（五）公司经营现状 康达机电中标中国首例海上钻井平台伴生气发电项目 在传统燃油发电机竞争激烈的市场环境下，通过战略转型公司取得了快速成长，企业核心竞争力大大提升。目前公司能够提供城市生活垃圾、餐厨垃圾、工业有机废水、垃圾填埋气、沼气等生物质能以及天然气、煤层气、石油伴生气等燃气发电设备、设计、安装、工程等整体解决方案；柴油、重油发电设备及电力系统节能优化；槽式太阳能热发电关键零部件制造（尚未批量生产）。公司已经在国内建设和运营了30多处大中型生物质沼气开发和利用工程，其中包括南阳天冠集团公司日产50万立方米世界最大的沼气发电与脱硫工程、全国首例中海油海上钻井平台油田伴生气发电等大型项目。公司已经成为珠三角及华南地区最大的燃气燃油发电机组生产供应商。同时公司已攻克了高温集热管、反射板、追日系统等核心部件的产业化应用技术，实现了槽式太阳能热发电的系12
统集成，从而奠定了在可再生能源领域的国内领先地位。2009年11月20日，中共中央政治局常委李长春在中共中央政治局委员、广东省委书记汪洋，广东省副省长、时任东莞市委书记刘志庚等领导的陪同下，来到康达公司调研，对于康达发展新能源产业的成功实践、以及太阳能热发电和生物质沼气利用具有节能减排的重要意义，给予了充分肯定和高度评价。 公司通过开展全面信息化建设和产品检测平台建设，全面提升了面向客户的业务响应速度与品质保障能力，分别通过了ISO9001质量管理体系认证、14001环境管理体系认证、18001职业安全健康管理体系认证、泰尔认证、CE认证、采用国际标准产品认证等国内外权威认证。与此同时，公司还通过领先的ERP管理系统、客户关系管理系统等，加强对客户需求的理解与全方位服务，提高客户满意度。 （六）基本财务数据 （单位：元） 项目 2011年 2010年 2009年 营业收入 247,059, 156,098, 104,554, 营业成本 184,205, 113,553, 76,777, 净利润 30,307, 12,784, 877, 资产总额 343,399, 258,995, 211,940, 负债总额 162,802, 120,794, 86,477, 净资产 180,596, 138,200, 125,463, 经营性现金流量净额 28,446, 33,986, -11,930, 根据税法有关规定， 2009-2011 年，公司作为高科技技术企业，享受企业所得税15%的优惠税率。2009 -2011 年按财务口径13
统计，公司获得的政府补助分别为260多 万元、460多万元和1100多万元。 第二章 行业分析 目前东莞市康达机电工程有限公司是生物质能及燃气发电和槽式太阳能热发电等可再生清洁能源发电整体解决方案的提供商、关键设备的制造商和系统工程的运营商，属于新能源行业。我们将针对公司未来重点发展的新能源行业中燃气发电领域及槽式太阳能热发电领域进行分析，希望能够为康达机电的发展判断提供必要依据。 一、燃气发电业务 燃气发电与传统火力或燃油发电相比具有环保、发电效率高、成本低、噪音小等众多好处，更为重要的是燃气发电可将原来多排空或燃烧掉的石油伴生气、煤层气充分利用，真正做到节能环保；同时可充分利用垃圾填埋沼气、工业有机废水和餐厨垃圾处理产生的沼气进行发电，变废为宝；也可以利用可再生生物质产生沼气进行发电，这些不仅可以有效的降低人们对化石能源的依赖，也可更好的保护环境。 （一）燃气发电行业前景广阔 近几年来，世界各国都很重视燃气等可再生能源发电，可再生能源发电未来的比重会逐步提高。相关行业资料预计，未来全世界范围内燃气发电量将继续保持扩张的趋势，2015年达到4723TWh，2030年增长到6404TWh。可再生能源发电的份额将大大提高，预计从2006年的18％提高到2015年的20％，并到2030年时增加到23％。 14
世界各种形式发电量增长趋势预测 资料来源：IEA《2008世界能源展望》 随着经济发展和能源需求量的增加，我国能源结构矛盾日益突出，按照目前以火电为主的能源结构发展下去，能源消费对社会和环境的压力难以承受，经济发展受到制约。大力发展以天然气、生物质能、煤层气、太阳能、风能等可再生资源，是中国电力发展的必由之路。 根据统计, 当今世界主要工业发达国家能源结构中燃气所占比例为: 美国%, 英国%,俄罗斯%, 中国仅仅为%。此外在1995 年世界电力结构中燃气发电占%, 当时我国也只有%。统计结果说明, 我国在燃气应用和燃气发电上与世界工业发达国家相比有巨大差距, 努力推动我国燃气发电的任务相当紧迫, 也有很大的发展空间。国家也重点支持发展燃气发电工程,我国燃气发电将进入一个新的发展时期。 15
（二）我国生物质能发电产业进入高速发展期，生物质发电对促进我国节能减排和循环经济发展意义重大 生物质发电是利用生物质所具有的生物质能进行的发电，是可再生能源发电的一种，包括垃圾填埋气发电、工业有机废水、沼气发电、农林废弃物气化发电、垃圾焚烧发电等。自1990年以来，生物质发电在欧美许多国家开始大发展。最近几年来，国家电网公司、五大发电集团等大型国有、民营以及外资企业纷纷投资参与中国生物质发电产业的建设运营。截至2007年底，国家和各省发改委已核准项目87个，总装机规模220万千瓦。全国已建成投产的生物质直燃发电项目超过15个，在建项目30多个。可以看出，中国生物质发电产业的发展正在渐入佳境。 我国生物质资源生产潜力可达650亿吨/年，折合33亿吨标准煤，相当于每年化石资源消耗总量的3倍以上。中国工程院专家预测说，2015年，全球总能耗将有4成来自生物。就餐厨垃圾发电来说，国家发改委联合其他部委下发的《发改办环资（2010）3312号》文件，要求在全国33个城市试点推行餐厨垃圾无害化处理。“十二五”期间，仅33个试点城市餐厨垃圾无害化处理，总投资将达50亿以上，装机容量超过60MW。大力加强生物质产业的开发与培育，对于缓解能源短缺、改善环境、扩大乡镇产业规模、促进循环经济的发展具有重要意义。 根据国家“十一五”规划纲要提出的发展目标，未来将建设生物质发电550万千瓦装机容量，已公布的《可再生能源中长期发展规划》也确定了到2020年生物质发电装机3000万千瓦的发展目标。此外，国家已经决定，将安排资金支持可再生能源的技术研发、设备制造及检测认证等产业服务体系建设。总的说来，生物质能发电行业有着广阔的发展前景。 （三）煤层气和石油伴生气发电市场潜力巨大，合理利用可以减少安全隐患和二氧化碳排放 煤层气是与煤伴生的一种可燃性气体，主要成分是甲烷，是一种不可多得的清洁能源。我国煤层气储量达万亿立方米，与天然气储量相当。目前，我国每年煤层气抽采量还不到100亿立方米，利用量更低。每年约有200亿立方米的煤层气白白浪费排空。煤层气发电既可实现能源充分利用，又可减少煤矿安全隐患，还可申报CDM机制。随着煤层气开发利用“十二五”规划的出台，煤16
层气发电市场将出现爆发性增长。 天然气联合循环发电效率可高达60%；如果采用冷热电联产技术，能源利用效率更是可以达到80%以上。在塔河油田，仅伴生气燃放口每天就烧掉大约四百万立方米的天然气，如果用来发电，每天的发电量可以达到1600万度。 根据国际能源署(IEA)的报告，全球范围内每年大约有1500亿立方米的油田伴生气通过放空燃烧或者直接排放的方式被白白浪费掉。如此巨量的伴生气放空燃烧还将生成超过22亿吨的二氧化碳。合理利用石油伴生气，不仅减少浪费，还有巨大环保意义。 （四）国家出台一系列相关政策，为我国燃气发电提供有效支持 近年我国出台了一些相关的燃气发电政策框架，采取政策性价差补贴方案等措施对燃气发电站给予扶持，并对燃气电价实行政府授权合约和自主长期合约来支持燃气电站的发展。由于生物质沼气、垃圾填埋气、煤层气、油田伴生气等新的可再生能源在中国节能减排方面具有重要战略意义，而且在国内发展潜力巨大。为鼓励清洁能源及可再生资源的大力发展，政府在融资渠道、配套服务体系、政府产业政策的支持等方面都出台了相关政策，以促进我国清洁能源和可再生能源发电产业的健康和持续发展。 可再生能源发电相关政策有《可再生能源发电有关管理规定》、《可再生能源发电价格与费用分摊管理试行办法》、《关于可再生能源发展专项资金暂行管理办法》、《电网企业全额收购可再生能源电量监管办法》、《可再生能源发展“十一五”规划》等政策法规。2011年4月26日，国务院批转了住建部等16个部门《关于进一步加强城市生活垃圾处理工作意见》（被称为垃圾处理新政），明确提出到2015年，全国城市生活垃圾无害化处理率达到80%以上，直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理，同时推行城市生活垃圾处理的收费制度；到2030年，全国城市生活垃圾基本实现无害化处理，城乡生活垃圾处理接近发达国家平均水平。 《国务院办公厅关于加快煤层气（煤矿瓦斯）抽采利用的若干意见》，大力推进煤层气（煤矿瓦斯）综合利用工作。《国家发展改革委关于印发天然气利用政策的通知》，大大加速了油田伴生天然气发电市场的投资和建设。新农村建设和工业领域循环经济建设的相关政策都对燃气行业形成明确的政策支持。 17
（五）燃气发动机行业集中度高，国产燃气发电机与国际品牌存在明显差距，但未来提升空间巨大 世界各国燃气发动机的水平相差较大，欧美等发达国家发展燃气发电机组已经有四十多年历史。目前，国际燃气发动机主要品牌主要有：GE瓦克夏、GE颜巴赫、卡特比勒、道依茨、德国曼、高斯科尔、珀金斯等，其中GE瓦克夏、GE颜巴赫、卡特比勒属于一线品牌。国际品牌燃气机功率范围广，技术较为成熟，机组性能及热功率高，机组在线时间长，故障率低，适用大型燃气电站。但国际燃气机价格昂贵，运行维护成本高，服务时效性较差，机组和零配件供应货期长，对燃料气体的要求高。 我国从上世纪80年代就有企业研制开发燃气机产品，但大多数是在原有国产柴油机基础上进行改装，生产的燃气机功率较小，效率及自动化程度低，对燃气品种、成分、压力变化的适应性差，难以满足大型燃气电站对机组功率和运行性能的严格要求。但国产燃气机具有价格低，售后维修服务及时，零配件储备量大，供货周期短等优势，适用于工业沼气与养殖场沼气发电等中小型燃气发电领域。国产燃气发动机品牌主要有：胜动、济柴、康达、山柴、淄柴等。 目前，不论是国际品牌还是国产品牌燃气发电机生产厂家就那么几家，行业集中度较高。国内燃气发电机组企业一部分进口国际品牌燃气发动机进行集成、安装、施工，一部分采用自产燃气发动机生产燃气发电机组。国内燃气机厂家正吸收学习国际燃气机的技术和经验，以生产出质量更优、功率范围更广的机型来适应市场需求，未来国产品牌燃气机提升空间巨大。 二、槽式太阳能光热发电 目前，世界各国都在大力发展新能源发电产业，以缓解化石能源发电高污染、高耗能的问题。以中国为例，现提出了能源多元清洁发展的思路，各种形式的新能源发电都得到广泛关注，其中，光热发电技术因其广阔的发展前景越来越受到重视。光热发电与光伏发电相比，其没有太阳能电池板生产过程中的高能耗、高污染，是真正的零污染太阳能利用方式。光热发电可以配备储能装置，弥补了风电、光伏发电等新能源出力不稳定、不连续的缺陷，具有低成本、零污染、稳定性和连续性强等优势，适合并网发电。 18
（一）世界太阳能热发电市场已经启动，“十二五”期间迎来爆发式成长 太阳能热发电作为新能源一个不可或缺的组成部分，经过数十年的发展，目前在国外已经进入全面商业化阶段，美国能源局已将太阳能热发电定义为基础能源。太阳能热发电主要形式有槽式、塔式，碟式(盘式)三种系统，槽式太阳能热发电系统技术已经有近三十年的应用历史，全球太阳能热电站90%以上采用槽式技术，其技术成熟可靠。 近年来，随着世界太阳能热发电市场的爆发式增长，槽式太阳能热发电从系统集成到关键部件制造各个环节，西门子、阿尔斯通、ABB等诸多巨头纷纷涌入，使得槽式太阳能热电站的整体系统以及聚光系统、传热系统、储热系统等各子系统的设计、工程建设、运行维护水平都得到了巨大的提升，聚光组件、集热管、抛物面反射镜等关键部件形成了相应的行业规范，世界太阳能热发电市场已经启动。根据国际能源署(IEA)预测，到2015年全球CSP累计装机将达，五年复合增速为90%，到2020年上网电价有望降至10美分/千瓦时以下。 在国家发改委2011年5月出台的《产业结构调整目录》中，太阳能光热发电鼓励发展的新能源门类的首位。根据《可再生能源发展“十二五”规划》，太阳能热发电目标拟定为2015年装机达100万千瓦，到2020年装机达300万千瓦。《规划》中提出，未来5年将在全国光照条件好、可利用土地面积广、具备水资源条件的地区开展太阳能热发电项目的示范，“十二五”将通过这些试点地区项目带动产业发展，到2020年开始实现规模化商业应用。100万千瓦的装机目标意味着未来5年光热发电市场的规模可达150亿元，十年内设备市场规模可达450亿元。而随着未来10年内光热发电大规模商业化启动，这一市场的总投资规模可达千亿元以上。尽管“体量”不大，但由于光热发电相较于光伏在技术、发电效率和全球市场形势等方面存在明显的优势，未来5年光热发电的市场潜力或超预期，目前市场上逐渐开始涉足这一领域的公司特别是设备制造商将迎来利好。 全球热发电装机容量增长预测 19
(能源咨询机构EER,) （二）太阳能光热发电具有光伏发电许多无法比拟的优势，槽式太阳能热电已具备大规模商业化基础 同光伏发电相比，光热发电在发电稳定性、持续性、输电设备与现有输电网络的匹配性、配合电网调峰的能力及设备成本方面占有优势。 项目 光伏 光热 备注 费用 高 低 关键元器件制造工艺 复杂 简单 制造光伏电池的原材料依赖进口，制造过程中会产生大 能耗 高 低 量污染、能耗高、工艺复杂 污染 严重 小 20
建造电站成本 大 小 光热发电需形成规模后方可显示其优势 适宜电站规模 小 大 光伏可依托建筑建设离网或并网发电系统 电站系统构成 简单 复杂光伏由电子元器件构成，光热由镜面、集热管、追日系 统、温度控制器、等 储能装置 无 有 光热发电有储热系统 系统安装维护 简单 复杂 光热需要追日，精度要求高 稳定性 较差 较好 储能装置保证了没有阳光一段时间仍可发电 配合调峰 弱 较强 储能装置保证调峰能力 电力输送装置 需新设 已有设备 光伏发电产生的是直流电 对水资源要求 低 高 光热发电需要大量水产生高温高压蒸汽 对土地要求 低 高 光热发电要求土地平整无坡、无遮挡 太阳能热发电主要形式有槽式、塔式，碟式(盘式)三种系统。槽式太阳能热发电系统的装容规模最大、效率较高，已具商业化规模且技术要求相对较低，是一种比较理想的发电技术。 资料来源：《槽式太阳能热发电技术研究现状与发展》-----2006年11月《电力设备》 21
第三章 竞争优势及同行对比分析 一、公司竞争优势分析 （一）公司中小功率康达H系列燃气发电机具有自主知识产权，性价比优于国产和国际品牌 公司从05年开始燃气发动机的研究，通过对各国际知名品牌燃气发电机机进行研究学习，在对各大品牌燃气发动机先进技术进行充分了解和认识基础上进行技术创新，成功将柴油发动机改成燃气发动机，先后获得燃气发动机空燃比控制技术和燃气发电机组控制和保护装置等国家发明专利，形成康达H系列燃气发电机组自主品牌燃气发电机产品。 康达H系列沼气发电机组 由于公司结合了多年代理和维修国际知名品牌燃气发电机积累的丰富经验，采用国际技术领先的康明斯发动机为基础机，通过22
改造和技术创新，成功开发出康达H系列燃气发电机，其效率比国内同类产品高出10%以上，主要技术参数国内领先，并接近国际先进水平；其可靠性和寿命远远优于国内同类产品；同时在某些领域也超越了国际品牌，比如一般国际知名品牌需要甲烷含量高于30%才能运行，而公司产品在甲烷含量高于10%就能运转，因此其适应性更加广泛。目前康达H系列燃气发电机功率范围25kw—550kw（800KW及以下机组预计下半年定型，明年投产），设备运行稳定、发电效率高、排放低、在线时间长、综合性能远高于其他国产品牌，达到国际水平，但价格低于国际品牌，性价比高。面对国内同行公司产品价格高出20%，但其以品质和性能取胜，面对国际竞争对手公司产品价格优势明显，这是公司H系列产品投产后迅速得到市场认同的主要因素，目前公司燃气发电机产品已出口到多个国家和地区，获得客户的高度评价。 （二）公司在生物质沼气、煤层气、石油伴生气发电领域具有核心技术和自主知识产权，在行业中处于领军地位 康达机电在生物质厌氧产沼气及其综合利用方面具有核心技术和自主知识产权，在垃圾收集、分离、生物发酵、气体净化提纯和燃气发电等相关领域的技术水平均处于行业领先水平。 公司在燃气发电领域先后承担3项国家级科研项目，包括：国家科技支撑计划——沼气提纯与高值利用；国家火炬计划——沼气预处理装置；国际科技合作项目——中荷合作中式餐厨垃圾处理项目。公司的康达系列燃气发电机组和沼气提纯装置被评为广东省重点新产品。目前公司是国内唯一在该领域具有整体解决方案和核心设备自主研制能力的企业，在多个细分应用领域具有众多成功的实证案例，在行业中处于领军地位。公司沼气发电机组配套自主研发的热电联供系统，各项主要性能指标均处于领先水平。公司既作为设备供应商提供燃气机组、气体预处理设施、火炬等关键设备，也以BT模式为需求方提供整体解决方案，还以BOT、BOO方式成为项目运营商，商业模式灵活多样，并可以通过与本地化资源的合作实现快速扩张。公司在低浓度煤层气燃气发电和石油伴生气燃气发电方面具有独特技术和设备优势，正在分享该细分市场的发展机遇。 23
（三）公司整合燃气机国际品牌，进军大功率燃气发电市场，是美国GE瓦克夏中国唯一代理商 公司与多家国内外知名企业进行长期合作 在大功率、运行条件苛刻的燃气发电领域，公司与美国GE瓦克夏、GE颜巴赫、德国曼、高斯科尔等国际品牌燃气机结成长期24
战略伙伴关系，通过提供整体解决方案，进军石油伴生气、煤层气等大型燃气发电站领域。公司是美国GE瓦克夏燃气发电领域的中国总代理，GE瓦克夏获得了世界权威机构，Lloyd质量认证机构的ISO 9001质量体系的认证，GE瓦克夏公司是世界上最好的燃气发动机制造商。公司通过和国际知名品牌合作，可以快速打开石油伴生气、煤层气等空间巨大的市场，分享中国燃气发电行业的高增长。 （四）公司研发实力雄厚并承担多项国家科研课题，拥有100多项专利和众多荣誉，支持公司未来技术创新 公司建立了企业工程与技术中心、环境工程设计院，并投资亿元建设康达新能源技术研究院。在康达研发平台上共引进了博士、硕士20名，中高级工程师44名，并外聘了33位教授或研究员，构建了强有力的创新科研团队。公司与中国科学院广州能源研究所、清华大学、四川大学、华中科技大学等近20家国内知名科研院所和高校建立了有效的产学研合作关系，与国外多个国家的研发机构及国际知名品牌企业开展了紧密合作。巨额的研发投入取得了丰硕的研发成果，现拥有专利102项、6项国家及省级认定的重点新产品、省市科技奖励6项；共承担了国家科研项目7个，省级科研项目9个，市级科研项目多个；公司拥有国家博士后科25
研工作站，并先后获得“国家高新技术企业、国家级国际科技合作基地、国家火炬计划重点高新技术企业、上海世博会英国零碳馆合作伙伴、广东省省级企业技术中心、广东省企业重点实验室、广东省名牌产品企业、广东省装备制造业重点培育企业、广东省产学研合作示范基地、广东省重大科技专项实施单位、东莞市首批15家上市后备企业之一、东莞市50强民营企业”等荣誉。 （五）公司拥有多项典型工程案例，下游有众多高端优质客户资源 公司在2010年成功中标中海油海上钻机平台石油伴生气发电，这在全国属于首例。能够中标中海油海上石油伴生气燃气发电，需要通过严格国际质量认证体系，进入门槛较高，公司比国内竞争对手已经具有先发优势。公司去年还成功中标承建河南南阳天冠日产50万立方米世界最大的沼气发电与脱硫工程。公司在国内垃圾填埋气综合利用工程实例已完成30余项，其中包括：为深圳下坪固体垃圾填埋场沼气发电厂提供了气体预处理系统；为长沙垃圾填埋场发电二期工程提供2000KW全套发电设备和安装调试；为南昌垃圾填埋场提供3000KW全套发电设备和安装调试；公司全额投资、建设、运营的海南颜春岭垃圾填埋场填埋气发电厂和重庆长生桥垃圾卫生填埋场填埋气发电工程和CDM开发，已正式并网发电。用户遍布国内各省、直辖市、自治区和国外50多个国家与地区，是珠三角及华南地区最大的燃气发电机组生产供应商。先后在国内外建成了100多处城市生物质发电及新农村建设沼气工程。 康达机电承建河南天冠日产50万立方米世界最大沼气发电与脱硫工程 26
（六）公司槽式太阳能热发电技术具有自主知识产权，国内唯一掌握该领域核心技术—高温真空集热管制造技术的企业 公司在高温集热管、反射板和追日系统三个光热发电核心部件中均具有自主知识产权，成为除德国肖特公司和西门子公司之外掌握该领域核心技术的少数企业之一，而公司的成本优势更为突出。公司在太阳能热发电领域经过5年多的课题攻关和技术积淀，已经攻克关键技术和集成技术，拥有30多项发明和实用新型专利，高温真空集热管试制线和测试单元已经运行2年，各项标准达到世界先进水平，是国内唯一掌握该领域核心技术—高温真空集热管制造技术的企业，创新优势明显。产品成本优势：与全球其他掌握了该领域核心技术的其他两家公司德国肖特公司和西门子公司相比，公司的产品价格仅为竞争对手的50%，具有明显的成本优势。 公司的“太阳能热发电高温真空集热管项目”为科技部国际科技合作项目、国家重点新产品项目和广东省重大科技专项项目，“槽式太阳能热发电聚光反射镜产业化项目”为2010年粤港关键领域重点突破项目，公司在太阳能热发电领域得到各级政府的大力扶持，建立了良好的政府关系。 2009年11月20日，中共中央政治局常委李长春在中共中央政治局委员、广东省委书记汪洋，广东省副省长、时任东莞市委书记刘志庚等领导的陪同下，来到康达公司调研，对于康达发展新能源产业的成功实践、以及太阳能热发电和生物质沼气利用具有节能减排的重要意义，给予了充分肯定和高度评价。 （七）公司通过多项认证，对客户进行全方位服务，客户满意度高 多年来，康达公司始终以客户为先导，不断改进服务和管理水平，通过开展全面信息化建设和产品检测平台建设，全面提升了面向客户的业务响应速度与品质保障能力，分别通过了ISO9001质量管理体系认证、14001环境管理体系认证、18001职业安全健康管理体系认证、泰尔认证、CE认证、采用国际标准产品认证等国内外权威认证。与此同时，公司还通过领先的ERP管理系统、客户关系管理系统等，加强对客户需求的理解与全方位服务，提高客户满意度。 27
（八）管理层行业经验丰富，董事长专注、具有战略眼光 公司主要管理层大多在公司工作十几年，核心管理人员稳定，在发电机行业的研发、生产和销售等方面积累了丰富的经验。公司已经实施股权激励，主要高管工作热情高涨。公司董事长兼总经理沈剑山，从98年开始从事柴油发电机行业，到转型进入燃气发电机市场，再到研发槽式太阳能热发电，一直专注的致力于生物质及燃气发电和槽式太阳能热发电等可再生清洁能源领域，产业转型符合世界能源发展趋势和国家政策，具有战略眼光。 附件：核心管理团队介绍 沈剑山，董事长、总经理。1963年1月出生，湖南衡阳人，大学学历，毕业于中南大学机电系自动化专业。历任湖南湘江氮肥厂和衡阳啤酒厂技术员、工程师、主任、科协副主席。2001年创办东莞市康达机电工程有限公司，主持开发科研成果12项，获得国家专利20余项。其还担任中科院广州能源所客座研究员，四川大学客座教授，广东省CDM协会副主任，东莞湖南商会会长等职务。 颜晓英（女），董事、常务副总经理。1964年7月出生，湖南衡阳人，大学学历，毕业于西北轻工学院硅酸盐工程专业。历任衡阳玻璃厂技术员、质量科长、车间主任，东莞市康达机电工程有限公司业务部经理、销售总监，现任公司董事、常务副总经理。 王平（女），销售总监。1979年6月出生，湖南岳阳人，工商管理硕士。1998年毕业于中山外国语学院，2010年获美国北弗吉尼亚大学工商管理硕士。1998年加盟东莞市康达机电工程有限公司，历任销售专员、分公司经理，现任公司销售总监。 陈积波，生产总监（兼管理者代表）。1969年3月出生，湖南永州人，机械技师。1999年加盟东莞市康达机电工程有限公司，历任车间主任、生产部经理、生产副总监、生产总监，为静音节能型移动式发电机组产业化项目（获2009年市科学技术进步一等奖）、KDSJ型火炬研发项目以及垃圾填埋气采集技术优化项目主要负责人，获康明斯、珀金斯、Waukesha、MAN、高斯科尔等燃油/燃气发电机组技术资格认证或产品开发资质认证，兼任公司管理者代表。 28
谭卓鹏，博士，高级工程师，副总工程师，康达新能源技术研究院太阳能热发电研究中心主任。1998年清华大学材料科学与工程系毕业（金属材料方向），2004年美国马里兰大学材料科学与工程系硕士毕业，2008年美国马里兰大学材料科学与工程系博士毕业。1998年~2001年上海永新彩色显象管有限公司工艺及质量控制工程师，2001年~2008年美国国家技术标准局访问研究员，2008年~2010年美国国家技术标准局助理研究员，2010年8月东莞市康达机电工程有限公司副总工程师，新型金属-陶瓷选择性吸收薄膜材料（国家级科技项目）研发团队负责人、核心技术研发人员。国际刊物发表论文10篇，专著1本，发明专利1项，实用新型专利2项。 蒋宏华，1963年4月出生，湖南衡南人，大学学历，高级工程师，副总工程师，康达新能源技术研究院生物质能源研究中心主任。长期从事化工、生物质能源工艺开发和研究，主持无机陶瓷膜废水处理技术研究和生物质厌氧产沼气工艺技术的研发，先后完成了各类秸杆高效厌氧产沼气工艺技术研究开发，各类粪便高效厌氧产沼气工艺技术研究开发，餐厨垃圾与生活污泥联合厌氧制沼气工艺技术及系统装备技术研究（广东省产学研项目），中式餐厨垃圾高效厌氧产沼气项目（国际科技合作项目，已建成300公斤/日中试装置和10吨/日示范工程），沼气提纯成天然气项目（国家863项目），发表论文4篇，获得专利5项。 二、燃气发电行业竞争格局及同行公司对比分析 国内燃气发电装备制造企业有３０多家。虽然燃气发电机组行业企业众多，但大部分采用国际品牌的燃气发动机，进行集成组装。国内燃气发动机自主知识产权的知名品牌较少，竞争力相对较弱。目前国内在燃气发电领域同康达机电可以形成竞争的公司主要是胜动和济柴。下面对这三家公司进行对比分析。 国内燃气发电行业主要公司 公司名称 主营业务 功率范围 规模 客户分布 分析 康达机电生产销售自主品牌康达H康达H系列燃气2011年，收入垃圾填埋气、沼气、公司康达H系列燃气机，吸收学习国际品 系列燃气机，同时代理集机25kw—亿元，净利润天然气、煤层气、石牌燃气机先进技术，克服国内从柴油发动29
成GE瓦克夏、GE颜巴赫、550kw，代理集3000多万元。油伴生气等燃气发电机改装成燃气机的不足，性能远高于国产德国曼、高斯科尔、珀金成产品1000kw2012年预计5个领域。 燃气机，达到国际水平。价格高于国产燃斯、韩国大宇燃气机，燃—3500kw 多亿收入。 气机，低于国际品牌。性价比高。代理集气发电业务。 成国际品牌燃气机，性能优越，适合大功率燃气电站。公司产品大小功率全覆盖。 自主品牌燃气发动机及24kw—600kw 集团公司总资产天然气、煤层气、炼中国最大的燃气发动机制造企业。公司产14亿元，员工化尾气、焦化尾气、品在煤层气领域较多，由于受自身发动机胜动其发电机组、煤矿瓦斯输 送系统和通风瓦斯氧化2400多人，2009沼气、秸秆气等燃气机体技术和加工工艺的限制，燃气机组效装置和燃气发电业务。年实现经营总值发电领域。 率低、机组功率范围较小，市场领域具有 25亿元。 一定局限性。 济柴燃气公司是石油济20kw-1500kw 2011 年累计签约应用于沼气、瓦斯气、在国产190系列柴油发动机基础上改装而济柴（济柴柴为发展燃气发电机组额近4 亿元。 天然气、焦炉煤气、成，受机身质量限制，故障率高。中国石燃气）而设的子公司。自主品牌垃圾填埋气、秸秆气油下属公司，有资源优势。 燃气发动机及其发电机等燃气发电领域。 组。 第四章 财务分析 一、整体评述 1、公司近3年收入和利润增长率均超过50%，尤其是2011年以来公司新能源工程类和燃气机组类订单较大幅度增加，转型成30
效开始体现，未来公司新能源发电业务有望获得快速发展，公司产品结构将持续优化，盈利能力将稳步提升； 2、公司资本结构较为理想，现金流状况有所好转，银行授信也在增加，但由于抵押品不足造成部分银行授信无法履行，随着公司业务的扩张，仍然存在一定的资金压力； 3、公司财务核算现状能够基本反映公司真实的经济活动，整体运行较为规范，不存在影响IPO的实质性障碍，但是核算环节存在一些不规范现象和错漏行为，财务人员业务素质需要提高； 4、公司目前迫切需要解决的问题为关联方东莞市友美电源有限公司资金占用， 这也是公司目前现金流不充裕的重要原因。 二、企业财务状况 （一）基本财务数据（单位：万元） 010年 2009年2 （专项审计）较上年增长 2011年（未审） 较上年增长 主营业务收入 % % 营业成本 % % 销售费用 % % 管理费用 % % 财务费用 157 % % 营业外收入 % 1139 333% 净利润 倍 % 总资产 21194 % 34340 % 31
净资产 13820 % 18060 % 货币资金 % % 应收账款 % % 其他应收款 % % 预付账款 2092 % % 存货 4339 % % 银行借款（含票据） 4474 % % 应付账款 % % 预收账款 % % 未分配利润 % % 经营性现金流量净额 - % （二）主要财务数据分析 2009年 2010年 2011年 说明 盈利能力指标 公司净利率逐年上升，毛利率呈逐年下降趋势，但随着转型效果的显现，净利率 % % % 传统柴油发电机比例将持续下降，自有燃气发电机和代理燃气发电产品将持续增加，公司总体毛利有望稳步提升；毛利率相对较高，显示公司产品32
尤其是新能源类的燃气发电产品竞争力水平良好；净利率较低，显示公司毛利率三项费用较高，一方面是转型期间研发投入较大，另外新产品销售尚未达 % % % 到较大规模，因此随着公司快速发展，规模效应将持续显现，未来公司三项费用比率将有所下降。 偿债能力指标 资产负债率 % % % 公司资产负债率适中，2010年下降的原因在于银行贷款的减少。 流动比率 公司流动资产比例较大，短期偿债能力较强，大部分资产、债务均流动性速动比率 较强。 营运能力指标 应收账款周转次数 公司收入提高的同时，货款回笼率有较大提高，应收账款总额有下降趋势。 存货周转次数随着工程增多，公司主要存货为单价较大的中大功率发动机及相关配套产 品，造成存货周转趋缓。 期间费用占收入比一方面由于收入增加造成占比下降，另一方面公司部分费用延期入账或者 % % % 调整入账。 二、公司财务管理现状 公司财务整体相对规范，但公司财务管理水平落后于公司整体发展，财务管理制度和会计核算政策还不健全，记账工具与供应链管理存在脱节，财务核算存在错漏，财务人员整体素质有待提高，管理工具和管理水平需要加强。 三、同行业上市公司比较（比较2011年年度数据） 33
由于与公司业务相近的均为非上市公司，因此我们选取与公司业务有一定相关性的科泰电源和泰豪科技进行比较。总体来看，公司与这两家公司相比康达机电的资产规模较小，但盈利能力较强，运营指标处于行业较好水平。 康达机电 科泰电源 泰豪科技 基本财务数据（万元） 主营业务收入 48506 (可比主营) 净利润 4038 总资产 34340 115486 净资产 18060 92875 盈利能力指标 净资产收益率 % % % 总资产收益率 % % % 净利率 % % % 毛利率 % % %（可比主营） 偿债能力指标 资产负债率 % % % 流动比率 速动比率 营运能力指标 应收账款周转次数 存货周转次数 34
期间费用占比 % % % 注：截止本报告出具日，科泰电源仅公布了2010年度业绩快报，因此毛利率、流动比率、速动比率以及营运能力指标均是选取第三季度报告数据。 四、需要说明的事项 1、企业申报期拟定为2011-2013年，若业绩允许，申报期也可能为2010-2012年； 2、公司所得税率为15%，营业税率为3-5％，增值税率为17％，部分出口业务享受高新产品退税政策； 3、公司存在较多的政府补贴收入，2011年约为1100万，2012年预计1680万； 4、公司现阶段执行的坏账准备计提比例较为激进，1年以内为5%,1-2年为15%，2-3年为50%，3年以上为100%； 5、公司重庆、海南子公司发电业务2011年收入为1000余万，毛利率为84%，以后年度该项业务会存在，但收入总额占比不大，该项业务也不能够频繁复制。 第五章 盈利预测 一、编制基础 以康达机电2010年度、2011年度业绩为基础，结合该公司2012、2013年度的生产、销售、投资、融资及其他相关资料，并遵循谨慎性原则编制2012—2013年度盈利预测。编制该盈利预测所依据的主要会计政策和会计估计均与该公司实际采用的主要会计政35
策和会计估计相一致，未对公司激进的坏账准备计提政策作出调整。 二、基本假设 1、该公司所遵循的国家现行政策、法律以及当前社会政治、军事、经济环境不发生重大变化； 2、该公司所遵循的税收政策不发生重大变化，仍主要执行15%企业所得税税率； 3、该公司适用的金融机构信贷利率以及外汇市场汇率相对稳定； 4、该公司所从事的行业及市场状况不发生重大变化； 5、该公司能够正常营运，组织结构不发生重大变化； 6、该公司经营所需的原材料、能源、劳务等能够取得且价格无重大变化； 7、该公司制定的生产计划、销售计划、投资计划、融资计划等能够顺利执行； 8、无其他人力不可抗拒因素和不可预见因素所造成重大不利影响。 三、盈利预测 2010年 2011年 2012年E 2013年E 营业收入 15610 24706 42000 58700 减：营业成本、税金及附加11408 18530 减：销售费用 1007 1230 1845 管理费用 1416 2077 3115 财务费用 220 238 383 资产减值损失 308 225 364 36
营业利润 1250 2406 加：营业外收支净额 217 1116 - - 利润总额 1467 3522 减：所得税费用 189 492 净利润 1278 3030 净利润（扣除非经常性损益） 四、盈利预测编制说明 1、2012年度收入分产品占比按照柴油机组系列30%,燃气机组系列70%预计；2013年度收入分产品占比按照柴油机组系列22%,燃气机组系列78%预计，太阳能产品收入按照2000万元预计。截至2012年3月中旬，公司超过500万元订单如下： 客户或项目 预计收入 成都长安垃圾场填埋气体发电综合工程利用项目 超过4100万 海油工程丽水项目 1750万 新奥燃气项目 超过900万 大宇燃气机组+德国曼机组 约600万 2、2012年度、2013年度产品平均毛利率根据2011年度产品综合毛利%谨慎预计，未考虑高毛利产品燃气机组收入占比上升可能带来的毛利提升效应； 3、2012年度管理费用、销售费用根据较上年增长50%预计，财务费用根据2011年末银行借款余额乘以实际借款利率计算；2013年度期间费用率根据2012年度期间费用增长50%预计；期间费用预计未考虑可能因规模效应造成单位固定费用减少的情况，因此，37
公司未来年度实际发生期间费用可能少于预计数。 4、2012年度资产减值损失以上一年度应收款项占销售收入比例为基数，根据公司现行坏账计提比例计算；2013年度资产减值损失包含于期间费用中合并计算； 5、所得税率按照15%计算，不计算递延所得税资产和负债； 6、仅预测经营性损益。 第六章 回报分析和投资建议 一、估值 由于与公司业务相似的胜动与济柴燃气都是非上市公司，我们无法获取其详细数据，因此我们只能选取目前已经上市与公司业务有一定相关性的科泰电源和泰豪科技作为估值分析的主要依据。 （一）可比上市公司市盈率情况 上市公司简称 科泰电源 泰豪科技 平均值 3月26日动态市盈率 发行市盈率 注：每股收益取上述公司2011年度数据计算。 由于科泰电源和泰豪科技主要生产燃油发电机，而康达机电目前主导产品为新能源类的燃气发电机，因此该公司上市后，其市盈率应高于这两家上市公司的市盈率水平。 38
（二）公司估值情况 康达机电将以2012年预测扣除非经常性损益后的净利润人民币4500万为估值基础，预计以摊薄前倍市盈率，摊薄后12倍市盈率进行本次融资。前章盈利预测中，我们预计公司净利润为万，较公司盈利预测少%，我们认为此差异程度可以接受并可控。 二、融资额度及上市进程 该公司拟融资亿元人民币，拟以增资和转让方式向投资者转让27%的股份。老股转让900万股，主要是为解决关联企业占款的问题，新增625万股，IPO后设计总股本7500万股。公司计划引进4家左右投资者，业绩承诺2012年净利润最低达到4500万。 康达机电是东莞市首批15家上市后备企业之一，公司已经于2011年聘请东莞证券、北京国枫律师事务所、信永中和会计师事务所作为上市中介机构，目前正在进行2011年度审计。经过律师和保荐机构核查，公司在税收、劳动、出资、环保等方面均不存在影响上市的重大实质性障碍。公司预计2013年上半年申报IPO上市,此次投资的锁定期为1年，预计2014年退出。 三、回报分析与投资建议 康达机电是生物质及燃气发电等可再生清洁能源领域拥有核心技术和自主知识产权的整体解决方案提供商、关键设备的制造商和系统工程的运营商，其已成为国内燃气发电行业的骨干、生物质能产业的排头兵、槽式太阳能热发电技术的国内领先。通过多年积累，目前公司整体核心竞争力突出，并即将进入高速发展阶。以下我们按照乐观、中性、保守三种情形对公司投资回报进行分析。 公司股改后总股本5625万股，发行25％新股后，上市后总股本为7500万股，立英之源持有400万股，发行前持股比例为%，发行后持股比例为%。 39
乐观情形年利润增长率 退出时市盈率（倍） 投资期限（年） 60% 40 3 2012年 2013年 2014年 融资 IPO 退出 利润(万元） 4500 7200 11520 公司估值（万元） 54000 460800 本基金投资市值（万元） 3840 24576 本基金股份比例 % % % 本基金投资回报率 540% 本基金年投资回报率 180% 中性情形年利润增长率 退出时市盈率（倍） 投资期限（年） 40% 35 3 2012年 2013年 2014年 融资 IPO 退出 利润(万元） 4500 6300 8820 公司估值（万元） 54000 308700 本基金投资市值（万元） 3840 16464 本基金股份比例 % % % 本基金投资回报率 % 本基金年投资回报率 % 悲观情形年利润增长率 退出时市盈率（倍） 投资期限（年） 30% 35 3 40
2012年 2013年 2014年 融资 IPO 退出 利润(万元） 4500 5850 7605 公司估值（万元） 54000 266175 本基金投资市值（万元） 3840 14196 本基金股份比例 % % % 本基金投资回报率 270% 本基金年投资回报率 % 我们认为：该公司通过多年积累即将步入高成长阶段，回报分析显示该项目总的投资回报率将在270%-540%之间，可见其预期投资回报丰厚，建议参与投资。 第七章 风险因素分析 风险因素 详述 解决措施 1、公司财务管理规范性及财务人员业务水平1、公司聘请的中介机构已经在协助公司制定制度、培训人员； 实际控制人已经意识到规范需求和制度建设需要，未来将在中介机构的指导内部治理风需要提高；2、公司 险2、公司内控制度尚不健全；下付诸实施； 3、借助本次引进财务投资者时间，共同推动治理结构的完善和公司内部规范化运行； 3、可能存在行业和下游需求的高成长与公司管理水平、销售能力不匹配。4、公司需要借上市契机制定中长期发展战略，并强化行业分析、市场调研，同时加 大力度提高销售队伍素质。 人力资源风1、 公司财务和行政人力资源负责人需要加强公司主要领导需要加以重视，建议借上市契机进行员工结构、薪酬体系梳理和胜任41
险 培训，目前的负责人在战略、管理方法、业务能力考评，必要时外聘一些瓶颈环节的员工以图长远。 水平等方面能力有待提高； 2、 公司核心员工薪资水平需要提升，以保障团队和员工队伍的稳定性。 对上游供应公司主要采购原料来自康明斯、瓦克夏、颜巴公司已与瓦克夏签订中国区独家代理协议，并是康明斯的战略合作伙伴，且拟收购商依赖风险赫等发动机生产厂商，可选择空间较小、议价国外某发动机组公司中国区业务，相信这些都有利于公司保持良好进货渠道和相对 能力不强。 竞争优势。 新项目发展公司太阳能项目研发较为成熟，固定资产投资国家支持太阳能光热发电的政策非常明确，但因我国原来无法生产高品质的太阳能几年内开拓市场，形光热发电的核心部件，导致行业启动较慢；目前公司已经掌握太阳能光热发电的核不确定风险业已进行，但能否在未来 成销售目前尚不确定。心部件之一——高温集热管的生产技术，并且产品技术指标已经接近国际先进水平， 相信这将有利于实现进口替代和行业发展，并有利于公司确立市场先发优势。 关联方资金公司关联方（公司股东之一、实际控制人之妻）公司实际控制人已经下决心解决关联方资金占用问题，此次私募实际控制人转让股占用风险目前占用公司6000万资金，且发生额较大、份所获资金用途就是归还占用公司资金，今后将加强管控手段，杜绝此类事情发生。 次数频繁，尚不能排除以后是否会产生占用。 行业发展的目前石油伴生气、煤层气和生物质沼气等新能建议公司加大市场营销和消费群体的引导力度，结合国家相关产业政策，更好的推不确定性风源发电领域在中国尚属起步阶段，行业长期前广公司产品；同时公司多领域的发展也可以适当降低发展的不确定性。 险景毋庸置疑，但市场的启动速度是否与预期一 致存在一定的不确定性风险。 42
