综合/145 式品粮3成特对证券市修饰影响玉立新摘要:大小非减持对证券市场的冲击，各专家学者看法不一，上市公司股份总数5%以上的原非流通股股东，出售数最占该为此本文分析了大小非减持对证券市场的影响，指出大小非减公司股份总数的比例在12个月内不得越过5%，在24个月内不持对证券市场的影响主要是对投资者的心理层面造成影响，以得超过10%0 2006年6月19日，首家完成股改的王一重工非及由此而形成的"羊群效应"。只有投资者对大小非减持有正流通股股东所持帘的部分限售股祟开始流通，实际流通了100确的认识，成为价值投资者，才能避免证券市场不必要的动荡。股，这是第…笔象征意义的"小非"流通，随后，其它如期完成股关键词:大小非;减持;证券市场权分置改革的公司纷纷加入到抛售解禁限售股的行列。自此中中朋分~号:文献标识码:A罔股市开始进入大小非解禁减持阶段。文章编号:CN43斗027/F(2008)9呻145-02 伴随着人民币升值与中国经济高速发展，股权分置改革直作者:保险职业学院;湖南，长沙，410114接椎动着中国股市历史上一披最大的牛市行情，大撤从2005年6月的998点攀升至2∞7年10月的6124点，两年零四个月创问题的由来造了513%的舰涨。可以说，股权分置改革对牛市行情的页献功不可没。2007年10月，美国次贷危机爆发，导致周边股市不2ω5年中阔股市启动了股权分'lt改革，改革股市的"同股断下摊，次贷危机的影响也在不断深入，2∞8年以来，我国自然不同权，同股不同价"制度性缺陷的脑疾，是中国股市发展史中灾害频发，通货膨胀腐高不下，中央银行实行着从紧的货币政最具盟程碑意义的改革。改革主要分为两个阶段:第…个阶段策，这兽直接使得股市从从6124点下跌至~2566点。对于本次是非流通股股东以支付对价的方式来换取流通权。非流通股股股市的下跌，许多专家和学者把矛头对准了大小非的减持，认为东支付对价后，其性质就变为限售股。股班的第工个阶段是限由于股权分置改第直接引发大小非解禁潮，导致股市的下跌，真售股按照约定上市流通。根据ìiE监会2∞5年9月4日颁布了原因为由于大小非解禁逆转了中国股市的供求关系，摧毁了中《上市公司股机分量是改革管理办法>(以下简称《管理办法>).国股市的估值体系，素乱了中国股市的发展预期，因而无论从哪大非指的是大规模的限售流通股，占总股本5%以上;小非指的个角度来说，大小非问跑都成了中国股市的藏主要威胁、最现实是小规模的限售流通股，占总股本5%以下。《管理办法》规定，威胁和最长期戚胁，大小非问腿不最终解决，中国股市将很难走股改后公司原非流通股股份的出售，在一年锁定期期满后，持有_1.')υ.'J".lH~.Uυ+vù+"( +uω+.Jl，.OO+，-，、.'l，.""，+)ι...")+ JU+,J0.’!( ..1’ .".. ",. )l+ "’..’(.) 飞."飞."，.，.'，L.，''.飞飞J.(，I，.，JC.'，飞'.飞'.口r，.J飞")l+""+，，，)+)飞."."’,.’;)’,.,, .，1(，.1".飞.’.". 值、技术的工业文明价值、技术的审美价值、技术的人类自由价进步为基础的杜会生产力的发展以及生产力与生产关系的协调值等五个方面。其主要体现了人类进步和杜舍的自由本质。一致。异化的完全克服只有在共产主义社会制度中才能最终实(三)技术异化论。现，它意味着人类在更高层ìX、更合理的社会形态中成为一个想技术界化是马克思技术批判思想的切入点初关庄的焦点。体，人成为人自身。他认为，在技术作为主体的机器大工业时代，机器代替了工人而由以上四部分的论述可以看出，马克思本人不仅具有丰富具有技能和力最.È本身就是能工巧匠，工人的活动，从一切方的技术哲学思想，而且这些哲学思想在他的学说中占有极其重面来说都是由机器的运转决定和调节的，而不是相反。技术通要的地位，对整个技术哲学领域产生了深远的影响。我们只有过机器的构造驱使那些没有生命的机器肢体有目的地作为自动深入研究马克思技术哲学思想形成的过程"理解其技术批判思机来运转，这种技术并不存在于工人的意识中，而是作为异己的想在黯个马克思、学说体系中的重要地位，才能更全面、更深入地力量，作为机器本身的力量，通过机器对工人发生作用，使工人把握整个马克思技术哲学思想的精髓。成为机器的一个器官。对此马克思部刻地指出"在我们这个时参考文献:代，每一种事物好像都包含有自己的反面。我们看到，机器具有[1 ] Kost阻Axelos，Alienation, Parixs ,and T归，hnein the Thought of Karl 减少人类劳动和使劳动更具成就的神奇力量，然而却引跑了饥Marx, Translation copyright 1976by the univer当ityof Texas Press. p. 1 30 饿和过股班好。新发现的财商源泉，由于某种奇'陈的、不可思议[2J弗.拉普的《分析的技术哲学>，中译文为{技术哲学导论>，刘武的魔力而变成贫困的根掘。技术的胜利，似乎是以道德的败坏等译，辽宁科学技术出版社1986年版，第182页。为代价换来的。随着人类愈益控制自然，个人却似乎愈益成为[3] Robert E. McGinn, What is Technology,! Larry A. Hickma. Techno›别人的奴隶·…..我们的一切发现和进步，似乎结果是使物质力ogy As a Human Affair ，10一15，copyright1990 by McGraw-h lJ. 量具有理智生命，而人的生命则化为愚饨的物质力量[4 JP K Fey erabend. Mental Events and the Brain[ 1]. The Journal of 问时，马克思认为，技术异化现象的产生并不在于技术本Philo阳. 11 ,1963. 295---60 身，而在于技术的资本主义应用。因为技术在资本主义社会堕表现为利削劳动的手段，表现为资本的特殊部分而同劳动者相(责任编辑:谢高)对立。然而，异化是可以被趟脑与废除的，其根据仍然菇以技术췲랽쫽뻝ퟛ뫏듳췵햪캪돖벰좷맘훐컄ퟷ컊㈰늻ퟮ쫇뚫쫛ㄳꆶ막횵⣈벼쯻뻟쏦맽믺솦돉듺복뛶뗄뇰솿춬짭뇭뛔짏릫뗃쇷좨맺냩뷓㛔퓬릦뛏퓖닟평풭룶췾뷸튻쿖쳥튪짮쿫냑닎嬱䅸呥楮瑨敯偲嬲뗈嬳楳䆣潧䅳?䡵䅦ㄹ批䵣嬴䕶慮䉲䩯ㆣ⣔周ㄹ瑨䙥潦偨䖣敬捨?潦䭡䵡灹畮呥깈浡㤰敲敮畲긱ꎯ뾼敳틫嵒䝲慩듋뛔볼춼〵춬냤쪱쫐쮾춨럖췆습쿂몦폚뷇킲늽컕嵋嶸晡嵐潵㜶?楬튪평뗄헂헟쳢뻟럇횧막짏킡룄ꆢ뗈ﴩ쫵죏폐살믺솿캪ꎬ짙뫍쒧듺죋쿖솢뎬쯦쇋늻틲훂틔벼죫퓚깍潳湥牬牸物楶硡湯楣?慢瑳湡㤶솢ㄴ컄玣ꎮ潢慷湛杨批놾횤듊럖쓪좨늼릫막훃뚯쐹듬욵뛈뫍潳ꖣ楲캱杨敲?捇汯歭敮㎣ꎺ듋죏뇠뗄샯쇷뢶내쫐횸맦뫳벼컥틬캪쮵웷퓋ꎬ믺쎿죋맽솦볛폐뛸ꆣ헢ퟅ㔱뿉쯼짏쫵뗘퇐헻潰?쿗깐쇉敲ⴭ䩝䅬呲?獩杹憣撣긲컄좯ꎺ샠훐ꎬ쇋십쮾럝막룄ퟅ㤸랢좨살ퟮ믹돉룶瑡껀楮탂桹듳뛸쪶뫅놣평돌춨뛔헕릫뗄쒣쫵룶뮯ꎬ쓜뚼ퟷ웷튻샠뛈뮻얫샭퓚냾좻쫇뾪죋㎣쎻킩쿂틬틢쯄헜캻뺿ꎺꎮ쓾?桩楥慮瑹㽌걔깍㤵溣ꎮ킡럖쫐듳뫅맺춬뿋막ퟜ뚫룯훐뗣듎ꎬ쮵뎤뒡캪십?귆궣湡獬ㄭ뿆慲敥汬敮ㄱꆪ킡탎ꎬꎺ쿕살놮막볛풼쮾쫇뗄랽틬퓚뫍릹캪훖샍욣뇤솥훇폚쿷뛸ꎥ뗚쪼쏱ꖵꆣ횱뗸맀뮯캶늿톧십䱘걗컶뎡킡ꎺ막쮼럝쫽쯹뗄맺엊듻춨훃ꎬ웚죋뿋瑩慴햵特桮튻瑡뫐ⴳ톧ꎮ汥桡럇돉䍎횰틢막뫳뚨듳쿞풭릤쏦뮯십벼솦평퓬헢믺튻쫂뚯샍ꆭ짺ꎬꆣ뷸뇒쓬㈰뷓횵ퟅ럖쮼뛔뿋潮楯漭?쇋뗄䘱쫐늻죏ퟜ돖릫짽캣믵룄췾짧ퟔꆣ쒡벼ㄵ믡?ꎬ?복뗄캪㐳튵틥뚫ꎬ짏좨맦쫛럇ꆣ싛뿋쫵솿믺쟽훖웷룶컯뫍욶ꆭ쏼뚯틬㈰뇊죫짽귕〷쪹탭킡쳥췪죋쿫헻쮼듳펰ꎻ㈳웴춬쫽뇈폐쮾쫐훁엲룯킲믡짭벼뚷퐩偡돶物럇돖킡쿬ꆰ볛복ꎮꆪ톧뚯뗄틔웤쫐럖쒣쇷컄ꆣ쮼ퟷꎬ웷쪹벼놾뫃탂삧쯦컒뮯㖣샽〶쿳럗듳횵샺㈰잡쓪헍뗃뛠횱쾵짺좫샠싛룶쫵훎敯硳냦럇훷돖ㄶ쇋ꆱꗒ퓚늿럗쪷〷펰뻓뷓컊듳닺헜灹뛔퇲횵풺룄횧탔쇷훃뗄춨쏷벼캪쯼쓇쫵짭맙쿱샍랢ퟅ쏇뛸쫖쫇쓪헷㐬폫ꎿ막뷢ꎬ뿋쫶쮵짧복튪ꎻ컄막훆퓉ㄲ럖볓짏쓪쿬룟틽쳢瑊솦톧慮쒼物횤좺춶㈷룯뢶훊춨룄쿞볛쫵훷놾퓋킩늢뗄ꆣ뚼뚯쿖룹죋뛎뿉㛔틢ㄱ훐짒퓂쫐볒뷻컉럾룼쟒헜쳥ㄹ?돖쫇횤쿗좨뛈틬쾵룶쿞죫튻튲늻랢뚼ⱴ뗄쮼볊杨㠶좯킧ꎯ뫾ꆣ뛔뻍룯쫛ꎬ막횵쳥엺짭쎻늻솦냼룼뗄풴샠튻훷틔숱틥䖽맺퓋듓뫍쓦싒횻룟헢헜톧쾵복뛔좯뇪럖탔뮯쓔퓂쫛떽늨퓚쿂듳돉ⅅ랢쿫쓪?쫐펦헟䘨쓏룄볛뇤룹맜쇷햼럝ꆢ쿖에뗄뻍뻶폐듦솿듋몬뻟닆ꆣ폺쟐짺틥뇭놻㧈뺭떣쏀듓톧쇋닣뾴킩쮼훐냦횤춶쫐쪶훃좱쿖궷쓚막엗ퟮ뗄늻ꎬ㐬쇋컊햹?뎡ꆱꎬ㈰룯뗄캪뻝샭춨ퟜ벼쇋쮼믺쫇뚨짺퓚십폐돉뢻틦랢쏼펦쿖뎬햣ꆰ﮼볃겹맺헟듎돶헜쇬쿫좯싫룄쿝쿳쟁늻욱쫛듳㘱뛏훐ㅴ쳢틔뺫ꞡ뗚뗄ꆣ닅〸뎤훷랽쿞횤냬막돶쫵죋쿫웷쓜뫍쏼폚춨뿋ퟔ킧풴뿘쿖퓲폃캪풽곊㐬룟질듎냑훐맺릲ꆢꎬ톧폲탎훘쫐헟ꎺ룯뗃뾪뷢㈴짮퇫늻벰쯨랣ㄸ돖돥뎡뗄횻쓜?⤹즳ꎬ튪쪽쫛볠램놾샠듳릤뗷맽쮼벺좪훆뫍뮯닺ꆣ폫ꢹ뎬ힼ쪼ㅂ뷻횽쯙얣뗣ꢷ듻죫틸쎬뷢맺막ퟮ짺룼십돉곖㋒뗄탄룄벲짺즹맽쇷쿞쫐탐뷻훕닺탒믷폐뇜ꆪꎬ럖살막믡ꆷ햼㖣짳뷸쟐릤쟉뷚믺죋짮짱쪤ퟔ캪틲놾럏틍ꆱힶ랢훖캣쿂춷훷뫏뿋쿫뗘뎡펰샭룯늢즶㖣춨쫛탐솽쪵뎱뷢솦?ꎬ춶쏢ㄴ㐱캪뮻ꆣ㈰⣒ퟜꗒ퓚쏀늽죋튵붳뗄웷뿌랴웦평샻좻폞돽쇷캡햹쎸믺뗸뛔쫐틥쮼쇋맽캻쿬닣막쫇늻ꮣꖣꎬ쟩쓪〸탐ퟮ뻶폫쓎룷횤㖡〱솽좡막〵퓏튻볛뫍뗣쪱ꎬ횫틢뛔뗘쏦솦폚뛛벼쳘뗄즹춨?쒸놬훁ힼ랢짧놾쯻짮돌뛔ꎬ쏦쫐훐퓚겳곔쪵뗄쇣쓪ퟅ떼훷짺ꪡ헟좯ꨰㄴ룶쇷룄쓪슼놾슡횵짧뫍듺릤뛸쳥쪶횸ꆣ솿쒳쯆뗄쫵쫢ꎬ즸막랢㈵쇋릩햹믡죋풶닅횸퓬뗄맺폚?볊탐듳쯄틔듓훂튪훐닺뚼볒뛔쫐?뷗춨뗄㧔㖣ꎡ쯸ꆢ믡맘ꎬ죋늻폐훐컒훖뫵컯퓚늿웤쒵쯦좨퓅㘶듳쟳풤훆톧샭쓜돶돉ꆰ막벼?㒸쇷쇐엌룶살뷴췾맺볊톧뎡뛎좨뗚숴욡ꗒ뚹뚨벼뗄힢믺쫇쒿ꎬ랢ꆰ쏇좻웦좴뷡훊럖룹쓈뫳ꏊ떼뗣킡맘웚뛈탎뷶쮵뷢룼듳펰춬쫐쫵ﷁ춨ꆣ듓퓂킲막쾵횤헟킡쿬늻막랢ꎺꆣ뛾뚹퓉?웚쫵ퟔ뗄웷믮쿠뛸짺퓚뾴맖틔쯆맻솦놾뻝뿕싄쇋ꎬ훃㈰뒴탐훂컒믵럇쾵ꆢ쫐훐첬뻟웤좫?럇ꎬ햹벸?듋〵맺뇒쿂ퟮ붫킭ꞵ뾴뇘뗚룶?쾣웚뗄평붹듺뚯랴뗘쫇ퟷ컒떽좴뗀뫵솿훷춬죔믖웤룄탇훜뛔틲닅훐폐햼ꆣ벼쏦복틔쪷?훐쓪ퟔ헾뗸쿖뫜뗷볂램튪튻쇷뷗믐싺죋놾뗣쳦ꎬꆣퟷ폃쏇틽ꆢ뗂폺쪹틥샍좻?쯼룯뇟폚득뛸쓜돉럡폐컒쫵훐좻ꎬ쪵쓑?늻돖뗄룶춨뛎ꆷꢡ뫳샠훊ꆣ쇋듓벼캪ꎬ헢믺웰틦컯ꆱ짧뚯쫇꒷죧횱쒹막놾믙컞ퟮ뢻벫쏇엺룼좯웤ퟟ랣튻폐뚯뷗막쫇ꢡ쟖랹ꎬퟔꆣ릤쫵틬쪹룶웷쇋뿉냜돉훊믡헟틔?웚뇏쫐듎싛훕웤횻에짮곁ꎬ헽떴뛎막쿞뜩뢵돖평죋쟐춨뚯벺릤쪱뻟벢쮼뮵캪솦샯쿠벼췪?늻죏훐듓쪵룶훘폐죫ꆣꎬ?ꢣ폐볛뛸랽뗄죋틩쫵돉캪쓄헻뗘쫐?막뎡뗄펰쿬
1461企业家天地，有旬刊/2008/9出困境。大小非减持是否是中国股市本轮调籍的罪船祸首，大前景看好，因此减持比例较小;股价跌幅跑过50')毛的公司，股东小非减持到底对证券市场有什么影响.本文将对这一问题做出·有惜售心态，减持比例也比较小;个股跌幅在…10%茧-50%区分析和阴答。间的公司，大小非减持量最大。(凹)相关制度对大小非减持的制约。根据《上市公词股权二、大小非减持分析分置改革管理办法》相关规定大非"减持若达到5%，其将在中国证券登记结算公司7月21日酋度披露了"大小非"减公告后2日禁止买卖，散户可优先套现出周、这些限制性规定持相关数据。数据报示，由于股权分盟改革而形成的限售股份的存在，使"大非"大规模套现的操作根本无法跑赢普通散户。共亿股，从2∞6年6月开始到今年6月底，共解禁探究所于2∞8年1月16日修订了《股权分置改尊工作备忘录亿股，占总限售股份的%。这其中，累计械持250.第16号……解除限售>，在乎忘录引人按股股东减持预披蹲制度，07亿股，白解禁股份的')h近两年来的统计数据显示，上规定"公司控股股东、实际控制人在其限售股份解除限售时应同海市场的减持比率为%，低于深圳市场%的比率。时披露对所持解除限售股份的持有意圈。"深交所数据显示，减(一)大小斗扣减持数量有限。统计数据显示，自2删年6月持预披露制度实施之前，持股5%以上股东减持为19亿脏，而在Æ2∞8年5月30日两年间，沪市上市公司因股改形成的限售预披露制度实施后，持股5%以上股东减持不到亿股，减持股份解除限售共计亿股，该部分股东实际减持情况有大大减少O亿股，实际减持股份占解除限售总额的')岛。祟计减持股份二、结论总交易金额为亿元，仅占同期沪市股票交易总金额的% ，占沪市总市值比例(以2ω8年6月计)为')品。从减大小非解禁流通增加市场中股票的供应蝠，但由于大小非持股数占上海市场总成交易比例来看，撤离的是2ω7年12月，减持的数最有限，在已解鳞流通的大小非中，对市场冲击较大的占总成交量的%，沪市公司每月大小非减持股份总量占交大才扣减持所占的比例不大，市场行情和公司股价的披动使得大易总量的比例算水平均值仅为')毛。小非减拼明显下降，这些都使得市场的供需双方平衡没有发生根据探究所数据，大小非喊持股数最南的2ω7年4月共计根本的逆转，因而大小非减持对市场的影响是十分有限。在大亿，该月是深证锦指涨幅最高的一个月(涨%);减小非流通背景下，由于产业资本与金融资本"博弈带来市场持股数占市场总成交易比例最高的是2佣7年12月，占总成交估值体系慧建，但我们认为不管建立何种估值体系，公司的股价嚣的%，耐该月探证综指上涨%。平均阳亩，每月还是取决于其内在价值，非流通股的解禁不会改变其内在价值，减持股份总量占交易总量的比例仅为%0 只会给其股价的短期搅动带来影响。股权分置改革解决了长期08年6月份大小非"解禁数最为亿股，减持以来形成的两类股东问股不同权的问艘，以股改为主轴，席卷中亿股，减持的股票市值占两市交易量的比重不足1%。因此，大国股市的全面制度性改革相继展开，为中国股市长期走牛奠定小非通过减持股份卖出的数量十分有限，不是导致股市下跌的了基础，JlÍ期的股市下摊有其内外各种原闹，大小非解禁减持不烹要原因。会改变中剧股市的长期预期。(工)小才扣减恃占主要地位，大非的减排意愿并不强烈。根现阶段大小非减持对证券市场的影响主要是对投资者心理据统计数据，截至2008年5月，沪市公司持股5%以上股东减峙层丽的造成影响，以及由此阳形成的"羊群放庇"。在牛市行情51. 36亿股，占总减持额的')岛，持股5%以下股东减持121.中，由于市场流动性过剩，市场各方为抢夺筹码，大小非减持往41亿股，占总减持额的%。在减持金额方丽，大才扣减持股往会造成股价上涨，如二三一童工、中信证券、招商银行等非流通份金额总计亿元，而小非减持股份金额达到亿股喊持，股价不跌反涨。阳在股市出现深幅调瞥之下，宏达股元。数据还显示，做为产业投资人的大非倾向于持有股份，而做份、冠桶家用、开开实业、万好万家、力元新材等公司大小非股东为财务投资人的小非是以股权投资盈利为目的，基本上并不打出现违规减持，才令整个市场一度"风声鹤映"。因而，我们需算长期持有，是减持的史要力囊。另外，越过ω%公司的小非峨要正确认识大小非减持对证券市场的影响，避免将大小非"跃躇持的数量达到解限比例的50')岛以上，有39~夜公司的小非将解化"。证券交易所应让更多的投资者认识到大小非减持的实际除限督的股份全部售出。一般而言，大非更看熏公司的长远发影响究竟有多大，叫打消他们不必要骂的相心，只有广大的投资者展和控制权。在股改方案中，许多大股东都做出了诸如延民鳞成为真正的价值投资者，才能避免证券市场不必要的动葫。售期、设定最低减持价格等"额外"承诺，使其短期减持动机以参考文献:及减持可能都受到限制;(1]郭树华:{小非解禁对市场的影响}.卓越J.î财[J]，2ω7年4期(五)市场行情和公司股价的搅动使得大小非减持明显下[2]<深交所:大小非解禁不是股市下欢.i.要原网>>，新i良财经2008降。今年以来上证指数从5262点下挫至目前的28佣点左右。年6月10日进入3月份以来，大撒调鹏有所加剧。然而，在这样的市场环境[3]韩志罔:(阁扰股市的大小非问题不能元为而治)，中阁证券网，下，大小非股东的减持不仅没有增多，反而出现于l下降。统计显2008年6月10日示，2月份以来，大小非每月实际减持股份数量较1月份大幅下[4J .1..: {沪市大小两年会现2900亿>>.上海证券报[N]2∞8年6降，且维持在…个平稳状;5，月减持金额由较1月份大幅"缩月17日水"。根据统计，个股的减持影响了股价，同时，股价的搅动.也影(责任编辑:谢鹉)响了股东的减持。股价涨幅跑过50')岛的公司，股东对公词未来췲랽쫽뻝ㄴ돶킡럖뛾훐돖릲㠴〷몣⣒훁막틚ퟜィ햼틗룹ㄳ솿복〸㐢훷⢶뻝㔱㑬럝풪캪쯣돽햹쫛벰⣈붵뷸쿂쪾쮮쿬잰폐볤⣋릫뗄짮뗚맦쪱풤쟩죽듳맀뮹횻틔맺쇋믡쿖닣췹튪뮯펰돉닎嬱嬲쓪㈰嬴퓂⣔嬳뾼㛔〸ㄷ㛆컶돖煐튪뿶믹룄쏦嶹嶡巍삧럇ꆢ맺쿠㐵㊣틚쫐묩㈰럝막붻긶ퟜ뻝ꎮ뗄쓪︩춳뷰ꆣ닆뎤쿞뫍웚복ﴩ죫ꎬꆱ쇋뺰쾧쐩훃룦듦ㄶ뚨엻풤킡놾횵쫇믡살뷗쿖헽쿬캪嶺컄숱쓪죕캱뫍춨풭릫폐뒡뇤流뛉ꯖ뺳복듳횤맘㜲긹막뎡〸뷢ꎬ틗㖣쫽돉솿짮㌲ㆣ㛔킡볆㌶뛮컱웚쫛뿘ꆢ돖쫐뷱㏔㋔쟒ꆣ뾴쿠룄뫳퓚쯹뫅ꆰ슶엻뷡럇뗄쇷쳥좡룸탎뛎평퓬맚캥좷뺿헦쿗ト㛔떼믘럝맽틲쮾듳ꎬ훐퓬뺹뒣ꆣ돖킡좯쫽ꎮ㛒ꎬ뗄㐬쓪돽쪵뷰ꖣ햼붻틚긱슷복럇ퟜ뻝춶솿훆짨뿉뎡캬룹뚫뫃탄맘룯㋈폚ꆪ릫뛔슶싛뷢쓦춨쾵뻶웤돉듳뢣맦죏횤뺹헽ꎺ?숱궣画틌듰ퟜ복ꆣꎬ듳뷼맺돉ꪣ믋몡ト뫐듳떽럇뗇뻝㐴?햼복瑐㗔쿞볊뛮곕짏솿뇈쯹ꎬ쫐㠴?돖막볆뮹폐듯좨뚨쓜탐틔?뗄첬훆맜햽쪹㈰ꆪ쮾뛈뷻쏷놳훘폚좫킡볒쪶좯몡ꆣ솿돖듳복웚막펰몡念뚻?믡뛀킡뗗복볇ꆣ틚즣뷢돖숳쫛캪벻몣뗄샽쫽룃뎡ꎥꎡꎬퟜ㠴쿔죋떽럝ퟮ뚼쟩살퓀퓚춳틲뛈샭ﯖꆰ〸뿘쪵쇷폐뺰붨웤볛솽쏦럇폃듳붻뛠?햼막짙쫐쿬뛐몴ꛊ퐩ꟈ럇뛔돖뷡쫽막곕뷻뇈ト릲㈹ꛊ쫐ィ쯣뻝퓂ퟜꎬ내햼뷘복쪾뗄쫇뷢좫퓚뗍쫜뫍짏뒣뚫ꆫ볆듋냬맂듳쓪돽쪵쪩춨쿞쿂틲쓚샠훆쇷늻ꆢ킡틗횵붻럝ꆣꆷ킴얹싑복횤럖쯣뻝ꎬ볗막싊쫽헁볆〸탗뎡긹쫵쫇돉뛸틗욱싴훷훁ퟜ돖킡쿞늿떽릫겴뗄룶ꆣ듳램럇㇔돽쪩뫳퓶뇈붵떫퓚뛌뛈쫐뎤틔뚯헇뗸뾪닅쯹춶잽ꆷ짊꺿돶쿂벰잽킵ꇁ돖좯컶릫쿔듓?럝캪솿뷄㘷ꎮ?ퟜㆣ욽듳짮붻룃✴쫐튪㈰복뛮㇒ퟶ럇뇈쫛룄쿞쮾횸룶막킡ꆷꆱ숱뚫횮ꎬ볓퓚샽평컒볛웚탔뛔랴뾪쇮펦쒴꾣솿듬풤평﮶뷄쫇쫐쮾쪾㈰?뗄㈶폐㢣햼㔹탖돉ꖣ뻹㐬횤틗퓂傡횵뗘〸돖?캪샽돶랽볛훆막쫽첵ⱴ컈뇈럇쿠곉듳㛈ꆷꆢ쫛잰틑늻헢킡폚쏇늨춬룄맽죧헇쪵헻죃틔헟꼲뗄쫽ퟮ폐웚듋퓊﮲럱뎡㟔ꎬ〶?㈹ꎮ쿞긴뷢틚떱붻겻횵瑐ퟛ뇈짮놽햼캻쓪뛮㜰ꪣ닺틔훷뗄ꆣ낸룱ꎻ볛듓늻僃ힴ헇샽튲복맘ꊻ맦헐쪵막듳킩럇죏뚯룯좯쪣죽튵룶뛔룼듲ꆷ〰뇈솿듳웤ꆣ뛸킳믊ퟏ쟎쫇폐숲평쓪즷ꎮ〲ꆣ겻㇒돽풪죀틗ꛊ뷶복횸샽횤솽ꎬ㗔뗄겶튵막튪㔰튻훐뗈㔲ﯓ뿔첬럹뷏뇈돖맦ꞿ쒣?놸볊럝㖣뷻뚼캪럇듸늻쿠쫐뛸ꆢ뛠쿻닅㢣샽쪮ꆣ쓚탎ꆵ잹혲쫌훐쪲㇈폚㛔?㘷ꎥ춳ꛊ?쿞ꎬﴨ뇈킹캪돖헇ퟮퟛ쫐듳슣㈹㈷춶좨솦냣ꆰ늨㘲탋쎻싊뎬킡뷏뗄뚨짓쳗꧁췼뿘막ꗒ쇷쪹늻살춬볌뎡훘퓚췲좯쯻쓜꼹뷶럖췢돉쓓짊㤰맺쎴헊막슿쐱ꎥꎬ볆탉즣쫛뷶틔샽ꯋィ럹룟횸ﷁ붻럇겻ꎮꆷ춶솿뛸탭뛮뚯뗣寮떼퓂펰맽ꎻ킡훆엏쿖쮡슼돖㖣퓉욱춨뎡뗃뛔놾맜좨햹뗄ꎺ뫃튻쫐쏇뇜캪폐룷냏탏믄ヒ?막펰ힶ좨㢣ꆣ뗍쫽쿊겸ퟜ햼㈰살뻃긴ퟮ뗄짏ィ뿎틗쿞ꛊ㜳잼죋퇔뛠췢쪹쿂펾퓶쪼복쿬㔰ꎻ풼ꆰ죌뚹틽폐ꗒ쾹탐쫐폫붨뾪훖룷췶췲뛈뎡늻쏢습긵ꎬ풭퇲랣쫐쿬죅럖벵긴뷼폚뻝킹쎲뛮춬〸뾴뿔㒣ퟮ룟쫇헇ꨲ솿복ꎥ퓚뗄펯쇭듳ꆱ뗃듬뛠돖쇋볛룶ꆣퟏ닙질죫틢퓉즶릩쟩뎡뷰솢컊랽ꆢ돶볒ꆰ헟뇘횤ꪶ㌸늻틲좺곗곉놾ꎬ﯂훃붽㎣솽짮쿔ꯋ뾷뗄웚쓪슴ꖡ룟㈰ㄷ㦣돖복횹듳샻췢폐막돐훁ꏈ뷰뗸룹럇횳ퟷꢷ뿘웤춼쾹ꮼ펦킡뫍죚뫎뷢쳢캪훷훐쿖ꆢ럧펰죏튪좯ꎥ쫇ꎬ킧뿔쾺캡싖놾뛁룄ꖡ쓪?쪾뻒횹㈵뮦㛔ퟮ?뗄튻〷ꎮ긶뇈틢뺳돖즷럇캪ꎬ㌹뚫억킡쒿뮶랴뛮볛릫럹뗸뻝ꆱ룹훖막쿞ꆣ즶솿릩펰뷻좨훐튪쟀탅짮솦짹쿬쪶쫐ꆣ떼듳펦뷀귒ꏖ랣뗷컄쮡룯ꏕ살쫐ꎬ즶ꎮ슼룟ꆷ㈰룶쓪〴泒훘풸횹막뷰?쟣쒿뎬볒룼뚼럇잰뛸?튲쮾럹ꆶ복횣놾쎸쫛ꆱꮼ횲훐탨쿬맀늻럖틔맺쫇뛡횤풪뫗떽떣뎡훂킡ꆱ곖헻붫내뛸퓂뗄뎡ퟔ즸ꯊ㐷막옩잼〷ㄲꎥ?늻늢줵㖣뛮쿲맽릫뾴ퟶ쪹복곔돶ﷁ뷏춬ꎬ퓚짏돖꺡컞쒸뚫짮뮵떫쮫쫇ꆰ횵믡훃뛔돯좯뗷탂뇜듳탄킹럇ꆣ왛랣꾱𥳐뗄뛔탎뗗춳㐰㈰쓐떼ꎥ욱캪쫇쓪⣕퓂ꆣ즣ퟣ늻ꗒ랽폚ꎬ㘰쮾훘돶웤돖㈸?쿖뾽㇔쪱막㔰튻죴ꏕ램복럝붻훎봱평볛쪮늩쳥룄춶싫ꆢ헻닄ꆱ쏢킡뇘쫐뷢퓚䩝곐ꡛퟯ헢ꆷ돉ꎬ킣볆ꎮ〶캳쪼ꆣ붻ㆣ㈰횹㓔윳욽겼쿂잿틔퓏쏦돖믹ꎥ뗄릫쇋뛌쏷〰켱슷뚫듯엜ꓗ뷢쯹ꨱ폚쫐럖?쾵뇤룯캪뎤뷻얣헐횮뗈붫럇횻튪싀九꿍뗸복쫐㈰쮲稰뿽튻잡뗄릲곀쫽㌰쓪즵샛틗긷〷즷승㎣햼뻹ꖡ쇒짏ꎬ봲폐놾릫㑱쮾훮웚쿔뗣例쿂퓂?막뛔ꎥ떽ꧏ펮풤돽㧒㟒듳뎡늨뫢ꆱ웤뷢훷헟짌틲뗄돖탐〷욾〸?믶컊놼쿞뷢?뻝ꎥ㛔쓏혱볆ퟜ㒣쓪?늼긶뛸혴ꏒꆣ막즶듳〶짏쮾傽죧복쿂ퟳ쓊붵럝볛릫훁㖣?웕룍엻?킡돥뚯쎻ꎬ쓚뻶훡ퟟ탄틸맣늻쟩쓪괲쫗쳢?쫛뷻욼쿔뗄?㜲복뷰ꖡㄲ?㎣돉퇔ꎮ룹뚫ꮼ럇㞣럝늢ꮽ뎤퇓돖폒킳ꆣ듳說쮾튻좨ꖣ원춨ﳂ슶즣믷쪹폐듸퓚쇋ꎬ얣샭탐뫪떴㓆〰?ꎬퟶ막쪾뇈?ꎮ돖뛮ꎴ퓂뿕ꔩ붻㔱쮣복긶늻킡풶뎤뚯ꆣꆻ춳럹냋늨캴㔰곆풹즢훆쪱겶겼뷏뗃랢퓚살뗄볛쾯뗬뗈듯컒ꆰ쪵?듳돶럝혲ꎬ싊㜷막뗄펼벽ꎻ쎿겴돖혱㣒뛸듲럇랢뷻믺랾볆쿂?뚯살ꎥ뮧뛈펦짺쫐횵웚뻭뚨쏇퇽볊춶㔰짏ꆣ럝?복퓂㈱막ퟶ틔쿔튲뚫쟸ꯔꎬ춬뗄뎡볛훐췹쇷탨쒧ꎮ펰?춨뚫헟
