FINANCE&ECONOMY 金融经济
上市公司市值管理问题简析
王小龙 赵秋菊
(中国机械工业集团有限公司，北京 100080；中国北方化学工业集团有限公司，北京 100089)
摘要：上市公 司市值管理是现代企业管理理念的深刻转
型，本文从市值管理的定义和意义出发，分析 了其主要影响
因素，并针对上市公司及其控股股东提出了相应的市值管理
策略。
关键词：上市公司；市值管理
随着企业管理理念的不断深化，现代企业管理正从经营
管理、价值管理逐渐发展为市值管理。市值管理涉及上市公
司及其股东等不同利益主体，受经济周期变化、资本市场波
动、政策法规调整、上市公司行业地位、企业内部管理等各种
因素影响，如何将这些要素综合起来，科学地制定有效的市
值管理策略，是现代企业管理所面临的全新课题。
1．定义
上市公司市值的数学表达形式为上市公司总股本与其
股价的乘积(即：市值 =股本 股价)，外在表现是按市场价格
计算出来的股票总价，而本质是上市公司综合素质或价值的
综合体现，反映了资本市场对企业未来收益和风险的估计。
根据相关理论 和 自身研究，市值管理主要包括 以下两层
含义：
一 是对上市公司而言，市值管理是指上市公司建立一种
长效机制，基于公司市值信号，主动运用多种科学合规 的方
法和措施，实现公司价值创造最大化、价值经营最优化和风
险最低化的战略管理行为。
二是对于上市公司股东(一般指控股股东)而言，市值管
理是指上市公司股东根据 自身需求，运用相关工具，通过主
动管理影响市值的因素，以达到股权市值最大化和股权效用
最优化相平衡的目的。
2．意义
对于上市公司及其控股股东而言，做好市值管理具有以
下积极意义：
一 是对于上市公司而言，市值大小是评价上市公司价值
和企业管理层经营能力的重要指标，将直接影响上市公司的
资本生成效率和资本吞吐能力，包括上市公司资本市场融资
效率、并购重组中的股权支付能力以及公司的信用评级等。
二是对于上市公司控股股东而言，市值管理效果直接影
响上市公司控股股东对上市公司的控制权、所持有资产的流
动性和变现能力，从而间接影响控股股东持续发展的潜力和
速度。
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3．主要影响因素
影响市值管理 的因素主要包括外部因素和内部因素。
其中，外部因素主要包括经济周期变化、资本市场波动、政策
法规调整等，内部因素主要包括上市公司行业地位及其经营
管理水平等。具体分析如下：
(1)经济周期变化。股市作为实体经济发展的晴雨表，
长期看其周期变化与经济周期正相关。经济景气时，市场需
求旺盛，投资热情膨胀，股市呈现牛市特点；经济衰退时，市
场需求萎缩，投资热情衰退，股市呈现熊市特点。
(2)资本市场波动。无论牛市还是熊市，绝大部分上市
公司市值都会受到资本市场的波动影响。牛市背景下，投资
者热情高涨，助推上市公司股价上升；熊市背景下，投资者信
心不足，上市公司股价被严重低估。
(3)政策法规调整。主要包括货币政策、财政政策和资
本市场监管政策等。扩张性货币政策增加货币供应，刺激经
济发展，有利于提升资本市场市值，反之则导致资本市场市
值下降；积极的财政政策通过政府支出刺激需求，带动资本
市场市值上升，反之则减少政府支出，资本市场市值随之下
降；宽松的监管政策鼓励投资者参与投资，有利于股价上升，
反之则控制股民投资风险，股市出现不同程度的回落。
(4)上市公司行业地位。主要是指上市公司所处行业的
发展阶段和趋势以及上市公司在本行业所处的地位等。一
般情况下，新兴行业成长较快，通常被投资者看好，市值增长
较快，如 目前的互联网行业等；反之，夕阳行业往往遭投资者
用脚投票，股价低迷甚至破净，如 目前的钢铁行业等。此外，
处于同一行业的不同上市公司由于自身所处行业地位不一
样，其股价在资本市场的表现也会大相径庭。
(5)经营管理水平。一般而言，一个上市公司具有清晰
的可持续发展战略、卓越的商业模式、优秀的管理团队以及
过硬的执行力，其股票就越会受到投资者青睐。这种由管理
水平所引起的股票溢价和市值增大，通常称为管理溢价。
4．针对上市公司的市值管理策略
上市公司既是市值管理最直接的操作主体，同时也是市
值管理的最大受益者。相关市值管理策略简要分析如下：
(1)加强内部管理，做好财经公关。上市公司只有将企
业做强做优，才能长期被资本市场认可。为此，上市公司需
不断加强内部管理，并做好财经公关 ，方能提升企业市值。
①完善发展战略，优化商业模式。针对企业实际情况制
定可持续发展战略，创造低成本高收益并符合长远发展的商
业模式 ，改善其在细分市场中的竞争地位。
②完善资本配置，提高资金效率。优化资本结构，合理
配置股权融资和债务融资，降低资本成本 ；将资源向发展趋
势好、盈利能力强的行业，处置不良资产，提高盈利能力。
③完善公司治理，加强科学管理。优化股东结构，促进
股权多元化；优化法人治理结构，引入专业的独立董事或外
部董事，以减少决策失误；完善激励考核机制，实施股权激励
等措施；优化内控机制，确保企业财产安全，风险可控。
④做好财经公关，维护良好形象。通过及时、准确、完整
的信息披露和灵活的财经公关 ，加强与投资者、监管机构和
媒体的沟通，促进各方对企业文化和市场价值 的认同，以树
立良好的公众形象。
(2)根据资本市场周期变化，相应开展合理的资本运作。
资本市场具有周期性，而投资者往往又具有“羊群效应”，牛
市行情普遍看涨，而熊市行情普遍看空。上市公司可根据不
同的市场周期变化和自身需求进行合理的资本运作，以达到
稳定市值、优化资本结构等目的。
在牛市周期 ，上市公司可采取增发股票、分拆上市、换股
并购、发行可转债等措施 ，利用股权不被过度稀释的有利时
机筹集发展资金，优化资本机构。简要分析如下：
①增发股票。增发股票分为非公开发行、公开增发、配
股等类型。在牛市中增发，可以较低的发行价格募集规模较
大的资金 ，且公司股权不会被过度稀释。
②换股并购。换股并购是指上市公司通过对 目标企业
原股东增发股票进行并购。换股并购可以使上市公司免于
支付现金对价，同时可以募集配套资金，增加公司现金流。
③发行可转债。可转债是指上市公司向债权人发行债
券，债权人可以在一定时期按约定条件将其转换为上市公司
股票。牛市中上市公司股价通常在高位运行，若制订合理的
换股条件发行可转债，一方面可获得低成本融资，另一方面
可避免债权人在转股期真正实现转股。
在熊市周期，上市公司可采取股票回购、现金并购、高管
增持等措施，维护公司市值。简要分析如下：
①股票回购。股票回购是指上市公司利用自有资金回购
已发行股份并注销的行为。股票回购减少了上市公司股本规
模，有利于提高每股收益，并为下一次股权融资做好准备。
②现金并购。熊市中，上市公司股价较低 ，不适合对外
换股并购；若上市公司资金充裕，则适合 以现金进行对外并
购优质资源。
③高管增持。熊市中，上市公司股价被严重低估，管理
层增持股票，表明其看好上市公司发展前景，有利于提振投
资者信心。待资本市场由熊转牛时，高管可以将所增持股票
卖出，以获得投资收益。
5．针对上市公司控股股东的市值管理策略
对上市公司控股股东而言，市值管理不是单纯追求股权
固圜圃
市值最大化，而是要结合自身需求和股价变化，择机开展相
关资本运作，以达到股权市值最大化和股权效用最优化相平
衡的目的。基于此，特提出以下市值管理策略：
(1)无减持需求情况下的市值管理策略
控股股东为保持对上市公司的控制权，可能在一定时期
内没有减持上市公司股票的需求。为使股权效应最大化，控
股股东可采取股票出借、质押融资等措施，以达到获取额外
收益或解决资金需求的目的。具体分析如下：
①股票出借。股票出借是转融通业务的组成部分，是指
控股股东将部分股票借给中国证券金融股份有限公司(简称
证金公司)，期满后证金公司再将股票加一定的利息还给股
东。该业务能够使控股股东在不影响对上市公司控制权的
情况下获得一块额外的收益。
②质押融资。股票变现能力强，容易通过质押获得银行
贷款，目前已成为资本市场较为普遍的融资方式。
(2)不同市场周期下的市值管理策略
在牛市周期，控股股东可采取减持股票、发行可交换债
等措施筹集资金。简要分析如下：
①减持股票。减持股票 目前主要包括通过证券交易系
统转让或者协议转让两种途径。其中，通过证券交易系统转
让又包括通过大宗交易系统转让和通过二级市场直接出售
两种方式。控股股东减持股票，在减持数量、价格、时机窗口
等方面受很多政策法规的限制 ，需要深入掌握政策，规范运
作 ，以免违规。
②发行可交换债。可交换债是指上市公司股东发行的，
在一定期限内可以按约定条件交换成该股东所持有的上市
公司股票的债券。由于牛市不会长期持续，而可交换债行权
周期也较长，若在股市高点时发行可交换债，一方面可以获
取低成本资金，另一方面可以避免债权人真正行权。
在熊市周期，控股股东可采取增持股票、资产重组等措
施维护上市公司市值。简要分析如下：
①增持股票。与高管增持一样，控股股东增持股票，有
利于提振投资者信心，防止股票被过度低估。此外，由于熊
市股价偏低，控股股东增持股票，有利于进一步增强对上市
公司的控制权，预防因持股比例过低而遭到恶意收购。
②资产重组。如果控股股东除上市公司外，还控制许多
未上市的资产和业务，熊市则是实施资产重组的有利时机。
一 方面，熊市股价较低 ，注入优质资产可以获得上市公司更
多的股票；另一方面，熊市中控股股东注入资产，有利于维护
股价，投资者和监管机构一般持欢迎态度，有利于资产重组
的顺利开展。
上述市值管理策略是 目前资本市场较为典型和普遍的
做法。随着资本市场不断发展，市值管理工具也在不断丰
富，作为市值管理主体的上市公司及其控股股东，需要及时
了解相关监管政策，掌握和灵活运用相关方法和工具，以促
进市值管理水平的不断提高。
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