???ꆣ???슴????짏上市쫐公릫司쮾现쿖金뷰股막利샻政헾策닟影펰响쿬因틲素쯘分럖析컶?一一基믹于폚沪뮦深짮A?股막数쫽据뻝的뗄实쪵证횤研퇐究뺿?徐红陈丹(吉林市财政科学研究所，吉林吉林132011 ) 摘햪?要튪上짏市쫐公릫司쮾现쿖金뷰股막利샻政헾策닟是쫇现쿖代듺财닆务컱学톧的뗄核뫋心탄问컊题쳢之횮一튻，ꎬ由평于폚现쿖金뷰股막利샻的뗄合뫏理샭支횧付뢶水쮮?욽平뗈等问컊题쳢不늻容죝易틗解뷢决뻶，ꎬ它쯼也튲是쫇财닆务컱管맜理샭中훐的뗄一튻大듳难쓑题쳢。ꆣ特쳘别뇰是쫇我컒国맺证횤券좯市쫐场뎡还뮹不늻很뫜成돉熟쫬，ꎬ现쿖金뷰股막?샻利럖分配엤不늻是쫇十쪮分럖规맦范랶，ꎬ存듦在퓚诸훮多뛠问컊题쳢和뫍弊뇗端뛋。ꆣ所쯹以틔，ꎬ研퇐究뺿现쿖金뷰股막利샻政헾策닟就뻍具뻟有폐十쪮分럖重훘要튪的뗄现쿖实쪵意틢?틥义。ꆣ以틔2?0?1??0年??发랢放럅现쿖金뷰股막利샻的뗄全좫部늿A?막股上짏市쫐公릫司쮾为캪样퇹本놾，ꎬ运퓋用폃多뛠元풪回믘归맩模쒣型탍，ꎬ探첽讨쳖我컒国맺上짏市쫐公릫司쮾?쿖现뷰金막股利샻政헾策닟制훆定뚨时쪱的뗄主훷要튪影펰响쿬因틲素쯘。ꆣ结뷡果맻表뇭明쏷影펰响쿬现쿖金뷰股막利샻派엉发랢的뗄主훷要튪因틲素쯘为캪:ꎺ上짏一튻年쓪股막息쾢支횧?付뢶率싊，ꎬ再퓙融죚资能쓜力솦，ꎬ股막价볛水쮮平욽，ꎬ公릫司쮾成돉长뎤性탔等뗈。ꆣ?关맘볼键词듊上짏市쫐公릫司쮾;ꎻ现쿖金뷰股막利샻;ꎻ影펰响쿬因틲素쯘;ꎻ多뛠元풪回믘归맩?튻-、ꆢ引틽言퇔?솦力、ꆢ막股票욱价볛格룱、ꆢ融죚资能쓜力솦等뗈。ꆣ由평于폚我컒国맺上짏市쫐公릫司쮾存듦在퓚严퇏重훘?股막샻利政헾策닟是쫇现쿖代듺企웳业튵三죽大듳财닆务컱决뻶策닟之횮一튻，ꎬ它쯼是쫇企웳业튵?的뗄탅信息쾢不늻对뛔称돆和뫍代듺理샭问컊题쳢，ꎬ上짏市쫐릫公司쮾红뫬利샻分럖配엤的뗄动뚯因틲往췹往췹?돯筹资和뫍投춶资活믮动뚯的뗄延퇓续탸，ꎬ也튲是쫇筹돯资和뫍投춶资的뗄基믹础뒡。ꆣ恰잡当떱的뗄?更룼볓加复뢴杂퓓。ꆣ在퓚我컒国맺证횤券좯市쫐场뎡十쪮几벸年쓪的뗄成돉长뎤过맽程돌中훐，ꎬ上짏市쫐公릫?막股利샻럖分配엤政헾策닟不늻仅뷶能쓜树쫷立솢良솼好뫃的뗄릫公司쮾形탎象쿳，ꎬ而뛸且쟒能쓜建붨立솢起웰?司쮾튲也퓚在磨쒥练솷中훐得뗃以틔成돉长뎤，ꎬ其웤股막利샻政헾策닟随쯦之횮不늻断뛏发랢生짺变뇤化뮯。ꆣ?춶投资헟者뛔对릫公司쮾前잰景뺰的뗄信탅心탄，ꎬ从듓而뛸为캪公릫司쮾创뒴造퓬一튻个룶优폅良솼的뗄融죚?究뺿뺹竟是쫇什쪲么쎴原풭因틲导떼致훂了쇋上짏市쫐公릫司쮾的뗄股막利샻政헾策닟发랢生짺变뇤化뮯??显쿔?资环뮷뺳境，ꎬ使쪹公릫司쮾获믱得뗃长뎤期웚稳컈定뚨的뗄发랢展햹。ꆣ而뛸股막利샻发랢放럅形탎式쪽中훐?좻然，ꎬ这헢是쫇一튻个룶有폐关맘股막利샻政헾策닟影펰响쿬因틲素쯘的뗄研퇐뺿究问컊题쳢。ꆣ对뛔影펰响쿬?ퟮ最重훘要튪的뗄要튪数쫽现쿖金뷰股막利샻(?又폖称돆派엉现쿖)?ꆣ0 2??00??0쓪年以틔来살，ꎬ上짏市쫐?因틲素쯘的뗄研퇐뺿究有폐利샻于폚上짏市쫐公릫司쮾훆制뚨定쫊适当떱的뗄股막利샻政헾策닟，ꎬ达듯到떽财닆?릫公司쮾进뷸行탐现쿖金뷰分럖红뫬数쫽量솿猛쏍增퓶(?图춼1?)?，ꎬ这헢主훷튪要跟룺2??00??0中훐国맺?컱务맜管샭理和뫍经뺭营펪活믮动뚯的뗄目쒿标뇪，ꎬ也튲有폐利샻于폚股막东뚫提쳡高룟风럧险쿕意틢识쪶和뫍?횤证볠监믡会出돶台첨政헾策닟，ꎬ要튪求쟳上짏市쫐公릫司쮾申짪请쟫配엤股막、ꆢ增퓶发랢股막票욱必뇘须탫?춶投资意틢识쪶，ꎬ促듙使쪹其웤进뷸行탐理샭性탔投춶资。ꆣ本놾文컄结뷡合뫏我컒国맺上짏市쫐公릫司쮾?싺满足ퟣ近뷼三죽年쓪现쿖金뷰分럖红뫬规맦定뚨有폐关맘。ꆣ??20?1?0?쓪年的뗄릫公开뾪财닆务컱数쫽据뻝对뛔我컒国맺上짏市쫐公릫司쮾的뗄股막利샻政헾策닟影펰响쿬因틲?쯘素进뷸行탐深짮入죫研퇐究뺿。ꆣ?1600 뛾二、ꆢ샭理싛论믹基뒡础与폫基믹本놾假볙设짨?\zd根룹뻝据相쿠关맘文컄献쿗资料쇏及벰现쿖金뷰股막利샻政헾策닟影펰响쿬因틲素쯘的뗄理샭论싛?一』常럖分析컶，ꎬ本놾文컄提쳡出돶以틔下쿂假볙设짨。ꆣ?"田园四(?튻一)?릫公쮾司펯盈샻利쮮水平욽?"mmm股막샻利政헾策닟是쫇公릫司쮾对뛔取좡得뗃的뗄盈펯利샻，ꎬ在퓚缴뷉纳쓉所쯹得뗃税쮰及벰提쳡?即좡取各룷种훖公릫积믽金뷰后뫳，ꎬ在퓚作ퟷ为캪股막利샻发랢放럅给룸股막东뚫或믲者헟留쇴在퓚公릫司쮾进뷸?-什虹o旬跚跚不舟虹公司a忡-?J-红公司与不舟红公司之比行탐퓙再춶投资两솽者헟之횮间볤进뷸行탐权좨衡뫢所쯹采닉取좡的뗄基믹本놾方랽针헫。ꆣ从듓理샭论싛上짏?춼?샺쓪짏쫐릫쮾럖뫬룅뿶?说쮵，ꎬ盈펯利샻水쮮平욽是쫇股막利샻发랢放럅水쮮平욽的뗄上짏限쿞。ꆣ?Ba?k?e?r?(? ?1?98?5? )?춨通?图1历年上市公司分红概况펰쿬쿖뷰막샻헾닟뗄틲쯘폐뫜뛠ꎬ죧릫쮾뗄펯샻쓜?맽过对뛔纽얦约풼证횤券좯交붻易틗所쯹的뗄3?1?8?볒家上짏市쫐公릫司쮾进뷸行탐问컊卷뻭调뗷查닩发랢?影响现金股利政策的因素有很多，如公司的盈利能쿖现，ꎬ퓚在制훆造퓬业튵、ꆢ批엺发랢零쇣售쫛业튵和뫍公릫用폃事쫂业튵兰죽个룶行탐业튵中훐，ꎬ公릫司쮾?췲랽쫽뻝
막股샻利헾政닟策ퟮ最훘重튪要的뗄影펰响쿬因틲素쯘都뚼是쫇预풤期웚的뗄未캴来살盈펯利샻水쮮平욽。ꆣ吕싀??(쯄四?)퓙再죚融资的뗄能쓜力솦?뎤长붭江、ꆢ玉췵克뿋敏쏴(??1?9?9?9 ?)퓋运폃用룄改뷸进뗄的?Li??nt?n?er?信뫅号쒣模型탍研퇐究뺿了쇋?잡恰当떱的뗄股막利샻政헾策닟，ꎬ不늻仅뷶能쓜树쫷立솢起웰良솼好뫃的뗄公릫司쮾形탎象쿳，ꎬ?뮦沪深짮两솽市쫐?1?9?97?ꆢ、?1?9?9?8쓪年度뛈支횧뢶付现쿖金뷰股막샻利的뗄全좫部늿?3?1?6家볒上짏市쫐?뛸而쟒且튲也쓜能뗷调헻整릫公쮾司닆财컱务횸指뇪标，ꎬ쪹使횮之럻符뫏合监볠管맜部늿门쏅的뗄融죚资要튪?릫公司쮾뗃得出돶:ꎺ막股샻利支횧뢶付쮮水욽平主훷튪要좡取뻶决于폚릫公司쮾当떱웚期的뗄펯盈샻利쮮水욽平?쟳求，ꎬ좷确놣保릫公쮾司펵拥폐有뎤长웚期、ꆢ컈稳뚨定的뗄퓙再죚融资쓜能力솦。ꆣ如죧"ꆰ异틬常뎣高룟?벰及웤其뇤变뮯化。ꆣ此듋췢外，ꎬ陈돂国맺믔辉和뫍赵헔春뒺光맢?(2??0?0?0)?ꎬ，퇮杨쫧淑뛰娥、ꆢ췵王?엉派쿖现"ꆱ쫇是?2?0?0?0쓪年中훐国맺证횤券좯市쫐场뎡上짏出돶现쿖的뗄新탂情쟩况뿶，ꎬ伍컩利샻娜쓈、ꆢ?勇폂、ꆢ白냗革룯平욽(?2??0?0?0)?ꎬ, 쇵)(1J쫧淑솫莲、ꆢ胡뫺燕퇠鸿뫨(??2?0?0?3?) ꎬ，퇮杨웦奇?高룟强잿和뫍彭역燕퇠(??2?00??3 ?)샻利폃用뮦沪짮深솽两쫐市?2?0?∞?ꆪ-?20??01?쓪年的뗄派엉쿖现릫公?原풭、ꆢ李샮礼샱(??2?0?0?6)?뗈等也튲뚼都뗃得떽到샠类似쯆的뗄뷡结싛论。ꆣ基믹于폚以틔上짏文컄?쮾司ퟷ作为캪总ퟜ쳥体퇹样놾本，ꎬ첽探쟳求펰影响쿬"ꆰ틬异常뎣룟高派엉쿖现"ꆱ的뗄因틲素쯘，ꎬ뷡结果맻?献쿗，ꎬ我컒们쏇提쳡出돶研퇐究뺿假볙设짨?1.ꎺ?랢发现쿖，ꎬ上짏市쫐릫公司쮾럇非常뎣훘重쫓视막股市쫐퓙再融죚资的뗄资格룱，ꎬ上짏市쫐公릫司쮾净뺻??H1?:ꎺ릫公司쮾펯盈利샻水쮮욽平是쫇上짏쫐市릫公司쮾制훆뚨定股막利샻政헾策닟时쪱的뗄重훘?资产닺收쫕益틦率싊越풽接뷓近뷼配엤股막达듯标뇪区쟸间볤?(?6ꎥ%ꎬ，?7ꎥ%)?ꎬ，풽越죝容틗易랢发生짺?튪要考뾼虑싇因틲素쯘，ꎬ且쟒盈펯利샻水쮮平욽与폫派엉现쿖比뇈率싊成돉正헽比뇈。ꆣ?룟高派엉现쿖。ꆣ石쪯桂맰峰럥和뫍欧얷阳퇴令쇮南쓏(?2??ω?4?)?从듓西컷宁쓾特쳘钢룖的뗄高룟额뛮现쿖??(뛾二?)릫公쮾司쇷流动뚯性탔(?偿뎥债햮能쓜力솦)?金뷰股막利샻、ꆢ可뿉转换뮻债햮券좯融죚资的뗄一튻系쾵列쇐财닆务컱决뻶策닟入죋子쫖，ꎬ运퓋用폃案낸?떱当잰前，ꎬ맘关于폚컒我国맺上짏쫐市릫公司쮾的뗄뎥偿债햮能쓜力솦对뛔其웤股막利샻政헾策닟?샽例分럖析컶的뗄方랽法램，ꎬ对뛔我컒国맺证횤券좯市쫐场뎡高룟额뛮现쿖金뷰股막利샻与폫再퓙融죚资行탐?쫇是럱否뻟具폐有펰影响쿬헢这튻一问컊쳢题，ꎬ뻸绝大듳多뛠쫽数톧学헟者뚼都쫇是헽正面쏦뿏肯뚨定싛论횤证?캪为뷸进탐行짮深죫入的뗄퇐研究뺿，ꎬ结뷡果맻发랢现쿖，ꎬ西컷宁쓾特쳘钢룖高룟额뛮现쿖金뷰股막利샻的뗄?뗄的。ꆣ풭原红뫬웬旗?(?20?0?1?)?랢发쿖现ꎺ:릫公쮾司뎥偿햮债쓜能솦力主훷튪要쫇是춨通맽过影펰响쿬?풭原因틲퓚在폚于춨通맽过룟高뛮额엉派쿖现뗷调헻整뺻净资닺产收쫕益틦率싊，ꎬ进뷸而뛸达듯到떽监볠管맜?웳企业튵的뗄流쇷通춨性탔살来对뛔现쿖金뷰股막利샻웰起到떽制훆约풼ퟷ作用폃，ꎬ严퇏峻뻾的뗄돯筹资뮷环?늿部门쏅关맘于폚可뿉转换뮻债햮券좯审짳批엺的뗄监볠管맜要튪求쟳。ꆣ此듋外췢，ꎬ孔뿗小킡文컄?境뺳是쫇룃该指횸标뇪发랢生짺作ퟷ用폃的뗄前잰提쳡条쳵件볾。ꆣ吕싀长뎤江붭、ꆢ王췵克뿋敏쏴??(2?0??03? )?、ꆢ肖키星탇(?2?0??03?)?ꆢ、풬袁쳬天荣죙和뫍苏쯕红뫬亮쇁(?2??∞?4?)?寺뗈'튲也?(?2?0?0?2? ?)퇐研뺿究了쇋1??9?9?7年쓪至훁?1?9?9?9年쓪沪뮦深짮两솽市쫐中훐曾퓸支횧付뢶过맽现쿖金뷰?뚼都得뗃떽到类샠似쯆的뗄结뷡싛论。ꆣ基믹于폚上짏述쫶文컄献쿗，ꎬ我컒们쏇提쳡出돶研퇐究뺿假볙设짨?股막利샻的뗄?23?1?볒家짏上쫐市릫公司쮾뗃得出돶:ꎺ在퓚我컒国맺上짏市쫐公릫司쮾中훐，ꎬ资本놾结뷡??4:ꎺ? 构릹与폫股막利샻分럖配엤헾政策닟存듦在퓚双쮫向쿲因틲果맻关맘系쾵，ꎬ公릫司쮾负뢺债햮能쓜力솦越풽??H4?:ꎺ퓙再죚融资쓜能力솦是쫇我컒国맺上짏市쫐릫公司쮾制훆定뚨股막利샻政헾策닟时쪱的뗄?弱죵，ꎬ其웤股막利샻支횧付뢶率싊就뻍越풽低뗍，ꎬ公릫司쮾股막利샻支횧付뢶率싊越풽高룟，ꎬ其웤负뢺债햮?重훘要튪考뾼虑싇因틲素쯘，ꎬ且쟒再퓙融죚资能쓜力솦与폫派엉现쿖能쓜力솦成돉正헽比뇈。ꆣ?能쓜力솦就뻍越풽强잿。ꆣ基믹于폚上짏述쫶文컄献쿗的뗄结뷡论싛，ꎬ我컒们쏇提쳡出돶研퇐究뺿假볙设짨?(?컥五?)짏上튻一쓪年엉派쿖现쮮水平욽??2:ꎺ? 룹根据뻝客뿍户뮧效킧펦应和뫍预풤웚期理샭싛论，ꎬ如죧果맻公릫司쮾上짏年쓪度뛈支횧付뢶现쿖?H?2?:ꎺ公릫司쮾偿뎥债햮能쓜力솦是쫇上짏市쫐公릫司쮾制훆定뚨股막利샻政헾策닟时쪱的뗄重훘?金뷰股막利샻，ꎬ则퓲会믡提쳡高룟投춶资者헟对뛔本놾年쓪现쿖金뷰股막利샻的뗄预풤期웚，ꎬ如죧果맻公릫?튪要考뾼虑싇因틲素쯘，ꎬ且쟒流쇷动뚯性탔越풽高룟派엉现쿖比뇈率싊越풽高룟。ꆣ?쮾司놾本쓪年늻不랢发럅放쿖现뷰金股막利샻，ꎬ则퓲会믡造퓬成돉股막价볛的뗄下쿂跌뗸。ꆣ经뺭营펪者헟为캪?(?죽三?)릫公쮾司막股욱票볛价格룱?了쇋回믘뇜避헢这튻一럧风쿕险，ꎬ놾本쓪年믡会닉采좡取랢发럅放쿖现뷰金股막利샻的뗄政헾策닟。ꆣ如죧赵헔?막股볛价最ퟮ쫊适理샭论싛表뇭明쏷，ꎬ过맽低뗍股막价볛会믡降붵低뗍公릫司쮾信탅誉폾，ꎬ而뛸?뒺春光맢等뗈(?2?0?0?1? )?닉采用폃l?og?i?s?t?i?c模쒣型탍和뫍多뛠元풪线쿟'탔性믘回맩归쒣模탍型，ꎬ뛔对?过맽高룟股막价볛却좴会믡降붵低뗍股막票욱的뗄流쇷动뚯性탔和뫍交붻易틗的뗄活믮跃풾탔性，ꎬ因틲而뛸维캬??1?9?99?年쓪沪뮦深짮两솽市쫐?21?0?家볒公릫司쮾뷸进行탐分럖析컶得뗃出돶:ꎺ是쫇否럱分럖配엤现쿖金뷰?持돖适쫊宜틋股막票욱价볛格룱是쫇公릫司쮾制훆定뚨股막利샻政헾策닟时쪱的뗄考뾼虑싇因틲素쯘。ꆣ而뛸?막股利샻与폫上짏쓪年뛈度쫇是럱否럖分엤配막股샻利폐有맘关。ꆣ믹基于폚듋此，ꎬ我컒쏇们쳡提出돶假볙짨设?B??a?ke?r? (? 1?9?8?5? ?)춨通맽过뛔对얦纽约풼횤证좯券交붻易틗所쯹的뗄3?1?8?家볒上짏市쫐公릫司쮾?5?:ꎺ? 进뷸行탐问컊卷뻭调뗷查닩发랢现쿖，ꎬ维캬持돖或믲提쳡高룟公릫司쮾股막票욱价볛格룱的뗄需탨要튪是쫇影펰?曰??:ꎺ上짏一튻年쓪派엉现쿖水쮮平욽影펰响쿬我컒国맺上짏市쫐公릫司쮾股막利샻政헾策닟制훆?响쿬公릫司쮾股막利샻政헾策닟的뗄重훘要튪因틲素쯘之횮一튻。ꆣ陈돂国맺辉믔和뫍赵헔春뒺(?2?0?0?0??) 定뚨，ꎬ且쟒假볙짨设如죧맻果上짏年쓪发랢럅放现쿖金뷰股막利샻，ꎬ本놾年쓪发랢放럅现쿖金뷰股막利샻的뗄?以틔1?9?9??6年쓪底뗗以틔前잰在퓚沪뮦深짮两솽市쫐上짏市쫐并늢在퓚1??99?7?年쓪发랢放럅股막利샻或믲以틔?可뿉能쓜性탔增퓶加볓。ꆣ?公릫积믽金뷰转增퓶股막本놾的뗄全좫部늿A?股막릫公司쮾为캪总ퟜ体쳥样퇹本놾，ꎬ采닉用폃多뛠元풪回믘?(?쇹六)?잰前쪮十듳大막股뚫东돖持막股比뇈率싊?归맩分럖析컶、ꆢ单떥因틲素쯘分럖析컶、ꆢ分럖类샠统춳计볆分럖析컶进뷸行탐研퇐究뺿，ꎬ结뷡果맻发랢?股막权좨分럖置훃改룄革룯前잰，ꎬ我컒国맺上짏市쫐公릫司쮾股막本놾在퓚股막权좨设짨置훃上??现쿖，ꎬ样퇹本놾公릫司쮾的뗄股막票욱价볛格룱与폫现쿖金뷰股막利샻和뫍股막票욱股막利샻均뻹为캪正헽相쿠?分럖可뿉分럖为캪流쇷通춨股막和뫍非럇流쇷通춨股막。ꆣ非럇流쇷通춨股막一튻般냣为캪国맺家볒股막和뫍法램?关맘。ꆣ赵헔春뒺光맢、ꆢ张헅雪톩丽샶和뫍叶튶龙쇺(?2?0?0?1? )?뛔对?1?9?99?年쓪底뗗以틔前잰在퓚沪뮦?人죋股막，ꎬ由평于폚其웤不늻能쓜上짏市쫐流쇷通춨，ꎬ有폐利샻用폃发랢放럅现쿖金뷰股막利샻转移틆现쿖?深짮两솽市쫐上짏市쫐的뗄A?股막公릫司쮾进뷸行탐实쪵证횤研퇐究뺿得뗃到떽结뷡论싛:ꎺ股막票욱价볛格룱?金뷰的뗄动뚯机믺。ꆣ前잰人죋的뗄实쪵证횤研퇐究뺿表뇭明쏷，ꎬ非럇流쇷通춨股막持돖股막比뇈例샽与폫分럖?越풽高룟，ꎬ分럖配엤的뗄现쿖金뷰股막利샻越풽多뛠，ꎬ说쮵明쏷不늻管맜购릺买싲高룟价볛股막还뮹是쫇低뗍?配엤现쿖金뷰股막利샻的뗄可뿉能쓜性탔成돉正헽比뇈，ꎬ即벴非럇流쇷通춨股막的뗄比뇈例샽越풽高룟，ꎬ分럖?价볛股막，ꎬ股막利샻收쫕益틦率싊都뚼是쫇趋쟷于폚相쿠等뗈的뗄，ꎬ这헢是쫇市쫐场뎡竞뺺争헹的뗄必뇘然좻?配엤现쿖金뷰股막利샻的뗄可뿉能쓜性탔越풽大듳。ꆣ随쯦着ퟅ股막权좨分럖置훃改룄革룯的뗄完췪成돉，ꎬ非럇?结뷡果맻。ꆣ基믹于폚以틔上짏文컄献쿗，ꎬ컒我쏇们쳡提돶出퇐研究뺿假볙设짨3?.ꎺ?流쇷通춨股막已틑经뺭上짏市쫐流쇷通춨，ꎬ所쯹以틔这헢一튻影펰响쿬已벺经뺭不늻再퓙存듦在퓚。ꆣ按내照헕?H?3?:ꎺ公릫司쮾股막票욱价볛格룱是쫇我컒国맺上짏市쫐公릫司쮾制훆定뚨股막利샻政헾策닟时쪱?西컷方랽股막利샻理샭论싛，ꎬ<ꆶ쮰税램法ꆷ》맦规뚨定막股뚫东룶个죋人믲或떥单位캻取좡得뗃股막利샻所쯹?的뗄重훘要튪考뾼虑싇因틲素쯘，ꎬ且쟒股막票욱价볛格룱与폫派엉现쿖比뇈率싊正헽相쿠关맘。ꆣ?得뗃需탨要튪交붻纳쓉个룶人죋所쯹得뗃税쮰或믲企웳业튵所쯹得뗃税쮰，ꎬ而뛸留쇴存듦收쫕益틦和뫍股막票욱?췲랽쫽뻝
?쓒??튻??股막利샻则퓲可뿉以틔在퓚当떱期웚不늻交붻或믲少짙交붻个룶人죋所쯹得뗃税쮰或믲企웳业튵所쯹得뗃税쮰，ꎬ?샻利润죳后뫳的뗄余폠额뛮。ꆣ?根룹据뻝客뿍户뮧킧效펦应，ꎬ大듳股막东뚫都뚼比뇈较뷏富뢻有폐，ꎬ不늻依틀靠뾿现쿖金뷰股막利샻来살维캬?上짏市쫐公릫司쮾报놨表뇭中훐的뗄"ꆰ未캴分럖配엤利샻润죳"ꆱ明쏷细쾸科뿆目쒿的뗄余폠?持돖生짺活믮，ꎬ为캪了쇋推췆迟동纳쓉쮰税和뫍获믱得뗃免쏢税쮰收쫕益틦，ꎬ他쯻们쏇并늢不늻希쾣望췻发랢?뛮额，ꎬ反랴映펳上짏市쫐公릫司쮾累샛积믽未캴分럖配엤利샻润죳或믲累샛计볆禾캴弥쏖补늹亏뿷损쯰。ꆣ由평?放럅现쿖金뷰股막샻利，ꎬ而뛸쫇是以틔막股票욱股막利샻、ꆢ公릫积믽金뷰转增퓶股막本놾、ꆢ留쇴存듦收쫕?于폚룷各种훖原풭因틲，ꎬ如죧平욽衡뫢各룷会믡计볆年쓪度뛈的뗄投춶资回믘报놨水쮮平욽，ꎬ以틔丰럡补늹?益틦来살代듺替쳦。ꆣ뛔对于폚킡小股막东뚫来살说쮵，ꎬ他쯻们쏇可뿉能쓜需탨要튪靠뾿现쿖金뷰股막利샻来살?歉잸，ꎬ留쇴有폐余폠地뗘等뗈。ꆣ上짏市쫐公릫司쮾实쪵现쿖的뗄净뺻利샻润죳不늻可뿉以틔全좫部늿分럖?维캬持돖生짺计볆，ꎬ货믵币뇒的뗄边뇟际볊效킧用폃较뷏大듳(?边뇟际볊效킧用폃递뗝减복规맦律싉)?，ꎬ当떱?完췪，ꎬ剩쪣下쿂一튻部늿分럖留쇴待듽以틔后뫳年쓪度뛈进뷸行탐分럖配엤。ꆣ这헢样퇹，ꎬ一튻年쓪年쓪的뗄?然좻希쾣望췻多뛠发랢럅放现쿖뷰金股막利샻，ꎬ而뛸不늻是쫇股막票욱股막利샻或믲公릫积믽金뷰转퓶增股막?滚맶듦存下쿂살来，ꎬ结뷡余폠在퓚"ꆰ未캴分럖配엤利샻润죳"ꆱ明쏷细쾸科뿆目쒿上짏，ꎬ它쯼反랴映펳的뗄?本놾。ꆣ基믹于폚此듋提쳡出돶假볙设짨?6:ꎺ?是쫇历샺年쓪累샛计볆的뗄未캴分럖配엤利샻润죳。ꆣ公릫司쮾的뗄未캴分럖配엤利샻润죳数쫽额뛮越풽大듳，ꎬ?H?6?:ꎺ股막权좨集벯中훐度뛈与폫现쿖金뷰股막利샻发랢放럅的뗄可뿉能쓜性탔成돉反랴比뇈，ꎬ?릫公司쮾的뗄分럖红뫬能쓜力솦就뻍越풽强잿。ꆣ基믹于폚上짏述쫶原풭因틲，ꎬ我컒们쏇提쳡出돶研퇐究뺿假볙?股막东뚫集벯中훐度뛈越풽高룟派엉现쿖比뇈率싊越풽低뗍。ꆣ?짨设?9:ꎺ??(웟七?)릫公쮾司펪营运퓋能쓜力솦??H9?:ꎺ公릫司쮾的뗄分럖红뫬能쓜力솦是쫇我컒国맺上짏市쫐公릫司쮾制훆定뚨股막利샻政헾策닟?公릫司쮾的뗄营펪퓋运能쓜力솦越풽强잿，ꎬ说쮵明쏷经뺭营펪能쓜力솦越풽强잿，ꎬ资产닺流쇷?时쪱뾼考虑싇的뗄重훘要튪因틲素쯘，ꎬ且쟒未캴分럖配엤利샻润죳水쮮平욽越풽高룟则퓲派엉现쿖比뇈率싊越풽?뚯动탔性풽越잿强，ꎬ쿠相同춬的뗄规맦쒣模对뛔货믵币뇒资金뷰的뗄需탨求쟳将붫越풽少짙，ꎬ릫公司쮾就뻍?大듳。ꆣ?풽越폐有쪵实솦力럖分엤配现쿖뷰金股막利샻。ꆣ基믹于폚此듋提쳡出돶假볙设짨7?.ꎺ?本놾文컄所쯹研퇐究뺿的뗄变뇤量솿(?包냼括삨应펦变뇤量솿与폫自ퟔ变뇤量솿)?可뿉以틔用폃?H?7?:ꎺ公릫司쮾营펪运퓋能쓜力솦是쫇我컒国맺上짏市쫐公릫司쮾制훆定뚨股막利샻政헾策닟重훘?下쿂表뇭解뷢释쫍与폫概룅括삨:ꎺ?要튪考뾼虑싇因틲素쯘，ꎬ且쟒营펪运퓋能쓜力솦越풽强잿公릫司쮾派엉现쿖能쓜力솦越풽强잿。ꆣ?表뇭?1研퇐究뺿变뇤量솿设짨计볆??(냋八?)릫公쮾司돉成뎤长能쓜力솦?类샠型탍?듺代码싫?쏻名称돆?含몬义틥?计볆算쯣方랽法램或믲相쿠关맘说쮵明쏷?从듓理샭论싛上짏붲讲，ꎬ公릫司쮾成돉长뎤能쓜力솦即벴未캴来살投춶资机믺会믡的뗄多뛠少짙?因틲变뇤量솿??D?lV? 막股息쾢支횧付뢶率싊(?派엉现쿖)?릫公司쮾股막利샻政헾策닟?每쎿股막现쿖金뷰股막利샻l컪每股막收쫕益틦?붫횱뷓펰쿬떽막샻헾닟뗄톡퓱ꆣ헢쫇틲캪ꎬ떱릫쮾뗄춶??RO?E? ?뺻净资产닺收쫕益틦率싊?릫公司쮾盈펯利냾水쮮平욽?净뺻利샻润죳l쯹所有폐者헟权좨益틦?将直接影响到股利政策的选择。这是因为，当公司的投资?CF?O?E? 쇷流动뚯性탔?公릫司쮾资产닺流쇷动뚯탔性?每쎿股막经뺭营펪活믮动뚯现쿖金뷰流쇷/ꎯ쎿每막股收쫕益틦?机믺会믡很뫜多뛠时쪱，ꎬ룃该릫公司쮾퓲则会믡将붫盈펯余폠保놣留쇴于폚公릫司쮾内쓚部늿用폃于폚今뷱后뫳?P?/ꎯE? ?쫐市盈펯率싊?릫公司쮾股막价볛水쮮平욽?股막욱票市쫐价볛fꎯ每쎿股막收쫕益틦?뗄춶ꎬ뛸캴살좱짙뷏뫃춶믺믡뗄릫쮾퓲펦떱붫쿖뷰랢??DR?? 资产닺负뢺债햮率싊?再퓙融죚资能쓜力솦?ퟜ总负뢺债햮f틜总资产닺?的投资，而未来缺少较好投资机会的公司则应当将现金发ퟔ自뇤变量솿??D?IV튻-I? 짏上年쓪뛈度派엉쿖现比뇈率싊?上짏年쓪막股利샻헾政策닟影펰响쿬?每쎿股막现쿖金뷰股막利샻/ꎬ쎿每막股쫕收益틦?럅放给룸投춶资者헟。ꆣ?Je?n?s?e?n?和뫍?Me?c?k?l?ì吨??(??1?97?6?)?쳡提出돶:ꎺ当떱公릫司쮾的뗄投춶资?S?TR?C? ?잰前十쪮大듳股막东뚫持돖막股比뇈率싊?股막权좨状ힴ况뿶?股막权좨集벯中훐度뛈?믺믡뷏뛠ꎬ떫뿉횧엤뗄쿖뷰쇷솿쿠뛔뷏짙ꎬ퓲막뚫뿉죝죌??AT? ?资产닺훜周转率싊?릫公司쮾营펪运퓋状ힴ况뿶?펪营业튵收쫕入죫/틜总资닺产?机会较多，但可支配的现金流量相对较少，则股东可容忍?UN?D??lV? 놣保障헏性탔?公릫司쮾派엉现쿖能쓜力솦?每쎿股막未캴分럖配엤利ꎻ?润죳l뢯每막股现쿖金뷰股막利샻?뷏较뗍低的뗄现쿖金뷰막股利샻支횧付뢶率싊。ꆣ因틲此듋，ꎬ投춶资机믺会믡与폫股막利샻支횧付뢶呈돊负뢺?P?ꎯ/B? ?쫐市净뺻率싊?成돉长뎤能쓜力솦?股막욱票볛价룱酣뿨睡产닺헋暨쏦价볛值횵二?-쿠相关맘关맘系쾵。ꆣM?a?s?u?l?is?뫍和T?r?u??e?ma?n?(?1?9?8?6?)?쳡提出돶，ꎬ拥펵有폐较뷏多뛠获믱利샻?三、实证检瞌믺机会믡的뗄公릫司쮾(?룟高돉成뎤长릫公쮾司?)붫将늻不횧支뢶付막股샻利뛸而냑把쓚内늿部资뷰金좫全都뚼?죽ꆢ쪵횤볬퇩?(?튻一?)퇹样놾本톡选좡取폫与쫽数뻝据来살源풴?폃用췪完，ꎬ떫但成돉熟쫬公릫司쮾将붫支횧付뢶股막利샻，ꎬ因틲为캪投춶资机믺会믡不늻能쓜用폃完췪所쯹?本놾研퇐究뺿以틔2?0?1?1?쓪年1?月퓂1?日죕횮之잰前퓚在짏上몣海횤证券좯붻交易틗쯹所、ꆢ深짮圳??폐有内쓚部늿资金뷰。ꆣ魏캺刚룕和뫍蒋붯义틥宏뫪(?2?00?1?)??以컊问뻭卷뗷调닩查的뗄方랽式쪽퇐研究뺿?证횤券좯交붻易틗所쯹上짏市쫐的뗄?A막股作ퟷ为캪样퇹本놾，ꎬ不늻包냼括삨同춬时쪱发랢行탐B?막股以틔?了쇋컒我国맺짏上市쫐릫公司쮾股막利샻分럖配엤的뗄问컊쳢题，ꎬ뷡结맻果랢发现쿖，ꎬ上짏市쫐公릫司쮾不늻?及벰H?股막、ꆢ?N막股的뗄上짏市쫐公릫司쮾，ꎬ样퇹本놾中훐将붫剔쳞出돶S??Tꆢ、*??S?T벰及P?厄ꎯ?为캪?分럖配엤现쿖金뷰股막利샻，ꎬ主훷要튪是쫇因틲为캪有폐较뷏好뫃的뗄投춶资项쿮目쒿，ꎬ而뛸不늻是쫇因틲?负뢺值횵的뗄企웳业튵，ꎬ因틲为캪这헢些킩企웳业튵连솬年쓪亏뿷损쯰，ꎬ막股利샻헾政策닟属쫴于폚非럇正헽?为캪流쇷通춨股막股막东뚫不늻喜쾲欢뮶现쿖金뷰股막利샻。ꆣ基믹于폚上짏述쫶文컄献쿗，ꎬ我컒们쏇提쳡出돶?뎣常的뗄情쟩形탎。ꆣ剔쳞除돽股막息쾢支횧付뢶率싊超뎬过맽?1?0?0ꎥ%的뗄짏上쫐市릫公司쮾，ꎬ这헢可뿉?퇐研뺿究假볙짨设8?:ꎺ?能쓜쫇是数쫽据뻝库뿢统춳计볆误컳差닮所쯹致훂。ꆣ数쫽据뻝取좡自ퟔ?20?0?9?年쓪、ꆢ?20?1?0?年쓪年쓪??H8?:ꎺ릫公司쮾成돉长뎤能쓜솦力是쫇我컒国맺上짏市쫐公릫司쮾制훆定뚨股막利샻政헾策닟时쪱?报놨，ꎬ建붨立솢模쒣型탍主훷要튪应펦用폃2?0?1?0?쓪年쫽数据뻝，ꎬ相쿠펦应的뗄滞훍后뫳数쫽据뻝采닉用폃?考뾼虑싇的뗄重훘要튪因틲素쯘，ꎬ且쟒公릫司쮾成돉长뎤性탔越풽好뫃派엉现쿖比뇈率싊越풽低뗍。ꆣ??2?00??9年쓪数쫽据뻝。ꆣ?(?뻅九)?릫公司쮾的뗄分럖红뫬能쓜力솦(?即벴保놣障헏性탔)??(?뛾二?)쒣模탍型짨设솢立폫与볬检验퇩?캴未分럖配엤利샻润죳是쫇企웳业튵未캴作ퟷ分럖配엤的뗄利샻润죳。ꆣ未캴分럖配엤利샻润죳有폐?根룹据뻝研퇐究뺿变뇤量솿的뗄设짨立솢，ꎬ本놾文컄实쪵证횤模쒣型탍为캪:ꎺ?两솽层닣含몬义틥，ꎬ一튻是쫇留쇴待듽以틔后뫳年쓪度뛈分럖配엤的뗄샻利润죳;ꎻ二뛾是쫇未캴指횸明쏷特쳘?D??IV??= ? ꆣ0?+院?l?RO?E?+? ? ?,C?F??OE?+? ??P?ꎯ/E 3??+ ? ?4?D?R?+ ? ?,D??I?V?-?l+?? 定뚨用폃途춾的뗄利샻润죳。ꆣ相쿠对뛔于폚所쯹有폐者헟权좨益틦的뗄웤其쯻他部늿分럖来살说쮵，ꎬ企웳业튵?自??6S??T?RC??+?自?，A?T?+?? ?,?UN??DI?V?+? ? ,ꆣP?ꎯ/B?+? e?? 对뛔于폚未캴分럖配엤利샻润죳的뗄使쪹用폃有폐较뷏大듳的뗄自ퟔ主훷权좨。ꆣ它쯼在퓚以틔后뫳年쓪度뛈可뿉?本놾文컄퓚在对뛔上짏市쫐公릫司쮾现쿖金뷰股막利샻政헾策닟决뻶定뚨因틲素쯘的뗄实쪵证횤过맽?继볌续탸进뷸行탐分럖配엤，ꎬ在퓚禾캴进뷸行탐分럖配엤之횮前잰，ꎬ属쫴于폚所쯹有폐者헟权좨益틦的뗄组ퟩ?程돌中훐，ꎬ主훷要튪采닉用폃逐훰步늽回믘归맩的뗄方랽램法。ꆣ훰逐步늽回믘归맩法램的뗄基믹本놾思쮼想쿫?成돉部늿分럖。ꆣ从듓数쫽量솿上짏来살看뾴，ꎬ未캴分럖配엤利샻润죳是쫇期웚初돵未캴分럖配엤利샻润죳加볓?是쫇，ꎬ首쫗先쿈将붫作ퟷ用폃ퟮ最显쿔著훸的뗄变뇤量솿引틽进뷸쒣模型탍，ꎬ在퓚此듋基믹上짏引틽进뷸对뛔?上짏本놾期웚实쪵现쿖的뗄净뺻利샻润죳，ꎬ减복去좥提쳡取좡的뗄各룷种훖盈펯余폠公릫积믽和뫍分럖出돶的뗄?模쒣型탍作ퟷ用폃最ퟮ显쿔著훸的뗄第뗚二뛾个룶变뇤量솿，ꎬ引틽进뷸变뇤量솿后뫳立솢即벴对뛔原풭来살引틽?췲랽쫽뻝
뷸进的뗄뇤变솿量进뷸行탐显쿔著훸性탔检볬验퇩，ꎬ及벰时쪱剔쳞除돽不늻显쿔著훸的뗄变뇤量솿，ꎬ然좻后뫳?튻一쓪年엉派쿖现比뇈率싊，ꎬ公릫司쮾未캴来살发랢展햹机믺会믡均뻹为캪影펰响쿬我컒国맺上짏市쫐公릫司쮾?퓙再考뾼虑싇引틽뷸进新탂变뇤量솿，ꎬ依틀次듎下쿂去좥，ꎬ直횱至훁既볈不늻能쓜再퓙引틽进뷸变뇤量솿又폖?股막利샻헾政策닟的뗄훘重튪要因틲쯘素，ꎬ뛸而컒我国맺짏上쫐市公릫司쮾在퓚制훆定뚨股막利샻政헾策닟时쪱?늻不能쓜从듓模쒣型탍中훐剔쳞除돽变뇤量솿为캪止횹。ꆣ最ퟮ终훕确좷定뚨模쒣型탍为캪:ꎺ?늢并不늻太첫훘重쫓视릫公司쮾뎥偿햮债能쓜솦力、ꆢ不늻太첫关맘注힢公릫司쮾以틔前잰年쓪度뛈盈펯余폠积믽??DI?V嘽? ?ꎮ????튻?ꎮ?????佅??ꎮ?????ꎯ?튻?ꎮ????????ꎮ??????囒??=+ 06P/ +-1 ??ꎮ??????剃튻?ꎮ??????䑉?튻?ꎮ?????ꎯ??累샛及벰퓋运营펪ힴ状뿶况。ꆣ另쇭췢外，ꎬ짏上쫐市릫公司쮾也튲没쎻出돶现쿖因틲股막权좨过맽于폚集벯中훐?+ UNDIV 表뇭2?多뛠元풪回믘归맩结뷡果맻?而뛸少짙派엉现쿖，ꎬ至훁于폚与폫公릫司쮾盈펯利샻水쮮平욽负뢺相쿠关맘仍죔值횵得뗃探첽讨쳖。ꆣ?变뇤量솿?쾵系쫽数?T?? P?值횵?R?O?E?? 튻-0?.ꎮ2?2?5?7?? 一ꆪ1?.ꎮ?9?0?.ꎮ0?5?9?? ?Pꎯ/E? ?0?.ꎮ1?1?0?6?? 4?.ꎮ1?6? ??ꎮ???? ???튻?ꎮ?????ꆪ?ꎮ????ꎮ????参닎考뾼文컄献쿗?DR D??I?Vꆪ-I?? 0?.ꎮ0?5?9?1?? 4?.ꎮ7?5?? 0?.ꎮ0?0?0?? (?1? J?샮李礼샱，ꎬ王췵曼싼舒쫦，ꎬ齐웫寅틺峰럥-ꎮ막股샻利헾政닟策평由쮭谁뻶决뚨定벰及웤其选톡???????ꎮ??????ꎮ????ꎮ????STRC o. \396 ?U?ND??I?V? 튻-0?.ꎮ4?2??91?? ꆪ-1?0?.ꎮ5?6?? ?ꎮ????择퓱动뚯因틲「튻一튻基믹于폚中훐国맺我컒国맺上짏市쫐公릫司쮾的뗄问컊卷뻭调뗷查닩分럖析컶.ꎮ金뷰融 죚??Pꎯ/B? ?ꆪ-0?.ꎮ9?6??4?4? ꆪ-3?.ꎮ2?1?? 。?ꎮ.?0?01????ꎮ??????ꎮ????ꎮ????研퇐究뺿，ꎬ2?0??06?(?1)?.ꎮ? -con ???ꎮ?????(ꆾ?2Jꆿ魏캺刚룕，ꎬ蒋붯义틥宏뫪中ꎮ훐国맺上짏市쫐公릫司쮾股막利샻分럖自엤己컊问뻭卷뗷调查닩报놨? R’ 뗷헻??0?.ꎮ3?0?7?3?? 调整R'?횵???ꎮ??告룦.ꎮ뺭经볃济科뿆学톧，ꎬ?2?00?1? ?(4?)? .ꎮ? F值?춳볆쿔훸쮮욽??0.ꎮ?0?0?0? F统计显著水平(?3J?吕싀长뎤江붭，ꎬ王췵克뿋敏쏴.ꎮ짏上쫐市릫公司쮾股막利샻政헾策닟的뗄实쪵证횤分럖析컶.ꎮ经뺭??죽?믘맩뷡맻럖컶?济볃研퇐究뺿，ꎬ1??99?9? ?( 1??2)? .ꎮ? (三)回归结果分析듓믘맩뷡맻살뾴ꎬ?ꎯ?ꆢ??ꆢ???튻?ꆢ?????ꆢ??l4]??伍?利??娜쓈，ꎬ高룟强잿，ꎬ彭역燕퇠.ꎮ훐中맺国짏上쫐市릫公쮾司"ꆰ异틬常뎣高룟派엉?从回归结果来看P尼、DR、DlV-l、STRUC、?????ꆢ?ꎯ?맀볆쾵쫽뻹퓚?ꎥ쮮욽쿂쿔훸ꎬ뛸???퓚?观쿖"ꆱ影펰响쿬因틲素쯘研퇐究뺿.ꎮ经뺭济볃科뿆学톧，ꎬ2??00?3? ?( 1? )? .ꎮ? UNDlV、P/B估计系数均在1%水平下显著，而ROE在??ꎥ춳볆쮮욽쿂쿔훸ꆣ뻟쳥살뾴ꎬ???맀볆쾵쫽쯤좻쿔??[5?Jꆿ石쪯桂맰峰럥，ꎬ欧얷阳퇴쇮令南쓏高ꎮ룟额뛮现쿖金뷰股막利샻、ꆢ可뿉转换뮻债햮券좯融죚?100毛统计水平下显著。具体来看，ROE估计系数虽然显资与市场效率.财经问题研究，2004(6). 훸著，ꎬ떫但符럻号뫅却좴与폫我컒们쏇预풤期웚相쿠反랴，ꎬ虽쯤然좻此듋前잰刘쇵淑쫧莲솫和뫍胡뫺燕퇠鸿뫨?폫쫐뎡킧싊ꎮ닆뺭컊쳢퇐뺿ꎬ???????ꎮ?ꆾ(?6]?돂陈国맺辉믔，ꎬ赵헔春뒺光맢.ꎮ짏上쫐市릫公쮾司톡选퓱择막股샻利헾政닟策뚯动因틲的뗄实쪵?. (?2?00?3?)?曾?验퇩证횤净뺻资닺产收쫕틦益率싊与폫每쎿股막现쿖뷰金红뫬利샻没쎻有폐显쿔著훸相쿠关맘?证횤分럖析컶财ꎮ닆经뺭问컊题쳢研퇐究뺿，ꎮ?20?0??0 ?(5?)? ꎮ.? 关맘系쾵，ꎬ헢这可뿉能쓜与폫我컒쏇们只횻톡选좡取?20?1?0?쓪年쓪年报놨的뗄特쳘殊쫢性탔有폐关맘，ꎬ无컞??(7?]?赵헔春뒺光맢，ꎬ张헅雪톩币샶，ꎬ叶튶龙쇺.ꎮ股막利샻政헾策닟:ꎺ选톡择퓱动뚯囚一틲튻一ꆫ?싛论怎퓵样퇹此듋现쿖象쿳仍죔值횵得뗃继볌续탸深짮究뺿ꎻ?Pꎯ厄?폫与막股쾢息支횧付뢶率싊成돉明쏷显쿔?来살自ퟔ我컒国맺证횤券좯市쫐场뎡的뗄实쪵证횤研퇐究.뺿财ꎮ닆经뺭研퇐究뺿，ꎮ?2?00?1? ?(2?)? ꎮ.? 正헽相쿠关맘，ꎬ由평于폚流쇷춨通股막股막东뚫的뗄收쫕益틦主훷要튪有폐两솽个룶渠쟾道뗀一ꆪ一ꆪ股막利샻??(?8]ꆿ原풭红뫬旗웬目ꎮ훐中맺国짏上쫐市公릫司쮾股막利샻政헾策닟分럖析컶.财ꎮ닆经뺭研퇐究뺿，ꎬ?틔以벰及资놾本利샻뗃得。ꆣ막股샻利支횧뢶付쮮水욽平늻不仅뷶能쓜够릻直횱接뷓影펰响쿬流쇷通춨股막股막?2?0?0?1? (?3?)? .ꎮ? 东뚫的뗄收쫕益틦，ꎬ룼更重훘튪要的뗄쫇是，ꎬ它쯼还뮹能쓜引틽发랢股막票욱价볛格룱波늨动뚯，ꎬ从듓而뛸?(?9]ꆿ吕싀长뎤江붭，ꎬ王췵克뿋敏쏴.ꎮ짏上市쫐릫公司쮾资本놾结뷡构릹、ꆢ月막是샻利럖分配엤벰Â?为캪流쇷通춨股막股막东뚫带듸来살资本놾利샻뗃得。ꆣ所쯹以틔，ꎬ公릫司쮾股막票욱价볛格룱也튲是쫇我컒?맜管理샭股막权좨比뇈例샽相쿠互뮥作ퟷ用폃机믺制훆研퇐究，뺿会ꎮ믡计볆研퇐究뺿，ꎬ?2?0?0?2(?3?)?ꎮ?国맺짏上쫐市릫公쮾司훆制뚨定股막利샻政헾닟策时쪱重훘要튪的뗄考뾼虑싇因틲素쯘ꎻD?R?与폫股막息쾢?(ꆾ?10?]ꆿ宋쯎쿗献中훐，ꎬ罗싞晓쿾林쇖.ꎮ컒我맺国쏱民펪营짏上쫐市릫公쮾司닆财컱务ힴ状况뿶与폫相쿠?支횧付뢶率싊呈돊明쏷显쿔负뢺相쿠关맘，ꎬ资产닺负뢺债햮率싊越풽高룟，ꎬ公릫司쮾再퓙融죚资能쓜力솦?맘关政헾策닟的뗄调뗷查닩研퇐究뺿.ꎮ财닆经뺭理샭论싛与폫实쪵践볹，ꎬ?20?0?3? (?3?)? ꎮ.? 越풽差닮，ꎬ由평于폚债햮务컱负뢺担떣严퇏重훘越풽不늻倾쟣向쿲发랢放럅红뫬利샻Dꎻl??V?-튻l?与폫本놾?(ꆺ?11?]?퇮杨奇웦原풭，ꎬ李샮礼샱-ꎮ컒我맺国짏上쫐市릫公쮾司막股샻利헾政닟策뗄的펰影쿬响因틲素쯘?쓪막쾢횧뢶싊쿔훸헽쿠맘ꎬ쮵쏷짏쫐릫쮾캪쇋뇜쏢막볛쿂?研퇐究뺿求ꎮ쟳索쯷，ꎬ2??0?06?(?8?)? ꎮ?年股息支付率显著正相关，说明上市公司为了避免股价下뗸ꎬ뗍폚춶헟막쾢횧뢶풤웚믡뺡솿캬돖엉쿖뇈싊ꎻ?(ꆾ1??2]ꆿ刘쇵淑쫧莲솫，ꎬ胡뫺燕퇠鸿뫨.돥中맺国짏上쫐市릫公쮾司쿖现뷰金럖分뫬红实쪵证횤分럖?跌，低于投资者股息支付预期会尽量维持派现比率;????폫막쾢횧뢶싊돉뢺쿠맘ꎬ헢튲폫컒쏇뗄풤웚늻튻?析컶.ꎮ믡会볆计研퇐究뺿，ꎬ2?0??03? (?4?)? .ꎮ? STRU与股息支付率成负相关，这也与我们的预期不)훂ꎬ쮵쏷듳막뚫춬퇹듦퓚엉쿖욫뫃ꎬ?ꆰ쿖뷰막샻욫뫃쮵ꆱ?(ꆺ1??3?]?Ma?s?u?l?is?,ꎬ R?.ꎮa?n??d? T?r?u?e?m?a?n?.ꎮ C?o?r?po?r?a??te?? I?n?ve??s?t?m?e?n?t? a??n?d? 致，说明大股东同样存在派现偏好现金股利偏好说"춬퇹퓚컒맺돉솢ꎻ????폫막쾢횧뢶싊쏷쿔뢺쿠맘ꎬ헢춬?D?i?v?id??e?nd?? D?e?c?i?s?io?n?s? ?un?d?e??r? Di?f?f?e?r?e?nt?io??na??l ?Pe?r?so??na?l? T?a?x?a??ti?on? Uꋳ] ꎮ?同样在我国成立UNDlV与股息支付率明显负相关，这同퇹폫컒쏇풤웚늻튻훂ꎬ쮵쏷컒맺짏쫐릫쮾퓚훆뚨쿖뷰막샻?J?o??um??a?l? o??fF?i?na?n?c?e?,ꎬ 1?9??86?(?3?)?.ꎮ? 样与我们预期不一致，说明我国上市公司在制定现金股利헾닟쪱캴돤럖맘힢릫쮾횮잰뗄펯폠쮮욽ꎻ?ꎯ?폫막쾢횧뢶??(1?4??JB?a?k?e?rꎬ, H?.ꎮ K?.ꎮ A? ?S??u?r?ve?y? ?o??f? ?Ma?n?a??g?e?m?e?n?t ?V?ie?w?s? ?o?n? 政策时未充分关注公司之前的盈余水平P/B与股息支付싊돉랴뇈ꎬ폫컒쏇볙짨풤웚ꆫ훂ꎬ쮵쏷릫쮾퓚훆뚨쿖뷰막?D?i?v?id??e?nd?? Po?l?ic??y? U?]ꆿ.ꎮ ?F ?na?n?c?i?al? ?Ma?n?a??g?e?m?e?n?t,ꎬ 1?9?8?5? (?3?)? ꎮ.? 率成反比，与我们假设预期…致，说明公司在制定现金股利샻政헾策닟时쪱充돤分럖考뾼虑싇到떽了쇋公릫司쮾未캴来살发랢展햹。ꆣ?作者简介四쯄、ꆢ主훷튪要结뷡싛论与폫局뻖限쿞?ퟷ헟볲뷩?徐红，现供职于吉林省吉林市财政科学研究所。本놾文컄采닉폃用资本놾市쫐场뎡的뗄实쪵证횤研퇐究뺿法램，ꎬ以틔在퓚2??01?0?年쓪发랢럅放现쿖?탬뫬ꎬ쿖릩횰폚벪쇖쪡벪쇖쫐닆헾뿆톧퇐뺿쯹ꆣ?陈돂떤丹，ꎬ现쿖릩供职횰于폚吉벪林쇖省쪡吉벪林쇖市쫐财닆政헾科뿆学톧研퇐究뺿所쯹。ꆣ?뷰金막股利샻的뗄全좫部늿A?股막上짏市쫐公릫司쮾为캪样퇹本놾，ꎬ运퓋用폃多뛠元풪回믘归맩模쒣型탍，ꎬ?探첽讨쳖了쇋我컒国맺上짏市쫐公릫司쮾股막利샻政헾策닟制훆定뚨时쪱的뗄重훘要튪影펰响쿬因틲素쯘。ꆣ实쪵?责퓰죎任编뇠辑벭:ꎺ牛얣源풴?횤证뷡结맻果表뇭明쏷，ꎬ公릫司쮾再퓙融죚资的뗄能쓜力솦、ꆢ公릫司쮾股막票욱价볛格룱、ꆢ公릫司쮾上짏?췲랽쫽뻝
