• 一、前期背景——危机四伏的墨西哥
• 二、金融危机的过程与影响
• 三、金融危机的原因
• 四、应对危机的措施（国内、国外）
• 五、金融危机的启示
• 六、墨西哥与泰国金融危机的比较
自80年代中期以来，墨西哥奉行新自由主义经济政策，实行对外高度
开放和国内经济改革及政策调整，取得了宏观经济形势改善、经济相对稳
定增长的积极成果。但与此同时，在经济指导方针上也出现较严重的偏颇，
造成经济结构失衡、社会矛盾激化、政局不稳的后果。
1.改革开放步伐过快，导致经济结构失衡，国家宏观调控能力削弱
1985到1987年，墨西哥通过取消大多数商品进口的配额控制和许可证
制度，分阶段减免关税，改革海关制度，推行金融市场自由化、单向的贸
易自由化计划。继1986年加入GATT后，1992年墨与美国、加拿大签订北
美自由贸易协定并于1994年生效。与此同时，在国内推行经济市场化、私
有化、自由化改革和以治理通货膨胀为中心的宏观经济政策调整。
一 危机四伏的墨西哥
2.经济发展过分依赖外部资金流入
• 墨国内资金的积累远不足以支撑经济的增长，国内储蓄
率在14％上下徘徊，国内投资率也只是稍高于20％，经济在
很大程度上依赖外部资金。而且墨西哥国有资产私有化的实
施也以外资介入为主，放宽了外资介入的限制。外资流入结
构的不合理给墨经济带来严重的消极影响。进入墨西哥的外
国投资只有20％属于直接投资，80％则是追逐高回报的证券
投资，而其中很大成分是投机性很强的短期有价证券。大规
模的资本流入使其逐渐恶化的经常项目失衡等问题不为人们
所关注。
•
。
3.社会问题严重导致政局不稳，投资环境恶化
随着经济结构失衡和对外依赖的加深，墨西哥高失业率、贫困化和
社会不公正等结构性问题有增无减。90年代以来墨西哥劳工风潮频仍，
政治动乱迭起，社会治安恶化。94年的农民暴动和两位政治领袖被暗杀
且局势愈演愈烈，使墨西哥的国际信誉受到严重损害。
4.政府决策失误，触发金融风潮
美国和其他西方国家的经济复苏及93年起美联储6次上调利率，94年外
国投资者已开始从墨西哥抽走资金，然而墨西哥政府对形势变化估计不足。
墨西哥政府虽然已发现比索定值过高和贸易逆差过大的潜在危险，但墨西
哥为加入北美自由贸易协定放弃了本应使比索贬值的好时机。之后更是由
于担心引发新的通货膨胀及出于政治领导人自身利益考虑，墨政府迟迟未
采取比索贬值的措施，从而再次错过调整金融政策的良机。不仅如此，政
府还虚耗外汇储备，支撑比索。
二 墨西哥金融危机过程与影响
1.外国投资者疯狂抛售比索，抢购美元，比索汇率急剧下跌。12月20日汇率
从最初的比索兑换1美元跌至比索兑换1美元，狂跌13％，21日再
跌％。
2.外国投资者大量撤走资金，墨西哥外汇储备在20日至21日两天锐减近40亿
美元。墨西哥整个金融市场一片混乱。从20日至22日，短短的三天时间，
比索兑换美元的汇价就暴跌了％。
3.墨西哥吸收的外资，有70％左右是投机性的短期证券投资。资本外流对于
墨西哥股市如同釜底抽薪，墨西哥股市应声下跌。 12月30日，墨西哥股票价
格指数跌％。1995年1月10日更是狂跌11％。到3月3 日，墨西哥股市价
格指数已跌至1500点，比1994年金融危机前最高点点已累计跌去了
％，股市下跌幅度超过了比索贬值的幅度。
危机过程
外汇储备由1993年234
亿美元减到1995年1月
初亿美元，对外
支付能力严重下降
资本外逃。动荡不安
的金融局势，令外商
纷纷停止对墨西哥的
投资或抽逃已投入的
资金。
经济增长速度下降。
为了实行紧急经济计
划，墨西哥政府紧缩
信贷，提高利率。
国库告急.墨政府发行的280
亿美元的短期债券中的40%
为外国投资者持有, 外国投
资者大量抛售这种短期债券，
使墨财政陷入困境。
社会矛盾加剧。比索的贬值
使全年通货膨胀率高达50%，
工薪阶层的收入多数下降60%
，失业率创造了记录，35%的
人生活陷入极端贫困。
外债负担加重。1995年底，
墨西哥外债余额高达1009
亿美元，比1994年增加
%, 占国民生产总值的
比重从1994年年%上
升到1995年%。
对国内经济的影响：
阿根廷、巴西、智利等其他拉美国家经济结构与墨西哥相似，都不同程度
地存在债务沉重、贸易逆差、币值高估等经济问题，墨西哥金融危机爆发立即
波及这些国家。
• 在墨货币危机发生的当天，拉美国家的股票指数同墨股票指数一起下滑。
其中巴西股票指数下降%，阿根廷下降%，智利下降% 。
• 1995年1月10日股价指数与1月初相比，巴西圣保罗和里约热内卢的证券交
易所分别下跌%和%，阿根廷布宜诺斯艾利斯证券交易所下跌 15%，秘
鲁利马证券交易所下跌%，智利证券交易所下跌% 。
• 在股市暴跌中，投资者从阿根廷抽走资金16亿美元，从巴西抽走资金
亿美元，相当于外资在巴西投资总额的10%，整个拉美证券市场损失89亿美
元 。
对拉美经济的影响：
• 1995年1月欧洲股市指数下跌1%，远东指数下跌%，世界股市指数
下降%。
• 美国受到巨大冲击，美国在墨的200亿美元股票就损失了70亿美元，加
上比索贬值，损失近100亿美元。
对世界经济的影响：
深层次根源 直接原因 社会经济原因
1 2 3
危机爆发原因
三 危机的原因
直接原因——经常项目巨额逆差
贸易自由化使墨西哥在加入北美自由贸易区后面临空前
的贸易危机 ，进口大幅增加，耗费了大量的外汇储备。
在解除资本管制后，钉住汇率制这一隐性的“汇率保障”
吸引了大规模私人资本流入，不仅弥补了经常项目逆差，
还弥补国际收支赤字。
大规模的资本流入提高了比索的币值，导致出口竞争力
下降，推动经常项目的进一步恶化。
直接原因——经常项目巨额逆差
以“汇率锚”为基础的反通货膨胀计划高估了比索的币值。墨政府
采用比索与美元挂钩，并使之长期保持相对稳定的汇率政策来解
决通货膨胀问题。但墨西哥的通胀率高于美国，钉住制度人为地
稳定汇率使比索高估的问题愈来愈严重，阻碍了出口，刺激了进
口，使得贸易逆差加大。
金融自由化便利了银行的信贷扩张，同时大规模的资本流入又使
得基础货币大量投放，造成银行体系面向私人部门的信贷快速增
长。政府缺乏有效的监管使得呆坏账比重不断提高。墨所实行的
爬行钉住汇率制建立在外汇储备足额和国际收支平衡的基础上，
但墨的外汇储备大量流失，贸易收支出现巨额逆差，比索贬值是
大势所趋，很容易引起投机者的攻击。
深层次根源——国内经济结构失调
墨西哥
民间投资严重不足，投资
资金主要流向不动产、商
业和金融市场，第三产业
远超前于一、二产业，产
业结构极不平衡
快速的私有化进程使国有资产
大量流失，国家调控经济的能
力严重削弱，经济结构失衡问
题突出
由于生产性投资不断下降，
投机性投资膨胀，经济增
长缺乏动力，经济泡沫现
象严重。
经济发展过分依赖外资，
同时政府对外资缺乏正确
引导，资金的不稳定性导
致经济增长的脆弱性
社会经济原因
找不到问
题的真正
原因不放
过
问题得不到
解决不放过
墨西哥通过金融开放和鼓励外资流入， 1992-1994流入外资增长
很快，而出口并未显著增长，1993年进口占31％GDP，经常项
目的赤字在高水准徘徊，使得整个经济过分依赖外资。
1994年下半年，墨西哥农民武装暴动接连不断，执政党总统候
选人遇刺身亡，政党权力斗争激烈。打击了外资信心，从而撤
资，动用外汇填补赤字。
贬值的本意在于阻止资金外流，鼓励出口，抑制进口，以改善状
况。但在社会经济不稳定的情况下，易引发通货膨胀，也使外资
因比索贬值受损失，股市下跌，反过来又加剧贬值，危机加重。
金融市场开
放过急，对
外资依赖程
度过高
政局不稳
打击了投
资者信心
忽视了汇市和
股市的联动性，
金融政策顾此
失彼
四
应对危机的措施和手段
1994年12月-1995年3月
政府推出几个紧急计划，但都未能达到效果，
反而使危机加剧。
第一阶段
第一阶段
当1994年12月1日，墨西哥新总统塞迪略就职时，外
汇储备所剩无几，已无法维持本国经济的正常运转。
因此，墨西哥当局决定通过比索一次性适度贬值来促
进出口，减少进口，阻止资金外流，稳定外汇市场，
并于1994年12月19日深夜突然宣布比索贬值15%。
次日政府又宣布中央银行不再干预外汇市
场，比索与美元实行汇率自由浮动，结果
不可收拾
墨西哥政府在恶化的经济形势压力下，做出决定：
（1）接受美国的苛刻条件，换取200亿贷款
（2）实行紧缩的经济和财政政策争取300亿美元国
际贷款
第二阶段
1995年3月-1995年6月
具体措施
1
措施一
强化国家
的宏观调
控职能
2
措施二
实行全面的
紧缩计划，
紧缩财政增
收节支
33
措施三
逐步降
低利率
4
措施四
在国际上
发行政府
财政债券
5
措施五
抢救银行
稳定银行
体系
墨西哥政府采取了积极干预市场的
政策，其主要做法有两点。
• 一是在外汇市场激烈波动、比索汇
率下挫接近两个百分点的情况下，
墨西哥银行(中央银行)向市场抛售
美元，回购比索，以稳定比索汇率。
• 二是加强对市场动向的监控，随时
做出反应。
强化国家的宏观调控职能1
21
实行全面的紧缩计划，紧缩财政增收节支2
“ ”
1995年墨西哥政 府
财政开支比1994年削
减了 %
限制工资增长幅度，
规定1995年只提高工
资10%，以制止通货
膨胀大幅度上扬
提高税收，把增值税
提高了50 %，即从
10% 提高到15％
提高物价，为防止物
价上涨过猛，造成过
大的通货膨胀压力，
采 取一次性提价和逐
月小幅提价相结合 的
办法
墨西哥将主要参考利率—— 银行间平均贷款利率(相当于
伦敦银行间拆放利率)从1995年2月ll0 % 的最高水平回落到
同年12月的40%左右，1998年年初又回落到25%左右。
一、为获得资金，用以缓解国家资金短缺，补充外汇储备，
提高对外支付能力；
二、以此提高国际信誉，增强国内外投资者对墨西哥金融
的信心。
逐步降低利率3
国际发行债券4
稳定银行体系三步曲5
三步
曲
1
对一般有困难的企业和
银行，政府通过提供支持
性信贷、收购其到期债务
的办法，帮助债务人与债
权银行达成延期还债协议
濒危
2
对实际上处于破产状态
或濒于破产的银行，政府
进行接管、监督和管理，
提供一定资金维持其正常
营业，并禁止挤兑
破
产
对已由政府接管经过
整顿仍无法继续经营
的10多家银行，在
l996年形势好转后，
政府负责拍卖或引进
国内外资本，由其他
银行兼并
接
收
3
走出危机的优越国际条件
相对优越的国际环境是墨西哥能在较短的时间内克服危机的重
要因素。从国际环境即外部条件来看，当时墨西哥至少具备东
亚国家所不具备的3个优越条件。
墨西哥从一
开始就得到
国际社会及
时充分的财
政援助
北美自由贸
易协定发挥
了积极作用
墨西哥的主要
出口市场
——美国正处
在连续3年的增
长期
危机启示
经常帐户
的赤字不
容忽视
发展中国家在经济起飞过程中利用外资是正常
的，利用外资意味着资本帐户的盈余，也就是
说经常帐户要有赤字。
现在外国资本流入意味着将来要还本付息，这
就要求经济的可持续性发展。
资本市场
的开放要
渐进
从中国的实践来看，可能最先是政府借款为主，接着
是大量的外国直接投资，然后是外国金融机构来华设
立机构，逐步提供各种金融服务，再是有限度地允许
证券组合投资，最后是一个有较高监管水平的高效资
本市场的全面形成。我们应清醒地认识到，开放的资
本市场的建立是一个循序渐进的过程。
五
危机启示
2
金融监管
一定要加
强
实行有弹
性的汇率
政策
发展中国家对金融业的管理水平有待提高。发
展中国家的金融机构的操作水平、内部监控水
平的提高需要时间。
金融开放与金融监管是一个相辅相成的过程。
如果金融监管滞后，就可能发生问题。
中国是一个大国，实行有弹性的汇率政策有
利于相对独立地实施本国的货币政策，从而
不断化解不平衡因素，防止问题的积累和不
良预期所可能产生的剧烈振动。
两个发展中国家在同一个时期，先后爆发金融危机，
二者既有共同之处，也有其特点。
• 墨西哥1994-1995年金融危机
• 泰国1997-1998年金融危机
六 墨西哥与泰国金融危机比较
• 1997 年,国际投机商掀起了抛售泰铢的风潮,引起泰铢对美元汇价的大
幅波动,与此同时,国内银行遭到挤兑冲击,引起金融体系的严重混乱。
虽然泰、新、马等东南亚银行和香港特区银行联手拉抬泰铢,亦未能控
制局势。之后,菲律宾、马来西亚、印尼等国货币相继遭到冲击,汇率大
跌,股市低靡，严重影响了该地区各国经济增长。
背景简介
• 泰铢危机是继墨西哥比索危机之后又一次严重的货币危机。这两次危机都是发
展中国家经济结构调整中产生的阵痛,也是世界投资经济形势发生变化的结果。
投机投机
推推 动动
逃
离
逃
离
投机性外资（热钱为主）风险大, 期限短, 易
获利, 很难用于长期建设项目。一旦出现问
题, 资金将会迅速转移, 使经济大幅震荡
相同之处
过分依赖外资，资金的不稳定导致金融危机, 并进而影响经济增长
大量 外资
经济结构畸形
国内资本匮乏，外债高筑
不当的汇率政策
外资做出敏感反应（避
险、套利）
1.经济过热发展的结构差异
• 墨西哥依赖外资盲目进口而发生不切实际的过度消费现象；
泰国则是将大量外资投资于房地产业而发生脱离国情的房地
产供过于求的情况。
• 前者是消费过热的产业结构问题, 后者是投资过热的投资结
构不合理问题。
不同之处
2. 外援效应的差异
• 1994年墨西哥金融危机之后, 美国不仅自己立即伸手援助
并且积极呼吁西方国家给予关注和援助, 尤其是促使国际
货币基金组织提供贷款。
• 泰国金融危机爆发后, 没有像墨西哥那样获得国际社会强
有力的资金援助。西方发达国家援助的力度造成了在缓解
墨西哥金融危机和泰国金融危机方面的差异。
3. 经济基础的差异
墨西哥金融危机能够迅速缓解, 经济在一年中即恢复增长;泰国金融危
机则进一步扩大至东南亚。
墨西哥的经济发展是以民族工业为特色, 基础工业较为稳固, 轻工业较为发达,
石油产品在国民经济中占有重要地位和较大比重; 墨西哥与美国具有传统的
特殊经济贸易关系, 50%的石油出口到美国, 是美国的第三大贸易伙伴, 而且
美国是墨西哥的最大贸易伙伴, 墨西哥外贸总值中的2/3 来自美国市场。
泰国的经济格局以旅游和农业为特色。农业的发展依赖于小农经济; 家族经
济占主导地位, 经济基础不足; 工业发展欠缺, 建筑业过于急速发展; 贸易伙伴
国以日本为主。
墨西哥经济基础较好, 其经济调节能力和改革措施颇有成效; 而经济基
础较弱、经济结构不合理的泰国的泡沫经济表露明显, 难以革除经济发展中
的弊病。
