2011୍5ᄅ ת ࣜ ࠶May.,2011ሹ164௹ ֻ3௹ ҍᆟࣁವ࣮ 新股发行制度改革前后定价效率的实证分析*魏 建 马富强(תն࿐ࣜ࠶࣮ჽ,ת࠶ଲ 250100) [ᅋ ေ] 2009年5月份中国证监会启动新一轮股票发行制度改革,一年来先后有两百多家公司在A股市场成功上市b在新的发行体制下,一方面新股抑价程度有所降低,另一方面高市盈率发行a破发a超募等问题突出显现,人们关于此轮改革的成效存在广泛争议b采用主成分分析和多元回归分析的方法,运用相对价值判断标准对改革前后新股发行定价效率进行比较分析b结果显示,尽管发行体制改革后发行价高企,但是能够更好地反映公司的内在价值,发行价存在合理性基础b[ܱՍ] 发行制度改革;定价效率;新股抑价主成分分析[ᇏٳোݼ] [໓ངѓ്]A [໓ᅣщݼ]1000-971X(2011)03-0094-07 ၂aႄӫ֥ӱ؇,ᄝ၂קӱ؇ഈّ႘ਔ൧ӆ֥ླྐ༏,ؓܢௐؿྛקࡎࠏᇅ൞ྍܢؿྛ֥ނྏߌࢫ,קิۚሧЧ൧ӆሧჷᇂིੱؿߨਔࠒࠞቔႨbࡎކაڎᆰࢤܱ༢֞ᆣಊ൧ӆ֥ሧჷᇂིੱb൞,གྷࢨ؍൫ྛ֥࿘ࡎᇅѩ٤ປಆၩၬഈ֥൧ӆ߄ೂݔؿྛࡎ۬ק֤ݖ,֮߶ࡨഒؿྛದ֥Ԕሧح,֝࿘ࡎٚم,აૅݓ֩ӮඃሧЧ൧ӆݓࡅ֥࠹ѓᇁཌྷؓႿؽࠩ൧ӆݖ֥ۚၝࡎඣ,ᄹࡆ൧ӆ֥࿘ࡎᇅ֥ᇶေљᄝႿ:(1)აݓຓ࿘ࡎᇅᆰࢤ๙ࠏٲຶ,ࡆնᆣಊ൧ӆ֥ڄག;ّᆭ,ೂݔؿྛࡎ۬ݖ࠹ѓ࿘ࡎಒק҂ࡎ,۬ݓଽᇶϰ൧ӆ֥࿘ݖ,ۚᄵ҂ࣇ߶ཤሧᆀണܓ֥ࠒࠞྟ,ؿྛದބࡎݖӱٳູԚ҄࿘ࡎބ࠹ѓ࿘ࡎਆ۱ࢨ؍;ӵཧഅ္ေູՎӵքؿྛാϧ֥ڄགbሹุط,(2)ݓଽ࿘ࡎᇅၛ࠹ѓٚൔؿ൲֥ܢௐඔਈ҂Ֆᇏݓܢௐ൧ӆ֥ൌ࠽౦ঃট,ुྍܢؿྛקࡎࠏ֤ӑݖؿྛਈ֥20%,ؿྛਈᄝ4ၡܢၛഈ္֥҂ᇅ֥ڿ۪ӱ൞၂۱ᇯࡶ٢ྛᆟܵᇅaཟሢ൧ӆӑݖ50%,طᅝሧᆀն؟ඔ֥ሧᆀಏಃ߄ଢѓࣉ֥ݖӱ,ఃࡗϴෛሢ࿖ߌສگb2005୍ҕა֞קࡎᇏট,ၹطᆺିඪ൞၂ᇕ϶൧ӆ߄֥ק1ᄅ1ರܢௐ൧ӆ൫ྛ൮Ց܄षؿྛܢௐ࿘ࡎᇅࡎٚൔ;(3)ᄝݓ֥࠹ѓ࿘ࡎᇅ༯,ӵཧഅી؇b۴ऌܿק,൮Ց܄षؿྛܢௐ֥܄ඳࠣఃЌࡩႵປಆ֥ܢௐٳಃ০,ҐႨ֥൞ б২൲ bದႋ๙ݖཟ࿘ࡎؓའ࿘ࡎ֥ٚمটಒקؿྛࡎ۬,۴ऌਾཫڂa઼[1](2006)֥࣮,ӵཧഅ൞ڎႚᆃѓᆽሢݓ൮Ց܄षؿྛܢௐ൧ӆ߄קࡎࠏᇅ֥Ⴕ ܢಃ ൞֝ᇁ࿘ࡎᇅᄝᇏૅਆݓᆣಊ൧ӆൌԚ҄ࡹ৫bീིݔ҂֥ܱჰၹb࿘ࡎᇅ֥ಒ৫,ڿэਔၛສྍܢؿྛݖӱᇏႮၛഈᆃུหׄथקਔݓ֥࿘ࡎᇅթᄝሢ၂༢܂۳ٚֆٚ૫קࡎ֥अ૫,֤ᆣಊሧࠎࣁ֩ࠏਙр؊b൮༵,ಌكؓ࿘ࡎؓའ֥ჿඏࠏᇅ,࿘ࡎБܒሧᆀႵࠏ߶ҕა֞קࡎݖӱ,ࡨഒਔྐ༏҂ؓࡎაണܓБࡎಌكઆࠠ၂ᇁ,ྟթᄝሢۚБ҂ઙބ *Ч໓൞࢝ტ҆ದ໓ഠ߶॓࿐ᇗ࣮ׄࠎֹࠝਟն࿐ඔਈࣜ࠶࣮ᇏྏᅱѓज़ี ᇏݓࣜ࠶ሇ݅ݖӱᇏ֥ᇅ؇эథაಃ৯Ѱᒮ (ཛଢщݼ:07JJD790132)֥ࢨ؍ྟӮݔb [ቔᆀࡥࢺ]້ࡹ(1969- ),תѰྖದ,תն࿐ࣜ࠶࣮ჽ(ᇏྏ)࢝൱aѰൖള֝ഽ,مࣜ࠶࿐࣮෮෮Ӊ,תࣜ࠶࿐ჽთࣜ࠶࣮ჽڬჽӉbᇶေ࣮ٚཟ:مࣜ࠶࿐b 94
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ܢௐࡎ۬ቔູᇂሧჷ۽ऎ֥ۿିߎીႵ֤֞ԉٳ[2]RockK..Whynewissuesareunderpriced[J].Jour-ؿߨb൧ӆࡎ۬ཟކࡎ֥݂۬߭ླေ၂۱ݖӱnalofFinancialEconomics,1986(15):187-212.,ఃభิ൞ᇅ؇ߌ֥ປބ൧ӆིੱ֥ิۚ,ᆃུ[3]Benveniste,LawrenceM.,.сࡼϴෛሢڿ۪สծീ֥໗҄ࣉط֤ၛൌགྷbAcomparativeanalysisofIPOproceedsunderalternativeregula-toryenvironments[J].JournalofFinancialEconomics,19902010୍ഈ϶,୍ෛሢ൧ӆߌ֥ሼބྍܢؿ(28),173-207.ྛࢫሽ֥ࡆॹ,ؿགྷའჟဆჟਛ,ႄఏ൧ӆ۲ٚದ[4]Spatt,ChesterS.,ൖಣၰbᄝཐۖ֩ӮඃሧЧ൧ӆؿ൞၂ᇕࣜӈؿcommunication,participationrestrictions,andefficiencyinin-iള֥གྷའ,൞ܢௐ܂ླචٚؓఃಪॖࡎ҂֥сtialpublicofferings[J].ReviewofFinancialStudies,1991(04):ಖࢲݔ,ؿ֥ؿള҂ࣇႵᇹႿႄ֝ሧᆀྟ709-726.ሧ,х૧ଢյྍәቔ,طॖၛࠗৣӵཧഅิۚሱ[5]Derrien,Francois,ദࡎᆴ࣮ބ؎ି৯,Ⴕིჿඏః҂్ൌ࠽ଢ-ۚؿྛࡎ֥ࠏbࠎႿᆃ၂kets[J].ReviewofFinancialStudies,2003(16),31-61.,ׄгᆀಪ,ູྍܢؿ҂ႋቔູᆃ၂ྍܢؿྛᇅ؇ڿ۪ാϧ֥၇ऌ[6]张人骥,朱海平等.上海股票市场新股发行价格过,ఞఞཌྷ,ّᆃ၂གྷའսіሢݓ֥ܢௐ൧ӆᆞᄝሼ程分析[J].经济科学,1999,(04).ཟӮඃb൧ӆ߄ڿ۪֥ଽᄝေࣼ൞ေ٢षࡎ۬ܵ[7]毛宗平,川文.我国新股发行定价效率实证研究[J].现代经济探讨,2004,(02).ᇅ,ಞ൧ӆሱႮथקܢௐࡎ,۬҂ିၹູ၂ൈ֥ؿ[8]郁君.我国IPO询价制度实施效果研究[J].证券ࣼᇗྍေؓؿྛࡎࣉྛۄყ,ڎקྍܢؿྛᇅ؇市场导刊,2005,(09).ڿ۪֥ࠒࠞ႕ཙb[9]曹凤岐,董秀良.我国IPO定价合理性的实证分析߭ܤݓܢௐؿྛᇅ؇эథ֥ൎ,ંՖܢ[J].财经研究,2006,(06).ௐؿྛബނᇅ؇ߎ൞ܢௐקࡎࠏᇅট,ु൞ᇯࡶ[10]周孝华,赵炜科等.我国股票发行审批制与核准制٢ྛᆟܵᇅཟ൧ӆ߄ࣉ֥ݖӱbڿ۪ӱѩ٤下IPO定价效率的比较研究[J].管理世界,2006,(11).၂وڄඨ,Ⴕൈϴෛሢ๔ᇌބஈ߇,൞ିܔᄝ؋؋[11]张晓峒等.Eviews使用指南与案例[M].北京:机械ؽ୍ିؿᅚ֞ࣂ฿֥གྷሑ,ఃӮݔ൞٤ӈᆴ֤ड़工业出版社,2009.ק֥b֒భ,ܢௐؿྛڿ۪ૼಒਔ൧ӆ߄֥ڿ۪ჰᄵ,ေಒ৫൧ӆࠏᇅᄝᇂሧЧ൧ӆሧჷᇏ֥ࠎڸ: ਆቆ݂߭ଆ֥Chow-Testࢲݔ:Ԥྟֹ໊bႮႿݓหႵ֥ᇅ؇ߌa൧ӆߌၛChowBreakpointTest:236ࠣሧᆀࢲܒބሧ҂Ӯඃ֩ၹ֥թᄝ,ᆃNullHypothesis:Nobreaksatspecifiedbreakpointsཛᇅ؇ڿ۪҂ॖି൞၂ᵉطࣼ,طᆺି൞ࡶࣉൔڿVaryingregressors:AllequationvariablesEquationSample:1498۪,ѩ۲ཛڿ۪ծീေส۵ࣉ,ൡ֥֒ൈީܢௐ(5,488)ؿྛബނᇅ؇֥൧ӆ߄ڿ္۪ႋھิഈರӱbᆺေ-Square(5)ࡔק൧ӆ߄ڿ۪֥ٚཟ,ཌྷྐܢௐؿྛุᇅڿ۪֥-Square(5)ӮۿބሧЧ൧ӆ֥໗קَсࡼ൞ॖၛ௹ր֥bChowBreakpointTest:236NullHypothesis:NobreaksatspecifiedbreakpointsVaryingregressors:Allequationvariables ᇿ EquationSample:1498 上市首日溢价率=(上市首日收盘价-发行价)/发(5,488)行价-Square(5)-Square(5)ҕॉ໓ང:[1]刘晓峰,李梅.IPO询价制在中美实施效果的比较及博弈分析[J].国际金融研究,2007,(02).(ᄳщࠠ:ݹ ม) 100
